研究报告全文：证券研究报告行业周报2022年12月25日建筑装饰明年基建投资怎么看经济复苏基础并不稳固基建投资仍需发挥重要稳定器作用不排除增持维持超预期可能展望明年经济整体有望走出谷底但复苏基础仍不稳固首先消费复苏进程存不确定性疫情防控政策的调整预计会影响居民外出意愿此外过去几年居民收入增长放缓预计消费信心重建也需要一定行业走势时间因此预计消费短期难以看到大幅反弹复苏进程存在不确定性其次出口面临较大下行压力过去三年出口是支撑中国经济的最重要因素之一但明年外需走弱同时疫情短期可能冲击我国供应链体系预计出建筑装饰沪深30032口会面临较大下行压力因此考虑到消费与出口情况投资仍需在经济修复中扮演重要作用三大投资中地产投资受今年购地及新开工大幅下滑16影响同时考虑到多数民营开发商明年仍处于修复资产负债表阶段因此0预计难有明显改善制造业投资受出口走弱影响预计会边际放缓基建-16投资作为由政府主导的调控工具仍需发挥稳定器作用预计将保持较高强度不排除在消费复苏缓慢出口大幅走弱的情况下稳增长政策-322021-112022-032022-072022-11加力基建投资增长超预期的可能性项目层面基建项目储备较为充裕重大项目审批方面根据国家发改委披露今年以来截至10月已审批核准97个重大项目总投资约14万亿元同比增长约187项目投资额也创近5年同期新高国家重大项作者目主要由央国企承接预计将推动相关企业新签订单明显加速八大建筑分析师何亚轩央企2022年前三季度合计新签订单99517亿元同比增长191单执业证书编号S0680518030004三季度新签28487亿元同比增长206较Q2加速18个pct当前央企在手订单充裕在稳增长政策支持下明年基建施工实物量有望实现邮箱heyaxuangszqcom较快增长分析师程龙戈执业证书编号S0680518010003资金层面政策性金融工具有望再加力专项债今年专项债新增额度为邮箱chenglonggegszqcom365万亿元基本在上半年发行完毕四季度又发行5000多亿元以前年分析师廖文强度结存限额实际新增限额在415万亿元左右根据国家发改委披露今年已发行专项债券的项目开工率达95已使用的专项债券规模较去执业证书编号S0680519070003年同期大幅提升考虑到今年基数较高且专项债存量较大付息压力增邮箱liaowenqianggszqcom加预计明年专项债新增额度可能上升空间有限以前年度结存限额目前分析师杨涛仍有1万亿左右预计明年弹性主要依靠这部分资金的释放地方政府融执业证书编号S0680518010002资平台预计明年地方隐性债务仍会受到严控融资平台新增融资难以出邮箱yangtao1gszqcom现显著增长政策性金融根据发改委披露今年两批共7399亿元政策相关研究性金融工具支持的2700多个项目已全部开工建设6月1日国常会也宣布提升政策性金融贷款额度8000亿元成为今年基建资金的重要新增来1建筑装饰继续推荐地产修复央企重估能源投源我们预计明年政策性金融工具及政策性贷款规模会较今年继续明显提资三主线2022-12-11升是决定明年基建投资弹性的主要资金来源之一2建筑装饰把握景气布局反转2022-12-05中性假设下明年基建投资增速有望达到6乐观情况下有望达到3建筑装饰企业微网蓄势待发万亿赛道谁主沉10中性假设1消费复苏较顺利外需虽下滑但幅度可控基建浮2022-11-28需维持一定强度2专项债新增额度38万亿元前三季度发行完毕使用以往年度结存限额5000亿元与今年持平其中前三季度发行2000亿元四季度发行3000亿元我们假设前三季度发行的专项债在当年使用完毕第四季度发行的专项债在当年使用20专项债中75的比例投向广义基建3基建中与土地出让收入相关的资金与今年持平4新发行政策性金融工具9000亿元已考虑杠杆效应较今年增长1600亿元左右4根据以上假设按照基建资金来源预测2023年基建投资增速可达6乐观假设1消费复苏不及预期外需下滑幅度较大基建需继续保持较高增长2专项债新增额度40万亿元前三季度发行完毕使用以往年度结存限额8000亿元比今年增加3000亿元其中前三季度发行5000亿第四季度发行3000亿元3基建中与土地出让收入相关的资金较今年增长104新发行政策性金融工具10000亿元已经考虑杠杆效应较今年增长2600亿元左右4根据请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日以上假设按照基建资金来源预测2023年基建投资增速可达10明年基建投资重点方向预计集中在1区域间基础设施联通近期发布的扩大内需战略规划纲要20222035年后称纲要其中提出要加快交通基础设施建设完善以铁路为主干以公路为基础水运民航比较优势充分发挥的国家综合立体交通网推进6轴7廊8通道主骨架建设增强区域间城市群间省际间交通运输联系预计明年区域间的连接线建设重点城市群的城际铁路网等方向将成为发力方向之一2能源投资在全球能源通胀及国际局势日益复杂背景下我国保障自身能源安全意义重大新旧能源建设预计将持续加码新型电力系统将加速构建展望明年在保障能源安全及稳增长等因素共同驱动下预计我国能源基建投资将维持高景气纲要明确加强能源基础设施建设在电源侧建设多能互补的清洁能源基地统筹推进现役煤电机组超低排放和节能改造电网及用电侧提升电网安全和智能化水平优化电力生产和输送通道布局完善电网主网架布局和结构有序建设跨省跨区输电通道重点工程积极推进配电网改造和农村电网建设推动构建新型电力系统提升清洁能源消纳和存储能力3粮食安全等安全投资粮食作为关系国计民生的重要战略物资直接影响到社会稳定及国家安全预计高水平粮仓建设等保障粮食安全的投资也是重要方向之一投资建议继续重点推荐三条主线1明年基建仍是扩内需重要抓手之一基建投资有超预期可能此外考虑到国企改革继续深入推进积极探索新估值体系以及一带一路高峰论坛等催化低估值央国企有望迎价值重估重点推荐和关注低估值建筑央企中国建筑中国交建中国中铁中国铁建中国化学中国中冶等2基建投资中能源投资有望保持高景气重点推荐能源建设央企中国电建优质成长民企龙头重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞配电网EPCO龙头苏文电能供热节能龙头瑞纳智能3受益于政策加码估值修复剩者为王的地产链龙头重点推荐地产开发及施工央企龙头中国建筑装饰龙头金螳螂建工建材检测龙头建科股份房建设计龙头华阳国际铝模板龙头志特新材第三方评估龙头深圳瑞捷此外还推荐和关注受益于装配式快速发展钢结构建造渗透率提升的鸿路钢构和利百特风险提示稳增长政策不达预期风险应收账款减值风险疫情影响超预期风险基建投资测算假设不准确风险重点标的股票股票投资EPS元PE代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601668SH中国建筑买入12313314616144413734601800SH中国交建买入11113114916774635549601390SH中国中铁买入11212614115850454035601186SH中国铁建买入18220322725243383431300286SZ安科瑞买入079091128170359313222167300982SZ苏文电能买入176201251314264231185148301129SZ瑞纳智能买入230296403544302235172128建科股份买入301115SZ090103129162293255204163资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日内容目录专题正文4投资建议7风险提示9图表目录图表1固定资产投资中三大投资走势4图表2建筑央企单季度新签订单及增速5图表3发改委审批重大项目金额5图表4专项债单月发行金额6图表5基建资金来源测算6图表6建筑行业重点公司估值表8P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日专题正文经济复苏基础并不稳固基建投资仍需发挥重要稳定器作用不排除超预期可能展望明年经济整体有望走出谷底但复苏基础仍不稳固首先消费复苏进程存不确定性疫情防控政策的调整预计会影响居民外出意愿此外过去几年居民收入增长放缓预计消费信心重建也需要一定时间因此预计消费短期难以看到大幅反弹复苏进程存在不确定性其次出口面临较大下行压力过去三年出口是支撑中国经济的最重要因素之一但明年外需走弱同时疫情短期可能冲击我国供应链体系预计出口会面临较大下行压力因此考虑到消费与出口情况投资仍需在经济修复中扮演重要作用三大投资中地产投资受今年购地及新开工大幅下滑影响同时考虑到多数民营开发商明年仍处于修复资产负债表阶段因此预计难有明显改善制造业投资受出口走弱影响预计会边际放缓基建投资作为由政府主导的调控工具仍需发挥稳定器作用预计将保持较高强度不排除在消费复苏缓慢出口大幅走弱的情况下稳增长政策加力基建投资增长超预期的可能性图表1固定资产投资中三大投资走势基建投资增速全口径房地产开发投资增速制造业投资增速50403020100-102014-022014-072011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-01-202010-10-30-40资料来源统计局Wind国盛证券研究所项目层面基建项目储备较为充裕重大项目审批方面根据国家发改委披露今年以来截至10月已审批核准97个重大项目总投资约14万亿元同比增长约187项目投资额也创近5年同期新高国家重大项目主要由央国企承接预计将推动相关企业新签订单明显加速八大建筑央企2022年前三季度合计新签订单99517亿元同比增长191单三季度新签28487亿元同比增长206较Q2加速18个pct当前央企在手订单充裕在稳增长政策支持下明年基建施工实物量有望实现较快增长P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表2建筑央企单季度新签订单及增速单季度新签订单亿元YoY50000450450004004000035035000300250300002002500015020000100150005010000005000-500-1002018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3资料来源公司公告Wind国盛证券研究所图表3发改委审批重大项目金额亿元2018年2019年2020年2021年2022年16000140001200010000800060004000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源发改委官网国盛证券研究所资金层面政策性金融工具有望再加力专项债今年专项债新增额度为365万亿元基本在上半年发行完毕四季度又发行5000多亿元以前年度结存限额实际新增限额在415万亿元左右根据国家发改委披露今年已发行专项债券的项目开工率达95已使用的专项债券规模较去年同期大幅提升考虑到今年基数较高且专项债存量较大付息压力增加预计明年专项债新增额度可能上升空间有限以前年度结存限额目前仍有1万亿左右预计明年弹性主要依靠这部分资金的释放地方政府融资平台预计明年地方隐性债务仍会受到严控融资平台新增融资难以出现显著增长政策性金融根据发改委披露今年两批共7399亿元政策性金融工具支持的2700多个项目已全部开工建设6月1日国常会也宣布提升政策性金融贷款额度8000亿元成为今年基建资金的重要新增来源我们预计明年政策性金融工具及政策性贷款规模会较今年继续明显提升是决定明年基建投资弹性的主要资金来源之一P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表4专项债单月发行金额专项债单月发行亿元16000140001200010000800060004000200002021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月资料来源统计局Wind国盛证券研究所中性假设下明年基建投资增速有望达到6乐观情况下有望达到10中性假设1消费复苏较顺利外需虽下滑但幅度可控基建需维持一定强度2专项债新增额度38万亿元前三季度发行完毕使用以往年度结存限额5000亿元与今年持平其中前三季度发行2000亿元四季度发行3000亿元我们假设前三季度发行的专项债在当年使用完毕第四季度发行的专项债在当年使用20专项债中75的比例投向广义基建3基建中与土地出让收入相关的资金与今年持平4新发行政策性金融工具9000亿元已考虑杠杆效应较今年增长1600亿元左右4根据以上假设按照基建资金来源预测2023年基建投资增速可达6乐观假设1消费复苏不及预期外需下滑幅度较大基建需继续保持较高增长2专项债新增额度40万亿元前三季度发行完毕使用以往年度结存限额8000亿元比今年增加3000亿元其中前三季度发行5000亿第四季度发行3000亿元3基建中与土地出让收入相关的资金较今年增长104新发行政策性金融工具10000亿元已经考虑杠杆效应较今年增长2600亿元左右4根据以上假设按照基建资金来源预测2023年基建投资增速可达10图表5基建资金来源测算项目202020212022E2023E中性2023E乐观预算内资金亿元3343431651300683307533075YoY-5-51010国内贷款亿元2115621977310753573735737YoY4411515专项债资金亿元2223919267335383345037200YoY-1374011土地出让相关资金亿元2524326115182811828120109YoY3-30010城投及其他自筹资金亿元3914736830349883603837788YoY-6-538其他资金亿元1680415937159371673416734YoY-5055政策性金融工具亿元NA7400900010000YoY2235P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日资金合计亿元158335152058171288182314190642YoY-413611资金差异亿元2993036599384294035140351YoY22555基建投资亿元188264188657209717222665230993YoY011610资料来源统计局财政部Wind国盛证券研究所明年基建投资重点方向预计集中在1区域间基础设施联通1区域间基础设施联通近期发布的扩大内需战略规划纲要20222035年后称纲要其中提出要加快交通基础设施建设完善以铁路为主干以公路为基础水运民航比较优势充分发挥的国家综合立体交通网推进6轴7廊8通道主骨架建设增强区域间城市群间省际间交通运输联系预计明年区域间的连接线建设重点城市群的城际铁路网等方向将成为发力方向之一2能源投资在全球能源通胀及国际局势日益复杂背景下我国保障自身能源安全意义重大新旧能源建设预计将持续加码新型电力系统将加速构建展望明年在保障能源安全及稳增长等因素共同驱动下预计我国能源基建投资将维持高景气纲要明确加强能源基础设施建设在电源侧建设多能互补的清洁能源基地统筹推进现役煤电机组超低排放和节能改造电网及用电侧提升电网安全和智能化水平优化电力生产和输送通道布局完善电网主网架布局和结构有序建设跨省跨区输电通道重点工程积极推进配电网改造和农村电网建设推动构建新型电力系统提升清洁能源消纳和存储能力3粮食安全等安全投资粮食作为关系国计民生的重要战略物资直接影响到社会稳定及国家安全预计高水平粮仓建设等保障粮食安全的投资也是重要方向之一投资建议投资建议继续重点推荐三条主线1明年基建仍是扩内需重要抓手之一基建投资有超预期可能此外考虑到国企改革继续深入推进积极探索新估值体系以及一带一路高峰论坛等催化低估值央国企有望迎价值重估重点推荐和关注低估值建筑央企中国建筑中国交建中国中铁中国铁建中国化学中国中冶等2基建投资中能源投资有望保持高景气重点推荐能源建设央企中国电建优质成长民企龙头重点推荐微电网能效管理龙头安科瑞配电网EPCO龙头苏文电能供热节能龙头瑞纳智能3受益于政策加码估值修复剩者为王的地产链龙头重点推荐地产开发及施工央企龙头中国建筑装饰龙头金螳螂建工建材检测龙头建科股份房建设计龙头华阳国际铝模板龙头志特新材第三方评估龙头深圳瑞捷此外还推荐和关注受益于装配式快速发展钢结构建造渗透率提升的鸿路钢构和利百特P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表6建筑行业重点公司估值表EPSPE股票简称股价PB2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E中国建筑54212313314616144413734063中国中铁56011212614115850454035056中国铁建78018220322725243383431048中国交建81911113114916774635549056中国化学813076093120146107876856097中国能建22701601802202414612910693106中国中冶31904004705406179685952074中国电建685057077086097120897971103中国建筑国际81913515918320761524540073上海建工25904204405105561595147080四川路桥1052090126163198117846453164山东路桥68913716419923450423529091苏交科55103704304905714712711297089华设集团76909010412013785746456130华阳国际13130541291601972441028267184鸿路钢构288516717423229017316612499259精工钢构388034042051062114927663099富煌钢构5360380480580691401119377075金螳螂497-186071079091-706355107亚厦股份448-066034049060-1339275077江河集团742-089072082094-831049079133深圳瑞捷1884117075110150162250171126141建科股份2632090103129162293255204163174东珠生态1064108124155186987861689572125共创草坪2153095119150185227181144116391苏文电能4643176201251314264231185148406智洋创新1269046068093125276186137101235安科瑞2842079091128170359313222167553瑞纳智能6943230296403544302235172128349泽宇智能3708141202253317263184147117237华铁应急66303604806508618513810277184志特新材3892100117160223388334243175476天铁股份1197028047070106426256172113457中材国际863080092109126108947969138北方国际810062090100113130908172106中工国际784023032037042343248214186089资料来源Wind国盛证券研究所股价为2022年12月23日收盘价中国中冶中国建筑国际苏交科富煌钢构金螳螂亚厦股份深圳瑞捷东珠生态共创草坪志特新材天铁股份中钢国际EPS数据使用Wind一致预期数据中国建筑国际股价及EPS单位为港元P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日风险提示稳增长政策不达预期风险应收账款减值风险疫情影响超预期风险基建投资测算假设不准确风险P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针股票评级持有相对同期基准指数涨幅在-55之对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的间为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股减持相对同期基准指数跌幅在5以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准增持相对同期基准指数涨幅在10以上中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明