本周国债期货集体震荡上行，10年期主力合约T2303上行0.49%；5年期主力合约TF2303上行0.29%；2年期主力合约TS2303上行0.15%。12月贷款市场报价利率（LPR）出炉：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平，略低于市场预期。本次LPR利率维持不变，部分原因来自以美国为代表的发达经济体持续加息对我国货币政策调整空间形成一定掣肘。但在疫情政策调整初期，各项实体经济数据仍未见好转的背景下，中央经济工作会议释放出更强的稳增长、扩内需、提信心信号，为进一步刺激信贷需求、激活市场主体活力、促进楼市回暖并助力消费回升，明年LPR仍存在下调空间。近期国债期货持续走暖，主要原因在于央行公开市场加大投放量以应对年末资金流动性需求，隔夜利率创历史新低。另外，市场对于防疫政策放开和地产刺激政策对经济复苏的“强预期”未得到印证，此前债市明显出现超跌现象。公开市场操作方面，央行本周共计开展7530亿元7天期逆回购操作，共有490亿元7天期逆回购到期，全周实现净投放7040亿元。当前央行加大公开市场投放，缓解资金跨年需求。流动性暂时宽松，短端隔夜和7天资金面较宽裕。资金利率方面，隔夜Shibor下行52.21BP至0.585%，7天Shibor下行3.71BP至1.687%，14天Shibor上行63.21bp至2.835%。央行本周加大公开市场投放量，隔夜利率快速下行，目前已创历史新低，短端资金面极度宽裕，但跨年资金对于流动性的冲击尚需观察。
　　交易策略：国债期货继续回暖，长端表现优于短端。基差方面，本周基差持续收敛，较前期已有所回落，但整体仍处于年内高位。当前短期资金面极度宽裕，基差收敛动能也进一步释放，继续关注基差收敛机会，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基本面上，11月的社融和经济数据不及预期，经济仍处于弱现实的环境。社融增速延续下行，居民信贷需求仍然偏弱，消费也仍有待好转。而政策层面，中央经济工作会议召开进一步释放稳增长信号。不过考虑到此前市场对稳增长的预期已然较强，且在强预期占主导的情况下，债市也已呈现一定调整，而此次会议释放的信号对于债市来说或并没有太多超预期的成分。相反在疫情的冲击下，短期弱现实超预期的程度或更大。当前弱现实与强预期的博弈仍在延续。操作上，建议多单离场观望。
　　风险提示：国内经济复苏超预期，国内货币政策收紧（观点供参考）

研究报告全文：期货研究报告金融研究策略报告短期利率创新低期债延续回暖2022年12月25日国债期货周度报告20221219-20221223国债期货主力合约走势图本周国债期货集体震荡上行10年期主力合约T2303上行0495年期主力合约TF2303上行0292年期主力合约TS2303上行01512月贷款市场报价利率LPR出炉1年期LPR为3655年期以上LPR为43均与上月持平略低于市场预期本次LPR利率维持不变部分原因来自以美国为代表的发达经济体持续加息对我国货币政策调整空间形成一定掣肘但在疫情政策调整初期各项实体经济数据仍未见好转的背景下中央经济工作会议释放出更强的稳增长扩内需提信心信号为进一步刺激信贷需求激活市场主体活力促进楼市回暖并助力消费回升明年LPR仍存在下调空间近期国债期货持续走暖主要原因在于央行公开市场加大投放量以应对年末资金流动性需求隔夜利率创历史新低另外市场对于防疫政策放开和地产刺激政策对经济复苏的强预期未得到印证此前债市明显出现超跌现象公开市场操作方面央行本周共计开展7530亿元7天期逆回购操作共有490亿元7天期逆回购到期全周实现净投放7040亿元当前央行加大资料来源WIND招商期货公开市场投放缓解资金跨年需求流动性暂时宽松短端隔夜和7天资金研究员面较宽裕资金利率方面隔夜Shibor下行5221BP至05857天Shibor于虎山下行371BP至168714天Shibor上行6321bp至2835央行本周加0755-82709642yuhs1cmschinacomcn大公开市场投放量隔夜利率快速下行目前已创历史新低短端资金面极F0272480度宽裕但跨年资金对于流动性的冲击尚需观察Z0002746王一凡0755-82548539交易策略国债期货继续回暖长端表现优于短端基差方面本周基差持wangyifancmschinacomcn续收敛较前期已有所回落但整体仍处于年内高位当前短期资金面极度F3080307Z0018423宽裕基差收敛动能也进一步释放继续关注基差收敛机会空头套保可关注基差回落后的建仓机会基本面上11月的社融和经济数据不及预期经济仍处于弱现实的环境社融增速延续下行居民信贷需求仍然偏弱消费微信公众号招商期货也仍有待好转而政策层面中央经济工作会议召开进一步释放稳增长信号不过考虑到此前市场对稳增长的预期已然较强且在强预期占主导的情况下债市也已呈现一定调整而此次会议释放的信号对于债市来说或并没有太多超预期的成分相反在疫情的冲击下短期弱现实超预期的程度或更大当前弱现实与强预期的博弈仍在延续操作上建议多单离场观望风险提示国内经济复苏超预期国内货币政策收紧观点供参考敬请阅读末页的重要声明金融研究一国债期货行情本周国债期货集体震荡上行10年期主力合约T2303上行0495年期主力合约TF2303上行0292年期主力合约TS2303上行01512月贷款市场报价利率LPR出炉1年期LPR为3655年期以上LPR为43均与上月持平略低于市场预期本次LPR利率维持不变部分原因来自以美国为代表的发达经济体持续加息对我国货币政策调整空间形成一定掣肘但在疫情政策调整初期各项实体经济数据仍未见好转的背景下中央经济工作会议释放出更强的稳增长扩内需提信心信号为进一步刺激信贷需求激活市场主体活力促进楼市回暖并助力消费回升明年LPR仍存在下调空间近期国债期货持续走暖主要原因在于央行公开市场加大投放量以应对年末资金流动性需求隔夜利率创历史新低另外市场对于防疫政策放开和地产刺激政策对经济复苏的强预期未得到印证此前债市明显出现超跌现象图1国债期货主力合约走势资料来源WIND招商期货Page2敬请阅读末页的重要声明金融研究图2中国国债到期收益率资料来源WIND招商期货二海外周度观察美国11月核心PCE继续回落美国11月核心PCE物价指数同比上升47预期47较前值50继续回落为连续第五个月放缓美国11月核心PCE物价指数环比上升02预期02前值03总体来看通胀率正在下降但对美联储来说速度可能还不够快美联储担心长时间的高通胀可能会刺激工人不断要求越来越高的工资使物价更难得到控制美联储计划进一步提高利率以使经济放缓到足以缓解工资上涨压力的程度这一策略必然会提高失业率并可能引发经济衰退英国三季度GDP低于预期进一步显示经济陷入衰退英国三季度GDP季环比终值下降03预期下降02初值下降02英国三季度GDP同比终值上涨19预期上涨24前值上涨24数据显示英国经济萎缩幅度超过预期进一步证明英国已陷入衰退可能持续到2024年英国第三季度经济较疫情前水平低了08比之前估计的04的缺口更大日本央行意外上调长期利率上限货币政策或开启正常化日本央行行长黑田东彦在行将结束10年的任期之际意外决定允许10年期国债利率由025上升至05同时宣布2023年1-3月购买长期政府债券的规模从此前的73万亿日元增加至约9万亿日元收益率曲线控制YCC的上限调整意味着日本央行或开始转向黑田东彦作为日本超宽松货币政策的开启者在明年4月即将卸任不排除日本央行后续进一步收紧货币政策敬请阅读末页的重要声明Page3金融研究三公开市场操作央行本周共计开展7530亿元7天期逆回购操作共有490亿元7天期逆回购到期全周实现净投放7040亿元当前央行加大公开市场投放缓解资金跨年需求流动性暂时宽松短端隔夜和7天资金面较宽裕图3公开市场净投放周亿元资料来源WIND招商期货图4MLF投放量1年亿元资料来源WIND招商期货Page4敬请阅读末页的重要声明金融研究图5MLF利率1年资料来源WIND招商期货四国内经济制造业方面11月官方制造业PMI为48较上月下降12连续两个月落入收缩区间具体来看产需延续快速下滑趋势生产新订单指数在临界以下分别回落1817个点物流不畅加剧供货商配送时间继续下滑04个点企业生产经营活动预期自2020年3月以来首次降至临界值以下图6疫情影响持续制造业PMI连续回落资料来源WIND招商期货非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为467和471非制造业表现分化建筑业维敬请阅读末页的重要声明Page5金融研究持高景气服务业需求走弱本月建筑业商务活动指数回落28个点但仍然位于较高景气区间服务业商务活动指数下降19个点至451已经连续3个月位于临界值以下受疫情冲击更为明显图7建筑业维持高景气服务业需求走弱资料来源WIND招商期货图8制造业PMI分项资料来源WIND招商期货社融信贷方面11月份社会融资规模增量为199万亿元比上年同期少增6109亿元截止11月末社会融资规模存量为34319万亿元同比增长10M2余额2647万亿元同比增长124较10月末高06较上年同期升高39M1余额667万亿元同比增长约46增速比10月末低12较上年同期升高16人民币贷款与政府债券两项成为拖累项政府债券新增融资规模同比少增约1638亿元Page6敬请阅读末页的重要声明金融研究金融机构新增人民币贷款121万亿元同比少增600亿总量不及预期结构中尚有亮点企业部门信贷增速继续回升同比多增约3158亿元其中中长期贷款同比多增约4000亿元反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求存在发力的迹象居民中长期贷款仍同比少增反映了房地产市场需求依然偏弱的情况资金利率曾在11月初向政策利率边际收敛但此后在债券市场波动加大的背景下资金利率重新回归较宽松的状态由此M2增速也出现回升从目前情况来看以政策性银行为抓手的基建融资需求叠加结构性货币政策工具的使用对社融增速甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用但是经济内生信用需求仍有待进一步恢复尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显居民可支配收入增速低于房贷利率令居民持有贷款意愿下降唯有降息才能在短期内扭转该局面图9社会融资规模当月值亿元资料来源WIND招商期货物价方面11月CPI同比16较上月回落05与预期值持平CPI连续第4个月同比回落环比-02较上月回落03分项上食品CPI同比37较上月大幅回落33环比-08涨幅低于季节性具体来看猪肉价格环比-07较上月大幅回落101养殖户当前集中出栏供应压力阶段性减弱同时西南和中南地区腌腊需求不及预期猪肉价格受到压制目前生猪价格处于猪周期的筑顶阶段呈现见顶回落之势非食品CPI同比11与前期持平此前连续4个月同比回落非食品价格初步企稳反映的是疫情新防控政策以及地产鼓励政策对居民需求侧有所改善11月PPI同比-13与前值持平高于预期值-14环比01较上月回落01PPI环比自78月连续大幅下跌后1011月为正稳增长政策下工业需求有所改善敬请阅读末页的重要声明Page7金融研究表1CPI分行业环比情况资料来源WIND招商期货房地产方面10月地产行业主要指标延续了之前的疲弱态势同比增速继续保持大幅同比下降10月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-223-261房地产开发投资额购地面积新开工面积累计同比增速分别为-88-53-378目前中国房地产行业依然疲软无论是房地产销售还是开发投资均十分低迷关注11月房地产数据在各项政策鼓励下是否逐渐企稳图10房地产各环节表现情况累计同比资料来源WIND招商期货Page8敬请阅读末页的重要声明金融研究五资金利率隔夜Shibor下行5221BP至05857天Shibor下行371BP至168714天Shibor上行6321bp至2835央行本周加大公开市场投放量隔夜利率快速下行目前已创历史新低短端资金面极度宽裕但跨年资金对于流动性的冲击尚需观察图11SHIBOR利率资料来源WIND招商期货图12LPR利率资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page9金融研究六交易策略国债期货继续回暖长端表现优于短端基差方面本周基差持续收敛较前期已有所回落但整体仍处于年内高位当前短期资金面极度宽裕基差收敛动能也进一步释放继续关注基差收敛机会空头套保可关注基差回落后的建仓机会图13T主力合约CTD券基差资料来源WIND招商期货图14T前二十名持仓情况Page10敬请阅读末页的重要声明金融研究资料来源WIND招商期货图15T总成交总持仓资料来源WIND招商期货图16利差分析资料来源WIND招商期货基本面上11月的社融和经济数据不及预期经济仍处于弱现实的环境社融增速延续下行居民信贷需求仍然偏弱消费也仍有待好转而政策层面中央经济工作会议召开进一步释放稳增长信号不过考虑到此前市场对稳增长的预期已然较强且在强预期占主导的情况下债市也已呈现一定调整而此次会议释放的信号对于债市来说或并没敬请阅读末页的重要声明Page11金融研究有太多超预期的成分相反在疫情的冲击下短期弱现实超预期的程度或更大当前弱现实与强预期的博弈仍在延续操作上建议多单离场观望Page12敬请阅读末页的重要声明金融研究研究员简介于虎山大连理工大学金融工程硕士吉林大学信息管理与信息系统商务英语双学士具有11年期货从业经验对交易策略与量化交易有较深入研究熟悉私募产品及资产管理计划的设计与运作具有期货从业资格证证书编号F0272480期货投资咨询资格证证书编号Z0002746王一凡招商期货研究所国债研究员美国布兰迪斯大学金融硕士具有海外工作经验注重宏观经济政策结合分析具有期货从业资格证证书编号F3080307期货投资咨询资格证证书编号Z0018423重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此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