研究报告全文：2023年度报告-聚酯忽惊云雨在头上却是山前晚照明聚酯2023年度投资策略报告报告要点肖彧聚酯产业链全线处于投产周期从业证书F3083960聚酯上游产能增速远大于下游投资咨询证号Z0016296供需错配或导致产业链利润重新分配总体供需两头松中间紧国产替代原料进口逐步下滑进口来源国变化累库压力增大纺织服装转好存在预期联系人杨黎从业证书F03107925年度展望在明年大的投产周期下聚酯产业链各品种均有投产计划但免责声明是各品种投产增速不一上游普遍增速大于下游造成的供需错配本刊中所有文章陈述使得对PTAMEG第一季度的价格较为担忧价格重心下移尽管的观点仅为作者个人观点由于投产压力和累库预期铺天盖地的打来但是仍然可以在全年窥文章中的信息均来源于已探到阶段性上涨的迹象以及未来对纺织服装需求回暖的预期公开的资料我公司对这些我们预计明年原油价格在70-110美元桶价格区间震荡石脑信息的准确性及完整性更油-原油价差在20-150美元区间运行PXN在50-300美元吨震新情况不做任何保证文章荡PTA加工费300-500元吨PTA期货价格预计在4000-6500中作者做出的任何建议不作为我公司的建议在任何区间运行情况下我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保期市有风险投资需谨慎wwwdwfuturescom12023年度报告-聚酯目录一2023年策略摘要及核心观点1一2023年PTA期货行情及投资展望1二2023年MEG期货行情及投资展望2三2023年短纤期货行情及投资展望2二年度产业链展望3一2023年PX平衡表预估3二2023年PTA平衡表预估4三2023年乙二醇平衡表预估5四聚酯链利润分配估值及强弱对比6三PX基本面分析9一PX产能扩张周期仍将延续2023年PX投产压力仍大9二2022年高辛烷值组分调油炒作回顾及展望11三PX加工费和开工率12四PX进出口情况14四PTA基本面分析15一PTA行情回顾15二2023年PTA产能持续扩张Q1和Q4投产压力较大16三PTA加工费需要更多的检修和PX低估值才能扩张17四2022年在低开工的背景下TA缓慢去库2023年逐步累库18五2022年PTA出口量较为稳定预计2023年出口量增高19五MEG基本面分析20一乙二醇行情回顾20二乙二醇投产进入后半程供应增加21三乙二醇进口量持续减少亚洲进口源逐渐被挤出25四EG库存先升后降再度进入累库周期26六聚酯基本面分析28一聚酯投产量偏高需要关注实际投产节点28wwwdwfuturescom12023年度报告-聚酯二2023年聚酯产量增速预计55开工率再度下滑30三聚酯各品种利润情况31四2022年聚酯低产量低利润高库存33五聚酯进出口表现亮眼是2022年为数不多的亮点36六织造行业库存压力增大被动降负36七纺织服装需求低迷内销疲软外销增量放缓2023年关注宏观回暖预期38wwwdwfuturescom22023年度报告-聚酯一2023年策略摘要及核心观点一2023年PTA期货行情及投资展望1PTA主要观点2023年根据投产增速来看PTA投产增速较大整体产业链来看整个产业链都在大投产周期中年内格局会受宏观和情绪影响波动加大每个环节品种均有投产计划但是从整体投产增幅来看上游供应增量要大于下游聚酯端的增量因此PTA上下游会存在利润重新分配的情况由于2022年PX利润占据了聚酯产业链绝大部分利润叠加2023年的投产压力预计PXN利润会向PTA端过渡PTA加工费和聚酯-PTA的利润有望扩张整体2023年PTA会保持偏弱走势从PTA全年的供需平衡节奏来看上半年松下半年紧第一季度连接2022年第四季度均处于投产压力最大的时期基本走产能过剩累库加大的逻辑预计第二季度基本触底第三季度反弹偏强有供需转好阶段性去库以及宏观转暖的预期第四季度重新回到小幅累库的状态2PTA投资展望单边空TA05合约PTA在2023年第一季度投产集中Q1季节性累库Q2逐步放松叠加没来拿出近期加息频繁抑制需求增量整体PTA在第一季度走累库逻辑偏空对待重点关注PTAPX投产节奏变化疫情放开后感染情况对开工率的影响以及美国经济衰退问题和原油价格变动5-9反套目前来看09合约的预期明显好于05合约05合约由于投产过度集中造成的大累库格局难以改变而09合约整体PTA供应相对偏紧甚至有可能出现阶段性去库的表现叠加2023年度不排除夏季调油炒作再次发生导致PX供应缩量从而导致TA开工根据以往TA59价差的走势来看除了2019年59月差基本走弱2023年第二季度PX海内外集中检修的情况依旧存在因此5-9反套的进场时间可以考虑在2月底或者3月初重点注意现货贴幅度过大导致反套亏损的情况多TA空EG05合约在2023年一季度投产累库的压力下TAEG双品种均以看空对待TA累库幅度更大而对于09合约来说EG是聚酯产业链中最适合空配的品种主要原因在于PTA投产量级更大但是整体产能增速相对平稳2023年投产多集中在Q1和Q4Q2-Q3并非投产真空期而是投产压力相对较小而乙二醇国内供应放量PTA库存水平比乙二醇更加健康2023年夏季可能仍然会出现北美调油炒作导致PX供应紧缩乙二醇利润水平严重亏损估值修复预计要等到下半年往后重点仍然需要关注轻重石脑油价差走势带来的芳烃-烯烃化工品之间套利的加持wwwdwfuturescom12023年度报告-聚酯二2023年MEG期货行情及投资展望1MEG主要观点2023年整体乙二醇走势上半年偏弱下半年偏强乙二醇先累库后去库整体库存水平较高第二三季度有小幅改善的机会全年对于乙二醇保留逢高做空的思路乙二醇国内投产增加逐步挤出海外进口量海外方面近洋进口到我国的乙二醇由于利润亏损严重将逐步被沙特和北美地区挤占乙二醇2023整体供增需减估值消费要等到2023年下半年2MEG投资展望单边空EG05基本逻辑与上文空TA05合于保持一致2023Q1处于大累库格局5-9反套乙二醇投产计划都集中于上半年自2020年起乙二醇长期处于产能大扩张格局中长期来看乙二醇产能过剩高产能低开工形式持续基差长期低于0关注月差脉冲式行情乙二醇从高库存到低库存需要一定的消化周期05合约还是以累库为主三2023年短纤期货行情及投资展望1短纤主要观点短纤作为聚酯产业链中最适合多配的品种2023年整体投产大概80万吨整体会处于高产能高库存的格局短纤企业如果要吃到更多的利润只能通过降价促销或者减产来达到因为短纤企业配套PTAMEG设备并不多价格高点可能会出现在第一季度和第三季度下游阶段性的补库可能会带来利润修复和反弹行情但幅度偏小第一季度由于春季过后下游纱厂存在刚需补库的需求目前纱厂原料库存位置偏低对第一季度短纤的需求提供一定支撑目前终端负反馈还没传导至短纤本身短纤自身的库存压力和利润亏损情况都过多的转移到下游纯涤纱厂和涤棉纱厂不过随着需求负反馈的延续预计第二季度让然会传导至短纤一端造成短纤累库发生第三季度由于第二季度的压缩对金九银十这样的传统旺季的预期会更加敏感2023年下半年会出现一波补库行情2短纤投资展望Q1多Q2空Q3多目前短纤实物库存接近13天左右下游纱厂仍深处高库存的压力中开工率下滑春节前囤货不多但是春节过后下游厂商会进行一波备货带动行情季节性反弹第二季度由于是需求淡季整体偏弱运行第三季度内销和出口均有复苏的预期可能会带来一波上涨wwwdwfuturescom22023年度报告-聚酯二年度产业链展望一2023年PX平衡表预估表1PX年度平衡表单位万吨PTA产量PTA折PX需求PX供应PX净进口供需变化2020年49503242204913861932021年5279345821571365642022年E5479358924591061-692023年E58633840298794289增速2021年666753-152022年3838140-2232023年7070215-112数据来源钢联同花顺东吴期货研究所2022年PX有665万吨的投产计划截至12月底预计PX产能基数3638万吨由于今年投产增速较快导致PXN被压缩开工率下滑2022年存量PX装置开工率74附近较2021年的771有所下滑2023年PX整体有510万吨的投产计划产能增速134产量则会抬升至近3000万吨产量增速215左右进口端2022年因为美国调油需求北美汽油库存较低导致芳烃调油窗口年内两次打开一定程度缓解了国内PX进口量叠加国内PX投产进行时PX净进口同比下跌预计2023年全年PX净进口则会下降过1000万吨的大关净进口持续萎缩但是萎缩速率不大主要原因在于2022年海外调油韧性导致海外PX供应减少不过会在2023年有所放缓2023年由于供应增速远快于需求导致2023年整体PX将会面临较大的累库压力重点关注可能发生在夏季因调油窗口打开导致进口量下降低利润下维修量偏高的时间节点表22023年PX月度平衡表预估单位万吨月份PX产量PX净进口PX总供应PTA产量PX总需求供需变化2022年1月19412045314454703176-3152022年2月192941228612453830101-14892022年3月2085114923234246313000623362022年4月18185910327288442283-10122022年5月2079823229022457229505-4832022年6月2117077281774572297-15232022年7月21377560626983465329773-27902022年8月2029783228122430528287-1652022年9月20925917530100434212872813722022年10月213828467298494742131375-1526wwwdwfuturescom32023年度报告-聚酯2022年11月E20443830028743440642931-5672022年12月E245803254541929253252023年1月E25485339473314252023年2月E2348031446230772023年3月E24890338480319192023年4月E2457732247331482023年5月E23871309477317-82023年6月E25765322456303192023年7月E24470314485322-82023年8月E24480324493327-32023年9月E24780327497330-32023年10月E2668034651033972023年11月E25785342493327152023年12月E2768536152234714数据来源钢联同花顺东吴期货研究所从2023年PX月度平衡表来看整体PX供需格局呈现V字型走势年初由于紧跟2022年560万吨投产后第一季度累库压力较大受美国调油需求韧性影响预计国内检修装置增加二季度供需格局稍有改善不过下半年来看PX还是有一定的累库压力二2023年PTA平衡表预估表3PTA年度平衡表单位万吨PTA产能PTA产量开工率净出口聚酯产量TA总需求供需变化2020年5709495086723526646622652021年6629527979624957075130-1002022年E7679547971435456845109162023年E8879591966738059975398141增速2021年167-89838102022年164-1042002023年168-7766数据来源钢联同花顺东吴期货研究所PTA2022年投产不集中全年投产集中在Q1和Q4Q2-Q3存在投产真空期和传统旺季带来的阶段性去库格局2023年来看PTA全年投产仍然集中在Q1和Q4其中Q4的投产压力较大而相对2022年2023年的Q2-Q3只是投产压力相对较小并不存在投产真空wwwdwfuturescom42023年度报告-聚酯表42023年PTA月度平衡表预估单位万吨TA产量净出口总供应聚酯产量折PTA需求其他需求总需求供需变化202201470414294744051842357620220245382642845138616402264120220346312943452645019469-35072022044423940346539719416-13582022054572314264744051942420120220645723941846940119420-154202207465329436465398194171959202208427551941147140319410-10382022094452442147440520425-4032022104742118456490419204391734202211E44064204204523872040713202212E44325418455389204099202301E473314424463812040141202302E462354274493842040423202303E4803344750543221453-6202304E4733044351143721458-15202305E4772844952544920469-20202306E4562543150543220452-21202307E4852645951744220462-3202308E49331462509435204557202309E49735462508434214557202310E510334775164412046116202311E493344594974252144613202312E522354875014282144938三2023年乙二醇平衡表预估表5MEG年度平衡表单位万吨MEG产能MEG产量开工率净进口聚酯产量EG总需求供需变化2020年1568884564104852661880522021年204111985983057072067-392022年E2591133751676556842040622023年E305115665136605997214086增速2021年30235546-20884992022年269116-125-78-04-132023年178171-06-1375549wwwdwfuturescom52023年度报告-聚酯表6MEG月度平衡表预估单位万吨EG产量净进口总供应聚酯产量折MEG需求其他需求总需求供需变化20220110717821894547415869917167862159202202121407219329451151109171602733022022031280869197395261763691718553118620220411576571731746515573917164908272022051082055162914741587791716794-50220220610592651704946915707917166244252022071030356159244651558391716500-576202208926560152044711578091716697-149220220910136621630747415883917168-494202210113696017394901640191717318072202211E107460167845221514991716066714202212E1245818245515291716220202301E1345819244614991715933202302E1335819144915091716031202303E1435820150516991717823202304E1385819651117191718016202305E128581865251769171851202306E11758175505169917178-3202307E11958177517173917182-5202308E11958177509171917180-3202309E11558173508170917179-6202310E126581845161739171822202311E125581834971669171767202312E1325819050116891717713数据来源钢联同花顺东吴期货研究所经过2022年乙二醇大投产周期2022年乙二醇产能增速达到了269预计2023年虽然乙二醇进入了投产周期的后半程投产放缓但乙二醇新装置产量仍然偏高不排除会推迟投产的可能根据月度供需平衡表来看过大的累库压力仍然集中在上半年去库和利润修复的情况预计要等到下半年才会出现策略方面由于第一季度累库压力较大甚至库存水平要高于现在01合约的水平因此预计05合约的下限看的比01合约更低基差月差预估走反套思路关注59反套机会四聚酯链利润分配估值及强弱对比1聚酯产业链强弱对比表7聚酯产业链各品种供给情况单位万吨wwwdwfuturescom62023年度报告-聚酯PX产量PX进口量PX总供应PTA产量MEG总供应聚酯产量2020年2049138534344950193952662021年2157136435215279204157072022年E2459104735065479210656842023年E29879513938591922265997增速202153-15256653842022140-232-043932-042023215-92123805655数据来源钢联同花顺东吴期货研究所根据2022年产业链各品种产量增速来看上游原料端的增量普遍过大给下游聚酯端的库存带来了很大的压力2022年PX和聚酯端的供应较弱甚至出现了负增长主要原因在于海外调油需求一年内两次开启PX供应缩量PX亚洲开工率全年保持低开工而国内PX的投产还没有放量而聚酯端则因为库存压力和现金流亏损的问题产量骤减全年来看PX环节去库PTA乙二醇和聚酯端均为累库22年PX供应缩量在一定程度也拖累了PTA的放量基本面来看PX好于PTA好于乙二醇好于聚酯2023年来看PX开始放量依旧是PX供应量强于PTA强于乙二醇强于聚酯且强于下游终端织造根据投产节奏来看2022年第四季度和2023年第一季度的投产压力较大PX尤为明显叠加冬季临近春节累库压力偏大第二第三季度会稍有好转装置检修集中国外加息结束库存回落而到第四季度PTA的投产较为集中放量再次面临累库压力2聚酯产业利润分配情况图1PTA产业链利润分布单位元吨美元吨图2PTA产业链总利润走势单位元吨数据来源钢联同花顺东吴期货研究所wwwdwfuturescom72023年度报告-聚酯2022年PTA产业链总利润总体好于2021年根据PTA产业链利润走势来看PXPTA利润于总利润相关性极高而产业链的利润主要集中在PX环节在需求没有大幅提升的情况下产业链的利润则没有走阔的驱动力产业链中各品种利润则会互相压缩当不考虑需求的情况下2023年聚酯产业链均有投产累库的压力因此预计总利润还是会压缩平均利润相比2022年更低图3上游利润分配单位美元吨图4PTA产业链利润走势单位元吨美元吨数据来源钢联同花顺东吴期货研究所2022年全年来看在上游油品的利润分配情况中PX占比最大占据了上游绝大部分利润全年利润平均32021美元吨较2021年的21375美元吨相比上涨了498尤其是2022年6月份受高辛烷值组分调油炒作PX紧缺PXN曾一度飙升至近700美元吨的历史高位随后受整体需求下滑影响产业链利润缩水叠加PX第四季度的投产集中PXN被严重压缩预计后续2023年第一季度PXN仍然会保持在250-300美元吨的区间运行第二季度反弹后继续被压缩图5石脑油-原油价差单位美元吨图6轻重石脑油价差单位美元吨数据来源钢联同花顺东吴期货研究所值得注意的是2022年石脑油-原油价差振幅偏大历年石脑油-原油价差振幅区间在25-175之间而今年石脑油-原油价差的运行区间为-156234左右因此2022年整体因石脑油剧烈的波动而带来一定跨品种套利的机会2022年5-6月石脑油价格受国内疫情影响需求大幅下滑wwwdwfuturescom82023年度报告-聚酯价格持续走低石脑油-原油价差跌至历史低位随后保持低位震荡11月以来石脑油相较于原油走强石脑油-原油价差有修复态势叠加中东石脑油出口量下滑严重价差反弹至合理水平后低位震荡图7芳烃-烯烃价差走势单位元吨图8轻重石脑油价差单位元吨美元吨数据来源钢联同花顺东吴期货研究所2022年轻重石脑油价差也较往年波动剧烈轻重石脑油具有一定的季节性第三季度价差上涨随后第四季度回落2022年轻重石脑油价差均值在40美元吨附近相较于历年25美元吨重心大幅上移预计2023年整体轻重石脑油价差背离走势仍会延续但是总体分化幅度不如今年轻重石脑油价差可作为芳烃-烯烃价差的领先指标轻石脑油代表烯烃需求重石脑油代表芳烃需求轻重石脑油价差走势与芳烃-烯烃单体价差以及芳烃-烯烃指数价差走势相关性较高2023年可以关注芳烃与烯烃化工品之间套利机会三PX基本面分析一PX产能扩张周期仍将延续2023年PX投产压力仍大PX跟随PTA从2018年进入本轮投产大周期之中产能不断扩张2022年PX产能总计3803万吨产能增速2039今年PX产能增速仍然和去年一样超过PTA的投产增速2022年PX投产节奏完全集中于第四季度导致第四季度的投产压力过大12月份造成PX大累库的格局其中对PX供应端冲击最大是盛虹炼化的投产装置盛虹原计划投产400万吨先开280万吨装置为亚洲最大的单体装置以及广东石化的260万吨PX装置wwwdwfuturescom92023年度报告-聚酯图9PTA和PX产能增速走势单位万吨数据来源钢联同花顺东吴期货研究所目前来看炼化一体化是国内炼厂转型的新趋势产业链配套占比进一步提升产业一体化的特点更加明显成本下降明显以七大石化产业基地为基础带动PX产能快速增长其中包括大连长兴岛河北曹妃甸江苏连云港上海漕泾浙江宁波广东惠州福建古雷PX产能扩张替代海外进口带动PX国产化实现定价权转移表82022年PX投产计划项目产能万吨计划投产时间工艺类型中石化福建联合152022年1月芳烃联合中石化九江石化902022年6月芳烃联合东营威联石化二期1002022年10-11月芳烃联合中委广东石化26011月进料芳烃联合江苏盛虹炼化2002022年10月芳烃联合合计665数据来源钢联同花顺东吴期货研究所表92023年PX投产计划项目产能万吨计划投产时间工艺类型2023年另外200万吨乙烯出盛虹炼化200芳烃联合料后投产宁波大榭1602023Q1芳烃联合中海油惠州二期1502023Q2二甲苯异构化合计510数据来源钢联同花顺东吴期货研究所预计2023年PX仍然保持较高的投产增速且从目前投产节奏来看大部分的PX装置都集中于第一季度因此2023年的投产压力其实从年初就开始了2023年整体PX的名义产能增速1341wwwdwfuturescom102023年度报告-聚酯PX加工费承压二2022年高辛烷值组分调油炒作回顾及展望1调油经济性好于歧化利润因素是芳烃在不同需求之间切换的重要考量2022年整体汽油重整利润均好于芳烃重整利润这就意味着把芳烃拿去调油明显比用于生产PX更加划算美国和亚洲整体的芳烃调油经济性均好于化工尤其在2022年由于美国调油需求旺季导致调油和歧化的利润价差不断扩大至历史高位但随着冬季到来和美国汽油库存逐渐开始累库调油的经济性有所下滑价差收窄不过调油的经济性仍好于化工美国调油需求仍在持续图10汽油重整-芳烃重整利润单位美元吨图11东北亚高辛烷值组分调油价差单位美元吨数据来源钢联同花顺东吴期货研究所2甲苯二甲苯PX亚美套利2022年俄乌冲突导致汽柴油供需错配调油需求带动PXN高企2022年第二季度调油需求炒作褪去后第四季度套利窗口再度开启由于夏季汽油紧张导致芳烃需求增加美国亚洲均有芳烃原料甲苯二甲苯PX调油动作开启另外可以看到PX-MX非一体化工厂价差一直处于低位海外调油的韧性一直存在调油的需求导致2022年度亚洲PX减量缓解了PX进口至国内的压力欧洲地区对俄罗斯成品油的制裁导致欧洲地区成品油供应严重不足只能在北美寻找代替品而北美开工负荷达到极限而中国因疫情原因汽油库存居高不下导致北美汽油理解利润升高带动高辛烷值调油组分的需求暴涨wwwdwfuturescom112023年度报告-聚酯图12甲苯美亚价差单位美元吨图13PX亚美价差单位美元吨数据来源钢联同花顺东吴期货研究所3PX供需二季度仍然存在缺口不排除2023年调油需求再现的可能性由于本次淡季调油的需求仍然存在因此芳烃调油的故事可能一直会延续至2023年此次反季节性的调油需求主要源自于北美汽油库存低位目前且有甲苯二甲苯甚至PX实际套利行为发生届时窗口会缩窄但是由于对俄油制裁美国歧化装置开工较晚导致2023年夏季汽油紧张的问题会重演目前来看俄乌冲突趋于常态化叠加美国汽油水平仍然处于历史较低水平2023年5-6月份有恰逢调油旺季如果届时美国汽油库存水平无法回转到常规水平加上俄乌冲突加剧等因素可能会再度带来调油需求的热度不过力度相比2022年有所放缓图14二甲苯调油和异构化价差单位美元吨图15亚洲歧化和调油价差单位美元吨数据来源钢联同花顺东吴期货研究所三PX加工费和开工率1PX开工率PX年内检修量偏高2022年随着PX产能的增长PX产量水涨船高国内PX开工率相对保持中性水平但海外PXwwwdwfuturescom122023年度报告-聚酯开工率则一直保持低位水平主要原因在于夏季调油抑制了海外供给从检修损失量来看春季的检修量较高随着夏季的调油需求PX利润大幅上涨开工率回升短流程工艺全年的利润情况不佳导致提负的意愿不强目前来看10月份仍然是检修旺季随着海外甲苯的利润下滑预计12月份PX的负荷将会有所提升表102023年海外PX装置检修集中于第二季度企业名称国家地区装置产能计划检修时间时长乌鲁木齐石化中国10652023年第二季度1-2个月辽阳石化中国1002023年第二季度1-2个月中海油惠州中国952023年第二季度1-2个月中金石化中国1602023年第二季度1-2个月福佳大化中国1402023年第二季度1-2个月韩国丽水3韩国502023年3-4月50-60天埃克森美孚1新加坡532023年2月50-60天埃克森美孚2新加坡432023年5月50-60天S-OIL韩国1002023年6-7月50天以上Unv1sCPC台湾152023年11月33天数据来源钢联同花顺Platts东吴期货研究所图16PX开工率-中国单位图17PX开工率-亚洲单位数据来源钢联同花顺东吴期货研究所2PX加工费收缩2023年有向下游传导的可能图18PX开工率与加工费走势单位美元吨图19PXN单位美元吨wwwdwfuturescom132023年度报告-聚酯9500100090008008500600800040075007000200650002020-09-172021-09-172022-09-17PX开工率亚洲PX开工率中国PXN-美元吨右轴领先一周数据来源钢联同花顺东吴期货研究所2022年PX加工费收缩基本维持在200-300美元吨的区间震荡占据了聚酯产业链大部分利润2023年预计PXN仍然在200-300美元吨的区间运行2022年PXN在多重因素的影响下被推涨至600-700美元吨的高位后来随着需求走弱和投产压力再次压缩至300美金附近中长期在PXPTA的产能过剩和聚酯需求弱的情况下PX利润逐步向下游传导刺激消费预计2023年PXN占据产业链利润的情况将有所转变四PX进出口情况2022年PX预计进口量为1044万吨左右进口数量明显下降环比去年下跌235预计全年进口依存度为30左右相比去年下跌近9随着PX国内进入投产的高速期国产替代化日益成型按照明年500万吨左右的投产规划预计明年PX进口依赖度则有可能下跌至23但仍需要关注美国调油需求的变化对PX进口的影响图20PX净进口单位吨图21PX主要进口国单位吨wwwdwfuturescom142023年度报告-聚酯数据来源钢联同花顺东吴期货研究所按照2022年全年净进口的数据来看全年净进口量一直处于历史低位尤其6-8月由于海外调油需求炒作导致PX净进口大量缩水对于国内来讲PX全年基本都保持紧平衡的状态现货一直偏紧四PTA基本面分析一PTA行情回顾图22PTA期货价格走势单位元吨2022年整体PTA价格先扬后抑上半年整体保持上涨趋势受成本段驱动较多原油维持减产价格上涨但是PTA加工费被上游油品挤占大幅度压缩3月份俄乌冲突爆发原油价格推涨至年内高点PTA加工费创年内新低4月份受国内疫情影响聚酯产业链开始减产累库PTA负荷在4月降至低位后缓慢回升6月份美国夏季调油旺季带动高辛烷值调油组分大涨甲苯二甲苯PX亚美套利窗口开启PX国内供应减少PTA供应受拖拽供应缩量价格迎来年内新高2022年下半年TA整体没有走出大行情伴随美联储加息落地情绪悲观化工品价格集体大幅下挫需求预期悲观叠加PTAPX大量的投产压力导致价格一路跳水下半年整体宏观悲观现实偏强TA01合约基差一度飙升至1000元吨高位TA整体价格宽幅震荡价格重心下移12月份随着国内疫情政策放开叠加终端需求预期回暖等因素TA价格反弹后保持震荡wwwdwfuturescom152023年度报告-聚酯二2023年PTA产能持续扩张Q1和Q4投产压力较大表112022年投产计划项目产能万吨计划投产时间备注逸盛新材料二期3602022年Q1已投桐昆嘉通石化2502022年10-11月试车中试车中一条125万吨预计近东营威联化学2502022年10-11月期投料生产合计860数据来源隆众钢联同花顺东吴期货研究所表122023年投产计划项目产能万吨计划投产时间恒力石化62502023年Q1恒力石化72502023年Q1桐昆嘉通石化22502023年3月仪征化纤3002023年Q3宁波台化1502023年Q4合计1200数据来源隆众钢联同花顺东吴期货研究所1PTA供应扩张基差月差收窄根据2022年PTA的投产计划来看和PX投产节奏一致在第四季度中投产压力尤为明显其中包括桐昆嘉通和东营威联各250万吨PTA装置目前桐昆嘉通石化的250万吨装置已经在试车中威联化学的250万吨装置中125万吨已经投料生产另外125万吨装置正在试车中基本12月末可以投入生产2022年PTA总体产能将达到7679万吨产能增速1584较去年下跌027今年PTA整体的产能增速不如PX端2023年PTA仍然面临较大的投产压力且第一季度同样承压预计2023年PTA全年将投产1200万吨届时2023年PTA产能将达到8879万吨产能增速与几年基本持平2023年PTA产能增速要大过PX端因此PTA加工费可能会被PX利润所挤占2023年重点关注恒力第一季度500万吨的投产情况以及PX配套投产是否会发生延后等情况聚酯产业链中各个环节都处于产能扩张的周期中且上游投产增速远大于下游如果终端纺织服装的需求不能为整体产业链带来利润扩张在上游原材料供应不缩紧的情况下基差和月差同步走弱预计上游PTAPX的利润会向下游过渡2PTA加工费与PXN相互压缩wwwdwfuturescom162023年度报告-聚酯2022年底PTA有500万吨的投产新装置对年内的产量贡献不大因此产能会过多的积压在2023年上半年而PX2023年名义产能增速1341PX产量和净进口总供应量上涨123远大于2023年PTA总供应的8的增速因此2023年PX环节有极大可能向PTA让利但是仍然需要关注夏季北美调油需求对PX供应量的影响32023年PTA开工率可能下降至6成片偏上2022年PTA整体开工率7成偏上意味着PTA是比较缺货的状态但是由于聚酯消费无法大规模扩张导致PTA2022年总体也形成了累库的情况根据2023年投产计划来看供需仍然存在错配的情况聚酯产能的增幅无法跟上PTA的增速因此PTA开工率大概要降低至667左右才能保持供需平衡的状态图23PTA开工率和下游开工率走势单位图24PTA年度开工率单位数据来源隆众钢联同花顺东吴期货研究所2022年PTA年度平均检修量再创新高月平均检修损失量在156万吨左右总体来看PTA在Q3和12月份的检修开始放量受PX供应缩量影响和PTA自身加工费的限制2022年上半年检修水平相对中性进入到Q3PTA检修持续同比增加受PX主流供应商大幅检修降负在8-9月进入高峰随后10-11月有所放缓但在12月由于集中检修PTA周内开工率下跌至66附近检修损失量又重新返回至年内高点三PTA加工费需要更多的检修和PX低估值才能扩张上文谈到预计PTA2023年开工率将下滑至7成一下那么在大的投产周期中会挤出老旧小的装置PTA行业则会重新洗牌叠加PTA行业本身就更加属于寡头垄断的企业那么全产业链配套的装置不仅会吃到上中下各个环节的利润而且具备更强的风险承受能力2022年PTA加工费均值455元吨较2021年的51369元吨下跌114目前PXN保持在300美金吨左右预计2023年PXNwwwdwfuturescom17