要点提示：
　　1.从“投资-消费-出口”三驾马车，明年经济增长将依靠投资和消费的发力。
　　2.从周期框架——美林时钟，明年经济可能处于衰退和复苏的过渡时期，债市存在波段机会。
　　3.在利率债的供需上，明年国债和地方债的测算新增净融资额或为7.78万亿，资产新规影响未来债市波动率。
　　4.从货币政策来看，稳增长的压力较大，因此明年央行仍然根据社会经济的走势，降准降息。
　　5.防疫政策放开后，爆发期将压制消费和投资，影响复苏节奏。
　　市场展望与投资策略：
　　市场展望：2023年债市的发展路径主要受到经济复苏周期以及货币政策的影响。明年依然是“稳增长”的大年，经济基本面预计增幅在5%区间波动，主要驱动力：投资驱动+消费驱动。疫情防疫的放开初期消费相对较弱，货币政策仍然会保持相对宽松的态势，初期债市仍然存在阶段性机会。而后期随经济复苏，带动实体融资需求走强，叠加通胀的抬升，投资者将会更加偏爱权益市场，从而挤压债市资金，债市的表现相对较差。
　　投资策略：当前防疫政策优化以及地产的企稳，市场收益率较难出现趋势性行情，但预计存在降准和降息的阶段性机会。推荐波段交易策略，进行久期管理。

研究报告全文：国债年度策略报告复苏之路坎坷债市机会尚存2023年国债市场展望2023年报2021年12月20日要点提示华安期货1从投资-消费-出口三驾马车明年经济增长将依靠投资和消费的发力投资咨询业务资格2从周期框架美林时钟明年经济可能处于衰退和复证监许可20111776苏的过渡时期债市存在波段机会3在利率债的供需上明年国债和地方债的测算新增净融金融研究组资额或为778万亿资产新规影响未来债市波动率曹晓军首席分析师4从货币政策来看稳增长的压力较大因此明年央行仍从业投资咨询证号然根据社会经济的走势降准降息F3008012Z00109345防疫政策放开后爆发期将压制消费和投资影响复苏刘德勇助理分析师节奏从业资格证号F03094242市场展望与投资策略市场展望2023年债市的发展路径主要受到经济复苏周电话0551-62839752期以及货币政策的影响明年依然是稳增长的大年经Emailtzzxhaqhcom济基本面预计增幅在5区间波动主要驱动力投资驱动网址wwwhaqhcom消费驱动疫情防疫的放开初期消费相对较弱货币政策仍然会保持相对宽松的态势初期债市仍然存在阶段性机会而后期随经济复苏带动实体融资需求走强叠加通胀的抬华安期货温馨提示升投资者将会更加偏爱权益市场从而挤压债市资金债期待诚信市的表现相对较差货真价实投资策略当前防疫政策优化以及地产的企稳市场收益率较难出现趋势性行情但预计存在降准和降息的阶段性机会推荐波段交易策略进行久期管理请务必阅读正文之后的免责条款部分国债年度策略报告目录一债市行情与展望111债市回顾112从投资-消费-出口三驾马车看明年经济增长213从周期框架美林时钟看明年债市走向313债券收益率曲线在经济周期中的表现4二利率债供给和需求展望521利率债的供给522利率债的需求资管新规对于债市影响7三债市基本面影响因素分析831固定资产投资与债券市场832消费与未来债市表现消费融资需求推动未来经济增长933出口与债市表现10四债市政策因素分析1141未来货币政策走向对于债市影响1142防疫政策的优化对未来债市影响12五行情展望与投资策略14免责声明15图表目录图表1国债期货价格回顾1图表210年期国债收益率2图表3收益率利差较去年上升2图表42022年三季度增长较低3图表5消费投资对于GDP增长至关重要3图表6美林时钟明年经济周期或将处于滞胀和衰过渡期4图表710年期国债收益率和利差在不同经济周期比较5图表82023年GDP规模以及财政赤字率测算6图表92022年地方政府债高于往年7图表102022年国债发行量高于往期7图表11理财产品净值化程度7图表12理财产品的委托期限1年内短久期为主7图表13非保本型产品资产配置情况8图表14中债投资者类型8图表15固定资产投资与社融融资的关系9图表16固定资产投资的三大构成9图表17消费整体未恢复到疫情前10图表182022年居民和企业新增信贷额度处于历史较低值10图表19中国进出口额增速快速下滑11图表20中国对不同国家出口增速较往年下降明显11图表212022年两次降准12图表222022年两次调低LPR利率12请务必阅读正文之后的免责条款部分国债年度策略报告图表23日本新冠疫情与放开时间点13图表24疫情放开后日本国债收益率和经济景气度13图表25韩国新冠疫情与放开时间点14图表26疫情放开后韩国生产和消费状况14请务必阅读正文之后的免责条款部分国债期货年度策略报告一债市行情与展望11债市回顾2022年国债期货价格经历一波三折既有年中时连续3个月的债牛也有临近年终的牛市尾部的大幅杀跌债市总体受到疫情地产下滑央行降准降息以及美联储加息等多重因素冲击整体处于震荡的格局今年资金面整体处于宽松流动性对于债市的影响相对有限资金利率始终处于政策利率以下债市可以分成三个阶段1-7月第一阶段10年期国债收益率在275-284区间波动第二阶段7月下旬至11月下旬收益率受到疫情影响整体处于震荡下行10年期国债收益率在265波动第三阶段11月下旬至今收益率整体上行围绕在28附近波动图表1国债期货价格回顾数据来源IFinD华安期货投资咨询部请务必阅读正文之后的免责条款部分1国债期货年度策略报告图表210年期国债收益率图表3收益率利差较去年上升06033000收收32000益益05031000率率下上30000040行行290000302800027000020260002500001024000中国10Y-2Y中国10Y-5Y中国5Y-2Y数据来源华安期货投资咨询部IFIND12从投资-消费-出口三驾马车看明年经济增长展望2023年经济增长中央经济报告指出着力扩大国内需求充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用今年经济在三重压力和疫情防控影响下GDP增长总体低于预期目标在低基数效应下明年政府部门的主导的基建制造业行业的稳增长政策的托举效果将会好于今年因此未来中国经济增长中仍将以投资驱动消费修复为特征预计明年在5增长区间浮动从三驾马车中投资需求来看稳增长政策仍然将在基建制造业领域发力固定资产投资仍然是未来政策的抓手和压舱石房地产行业预计明年或将缓慢企稳当前100大中城市成交土地面积仍然偏弱房屋新开工面积处于历史较低值今年的房地产疲软制约明年房地产行业的企稳回升节奏房地产周期拖累基本面修复力度从消费需求来看未来消费复苏走势的主要因素有以下居民收入和储蓄存款居民预期消费意愿以及居民信贷需求2022年居民的储蓄存款意愿较高主要是受到疫情等不确定性因素影响预防性存款增高在未来支出方面由于经济不确定性增大失业率处于高位居民当期收入减弱就业市场的不景气减弱了居民对于未来收入信心导致居民调整未来消费结构短期和中长期信贷陷入低迷因此未来政策的重心之一仍然是稳定就业减少疫情放开带来的不确定性提高居民消费预期拉动消费增长最后从出口来看当前主要发达国家受到高通胀的影响经济处于下行周期导致海外需求在减少2023年在全球经济不景气外需拖累影响我国出口增速仍然有可能低于2022年因此未来经济2023主要依靠投资和消费的同时发力请务必阅读正文之后的免责条款部分2国债期货年度策略报告图表42022年三季度增长较低图表5消费投资对于GDP增长至关重要1000疫情之前1800疫情期间800消费投资出口三架马车1300弱600同时下降衰400800退200300000-200-200-700-400-600GDP不变价当季同比消费投资净出口数据来源华安期货投资咨询部IFIND13从周期框架美林时钟看明年债市走向债市周期性分析框架一般分为中短期框架时间跨度通常3-6个月主要以通胀GDP增长和货币信用两种核心分析框架在经典的美林时钟理论将宏观经济走势与股票债券和现金等资产配置相联系以通胀GDP增长为核心框架将经济分为衰退-复苏-过热-滞胀四个不同周期在每轮周期中都有着不同的最优资产配置债券作为其中一类资产在不同的经济周期内有着不同的表现经济周期中货币政策的走向各异或宽松或紧缩影响着债券的长短收益率的变动造成债市的牛熊变化今年经济的总体处于美林时钟当中的滞胀阶段经济从前年的高速增长开始转弱房地产市场消费需求开始下滑经济增长开始下滑同时物价受到前期大宗商品需求影响仍然处于高位叠加海外市场央行加息导致CPI继续处于上行阶段因此展望未来明年经济可能处于衰退和复苏的过渡时期因此明年上半年债券市场在经济增长疲软通货膨胀下行的背景下上半年的货币政策将会有利与债券市场下半年债券走势将会与经济的整体走势相联系如果经济受到疫情放开以及房地产市场企稳的影响开始复苏A股市场将会更受到追捧而债市相对处于弱势请务必阅读正文之后的免责条款部分3国债期货年度策略报告图表6美林时钟明年经济周期或将处于滞胀和衰过渡期1000650过热衰复衰退复滞胀衰复弱630800退苏阶段苏阶段退苏衰阶段610阶阶阶阶阶退600590段段段段段570400550200530000510490-200470-400450CPI当月同比综合PMI数据来源IFinD华安期货投资咨询部14债券收益率曲线在经济周期中的表现在不同经济周期中债券收益率曲线和利差表现往往会出现不同从图中10年期国债收益率和利差在不同经济周期比较中债券市场一般在衰退阶段到弱复苏阶段债券市场表现相对较好在衰退阶段由于通货膨胀下行外加经济基本面较弱货币政策一般采取宽松和稳健的方向创造了债券市场中的牛市收益率一路下行期限利差开始走低后走高而在复苏阶段中债市的表现相对较差复苏阶段随着财政政策发力经济数据变好同时叠加通胀处于低位实体融资需求旺盛狭义流动性不足导致债市收益率攀升债市转熊展望未来债市明年依然是稳增长的大年外加疫情防疫的放开之后消费相对恢复经济会处于弱复苏状态一般在弱复苏初期通胀压力还未增大货币政策仍然会保持相对宽松的态势初期债市仍然存在阶段性机会但是一旦后期景气开始稳步企稳制造业开始复苏带动实体经济需求走强的话投资者将会更加偏爱权益市场从而挤压债市资金因此综合来看2023年上半年债市主要面临的状况是经济回暖从当前强预期弱现实逐渐变成现实同时明年地方专项债供给的波动冲击年中债市收益率会经历一波上行请务必阅读正文之后的免责条款部分4国债期货年度策略报告图表710年期国债收益率和利差在不同经济周期比较500过热衰复衰退复苏滞衰弱复弱衰阶段退苏阶段阶段胀退苏400阶阶退段段300200100000-10010-2Y利差10Y收益率数据来源IFinD华安期货投资咨询部二利率债供给和需求展望21利率债的供给今年利率债供给在稳增长需求下地方债的发行总体呈现发行进度快节奏前置地方债的发行为重大项目和基础设施建设提供有效资金并且基本在三季度末形成实物工作量为全年经济稳定增长的提供有利支持近期中央经济工作报告已经为2023年财政政策定下基调加力提效因此在着力扩大内需促进投资的总体背景下明年财政支持力度仍然会有所上升预计明年财政赤字率或仍将保持在较高位置的区间积极的财政政策人仍将继续2023年利率债的供给主要由国债地方债和政策性金融债构成首先是国债和地方债的供给主要是依据中央和地方的赤字率进行测算而两者的赤字率主要由每年年初的两会决定的目标赤字率确定一般可以通过12月中央经济工作会议定调的财政总体取向对可能的目标赤字率估算明年扩内需促投资要求迫切因此财政的支持力度较今年相比压力会更大因此在今年28的赤字率的背景下明年预计赤字率或将设定在32明年经济由于防疫的放开消费的复苏以及投资的加强预计名义GDP增速在7左右结合今年的GDP规模可以基本确定明年财政赤字规模请务必阅读正文之后的免责条款部分5国债期货年度策略报告图表82023年GDP规模以及财政赤字率测算数据来源IFinD华安期货投资咨询部依据经济增长规模以及赤字率粗略地计算出明年国债以及地方债的供给量在假定2023年32的赤字率下全国赤字规模为414万亿其中中央赤字率为331万亿也就是国债净融资规模地方赤字率即地方新增一般债务为082万亿元此外由于地方专项债的发行不计入地方赤字率当中因此对于新增地方专项债需要单独的测算由于2020年2021年和2022年新增地方专项债分别是375万亿365万亿元和365万亿依据历史发行额并结合2023年经济稳增长的迫切需求来看新增专项债主要是重点支持交通基础设施能源农林水利生态环保社会事业城乡冷链等物流基础设施市政和产业园区基础设施国家重大战略项目保障性安居工程以及新能源项目和新型基础设施项目建设因此预计2023年新增地方专项债不会比去年和前年的数额更低因此预计未来新增数额至少在365万亿至375万亿之间综述在利率债的供给上预计2023年国债和地方债的新增净融资额分别为331万亿447万亿2023年的利率债供给或将继续处于历史高值请务必阅读正文之后的免责条款部分6国债期货年度策略报告图表92022年地方政府债高于往年图表102022年国债发行量高于往期12000002000000发行1600000发行节奏快发行量大1800000高位14000001000000160000012000001400000800000120000010000001000000800000600000800000600000600000400000400000400000200000200000200000000000000地方政府债券发行额一般债券当月值地方政府债券发行额专项债券当月值地方政府债券发行额当月值中债债券发行量国债当月值数据来源华安期货投资咨询部IFIND22利率债的需求资管新规对于债市影响2018年资管新规出台2020年属于过渡期2021年过渡期结束今年是过渡期结束的第一年在资管新规颁布之前银行理财多是预期收益的刚兑产品即投资者无论产品的实际收益率多少都能按照合约收取预期收益率从而银行承担金融市场大部分风险容易引发系统性的金融风险资管新规的监管核心在净值化去通道去杠杆将原来银行承担的金融风险从新由投资者承担然而在新规实施的第一年银行理财子公司就遭遇产品破净值的影响11月债市面临基本面预期和政策冲击大幅波动下引发大幅的投资者的赎回潮从中可以看见在理财产品逐步净值化过程中投资者仍然需要改变银行理财能保本观念同时银行理财子也需要不断提高市场化和投研能力图表11理财产品净值化程度图表12理财产品的委托期限1年内短久期为主数据来源华安期货投资咨询部IFIND请务必阅读正文之后的免责条款部分7国债期货年度策略报告根据中国银行业理财市场报告截至2020年末银行理财的资产配置主要投向债券非标现金以及银行存款和权益类投资非保本理财共持有资产余额2884万亿元其中存款债券及货币市场工具的余额占非保本理财产品投资余额的7993债券由于流动性以及监管要求仍是理财产品重点配置的资产之一由于资管新规的去通道去杠杆的背景下委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票存量规模不断减少占比仅为2018年初的458159根据当前公开市场数据当前理财子净值型产品总规模在25万亿元而保本浮动型产品占比27保本固定定型占比不足1其余都是非保本型产品资管新规未来对于债市的影响主要体现随着刚兑的预期被逐渐打破净值化产品的推广理财子净值型产品对于未来的债市波动率会更加敏感收益率的快速上行会使得理财产品出现大规模的亏损因为预计未来银行理财将会进一步配置权益市场同时会加强衍生品的风险对冲和价格管理的使用未来理财市场对于国债期货的套保需求将会逐步增加图表13非保本型产品资产配置情况图表14中债投资者类型9000008000007000006000005000004000003000002000001000000商业银行信用社证券公司境外机构保险机构非法人产品其他数据来源华安期货投资咨询部银行业理财登记托管中心IFIND三债市基本面影响因素分析31固定资产投资与债券市场债券市场未来走势的变化很大程度受到实体融资需求影响在货币政策和监管政策相对固定背景下利率主要是由社会总融资需求决定当前国内实体融资需求主要有三方面分别是投资需求消费需求以及进出口需求衡量投资需求的主要经济指标是每月统计局发布的固定资产投资完成额当前固定资产投资主要有三个支柱分别是基础设施建设房地产和制造业投资从三大投资支柱分别对于债券市场的关联性进行分析中长期来看房地产市场与债券走势总体呈现滞后的负相关背后原理主要在于首先房地产市场的增量仍然是拉动经济增长的重要动力过往在经济不景气时请务必阅读正文之后的免责条款部分8国债期货年度策略报告地产政策是首先选择的刺激方向其次房地产市场是与银行联系密切的高融资需求的行业房地产行业旺盛的融资需求推动资金大量从债券市场流出利空债市当前地产行业在经历2021年2月的高点之后出现连续接近两年快速下滑还未出现企稳局面但今年11月份地产三支箭金融16条措施支持房地产市场企稳发展以及允许房企在债权市场和股权市场的融资提高了市场对于房地产未来企稳的信心改变市场对于未来经济基本面的预期虽然如此但是2022年地产拿地数量创下新低2023年地产行业企稳主要需要存量即保交楼政策的实施新的增量出现预计还要等到明年下半年甚至更靠后图表15固定资产投资与社融融资的关系图表16固定资产投资的三大构成150030003500145025001400200025001350150015001300100012505005001200000-5001150-5001100-1000-15001050-1500-25001000-20002020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-08房地产开发投资累计同比社会融资规模存量人民币贷款期末值同比固定资产投资不含农户完成额制造业累计同比固定资产投资不含农户完成额累计同比基础设施建设投资累计同比数据来源华安期货投资咨询部IFIND32消费与未来债市表现消费融资需求推动未来经济增长当前国内实体融资需求主要有三方面分别是投资需求消费需求以及进出口需求作为社会总融资需求的重要组成部分消费的融资需求复苏节奏同样会影响着未来债市走势消费融资需求的衡量可以从三方面居民短期中长期贷款居民住户存款额影响未来消费复苏走势的主要因素有以下居民收入和储蓄存款居民预期消费意愿以及居民信贷需求其中居民收入和储蓄存款是未来消费复苏的基本面而消费的融资信贷需求决定未来消费能否快速复苏以及对债市走势的节奏性影响当前消费融资需求与疫情冲击到顶的时间节点密切相关消费的复苏一般在防疫放开一段时间疫情达到顶峰感染人数下降之后消费的意愿开始改善然而根据海外市场经验市场放开之后的报复性消费并不一定会出现居民的有效请务必阅读正文之后的免责条款部分9国债期货年度策略报告消费并非随着防疫的放开会迅速抬升尤其居民经历三年的冲击经济的正常化生活被打断居民的预防性储蓄意愿抬升未来消费复苏最终由居民收入和经济基本面决定消费复苏的节奏对于经济总体的恢复以及债市的阶段性行情产生影响展望未来消费融资居民的中长期贷款以及住户存款额度对于债市挤压作用需要在疫情的第一波冲击之后才会逐渐显现明年债市收益率走势节奏未来是先低后高并且呈现阶段性波动特征图表17消费整体未恢复到疫情前图表182022年居民和企业新增信贷额度处于历史较低值400045000004000000300035000002000300000025000001000200000000015000001000000-1000500000-2000000-5000002017-072020-032017-032017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09-10000002019-01社会消费品零售总额当月同比居民短期贷款居民中长期贷款餐饮收入当月同比企业短期企业中长期贷款商品零售当月同比数据来源华安期货投资咨询部同花顺IFinD33出口与债市表现当前我国的内需放缓投资和消费是制约未来经济增长的主要因素而发达经济体的加息导致消费需求增速的放缓也引发下半年中国外需的放缓在未来外需放缓背景下如果内需在疫情放开之后仍然不足货币政策的宽松将会针对内需疲软继续开展相应的债券的牛市则并不会立刻结束WTO展望明年全球外贸认为随着全球主要经济体基于不同原因的导致的增长的缓慢预计2022年全球商品贸易增长35而到2023年将会降到1当前主要发达国家受到高通胀的影响经济处于下行周期导致海外需求在减少因此2023年在全球经济不景气外需拖累影响我国出口增速仍然有可能低于2022年因此未来经济2023年向好发展主要需要投资和消费的同时发力从出口国别来看欧盟和美国主要受到高通胀和加息的影响经济增长放缓海外商品需求逐渐请务必阅读正文之后的免责条款部分10国债期货年度策略报告减少从今年7月份开始中国对主要国家和地区的出口额美国欧盟日本较去年同期相比逐月下滑并且幅度也在同时扩大其中对于美国的出口跌幅超过-25今年东盟地区逐渐取代欧盟和美国成为我国主要出口增长地区不过虽然东盟地区因为RCEP的签署推动了对中国商品和服务的需求增速较快然而东盟地区无论产业结构还是居民总需求在未来无法替代欧美国家在全球海外贸易放缓的背景下东盟也无法独善其身从最新的11月出口可以发现出国对东盟的出口也在大幅下滑出口对于债市作用主要通过人民币的汇率机制来影响未来货币政策的走向当前国内的货币政策目标较多包括促进经济增长保持物价稳定保持充分就业以及维护国际收支平衡等因此维护人民币汇率的稳定只是当前货币政策目标之一出口对于债市的直接影响较弱但是强劲的出口贸易是人民币汇率稳定的重要基础会制约未来货币宽松的空间并不直接决定货币走向图表19中国进出口额增速快速下滑图表20中国对不同国家出口增速较往年下降明显700050006000400050003000400020003000100020000001000东盟欧盟美国日本-1000000-2000-10002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-2000-3000进口总值当月同比出口总值当月同比2022-112021-112020-11数据来源华安期货投资咨询部同花顺IFinD四债市政策因素分析41未来货币政策走向对于债市影响2022年对全球货币政策是一个不同寻常的一年全球发达经济体同时面临高通胀的压力导致去年全球经济经历了同步的央行加息的紧缩性政策然而中国的政策仍然以我为主成为全球为数不多的实施宽松的货币政策进行两次降准多次降息在22年4月25号降准0255月20号下调LPR利率8月15号降请务必阅读正文之后的免责条款部分11国债期货年度策略报告息15bpMLF利率20号同时调低1年LPR5bp以及5年LPR15bp年末11月25号再次宣布降准025bp展望2023年国内的货币政策走向需要考虑以下因素第一海外市场美联储和其他央行会是否继续今年的紧缩性货币政策第二中国通胀水平上升以及经济复苏的程度在此背景下中央经济工作会议对未来货币政策进行定调明年的政策仍然会强化逆周期的调节作用货币政策的走向仍是稳健但是总量要够结构要准首先海外货币政策的未来走势美国通胀数据在10月份出现拐点11月份数据进一步确认了放缓的趋势因此未来一季度美联储是否放缓加息幅度以及何时会结束加息周期的消息将会引起全球市场投资者的关注当前美国预测机构多数偏向于美国未来通胀会继续放缓美联储在2023年将停止加息如果假设条件成立中美利差未来可能缩小中国的货币宽松空间将会扩大其次国内未来通胀压力以及经济的复苏走势当前中国通胀压力较小稳增长的压力较大因此明年央行仍然根据社会经济的走势出台较宽松的货币政策刺激经济的增长未来通胀的主要是明年后期消费的复苏地缘政策和国际冲突的影响潜在通胀的压力出现制约货币政策的宽松实施图表212022年两次降准图表222022年两次调低LPR利率存款准备金率大型存款类金融机构480001700460004400016004200015004000014003800013003600012001100贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年数据来源华安期货投资咨询部同花顺IFinD42防疫政策的优化对未来债市影响12月7号国务院联防联控机制发布进一步优化防控措施预计疫情会在未来一年形成几波冲击当前市场对于防疫政策的放开基本面复苏的预期较大然而现实的经济数据仍然偏弱形成了强预期但弱现实的债市局面当前市场最主要的期待是在防疫放开后经济能否经历一波消费的强劲复苏然而上升请务必阅读正文之后的免责条款部分12国债期货年度策略报告的感染人数却对基本面形成一定冲击因此明年如果多次疫情的爆发对于经济基本面和风险偏好将形成冲击不排除货币政策和流动性的再次宽松因此未来债市存在阶段性机会国际社会普遍在今年放开疫情防疫政策通过比较亚洲相邻的几个国家疫情放开仍然会经历两波感染高峰分别在8月份和12月份而经济基本面和债市表现有以下几点消费并未出现如期的复苏居民消费预期仍然低迷货币政策因为受到多重因素影响各国并不一致日本在今年3月份放开的防疫政策在4月基本度过感染高峰从中可以看出新冠感染人数出现了两波一波高峰在8月左右另一波在12月份经济基本面并未出现明显恢复PMI处继续下降国债收益率震荡上行消费和生产仍未恢复货币政策始终维持较大宽松政策韩国基本与日本同步在3月中旬放开防疫政策在4月下旬感染高峰结束从图中也可以看出感染人数在8月份和12月份相继出现感染高峰韩国在解封后经济基本面并未出现明显恢复PMI处继续下降家庭经济状况继续下降消费并未复苏但是就业市场出现改善货币政策出现收紧图表23日本新冠疫情与放开时间点图表24疫情放开后日本国债收益率和经济景气度新型冠状病毒肺炎新增确诊数日本本土5603055300000000255425000000530205220000000015511500000050010100000004900548500000047000000日本制造业PMI日本政府债券收益率10年数据来源华安期货投资咨询部同花顺IfinD请务必阅读正文之后的免责条款部分13国债期货年度策略报告图表25韩国新冠疫情与放开时间点图表26疫情放开后韩国生产和消费状况新型冠状病毒肺炎新增确诊数韩国5800消费10000和生5600900070000000产继540060000000续下80005200降500000005000700040000000480060003000000046005000200000004400420040001000000040003000000韩国全部家庭经济情况韩国日经制造业PMI数据来源华安期货投资咨询部同花顺IfinD五行情展望与投资策略2023年经济基本面发展明年2023年经济基本面预计增幅在5区间波动经济的主要驱动力1投资驱动预计明年财政赤字率将在34附近因此明年新增国债和地方债预计在778万亿附近重点支持新能源项目和新型基础设施项目等项目发挥基建的逆周期的作用2消费驱动疫情的全面放开以及消费政策的支持将会迎来消费的复苏但国内居民预防性储蓄意愿可能会制约消费进一步的上升同时地产三支箭的政策宽松下预计地产的拖累效应开始减弱以及海外随着通胀的见顶国内货币政策的宽松空间变大IMF已再次下调2023年全球经济增速至275在全球经济不景气外部需求对于国内复苏推动不足未来经济还是主要依靠需要投资和消费的同时发力2023年疫情的发展参考亚洲其他国家防控经验如日本韩国的比较可以发现防疫政策放开后疫情会有几轮明显的感染高峰期一般在8月份和12月份而疫情的反弹对于消费和经济会压制作用影响经济的进一步的复苏2023年债市的发展请务必阅读正文之后的免责条款部分14国债期货年度策略报告2023年债市的发展路径主要受到经济复苏周期以及货币政策的影响明年依然稳增长的大年疫情防疫的放开初期消费相对较弱经济会处于弱复苏状态一般在弱复苏初期通胀压力还未增大货币政策仍然会保持相对宽松的态势初期债市仍然存在阶段性机会而后期随着景气稳步企稳制造业开始复苏带动实体经济需求走强同时可能叠加通胀的抬升投资者将会更加偏爱权益市场从而挤压债市资金债市的表现相对较差因此明年债市收益率或处于前低后高的阶段债市存在阶段性机会投资策略当前防疫政策优化以及地产的企稳市场收益率较难出现趋势性行情但预计在存在降准和降息的阶段性机会推荐波段交易策略进行久期管理免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况联系我们华安期货有限责任公司安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼4041层电话400-882-062862839752请务必阅读正文之后的免责条款部分15