研究报告全文：TablePage投资策略周报建筑材料证券研究报告建筑材料行业TableTitleTableGr行业评级ade持有前次评级持有政策友好期2023年行业景气回升值得期待报告日期2022-12-25TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点从经营数据财务数据看Q3预计已是行业盈利底部区域从估值看4截止10月底行业里众多核心公司的估值都已到达过历史底部结合-4122102220422062208221022基本面和估值行业单边下行的阶段已经过去接下来更需关注公司阿-12尔法行业需关注政策贝塔目前政策拐点已现未来仍有发力空间-20消费建材2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响-28Q2-Q3行业盈利表现已经入底部区域行业至暗时刻部分消费建材-36优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集建筑材料沪深300中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产政策和地产销售决定行业叠加保交房C端快于B分析师TableAuthor邹戈端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同SAC执证号S0260512020001比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善考虑到不同公司021-38003689经营节奏的差异目前阶段继续看好兔宝宝伟星新材三棵树东方zougegfcomcn雨虹志特新材重点关注坚朗五金北新建材科顺股份分析师谢璐玻纤据卓创资讯截至12月23日国内2400tex缠绕直接纱主流SAC执证号S0260514080004报价4000-4300元吨不等环比持平同比下跌334411月库存SFCCENoBMB592环比下降9电子纱主流报价9900-10200元吨不等环比走稳无021-38003688机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好电子纱底部拐点已xielugfcomcn现粗纱景气度已到底部风点纱结构景气可期陶瓷纤维景气阶段回分析师苗蒙落看好中国巨石中材科技重点关注鲁阳节能长海股份SAC执证号S0260521120002水泥据数字水泥网截至2022年12月23日全国省会城市水泥021-38003633均价438元吨环比下跌3元吨同比去年下跌111元吨去年限miaomenggfcomcn电限产供给侧改革把行业带入新阶段行业估值在底部产业资本分析师张乾在二级市场频频出手增持2021下半年以来行业需求持续走差导致SAC执证号S0260522080003供需失衡水泥价格持续回落Q3或是水泥盈利底部期待稳增长021-38003687带来明年需求回升部分公司第二成长曲线开始发力看好内生加速的gzzhangqiangfcomcn华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥请注意邹戈苗蒙张乾并非香港证券及期货事务监察委玻璃据卓创资讯截至2022年12月23日浮法玻璃均价1623元员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动吨环比上周02同比去年-26库存天数约2857天较上周减少111天32mm镀膜主流大单报价275元平方米环比持平相关研究TableDocReport光伏玻璃库存天数约1826天较上周增加284Q3浮法玻璃景气建筑材料行业政策着力稳增2022-12-18度已见底光伏玻璃景气底部震荡中硼硅玻璃持续放量玻璃龙头盈长2023年行业景气回升值利能力具备长期领先优势周期底部的成长更值得重视继续看好旗滨得期待集团信义玻璃山东药玻重点关注福莱特A福莱特玻璃H建筑材料行业行业正处于政2022-12-11信义光能亚玛顿安彩高科注表示与电新组联合覆盖策红利期风险提示宏观经济继续下行风险货币房地产等政策大幅波动风险建材行业2023年投资策略2022-12-06行业新投产能超预期风险原材料成本上涨过快风险等政策拐点曙光已现识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明128TablePageText投资策略周报建筑材料重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E东方雨虹002271SZRMB341520221026买入3621110181311318872036133899147科顺股份300737SZRMB129320221030买入1215032061407221321935122570121坚朗五金002791SZRMB100912022112买入103900632311595943715424256842142北新建材000786SZRMB263520221027买入3256185217142212141138970149157伟星新材002372SZRMB210320221027买入26530810972601216919621659248279蒙娜丽莎002918SZRMB20332022116买入1862-049124-16381254779-59141兔宝宝002043SZRMB10822022111买入150107810013891081979757232244志特新材300986SZRMB38922022112买入427212417431302240636556140166王力安防605268SHRMB9312022112买入98901505560081694165395738115山东药玻600529SHRMB27182022117买入35361111422442191116001280120127福莱特601865SHRMB312620221030买入43291081572891198918691331175217福莱特玻璃06865HKHKD175620221030买入22091081571454100018431313175217信义光能00968HKHKD8172022830买入143405106514421122888707140166旗滨集团601636SHRMB11312022113买入1169057078197014511039815108132信义玻璃00868HKHKD14342022311买入2600260287552500512475245224金晶科技600586SHRMB8522022511买入90107508211351037637569163150亚玛顿002623SZRMB31302022818买入506508012739352472155811944666安彩高科600207SHRMB615202297买入1325026044236513981043706107149中国巨石600176SHRMB136520221023买入2460164174830783879696239213中材科技002080SZRMB21862022823买入3330222252986868816701199177长海股份300196SZRMB140320221025买入2682179183785765613542171146鲁阳节能002088SZRMB20992022114买入29791241491697140913001059205212海螺水泥600585SHRMB283020221028买入35233023119369114264138687海螺水泥00914HKHKD280020221028买入29053023118298074264138687华新水泥600801SHRMB151020221027买入1956154213982709475370118155华新水泥06655HKHKD86520221027买入953154213504364468365118155天山股份000877SZRMB868202299买入1388099130876667538461100130数据来源Wind广发证券发展研究中心注1表中股价数据来源于Wind资讯统计2022年12月23日该公司收盘市值表中2022年和2023年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告海螺水泥H股华新水泥H股中国建材福莱特玻璃EPS的单位是人民币元股收盘价合理价值单位是港元股2志特新材为建材组与有色组联合覆盖福莱特A福莱特玻璃H信义光能安彩高科为建材组与电新组联合覆盖识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明228TablePageText投资策略周报建筑材料目录索引一政策友好期2023年行业景气回升值得期待6一消费建材景气度在底部毛利率迎拐点地产政策继续向好8二无机纤维粗纱库存初现拐点电子纱底部开始涨价陶瓷纤维集中度提升12三水泥底部震荡等待需求破局16四玻璃周期底部震荡关注供给端信号19二2022年12月第三周基本面数据与成本跟踪24一水泥价格环比-07平板玻璃价格环比0224二原燃料价格煤炭天然气PVC不锈钢锌合金价格环比下跌原油价格环比上涨25三市场面建材行业估值底部区域2022年12月第三周跑输大盘26四风险提示26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明328TablePageText投资策略周报建筑材料图表索引图1消费建材行业单季度毛利率均值8图2东方雨虹单季度可比口径毛利率8图32022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化9图4房地产新开工面积累计同比增速10图5房地产住宅新开工及11M22拟合数据10图6住宅库存和去化周期10图730大中城市商品房成交面积同比增速11图830大中城市商品房成交面积-万平周度11图92400tex缠绕直接纱价格元吨13图10G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨13图112400texSMC合股纱价格元吨13图122400tex喷射合股纱价格元吨13图13玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度近期库存拐点已现14图142020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为1215图15全国省会城市水泥均价单位元吨17图16长三角省会城市水泥均价单位元吨17图17全国水泥和煤炭成本价格差元吨17图18全国水泥库容比17图19全国水泥出货率17图20全国水泥开工率17图21全国水泥产量同比增速18图22全国煤炭价格元吨18图23海螺水泥全口径吨净利18图242022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和增速19图252022年H1水泥公司非水泥业务毛利占比和增速19图26全国浮法玻璃均价单位元吨20图27全国浮法玻璃库存万重箱20图28浮法玻璃税后毛利元吨管道气20图292022年7月以来玻璃企业冷修提速复产放缓21图3032mm原片出厂均价元平方米22图3132mm镀膜出厂均价元平方米22图32光伏玻璃厂家库存天数和在产产能23图33中国光伏玻璃产能及同比增速23表1消费建材主要原燃材料价格同比涨幅9表2房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速11表3国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明428TablePageText投资策略周报建筑材料表4电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能15表52022年国内冷修停产浮法生产线统计表21表6光伏玻璃听证会批复跟踪23表7水泥熟料平板玻璃光伏玻璃玻纤粗纱玻纤电子纱均价24表8全国水泥玻璃库存25表9水泥分区域价格价格单位元吨库存单位出货率单位25表10建材行业主要原材料价格变动情况25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明528TablePageText投资策略周报建筑材料一政策友好期2023年行业景气回升值得期待据新华社12月19日报道中央财办就中央经济工作会议精神和当前经济热点问题作深入解读关于明年房地产政策侧重点提到一是要充分认识到房地产行业的重要性房地产链条长涉及面广是国民经济支柱产业二是要做好应对工作确保房地产市场平稳发展在前期已出台多项政策基础上会议从供给端预期和需求端以及促行业新模式转型等方面作出部署1供给端方面各地区和有关部门要扛起责任扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作继续给行业提供足够的流动性满足行业合理融资需求推动行业并购重组完善相关房地产调控政策及制度2022年已出台的政策要持续抓好2023年还将出台新举措侧重研究解决改善房企资产负债状况等2预期和需求端方面要着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求比如在住房消费等领域还存在一些妨碍消费需求释放的限制性政策这些消费潜力要予以释放结合落实生育政策和人才政策解决好新老市民青年人等住房问题鼓励加大保障性租赁住房供给发展长租房市场合理增加消费信贷支持住房改善等消费三是要抓紧研究中长期治本之策研究推动房地产业向新发展模式平稳过渡我国城镇化率仍有较大提升空间刚性和改善性住房需求潜力很大近期密集出台的政策措施将逐步见效各项政策措施还将继续完善投资建议从高频景气度成本端上市公司财务数据来看Q3预计已是行业盈利底部区域接下来行业基本面进入底部震荡态势从估值来看截止到10月底行业里众多核心公司的估值都已到达过历史底部结合基本面和估值来看行业单边下行的阶段已经过去接下来更需关注公司阿尔法行业需关注政策贝塔目前政策拐点已现未来仍有发力空间中央经济工作会议着力稳增长从历史经验来看稳增长年份都孕育着建材行业机会稳增长的内涵对应为信用扩张和随后行业需求扩张我们简单复盘了2008年以来的信用数据和行业需求的关系以信用扩张周期为例2008年以来4轮信用扩张周期每次信用扩张持续时间至少12个月以上信用扩张领先建材行业需求回升约2-3个季度不等所以稳增长的年份都将看到建材行业景气度的回升带来行业投资机会不过本轮稳增长周期有些不一样本轮稳增长政策表述应该始于2021年底对应社融增速自2021年11月开始触底回升但从今年基本面效果来看不佳本轮稳增长受制于两个因素一是疫情影响二是以往稳增长地产行业是扩张的而今年地产行业仍然去杠杆导致信用收缩太大不过这次中央经济工作会议继续定调稳增长而且表述更加积极房地产政策也有明显转折同时疫情冲击明年也将逐步好转明年行业景气回升值得期待分行业来看识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明628TablePageText投资策略周报建筑材料图1稳增长周期与水泥产量同比增速的关系M2同比右轴社融存量同比右轴1年期贷款基准利率1年期贷款市场报价利率LPR357信用扩张约降息周期2个月3012个月后见顶幅度50bp降息周期12个月6信用扩张约25幅度150bp降息周期8个月16个月后见顶信用扩张约幅度46bp2020个月后见顶信用扩张约522个月后见顶1541053全国水泥产量累计同比403020100-10-20数据来源国家统计局Wind广发证券发展研究中心1消费建材景气度在底部毛利率迎拐点地产政策继续向好2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响Q2-Q3行业盈利表现已经入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产政策和地产销售决定行业叠加保交房C端快于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善考虑到不同公司经营节奏的差异目前阶段继续看好兔宝宝伟星新材三棵树东方雨虹志特新材重点关注坚朗五金北新建材科顺股份2无机纤维粗纱库存初现拐点电子纱底部开始涨价陶瓷纤维集中度提升无机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤长海股份的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底部风点纱结构景气可期陶瓷纤维景气阶段回落看好中国巨石中材科技重点关注鲁阳识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明728TablePageText投资策略周报建筑材料节能长海股份3水泥底部震荡等待需求破局供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部产业资本在二级市场频频出手增持2021下半年以来行业需求持续很差导致供需失衡水泥价格持续回落Q3或是水泥盈利底部期待稳增长带来明年需求回升部分公司第二成长曲线开始发力看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥4玻璃周期底部震荡关注供给端信号玻璃行业是典型的周期成长行业从中期来看供给端玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势平板玻璃已严格限制新增供给中硼硅药瓶技术门槛高玻璃行业具备一定资金门槛和know-how门槛需求端光伏玻璃高成长中硼硅玻璃瓶高成长碳中和下建筑节能和BIPVBAPV渗透率提升带来玻璃用量提升短期来看Q3浮法玻璃景气度已见底光伏玻璃景气底部震荡中硼硅药用玻璃持续放量周期底部的成长更值得重视继续看好旗滨集团信义玻璃山东药玻重点关注福莱特A福莱特玻璃H信义光能亚玛顿安彩高科注表示与电新组联合覆盖一消费建材景气度在底部毛利率迎拐点地产政策继续向好除了防水行业其他原材料同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善从上游原材料来看21H2-22H1是原材料同比涨幅最大的阶段大多数原材料价格在Q2开始下滑截至2022年12月23日除了建筑沥青同比仍上涨环比在持续下跌其他都同比下滑或接近持平从毛利率绝对值来看消费建材行业整体毛利率Q3已经企稳从原材料涨幅最大的防水行业公司来看东方雨虹Q3毛利率处于历史底部区域单三季度毛利率来看大部分公司毛利率已同比环比改善只有三家防水公司两家塑料管材公司公元股份雄塑科技毛利率同比和环比仍在下滑图1消费建材行业单季度毛利率均值图2东方雨虹单季度可比口径毛利率消费建材行业毛利率均值东方雨虹单季度可比口径毛利率38503645343240303528263024252220202009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32009Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明828TablePageText投资策略周报建筑材料图32022年Q3消费建材公司毛利率和同比变化2022年Q3毛利率同比变化pct右轴环比变化pct右轴501045405353002520-51510-1050-15数据来源Wind广发证券发展研究中心表1消费建材主要原燃材料价格同比涨幅2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4E原油22132718067653712燃料动力煤炭31671029762381012天然气28391154955110335防水建筑沥青-733293626363629丙烯酸482789763936-38-58建筑涂料钛白粉1645563413-1-13-24PP-R92282-7-10-60塑料管材PVC2656482810-5-32-38HDPE162481175-4-9石膏板国废922128-23-12-18轻钢龙骨热镀锌板38584612-7-12-28-22不锈钢182435322222-11-7建筑五金铝合金214144403914-10-13锌合金22341917212093杉木元立方米-8-1020-3-15-14人造板松木元立方米-6-113-7-12-19-18铝模板铝锭AL997华南224342283611-11-6数据来源Wind广发证券发展研究中心注2022Q4为2022101-20221223均值同比从需求端来看22年1-11月房地产新开工面积已处于中长期底部区域21Q2以来房地产需求持续下行据国家统计局从增速来看2022年1-11月房地产新开工面积和销售面积增速分别为-39-23处于历史底部从绝对值来看以新开工面积识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明928TablePageText投资策略周报建筑材料为例我们根据季节性对2022年1-11月新开工面积数据进行年化处理其拟合数值处于2010年以来最低水平其中住宅新开工面积根据季节性算出2022年拟合值只有95亿平米已处于中长期底部详见建材行业2023年投资策略政策拐点曙光已现图4房地产新开工面积累计同比增速图5房地产住宅新开工及11M22拟合数据新开工面积累计同比住宅新开工面积万平米80225000604015000020750000-200-40-60数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心注11M22拟合数据11M22数据历年1-11月占比均值地产政策和地产销售是行业需求领先指标保交付下C端快于B端本轮地产下行周期新开工和投资下降幅度大一是和过往周期一样因为地产销售不好所以经过一段时间传导后新开工和投资也会不好二是地产企业去杠杆带来信用收缩从而影响了新开工和投资经过2021-2022年第二个影响因素基本已充分体现未来需求回升需要看地产销售先回暖此外如果保交楼各项政策措施顺利推进2023年竣工面积有望正增长未来C端快于B端根据国家统计局房地产销售目前仍低迷2022年11月单月全国商品房销售面积同比-333从周度数据来看根据Wind收集的各主要城市房管局公布的成交面积数据12月1日-23日全国30大中城市商品房成交面积同比-23图6住宅库存和去化周期住宅累计新开工-销售面积万平方米去化周期月右轴300000352500003020000025150000201000005000015010数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1028TablePageText投资策略周报建筑材料图730大中城市商品房成交面积同比增速图830大中城市商品房成交面积-万平周度30大中城市商品房成交面积同比增速月度2020202120226060040500204003000200-20100202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211-402020010-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心行业需求压力测试下龙头企业占优中长期成长逻辑不变从行业需求环境来看21Q3以来行业需求已经连续五个季度双位数下行但在此期间部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行中小企业加速出清行业集中度继续提升头部企业依托主业竞争优势实现份额持续上升另一方面不同上市公司应对危机能力有差异其品牌渠道管理优势和实现新品类协同放量能力有差异使得上市头部企业内部也出现分化龙头抗压能力更强需求下行期表现更优消费建材行业格局向着单龙头或双龙头集中演化的趋势表2房地产新开工和销售面积同比增速消费建材公司收入同比增速21Q321Q421下半年22Q122Q222Q322前三季度房地产新开工面积同比增速-17-29-23-18-44-45-38房地产销售面积同比增速-13-17-15-14-28-22-22水泥产量同比增速-7-16-12-12-17-7-11东方雨虹363737172-53防水科顺股份151012195-55凯伦股份33-610-27-23-13-20三棵树34102014-611涂料亚士创能25-98-19-46-33-37伟星新材16252112013管材公元股份2410168-13-13-8雄塑科技22-581-26-36-22石膏板北新建材1291110-3-15-4蒙娜丽莎1935277-11-4-5瓷砖东鹏控股-2-6-4-15-13-9-12帝欧家居17-83-34-370-32板材和家居兔宝宝32182419-14-14-7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1128TablePageText投资策略周报建筑材料大亚圣象22010-6-7-24-14五金坚朗五金2928294-13-13-9铝模板志特新材15312317362929门和锁王力安防1116135-60-12友邦吊顶1741012-8-3-1吊顶法狮龙7727476733012奥普家居2013167-20-11-10数据来源国家统计局公司财报广发证券发展研究中心注我们用2021下半年收入增速大于202022前三季度收入增速为正作为衡量标准兔宝宝的收入增速受AB类口径影响按照折算后计算2022前三季度收入增速约为6投资建议2021年以来遭遇地产需求大幅下行原材料上涨等影响Q2-Q3行业盈利表现已经入底部区域行业至暗时刻部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行地产后市场大和行业集中度提升带来的长逻辑没变竞争格局好的优质细分龙头长期成长逻辑也没变地产政策和地产销售决定行业叠加保交房C端快于B端防水新规带来行业明显增量目前除防水行业以外的原材料价格同比都已负增长22Q3开始毛利率同比环比企稳改善考虑到不同公司经营节奏的差异目前阶段继续看好兔宝宝伟星新材三棵树东方雨虹志特新材重点关注坚朗五金北新建材科顺股份二无机纤维粗纱库存初现拐点电子纱底部开始涨价陶瓷纤维集中度提升玻纤本周跟踪无碱粗纱市场价格稳中局部下调整体走货显一般据卓创资讯截至2022年12月23日1无碱纱市场本周无碱池窑粗纱市场整体表现偏一般近期中下游提货积极性转淡加之深加工市场整体开工较低前期一定量备货下短期再次提货意向较低部分厂报价稍有回落而供应端来看周内国内产线无新增海外个别产线点火短期有效产量变动不大需求来看多数为刚需适当提货而临近年终不排除个别厂或存小幅灵活促量政策截至12月22日国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在4000-4300元吨不等全国均价在4127元吨含税主流送到环比均价下跌018同比下跌33442电子纱市场近期国内池窑电子纱市场价格涨后趋稳周内各池窑厂价格调整意向偏淡当前市场需求变动不大情况下短期池窑厂调价趋于谨慎当前各池窑厂产品结构较前期稍有变化主流G75产品供应偏紧俏但后期需求支撑大概率趋弱运行价格提涨动力不足目前电子纱主流报价9900-10200元吨不等环比持平电子布价格当前主流报价涨至43-44元米不等成交按量可谈实际成交按合同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1228TablePageText投资策略周报建筑材料图92400tex缠绕直接纱价格元吨图10G75单股玻璃纤维电子纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份泰山玻纤重庆国际6500190006000170005500150005000130004500110004000900035007000201601201604202104202107201501201504201507201510201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202110202201202204202207202210201610202104201504201507201510201601201604201607201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202107202110202201202204202207202210201501数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心图112400texSMC合股纱价格元吨图122400tex喷射合股纱价格元吨内江华原泰山玻纤长海股份内江华原泰山玻纤OC中国10000115009000105008000950070008500600075005000650040005500202001201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201601201604202010202104202107201504201507201510201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202101202110202201202204202207202210201501数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心粗纱库存天数高位初现拐点新增供给放缓观察需求边际变化基于我们对玻纤行业周期研究框架景气度的领先指标库存2022年1月出现拐点年初至今行业持续累库6月份开始粗纱价格开始回落22Q3行业整体处于筑底阶段累库降价步入10月份行业供需边际修复11月底玻纤行业库存天数约33天相比9月底高点38天去化约5天供给端根据卓创资讯统计国内企业2023年新点火粗纱产能107万吨含2022年底通过冷修技改新增粗纱产能25万吨相比2022年11月底国内粗纱总产能633万吨增幅为21但由于多数产线预期点火时间在2023年下半年及年底我们测算2023年有效新增产能约35万吨考虑到产能增速的同一口径没有考虑2022年新建产能在2023年的增量释放相比11月底时点产能增幅为62020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为122023年有效供给增量较过去三年显著放缓需求端总量需求复苏尚存不确定性结构上风电纱需求有望爆发识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1328TablePageText投资策略周报建筑材料图13玻纤行业库存天数与玻纤价格负相关且库存拐点领先于价格拐点1-2个季度近期库存拐点已现2400tex直接纱价格元吨内江华原巨石成都长海股份6500600055005000450040003500玻纤库存天数拟合6050403020100数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注玻纤价格取三家公司2400tex缠绕直接纱价格元吨玻纤库存天数全国库存行业月度产能30天表3国内企业玻纤粗纱产线新增及技改统计2023年有效供给增量明显放缓大年产能地区企业名称基地生产线预计点火时间区万吨国内企业全球在建及拟建粗纱产线华北河北邢台金牛邢台5线15筹建23年存点火计划西南江西巨石九江九江3线20预期22年底或23年一季度点火华东江苏长海股份常州4线15预期2023年点火西南重庆国际复材长寿F1315预期2023年三季度前点火海外埃及巨石4线12预计2022年底华北山西泰山玻纤山西15预期2023下半年华东山东山东玻纤沂水6线15预期2023年底海外埃及巨石1线8改12存在冷修计划华东浙江巨石桐乡1线8改10202109冷修华东浙江巨石桐乡2线12改20202209冷修识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1428TablePageText投资策略周报建筑材料华东江苏长海股份常州天马3改8存在冷修计划华东山东泰山玻纤邹城4线6改12202204冷修2023年新增产能含22年底1072023年有效新增产能352023年技改增加供给25数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心注2023年有效供给增量测算假设1巨石九江20万吨巨石埃及12万吨产线2023年100贡献产量2邢台金牛15万吨长海股份15万吨泰玻山西15万吨山东玻纤15万吨新建产线2023年底贡献产量3国际复材15万吨产线2023Q3贡献产量4综合考虑冷修期的产能减量及技改增量假设2023年冷修技改不带来有效供给增量图142020年至2022年10月粗纱产能增速中位数为12粗纱产能同比增速电子纱产能同比增速302520151050-5201905201702201705201708201711201802201805201808201811201902201908201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心电子纱供给收缩景气有望向上供给端2022年电子纱景气触底行业供给收缩景气底部部分产线冷修或停产2022年11月产能相比7月的高点减少55万吨2023年或无新增产能需求端2022年10月台股CCL企业营收增速-9处在过去6年的底部区域结构上看好电动车产业趋势下动单车PCB用量提升对电子纱的带动产业调研来看经过半年左右的景气度底部目前电子纱厂家及终端客户库存水平较低看好2023年供给出清产业链低库存背景下的景气向上弹性表4电子纱产能梳理2022年景气底部供给收缩2023年或无新增产能生产企业基地生产线产能万吨年状态备注1线15停产20220130前后停产泰山玻纤邹城5线5在产6线6在产22年1月下旬出产品1线36在产2013年10月16日点火林州光远林州2线5在产2018年8月9日点火3线03在产2019年10月16日点火识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1528TablePageText投资策略周报建筑材料1线1在产安徽丹凤集团桐城2线3在产2018年12月26日点火3线3-具体点火时间暂不确定无最新消息台嘉蚌埠玻璃纤维蚌埠1线35在产年产8万吨电子级玻璃纤维项目一期35万吨智能电子纱1线6在产2018年12月18日点火巨石集团桐乡智能电子纱2线6在产2021年3月16日上午点火智能电子纱3线10在产20220618点火1线15冷修2022Q2放水巨石攀登桐乡2线3冷修202207底放水冷修上海天玮玻纤材料1线18冷修2016年2月冷修1线38在产2线38在产必成玻璃纤维昆山昆山3线38冷修2008年52点火2022430冷修4线38在产2012年11月20日前后点火1线17在产2线2在产昆山台嘉玻璃纤维昆山3线1停产2020年8月底停产4线1在产湖北宏和黄石1线05在产2020年12月点火21年1月底正常投产台嘉成都玻璃纤维成都1线3停产2022年10月停产四川玻纤集团德阳1线3在产F043在产17年4月28日点火5月底出纱国际复材长寿在产年月日点火F073617228建滔化工集团1线205在产数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心投资建议无机纤维长期需求可期各细分行业竞争格局较好玻纤行业形成中国巨石中材科技泰山玻纤长海股份的稳定第一梯队中国巨石领头羊的供给格局陶瓷纤维形成鲁阳节能一马领先格局电子纱底部拐点已现粗纱景气度已到底部风点纱结构景气可期陶瓷纤维景气阶段回落看好中国巨石中材科技重点关注鲁阳节能长海股份三水泥底部震荡等待需求破局水泥本周跟踪本周全国水泥市场价格环比继续回落跌幅为07据数字水泥网截至2022年12月23日1价格全国省会城市水泥均价438元吨环比下跌3元吨同比去年下跌111元吨去年限电限产使得水泥价格大幅上涨2库存全国水泥库容比7306环比上升081pct同比上升993pct3出货率全国水泥出货率4753环比下降667pct同比下降394pct4开工率据卓创资讯全国水泥开工率3027环比下降254pct同比下降585pct本周价格下调区识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1628TablePageText投资策略周报建筑材料域主要是上海安徽重庆云南和江苏局部地区幅度15-30元吨12月中下旬因疫情管控放开各地感染不断增加车辆运输以及下游施工人员均有减少水泥需求量继续下滑加之部分企业急于春节前清库致使水泥价格继续走低图15全国省会城市水泥均价单位元吨图16长三角省会城市水泥均价单位元吨20162017201820192016201720182019202020212022202020212022700800600700600500500400400300300200200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112020304050607080910111201数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心图全国水泥和煤炭成本价格差元吨图全国水泥库容比171820162017201820192018201920202021202220202021202280705006045050400350403003025020200101500月月月月月月月月月月月月020304050607080910111201数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心图19全国水泥出货率图20全国水泥开工率201820192020202120222018201920202021202210080708060605040403020201000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112060203040507080910111201数据来源数字水泥网广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1728TablePageText投资策略周报建筑材料Q3或是行业盈利周期底部Q3水泥行业处在周期底部区域一是需求端持续很差水泥行业量价齐跌2022年Q1-Q3水泥产量单季度同比增速分别为-119-167-71增速处于历史底部Q3环比略有改善主要系去年同期有限电影响上半年水泥价格单边下跌8月以来缓慢修复同比仍有较大幅度下跌一方面地产开工端需求自去年以来持续大幅下行另一方面短期冲击今年上海疫情和行业上半年旺季3月下旬-5月份完全重合7-8月份持续异常高温天气对施工的抑制4季度疫情二是动力煤炭价格持续在高位21Q3-22Q3动力煤均价涨幅10297623810上涨585634456335112元吨煤炭涨100元对应水泥吨成本涨10元众水泥上市公司Q3的净利润率都处于历史底部区域考虑到水泥行业目前供给格局更好2022年Q3或是行业盈利周期底部图21全国水泥产量同比增速图22全国煤炭价格元吨全国水泥产量累计同比全国水泥产量当月同比201620172018201920202021202210240052000160001200-5800-10400-150月月月月月月月月月月月月0203040506070809101112-2001数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图23海螺水泥全口径吨净利海螺水泥全口径吨净利元吨1401201008060402002007H22018H12004H12004H22005H12005H22006H12006H22007H12008H12008H22009H12009H22010H12010H22011H12011H22012H12012H22013H12013H22014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022Q3数据来源公司财报广发证券发展研究中心部分公司第二成长曲线渐长成2014年以来全国水泥年产量大致维持在22-24亿吨识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1828TablePageText投资策略周报建筑材料平台期水泥企业新建产能被严格限制水泥主业扩张弹性小为寻求继续增长国内水泥公司纷纷开启第二成长曲线包括骨料混凝土海外水泥新材料新能源等其他业务2021年部分公司第二成长曲线渐长成非水泥业务占比显著提升增速持续放量具体来看华新水泥上峰水泥的非水泥收入毛利增速快占比高对业绩的增长弹性贡献开始显现图242022年H1水泥公司非水泥业务收入占比和图252022年H1水泥公司非水泥业务毛利占增速比和增速2022H1非水泥收入占比2022H1非水泥收入增速右轴2022H1非水泥毛利占比2022H1非水泥毛利增速右轴40604040354035303030202025025202010-201515010-40105-605-100-800-20数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心水泥估值处于底部区域股息率有吸引力截至2022年12月23日SW水泥制造行业PBMRQ整体法估值088xPETTM整体法估值837x处于历史底部区域华新水泥按照最新收盘市值我们预计2022-2023年公司PB估值为12x11x2022年分红对应股息率41按照40的分红率测算海螺水泥按照最新收盘市值我们预计2022-2023年公司PB估值为08x08x2022年分红对应股息率41按照38的分红率测算投资建议供给侧改革产能置换错峰生产把行业带入新阶段行业估值在底部产业资本在二级市场频频出手增持2021下半年以来行业需求持续很差导致供需失衡水泥价格持续回落Q3或是水泥盈利底部期待稳增长带来明年需求回升部分公司第二成长曲线开始发力看好内生加速的华新水泥AH低估值龙头海螺水泥AH重点关注上峰水泥四玻璃周期底部震荡关注供给端信号浮法玻璃本周跟踪主要区域成交转弱价格基本走稳据卓创资讯截至2022年12月23日1价格国内浮法玻璃均价1623元吨环比上周上涨3元吨上涨02同比去年下跌568元吨下跌262库存重点监测省份生产企业库存总量为5549万重量箱较上周库存减少216万重量箱减幅375库存天数约2857天较上周减少111天3供给全国浮法玻璃生产线共计306条在产241条日熔量共计161640吨较上周持平周内产线改产3条暂无点火及冷修产线4需求本周国内浮法玻璃需求表现趋弱局部地区原片企业出货较前期有所放识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1928TablePageText投资策略周报建筑材料缓终端维持赶工但中下游即将停工放假原片采购积极性下滑主要维持刚需采购卓创资讯预计月底多数地区赶工将基本结束需求持续下滑关注年后中下游复产情况图26全国浮法玻璃均价单位元吨图27全国浮法玻璃库存万重箱2017201820192019202020212022202020212022102003500820030006200250042002000150022001000200月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010203040506070809101112020304050607080910111201数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心Q3浮法玻璃景气度已见底中期已开始出现积极变化冷修加速浮法玻璃6月份已经步入全行业亏损状态预计Q3是行业景气低点导致景气度差的原因一是需求地产资金紧张导致竣工交付少旺季疫情对需求带来较大抑制二是成本纯碱和天然气价格涨至历史高位浮法玻璃的新增产能被政策严格控制行业进入存量产能稳定的阶段冷修供给减少将成为判断中期景气度最重要的变量今年上半年行业景气持续大幅下行但冷修比例较少随着行业低迷的持续下半年冷修的比例持续大幅增加这将为未来的好转带来转机据卓创资讯上半年冷修6条生产线7-9月冷修18条生产线10月份冷修6条生产线11月冷修4条生产线12月初以来冷修3条线图28浮法玻璃税后毛利元吨管道气2017201820192020202120221400120010008006004002000月月月月月月月月月月月月-200010203040506070809101112-400数据来源卓创资讯广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2028