光伏逆变器是光伏发电系统的心脏。逆变器将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电，同时具备主动运转和停机功能、最大功率追踪MPPT功能、孤岛效应的检测及控制功能、电网检测及并网功能、零（低）电压穿越功能，是光伏电站最重要的核心部件之一。
　　行业壁垒体现在：1）技术壁垒，虽然逆变器的拓扑结构是公开的，功能容易实现，但其效率、稳定性、与其他部件的集成度等都需要深度的积累才能实现，逆变器端些微的效率差异，放到整个系统中影响很大。2）供应链壁垒，核心零部件IGBT供应商集中度高、议价能力强，因此具备领先的行业地位、采购规模大的制造商能够进入供应商的一级名单，获得优先的供应。在当前IGBT供应紧张的情况下，稳定的供应链成为重要壁垒。稳定的供应链伙伴可以实现元器件的共同开发，推动产品升级迭代。3）成本优势，逆变器行业轻资产的属性，决定了其扩产容易，因此需要更低的成本叠加技术优势维护公司的竞争力。低成本主要依靠优化电路、减少IC、IGBT等模块的用量；提高渠道效率，降低销售成本等。
　　行业呈现三大发展趋势：1）组串式逆变器成为市场主流。组串式跟踪路数大，适合复杂地形，可以提高发电量，随着技术发展，组串式和集中式逆变器成本差距逐年减小，此外，全球分布式光伏装机占比提升和我国整县推进分布式光伏建设提升组串式逆变器市场占比。2）国内企业加速全球扩张。海外市场高毛利吸引国内企业出海，国产产品受益于较低的成本在全球具备价格优势，迅速打开市场；中国企业的产品性能范围广，产品迭代速度快，服务响应速度快，进一步巩固了中国企业的全球地位。以2019年全球格局为例，假设国内企业的极限空间是各个区域非本土企业的市场，我们预计中国企业在全球逆变器市场极限市占率将达到85%。3）大功率、大电流逆变器。为了适配大尺寸组件的性能，逆变器可承受的电流达到20A，功率和效率也进一步提高。
　　逆变器行业增长动力充足：1）碳中和趋势下，全球光伏装机增长确定，根据CPIA预测，全球光伏新增装机有望从2021年的170GW增长至2025年的330GW。2）光伏装机发展多年，逆变器迎来存量替换阶段，在光伏发电设备的寿命周期内，需要更换一次逆变器。IHSMarkit预计2020年全球光伏逆变器替换需求增长40%，达到8.7GW。3）储能行业迎来高速发展期，储能逆变器需求大增。根据我们的测算，2021年全球逆变器市场空间为543亿，2025年为1367亿。到2025年，光伏新增装机330GW，存量替换49GW，储能装机80GW，分别对应集中式逆变器178GW、组串式逆变器174GW、微型逆变器28GW、储能逆变器80GW，市场空间达1367亿元。
　　投资建议与投资标的
　　国内逆变器厂商业绩快速成长具有高确定性。一方面，伴随全球光伏装机确定性增长，存量光伏装机逆变器替换需求释放，逆变器市场需求广阔；储能市场打开，储能逆变器业务成为逆变器制造商的新增长极；另一方面，国内企业在海外市场份额持续走高，海外市场带来高利润空间。建议关注产品线齐全的光伏逆变器龙头企业阳光电源(300274，未评级)，户用逆变器厂商固德威(688390，未评级)、锦浪科技(300763，未评级)。
　　风险提示
　　光伏装机容量不及预期；IGBT等电子元器件供给短缺；国内企业全球扩张受阻；假设条件变化影响测算结果
　　

研究报告全文：行业研究深度报告电力设备及新能源行业看好维持逆变器乘光储东风踏浪前行国家地区中国行业电力设备及新能源行业报告发布日期2022年12月25日逆变器系列报告2核心观点光伏逆变器是光伏发电系统的心脏逆变器将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电同时具备主动运转和停机功能最大功率追踪MPPT功能孤岛效应的检测及控制功能电网检测及并网功能零低电压穿越功能是光伏电站最重要的核心部件之一行业壁垒体现在1技术壁垒虽然逆变器的拓扑结构是公开的功能容易实现但其效率稳定性与其他部件的集成度等都需要深度的积累才能实现逆变器端些微的效率差异放到整个系统中影响很大2供应链壁垒核心零部件IGBT供卢日鑫021-633258886118应商集中度高议价能力强因此具备领先的行业地位采购规模大的制造商能够lurixinorientseccomcn进入供应商的一级名单获得优先的供应在当前IGBT供应紧张的情况下稳定的执业证书编号S0860515100003供应链成为重要壁垒稳定的供应链伙伴可以实现元器件的共同开发推动产品升顾高臣021-633258886119级迭代3成本优势逆变器行业轻资产的属性决定了其扩产容易因此需要更gugaochenorientseccomcn低的成本叠加技术优势维护公司的竞争力低成本主要依靠优化电路减少IC执业证书编号S0860520080004IGBT等模块的用量提高渠道效率降低销售成本等施静021-633258883206shijing1orientseccomcn行业呈现三大发展趋势1组串式逆变器成为市场主流组串式跟踪路数大适合执业证书编号S0860520090002复杂地形可以提高发电量随着技术发展组串式和集中式逆变器成本差距逐年香港证监会牌照BMO306减小此外全球分布式光伏装机占比提升和我国整县推进分布式光伏建设提升组串式逆变器市场占比2国内企业加速全球扩张海外市场高毛利吸引国内企业出海国产产品受益于较低的成本在全球具备价格优势迅速打开市场中国企业的温晨阳wenchenyangorientseccomcn产品性能范围广产品迭代速度快服务响应速度快进一步巩固了中国企业的全严东yandongorientseccomcn球地位以2019年全球格局为例假设国内企业的极限空间是各个区域非本土企业的市场我们预计中国企业在全球逆变器市场极限市占率将达到853大功率大电流逆变器为了适配大尺寸组件的性能逆变器可承受的电流达到20A功率和效率也进一步提高风电光伏演绎新逻辑行业景气度再上新2022-11-27逆变器行业增长动力充足1碳中和趋势下全球光伏装机增长确定根据CPIA台阶电力设备及新能源行业2023年预测全球光伏新增装机有望从2021年的170GW增长至2025年的330GW2度投资策略储能电站户用储能便携式全球共振2022-11-22光伏装机发展多年逆变器迎来存量替换阶段在光伏发电设备的寿命周期内需储能行业2023年投资策略要更换一次逆变器IHSMarkit预计2020年全球光伏逆变器替换需求增长40达新形势下MLPE赛道崛起微型逆变器展2022-08-08到87GW3储能行业迎来高速发展期储能逆变器需求大增根据我们的测望景气成长逆变器系列报告1算2021年全球逆变器市场空间为543亿2025年为1367亿到2025年光伏海外家庭储能高增持续渠道为王未2022-07-27来可期储能行业专题报告8新增装机330GW存量替换49GW储能装机80GW分别对应集中式逆变器178GW组串式逆变器174GW微型逆变器28GW储能逆变器80GW市场空间达1367亿元投资建议与投资标的国内逆变器厂商业绩快速成长具有高确定性一方面伴随全球光伏装机确定性增长存量光伏装机逆变器替换需求释放逆变器市场需求广阔储能市场打开储能逆变器业务成为逆变器制造商的新增长极另一方面国内企业在海外市场份额持续走高海外市场带来高利润空间建议关注产品线齐全的光伏逆变器龙头企业阳光电源300274未评级户用逆变器厂商固德威688390未评级锦浪科技300763未评级风险提示光伏装机容量不及预期IGBT等电子元器件供给短缺国内企业全球扩张受阻假设条件变化影响测算结果有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行目录1逆变器光伏发电系统的心脏511逆变器位于光伏产业链下游与组件共同构成光伏发电系统的重要部件612逆变器在光伏发电系统中起到交直流变换智能控制的作用713光伏逆变器可以分为集中式组串式集散式和微型逆变器82行业壁垒技术供应链成本优势1221技术壁垒长期积累研发领先产品1222供应链壁垒原料保供生态共创1323成本优势低成本保障高利润1324客户重视技术品牌和服务143行业趋势组串式成为主流中国企业引领全球进一步提升功率和电流1631受益于分布式的推广和产品性能优势组串式逆变器成为主流1632中国企业产品性价比高实现全球扩张18321中国逆变器性价比高逐渐占据海外市场18322国内企业海外市场仍有替代空间极限份额接近852133为适配大尺寸组件逆变器的功率将持续提高224光伏装机增长存量替换储能爆发三重因素驱动千亿市场2441光伏新增装机高速增长存量逆变器替换需求释放2442储能逆变器迎来高速发展2443预计2025年光伏储能逆变器市场空间1511亿元25投资建议与投资标的27风险提示27有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行图表目录图1光伏逆变器工作原理5图2MPPT系统工作原理5图3逆变器在光伏产业链中的位置6图42021年集中式光伏系统成本构成7图52021年分布式光伏系统成本构成7图6逆变器在光伏发电系统中的应用8图7集中式MW级逆变器方案系统示意图8图8组串式MW级逆变器方案系统示意图9图9集散式MW级逆变器方案系统示意图10图10禾迈微型逆变器示意图10图11截止2021年末行业内公司的专利数12图122021年行业内公司研发投入亿元12图13国内光伏逆变器厂商产品功率及数量对比左轴单位kw12图14光伏产业链各环节单GW资本开支估测亿元GW13图15国内公司光伏逆变器单位成本元W14图16逆变器结构件成本元kw14图17光伏系统效率的影响因素15图18组串式集中式和集散式逆变器的市场份额16图19集中式与组串式成本变化趋势元W17图20全球集中式分布式历年新增装机占比18图21中国历年分布式集中式光伏新增装机规模万kw18图222021年全球逆变器出货量份额GW18图23锦浪科技2017-2021国内国外毛利率19图24固德威2017-2021国内国外毛利率19图25阳光电源历年国内外营收占比19图26固德威历年国内外营收占比19图272021年国内外逆变器单价对比元W20图28国内逆变器直接材料占总成本比例20图292022H1锦浪科技销售费用中境外服务费占比高20图30组件功率发展变化趋势Wp22图31组件电流发展趋势横轴Wp纵轴A22图322011-2025全球光伏新增装机预测24图332011-2025中国光伏新增装机预测24图34全球分地区光伏装机容量GW24有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行图35全球分地区光伏逆变器替换需求份额2018-202324图36全球电化学储能新增装机规模MW25图37中国电化学储能新增装机规模MW25图38固德威历年收入结构25图39固德威储能与并网逆变器毛利率25表1集中组串微型三种逆变器对比10表2阳光电源部分组串式与集中式逆变器性能参数对比16表3国内外部分上市公司逆变器产品功率对比20表42019年全球分区域光伏逆变器出货量MW21表5中国企业全球可扩张的极限空间测算21表6部分适配210mm组件的新型逆变器展示23表7逆变器市场空间测算26有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行1逆变器光伏发电系统的心脏在太阳能光伏发电过程中光伏阵列所发的电能为直流电能然而许多负载需要交流电能直流供电系统存在很大的局限性不便于变换电压负载应用范围也有限除特殊用电负荷外均需要使用逆变器将直流电变换为交流电光伏逆变器是太阳能光伏发电系统的心脏其将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电是光伏电站最重要的核心部件之一逆变器一般由升压电路和逆变桥式电路构成升压电路把光伏电池的直流电压升压到逆变器输出控制所需的直流电压逆变桥式电路则把升压后的直流电压等价地转换成常用频率的交流电压逆变器的原理是通过有规则地让开关元件IGBTMOSFET等高频率重复开-关ON-OFF使直流输入变成交流输出图1光伏逆变器工作原理数据来源锦浪科技招股说明书东方证券研究所MPPT技术是光伏逆变器的核心技术MPPT为最大功率点跟踪系统是一种通过调节电气模块的工作状态使光伏电池能够输出更多电能的电气系统光伏电池发电量的多少受到光强以及外界环节的影响其输出功率是变化的MPPT控制通过实时检测环境温度光照强度等条件下的发电电压追踪最高电压电流调节DCDC转换电路的等效电阻使得光伏电池实现最大功率输出提高充电效率因此MPPT是决定光伏电池发电量的关键部件图2MPPT系统工作原理有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行数据来源光伏家平台东方证券研究所11逆变器位于光伏产业链下游与组件共同构成光伏发电系统的重要部件逆变器在光伏产业链中居于下游位置光伏产业链可分为硅料硅片光伏电池片光伏组件光伏系统五个环节上游包括原料高纯度多晶硅材料的生产单晶硅和多晶硅的制造硅片的生产中游包括光伏电池光伏组件玻璃支架等等环节下游是光伏发电的应用端逆变器行业与下游行业的发展密切相关光伏逆变器可以将光伏太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电可以反馈回商用输电系统或是供离网的电网使用下游行业对逆变器行业的发展具有较大的牵引和驱动作用图3逆变器在光伏产业链中的位置数据来源CPIA东方证券研究所逆变器成本在光伏系统中占比3-5左右据中国光伏行业协会统计2021年我国集中式逆变器和组串式逆变器的平均价格分别下探至011元W和017元W而大型地面光伏系统和工商业有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行屋顶分布式系统的初始投资成本分别为415元W和372元W测算得组串式逆变器集中式逆变器初始投资成本在光伏系统中占比分别为53图42021年集中式光伏系统成本构成图52021年分布式光伏系统成本构成数据来源CPIA东方证券研究所数据来源CPIA东方证券研究所12逆变器在光伏发电系统中起到交直流变换智能控制的作用光伏逆变器不仅仅只有直交流变换功能还有主动运转和停机功能最大功率追踪MPPT功能孤岛效应的检测及控制功能电网检测及并网功能零低电压穿越功能1主动运转和停机功能早晨日出后太阳辐射强度逐步加强太阳能电池的输出也随之增大当达到逆变器任务所需的输出功率后逆变器即主动开始运转进入运转后逆变器便每时每刻看管太阳能电池组件的输出只需太阳能电池组件的输出功率大于逆变器任务所需的输出功率逆变器就继续运转直到日落停机即便阴雨天逆变器也能运转当太阳能电池组件输出变小逆变器输出接近0时逆变器便构成待机状态2最大功率追踪MPPT功能当日照强度和环境温度变化时光伏组件输入功率呈现非线性变化光伏组件既不是恒压源也不是恒流源它的功率随着输出电压改变而改变和负载没有关系它的输出电流随着电压升高一开始是一条水平线到达一定功率时随着电压升高而降低当到达组件开路电压时电流下降到零3孤岛效应的检测及控制功能在正常发电时光伏并网发电系统连接在电网上向电网输送有效功率但是当电网失电时光伏并网发电系统可能还在持续工作并和本地负载处于独立运行状态这种现象被称为孤岛效应逆变器出现孤岛效应时会对人身安全电网运行逆变器本身造成极大的安全隐患因此逆变器入网标准规定光伏并网逆变器必须有孤岛效应的检测及控制功能4电网检测及并网功能并网逆变器在并网发电之前需要从电网上取电检测电网送电的电压频率相序等等参数然后调整自身发电的参数与电网参数同步一致完成之后才会并网发电5零低电压穿越功能当电力系统事故或扰动引起光伏发电站并网点电压出现电压暂降在一定的电压跌落范围内和时间间隔内光伏发电站能够保证不脱网连续运行有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行图6逆变器在光伏发电系统中的应用数据来源美世乐官网东方证券研究所13光伏逆变器可以分为集中式组串式集散式和微型逆变器按照光伏逆变器的技术路线可以将光伏逆变器分为大型集中式光伏逆变器组串式光伏逆变器集散式光伏逆变器微型逆变器1大型集中式光伏逆变器先汇流再变换适合大型地面电站大型集中式光伏逆变器是将光伏组件产生的直流电汇总成较大直流功率后再转变为交流电的一种电力电子装置因此此类光伏逆变器的功率都相对较大一般采用500KW以上的集中式逆变器特别是近年来随着电力电子技术的快速发展大型集中式光伏逆变器的功率越来越大从最初的500KW逐步提升至630KW125MW25MW3125MW等同时电压等级也越来越高大型集中式光伏逆变器具有输出功率大运维简单技术成熟以及电能质量高成本低等优点通常适用于大型地面光伏电站农光互补光伏电站水面光伏电站等同时由于其单体输出功率大电压等级高随着技术进步近年来开始与下游的变压器集成形成逆变升压一体化的解决方案以及与储能结合的光储一体化解决方案图7集中式MW级逆变器方案系统示意图有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行数据来源上能电气招股书东方证券研究所2组串式光伏逆变器分组变流后再汇流适合分布式发电组串式光伏逆变器是将较小单元光伏组件产生的直流电直接转变为交流电的一种电力电子装置因此组串式光伏逆变器的功率都相对较小一般功率在50kW以下的光伏逆变器称为组串式光伏逆变器但是近年来随着技术进步和降本增效的考虑组串式光伏逆变器的功率也开始逐步增加出现了60KW70KW100KW136KW175KW以上等大功率的组串式光伏逆变器组串式光伏逆变器由于单台功率小在同等发电规模情况下增加了逆变器的数量因此单台逆变器与光伏组件最佳工作点的匹配性较好在特殊的环境下能够增加发电量组串式光伏逆变器主要运用于规模较小的电站如户用分布式发电中小型工商业屋顶电站等但是近年来也应用于一些大型地面电站图8组串式MW级逆变器方案系统示意图数据来源上能电气招股书东方证券研究所3集散式光伏逆变器分散MPPT跟踪集中逆变集散式逆变技术是近年来公司研发并推出的一种逆变方案其结合了大型集中式光伏逆变器的集中逆变优势和组串式光伏逆变器的分散MPPT跟踪优势达到集中式逆变器低成本高可靠性组串式逆变器的高发电量有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行由于集散式光伏逆变器继承了大型集中式光伏逆器的优势近年来大型集中式光伏逆变器的高功率高电压等级逆变升压一体化光储一体化等技术逐步应用到集散式光伏逆变技术中在提高发电效率的同时能够大幅降低成本成为了我国光伏领跑者先进技术示范基地中的一种重要技术路线图9集散式MW级逆变器方案系统示意图数据来源上能电气招股书东方证券研究所4微型逆变器单个组件跟踪变换适合户用光伏系统微型逆变器是对每块光伏组件进行单独的最大功率峰值跟踪再经过逆变以后并入交流电网微型逆变器的单体容量一般在1kW以下其优点是可以对每块组件进行独立的最大功率跟踪控制在碰到部分遮阴或者组件性能差异的情况提高整体效率此外微型逆变器仅有几十伏的直流电压全部并联最大程度降低了安全隐患其价格高昂出现故障后较难维护一般仅适用于小型分布式发电系统图10禾迈微型逆变器示意图数据来源索比光伏网东方证券研究所表1集中组串微型三种逆变器对比集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器集中式大型电站适用适用不适用分布式大型工商业屋顶电站适用适用不适用分布式中小型工商业屋顶电站不适用适用适用分布式户用屋顶电站不适用适用适用有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行最大功率跟踪对应组件数量数量较多的组串1-4个组串单个组件最大功率跟踪电压范围窄宽宽系统发电效率一般高最高安装占地需要独立机房不需要不需要室外安装不允许允许允许维护性一般易维护难维护逆变器成本微型逆变器组串式逆变器集中式逆变器应用各类逆变器的系统成本微型逆变器组串式逆变器集中式逆变器两者接近数据来源锦浪科技招股书东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行2行业壁垒技术供应链成本优势我们认为行业壁垒体现在1技术壁垒长期积累的know-how对于提升产品效率至关重要虽然逆变器的拓扑结构是公开的功能容易实现但其效率稳定性与其他部件的集成度等都需要深度的积累才能实现逆变器端些微的效率差异放到整个系统中影响很大因此技术水平是公司的核心竞争力2供应链壁垒核心零部件IGBT供应商集中度高议价能力强因此具备领先的行业地位采购规模大的制造商能够进入供应商的一级名单获得优先的供应在当前IGBT供应紧张的情况下稳定的供应链成为重要壁垒3成本优势逆变器行业轻资产的属性决定了其扩产容易因此需要更低的成本叠加技术优势维护公司的竞争力低成本主要依靠优化电路减少ICIGBT等模块的用量提高渠道效率降低销售成本等21技术壁垒长期积累研发领先产品电力电子行业属于技术密集型产业涉及电力电子控制理论等学科研发人才需具备电力系统设计电力电子技术机械结构设计微电脑技术通讯技术控制技术软件编程等专业知识以及产品应用场景知识产品从设计研制到持续创新性改进都需要大量的研发人员共同努力才能完成研发人员的技术水平和知识的深度和广度都会直接影响到产品的质量和水平长期技术积累才能有效提高产品的稳定性可靠性图11截止2021年末行业内公司的专利数图122021年行业内公司研发投入亿元发明专利实用新型外观设计软件著作权其他25002000150010005000锦浪科技上能电气固德威禾望电气科华数据阳光电源数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所注锦浪科技和上能电气未披露具体的类型计入其他技术积累反映在产品的布局和迭代方面龙头企业引领行业技术变革龙头企业华为和阳光电源产品生态更丰富功率范围更大阳光电源产品系列包括户用组串式和集中式三大类华为锦浪均为组串式固德威包括组串式和2款低功率集中式上能电气主要覆盖大功率组串式集中式和集散式户用逆变器中华为和阳光的产品覆盖度甚至领先于专攻组串市场的锦浪和固德威集中式逆变器阳光的产品功率范围领先行业2021年3月阳光电源发布了全球功率最大组串逆变器SG320HX最大输出功率为320kW再度刷新了1500V组串逆变器功率等级图13国内光伏逆变器厂商产品功率及数量对比左轴单位kw有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行数据来源公司官网东方证券研究所22供应链壁垒原料保供生态共创电力电子行业具有独特的生命周期特征产品迭代快因此对供应商的要求较高不仅要求供应商能按时提供优质原材料还要求供应商能应对行业的快速变化保证本行业的产品优化和升级逆变器产品的核心差异在于拓扑结构功能性和防护能力要想实现进一步降本关键在于1要将功率器件性能挖掘到极致2向零部件厂商提需求进行面向光伏的定制化开发但是逆变器所用电子器件大多是通用器件想要对厂商提出定制化需求公司需要具备技术领先性和高出货量进而形成供应链壁垒稳定的供应链可以保障原料供应逆变器的元件中包含功率器件和芯片主要供应商是国外企业国内产品的性能指标还有差距随着5G通信新能源汽车新能源发电等行业的快速发展供应链能力较强的公司可以向原厂或者大代理商下订单且供应的确定性比较高但中小客户受制于规模资金有限一般只能通过代理商备货进而产生原料价格供应量响应速度的差异23成本优势低成本保障高利润单位产能资本开支相对较低产能扩张容易从资本开支看逆变器行业相对于光伏产业链的其他环节单位产能投资更小单GW投资额025亿元远低于其他环节而且产线扩产相对容易因此公司需要通过低成本优势维护自己的竞争力图14光伏产业链各环节单GW资本开支估测亿元GW有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行数据来源公司公告东方证券研究所从公司的角度优秀的成本控制能力是保障盈利水平的关键优秀的成本控制能力可以保障较高的毛利水平保障盈利能力在全产业链降本的进程中增厚利润空间逆变器的降本路径主要有两条1内生降本持续研发改进电路拓扑结构使用更少的元器件实现更高的效率阳光电源的光伏逆变器单瓦成本已经从2012年的046元W降低至2020年的014元W这一方面需要公司具有持续的技术积累另一方面需要上游供应商协同配合定制化研发光伏专用功率器件2摊薄成本做大单个产品功率摊薄单位成本因此需要公司具有领先行业的技术水平图15国内公司光伏逆变器单位成本元W图16逆变器结构件成本元kw8阳光电源锦浪科技固德威上能电气70306025502040153010200510000201320142015201620172018201920202021500kW630kW125MW3125MW数据来源公司公告东方证券研究所数据来源上能电气东方证券研究所24客户重视技术品牌和服务从客户的角度技术品牌和服务是选择逆变器的关键考虑因素业主更关注逆变器产品的技术品牌和服务对于下游客户而言核心关注长久稳定的获得收益并具有较高的投资回报率逆变器作为光伏系统电流转换的关键功率部件对系统至关重要1从收入的角度电价一定时光伏电站的收入与发电量成正比因此需要光伏逆变器具有较高的效率2从回报率的角度银行贷款比例越高内生回报率越高因此电站使用可融资性较高银行认可度高愿意贷款的企业的产品可以提高银行贷款比例3从稳定收益的角度需要逆变器具有良好的产品性能供应商具有售后维修的快速响应能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行图17光伏系统效率的影响因素数据来源智汇光伏东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行3行业趋势组串式成为主流中国企业引领全球进一步提升功率和电流31受益于分布式的推广和产品性能优势组串式逆变器成为主流组串式逆变器市场份额占比接近70成为市场主流根据CPIA统计2021年光伏逆变器市场仍然以集中式逆变器和组串式逆变器为主集散式逆变器占比较小其中组串式逆变器依然占据主要地位占比为696集中式逆变器占比为277集散式逆变器的市场占有率约为27同比下降23个百分点随着分布式光伏的进一步扩大和分布式与集中式价差的进一步缩小组串式逆变器将继续占据主要地位图18组串式集中式和集散式逆变器的市场份额1201008060402002018201920202021集散式逆变器集中式逆变器组串式逆变器数据来源CPIA东方证券研究所组串式份额提升的原因1组串式逆变器在产品性能方面具有优势组串式跟踪路数大适合复杂地形组串式逆变器MPPT工作电压范围宽可在低电压下启动延长日间发电时间从而提升发电量多路MPPT的设计使得逆变器每路MPPT连接的组串数量减少如果某一组件出现故障对同一MPPT下另一组串影响较小对其余MPPT下的组串几乎不产生影响此外组串式逆变器体积小重量轻可室外安装便于维护因此组串式逆变器适用于山地屋顶等光伏组件朝向不同或光照资源一般的地区表2阳光电源部分组串式与集中式逆变器性能参数对比有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行数据来源公司官网东方证券研究所组串式份额提升的原因2组串式和集中式逆变器的成本差距缩小根据CPIA统计集中式逆变器价格从2014年的028元W降至2021年的011元W左右组串式逆变器价格降幅较大从2014年的054元W降至017元W二者之间的价差从2014年的026元W缩小到2021年的007元W随着组串式逆变器渗透率的快速提升各个逆变器厂商也在加大技术研发力度预计组串式逆变器成本下降速度会更快组串式与集中式逆变器之间的价差进一步缩小考虑到组串式逆变器的低安装维修成本以及多路MPPT带来的发电增益组串式逆变器性价比逐步凸显图19集中式与组串式成本变化趋势元W060504030201020142015201620172018201920202021集中式逆变器组串式逆变器数据来源CPIA东方证券研究所组串式份额提升的原因3全球分布式光伏装机占比提升和我国整县推进分布式光伏建设提升组串式逆变器市场占比全球集中式光伏装机规模占比在2016年达到74的顶点后随后开始下滑分布式装机规模占比上升我国建筑面积规模庞大且持续增长为分布式发展提供了广阔空间21年上半年国内新增光伏装机规模141GW其中分布式光伏新增装机同比增长975有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行占总装机量比例达到6203户用装机586GW同比增长1876月20日国家能源局下发关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知提出为加快推进屋顶分布式光伏发展国家能源局拟在全国组织开展整县市区推进屋顶分布式光伏开发试点工作9月8日国家能源局公布了全国676个整县市区屋顶分布式光伏开发试点名单未来随全球分布式光伏装机占比提升和我国整县推进分布式光伏建设将提升组串式逆变器市场占比图20全球集中式分布式历年新增装机占比图21中国历年分布式集中式光伏新增装机规模万kw120400010030008060200040100020002015201620172018201920202021201620172018201920202021集中式分布式分布式集中式数据来源CPIA东方证券研究所数据来源国家能源局东方证券研究所32中国企业产品性价比高实现全球扩张321中国逆变器性价比高逐渐占据海外市场中国企业全球份额过半华为和阳光电源稳居前二2015年起华为和阳光电源出货量稳居全球前二根据WoodMackenzie统计2021年全球逆变器出货量225GW排名前10的企业中有6家来自中国这6家企业占全球份额高达66图222021年全球逆变器出货量份额GW其他18华为23TMEIC3SolarEdgeTechnologies3上能3PowerElectronics5阳光电源SMA216固德威6锦浪科技古瑞瓦特66数据来源WoodMackenzie东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行海外逆变器市场毛利率高于国内吸引中国企业出海布局海外光伏行业发展较早较为成熟对产品可靠性品质有要求行业进入门槛也较高重视企业品牌所以毛利率高国内对价格较为敏感且国内厂商竞争激烈国内毛利率低从行业整体来看海外毛利率比国内高10以上图23锦浪科技2017-2021国内国外毛利率图24固德威2017-2021国内国外毛利率5060405040303020201010002017201820192020202120172018201920202021国内国外国内国外数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所国内逆变器厂商均加速布局海外市场海外收入占比逐年提高以阳光和固德威为例阳光电源海外收入占比从2019年的2516上升到2022年上半年的530固德威海外收入占比分别由2017年的239提升至2021年的6412图25阳光电源历年国内外营收占比图26固德威历年国内外营收占比1201201001008080606040402020002019202020212022H120172018201920202021国内国外国内国外数据来源公司公告东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所中国企业全球份额提升的原因1国内逆变器单瓦售价低于国外具有价格优势从2021年国内外企业逆变器单价对比来看国内企业阳光固德威古瑞瓦特单瓦售价约01-02元W而海外SMA售价055元W扎根美国市场的SolaredgeEnphase售价分别为216元W298元W远远高于国内企业售价国内企业产品价廉质优通过价格策略迅速抢占全球市场份额价格优势来源于国内企业的低成本国产原材料成本低人工成本低逆变器更新换代速度较快通过电路设计的优化可以实现不同代际产品之间成本的下降因而对厂商的研发能力与研发投入有着较高的要求而国内外社会发展阶段不同人工成本有明显差异国内研发人员的薪资水平整体低于欧美企业此外中国作为全球唯一拥有全部工业门类的国家各类原材料生产具有明有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19电力设备及新能源行业深度报告逆变器乘光储东风踏浪前行显的成本优势直接材料在逆变器成本中占比85以上所以从成本端看国内逆变企业一方面依靠国内供应链实现更低的生产成本另一方面可以借助人工成本低实现低研发支出高研发效率在与海外企业的比拼中成本优势明显图272021年国内外逆变器单价对比元W图28国内逆变器直接材料占总成本比例35100325952159010585080201620172018201920202021锦浪科技固德威上能电气数据来源公司公告WoodMackenzie东方证券研究所数据来源公司公告东方证券研究所注EnphaseSolaredge主要产品是微型逆变器中国企业全球份额提升的原因2中国企业的产品性能范围广服务响应速度快性价比凸显国内企业的逆变器产品功率范围更广产品品类更多中国掌握了光伏产业链70以上的产量根据PVInfoLink的统计2021年全球前五大组件厂商全部为国内企业基于国内强大的产业链优势国内逆变器厂商可以更快地识别光伏组件的技术变化趋势进行产品迭代升级此外国内逆变器厂商凭借更快的客户需求响应更短的产品研发周期更完善的全球销售网络布局提供更为及时有效的售后服务逐步抢占海外品牌的市场以锦浪科技为例2022年半年报披露销售费用中境外服务费占比高达33表3国内外部分上市公司逆变器产品功率对比阳光电源锦浪科技上能电气固德威SMASolarEdgeEnphase组串式3-350KW07-230KW8-250KW1-225KW15-150KW1-100KW-集中式500-3400KW-500-3125KW-2200-4600KW--集散式--1000-3150KW----微型------024-064KW数据来源公司官网东方证券研究所图292022H1锦浪科技销售费用中境外服务费占比高有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20