港股消费品龙头企业维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股估值已经呈现修复趋势。美国劳工部公布数据显示，22年11月美国消费者价格指数（CPI）同比增长7.1%，低于市场普遍预期，且涨幅较10月收窄0.6个百分点，是2021年12月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.2%，同比则上涨6%，涨幅均较上月有所收窄。根据我们的跟踪，2019年1月至2022年12月，维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的PE（TTM）达到区间最高点，分别约为33.5X、341.3X、265.8X、50.4X，截至2022年7月，逐步滑落至最低点，分别为11.5X、10.3X、14.5X、7.7X。目前，各个公司的PE（TTM）呈现出修复趋势，截至2022年12月16日，已分别回升至20.9X、17.7X、26.9X、13.2X；维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的PE（TTM）已经分别修复到了历史估值区间的43%、2%、5%、13%分位。
　　疫情防控措施放开，消费场景有望逐步回暖，相关公司基本面有望迎来快速改善。2020年以来受疫情对线下消费场景的冲击、物流运输的阻塞等因素的影响，企业的经营效益一定程度有所下滑，营业收入的同比增速与归母净利润的同比增速均呈现下降趋势。疫情前，2019年H1，维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的总营业收入分别达到78.9亿元港币、37.2亿元港币、6.2亿元港币、57.6亿元港币，分别同比增长7.6%、166.9%、243.8%、3.4%；随后，2020年疫情爆发，相关经营收到冲击，2020H1，维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的总营业收入分别为76.5亿元港币、42.6亿元港币、9.0亿元港币、67.3亿元港币，同比增速分别回落至-3.1%、14.5%、45.8%、17.0%；2022年上半年，疫情在全国范围内多点爆发，线下消费场景进一步受到影响，供应链&物流有所受阻，维达国际、思摩尔国际、泡泡玛特、敏华控股的总营业收入仅为97.1亿元港币、66.1亿元港币、27.8亿元港币、93.1亿元港币，同比增速甚至分别回落至6.5%、-21.0%、28.7%、-9.0%。
　　随着疫情防控措施的不断优化，居民消费需求不断释放，相关社零数据已有所修复，相关企业业绩修复可期。根据国家统计局数据，截至2022年11月社会消费品零售总额的同比增速已经恢复至-5.9%，较2022年4月-11.1%的同比降幅已有显著修复。按消费分类，截至2022年11月烟酒类商品、日用品类商品、文化办公类商品、家居类商品的零售额同比增速分别为2.0%、-6.7%、0.8%、1.1%，较此前2022年4月烟酒类商品、日用品类商品、文化办公类商品、家居类商品的零售额同比增速-4.4%、-9.1%、-1.0%、-12.2%有所修复。
　　我们看好港股消费龙头企业估值修复的持续性。从龙头企业基本面来看，建议关注：1）维达国际：生活用纸作为必选消费品，收入有望保持稳健增长，木浆价格下跌，公司利润率有望回弹。2）敏华控股：家居渠道修复在望，通过品类扩张、运营优化提升终端竞争力。3）思摩尔国际：新型烟草长期增长趋势不改，立足雾化开启多元化业务。4）泡泡玛特：国内业务前期承压，22年三季度以来积极推新获客。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格下降幅度不及预期，疫情冲击超预期，产品迭代不及预期，客户合作关系稳定性不及预期，国内政策变动不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo行业研究造纸轻工证券研究报告行业周报2022年12月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持疫情管控持续松动带动消费场景修复看市场表现好港股消费龙头企业估值修复TableSummaryTableQuoteInfo造纸轻工海通综指投资要点520-170港股消费品龙头企业维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股估值已经呈-860现修复趋势美国劳工部公布数据显示22年11月美国消费者价格指数CPI-1550同比增长71低于市场普遍预期且涨幅较10月收窄06个百分点是2021-2240年12月以来最小同比涨幅剔除波动较大的食品和能源价格后核心CPI环比-2930202112202232022620229上涨02同比则上涨6涨幅均较上月有所收窄根据我们的跟踪2019年1月至2022年12月维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股的PE资料来源海通证券研究所TTM达到区间最高点分别约为335X3413X2658X504X截至年月逐步滑落至最低点分别为目前相关研究20227115X103X145X77X各个公司的PETTM呈现出修复趋势截至2022年12月16日已分别回TableReportInfo终端消费有望迎来复苏推荐家居文具龙头20221211升至209X177X269X132X维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华终端消费有望迎来复苏推荐文具龙头控股的PETTM已经分别修复到了历史估值区间的432513晨光股份20221205分位多部门发文支持地产业看好家居链估值修复20221127疫情防控措施放开消费场景有望逐步回暖相关公司基本面有望迎来快速改善2020年以来受疫情对线下消费场景的冲击物流运输的阻塞等因素的影响企业的经营效益一定程度有所下滑营业收入的同比增速与归母净利润的同比增速均呈现下降趋势疫情前年维达国际思摩尔国际泡泡玛2019H1特敏华控股的总营业收入分别达到789亿元港币372亿元港币62亿元TableAuthorInfo港币576亿元港币分别同比增长761669243834随后2020年疫情爆发相关经营收到冲击2020H1维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股的总营业收入分别为765亿元港币426亿元港币90亿元港币673亿元港币同比增速分别回落至-311454581702022年上半年疫情在全国范围内多点爆发线下消费场景进一步受到影响分析师郭庆龙供应链物流有所受阻维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股的总营业Emailgql13820haitongcom收入仅为971亿元港币661亿元港币278亿元港币931亿元港币同证书S0850521050003比增速甚至分别回落至65-210287-90分析师吕科佳随着疫情防控措施的不断优化居民消费需求不断释放相关社零数据已有所Emaillkj14091haitongcom修复相关企业业绩修复可期根据国家统计局数据截至2022年11月社会证书S0850522060001消费品零售总额的同比增速已经恢复至-59较2022年4月-111的同比降联系人王文杰幅已有显著修复按消费分类截至2022年11月烟酒类商品日用品类商品Emailwwj14034haitongcom文化办公类商品家居类商品的零售额同比增速分别为20-670811较此前2022年4月烟酒类商品日用品类商品文化办公类商品家居类商品的零售额同比增速-44-91-10-122有所修复我们看好港股消费龙头企业估值修复的持续性从龙头企业基本面来看建议关注1维达国际生活用纸作为必选消费品收入有望保持稳健增长木浆价格下跌公司利润率有望回弹2敏华控股家居渠道修复在望通过品类扩张运营优化提升终端竞争力3思摩尔国际新型烟草长期增长趋势不改立足雾化开启多元化业务4泡泡玛特国内业务前期承压22年三季度以来积极推新获客风险提示终端需求不及预期行业竞争加剧原材料价格下降幅度不及预期疫情冲击超预期产品迭代不及预期客户合作关系稳定性不及预期国内政策变动不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业21疫情管控持续松动带动消费场景修复看好港股消费龙头企业估值修复12月13日美国劳工部公布数据显示22年11月美国消费者价格指数CPI同比增长71低于市场普遍预期且涨幅较10月收窄06个百分点是2021年12月以来最小同比涨幅剔除波动较大的食品和能源价格后核心CPI环比上涨02同比则上涨6涨幅均较上月有所收窄根据我们的跟踪目前港股消费品龙头企业维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股估值已经呈现修复趋势2019年1月至2022年12月维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股的PETTM达到区间最高点分别约为335X3413X2658X504X截至2022年7月逐步滑落至最低点分别为115X103X145X77X目前各个公司的PETTM呈现出修复趋势截至2022年12月16日已分别回升至209X177X269X132X维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股的PETTM已经分别修复到了历史估值区间的432513分位图1主要港股公司市盈率PETTM单位倍400思摩尔国际泡泡玛特敏华控股右轴维达国际右轴6030045200301001500资料来源Wind海通证券研究所疫情防控措施放开消费场景有望逐步回暖相关公司基本面有望迎来快速改善2020年以来受疫情对线下消费场景的冲击物流运输的阻塞等因素的影响企业的经营效益一定程度有所下滑营业收入的同比增速与归母净利润的同比增速均呈现下降趋势疫情前2019年H1维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股的总营业收入分别达到789亿元港币372亿元港币62亿元港币576亿元港币分别同比增长761669243834随后2020年疫情爆发相关经营收到冲击2020H1维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股的总营业收入分别为765亿元港币426亿元港币90亿元港币673亿元港币同比增速分别回落至-311454581702022年上半年疫情在全国范围内多点爆发线下消费场景进一步受到影响供应链物流有所受阻维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股的总营业收入仅为971亿元港币661亿元港币278亿元港币931亿元港币自然年计量同比增速甚至分别回落至65-210287-90请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业3图2港股轻工龙头企业营业收入百万元港币图3港股轻工龙头企业归母净利润百万元港币维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股120004000100003000800060002000400010002000002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图4港股轻工龙头企业营业收入同比增速图5港股轻工龙头企业归母净利润同比增速维达国际思摩尔国际泡泡玛特敏华控股维达国际泡泡玛特敏华控股思摩尔国际右轴30025025045002002003000150150100100150050500002019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1-50-50-1500资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所随着疫情防控措施的不断优化居民消费需求不断释放相关社零数据已有所修复相关企业业绩修复可期根据国家统计局数据截至2022年11月社会消费品零售总额的同比增速已经恢复至-59较2022年4月-111的同比降幅已有显著修复按消费分类截至2022年11月烟酒类商品日用品类商品文化办公类商品家居类商品的零售额同比增速分别为20-670811较此前2022年4月烟酒类商品日用品类商品文化办公类商品家居类商品的零售额同比增速-44-91-10-122有所修复图6社会消费品零售总额与同比增速图7烟酒日用品文化办公家居类零售额同比增速社会消费品零售总额当期值亿元左轴同比增速右轴烟酒类零售额同比增速日用品类零售额同比增速800004080文化办公品类零售额同比增速3060家具类零售额同比增速600002010404000002020000-100-200-30-20Jul-21Jun-20Jun-22Oct-20Oct-22Apr-20Apr-22Sep-21Dec-20Aug-20Aug-22Nov-21Mar-21-40May-21JanFeb-20JanFeb-22-60资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所维达国际收入稳健增长木浆价格下跌公司利润率有望回弹生活用纸作为必选消费品需求具有刚性维达国际作为生活用纸的龙头品牌营业收入保持稳健增长2021年2022年上半年维达国际分别实现总营业收入1868亿港元972亿港元分别同比增长13165此外我们认为随着浆价高位的松动能够有效降低生活用纸业务的成本负担利好维达国际的盈利情况有利于释放利润弹性根据中顺请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业4洁柔招股说明书木浆占生活用纸生产成本的50-70巴西Suzano金鱼和Fibria鹦鹉12月漂白阔叶浆外盘报价820美元吨相比2022年7月报价金额860美金吨下调47风险提示木浆价格降幅不及预期疫情衍生事件影响供应链物流图8维达国际营业收入及同比增速百万元港币图9维达国际归母净利润及同比增速百万元港币营业收入百万港元左轴YoY右轴归母净利润百万港元左轴YoY右轴20000302000120160002516009020601200012001530800080010040005400-30000-60资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所敏华控股家居渠道修复在望通过品类扩张运营优化提升终端竞争力国内家居销售修复在望敏华控股通过品类扩张运营优化持续赋能终端竞争力在前期完成渠道广泛布局的基础上有望迎来经营拐点FY2023H1公司实现营业收入929亿港元同比下滑91实现归母净利润109亿港元同比增长105从公司业务来看内销有望显著受益于国内疫情管控政策的松动家居消费具有较强的高单值低频消费特征并且作为非消耗品家居消费不具有紧迫性在疫情管控下线下门店客流大幅下滑上门量房配送安装受阻随着相关管控的逐步松动及线下客流的修复相关销售有望修复敏华作为迈向大家居布局的龙头企业在疫情期间抓住机遇快速扩张门店2021331-2022930门店数量由4122家扩张至6230家奠定了修复基础与此同时公司将进一步强化自身的智能制造能力通过创新突破巩固自身在功能沙发等产品领域的竞争力储备品类扩张的强劲力量同时强化门店管理系统赋能经销商提高体验数转化率客单价三大指标促进单店生意额提升全面提升经销商经营及销售能力外销方面在北美市场完善产品线布局建设海外工厂提升供应能力并且开始推进自主高端品牌MWHOME销售落地在欧洲市场进一步夯实老客户服务积极开拓新客风险提示下游需求不及预期原材料价格下降幅度不及预期图10敏华控股营业收入及同比增速百万元港币财年数据图11敏华控股归母净利润及同比增速百万元港币财年数据营业收入百万港元左轴YoY右轴归母净利润百万港元左轴YoY右轴2500040250040200003020003020201500015001010100001000005000-10500-100-200-20资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所思摩尔国际新型烟草长期增长趋势不改立足雾化开启多元化业务1H22公司实现收入565亿元同比下滑187调整后净利润144亿元同比下滑517我们认为主要由于同期高基数以及监管过渡期影响国内需求使得国内收入下滑同时美国市场收入同比下滑所致我们认为国内政策落地有助于稳定市场预期看好国内市场请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业5长期健康平稳增长前景高要求下代工环节有望加速向头部集中海外市场明年上半年或为重要节点待PMTA审核基本结束后市场有望加速增长此外公司推出的FeelmMax陶瓷芯一次性雾化设备也有望实现高速增长看好公司代工环节份额持续提升风险提示客户合作关系稳定性不及预期推新节奏不及预期国内政策变动不及预期图12思摩尔国际营业收入及同比增速百万元港币图13思摩尔国际归母净利润及同比增速百万元港币营业收入百万港元左轴YoY右轴归母净利润百万港元左轴YoY右轴20000140700030012060002501600010020050008012000150604000100403000800050202000040000-201000-500-400-1002016201720182019202020212022H12016201720182019202020212022H1资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所泡泡玛特国内业务前期承压22年三季度以来积极推新获客3Q22中国大陆收入同比下滑10-15分渠道看线下渠道中零售店收入同比下滑0-5机器人商店同比下滑25-30线上渠道中泡泡玛特抽盒机收入下滑25-30电商平台收入同比下滑10-151H22新增会员3479万人1H212H21新增会员40158165万人会员增量有所下滑3Q22除中国大陆以外收入同比增长115-120表现亮眼1H22公司将大陆以外业务模式由前期2B为主转为DTC为主零售点机器人商店数量达到2498家含加盟于英美新西兰均开设首家门店3Q22在日本澳大利亚开设首店三季度以来公司持续出新除自有IP外还与知名IP哈利波特小黄人伍六七等合作推出了盲盒产品产品风格进一步丰富风险提示终端客流需求不及预期产品迭代不及预期图14泡泡玛特营业收入及同比增速百万元港币图15泡泡玛特归母净利润及同比增速百万元港币营业收入百万港元左轴YoY右轴归母净利润百万港元左轴YoY右轴600025010004003505000200800300400015060025030002001004001502000100100050200500000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2本周221212-221218板块整体承压造纸板块表现较强本周221212-221218轻工制造行业指数下跌113上证综指下跌122在各子板块中造纸板块表现最好上涨311家居用品板块表现较弱下跌266请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业6年初至今220101-221218轻工制造行业下跌1241上证综指下跌1297在各子板块中文娱用品板块跌幅最小下跌228家居用品板块表现较弱下跌1692图16轻工行业本周221212-221218涨跌幅图17轻工行业22年至今220101-221218涨跌幅文娱用品文娱用品-14-23家用轻工-27家用轻工-169包装印刷包装印刷-164-09造纸31造纸-25轻工板块-11轻工板块-124-4-2024-20-15-10-50资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所本周221212-221218轻工制造行业涨幅前五为五洲特纸1035冠豪高新928博汇纸业843英联股份826喜悦智行810跌幅前五为沐邦高科-1358柏星龙-1035新通联-1011皮阿诺-923悦心健康-844图18行业本周221212-221218涨幅前5图19行业本周220101-221218跌幅前5沐邦高科柏星龙新通联皮阿诺悦心健康0-21035-410928843826810-6-8-844-10-923-1035-1011-12-14-13580-16五洲特纸冠豪高新博汇纸业英联股份喜悦智行资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所3行业基本数据一造纸行业数据木浆本周针叶浆内盘7324元吨较上周下跌51元吨外盘949美元吨较上周持平阔叶浆内盘6500元吨较上周下跌33元吨外盘859美元吨较上周持平化机浆5433元吨较上周持平国内外价差国内-国外针叶浆为712元吨阔叶浆为514元吨废纸本周国废黄板纸1909元吨较上周下跌63元吨机制纸双铜纸标杆价格5590元吨较上周下跌40元吨毛利空间-1050元吨较上周下跌37元吨双胶纸标杆价格6663元吨较上周下跌25元吨毛利空间-452元吨较上周上涨1元吨白卡纸标杆价格5230元吨较上周持平毛利空间-724元吨较上周下跌11元吨箱板纸标杆价格4424元吨较上周上涨1元吨毛利空间512元吨较上周上涨66元吨瓦楞纸标杆价格3259元吨较上周持平白板纸标杆价格4468元吨较上周持平生活用纸标杆价格7983元吨较上周下跌67元吨新闻纸标杆价格5960元吨较上周持平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业7图20双铜纸价格及毛利空间测算图21双胶纸价格及毛利空间测算双胶纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴双铜纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴80002000900025007000150080002000600010007000150050005006000100040005000050030004000-500020003000-1000-500100020000-15001000-1000201533120163312017331201833120193312020331202133120223310-150020153312016331201733120183312019331202033120213312022331资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图22白卡纸价格及毛利空间测算图23箱板纸价格及毛利空间测算白卡纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴箱板纸价格元吨左轴毛利空间测算元吨右轴12000500070002000100004000600015005000800030001000400060002000300050040001000200002000010000-10000-5002015331201633120173312018331201933120203312021331202233120153312016331201733120183312019331202033120213312022331资料来源卓创资讯海通证券研究所测算资料来源卓创资讯海通证券研究所测算图24瓦楞纸标杆价格图25白板纸标杆价格瓦楞纸价格元吨白板纸价格元吨6000700050006000400050003000400030002000200010001000020153312016331201733120183312019331202033120213312022331020153312016331201733120183312019331202033120213312022331资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所图26生活用纸标杆价格图27新闻纸标杆价格生活用纸价格元吨新闻纸价格元吨90007000800060007000500060005000400040003000300020002000100010000020153312016331201733120183312019331202033120213312022331201732820183282019328202032820213282022328资料来源卓创资讯海通证券研究所资料来源卓创资讯海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业8图28针叶浆市场价国际价图29阔叶浆市场价国际价国内外价差元吨针叶浆国内价格元吨国内外价差元吨阔叶浆国内价格元吨针叶浆国际价格元吨90008000阔叶浆国际价格元吨800070007000600060005000500040004000300030002000200010001000002015331201633120173312018331201933120203312021331202233120153312016331201733120183312019331202033120213312022331-1000-1000资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所图30本色浆市场价国际价图31化机浆市场价国际价国内外价差元吨本色浆国内价格元吨国内外价差元吨化机浆国内价格元吨8000化机浆国际价格元吨本色浆国际价格元吨700070006000600050005000400040003000300020002000100010000201533120163312017331201833120193312020331202133120223310-100020153312016331201733120183312019331202033120213312022331资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算图32废纸价格图33动力煤价格元吨废黄板纸国内价元吨期货结算价连续动力煤2500350030002000250015002000100015001000500500002014929201692920189292020929202292920153312016331201733120183312019331202033120213312022331资料来源Wind卓创资讯海通证券研究所测算资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业9图34粘胶短纤和溶解浆价格元吨CCFEI价格指数粘胶短纤15DCCFEI价格指数溶解浆内盘160001000095001500090001400085001300080001200075007000110006500100006000900055008000500020216320219320211232022332022632022932022123资料来源Wind海通证券研究所二家具行业数据2022年11月商品房销售面积101亿平方米同比下跌3326环比上涨321图35商品房销售面积商品房销售面积万平方米左轴累计同比增速右轴2000001201800001001600008014000060120000401000002080000060000-204000020000-400-60资料来源Wind海通证券研究所三印刷包装行业数据截至12月16日聚乙烯期货结算价8227元吨较前一周价格上涨233聚丙烯期货结算价7847元吨较前一周上涨211截至12月16日WTI原油期货结算价7429美元桶较前一周上涨46Brent原油期货结算价7904美元桶较前一周上涨386金属包装原材料方面截至12月16日数据LME铝现货结算价2354美请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究造纸轻工行业10元吨较前一周价格下跌41图36化工产品价格元吨图37原油价格美元桶期货结算价连续WTI原油12000期货结算价活跃合约线型低密度聚乙烯LLDPE150期货结算价连续布伦特原油期货结算价活跃合约聚丙烯13010000110908000706000503040001010Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22200030050Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所图38现货结算价LME铝美元吨4500现货结算价LME铝4000350030002500200015001000Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22资料来源Wind海通证券研究所4公司重要公告及行业新闻一公司公告1顺灏股份2022年12月13日公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