事件：
　　2022年12月22日国家能源局发布《关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知》，江苏、广东率先公布2023年度电力中长期协议签订结果。
　　投资要点：
　　坚持电力中长期合同高比例签约，全年中长期合同电量要高于上一年度用电量的90%。此次全国性指导文件的第一个特点是要求提高中长期合同比例，其中“市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%”。从该比例来看，中长期合同将成为电力市场化交易的绝对主体，消除了此前市场对现货市场比例扩大，导致发电企业业绩不稳定的担忧。此外，政策进一步鼓励签订多年中长期合同，探索建立多年合约价格调整机制。
　　强调完善市场价格形成机制，引导市场交易电价充分反映成本变化。文件提出“充分考虑燃料生产成本和发电企业承受能力，鼓励购售双方在中长期合同中设立交易电价与煤炭、天然气价格挂钩联动条款，引导形成交易电价随煤炭、天然气市场价格变化合理浮动机制”，我们分析该条为此次文件的重要亮点，强调成本传导，建立合理浮动机制。同时，文件重申高耗能产业交易价格不受上浮20%限制，优先推动高耗能产业落实可再生能源消纳责任权重。
　　完善绿电价格形成机制，交易价格对标当前煤电市场化均价。文件另一亮点为完善绿电价格形成机制，鼓励用户与新能源企业签订年度及以上绿电交易合同，强调“绿色电力交易价格根据绿电供需形成，应在对标当地燃煤市场化均价基础上，进一步体现绿色电力的环境价值”。此前在多个省份的地方性文件中，绿电交易往往对标当地煤电基准电价，而此次文件明确是市场化均价，考虑到当前燃料成本以及供需格局下，煤电市场化均价多顶格上浮，绿电实际成交价格有望大幅提升，在调峰储能成本日益增加的背景下尤为可贵。
　　广东省2023年度交易顶格上浮20%，绿电交易扩容提价。广东电力交易中心同日发布广东省2023年度电力市场化交易结果，其中年度双边协商成交电量2426.5亿千瓦时，成交均价553.88厘/千瓦时，可再生能源年度交易电量15.63亿千瓦时，成交均价529.94厘/千瓦时。相比之下，广东省2022年度双边协商成交电量2541.64亿千瓦时，成交均价497.04厘/千瓦时；可再生能源年度交易成交电量6.79亿千瓦时，均价513.89厘/千瓦时。可以看出，与广东省0.463元/千瓦时的煤电基准电价相比，2023年度电价上浮约20%，而2022年同期仅上浮7.3%；可再生能源方面，广东省2023年成交量及交易电价均实现大幅上涨。
　　江苏省2023年度交易电价顶格上浮20%，交易量大幅增长，绿电交易拥有额外溢价。根据江苏省电力交易中心公布的结果，江苏省2023年双边协商总成交电量3351.65亿千瓦时，加权平均电价466.65元/兆瓦时，价格与去年基本持平，较基准电价顶格上涨20%，但是交易量大幅上涨（去年同期为2647亿千瓦时）。此外，值得注意的是，江苏省2023年绿电年度交易成交17.74亿千瓦时，加权均价468.58元/兆瓦时，较煤电价格有进一步的小幅溢价，由于成本固定，绿电电价小幅上涨即可带来运营商回报率大幅提升。
　　投资分析意见：在电力体制进一步改革预期下，此次文件以及两省电力市场化交易结果为2023年度电力系统成本传导打下坚持基础。供需紧张有望倒逼电力体制改革深化，利好电力全产业链，看好供需紧张省份煤电公司以及煤电转型新能源的综合性电力龙头，推荐中国电力、华润电力、华电国际、内蒙华电、粤电力A和申能股份；2）纯绿电公司：2022年股价整体受到压制，当前股价具备性价比，光伏回报率回升后业绩存在弹性，推荐三峡能源、港股龙源电力，建议关注广宇发展等。3）新能源装机上量利好储能和综合能源板块，推荐三峡水利，建议关注南网科技、南网储能等。4）全国电价上行预期下，预计新疆将成为新时代能源洼地，有望得到价值重估，推荐天富能源。
　　风险提示：电力体制改革推进不及预期，光伏组件价格回落不及预期，碳中和政策存在反复

研究报告全文：行业及产公用事业业2022年12月24日行指导文件强调成本传导多个省份业研究顶格上浮行业点看好2023年电力中长期合同签订履约工作点评评事件2022年12月22日国家能源局发布关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知江苏证券分析师广东率先公布2023年度电力中长期协议签订结果查浩A0230519080007证zhahaoswsresearchcom投资要点券邹佩轩A0230520110002研zoupxswsresearchcom坚持电力中长期合同高比例签约全年中长期合同电量要高于上一年度用电量的90此次全国性指究导文件的第一个特点是要求提高中长期合同比例其中市场化电力用户2023年年度中长期合同签研究支持报约电量应高于上一年度用电量的80并通过后续季度月度月内合同签订保障全年中长期合同蔡思A0230121090006告caisiswsresearchcom签约电量高于上一年度用电量的90从该比例来看中长期合同将成为电力市场化交易的绝对主体消除了此前市场对现货市场比例扩大导致发电企业业绩不稳定的担忧此外政策进一步鼓励联系人邹佩轩签订多年中长期合同探索建立多年合约价格调整机制862123297818强调完善市场价格形成机制引导市场交易电价充分反映成本变化文件提出充分考虑燃料生产成zoupxswsresearchcom本和发电企业承受能力鼓励购售双方在中长期合同中设立交易电价与煤炭天然气价格挂钩联动条款引导形成交易电价随煤炭天然气市场价格变化合理浮动机制我们分析该条为此次文件的重要亮点强调成本传导建立合理浮动机制同时文件重申高耗能产业交易价格不受上浮20限制优先推动高耗能产业落实可再生能源消纳责任权重完善绿电价格形成机制交易价格对标当前煤电市场化均价文件另一亮点为完善绿电价格形成机制鼓励用户与新能源企业签订年度及以上绿电交易合同强调绿色电力交易价格根据绿电供需形成应在对标当地燃煤市场化均价基础上进一步体现绿色电力的环境价值此前在多个省份的地方性文件中绿电交易往往对标当地煤电基准电价而此次文件明确是市场化均价考虑到当前燃料成本以及供需格局下煤电市场化均价多顶格上浮绿电实际成交价格有望大幅提升在调峰储能成本日益增加的背景下尤为可贵广东省2023年度交易顶格上浮20绿电交易扩容提价广东电力交易中心同日发布广东省2023年度电力市场化交易结果其中年度双边协商成交电量24265亿千瓦时成交均价55388厘千瓦时可再生能源年度交易电量1563亿千瓦时成交均价52994厘千瓦时相比之下广东省2022年度双边协商成交电量254164亿千瓦时成交均价49704厘千瓦时可再生能源年度交易成交电量679亿千瓦时均价51389厘千瓦时可以看出与广东省0463元千瓦时的煤电基准电价相比2023年度电价上浮约20而2022年同期仅上浮73可再生能源方面广东省2023年成交量及交易电价均实现大幅上涨江苏省2023年度交易电价顶格上浮20交易量大幅增长绿电交易拥有额外溢价根据江苏省电力交易中心公布的结果江苏省2023年双边协商总成交电量335165亿千瓦时加权平均电价46665元兆瓦时价格与去年基本持平较基准电价顶格上涨20但是交易量大幅上涨去年同期为2647亿千瓦时此外值得注意的是江苏省2023年绿电年度交易成交1774亿千瓦时加权均价46858元兆瓦时较煤电价格有进一步的小幅溢价由于成本固定绿电电价小幅上涨即可带来运营商回报率大幅提升投资分析意见在电力体制进一步改革预期下此次文件以及两省电力市场化交易结果为2023年度电力系统成本传导打下坚持基础供需紧张有望倒逼电力体制改革深化利好电力全产业链看好供需紧张省份煤电公司以及煤电转型新能源的综合性电力龙头推荐中国电力华润电力华电国际内蒙华电粤电力A和申能股份2纯绿电公司2022年股价整体受到压制当前股价具备性价比光伏回报率回升后业绩存在弹性推荐三峡能源港股龙源电力建议关注广宇发展等3新能源装机上量利好储能和综合能源板块推荐三峡水利建议关注南网科技南网储能等4全国电价上行预期下预计新疆将成为新时代能源洼地有望得到价值重估推荐天富能源风险提示电力体制改革推进不及预期光伏组件价格回落不及预期碳中和政策存在反复请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1公用事业重点公司估值表亿元华润电力采用港币其他公司采用人民币20221223EPSPE板块代码简称评级PBlf收盘价22E23E24E22E23E24E02380HK中国电力买入247018033042108608200836HK华润电力买入1310171243280855073600795SH国电电力买入3860340420511198148600863SH内蒙华电买入336037046054976153火电转型000539SZ粤电力A买入508-040044060-13118124600011SH华能国际增持670-026064077-26119205600483SH福能股份买入1022120139162876108600027SH华电国际买入5200360540701187133600642SH申能股份买入530057061069998084600905SH三峡能源买入54802903303719161520700916HK龙源电力买入74908410512397610101811HK中广核新能源买入212036041047655094新能源000875SZ吉电股份增持561029037044191513138601778SH晶科科技增持468027034-1815-112601222SH林洋能源买入766040059069191311106601985SH中国核电买入59605606106711109137核电003816SZ中国广核买入265021022024131211126600900SH长江电力买入2041114140148161514254600025SH华能水电买入620040043047161413207600886SH国投电力买入1022063079086141211157水电600674SH川投能源买入1147076101102151111160600236SH桂冠电力买入551038036039141514259000883SZ湖北能源买入413042047-109-086002039SZ黔源电力买入141412914417811108159600116SH三峡水利买入835031063085271310144综合能源服务003035SZ南网能源买入563017020025342822338600509SH天富能源买入509-004048066-117118111资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想