研究报告全文：国债期货周报央行加大逆回购投放平稳年末资金面债市情绪有所企稳广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2022年12月25号本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多11月PMI继续下滑展望后市经济基本面弱现实未扭转11月金融数据展望后市11月低于预期的金融和经济数据再次印证基本11月CPI继续走低通胀暂时无忧和经济数据各分项均低于预期印证这一事实政策层面弱现实经过11-12月的快速大幅下跌10年国债收11月经济数据弱于预期面上中央经济会议的政策定调未明显超预期强预益率上行至29附近已隐含经济修复预期与此同时中11月社融低于预期期对债市的利空逐步出尽弱现实有望阶段性主导行央经济工作会议强调货币政策配合财政积极发力仍要疫情扩散情后续关注是否会出台地产需求端刺激政策保持流动性合理充裕此外地产强调房住不炒出台需求T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等端强刺激政策概率不高偏高水平预期短期期债反弹行情还未走完但后续短期预期层面对债市的利空逐步出尽偏宽的货币政策不利空松地产政策密集出台银行间交易商协会宣如出台地产需求端放松政策行情可能有反复建议多退潮叠加1-2月经济数据空窗期期债继续下跌风险已布将继续扩大民营企业债券融资支持工具第单可以部分止盈T2303运行区间参考991-1006经收敛赎回缓解后债市情绪企稳预期届时期债将阶段二支箭央行和银保监会联合发布稳地产性回暖单边策略上建议多单可继续持有T2303运行区16项具体举措房地产上市公司股权融资受间参考991-1006到支持第三支箭精准化疫情防控政策出台中央经济工作会议强调财政加力提效2目录01国债期货行情02宏观基本面跟踪03资金面跟踪04观点与策略31国债期货行情4国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势1015000102000010100001015000100500010000001010000995000100500099000010000009850009950009800002022-11-082022-11-102022-11-122022-11-142022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-11-082022-11-102022-11-122022-11-142022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-22TS2303合约走势本周10年期国债期货主力合约2303上涨了1012000044至1004355年期国债期货2303上涨10100001008000025至10112年期国债期货2303上涨1006000014至1008910040001002000成交量方面上周10年期国债期货成交2937361000000手5年期国债期货共成交手220891手2年期国债期货成交208510手上周成交量回落2022-11-082022-11-102022-11-122022-11-142022-11-162022-11-182022-11-202022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-22国债期货持仓量T2303合约持仓量日TF2303合约持仓量日1800001200001600001000001400001200008000010000060000800004000060000400002000020000002022-11-092022-11-112022-11-132022-11-152022-11-172022-11-192022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-23TS2303合约持仓量日45000持仓量方面本周10年期国债期货共有1650544000035000手持仓5年期国债期货共有94677手持仓23000025000年期国债期货共有持45539手200001500010000从2303合约持仓量变化来看本周T2303增50000仓2395手TF2303减仓4366手TS2303增仓1396手国债期货价差T价差TF价差1801401601201401001201000800800600600400400200200000002022-11-252022-12-052022-12-152022-11-252022-12-052022-12-15T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季TS价差跨品种价差0802000701500600501000400500300000202022-11-252022-12-052022-12-15010-050000-1002022-11-252022-12-052022-12-15TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季中证现券收益率下行中证本周10年期国债到期收益率下行398bp报28415中证本周10年期国开债到期收益率上行了493bp报2988中证10年期国债到期收益率中证10年期国开债到期收益率29400305002920030000290002880029500286002840029000282002850028000278002800027600274002750082宏观基本面跟踪93211月PMI产需回落国家统计局数据显示11月份受国内疫情点多面广频发国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响中国采购经理指数回落其中制造业PMI非制造业PMI和综合PMI分别为48467和471均不及市场预期其中制造业PMI为年内次低我国经济景气水平总体有所回落国务院发展研究中心张立群表示供给冲击压力明显缓解下一步要进一步加大政府投资带动作用稳定房地产投资尽快解除需求收缩对经济恢复的制约制造业生产和新订单指数分别环比大幅回落18和17个百分点供需双弱需求受到的拖累更大企业产成品出现被动累库同时新出口订单指数环比回落09个百分点至467出口下行压力仍大非制造业来看疫情影响服务业和建筑业景气度超季节性回落业务活动预期环比大幅下滑11月制造业PMI回落受需求拖累最大大中小型企业景气度环比变化情况分化40503-060-1-08048-100-1002-130-2461-190-2600-344-1-3502018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102018-06-442-2-540-490-3-638-4PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单-5大型企业中型企业小型企业新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI2022-11PMI值2022-11PMI环比变化103111月CPI继续走低通胀暂时无忧11月CPI同比为16低于前值219月之后连续二个月回落PPI同比为-13持平前值也是年内低点短期来说通胀明显处于较低位置CPI环比从01回落至-02主要是受到食品拖累猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响更多是受到疫情发展的影响伴随防疫优化政策推进未来需求释放下通胀有释放的可能政策层面高度关注通胀上升可能但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础短期通胀无忧CPI与PPI猪肉鲜菜价格1660007001460012500010500400084006300043002200020001000-2100-4000000-62017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-102022-07-10CPI当月同比月PPI全部工业品当月同比月平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜113311月社融大幅弱于预期央行公布的最新金融数据显示中国11月社会融资规模为19900亿元预期217358亿元前值9079亿元中国11月M2同比增124预期117前值118中国11月新增人民币贷款12100亿元预期131833亿元前值6152亿元11月社融同比少增6109亿元略低于市场预期主要受到信贷企业债券政府债券拖累信贷结构上居民贷款弱企业贷款强结构没有太多变化主要是疫情约束居民消费半径和地产销售低迷以及政策积极引导用好设备更新待贷款和财政贴息政策以扩大中长期信贷有关企业债券走低与债市出现赎回潮信用债非理性下跌进而导致企业融资成本上升企业发债被迫取消有关政府债同比少增主因是去年11-12月政府债基数很高今年限额已经发完12月会继续形成拖累总体来说11月社融偏弱受到疫情债市赎回经济仍然偏弱的影响而这些因素已经出现边际变化防疫放松和地产放松出台后疫情对人们消费半径的约束解除虽然整体恢复需要时间但预期未来将带来社融数据边际好转短期为进一步增强金融支持实体力度货币宽松仍有可能新增社融分项同比变化值亿元新增人民币贷款分项同比变化值亿元3000500039504000200018253158300020001000573100026500-123-56-514-506-1000-1000-651-992-2000-1621-1638-2000-3000-4000-3000-3718-5000-4710-3410-4000-6000未贴现银行居民户居民户企事业单位企事业单位企事业单位人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券居民户短期中长期企事业单位短期中长期票据非银金融12上游开工率本周焦炉开工率较上周上升38至725左右的水平21年9月受缺煤和能耗双控影响限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑高炉开工率也环比8月下滑整体开工率显著弱于季节性拖累9月工业生产四季度仍延续下降22年1月仍略低于往年同期水平2月降幅有所收窄3月季节性回升4月5月焦炉开工率加速回升但6-7月开工率重新下滑8-9月开工率边际回升但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑12月目前有所回升焦炉开工率国内100家合计8580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年13主要钢材产量产量上看本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降271万吨和上升421万吨22年1月2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平3月有季节性回升4月5月螺纹钢目前产量明显波动5月至今线材产量快速提升但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑8月至9月今主要钢材产量回升但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势螺纹钢产量全国万吨线材产量全国万吨170420160150370140130320120270110100220901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年14轮胎开工率本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周下降648和6762022年1月2月开工率季节性下滑3月有季节性回升4月5月开工率连续回落6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升7月-10月至今再度走低11月至今上游开工出现边际回升半钢胎开工率全钢胎开工率8090708060705060504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年15主要钢材库存库存方面螺纹钢和热卷库存较上周分别回升008万吨和053万吨进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖1-2月钢材库存逐步回升3月升幅收窄进入4月5月螺纹钢库存升幅收窄热卷库存下滑6月-7月热卷再次累库螺纹钢延续去库或反映出基建和地产的强弱分化8月至今热卷库存转降螺纹钢库存整体延续下行热卷库存万吨螺纹钢库存万吨450160040014003501200300100025020080015060010040050200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2017年2018年2019年2020年2021年2022年16商品房销售面积环比企稳土地供应缓慢回升30大中城市商品房成交面积上周为27492万平方米环比下3811万平方米一二线城市销售面积下降三线城市销售面积回升在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升7-8月地产销售再度下滑9月至今地产销售环比企稳100大中城市单周土地供应面积为125082万平方米较上周下滑114384万平方米一二三线城市土地供应下滑总体上22年12月份土地供应仍然疲软3-4月小幅波动5月-6月土地供应企稳回升7月至今土地供应持续回升10月土地供给略超季节性11月和12月分别出现季节性回升和下降30大中城市商品房成交面积万平方米100大中城市土地供应面积万平方米30大中城市商品房成交面积万平方米600080050007004000600500300040030020002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年17土地成交上周土地成交面积为239159万平方米较前周下滑112059万平方米一线城市土地成交回升二三线城市土地成交下下滑进入22年12月土地成交面积仍然很低3月-7月土地成交呈回升态势土地出让收入如回升财政压力可能有所缓解9月-10月土地成交有所回暖11月再度下滑12月土地成交季节性回升100大中城市土地成交面积万平方米房地产资金来源4500400015000350010000300025005000200000015002020-082021-062022-041000-50005000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月房地产开发资金来源利用外资累计同比月房地产开发资金来源国内贷款累计同比月2015年2016年2017年2018年房地产开发资金来源自筹资金累计同比月2019年2020年2021年2022年房地产开发资金来源其他资金累计同比月18国内疫情境外输入病例日境外确诊病例累计值日9012000000080100000000800000007060000000604000000050200000004003020100美国确诊病例新冠肺炎累计值日巴西确诊病例新冠肺炎累计值日印度确诊病例新冠肺炎累计值日境外输入日俄罗斯确诊病例新冠肺炎累计值日全国疫情新增数日国内方面防疫政策优化后短期多地疫情扩散对局部地区线下场境消费复苏短期存在一定压制美国11月未季调CPI同比升71为自2022年以来最小的同比涨幅增速下降并低于预期未季调核心CPI同比回落至60且增速不及预期核心CPI环比为2021年8月以来最低环比增速11月整体以及核心CPI环比增速继续超预期下降通胀缓和主要由于能源项以及核心商品项主要的支撑仍然为核心服务项明年美国通胀或看到回落美国加息预期放缓我国央行货币政策以我为主货币环境预期宽松整体方向不改193资金面跟踪20