事件描述
　　产业在线披露11月家用空调产销数据：当月产量1,082万台，同比-9.48%，销量949万台，同比-2.92%，其中内销484万台，同比-6.47%，出口465万台，同比+1.08%，期末库存1,847万台，同比-4.34%；分品牌，格力当月-10.07%（内销-13.95%，出口+3.17%）；美的当月-4.53%（内销-12.57%，出口+2.50%）；海尔当月+1.94%（内销+2.75%，出口+0.00%）；海信当月+9.58%（内销+25.00%，出口+4.44%）；奥克斯当月+37.93%（内销+54.55%，出口+27.78%）。
　　事件评论
　　内销相对平稳，出口较超预期。11月家空内销出货同比-6%，10月为-5%；奥维监测显示，当月家空线上零售量同比-2%，10月份同比+22%，由于“双11”的跨期影响，线上零售有波动；产业跟踪上，头部公司安装卡延续下跌走势；整体来看，当月内需仍比较平淡，“双11”有一定拉动作用，加上去年11月及12月内销出货均同比-5%，基数相对不高，所以即便有防控调整的短期影响，出货总体仍在正常范围内波动。当月家空出口同比+1%，好于预期，一方面基数走低有积极影响，另一方面或跟今年春节较早，出货前置有关。后续来看，内销出货短期大概率延续弱平稳，基数持续走低的出口或有阶段性改善。
　　增速虽有分化，格局稳固无忧。11月家空内销出货增速依然是中小厂商更好，格力、美的及海尔内销分别同比-14%、-13%及+3%，而海信、奥克斯、TCL及长虹内销出货分别同比+25%、+55%、+7%及+114%。我们认为，这种分化的主因一方面在于龙头持续推动零售转型，弱化淡季压货，调整蓄力；另一方面则是中小厂商出货规模较小，基数低，弹性偏大。格力及美的11月出货量在150~200万台，海尔略超50万台，余下四大厂商出货量均落在15~17万台，量级差距较大；且从累计数据来看，龙头接近或好于2020年，中小厂商多数不及2020年，竞争格局稳固无忧，11月份空调内销出货CR3高达81.4%。
　　价格恢复迅速，“剪刀差”兑现。11月空调线上/线下监测零售均价分别为3,174/4,496元，同比+7%/+9%，均价涨幅环比扩大，“双11”促销结束后价格恢复迅速。跟“价格战”之前的2018年11月相比，当前空调线上/线下监测零售价分别同比+5%/+5%，价格体系稳步恢复。后续来看，尽管成本推升的均价上涨动力在变弱，但由于竞争格局较好，且主要竞争者之间也不存在经营周期错配，均价向下的概率很小。成本方面，Q2后半段原材料价格环比回落，11月份钢/铜/塑期间均价分别同比-24%/-15%/-16%，美元兑人民币同比+12%，9月以来，欧美集装箱运价指数累计回落超50%，盈利“剪刀差”进入兑现阶段。
　　维持“看好”评级。11月产业在线家空内销同比-6%，淡季终端需求较弱，龙头安装卡续降；外销同比+1%，略超预期，或跟基数走低和今年春节较早出货前置有关。后续来看，内销出货短期仍以弱平稳为主，低渠道库存对旺季形成支撑，加上疫情防控及地产政策向好，明年出货展望应适当积极；外销经半年多调整后，随着基数降低，正走向平稳。产业格局稳固，促销后价格快速回弹，上游原材料同比下跌明显，成本及渠道改革两大红利叠加，龙头盈利正迎来中枢性修复。维持行业“看好”评级，产业正从全面“逆周期”过渡到全面“顺周期”，价值修复提速，持续推荐海尔智家、美的集团、格力电器及海信家电。
　　风险提示
　　1、原材料价格大幅上涨；2.国内外需求持续低预期；3.行业竞争明显加剧。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨点评报告丨家用电器产业在线TableTitle11月空调数据简评产业出货平稳价值修复提速报告要点11Table月产业在线家空内销同比Summary-6淡季终端需求较弱龙头安装卡续降外销同比1略超预期或跟基数走低和今年春节较早出货前置有关后续来看内销出货短期仍以弱平稳为主低渠道库存对旺季形成支撑加上疫情防控及地产政策向好明年出货展望应适当积极分析师及联系人TableAuthor管泉森贺本东SACS0490516070002SACS0490519020001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2022-12-23cjzqdt11111家用电器产业在线TableTitle112月空调数据简评行业研究丨点评报告TableRank投资评级看好丨维持产业出货平稳价值修复提速事件描述TableSummary2市场表现对比图近12个月产业在线披露11月家用空调产销数据当月产量1082万台同比-948销量949万台TableChart家用电器沪深300指数同比-292其中内销484万台同比-647出口465万台同比108期末库存18477万台同比-434分品牌格力当月-1007内销-1395出口317美的当月-453-5-18内销-1257出口250海尔当月194内销275出口000海信当月-30958内销2500出口444奥克斯当月3793内销5455出口27782021122022420228202212资料来源Wind事件评论内销相对平稳出口较超预期11月家空内销出货同比-610月为-5奥维监测显相关研究示当月家空线上零售量同比-210月份同比22由于双11的跨期影响线上零售有波动产业跟踪上头部公司安装卡延续下跌走势整体来看当月内需仍比较平TableReport峰回路转价值回归家电行业2023年度淡双11有一定拉动作用加上去年11月及12月内销出货均同比-5基数相对不投资策略2022-12-18高所以即便有防控调整的短期影响出货总体仍在正常范围内波动当月家空出口同比扩内需战略下的家电产业发展方向2022-12-1好于预期一方面基数走低有积极影响另一方面或跟今年春节较早出货前置有18关后续来看内销出货短期大概率延续弱平稳基数持续走低的出口或有阶段性改善家电疫后修复路径展望2022-12-12增速虽有分化格局稳固无忧11月家空内销出货增速依然是中小厂商更好格力美的及海尔内销分别同比-14-13及3而海信奥克斯TCL及长虹内销出货分别同比25557及114我们认为这种分化的主因一方面在于龙头持续推动零售转型弱化淡季压货调整蓄力另一方面则是中小厂商出货规模较小基数低弹性偏大格力及美的11月出货量在150200万台海尔略超50万台余下四大厂商出货量均落在1517万台量级差距较大且从累计数据来看龙头接近或好于2020年中小厂商多数不及2020年竞争格局稳固无忧11月份空调内销出货CR3高达814价格恢复迅速剪刀差兑现11月空调线上线下监测零售均价分别为31744496元同比79均价涨幅环比扩大双11促销结束后价格恢复迅速跟价格战之前的2018年11月相比当前空调线上线下监测零售价分别同比55价格体系稳步恢复后续来看尽管成本推升的均价上涨动力在变弱但由于竞争格局较好且主要竞争者之间也不存在经营周期错配均价向下的概率很小成本方面Q2后半段原材料价格环比回落11月份钢铜塑期间均价分别同比-24-15-16美元兑人民币同比129月以来欧美集装箱运价指数累计回落超50盈利剪刀差进入兑现阶段维持看好评级11月产业在线家空内销同比-6淡季终端需求较弱龙头安装卡续降外销同比1略超预期或跟基数走低和今年春节较早出货前置有关后续来看内销出货短期仍以弱平稳为主低渠道库存对旺季形成支撑加上疫情防控及地产政策向好明年出货展望应适当积极外销经半年多调整后随着基数降低正走向平稳产业格局稳固促销后价格快速回弹上游原材料同比下跌明显成本及渠道改革两大红利叠加龙头盈利正迎来中枢性修复维持行业看好评级产业正从全面逆周期过渡到全面顺周期价值修复提速持续推荐海尔智家美的集团格力电器及海信家电风险提示更多研报请访问1原材料价格大幅上涨2国内外需求持续低预期3行业竞争明显加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究点评报告产业在线披露2022年11月份空调产销数据2022年11月产销数据当月产量1082万台同比-948销量949万台同比-292其中内销484万台同比-647出口465万台同比108期末库存1847万台同比-434分品牌格力当月-1007内销-1395出口317美的当月-453内销-1257出口250海尔当月194内销275出口000海信当月958内销2500出口444奥克斯当月3793内销5455出口27782022年1-11月累计产销数据1-11月累计产量13677万台同比-400销量13862万台同比-174其中内销7873万台同比-029出口5989万台同比-358期末库存1847万台同比-434分品牌格力累计-685内销-927出口000美的累计-768内销-266出口-1319海尔累计1084内销406出口3098海信累计1607内销1762出口1520奥克斯累计730内销2456出口-621表1近两年11月份空调行业产销数据万台202220212022M112021M11同比增长同比增长M1-M11M1-M11产量10821196-9481367714248-400销量949978-2921386214107-174出口46546010859896211-358内销484517-64778737896-029在库18471930-434---资料来源产业在线长江证券研究所行业及主要公司出货表现图12022年11月空调内销484万台同比-647图22022年11月份空调出口465万台同比108140015090070800601200501007001000406003050800500204001060003000400-10200-50-20200100-300-1000-40Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Jun20Jun21Jun22Apr20Oct20Apr21Oct21Apr22Oct22Feb20Feb21Feb22Dec19Dec20Dec21Jun20Jun21Jun22Aug20Aug21Aug22Feb20Feb21Feb22Dec19Dec20Dec21Aug20Aug21Aug22单月内销量万台同比增长单月外销量万台同比增长资料来源产业在线长江证券研究所资料来源产业在线长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明37行业研究点评报告图311月份格力-1007内销-1395出口317图411月份美的-453内销-1257出口25050080700804506060060400403505004030020400250020300200-200150200-40100100-2050-600-800-40Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-20Jun-21Jun-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Feb-20Feb-21Feb-22Jun-20Jun-21Jun-22Dec-19Dec-20Dec-21Aug-20Aug-21Aug-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22内外销合计万台同比增长内外销合计万台同比增长资料来源产业在线长江证券研究所资料来源产业在线长江证券研究所图511月份海尔194内销275出口000图611月份海信958内销2500出口444250100140120801002001206080100601504080402020601000040-20-2050-4020-40-600-800-60Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-19Aug-20Dec-20Aug-21Dec-21Aug-22Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Jun-20Jun-21Jun-22Feb-20Feb-21Feb-22Dec-19Dec-20Dec-21Aug-20Aug-21Aug-22内外销合计万台同比增长内外销合计万台同比增长资料来源产业在线长江证券研究所资料来源产业在线长江证券研究所行业终端零售量额及均价走势图7空调线上分品牌零售量累计同比走势图8空调线下分品牌零售量累计同比走势8060格力美的海尔海信奥克斯格力美的海尔海信奥克斯604040202000-20-20-40-40-60-60-80-80-100-10021W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W4921W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W49资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明47行业研究点评报告图9空调线上分品牌零售额累计同比走势图10空调线下分品牌零售额累计同比走势10080格力美的海尔海信奥克斯格力美的海尔海信奥克斯8060604040202000-20-20-40-40-60-60-80-80-10021W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W4921W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W49资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所图11空调线上分品牌均价周度同比表现图12空调线下分品牌均价周度同比表现4060格力美的海尔海信奥克斯格力美的海尔海信奥克斯503040203010201000-10-10-20-20-30-3021W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W4921W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W49资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所图13空调线上分品牌均价累计同比走势图14空调线下分品牌均价累计同比走势4025格力美的海尔海信奥克斯格力美的海尔海信奥克斯352030152520101551005-50-5-1021W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W4921W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W49资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明57行业研究点评报告图15空调线上分品牌周度零售额份额走势图16空调线下分品牌周度零售额份额走势706060505040403030202010100021W2021W2321W2621W2821W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W4921W2021W2321W2621W2921W3221W3521W3821W4121W4421W4721W5022W0122W0422W0722W1022W1322W1622W1922W2222W2522W2822W3122W3422W3722W4022W4322W4622W49格力美的海尔海信奥克斯格力美的海尔海信奥克斯资料来源奥维云网长江证券研究所资料来源奥维云网长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明67行业研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明77