纸类用品龙头：线上渠道份额较高，领先地位稳固。根据久谦对于部分电商平台的销售数据统计，2022年11月，纸类用品行业线上渠道销售额为32.52亿元，YoY-30.0%。其中，维达/心相印/洁柔/清风/漫花/斑布的销售额分别为5.14/2.51/2.42/2.52/0.42/0.21亿元；市占率分别为16.0%/7.7%/7.4%/7.7%/1.3%/0.7%。纸类用品行业中，龙头企业积极布局线上渠道，通过自身强大的品牌力和产品力铸就稳固的市场领先地位。
　　中顺洁柔：最新股票期权及限制性股票激励计划，彰显发展信心。2022年12月20日，中顺洁柔发布《2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，本激励计划拟授予权益总计4043万份，占本激励计划公告时公司股本总额的3.08%。其中，首次授予3743万份，占本激励计划公告时公司股本总额的2.85%，占本激励计划权益授予总额的92.58%；预留授予300万份，占本激励计划公告时公司股本总额的0.23%，占本激励计划权益授予总额的7.42%。
　　本激励计划授予的激励对象共计694人，包括公司董事、高级管理人员，以及董事会认为应当激励的其他人员，覆盖人员广泛。本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划：计划授予股票期权合计1716.5万份，占本激励计划公告时公司股本总额的1.31%，首次及预留授予股票期权的行权价格为9.48元/股；计划授予限制性股票合计2326.5万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.77%，首次及预留授予限制性股票的授予价格为6.32元/股。
　　公司经营有望趋稳，收入有望回归稳态增长。本激励计划设定的考核体系包括公司层面业绩考核和个人层面绩效考核。其中，公司层面业绩考核要求为，2023-2025年公司营业收入分别不低于100亿元、110亿元、121亿元；个人层面绩效考核要求为考核分数在80分（含）以上，并且个人层面可行权/解除限售比例与考核分数挂钩。我们认为公司的激励计划能够对激励对象起到良好的激励与约束效果，为公司发展战略和经营目标的实现提供坚实保障。
　　风险提示：浆价下行不及预期；终端渠道修复不及预期；管理层变动不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究造纸轻工证券研究报告行业周报2022年12月25日TableInvestInfo投资评级优于大市维持生活用纸龙头线上份额稳固中顺洁柔发市场表现布激励计划TableSummaryTableQuoteInfo造纸轻工海通综指投资要点416-267纸类用品龙头线上渠道份额较高领先地位稳固根据久谦对于部分电商平-950台的销售数据统计2022年11月纸类用品行业线上渠道销售额为3252亿-1633元YoY-300其中维达心相印洁柔清风漫花斑布的销售额分别为-2317514251242252042021亿元市占率分别为160777477-30002021122022320226202291307纸类用品行业中龙头企业积极布局线上渠道通过自身强大的品牌力和产品力铸就稳固的市场领先地位资料来源海通证券研究所中顺洁柔最新股票期权及限制性股票激励计划彰显发展信心2022年12相关研究月20日中顺洁柔发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案TableReportInfo疫情管控持续松动带动消费场景修复看好港股消费龙头企业估值修复本激励计划拟授予权益总计4043万份占本激励计划公告时公司股本总额的20221219308其中首次授予3743万份占本激励计划公告时公司股本总额的285终端消费有望迎来复苏推荐家居文占本激励计划权益授予总额的9258预留授予300万份占本激励计划公告具龙头20221211时公司股本总额的023占本激励计划权益授予总额的742终端消费有望迎来复苏推荐文具龙头晨光股份20221205本激励计划授予的激励对象共计694人包括公司董事高级管理人员以及董事会认为应当激励的其他人员覆盖人员广泛本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划计划授予股票期权合计17165万份占本激励计划公告时公司股本总额的131首次及预留授予股票期权的行权价格为TableAuthorInfo948元股计划授予限制性股票合计23265万股占本激励计划公告时公司股本总额的177首次及预留授予限制性股票的授予价格为632元股公司经营有望趋稳收入有望回归稳态增长本激励计划设定的考核体系包括公司层面业绩考核和个人层面绩效考核其中公司层面业绩考核要求为2023-2025年公司营业收入分别不低于100亿元110亿元121亿元个人层面绩效考核要求为考核分数在80分含以上并且个人层面可行权解除限售比例与考核分数挂钩我们认为公司的激励计划能够对激励对象起到良好的激励与约束效果为公司发展战略和经营目标的实现提供坚实保障分析师郭庆龙Emailgql13820haitongcom风险提示浆价下行不及预期终端渠道修复不及预期管理层变动不及预期证书S0850521050003分析师吕科佳Emaillkj14091haitongcom证书S0850522060001请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业21纸类用品龙头线上渠道份额较高领先地位稳固纸类用品龙头企业深耕线上渠道市场份额较高领先地位稳固根据久谦对于部分电商平台的销售数据统计2022年11月纸类用品行业线上渠道销售额为3252亿元YoY-300其中维达心相印洁柔清风漫花斑布的销售额分别为514251242252042021亿元市占率分别为1607774771307我们认为纸类用品行业中龙头企业积极布局线上渠道通过自身强大的品牌力和产品力铸就稳固的市场领先地位图12022年11月各公司纸类用品线上渠道销售额百万元图22022年11月各公司纸类用品线上渠道市占率维达Vinda600160500400心相印77300其他企业592洁柔Cs20074清风10077漫花013维达Vinda心相印洁柔Cs清风漫花斑布Babo斑布Babo07资料来源久谦海通证券研究所资料来源久谦海通证券研究所注数据口径为部分电商平台销售额注数据口径为部分电商平台销售额计算的市占率图32022年1-11月各公司纸类用品线上渠道市占率维达Vinda心相印洁柔Cs清风漫花斑布Babo18161412108642022M122M222M322M422M522M622M722M822M922M1022M11资料来源久谦海通证券研究所注数据口径为部分电商平台销售额计算的市占率2中顺洁柔最新股票期权及限制性股票激励计划彰显发展信心2022年12月20日中顺洁柔发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案本激励计划拟授予权益总计4043万份占本激励计划公告时公司股本总额的308其中首次授予3743万份占本激励计划公告时公司股本总额的285占本激励计划权益授予总额的9258预留授予300万份占本激励计划公告时公司股本总额的023占本激励计划权益授予总额的742本激励计划授予的激励对象共计694人包括公司董事高级管理人员以及董事会认为应当激励的其他人员覆盖人员广泛本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划具体如下一股票期权激励计划本激励计划授予股票期权合计17165万份占本激励计划公告时公司股本总额的131其中首次授予15665万份占本激励计划公告时公司股本总额的119占本激励计划股票期权授予总额的9126预留授予1500请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业3万份占本激励计划公告时公司股本总额的011占本激励计划股票期权授予总额的874首次及预留授予股票期权的行权价格为948元股表1中顺洁柔授予的股票期权的分配情况授予股票期权的分配情况获授数量万份占股票期权授予总额的比例占公司股本总额的比例董事会认为应当激励的其156659126119他人员共计686人预留1500874011合计1716510000131资料来源中顺洁柔2022年股票期权与限制性股票激励计划草案海通证券研究所二限制性股票激励计划本激励计划授予限制性股票合计23265万股占本激励计划公告时公司股本总额的177其中首次授予21765万股占本激励计划公告时公司股本总额的166占本激励计划限制性股票授予总额的9355预留授予150万股占本激励计划公告时公司股本总额的011占本激励计划限制性股票授予总额的645首次及预留授予限制性股票的授予价格为632元股表2中顺洁柔授予的限制性股票的分配情况序号姓名职务获授数量万股占限制性股票授予总额的比例占公司股本总额的比例1刘鹏董事长总裁15006450112张扬董事副总裁15006450113岳勇副总裁11004730084林天德副总裁5002150045赵明副总裁3001290026董晔财务总监3001290027张海军董事会秘书副总裁4001720038董事会认为应当激励的其他人员共计687人161656948123预留1500645011合计2326510000177资料来源中顺洁柔2022年股票期权与限制性股票激励计划草案海通证券研究所公司经营有望趋稳收入有望回归稳态增长本激励计划设定的考核体系包括公司层面业绩考核和个人层面绩效考核其中公司层面业绩考核要求为2023-2025年公司营业收入分别不低于100亿元110亿元121亿元个人层面绩效考核要求为考核分数在80分含以上并且个人层面可行权解除限售比例与考核分数挂钩我们认为公司的激励计划能够对激励对象起到良好的激励与约束效果为公司发展战略和经营目标的实现提供坚实保障表3中顺洁柔公司层面业绩考核行权解除限售安排业绩考核第一个行权解除限售安排期2023年营业收入不低于100亿元第二个行权解除限售安排期2024年营业收入不低于110亿元第三个行权解除限售安排期2025年营业收入不低于121亿元资料来源中顺洁柔2022年股票期权与限制性股票激励计划草案海通证券研究所表4中顺洁柔个人层面绩效考核考核等级AB分数段80分含以上80分以下个人层面可行权解除限售比例考核得分考核得分超过100分的按100分计算1000资料来源中顺洁柔2022年股票期权与限制性股票激励计划草案海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业4表5首次授予的股票期权限制性股票的行权解除限售安排行权解除限售行权解除限售安排行权解除限售期间安排比例第一个行权解除限自首次授予登记完成之日起14个月后的首个交易日起至首次授予40售安排期登记完成之日起26个月内的最后一个交易日当日止第二个行权解除限自首次授予登记完成之日起26个月后的首个交易日起至首次授予30售安排期登记完成之日起38个月内的最后一个交易日当日止第三个行权解除限自首次授予登记完成之日起38个月后的首个交易日起至首次授予30售安排期登记完成之日起50个月内的最后一个交易日当日止资料来源中顺洁柔2022年股票期权与限制性股票激励计划草案海通证券研究所表6预留授予的股票期权限制性股票的行权解除限售安排行权解除限售行权解除限售安排行权解除限售期间安排比例第一个行权解除限自预留授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至预留授予40售安排期登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止第二个行权解除限自预留授予登记完成之日起24个月后的首个交易日起至预留授予30售安排期登记完成之日起36个月内的最后一个交易日当日止第三个行权解除限自预留授予登记完成之日起36个月后的首个交易日起至预留授予30售安排期登记完成之日起48个月内的最后一个交易日当日止资料来源中顺洁柔2022年股票期权与限制性股票激励计划草案海通证券研究所表7首次授予的股票期权和限制性股票产生的预计激励成本万元2023年2024年2025年2026年激励总成本首次授予股票2774211741117542214202541156期权首次授予限制718314433821175959322181360313性股票合计995735607932251382464201901469资料来源中顺洁柔2022年股票期权与限制性股票激励计划草案海通证券研究所3本周221219-221225板块整体承压其他轻工制造板块表现较好本周221219-221225轻工制造行业指数下跌224上证综指下跌385在各子板块中其他轻工制造板块表现最好下跌148造纸板块表现较弱下跌323年初至今220101-221225轻工制造行业下跌1542上证综指下跌1632在各子板块中造纸板块表现最好下跌910包装印刷板块表现较弱下跌2056图4轻工行业本周221219-221225涨跌幅图5轻工行业22年至今220101-221225涨跌幅其他轻工制造其他轻工制造-15-196家用轻工-16家用轻工-155包装印刷包装印刷-206-32造纸-32造纸-91轻工板块-22轻工板块-154-4-3-2-10-25-20-15-10-50资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业5本周221219-221225轻工制造行业涨幅前五为明牌珠宝1989陕西金叶1461安妮股份1380吉宏股份1174ST易尚1079跌幅前五为环球印务-1441沐邦高科-1379ST金洲-1275松炀资源-1262华旺科技-1022图6行业本周221219-221225涨幅前5图7行业本周221219-221225跌幅前5环球印务沐邦高科ST金洲松炀资源华旺科技300-21989-420-61461138011741079-810-10-1022-12-14-1275-12620-1379-16-1441明牌珠宝陕西金叶安妮股份吉宏股份ST易尚资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所4行业基本数据一造纸行业数据木浆本周针叶浆内盘7355元吨较上周上涨31元吨外盘947美元吨较上周下跌2美元吨阔叶浆内盘6464元吨较上周下跌36元吨外盘839美元吨较上周持平化机浆5433元吨较上周持平国内外价差国内-国外针叶浆为741元吨阔叶浆为603元吨废纸本周国废黄板纸1918元吨较上周上涨9元吨机制纸双铜纸标杆价格5590元吨较上周持平毛利空间-1036元吨较上周上涨14元吨双胶纸标杆价格66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