生猪养殖
　　规模企业成长性依旧，板块存在较强的投资价值。本轮猪周期的产能去化并没有受到政策因素或动物疫病等外部因素扰动，去化的主要原因是供需博弈，养殖户的深度亏损使得产能快速去化。与以往不同的是，现今移动互联网的普及使得信息传播速度较快，养殖户更容易形成一致性预期从而调整出栏和补栏节奏，使得生猪价格波动幅度变大，补栏调整也相对较快。参考历史猪周期经验，我们判断当下仍处在新一轮周期上行早期，虽然今年5月份以来能繁母猪环比正增长，但是增长幅度较小，本轮猪周期盈利时间或被拉长，预计明年全年生猪均价好于今年。同时从规模猪企出栏计划来看，明年多家企业出栏量依旧保持高速成长，行业规模化程度有望进一步提升，生猪养殖企业盈利情况进一步好转。当下时刻，生猪养殖板块估值处在历史低位，板块安全边际突出，成本控制优秀和出栏量增速较快的企业有望实现利润端的持续好转，存在长期投资价值。建议从企业成本控制能力、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况等多维度选择标的。重点推荐：牧原股份：成本优势行业领先；温氏股份：成本端持续优化，猪鸡共振；巨星农牧：出栏弹性大，成本控制优秀。
　　白羽鸡养殖
　　海外禽流感持续蔓延，引种端出现缺口已成定局。今年海外禽流感疫情的爆发使得我国海外种鸡引种持续受阻，5月份以来我国祖代鸡更新量持续保持低位，预计全年祖代鸡更新量为80万套左右，大幅低于过去三年平均更新量，预计白羽鸡产能明显去化。美国作为我国近年来种鸡的主要来源国，主要供种州均出现了禽流感疫情，根据往年经验来看，禽流感短期内难以快速消除，明年我国祖代鸡更新量或将持续受到影响。今年国内白羽种鸡质量较往年有所下降，马立克氏病和肝破裂发病比率提升，父母代鸡苗强制换羽难度增加，通过强制换羽增加产能的幅度有限。祖代鸡的供给不足会逐步向下游传导，目前在市场预期的推动下，父母代鸡苗价格已经开始上涨，预计最早2023H2商品鸡供给会出现明显收缩，白羽鸡行业出现景气反转。国内自有种源的企业受到冲击较小，同时有望实现祖代鸡国产替代。重点推荐：圣农发展：全产业链一体化发展，自有种源。
　　种子
　　今年以来全球粮食价格持续上涨，目前全球主粮供给偏紧，预计2023年全球主粮价格依旧维持高位。从国内情况来看，我国玉米库存近年来持续下降，未来养殖端存栏的增长持续拉动玉米的需求，预计国内玉米价格维持高位震荡，玉米种子景气度有望延续，玉米种子企业毛利率水平有望提高。中长期看，转基因种子凭借有效提升农民每亩收益的作用，有望通过种子价格的提升实现种业扩容。此外，转基因作物商业化有望提升我国种子行业门槛，从而提升行业集中度，优秀的性状公司和种子公司有望从中受益。目前大北农、杭州瑞丰、中国种子集团等公司已经获得转基因玉米安全证书，我国转基因作物商业化渐行渐近，提前布局的企业有望通过先发优势抢占较高的市占率。重点推荐：大北农：多年布局转基因性转，拥有最多的安全证书。
　　风险提示
　　生猪价格不及预期；农产品价格大幅波动；动物疫病风险；政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：生猪养殖规模企业成长性依旧板块存在较强的投资价值本轮猪周期的产能去化并没有受到政策因素或动物疫病等外部因素扰动去化的主要原因是供需博弈养殖户的深度亏损使得产能快速去化与以往不同的是现今移动互联网的普及使得信息传播速度较快养殖户更容易形成一致性预期从而调整出栏和补栏节奏使得生猪价格波动幅度变大补栏调整也相对较快参考历史猪周期经验我们判断当下仍处在新一轮周期上行早期虽然今年5月份以来能繁母猪环比正增长但是增长幅度较小本轮猪周期盈利时间或被拉长预计明年全年生猪均价好于今年同时从规模猪企出栏计划来看明年多家企业出栏量依旧保持高速成长行业规模化程度有望进一步提升生猪养殖企业盈利情况进一步好转当下时刻生猪养殖板块估值处在历史低位板块安全边际突出成本控制优秀和出栏量增速较快的企业有望实现利润端的持续好转存在长期投资价值建议从企业成本控制能力出栏量增长弹性出栏量兑现度经营管理水平估值情况等多维度选择标的重点推荐牧原股份成本优势行业领先温氏股份成本端持续优化猪鸡共振巨星农牧出栏弹性大成本控制优秀白羽鸡养殖海外禽流感持续蔓延引种端出现缺口已成定局今年海外禽流感疫情的爆发使得我国海外种鸡引种持续受阻5月份以来我国祖代鸡更新量持续保持低位预计全年祖代鸡更新量为80万套左右大幅低于过去三年平均更新量预计白羽鸡产能明显去化美国作为我国近年来种鸡的主要来源国主要供种州均出现了禽流感疫情根据往年经验来看禽流感短期内难以快速消除明年我国祖代鸡更新量或将持续受到影响今年国内白羽种鸡质量较往年有所下降马立克氏病和肝破裂发病比率提升父母代鸡苗强制换羽难度增加通过强制换羽增加产能的幅度有限祖代鸡的供给不足会逐步向下游传导目前在市场预期的推动下父母代鸡苗价格已经开始上涨预计最早2023H2商品鸡供给会出现明显收缩白羽鸡行业出现景气反转国内自有种源的企业受到冲击较小同时有望实现祖代鸡国产替代重点推荐圣农发展全产业链一体化发展自有种源种子今年以来全球粮食价格持续上涨目前全球主粮供给偏紧预计2023年全球主粮价格依旧维持高位从国内情况来看我国玉米库存近年来持续下降未来养殖端存栏的增长持续拉动玉米的需求预计国内玉米价格维持高位震荡玉米种子景气度有望延续玉米种子企业毛利率水平有望提高中长期看转基因种子凭借有效提升农民每亩收益的作用有望通过种子价格的提升实现种业扩容此外转基因作物商业化有望提升我国种子行业门槛从而提升行业集中度优秀的性状公司和种子公司有望从中受益目前大北农杭州瑞丰中国种子集团等公司已经获得转基因玉米安全证书我国转基因作物商业化渐行渐近提前布局的企业有望通过先发优势抢占较高的市占率重点推荐大北农多年布局转基因性转拥有最多的安全证书风险提示生猪价格不及预期农产品价格大幅波动动物疫病风险政策落地不及预期敬请参阅最后一页特别声明1行业中期年度报告内容目录内容目录2图表目录2一生猪养殖猪价短期快速回落板块存在估值修复机会3投资建议关注成本低出栏增长弹性高的优质猪企8二白羽鸡养殖关注种鸡去化板块周期有望反转8投资建议周期反转确定性强建议全产业链关注12三种子粮价维持高位转基因落地有望前景可期12投资建议关注政策推进情况布局龙头种子企业19风险提示19图表目录图表12022年以来生猪价格走势4图表2生猪养殖利润变化元头4图表3猪肉终端消费价格坚挺4图表4生猪出栏均重处在高位公斤4图表5猪肉价格有季节性趋势元公斤5图表6年末屠宰量有望好转头5图表7月度屠宰量统计5图表8我国猪周期时间跨度在4年左右5图表9仔猪和二元母猪价格涨幅较小元公斤6图表10猪饲料价格持续上涨元公斤6图表11能繁母猪存栏量回升较为缓慢6图表12我国生猪养殖散户数量庞大7图表13我国生猪养殖行业集中度持续提升CR107图表14规模企业出栏量统计万头7图表15各公司能繁母猪存栏量7图表16各家企业资产负债率有所改善8图表17规模企业成本端持续优化8图表18我国种鸡进口来源9图表192022年国产种鸡占比提升9图表20美国47个州发生禽流感疫情9敬请参阅最后一页特别声明2行业中期年度报告图表21我国白羽鸡出栏量10图表22我国祖代鸡更新量10图表23今年4月份以来我国祖代鸡更新量持续偏低万套10图表24白羽鸡养殖流程10图表25我国在产祖代鸡数量万套11图表26我国后备祖代鸡数量万套11图表27我国在产父母代鸡苗万套11图表28我国后备父母代鸡苗万套11图表29父母代鸡苗价格元套12图表30商品代鸡苗价格元套12图表31白羽肉鸡主产区平均价元公斤12图表32各环节利润元羽12图表33CBOT期货结算价美分蒲式耳13图表34全球主要粮食库销比13图表35USDA粮食供需平衡表百万吨13图表36我国玉米制种和播种面积14图表37玉米种子供需情况亿公斤14图表38玉米小麦价格倒挂15图表39我国饲用玉米消费量百万吨15图表40制种成本上涨元亩15图表41主要企业预收款情况亿元15图表42转基因作物种植面积和渗透率16图表43主要国家转基因作物种植情况16图表44中国美国巴西单产差异百克公顷16图表45我国玉米种植每亩投入情况17图表46美国农药投入成本逐年降低17图表47转基因玉米种子利润空间测算17图表48转基因作物落地推广流程18图表49种业相关政策持续出台18一生猪养殖猪价短期快速回落板块存在估值修复机会今年4月份以来生猪价格开始上行带动行业盈利好转根据Wind数据我国22个省市生猪周均价从4月初的1223元公斤开始上涨在7月份冲高至24元公斤后有所调整随后猪价于10月份冲高至2832元公斤涨幅达到了132生猪养殖行业自下半年开始实现盈利在10月份单头盈利一度超过1000元处在历史较高位置近期虽然生猪价敬请参阅最后一页特别声明3行业中期年度报告格有所回落但生猪养殖依旧维持在较好盈利区间仔猪销售自去年7月以来持续处于亏损状态随着生猪价格的上涨销售仔猪于5月开始实现扭亏为盈也使得10月份以来自繁自养的养殖利润开始高于外购仔猪图表12022年以来生猪价格走势图表2生猪养殖利润变化元头30出售毛利仔猪右轴养殖利润自繁自养生猪25养殖利润外购仔猪2015000015100000105000050000-50000-100000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所9月份以来行业内二次育肥和压栏情绪走强生猪出栏体重持续上涨在供给端减少的背景下生猪价格在10月份出现超涨11月份国内新冠疫情出现反复疫情防控使得生猪调运困难部分养殖户被动压栏生猪出栏体重持续上涨至130公斤头左右近期疫情防控政策优化养殖户在春节前销售生猪意愿较强大量肥猪出栏使得供给端出现踩踏受以下几个因素的影响消费端提振不及预期猪肉终端销售价格相对坚挺下游消费意愿有削弱今年是暖冬南方腌腊需求较弱疫情对消费端的影响持续存在短期内生猪呈现供强需弱的态势生猪价格持续下跌图表3猪肉终端消费价格坚挺图表4生猪出栏均重处在高位公斤生猪价格元公斤猪肉价格元公斤2018201920202021价差元公斤右轴140401213510130308125206120410115211000105100112131415161718191101111121来源Wind国金证券研究所来源涌益咨询国金证券研究所参考往年生猪价格走势和屠宰量数据来看春节前消费需求较为旺盛生猪价格大概率处在较好位置今年从屠宰量数据看虽然12月份屠宰量较先前有所提振但是增加幅度不及往年平均水平随着前期压栏生猪的出栏生猪出栏体重周环比开始下行后市二次育肥对生猪价格的打压会逐步减弱叠加消费端的逐步修复春节前生猪价格有望维持在较好盈利区间敬请参阅最后一页特别声明4行业中期年度报告图表5猪肉价格有季节性趋势元公斤图表6年末屠宰量有望好转头2007-2021年均价左轴2022年均价右轴50000045000019304000003500001825300000172500001620200000151500001510000014500001310012511100123456789101112来源国金证券研究所来源涌益咨询国金证券研究所图表7月度屠宰量统计14-18环月份20142015201620172018201920202021202214-18比12387219823372075228924341509195228472257-1762139218091676127417481293832142415681580-30003204916581511171919171856117115092590177112074218817351557173721161841127818052738186654051975169514951851213619151385199625301831-19361866159014371775195817581327220024131725-57671825149215101807195117301171219521191717-04781853150016601826196714631179232921671761257918721703171118711923123412852509210918163121019101817179119161951105314333023209718773361119721892191320062007108616262649-19584291223132293227123252288145320602896-22981738来源国家统计局国金证券研究所我国2006年以来的4轮猪周期均表现出相似的规律时间上维持4年左右的长度价格反弹幅度均超过100其原因是生猪生产周期和养殖户决策的时滞性所致今年4月份我国生猪价格开启上行最高价超过28元公斤从价格波动幅度来看已经足以支撑新一轮周期截至目前新一轮猪周期开启仅仅8个月属于新一轮周期上行早期生猪价格大概率有较长时间处在较好盈利区间图表8我国猪周期时间跨度在4年左右价格元公斤周期跨度上行区间下行区间最高价最低价波动幅度20067-2008320084-20106第一轮20067-20106174567615720个月27个月20107-2011920119-20144第二轮20107-20144199290811914个月31个月20145-2016620166-20185第三轮20145-20185212100111225个月23个月20186-2020820211-20224第四轮20186-202244098100130926个月15个月来源Wind国金证券研究所由于上一轮猪周期中养殖户亏损严重同时官方能繁母猪存栏量数据显示产能去化不足敬请参阅最后一页特别声明5行业中期年度报告所以即便本轮生猪价格快速上涨养殖户对补充产能的积极性依旧较弱更多的是选择补充仔猪或者二次育肥的方式来获取短期盈利从历史数据来看生猪仔猪和二元母猪价格走势趋同而本轮猪价上行时仅有仔猪价格跟涨二元母猪价格上涨幅度很小同时销量也相对低迷反映出养殖户对补充母猪的积极性较弱随着近期生猪价格回落养殖户补充仔猪的积极性也有所降低根据农业农村部数据10月份能繁母猪存栏量环比仅仅增长04养殖端补充产能环比缩窄除了对后市行情的悲观预期外饲料价格的快速上涨也是本轮养殖户补产能犹豫的因素之一粮食价格的快速上涨使得饲料价格自2020年以来持续上涨在饲料和防疫等成本的共同作用下行业平均养殖成本大约上涨至17元公斤生猪养殖需要投入资金的增多也使得养殖户在补栏端更加谨慎从现有能繁母猪存栏量计算明年8月份之前生猪供给量小于今年11-12月补栏积极性减弱或使得明年全年生猪供给量小于今年全年生猪均价值得期待图表9仔猪和二元母猪价格涨幅较小元公斤图表10猪饲料价格持续上涨元公斤仔猪价格二元母猪价格生猪价格450140400120100350806030040202500200来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表11能繁母猪存栏量回升较为缓慢能繁母猪存栏量万头环比50006004500400400020035000003000-2002500-40020001500-6001000-800500-10000-12002018-032018-112019-072020-032020-112021-012021-072021-092022-052018-052018-072018-092019-012019-032019-052019-092019-112020-012020-052020-072020-092021-032021-052021-112022-012022-032022-072022-092018-01来源农业农村部国金证券研究所我国生猪养殖的主力依旧是散养户截至2020年年出栏10000头以上的养殖场数量占比仅为002散养户数量依旧庞大决定了猪周期在我国依旧存在非洲猪瘟爆发以来我国规模企业出栏量持续增长生猪养殖行业CR10已经从2018年的687上涨至今年上半年的1636根据规模场出栏计划来看未来我国生猪养殖行业集中度会持续提升规模企业依旧存在较高的成长性敬请参阅最后一页特别声明6行业中期年度报告图表12我国生猪养殖散户数量庞大图表13我国生猪养殖行业集中度持续提升CR10年出栏500头以下年出栏500-10000头年出栏10000头以上18001636160014071000014009900120010431000980082780068797006009600400950020000020182019202020212022H120072008200920112012201320142015201620172018201920202010来源国家统计局国金证券研究所来源各公司公告国家统计局国金证券研究所图表14规模企业出栏量统计万头2016201720182019202020212022E2023E牧原股份31140723701101201025331811504026306100-62007000温氏股份1712741894412229721861659545513217418002600新希望11669239962553735499829259978114001850正邦科技2264534225553995784195597149267600800傲农生物1072185416965941346332459600800天康生物3092323365178428134516033220450巨星农牧---2219213871150250-300唐人神215754468183931024415423200350大北农--168164181852843078450600天邦食品580110142216972439430778428500600金新农333724004080107120-神农集团--220027416590150来源各公司公告国金证券研究所多数规模企业能繁母猪存栏量自二季度以来有所回升同时多家企业已经恢复在建工程的建设为后续出栏量的持续增长储备固定资产和生物性资产随着规模企业能繁母猪的持续补充明年出栏量增增长的确定性逐渐加强三季度以来规模企业普遍实现了扭亏为盈公司资产负债率普遍降低随着养殖企业盈利端的持续好转公司资产负债率有望再度下降经营风险持续降低图表15各公司能繁母猪存栏量2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3牧原股份285276268283275247260温氏股份110110110110100-110120134新希望110110110100909085正邦科技119120100513838-天邦股份40434038302830傲农生物-242626262930天康生物-121212121314大北农30262520201822唐人神-111112121115巨星农牧--88101012来源各公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业中期年度报告图表16各家企业资产负债率有所改善2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3牧原股份48535861656661温氏股份47566264666661新希望61636565687170正邦科技6469759397103114天邦食品53667580847976天康生物55535555565349傲农生物72768087908479唐人神42485458616363巨星农牧40394245495352神农集团17111213111211东瑞股份0131416212831大北农48475053565960金新农55565866697461来源Wind国金证券研究所非洲猪瘟常态化使得行业平均成本上行而优秀的规模养殖企业凭借防疫条件较好的猪舍和细化管理使得养殖成本低于行业平均水平同时随着产能利用率的不断提升和养殖模式的持续迭代规模企业养殖成本呈现逐步下滑的态势目前行业完全养殖成本仍在17元公斤以上而优质养殖企业成本已经可以做到16元公斤左右规模企业的成本优势持续挤占散户生存空间而成本较优的企业存在较强的盈利确定性图表17规模企业成本端持续优化公司时间完全成本牧原股份20221129目前完全成本在155元公斤左右温氏股份20221124近期综合成本为162元公斤新希望202210309月份完全成本169元公斤年底计划16元公斤傲农生物2022919二季度育肥成本195元公斤年底目标17元公斤大北农20221028前三季度平均完全成本174元公斤天邦食品20221018三季度销售全成本为1837元公斤天康生物20221028三季度完全成本173元公斤新疆地区158元公斤巨星农牧20221028三季度完全成本166元公斤来源各公司公告国金证券研究所投资建议关注成本低出栏增长弹性高的优质猪企前期受到疫情影响生猪调运不畅使得养殖户被迫压栏但近期疫情管控持续优化促使行业加速出栏生猪价格短期承压后市二次育肥对生猪价格的打压会逐步减弱叠加消费端的逐步修复生猪价格有望维持在较好盈利区间展望2023年受到农业农村部数据指引和近期生猪价格大幅回落的影响养殖户补充能繁母猪积极性一般能繁母猪存栏量恢复速度较慢预计明年全年生猪养殖行业处在较好的盈利区间目前多家企业估值水平仍处在较低位置生猪养殖板块配置安全边际较高成本控制优秀和出栏量增速较快的企业有望实现利润端的持续好转存在长期投资价值建议从企业成本控制能力出栏量增长弹性出栏量兑现度经营管理水平估值情况等多维度选择标的重点推荐牧原股份成本优势突出温氏股份成本端持续优化猪鸡共振巨星农牧出栏弹性大成本控制优秀二白羽鸡养殖关注种鸡去化板块周期有望反转我国白羽鸡引种主要从海外进口海外禽流感爆发或持续影响引种根据禽业协会数据2021年我国约有90的白羽种鸡源自海外进口其中主要进口国是美国58和新西兰39主要品种为美国安伟捷的AA罗斯308利丰和新西兰的科宝2018年以前我国曾从波兰西班牙法国等欧洲国家进口种鸡这些国家后因禽流感肆虐封关且至今仍敬请参阅最后一页特别声明8行业中期年度报告未恢复2021年新西兰进口种鸡被海关检测出鸡病问题我国开始增加从美国进口种鸡的数量美国进口种鸡占比也从2020年的1281提升至目前的7988美国成为我国第一大供种国2021年底国内有3个白羽种鸡新品种获得农业部新品种审定分别是圣农集团的圣泽901峪口禽业的沃德188和新广农牧的广明2号我国虽然已经有白羽种鸡但是目前产能不足图表18我国种鸡进口来源图表192022年国产种鸡占比提升新西兰美国其他AA科宝哈伯德利丰罗斯308圣泽9011001008080606040402020002019202020212022M1-1020212022年1-10月来源海关总署国金证券研究所来源Mysteel国金证券研究所2022年以来受到高致病性禽流感持续蔓延国际航班数量减少等因素的影响我国自今年5月份开始海外引种量明显下降自今年年初美国发现高致病性禽流感疫情以来禽流感疫情在全球范围内广泛蔓延截至目前禽流感已经蔓延至德国法国波兰韩国日本等国家此次禽流感流行范围仍在持续扩大截至目前美国已经有47个洲发现高致病性禽流感病毒主要引种州仅剩阿拉巴马州可以给我国供种12月6日美国农业部新闻显示阿拉巴马州已经出现高致病性禽流感后续阿拉巴马州也可能无法为我国供应祖代鸡欧洲正在经历历史上规模最大的禽流感疫情截至10月已经波及欧洲37个国家扑杀家禽4800万羽数量和范围上均创历史新高总体来看此次禽流感疫情影响范围仍在持续扩大对我国祖代鸡进口的影响仍会持续图表20美国47个州发生禽流感疫情来源USDA国金证券研究所2019年我国生猪产能大幅削减叠加居民饮食习惯和结构的改变使得肉鸡需求提振我国白羽肉鸡出栏量在2019年快速增长至5424亿只同比增长37632021年我国白羽鸡供给量已经增长至6532亿只供给过剩使得白鸡价格表现低迷2019-2021年间我国祖代鸡年更新量在100-120万套左右今年受到海外引种端大幅削减的影响我国1-10月祖代鸡更新量为7155万套去年同期为10471万套同比-3167海外禽流感的影响使得我国今年56710这几个月份海外引种量均为0这几个月份的祖代鸡更新量也大幅走低考虑到未来几个月引种的不确定性2022年我国祖代鸡更新量大概率在80万套左右与均衡需求水平有较大差距敬请参阅最后一页特别声明9行业中期年度报告图表21我国白羽鸡出栏量图表22我国祖代鸡更新量出栏量亿只同比万套YOY1808000704016060001404000603012010020005020800004060-200010403020-400000-600020-102010201520202021200720082009201120122013201420162017201820191020060-202016年2017年2018年2019年2020年2021年2022M1-M10来源中国畜牧业协会国金证券研究所来源中国畜牧业协会国金证券研究所图表23今年4月份以来我国祖代鸡更新量持续偏低万套2020202120222520151050123456789101112来源中国畜牧业协会国金证券研究所图表24白羽鸡养殖流程来源益生股份招股说明书国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10行业中期年度报告根据白羽鸡的生产和生长周期来看后备祖代鸡转为在产祖代鸡需要6个月的时间所以从祖代鸡更新传导至父母代鸡苗的供应大约需要6个多月的时间我国后备祖代鸡自年初以来总体呈现下滑趋势特别是5月份海外引种受阻以来推动了后备祖代鸡存栏的下降截至第47周1121-1127我国后备祖代鸡存栏为4447万套为4年来同期最低水平我国在产祖代鸡的数量在10月初达到近几年最高的140万套后因后备祖代鸡更新量的减少在产祖代鸡存栏量开始呈现下滑态势预计最早今年年底在产祖代鸡存栏量出现明显收缩图表25我国在产祖代鸡数量万套图表26我国后备祖代鸡数量万套201720182019201720182019202020212022202020212022150100801006040502000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952来源中国畜牧业协会国金证券研究所来源中国畜牧业协会国金证券研究所养殖企业购入父母代鸡苗后会计入后备父母代鸡苗经过大约24周的养殖后转变为在产父母代鸡苗父母代鸡苗产蛋后经过21天的孵化可以提供商品代鸡苗商品代鸡苗通过大约40天的养殖可以转化为毛鸡出栏所以后备父母代鸡苗传导至商品鸡需要大约8个月的时间在产父母代鸡苗传导至商品鸡需要大约两个月的时间目前我国在产和后备父母代鸡苗依旧处在历史高位截至第47周1121-1127我国后备父母代鸡存栏为169622万套同比增加1926我国在产父母代鸡存栏为195870万套同比增加1071由祖代鸡和父母代鸡存栏量推测23年下半年白羽鸡供给量开始下行图表27我国在产父母代鸡苗万套图表28我国后备父母代鸡苗万套2017201820192017201820192020202120222020202120222200180016002000140018001200100016008001400600400120020010000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952来源中国畜牧业协会国金证券研究所来源中国畜牧业协会国金证券研究所随着禽流感疫情的持续发酵引种端的不确定性使得市场对明年下半年白羽鸡供给减少存在较强预期后市预期向好促使父母代鸡苗价格有所提振截至第47周1121-1127父母代鸡苗价格为4398元套同比增长1715较10月初上涨8273由于不同品种种鸡在生产性能上存在较大差异高生产性能的种鸡拥有更高的产品售价四季度一般是肉制品消费旺季且白羽鸡价格自今年4月份以来持续上行市场对商品鸡苗的需求也较为旺盛截至第47周1121-1127商品代鸡苗价格为411元羽同比上涨12390近期消费的疲软使得肉鸡价格向上突破乏力而鸡肉价格的下跌也带动商品代鸡苗价格有所回调中长期看明年疫情对消费端的影响逐步减弱同时下半年供给端收缩预期逐渐加强白羽肉鸡价格有望向上突破敬请参阅最后一页特别声明11行业中期年度报告图表29父母代鸡苗价格元套图表30商品代鸡苗价格元套20172018201920172018201920202021202220202021202210012008010008006060040400202000000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952来源中国畜牧业协会国金证券研究所来源中国畜牧业协会国金证券研究所从产业链各个环节利润来看由于下半年白羽鸡价格表现较好白羽鸡产业链利润明显好转截至11月底主产区白羽鸡平均价格为973元公斤较3月初上涨3220鸡苗价格为402元羽较3月初上涨26216商品代鸡苗价格弹性高于白羽肉鸡截至11月底孵化利润为122元羽较3月初实现扭亏为盈上涨22856毛鸡养殖利润为133元羽较3月初实现扭亏为盈上涨19236父母代种鸡养殖利润为132元羽较3月初实现扭亏为盈上涨17719从盈利时间上看本轮白羽鸡价格4月份开始上涨商品代鸡苗基本同期开始上涨而父母代鸡苗价格自6月份开始上涨本轮行业景气度回暖主要系下游需求回暖推动图表31白羽肉鸡主产区平均价元公斤图表32各环节利润元羽14孵化场利润白羽肉鸡养殖利润毛鸡12养殖利润父母代种鸡1015861045200-5-10来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所投资建议周期反转确定性强建议全产业链关注由于海外引种受限使得供给端下行确定性较强所以下一轮周期大概率从产业链上游传导至产业链下游产品价格上涨而白羽鸡板块存在较强的周期性在产能去化和周期上行阶段整个板块均存在较好的投资机会从历史股价表现来看产业链上游标的存在较大的弹性而产业链下游的企业有望通过食品加工的布局实现估值中枢提升建议关注益生股份民和股份圣农发展仙坛股份三种子粮价维持高位转基因落地有望前景可期在新冠疫情地缘政治极端天气等多重因素的影响下多个粮食主产国粮食产量下滑全球粮食供给偏紧多个国家出台粮食出口限制政策国际粮食贸易受到较大影响多重因素导致全球粮价处在较高位置截至12月9日CBOT大豆期货结算价为14825美分蒲式耳同比上涨274CBOT小麦期货结算价为73275美分蒲式耳同比上涨263CBOT小麦期货结算价为6440美分蒲式耳同比上涨521全球粮食价格依旧处于高位震荡的状态根据USDA全球粮食供需平衡表2018年以来大豆小麦和玉米的库消比持续下降2022年大豆小麦和玉米的库消比分别为268256339同比上一年下降644pct246pct和466pct根据现有形势看明年大豆产量增加大豆供给紧张情况有望改善大豆产量从2021敬请参阅最后一页特别声明12行业中期年度报告的368亿吨上涨至2223E的391亿吨期末库存也由100亿吨上涨至103亿吨大豆供需格局有所改善预计大豆价格有所回调玉米期末库存从2021的293亿吨上涨至2223E的298亿吨总体供需格局略有改善预计价格依旧维持高位小麦和大米则是库存持续下降供需持续偏紧预计价格维持高位震荡图表33CBOT期货结算价美分蒲式耳图表34全球主要粮食库销比CBOT玉米CBOT小麦CBOT大豆大豆玉米小麦18004516004014003512003010002580020156001040052000来源Wind国金证券研究所来源USDA国金证券研究所图表35USDA粮食供需平衡表百万吨全球粮食供需平衡表大豆1314141515161617171818191920202121222223E期初库存55266165779804194810066115249473100039559产量2826131963137734931342093610433997368523556139117进口11185124361333314422153231458816512165541571416621饲料消费24127264072751528728294612985331231315433145132928消费总额27525301853139433078338033442835832363763633838088出口112712622132561475153081488316517164991538216938期末库存617777537859565990211448968410003955910271库消比2244256825002892292933252703275026312697消费缺口-736-1775017-1853-406-16761835476-7771029玉米1314141515161617171818191920202121222223E期初库存1334117482097331148351963409732241307412925430709产量990471016039722111234110800911249211201112921216911619进口12395125171392313559149931644216766184941839017642饲料消费5710858476015865607672367038871603723987512873525消费总额94885981019680110841410904511448211362114411202311706出口131114221197416006148241817117225182702025118163期末库存1750320982213933507534163210730637292543070929840库消比1845213922103235313328052697255725542549消费缺口41623502423927-1036-199-1604-14881456-869小麦1314141515161617171818191920202121222223E期初库存176881948921869245262792871828121298212903427627产量71492728077352175647628873176237774557793378059进口1583515907170191791718104171271883719473198262043饲料消费126541316136551470414663139251396515771610215491消费总额6978970538711167390974198734817467578242793478953出口1659164451728418336182471736719387203332028221085期末库存19392217582427426231283692833729683290342762726733敬请参阅最后一页特别声明13行业中期年度报告全球粮食供需平衡表库消比2779308534133549382338563975371134843386消费缺口-1703-2269-2405-1731-209381-15627871407894大米1314141515161617171818191920202121222223E期初库存11056113871278914264149891637417661182171880218229产量47842478554729449095494924973449882509325150550327进口38441123833410846984397423446454475243消费总额48161477494680948369482284845949379503485207851691出口42234358403447254725439434350935692537期末库存10737114931327414989162531764918164188021822916864库消比2229240728363099337036423678373435003262消费缺口319-106-485-726-1264-1275-503-5845731364来源USDA国金证券研究所2015年我国进行供给侧改革开始调减玉米种植面积2016年玉米临储政策取消后玉米种植面积下滑导致玉米种子需求持续走弱我国玉米种子进入去库存周期与此同时杂交玉米种子制种面积大幅下滑由2016年的410万亩减少到2021年的272万亩玉米种子库存量不断降低2021年库消比已达到近几年最低2021年我国杂交玉米种子有效库存仅为477亿公斤根据2021年可供种粮和需种量计算预计2022年种子有效库存仅为37亿公斤左右种子有效库存进一步下滑玉米种子供给端偏紧随着玉米种子库存的充分消化玉米种子由去库存阶段转换到供需相对平衡阶段叠加来年玉米需求提振玉米种子景气度有望延续图表36我国玉米制种和播种面积图表37玉米种子供需情况亿公斤杂交玉米制种产量杂交玉米种子有效库存杂交玉米制种面积全国玉米播种面积杂交玉米可供种量杂交玉米需种量5005000025004004000020003003000015002002000010001001000050000000201320142015201620172018201920202021来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所在玉米价格高于小麦价格的时候部分小麦用做饲料替代玉米随着小麦价格再度高于玉米预计部分饲用需求再度回流至玉米目前我国生猪养殖行业产能逐渐恢复预计明年在养殖行业景气度上行的背景下饲料需求持续提振根据农业农村部预测2223年玉米饲料需求预计同比增加200万吨下游需求支撑玉米价格维持高位农民种植积极性的提升有助于玉米种子景气度维持敬请参阅最后一页特别声明14行业中期年度报告图表38玉米小麦价格倒挂图表39我国饲用玉米消费量百万吨小麦元吨玉米元吨2503500200300025001502000150010010005000500来源Wind国金证券研究所来源农业农村部国金证券研究所下游种植近期度提升拉动了上游地租农资和人工等费用的上涨玉米制种成本近两年持续上涨近两年张掖制种基地的亩保值和代繁公司的代繁费也在逐年攀升已经从2020年的3400元亩上涨至今年的5200元亩每亩成本上涨约53同时今年玉米制种基地受到极端天气影响产量有所下滑目前大部分中晚熟品种平均单产水平仅为366公斤亩较去年下滑22公斤亩所以在制种面积增加的背景下玉米种子产量反而有所下滑由于下游玉米粮食价格处在高位农民和经销商购买种子积极性较高部分龙头企业预收款项较往年大幅上涨截至2022年3季度隆平高科登海种业荃银高科预收款分别已达到2856亿元866亿元1359亿元同比上涨15876306未来玉米价格持续景气以及种子提价预期或使龙头种企持续受益图表40制种成本上涨元亩图表41主要企业预收款情况亿元亩保值代繁费制种成本隆平高科登海种业荃银高科55003025450020350015250010150055000202020212022201720182019202020212022Q3来源智种网国金证券研究所来源各公司公告国金证券研究所粮食安全是国家安全的重要基础十八大以来党中央高度重视粮食安全部署国家中长期战略安排制定了立足国内保障粮食基本自给的发展方针要保障粮食安全一方面是严格实施耕地保护制度另一方面要持续推进农业供给侧结构改革促进农业种植增产增效目前我国玉米对外依存度约为10大豆对外依存度约为90饲用粮食供给端存在一定的缺口转基因技术作为粮食增产的有效技术手段有望在我国落地推行近年来我国转基因政策不断推进2022年6月国家农作物品种审定委员会制定并发布了国家级转基因大豆玉米品种审定标准生物育种产业化最后一公里正被打通随着转基因作物利好政策不断加码其商业化前景也更具吸引力我国转基因作物商业化进程有望加速推进自1996年转基因玉米在美国上市转基因大豆和抗虫棉在美国开始大面积种植此后转基因作物在全球广泛的进行商业化应用截至2021年全球转基因作物种植面积达到195亿公顷在同类作物中转基因作物渗透率达到了87截至2019年转基因作物种植面积前五大国家分别为美国7150万公顷巴西5280万公顷阿根廷2400万公顷加拿大1250万公顷和印度1190万公顷转基因作物在前五大国家转基因作物应用率分别为959410090和94敬请参阅最后一页特别声明15行业中期年度报告图表42转基因作物种植面积和渗透率图表43主要国家转基因作物种植情况面积百万公顷利用率种植面积百万公顷应用率250100801007098200806096150605094409210040309050202088001086084美国巴西阿根廷加拿大印度来源AgbioinvestorGMMonitor国金证券研究所来源ISAAA国金证券研究所转基因技术的使用可以有效提升农作物单产水平以玉米为例转基因推广前中国与美国单产差距维持在一定范围内波动最多相差4000千克公顷左右中国与巴西相比则是我国与巴西单产差距逐步拉大自1997年转基因作物开始商业化后中国与美国单产水平之间的差距逐渐提升最高差距5766千克公顷巴西则逐渐缩小与中国玉米单产的差距以上数据证明转基因玉米的使用可以提升玉米整体单产水平我国玉米单产水平仍有较大提升空间图表44中国美国巴西单产差异百克公顷来源联合国粮农组织国金证券研究所我国玉米种子每亩费用自2013年以来稳定在55元亩左右玉米种子成本占比则由2013年的544下降至2020年的504玉米种子费用并没有跟随种植成本的提升而明显上涨我国玉米种植的每亩农药费用则从2010年的1093元亩上涨至2020年的1954元亩占比由173上涨至181我国农民在耕种过程中使用的农药成本逐年增加根据USDA数据2010年以来美国玉米种植的种子成本和化药成本合计占总成本的19左右转基因使用后化药成本降低使得农民在种子端投入增加种子成本占比由1996的75提升至2021年的128随着转基因作物的推广和渗透玉米种植的农药成本会有所下降种植户会因减少农资支出获得更多种植收益从而愿意为转基因种子提价买单叠加转基因作物本身的增产属性转基因种子相较于传统种子具有较大的提价空间敬请参阅最后一页特别声明16行业中期年度报告图表45我国玉米种植每亩投入情况图表46美国农药投入成本逐年降低种子费元农药费元种子成本占比化药成本占比种子占比农药占比1600607001400120050600100040500400800303006002020040010100200000000020042006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202005来源中国农产品收益汇编国金证券研究所来源USDA国金证券研究所市场空间种子价格玉米种植面积渗透率目前我国玉米种植面积为65亿亩假设未来几年玉米种植景气度持续玉米种植面积稳定在65亿亩左右目前行业普遍认为转基因作物可以增产10-15之间同时转基因种子可以减少杀虫药的使用增加的收益将会分配给农民性状公司种子公司和渠道商我们假设转基因种子拥有50的提价空间和80的终局市占率考虑到目前技术水平相对成熟预计转基因种子5-6年实现渗透率达峰从而得到转基因玉米终局利润空间为100亿元左右图表47转基因玉米种子利润空间测算2023E2024E2025E2026E2027E2028E玉米种植面积亿亩656565656565玉米种子价格元公斤656055555555转基因种子溢价率505050505050转基因种子价格元亩97590825825825825种子渗透率亿元32040557080转基因种子市场规模亿元19651170021450294943753842900转基因种子增收量亿元6553900715098311251314300种子公司性状公司收入亿元1277760513943191712439927885性状公司收入亿元22913652503344143795005种子公司性状公司利润空间亿元44726624880671085409760性状公司利润规模亿元1609561752240930663504种子公司销售利润亿元28717063128430154746256来源国金证券研究所我国自2020年以来频繁出台种业相关政策国家层面上大力支持种业自主创新实现种源安全可控同时转基因作物相关政策不断切实落地2022年6月国家农作物品种审定委员会制定并发布了国家级转基因大豆玉米品种审定标准目前转基因种子距离上市销售和完全商业化仅剩品种审定流程12月至1月是我国农业政策频繁出台的时间转基因种子品种审定最快有望在年底落地转基因种子最快有望在明年实现商业化销售敬请参阅最后一页特别声明17行业中期年度报告图表48转基因作物落地推广流程来源农业转基因生物安全评价管理办法国金证券研究所图表49种业相关政策持续出台时间文件事件主要内容今年将严厉打击非法研究试验制种经营种植加工和进口农业转基因生物2020年农业转基因生物监管2020年1月等行为加大监督检查强度增加抽样检测密度提高违规查处力度等此次方案工作方案的下发说明2020年国家对转基因生物的管控将进一步加强习近平总书记在中央经济工作会议中明确提出解决好种子和耕地问题强调了保障粮食安全关键在于落实藏粮于地藏粮于技战略要加强种质资源保护2020年12月中央经济工作会议和利用加强种子库建设方案提出要全面加强种质资源保护利用大力推进种业创新攻关扶持优势种业企2021年7月种业振兴行动方案业发展提升种业基地建设水平严厉打击套牌侵权等违法行为修改的主要内容为1扩大植物新品种权的保护范围及保护环节2建立实质性中华人民共和国种子法修正派生品种制度激励育种原始创新3完善侵权赔偿制度提高对侵害植物新品2021年8月草案种权行为的威慑力4完善法律责任中华人民共和国种子法与12月25日重新公布自2022年3月1日起施行审定标准主要对三个方面做出修订1提高品种产量指标2提高品种DNA指纹国家级稻玉米品种审定标准2021年9月差异位点数指标3提高抗病性指标此次修订提高了稻和玉米的品种审定门槛2021年修订有利于保护种子相关的知识产权激励并用到新品种的开发农业农村部关于修改部分种业本次修改涉及4个相关法规分别是农业转基因生物安全评价管理办法农规章的决定和农业农村部关业植物品种命名规定主要农作物品种审定办法农作物种子生产经营管2021年11月于修改农业转基因生物安全评理许可这4个法规对生物技术研发植物新品种培育新品种审定生产经价管理办法的决定营等全产业链集中修订为转基因的产业化彻底铺平道路强化种业知识产权有效激励原始创新全面净化种业市场提出到2023年建关于保护种业知识产权打击假立起较为完备的种业知识产权保护制度体系假冒伪劣套牌侵权等违法犯罪行为2022年3月冒伪劣套牌侵权营造种业振兴良得到有效遏制到2025年种业知识产权保护能力显著提升种业自主创新环境好环境的指导意见持续优化2022年3月20222023年全国种业监管执保护种业知识产权建立品种身份证以完善种业知识产权保护法律法规和技敬请参阅最后一页特别声明18行业中期年度报告时间文件事件主要内容法年活动方案术标准体系增强品种权保护意识打击假冒伪劣套牌侵权等违法行为目标提出强化种业知识产权保护严格品种管理加强种子和种畜禽监管严格种业执法的任务明确转基因作物品种审定标准标准对于申请审定的转基因玉米大豆品种提出三国家级转基因大豆品种审定标点要求1申报品中仅含有申报的转化体2要求至少具备耐除草剂和抗虫性性状2022年6月准试行国家级转基因条件之一3要求转基因品种的受体品种已通过审定基本性状与受体品种无显著玉米品种审定标准试行性差异中华人民共和国植物新品种保护条例向社会公开征求意见这是自1997年颁布实施以来首次进行全面修订本次修订主要包括七个方面一是对实质性派生品农业农村部加快推动植物新品2022年11月种EDV制度实施步骤和办法作出规定二是扩大保护范围及保护环节三是延种保护条例修订长保护期限四是完善侵权假冒案件处理措施五是明确权利恢复的情形六是增加对不诚信行为处罚的规定七是建立植物新品种保护专业队伍来源中国政府网农业农村部国金证券研究所投资建议关注政策推进情况布局龙头种子企业国家层面重视粮食安全和种源自主可控近年来支持种业发展的政策频出让市场对转基因作物商业化落地预期不断增强预计最快2023年转基因种子有望实现商业化销售转基因种子商业化销售有望增大行业空间同时由于现在转基因技术的成熟度优于21世纪初转基因作物推广速度可能会加快种业知识产权保护政策的完善将提升行业的技术壁垒从而提高种业公司科研创新的积极性具有先进育种能力的公司有望开发出优质品种改善行业竞争格局提升行业盈利水平重点推荐大北农多年布局转基因性状拥有最多的安全证书隆平高科种业龙头多家参股企业拥有转基因性状研发能力登海种业玉米种子龙头种质资源优秀风险提示生猪价格不及预期养殖企业盈利受猪价影响较大猪价下跌使得盈利不及预期农产品价格大幅波动饲料成本在生猪养殖中占比较大原材料价格上涨会使得利润承压动物疫病风险动物疫病爆发会使得行业出现较大程度亏损政策落地不及预期转基因作物商业化进程延缓使得行业整合速度变慢敬请参阅最后一页特别声明19行业中期年度报告行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明20