要点提示：
　　1.铜精矿释放增速快，炼厂增产逻辑偏强；
　　2.美国通胀出现降温，加息路径短期不变；
　　3.美国消费难逃降温，房地产景气度降低；
　　4.国内政策倾斜基建，地产有望边际改善；
　　5.家电库存维持高位，新能源提供需求增量。
　　市场展望与投资策略：
　　宏观在明年铜市的影响权重依然较大，海外主要把握美国紧缩性货币政策的持续性，国内则需要关注防疫措施优化对经济的影响。美国财政赤字接近疫情前，经济降温或在所难免，但居民负债能承受更高的利率环境，经济韧性或可持续。恢复和扩大内需是明年国内经济重心，但政策目标的最终实现可能需要时间，国内需求的驱动有赖于经济弱现实向强现实的演变。
　　落脚于基本面，明年主产国铜精矿贡献依然最大，炼厂增产的底层逻辑偏强,供应扰动需逐步聚焦冶炼端。在明年地产调控不及预期的情况下，基建继续获得政策倾斜的确定性较强，电力稳定增长有利于为需求提供支撑，特别绿色能源是未来主要增量。
　　从平衡推演结果看,铜市供需平衡将逐步由紧张转向宽松，明年价格重心或将跟随下移。策略上以逢高沽空为主。
　　

研究报告全文：铜期货年度策略报告供需平衡转向宽松沪铜重心或下移2023年铜市场展望2023年年报2022年12月31日要点提示华安期货1铜精矿释放增速快炼厂增产逻辑偏强投资咨询业务资格2美国通胀出现降温加息路径短期不变证监许可201117763美国消费难逃降温房地产景气度降低4国内政策倾斜基建地产有望边际改善5家电库存维持高位新能源提供需求增量有色金属研究组鲍峰高级分析师从业投资咨询证号F3037342Z0014770曾真助理分析师从业资格证号F03089009市场展望与投资策略电话0551-62839752宏观在明年铜市的影响权重依然较大海外主要把握美国紧缩Emailtzzxhaqhcom性货币政策的持续性国内则需要关注防疫措施优化对经济的影响网址wwwhaqhcom美国财政赤字接近疫情前经济降温或在所难免但居民负债能承受更高的利率环境经济韧性或可持续恢复和扩大内需是明年国华安期货温馨提示内经济重心但政策目标的最终实现可能需要时间国内需求的驱动有赖于经济弱现实向强现实的演变期待诚信落脚于基本面明年主产国铜精矿贡献依然最大炼厂增产的货真价实底层逻辑偏强供应扰动需逐步聚焦冶炼端在明年地产调控不及预期的情况下基建继续获得政策倾斜的确定性较强电力稳定增长有利于为需求提供支撑特别绿色能源是未来主要增量从平衡推演结果看铜市供需平衡将逐步由紧张转向宽松明年价格重心或将跟随下移策略上以逢高沽空为主请务必阅读正文之后的免责条款部分铜期货年度策略报告目录一沪铜行情回顾1二海外需求展望121通胀降温趋势建立加息路径短期不变122消费降温在所难免但经济仍具备韧性323地产对高利率更敏感行业景气度降低5三国内需求展望731政策倾斜基建投资电力行业稳定增长732地产新模式成定论销售有望边际改善833家电整体库存高位内销维持相对稳定9四绿色能源需求9五铜市供应分析1151铜精矿释放增速快主产国贡献仍最大1152炼厂增产逻辑偏强冶炼产能相对不足1253企业逐步适应新政废铜产量小幅增加14六市场展望与投资策略15免责声明17图表目录图表1沪铜主连走势元吨1图表2美国核心商品和服务CPI同比2图表3美国核心商品和服务CPI环比2图表4美国二手车CPI和曼海姆指数2图表5美国二手车CPI和曼海姆指数环比2图表6美国房租CPI和Zillow指数同比2图表7Zillow指数2图表8美国时薪三月平均增速3图表9美国有效联邦基金利率3图表1012月FOMC会议点阵图3图表1112月FOMC会议经济预测3图表12美国财政赤字和收入分项4图表13美国财政支出分项4图表14美国新增非农就业和失业率千人4图表15居民可支配收入和储蓄占比十亿美元4图表16美国三大股指点4图表17美国居民贷款情况4图表18密歇根大学消费者信心指数5图表19美国GDP不变价环比折年率5图表20美国ISM制造业和服务业PMI5图表21美国ISM制造业PMI分项5图表22美国成屋销售折年数万套5图表23美国新建住房销售折年数万套5请务必阅读正文之后的免责条款部分铜期货年度策略报告图表24美国成屋中位价千美元6图表25美国新建住房中位价千美元6图表26美国30年期抵押贷款固定利率6图表27利率对抵押贷款能力的影响6图表28美国已开工的新建私人住宅折年数万套6图表29美国已获批准的新建私人住宅折年数万套6图表30国内电解铜实际消费万吨7图表31国内铜材产量万吨7图表32国内电源投资完成额亿元7图表33国内电网投资完成额亿元7图表34国内电力投资结构亿元8图表35国内精铜制杆产量万吨8图表36国内铜杆企业产能万吨8图表37国内铜杆企业产能利用率8图表38国内房屋新开工施工竣工面积同比8图表39国内百大城市土地成交情况万平方米8图表40国内空调计划产量万台9图表41国内空调产量销量库存万台9图表42绿色全球电解铜需求万吨9图表43全球中国光伏市场新增装机量GW10图表44全球中国光伏市场新增耗铜量万吨10图表45全球中国风电市场新增装机量GW10图表46全球中国风电市场新增耗铜量万吨10图表47全球中国新能源车新增销量万辆10图表48全球中国新能源车新增耗铜量万吨10图表49全球有色金属勘探投入亿美元11图表50全球铜精矿产量万金属吨11图表51全球主要铜矿山增量万金属吨11图表52国内铜精矿进口万吨12图表53国内主要港口铜精矿库存万吨12图表54国内铜冶炼厂现货粗炼费美元吨12图表55国内铜冶炼厂现货理论利润元吨12图表56国内铜冶炼厂长协粗炼费美元吨13图表57国内电解铜产量万吨13图表58国内电解铜产能利用率13图表59全球电解铜产量及产能利用率万吨13图表60全球主要铜冶炼厂粗炼增量万金属吨13图表61国内电解铜产量干扰万吨14图表62国内电解铜检修干扰量万吨14图表63全球铜精矿供需平衡表万金属吨14图表64美元兑人民币中间价14图表65国内电解铜进口万吨14图表66国内废铜在不同环节的使用占比15图表67国内废铜进口万吨15请务必阅读正文之后的免责条款部分铜期货年度策略报告图表68国内废铜制杆产量万吨15图表69国内废铜制杆产能利用率15图表70全球中国电解铜供需平衡表万吨16请务必阅读正文之后的免责条款部分铜期货年度策略报告一沪铜行情回顾2022年美联储开启紧缩周期预期通过降低消费支出抗击通胀需求偏空成为上半年铜市交易主旋律但2022年铜市需求并不差基本面表现为高于往年的供给和相对较低的库存当前美国通胀仍处于高位徘徊美联储资产负债表流动性依然充足对服务消费地产投资等影响还未完全体现随着市场预期的不断修正下半年铜价止跌反弹图表1沪铜主连走势元吨数据来源华安期货投资咨询部文华财经展望2023年宏观在铜市的影响权重依然较大海外主要把握美国紧缩性货币政策的持续性国内则需要重点讨论防疫措施优化对经济的影响二海外需求展望21通胀降温趋势建立加息路径短期不变二手车对房租的抵消已体现在近两个月数据中美国通胀降温的趋势基本建立但剔除房租后与就业市场密切相关的核心服务并未明显下滑未来核心PCE能否回落至2区间还需要观察12月FOMC会议有7位票委认为终端利率应高于51且联储未公布关于经济衰退的确切看法终端利率仍有上调的可能性当前加息幅度总体符合鲍威尔的通胀框架预计短期内联储higherforlonger的路径不会调整请务必阅读正文之后的免责条款部分1铜期货年度策略报告图表2美国核心商品和服务CPI同比图表3美国核心商品和服务CPI环比数据来源华安期货投资咨询部Wind图表4美国二手车CPI和曼海姆指数图表5美国二手车CPI和曼海姆指数环比数据来源华安期货投资咨询部Windanheim图表6美国房租CPI和Zillow指数同比图表7Zillow指数数据来源华安期货投资咨询部WindZillow请务必阅读正文之后的免责条款部分2铜期货年度策略报告图表8美国时薪三月平均增速图表9美国有效联邦基金利率数据来源华安期货投资咨询部美国劳工部Wind图表1012月FOMC会议点阵图图表1112月FOMC会议经济预测数据来源华安期货投资咨询部美联储22消费降温在所难免但经济仍具备韧性2022财年美国疫情相关补贴基本退出财政收入增长达近50年最快赤字水平接近疫情前2023年经济降温或在所难免但也需要注意美国劳动力市场依然紧俏平均时薪维持高位居民端资产负债表总体健康债务扩张可以承受更高的利率环境经济韧性仍具有持续性请务必阅读正文之后的免责条款部分3铜期货年度策略报告图表12美国财政赤字和收入分项图表13美国财政支出分项数据来源华安期货投资咨询部美国财政部图表14美国新增非农就业和失业率千人图表15居民可支配收入和储蓄占比十亿美元数据来源华安期货投资咨询部Wind图表16美国三大股指点图表17美国居民贷款情况数据来源华安期货投资咨询部Wind美国联邦储备委员会请务必阅读正文之后的免责条款部分4铜期货年度策略报告图表18密歇根大学消费者信心指数图表19美国GDP不变价环比折年率数据来源华安期货投资咨询部Wind图表20美国ISM制造业和服务业PMI图表21美国ISM制造业PMI分项数据来源华安期货投资咨询部Wind23地产对高利率更敏感行业景气度降低图表22美国成屋销售折年数万套图表23美国新建住房销售折年数万套数据来源华安期货投资咨询部Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分5铜期货年度策略报告美国房地产市场可能比过去对高利率更敏感有能力负担40万美元抵押贷款的潜在购房者在过去一年减少1500万房屋销售新开工数据已明显走弱未来美国房地产市场景气度或继续降低图表24美国成屋中位价千美元图表25美国新建住房中位价千美元数据来源华安期货投资咨询部Wind图表26美国30年期抵押贷款固定利率图表27利率对抵押贷款能力的影响数据来源华安期货投资咨询部Wind房地美图表28美国已开工的新建私人住宅折年数万套图表29美国已获批准的新建私人住宅折年数万套数据来源华安期货投资咨询部Wind请务必阅读正文之后的免责条款部分6铜期货年度策略报告三国内需求展望恢复和扩大内需是明年国内经济重心基建和制造业投资或仍为稳增长抓手出口或将因外需疲软而趋缓房地产行业将向新发展模式平稳过渡以中央经济工作会议为标志明年国内增长将步入兑现阶段但要实现政策的最终目标可能需要时间根据越南等经济体的放开经验居民消费要在度过冲击适应期后逐步恢复未来国内铜需求的进一步驱动将有赖于经济弱现实向强现实的演变图表30国内电解铜实际消费万吨图表31国内铜材产量万吨数据来源华安期货投资咨询部钢联31政策倾斜基建投资电力行业稳定增长在明年地产调控放松不及预期的情况下基建投资作为对冲经济波动的重要手段继续获得政策倾斜的确定性较强十四五期间电力投资近3万亿元高于十三五期间257万亿元和十二五期间2万亿元平均年投资增速约3我国电力耗铜集中于电网和电源系统每亿元电网投资能带动800-1000吨铜消费电源投资能带动200吨铜消费电力行业的稳定增长有利于为铜需求提供支撑图表32国内电源投资完成额亿元图表33国内电网投资完成额亿元数据来源华安期货投资咨询部钢联请务必阅读正文之后的免责条款部分7铜期货年度策略报告图表34国内电力投资结构亿元图表35国内精铜制杆产量万吨数据来源华安期货投资咨询部钢联图表36国内铜杆企业产能万吨图表37国内铜杆企业产能利用率数据来源华安期货投资咨询部钢联32地产新模式成定论销售有望边际改善图表38国内房屋新开工施工竣工面积同比图表39国内百大城市土地成交情况万平方米数据来源华安期货投资咨询部钢联2022年11月国内房地产销售面积投资额新开工面积同比增速分别为-333-199-508当月地产开发投资同比下滑199增速创历史新低拿地开请务必阅读正文之后的免责条款部分8铜期货年度策略报告工施工竣工等降幅均走阔租售并举因城施策的新发展模式已成为定论需求端有望在政策影响下边际改善33家电整体库存高位内销维持相对稳定近年空调库存整体高位各厂家竞争惨烈头部厂商下沉与二线厂商争夺市场侧面反映行业景气度将下行家电内销主逻辑还是地产周期明年内销有望维持相对稳定外销受全球性的高通胀和经济低迷影响依然面临较大下滑压力图表40国内空调计划产量万台图表41国内空调产量销量库存万台数据来源华安期货投资咨询部钢联四绿色能源需求2022年十四五现代能源体系规划提出推动风电光伏等新能源装机及相配套的新型电力系统建设绿色能源行业是未来铜需求的主要增量图表42绿色全球电解铜需求万吨2021年E2022年E2023年E2024年E2025年E电解铜需求24152452252226032685增速-15293232其中绿色能源需求1701121712263923145338179增速-276216192214绿色能源需求占比7089105121142数据来源华安期货投资咨询部SMMWoodMackenzie铜在光伏产业主要用于连接器电缆和逆变器等2021年全球光伏市场新增装机量170GW耗铜量为69万吨光伏领域单位耗铜量为每兆瓦4吨预计2025年全球光伏市场新增装机量将到达286GW耗铜量1144万吨铜在风电产业主要用于电缆发电机和变压器等2021年全球风电市场新增装机量40GW耗铜量为24万吨风力发电机组单位耗铜量为每兆瓦6吨预计2025年全球风电新增装机量112GW铜量672万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分9铜期货年度策略报告铜在新能源汽车产业主要用于电池电机和充电桩等2021年全球新能源汽车销量625万辆耗铜量为5188万吨新能源汽车单位耗铜量为每辆83千克预计2025年全球新能源汽车销量1800万辆耗铜量为331万吨图表43全球中国光伏市场新增装机量GW图表44全球中国光伏市场新增耗铜量万吨数据来源华安期货投资咨询部CPIA图表45全球中国风电市场新增装机量GW图表46全球中国风电市场新增耗铜量万吨数据来源华安期货投资咨询部CWECIEA图表47全球中国新能源车新增销量万辆图表48全球中国新能源车新增耗铜量万吨数据来源华安期货投资咨询部中汽协请务必阅读正文之后的免责条款部分10铜期货年度策略报告五铜市供应分析51铜精矿释放增速快主产国贡献仍最大一般来说即期铜价影响当期矿企资本开支及5年后铜矿产出2016-2018年全球有色金属勘探投入小幅爬坡理论上未来几年都将有新增铜矿释放2023年全球主要矿山投产扩建增量将达8415万金属吨总产量同比上涨约7主产国智利和秘鲁的贡献依然最大图表49全球有色金属勘探投入亿美元图表50全球铜精矿产量万金属吨数据来源华安期货投资咨询部钢联SMM图表51全球主要铜矿山增量万金属吨国别矿山2022年E2023年E智利QuebradaBlancaPhase2SalvadorSpence10518秘鲁QuellavecoCerroVerde816刚果金MusonoiDikuluwe-MashambaKamoa-Kakula2111俄罗斯联邦ChernogorskoyeUdokanTominsky565印度尼西亚Grasberg136巴西BoaEsperanaSaloboSerrote25478中国ChengmenshanJulongCopperWunugetushan1236456塞尔维亚BorVKVelikiKriveliTimok9333博茨瓦纳T3ProjectBosetoKhoemacau232哈萨克斯坦Aktogay10082波兰GilogowGlebokiPrzemyslow12巴拿马CobrePanama32墨西哥PedraBrancaPilaresProject213厄瓜多尔Mirador31澳大利亚Carrapateena11阿曼ALHadeetha0106赞比亚KonkolaDeep005伊朗Miduk0703纳米比亚Tsumeb03011请务必阅读正文之后的免责条款部分11铜期货年度策略报告总计104848415数据来源华安期货投资咨询部SMM52炼厂增产逻辑偏强冶炼产能相对不足2022年6月至今铜精矿现货加工费增长明显国内主要港口库存累库迅速背后的主要原因在于冶炼产能相对不足2023年铜精矿长单加工费88美元吨较上年提高23美元吨驱动炼厂增产的底层逻辑依然较强2023年全球主要铜粗炼产能预计增加75万金属吨铜矿转化偏慢的问题或依然存在图表52国内铜精矿进口万吨图表53国内主要港口铜精矿库存万吨数据来源华安期货投资咨询部钢联图表54国内铜冶炼厂现货粗炼费美元吨图表55国内铜冶炼厂现货理论利润元吨数据来源华安期货投资咨询部钢联请务必阅读正文之后的免责条款部分12铜期货年度策略报告图表56国内铜冶炼厂长协粗炼费美元吨图表57国内电解铜产量万吨数据来源华安期货投资咨询部钢联图表58国内电解铜产能利用率图表59全球电解铜产量及产能利用率万吨数据来源华安期货投资咨询部钢联图表60全球主要铜冶炼厂粗炼增量万金属吨国别冶炼厂2022年E2023年E白银有色重启020北方铜业股份有限公司018烟台国润铜业有限公司08中国中色大冶阳新弘盛400铜陵有色金冠铜业80新疆五鑫铜业有限责任公司100印度尼西亚PTSmelterGresik05塞尔维亚Bor012美国Shelby40刚果金LualabaLCS180乌兹别克斯坦Almalyk012总计8075数据来源华安期货投资咨询部SMM因此供应扰动的关注点应逐步转移至冶炼端2022年铜企产量干扰明显增请务必阅读正文之后的免责条款部分13铜期货年度策略报告加国内炼厂受电力紧张物流缓慢资金问题公共卫生事件等影响海外方面存在着地缘政治集装箱紧张极端天气等压力图表61国内电解铜产量干扰万吨图表62国内电解铜检修干扰量万吨数据来源华安期货投资咨询部Mysteel图表63全球铜精矿供需平衡表万金属吨2021年2022年E2023年E2024年E2025年E铜精矿产量178481868196072038221124冶炼损失36138531333342铜粗炼量1747218247190121988620876埋没库存量4162665955全球铜精矿供需平衡-26-14216107-15数据来源华安期货投资咨询部SMM汇率在一定程度上影响铜进口利润考虑到美联储higherforlonger的加息策略预计2023年汇率变化将拖累国内电解铜进口图表64美元兑人民币中间价图表65国内电解铜进口万吨数据来源华安期货投资咨询部钢联53企业逐步适应新政废铜产量小幅增加十四五循环经济发展规划提出2025年我国再生铜产量要达到400万请务必阅读正文之后的免责条款部分14铜期货年度策略报告吨随着企业逐步适应新财税政策未来废铜产量或有小幅增加图表66国内废铜在不同环节的使用占比图表67国内废铜进口万吨数据来源华安期货投资咨询部钢联图表68国内废铜制杆产量万吨图表69国内废铜制杆产能利用率数据来源华安期货投资咨询部钢联六市场展望与投资策略宏观在明年铜市的影响权重依然较大海外主要把握美国紧缩性货币政策的持续性国内则需要关注防疫措施优化对经济的影响美国财政赤字接近疫情前经济降温或在所难免但居民负债能承受更高的利率环境经济韧性或可持续恢复和扩大内需是明年国内经济重心但政策目标的最终实现可能需要时间国内需求的驱动有赖于经济弱现实向强现实的演变落脚于基本面明年主产国铜精矿贡献依然最大炼厂增产的底层逻辑偏强供应扰动需逐步聚焦冶炼端在明年地产调控不及预期的情况下基建继续获得政策倾斜的确定性较强电力稳定增长有利于为需求提供支撑特别绿色能源是未来主要增量从平衡推演结果看铜市供需平衡将逐步由紧张转向宽松明年价格重心或将请务必阅读正文之后的免责条款部分15铜期货年度策略报告跟随下移策略上以逢高沽空为主图表70全球中国电解铜供需平衡表万吨2021E2022E2023E2024E2025E电解铜产量24132465255226182690中国9981042112211571205除中国外14151423143014611485电解铜需求24152452252226032685中国13611390141814411461除中国外10541063110411621224电解铜供需平衡-21330155数据来源华安期货投资咨询部SMM请务必阅读正文之后的免责条款部分16