研究报告全文：2023年度报告-股指期货春来更有好花枝股指期货2023年度投资策略报告报告要点展望2023年中国经济将迎来复苏在外需回落的背景下出口承压内需处于重中之重的位置随着疫情防控政策的优化消费有望展开修复考虑到疫情的持续影响可能仍然被低估未来消费修复的节奏值得关注在一系列地产支持政策出台后地产链跌幅陈梦赟有望逐步收窄但修复节奏可能偏慢制造业投资和基建投资仍有韧性由于经济稳增长的需求基建预计仍将保持较高增速2023从业证书F3078145年通胀压力相对温和对货币政策不构成掣肘投资咨询证号Z00181782023年货币政策仍将保持偏宽松的基调但较2022年将边际收敛上半年货币政策可能性更为宽松尤其是总量方面货币政策空间不大结构性工具将发挥精准发力的功能财政政策方面为了托底经济预计2023年财政政策支持力度将进一步加大赤字率或小幅抬升至3以上2023年内外扰动因素均有所缓解市场风险偏好回升增量资金有望重新入市资金面较2022年边际改善新基发行有望进一步回暖公募基金流入规模或有所提升仍然是主要增量资金来源随着海外流动性环境好转国内经济复苏北向资金也将重新回流免责声明年度展望本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点当前估值接近历史底部存在安全边际2023年有一定修复空间文章中的信息均来源于已2023年稳增长预期提振市场信心风险偏好回升海外流动性紧缩公开的资料我公司对这些放缓美债利率见顶回落流动性环境保持相对宽松以上积极因素将信息的准确性及完整性更驱动估值展开修复2023年随着经济逐步修复A股盈利有望随之新情况不做任何保证文章改善节奏上先抑后扬综合考虑量价因素A股盈利增速有望在一季中作者做出的任何建议不度触底二季度之后开始回升作为我公司的建议在任何展望2023年A股将震荡上行短期内受稳增长政策催化经济情况下我公司不就本刊中复苏预期主导价值风格偏强IH可能阶段性走强中期来看随着盈的任何内容对任何投资做利触底回升我们更加看好成长风格表现IC和IM更为占优出任何形式的担保期市有风险投资需风险提示疫情持续超预期美联储收紧超预期稳增长政策效果不及谨慎预期wwwdwfuturescom2023年度报告-股指期货目录一行情回顾2一A股行情回顾2二期指行情回顾3二经济基本面扩内需稳增长5一通胀压力温和5二消费修复6三基建投资托底经济6四外需收缩出口承压8三政策展望8一美联储加息节奏放缓8二货币政策偏宽松9三财政支持力度增加11四估值及盈利分析11一估值存在修复空间11二盈利触底回升13五流动性展望14一资金供给14二资金需求17六市场展望18wwwdwfuturescom12023年度报告-股指期货一行情回顾一A股行情回顾图表12022年主要指数涨幅截至1223图表2A股成交额数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所2022年在俄乌冲突美联储加息国内疫情地产等因素的扰动下A股市场震荡加剧板块快速轮动主要指数悉数下跌截至12月23日上证指数跌163跌幅最小科创50跌342跌幅最大沪深300上证50中证500以及中证1000跌幅基本相当从行业来看2022年多数行业下跌仅煤炭综合上涨电子国防军工电力设备传媒计算机等成长板块跌幅居前年初受到俄乌冲突的影响大宗商品价格大涨尤其是能源价格市场对滞胀和中美脱钩的担忧加剧北向资金大幅流出3月16日金融委会议召开市场企稳从3月底至4月底由于上海疫情爆发导致供应链受损同时美联储紧缩预期升温市场再度大跌从4月底开始国内疫情好转复工复产有序推进稳增长政策逐步落地同时海外扰动趋缓带动市场展开反弹从7月到10月底美联储持续紧缩国内疫情地产等因素继续扰动人民币汇率大幅贬值市场信心再度转弱市场继续调整11月以来美联储加息节奏放缓疫情防控政策优化地产支持政策出台前期扰动市场的因素均出现边际改善带动经济预期好转市场恢复上行但是12月以来由于新冠感染人数大增疫情防控形势严峻短期经济继续承压市场重回震荡图表32022年各行业涨跌幅截至1223数据来源Wind东吴期货研究所wwwdwfuturescom22023年度报告-股指期货二期指行情回顾图表42IHIC图表5股指期货标的指数年初至今走势数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所2022年1月-4月底俄乌冲突和国内疫情再次爆发等因素叠加导致A股出现大幅调整市场风险偏好明显回落在此期间大盘风格相对抗跌IF和IH跌幅较小今年4月底以来经济复苏斜率较缓同时由于宽信用传导不畅宏观流动性保持宽松利好小盘成长风格风格分化继续演绎IC和IM占优11月以来由于经济复苏预期好转与宏观经济更为相关的IH表现更强图表6IF年化基差率图表7IF空头年化移仓成本数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所图表8IH年化基差率图表9IH空头年化移仓成本数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所wwwdwfuturescom32023年度报告-股指期货图表10IC年化基差率图表11IC空头年化移仓成本数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所图表12IM年化基差率图表13IM空头年化移仓成本数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所今年下半年以来基差整体呈上行趋势四个品种当月合约均出现升水截至12月23日IFIHICIM当季年化升贴水率分别上行至399331254-238由于基差处于较高水平对于中性策略来说当前对冲成本较低图表14IF成交及持仓量统计图表15IH成交及持仓量统计数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所wwwdwfuturescom42023年度报告-股指期货图表16IC成交及持仓量统计图表17IM成交及持仓量统计数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所成交方面截至12月23日2022年IF日均成交量为111万手较2021年有所下滑IH日均成交量为64万手IC日均成交量为11万手均较2021年有所增加IM日均成交量为56万手持仓方面截至12月23日IC持仓量为314万手较2021年年末增加42万手IF持仓量为201万手较2021年年末增加7060手IH持仓量为123万手较2021年年末增加8397手IM持仓量为133万手整体来看IC持仓量增加幅度较大二经济基本面扩内需稳增长一通胀压力温和图表18PPI同比涨跌幅图表19CPI同比涨跌幅数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所11月CPI同比上涨16较上月回落05个百分点重回2以下主要受到去年高基数的影响CPI环比由上月上涨01转为下降02其中食品项由涨转降猪肉价格转跌鲜菜价格降幅扩大对CPI形成下拉而非食品项连续3个月环比持平剔除食品和能源的核心CPI连续3个月同比涨幅均为06处于历史低位水平核心通胀表现低迷11月PPI同比下降13降幅与上月持平同样是受到去年高基数影响PPI环比上涨01较上月下降01个百分点煤炭石油有色等部分行业价格上涨带动PPI环比上行但黑色系整体需求较弱价格跌幅扩大拖累PPI表现11月通胀数据反映出当前需求不足的问题近期疫情防控政策不断优化出行住宿餐饮等受限场景或率先修复整体消费需求将逐步回暖2023年核心CPI有一定上行压力考虑到猪肉价格2022年的基数水平2023年猪价同比可能前高后低因此2023年CPI或温和上涨走势前高后低wwwdwfuturescom52023年度报告-股指期货2022年PPI持续下行随着地产融资政策接连出台2023年黑色系商品以及地产链相关消费需求有所支撑从国内库存周期来看当前仍处于主动去库阶段预计明年下半年开始重新开始累库而美国同样处于主动去库阶段因此对于工业品而言短期需求偏弱价格尚未形成上行压力下半年库存周期有望重新上行带动工业品价格或小幅回升PPI前低后高总体来看2023年通胀压力相对温和对货币政策不构成掣肘二消费修复2022年由于疫情多点散发的影响消费场景缺失同时居民预期收入下降消费意愿受到制约超额储蓄增加因此消费复苏一直较为缓慢11月社会消费品零售总额同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额下降61111月份社会消费品零售总额同比下降01其中除汽车以外的消费品零售额下降02按消费类型分11月份商品零售同比下降56餐饮收入下降84111月份商品零售同比增长05餐饮收入下降54随着疫情防控政策的优化消费场景不断恢复对消费复苏形成支撑短期内感染人数快速上升疫情发展形势较为严峻造成医疗资源紧张超出市场此前的预期对经济造成冲击引发市场的担忧情绪但部分城市在感染高峰过后康复感染者出行开始恢复有望带动消费复苏春节后疫情冲击有望暂缓但是考虑到疫情的持续影响可能仍然被低估未来消费修复的节奏值得关注超额储蓄向消费转化速度有待观察图表20社零同比增速数据来源Wind东吴期货研究所三基建投资托底经济2022年房地产投资持续下滑基建投资和房地产投资形成支撑尤其是基建投资表现突出在专项债和两批政策性开发性金融工具的资金支持下今年以来基建投资在稳经济大盘方面发挥了重要作用111月份全国固定资产投资不含农户同比增长53较上月回落05个百分点单月同比增长07较上月回落43个百分点分项来看11月房地产投资增速较上月回落39个百分点至-199广义基建投资增速为139较上月上升11个百分点制造业投资增速为62较上月回落07个百分点11月固定资产投资增速回落基建投资仍是经济托底的主要抓手制造业投资支撑减弱地产投资跌幅继续扩大11月地产数据全线走弱商品房销售面积当月同比下滑10个百分点至-333新开工面积当月同wwwdwfuturescom62023年度报告-股指期货比下降157个百分点至-508施工面积当月同比下滑20个百分点至-526竣工面积当月同比下滑108个百分点至-202土地购置面积当月同比下降54个百分点至-58511月以来多项房地产利好政策连续出台11月8日中国银行间市场交易商协会披露继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资11月23日央行和银保监联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知该通知共16条支持政策主要涉及房地产融资保交楼等方面国有大行密集为房地产企业达成银企合作协议并提供授信11月28日证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施支持房地产市场平稳健康发展第二支箭金融十六条第三支箭等政策的出台释放了较为积极的信号表明房企融资环境不断改善地产支持政策落地后有望驱动地产链明年逐步复苏图表21固定资产投资累计同比数据来源Wind东吴期货研究所图表22商品房销售当月同比图表23房屋新开工施工竣工面积当月同比数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所展望2023年在一系列地产支持政策出台后地产链跌幅有望逐步收窄但修复节奏仍需继续观察制造业投资和基建投资仍有韧性由于出口承压且企业利润也处于低位均会拖累制造业投资扩张考虑到经济稳增长的需求基建预计仍将保持较高增速wwwdwfuturescom72023年度报告-股指期货四外需收缩出口承压从今年下半年以来出口增速持续回落10月以来出口首次出现负增长11月出口延续同比负增且同比跌幅进一步扩大按美元计价11月我国出口同比下降87降幅较上月扩大84个百分点对主要贸易伙伴出口同比增速悉数下滑仅东盟还保持同比增长但增幅也显著回落出口超预期回落外需快速降温是主要原因全球经济增长放缓美国11月PMI也已经跌破荣枯线从11月出口数据来看2023年出口下行压力凸显出口增速或将继续放缓随着出口对经济的支撑走弱2023年将更加侧重国内需求对经济的贡献图表24进出口增速图表25贸易差额数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所展望2023年中国经济将迎来复苏在外需回落的背景下出口承压内需处于重中之重的位置国内中央经济工作会议提出把恢复和扩大消费摆在优先位置传递出积极信号扩大内需战略规划纲要20222035年的出台也再次反映出内需是经济企稳的主要抓手预计后续将有更多政策落地随着疫情防控政策的优化消费有望展开修复考虑到疫情的持续影响可能仍然被低估未来消费修复的节奏值得关注在一系列地产支持政策出台后地产链跌幅有望逐步收窄但修复节奏可能偏慢制造业投资和基建投资仍有韧性考虑到经济稳增长的需求基建预计仍将保持较高增速2023年CPI或温和上涨走势前高后低PPI前低后高通胀压力相对温和对货币政策不构成掣肘三政策展望一美联储加息节奏放缓自10月美国通胀低于市场预期后美国11月CPI继续超预期回落说明美国通胀压力有所缓解11月CPI同比71预期73前值77季调环比01预期03前值04核心CPI同比6预期61前值63核心CPI季调环比02预期03前值03分项来看能源价格和核心商品价格下行带动CPI环比超预期回落而房租价格由于时滞性仍维持高位对通胀仍有支撑由于高通胀压力2022年美联储连续加息7次美债利率和美元指数大幅走高对全球其他风险资产造成明显压制美联储12月议息会议宣布加息50个基点基准利率上调至425-45区间符合市场预期鲍威尔会后发言较为鹰派他表示美联储必须在一段时间内保持限制性政策加息还有一段路要走2023年不会降息美联储上调了2023年的加息终点从9月份46上调至51从点阵图来看19名成员中有17名认为2023年终端利率至少要上调至5以上即2023年不会降息且仍将加息75bp2023年美国经济将步入衰退从经济预测来看12月美联储下调经济预测上调失业率和通胀预wwwdwfuturescom82023年度报告-股指期货测美联储将2023年GDP增速从12下调至05将2023年失业率预测上调02个百分点至46将2023年PCE预测上调03个百分点至31从美债利差来看10年期和2年期以及10年期和3个月利差倒挂程度不断加深反映了市场对美国经济衰退的预期从美国经济数据来看ISM制造业PMI回落至收缩区间使得市场担忧加剧随着供应链问题缓解商品消费走弱商品通胀下行趋势较为明确就业市场紧张导致服务通胀或有一定韧性但随着下半年经济步入衰退劳动力市场和薪资水平有望继续降温而房租价格预计在年中之后也将逐步走低因此2023年美国通胀有望加速下行美联储加息放缓美债利率和美元指数见顶回落随着海外流动性拐点出现同时国内经济基本面处于修复过程人民币汇率也将逐渐企稳因此2023年外部环境对国内货币政策的约束有所减轻表26美国CPI当月同比图表27美债10年期和2年期利差倒挂数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所二货币政策偏宽松2022年我国货币政策较为宽松央行通过总量和结构性货币政策工具共同发力为实体经济提供支持2022年LPR三次下调1月20日1年期和5年期以上LPR分别下调10个和5个基点5月20日5年期以上LPR下调15个基点8月22日1年期和5年期以上LPR分别下调5个和15个基点除下调LPR报价外2022年央行两次下调金融机构存款准备金率4月25日央行下调金融机构存款准备金率025个百分点12月5日央行再度下调金融机构存款准备金率025个百分点除了总量调节外结构性货币政策工具也精准发力如设备更新改造专项再贷款等两批政策性开发性金融工具出台截至10月末合计投放7400亿元为重大项目资本金提供了支持带动基建项目加速落地2022年流动性较为充裕DR007持续低于7天逆回购利率今年4月底以来经济复苏斜率较缓同时由于宽信用传导不畅实体融资需求仍然偏弱因此市场利率水平维持低位资金淤积在金融市场内在这种宏观条件下小盘成长风格较为受益上证50和中证1000持续分化展望2023年货币政策仍将保持偏宽松的基调但较2022年将边际收敛尤其是总量方面可能货币政策空间不大结构性工具将发挥精准发力的功能2023年一季度疫情形势仍然较为严峻新增感染人数维持高位对于经济复苏仍有扰动为了加大对实体经济的支持力度保证流动性合理充裕上半年货币政策可能性更为宽松公开市场操作利率和MLF利率下调可能性较小降准和下调LPR可能性更大一些为了支持宽信用扩张流动性环境也将维持偏松的状态但市场利率有望逐步向政策利率回归DR007将重新围绕7天逆回购利率波动wwwdwfuturescom92023年度报告-股指期货图表28LPR走势图表29DR007走势数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所2022年由于疫情地产等因素的制约货币政策宽松但宽信用进程缓慢融资需求偏弱社融增速低位震荡而M2增速维持高位分部门来看居民贷款持续疲软而企业中长期贷款在政策引导下已经企稳回升从11月社融来看11月社融新增199万亿元略低于市场预期同比少增6083亿元社融存量同比增长10较上月回落03个百分点拆分来看信贷企业债券政府债券是主要拖累项企业债券同比大幅少增3410亿元主要是受到债市调整的冲击部分企业取消企业债发行去年政府债券发行节奏后置而今年发行节奏前置导致政府债券同比出现少增信贷方面11月新增人民币贷款121万亿元同比少增600亿元居民部门不同期限贷款均表现低迷居民短贷同比少增992亿元主要是因为受疫情影响居民消费受到严重影响居民中长贷同比少增3718亿元由于地产销售不佳2022年居民中长期贷款持续受到拖累企业中长期贷款表现亮眼同比多增3950亿元宽信用政策积极发力拉动企业中长期贷款回升11月M2同比增长124较上月增加06个百分点M1同比增长58较上月下降12个百分点M1增速回落M2增速保持高位M2和M1剪刀差整体呈扩大趋势反映出未来经济预期偏弱今年以来居民存款呈大幅多增趋势主要是因为居民对未来收入预期较为谨慎储蓄倾向上升近期银行理财赎回也使得居民存款增加图表30社融增速图表31MIM2同比增速数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wnd东吴期货研究所展望2023年考虑到货币政策的节奏社融增速可能呈现先升后降走势实体融资需求逐步修复由于地产链弱复苏居民部门信贷可能呈缓慢修复走势信贷结构不断优化企业中长期贷款继续回升基建和制造业方向仍是信贷重点投放方向wwwdwfuturescom102023年度报告-股指期货三财政支持力度增加2022年财政政策较为积极整体节奏前置专项债政策性开发性金融工具为基建项目提供资金支持受疫情影响经济表现疲软房地产景气低迷2022年财政收支压力较大1-11月累计全国一般公共预算收入扣除留抵退税因素后增长61按自然口径计算下降3全国税收收入扣除留抵退税因素后增长35按自然口径计算下降711-11月累计全国一般公共预算支出比上年同期增长62其中卫生健康支出同比增幅较大1-11月累计全国政府性基金预算收入比上年同期下降215其中国有土地使用权出让收入比上年同期下降244土地出让收入累计同比降幅略有收窄但11月当月同比跌幅再度走扩企业拿地积极性尚未好转受益于多项地产支持政策出台2023年土地市场有望逐步回暖为了托底经济预计2023年财政政策支持力度将进一步加大赤字率或小幅抬升至3以上专项债可能继续保持较高规模政策性开发性金融工具等准财政工具也将发挥重要作用图表32公共财政收入累计同比图表33公共财政支出累计同比201002018-112019-082020-052021-022021-112022-08-10-20公共财政支出累计同比中央本级财政支出累计同比地方财政支出累计同比数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所图表34财政收支差额图表35政府预期目标赤字率数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所四估值及盈利分析一估值存在修复空间当前估值接近历史底部存在安全边际有一定修复空间2022年以来由于俄乌冲突美联储加息疫情等因素扰动A股估值整体呈下行趋势目前已经处于历史低位近期由于市场风险偏好再wwwdwfuturescom112023年度报告-股指期货度下降估值继续回落截至12月23日沪深300PE为1121倍较2021年年末下行278倍处于近十年来2545的分位上证50PE为926倍较2021年年末下行212倍处于近十年来2521的分位中证500PE为2223倍较2021年年末上行189倍处于近十年来1948的分位中证1000PE为2743倍较2021年年末下行946倍处于上市以来887的分位与据历史上熊市底部区域对比4月底和10月底以及当前位置估值水平都接近历次熊市底部区域从风险溢价来看目前沪深300和万得全A的风险溢价都在1倍标准差以上配置性价比较高未来随着稳增长预期提振市场信心经济基本面逐步修复市场风险偏好回升海外流动性紧缩放缓美债利率见顶回落流动性环境保持相对宽松以上积极因素将驱动估值展开修复图表36沪深300PE图表37上证500PE数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所图表38中证500PE图表39中证1000PE数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所图表40当前估值与历次熊市底部对比PE分位点上市以来万得全沪深中证万得沪深中证熊市低点A300500全A300500200566184133-328480-200810281381281781114012320136251208928412493722016127177109395286160656wwwdwfuturescom122023年度报告-股指期货2019141331031647911002中位数1381092311111601972022427156115162179226012022103115810322118110813320221223165112222207195139数据来源Wind东吴期货研究所二盈利触底回升2022年A股盈利处于下行阶段营业收入在三季度开始回升但利润增速始终低位震荡2022前三季度全A非金融石油石化的营业收入同比增速分别为878归母净利润同比增速分别为2513第三季度全A非金融石油石化归母净利润同比增速分别为08-18沪深300上证50中证500中证1000的归母净利润同比增速分别为4217-205-82在盈利整体下行时期中小盘业绩回落幅度较大但三季度大小盘盈利水平的分化程度已经开始收敛与二季度相比上证50和中证1000的利润增速差值从18个百分点收窄至98个百分点图表41营业总收入增速统计图表42归母净利润增速统计数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所图表43工业企业产成品存货同比图表44PPI同比与盈利增速走势数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所2023年随着经济逐步修复A股盈利有望随之改善节奏上先抑后扬我们使用工业企业产成品库存这一指标来分析库存周期的变动使用PPI这一指标来跟踪价格因素的变动根据工业企业产成品库存来看结合PMI产成品库存和新订单指数的走势差异可以看出当前仍处于去库阶段尚未wwwdwfuturescom132023年度报告-股指期货触底说明市场需求仍然疲软参考历史库存周期持续时间大致为三年半因此预计本轮触底时间在2023年二季度而盈利周期往往领先库存周期出现从价格因素来看通过对历史复盘我们发现PPI走势和A股非金融石油石化的归母净利润同比增速走势较为一致2022年以来PPI持续回落10月份开始已经回落至负增区间根据前文分析2023年PPI呈前高后低走势因此展望2023年综合考虑量价因素A股盈利增速有望在一季度触底二季度之后开始回升五流动性展望一资金供给1散户图表45新增自然人投资者数量数据来源Wind东吴期货研究所截至2022年11月今年新增自然人投资者1398万人较去年同期下降4233万人由于今年市场波动加剧散户开户意愿受到影响2023年随着市场企稳投资者情绪改善新增自然人投资者数量有望小幅回升2公募基金图表46新成立偏股型基金份额图表47基金仓位数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所截至2022年12月23日新成立偏股型基金份额合计45647亿份较2021年大幅回落由于今wwwdwfuturescom142023年度报告-股指期货年市场表现不佳市场赚钱效应较差居民申购热情下降7月随着市场企稳基金发行小幅回暖但随后再度降温经我们测算今年以来存量基金呈净赎回态势具体来看截至2022年10月偏股型存量基金份额减少19855亿份新成立偏股型份额增加41139亿份偏股型基金合计净流入32908亿元其中存量基金流出8231亿元从仓位来看普通股票型和混合型基金仓位波动不大维持高仓位运行展望2023年随着市场逐步修复投资者情绪回暖公募基金流入规模有望提升3私募基金图表48证券类私募基金管理规模数据来源Wind东吴期货研究所相较于2021年的迅猛发展2022年私募基金发行放缓仓位也出现下滑截至10月底私募证券基金管理规模为556万亿元较2021年底减少5611亿元11月以来前期扰动市场的因素均出现边际改善宏观环境好转私募发行有所回暖仓位也逐步回升展望2023年随着市场预期好转22年私募基金发行有望改善4杠杆资金图表49融资融券余额图表50融资买入额占A股成交额比重数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所截至2022年12月22日融资余额今年流出25025亿元融资余额占流通市值的比例为224融资买入额占A股成交额比重为6392022年融资净买入额排名靠前的行业是建筑装饰综合纺wwwdwfuturescom152023年度报告-股指期货织服饰净卖出额排名靠前的行业是非银金融有色金属电子医药生物计算机融资资金主要跟随市场走势变动随着2023年市场风险偏好回升预计2023年融资余额将重新转为净流入5北向资金2022年为遏制高通胀美联储连续7次加息海外流动性收紧美元指数走高国内由于疫情地产等因素扰动经济表现疲软人民币出现大幅贬值北向资金波动加剧截至12月22日2022年北向资金年内合计净流入8712亿元较2021年大幅回落2022年北向资金净流入额排名靠前的行业为电力设备有色金属银行交通运输机械设备净流出额排名靠前的行业为电子钢铁计算机社会服务轻工制造其中电气设备行业连续两年位列北向资金净流入最多的行业展望2023年美国通胀压力缓解美联储加息放缓海外流动性环境改善美债利率和美元指数将随之回落而国内经济进入复苏周期疫情防控和地产政策优化北向资金有望重新回流图表51近年来北向资金月度净流入情况图表522022北向资金累计净流入行业排名数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所6保险资金2022年上半年保费收入延续负增走势6月以来保费收入增速转正险资运用余额增速也随之回升截至2022年10月保险资金运用余额为2454万亿元其中股票和基金余额为291万亿元较2021年年底下降4519亿元在险资运用余额中的占比为1184较2021年年底下降086个百分点展望2023年经济企稳保费收入增速有望继续增长带动险资运用余额稳步扩张随着市场修复权益投资比例也有望小幅抬升图表53险资运用余额及股票和基金占比图表54保费收入累计同比数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所wwwdwfuturescom162023年度报告-股指期货7银行理财产品2022年是银行理财净值化时代元年截至2022年6月末银行理财市场存续规模2915万亿元较2021年年末增加1500亿元同比增长1298净值化比例9509权益类资产占比仍较低且略有下滑2022年6月末权益类资产余额占比为321今年11月以来债市波动加剧银行理财产品赎回压力增大2023年银行理财产品规模有望稳步增长而权益类资产的配置比例也有提升空间二资金需求1IPO图表552021年各月IPO家数及募资情况数据来源Wind东吴期货研究所截至12月23日2022年共有415家公司IPO上市合计募资总额57655亿元与2021年IPO规模基本持平展望2023年如果注册制落地IPO规模将有所回升2再融资图表56增发募集资金统计图表57可转债募集资金统计数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所wwwdwfuturescom172023年度报告-股指期货2022年再融资规模有所回落截至12月23日2022年再融资规模合计达107227亿元其中增发家数达348家增发规模为69425亿元较2021年大幅回落可转债发行家数达153家募集资金为27356亿元与2021年基本持平展望2023年随着市场回暖再融资规模预计小幅扩张3解禁及减持图表58限售解禁统计图表59重要股东二级市场减持规模数据来源Wind东吴期货研究所数据来源Wind东吴期货研究所截至2022年12月23日2022年重要股东二级市场减持49239亿元增持7124亿元合计净减持42118亿元减持规模较2021年有所回落由于市场表现不佳减持意愿也有所下滑2022年限售解禁规模为46万亿元2023年限售解禁规模为4万亿元较2022年有所下降展望2023年解禁规模有所下降减持动力较2022年或小幅抬升因此预计2023年净减持规模与今年大致持平2022年由于海内外多重扰动因素市场波动加剧风险偏好受到抑制存量资金博弈展望2023年内外扰动因素均有所缓解市场风险偏好回升增量资金有望重新入市资金面较2022年边际改善新基发行有望进一步回暖公募基金流入规模或有所提升仍然是主要增量资金来源随着海外流动性环境好转国内经济复苏北向资金也将重新回流六市场展望展望2023年中国经济将迎来复苏在外需回落的背景下出口承压内需处于重中之重的位置随着疫情防控政策的优化消费有望展开修复考虑到疫情的持续影响可能仍然被低估未来消费修复的节奏值得关注在一系列地产支持政策出台后地产链跌幅有望逐步收窄但修复节奏可能偏慢制造业投资和基建投资仍有韧性由于经济稳增长的需求基建预计仍将保持较高增速2023年通胀压力相对温和对货币政策不构成掣肘2023年货币政策仍将保持偏宽松的基调但较2022年将边际收敛上半年货币政策可能性更为宽松尤其是总量方面货币政策空间不大结构性工具将发挥精准发力的功能流动性环境将维持偏松的状态但市场利率有望逐步向政策利率回归社融增速可能呈现先升后降走势由于地产链弱复苏居民部门信贷可能呈缓慢修复走势信贷结构不断优化企业中长期贷款继续回升基建和制造业方向仍是信贷重点投放方向财政政策方面为了托底经济预计2023年财政政策支持力度将进一步加大赤字率或小幅抬升至3以上2023年内外扰动因素均有所缓解市场风险偏好回升增量资金有望重新入市资金面较2022年边际改善新基发行有望进一步回暖公募基金流入规模或有所提升仍然是主要增量资金来源随着海外流动性环境好转国内经济复苏北向资金也将重新回流当前估值接近历史底部存在安全边际2023年有一定修复空间2023年稳增长预期提振市场wwwdwfuturescom182023年度报告-股指期货信心风险偏好回升海外流动性紧缩放缓美债利率见顶回落流动性环境保持相对宽松以上积极因素将驱动估值展开修复2023年随着经济逐步修复A股盈利有望随之改善节奏上先抑后扬综合考虑量价因素A股盈利增速有望在一季度触底二季度之后开始回升综上展望2023年A股将震荡上行短期内受稳增长政策催化经济复苏预期主导价值风格偏强IH可能阶段性走强中期来看随着盈利触底回升我们更加看好成长风格表现IC和IM更为占优免责声明本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点文章中的信息均来源于已公开的资料我公司对这些信息的准确性及完整性更新情况不做任何保证文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何情况下我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom19