一、新材料：拥抱景气的β，坚守成长的α 
　　我们通过对各下游应用领域需求的判断，把握产业趋势，精选优质赛道（光伏、军工、新能源汽车等）: 
　　1）石英材料：a.高纯石英砂：预计23年行业供需仍保持紧缺，前三季度缺口或更大。高纯石英砂&石英坩埚为光伏产业链稀缺环节，价格有望继续提升。b.石英耗材：军工领域需求望高增，石英纤维持续景气；半导体领域石英耗材国产替代加速。重点推荐石英股份、菲利华，建议关注欧晶科技。
　　2）碳纤维：军工领域需求高增，航天航空国产化率有望持续提升，国产碳纤维龙头产品高端化大有可为。民用端中小丝束高性能碳纤维景气度延续，大丝束“以价格换需求”已大幅拉开序幕。头部企业产品高端化+降成本两手抓，重点推荐中复神鹰和光威复材；原丝工艺+技术壁垒高、格局优，推荐吉林碳谷；建议关注中简科技、吉林化纤、精功科技。
　　3）碳碳复材：预计22-23年光伏热场行业供需格局整体偏宽松，目前价格下小厂面临亏损，热场价格已处于底部区间，继续下行空间有限；上游碳纤维中期价格下降或将提升碳碳复材企业盈利能力。龙头具备强阿尔法（量增+成本优势+打造新材料平台），推荐金博股份，建议关注天宜上佳。
　　4）光伏玻璃：a.压延玻璃：在产能大幅扩产下，行业处于供需偏宽松格局。实际落地产能规模及节奏或慢于规划，需求向好，价格低位具一定向上弹性。推荐旗滨集团，建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO玻璃：下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速，TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。
　　5）功能性填料：a.硅微粉：覆铜板+环氧塑封料领域高端化增加球形硅微粉需求，性能/价格/服务优势下，国产替代空间大。b.球形氧化铝：新能源车促热界面材料需求扩张，球形氧化铝迎发展良机，预计25年全球球铝需求60.5亿。推荐联瑞新材。
　　6）锂电膈膜：动力及储能电池放量，预计22-23年行业需求快速增长，分别达到173.6/239.8亿平；有效产能分别为168.2/235.5亿平，同比+52.3%/+40.0%；预计23年全球供需紧平衡，价格有望平稳，中材科技成本进入下行通道，盈利改善空间大。
　　7）陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；建议关注鲁阳节能。
　　8）“0—1”产业：产业东风至，新兴赛道望实现0—1突破。a.碳陶刹车：百亿市场，23年有望实现从0到1。b.车载储氢瓶：我国储氢瓶市场处于发展早期，规模提升+技术突破+原材料降价，车载储氢瓶降本路径清晰。预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿，碳纤维需求量7313吨。c.电子玻璃：下游产业加持下有望加速国产替代。
　　二、传统建材：行业峰回路转，竣工链条或具弹性，中长期看α
　　1）基本面：地产政策筑底，竣工率先迎修复；基建支撑强劲。地产端：22年地产投资端持续低迷，开工、施工均出现大幅下滑，而竣工在保交楼支持下率先触底修复。供给端，融资政策三箭齐发，当前60余家银行已向优质房企授信约4万亿元，债券、股权融资计划紧随其后。需求端，年初以来5年期以上LPR共下调35BP，各地方积极“因城施策”松绑限购。我们预计在利率宽松+主体信心修复下，地产销售回暖可期。预计23年全年竣工同比回升12.1%，且下半年降幅收窄并出现修复回升。基建端：11月初监管部门已向地方下达了23年提前批专项债额度，并要求争取23H1将债券资金使用完毕。叠加审批项目大幅落地，23年基建投资高增可期。
　　2）品牌建材：竣工弹性或可期；龙头具备强α。竣工修复预计率先带动地产后周期链条的企稳修复。供给端政策大幅改善产业链信心，是基本面企稳第一步，运转改善核心在销售，需求政策仍存发力空间。C端优势企业和龙头底部经营韧性十足（三季报线索）。短期沿B端资产负债表修复带来估值弹性，中期推荐行业扩容、C端品牌和渠道优势、前瞻布局非房、积极拓展新产品&新市场的优质龙头。推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金、蒙娜丽莎、伟星新材、北新建材、亚士创能等。
　　3）玻璃纤维：本轮周期粗纱已近尾端，电子纱价格底部已现。预计23年新增供给可控，预计粗纱增速小于3.5%，电子纱增速2.9%；需求稳健增长，风电望成为主要拉动力量。周期底部+龙头优势明显，估值低位性价比高。首选中国巨石、中材科技，推荐山东玻纤、长海股份，建议关注国际复材（待上市）、光远新材（待上市）、宏和科技。
　　4）浮法玻璃：需求有望受益竣工弹性，供给收缩望促拐点提前而至。前期地产开工项目积压叠加保交楼推动下，预计23年竣工修复有望支撑玻璃需求改善。盈利承压下22Q3以来产能加速出清，我们预计23年行业供需有望趋于相对紧平衡甚至出现阶段性缺口。推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A。
　　5）安全建材：下游需求扩容，行业迎景气前行。消防产品千亿赛道走向集中，龙头青鸟消防强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高

研究报告全文：中泰证券研究所专业领先深度诚信证券研究报告新材料选景气龙头传统建材峰回路转看非金属建材新材料行业2023年策略报告20221223中泰证券建材新材料首席分析师孙颖博士执业证书编号S0740519070002Emailsunyingztscomcn研究团队孙颖聂磊韩宇刘毅男刘铭政1投资观点一新材料拥抱景气的坚守成长的我们通过对各下游应用领域需求的判断把握产业趋势精选优质赛道光伏军工新能源汽车等1石英材料a高纯石英砂预计23年行业供需仍保持紧缺前三季度缺口或更大高纯石英砂石英坩埚为光伏产业链稀缺环节价格有望继续提升b石英耗材军工领域需求望高增石英纤维持续景气半导体领域石英耗材国产替代加速重点推荐石英股份菲利华建议关注欧晶科技2碳纤维军工领域需求高增航天航空国产化率有望持续提升国产碳纤维龙头产品高端化大有可为民用端中小丝束高性能碳纤维景气度延续大丝束以价格换需求已大幅拉开序幕头部企业产品高端化降成本两手抓重点推荐中复神鹰和光威复材原丝工艺技术壁垒高格局优推荐吉林碳谷建议关注中简科技吉林化纤精功科技3碳碳复材预计22-23年光伏热场行业供需格局整体偏宽松目前价格下小厂面临亏损热场价格已处于底部区间继续下行空间有限上游碳纤维中期价格下降或将提升碳碳复材企业盈利能力龙头具备强阿尔法量增成本优势打造新材料平台推荐金博股份建议关注天宜上佳4光伏玻璃a压延玻璃在产能大幅扩产下行业处于供需偏宽松格局实际落地产能规模及节奏或慢于规划需求向好价格低位具一定向上弹性推荐旗滨集团建议关注福莱特信义光能南玻A洛阳玻璃bTCO玻璃下游薄膜电池龙头扩产进程加速钙钛矿产业化加速TCO玻璃重点受益建议关注金晶科技5功能性填料a硅微粉覆铜板环氧塑封料领域高端化增加球形硅微粉需求性能价格服务优势下国产替代空间大b球形氧化铝新能源车促热界面材料需求扩张球形氧化铝迎发展良机预计25年全球球铝需求605亿推荐联瑞新材6锂电膈膜动力及储能电池放量预计22-23年行业需求快速增长分别达到17362398亿平有效产能分别为16822355亿平同比523400预计23年全球供需紧平衡价格有望平稳中材科技成本进入下行通道盈利改善空间大7陶瓷纤维产品性能优异望受益双碳下窑炉炉衬材料升级陶纤下游应用领域广阔目标市场望迎扩容建议关注鲁阳节能801产业产业东风至新兴赛道望实现01突破a碳陶刹车百亿市场23年有望实现从0到1b车载储氢瓶我国储氢瓶市场处于发展早期规模提升技术突破原材料降价车载储氢瓶降本路径清晰预计25年车载储氢瓶市场规模可达48亿碳纤维需求量7313吨c电子玻璃下游产业加持下有望加速国产替代2投资观点二传统建材行业峰回路转竣工链条或具弹性中长期看1基本面地产政策筑底竣工率先迎修复基建支撑强劲地产端22年地产投资端持续低迷开工施工均出现大幅下滑而竣工在保交楼支持下率先触底修复供给端融资政策三箭齐发当前60余家银行已向优质房企授信约4万亿元债券股权融资计划紧随其后需求端年初以来5年期以上LPR共下调35BP各地方积极因城施策松绑限购我们预计在利率宽松主体信心修复下地产销售回暖可期预计23年全年竣工同比回升121且下半年降幅收窄并出现修复回升基建端11月初监管部门已向地方下达了23年提前批专项债额度并要求争取23H1将债券资金使用完毕叠加审批项目大幅落地23年基建投资高增可期2品牌建材竣工弹性或可期龙头具备强竣工修复预计率先带动地产后周期链条的企稳修复供给端政策大幅改善产业链信心是基本面企稳第一步运转改善核心在销售需求政策仍存发力空间C端优势企业和龙头底部经营韧性十足三季报线索短期沿B端资产负债表修复带来估值弹性中期推荐行业扩容C端品牌和渠道优势前瞻布局非房积极拓展新产品新市场的优质龙头推荐东方雨虹科顺股份三棵树坚朗五金蒙娜丽莎伟星新材北新建材亚士创能等3玻璃纤维本轮周期粗纱已近尾端电子纱价格底部已现预计23年新增供给可控预计粗纱增速小于35电子纱增速29需求稳健增长风电望成为主要拉动力量周期底部龙头优势明显估值低位性价比高首选中国巨石中材科技推荐山东玻纤长海股份建议关注国际复材待上市光远新材待上市宏和科技4浮法玻璃需求有望受益竣工弹性供给收缩望促拐点提前而至前期地产开工项目积压叠加保交楼推动下预计23年竣工修复有望支撑玻璃需求改善盈利承压下22Q3以来产能加速出清我们预计23年行业供需有望趋于相对紧平衡甚至出现阶段性缺口推荐旗滨集团建议关注信义玻璃南玻A5安全建材下游需求扩容行业迎景气前行消防产品千亿赛道走向集中龙头青鸟消防强研发高效渠道芯片自给强品牌综合竞争力强已全面布局疏散工业消防报警等潜力高增赛道建筑减隔震立法扩容逻辑无需担忧短期扰动因素转好促订单落地推荐龙头震安科技铝模行业出清加快需求压力伴随地产政策转好得以缓解建议重点关注具备自身强的志特新材6水泥企业盈利筑底格局优化正当时当前企业吨盈利已退至供给侧改革前盈利回落后行业格局优化有望推进基建地产推动下23年需求望迎修复板块PB已至历史低位修复可期推荐海螺水泥华新水泥上峰水泥等关注中国建材天山股份7减水剂需求回暖龙头开拓新领域打开成长空间推荐苏博特三风险提示需求不及预期现金流恶化原料能源价格大幅上涨技术变革行业规模测算偏差信息滞后或更新不及时31新材料拥抱景气的坚守成长的1石英砂石英耗材需求高增景气向上2碳纤维需求高增国产替代共振景气分化3碳碳复材供需偏宽松龙头具备强4光伏玻璃压延需求向好TCO玻璃望迎产业机遇5功能性填料硅微粉氧化铝国产替代需求扩张6锂电隔膜预计23年全球供需紧平衡价格有望平稳7陶瓷纤维双碳下游市场扩容助推产品渗透提升8碳陶刹车储氢瓶产业东风至电子玻璃国产替代加速追赶目录传统建材行业峰回路转竣工链条或具弹性中长2期看1基本面地产政策筑底基建支撑强劲2品牌建材竣工弹性或可期龙头具备强CONTENTS3玻璃纤维粗纱筑底静待回升电子纱上扬弹性可期4浮法玻璃需求有望受益竣工弹性供给收缩望促拐点提前而至5安全建材下游需求扩容行业迎景气前行6水泥企业盈利筑底格局优化正当时7减水剂需求回暖龙头开拓新领域打开成长空间3风险提示4目录新材料拥抱景气的坚守成长的1CCONTENTSCONTENTS中泰证券研究所专业领先深度诚信5新材料把握产业趋势精选优质赛道把握产业趋势精选优质赛道我们通过对各下游应用领域需求的判断寻找产业景气度向上的新材料板块从下游各领域来看随着硅料价格下降光伏需求增长有望边际回升预计23年硅片需求增长有望超4022年年初至11月国内风电招标累计1006GW同比917招标量高增部分项目延期预计23年风电装机有望高增22年前三季度中国大陆半导体设备销售额占全球比例达274电子半导体国产替代趋势有望进一步加速性能提升自主消费驱动下新能源汽车有望持续高增预计23年全球新能源车销量有望达1471万辆YoY384氢燃料汽车政策东风已至产业爆发窗口期临近预计23年中国氢燃料电池汽车销量有望达10741辆YoY80航空航天领域受益于十四五期间导弹军机放量列装装备升级换代需求持续增长图表各新材料板块需求应用领域图示需求领域其他光伏风电电子半导体新能源汽车氢燃料汽车航空航天行业电光源建筑补强体育休闲石化石英砂石英耗材锂电隔膜碳纤维碳碳复材光伏玻璃1-10行业硅微粉氧化铝粉陶瓷纤维工业气体碳陶刹车盘钙钛矿0-1行业电子玻璃储氢瓶来源中泰证券研究所整理61石英砂石英耗材需求高增景气向上11高纯石英砂预计23年供应仍紧缺前三季度缺口或更大22-24年高纯石英砂供需有望保持紧平衡全球高纯石英砂需求预计22-24年为72101134万吨供给中性预计22-24年约6390131万吨供需缺口为-09-11-03万吨预计22Q4-23Q3高纯石英砂供应更为紧缺满足80gw左右的硅片需求23Q4或有所缓解图表预计22-24年全球高纯石英砂需求为72101134万吨图表全球高纯石英砂供需平衡表高纯石英砂供需平衡表2021E2022E2023E2024E全球高纯石英砂需求测算表2021E2022E2023E2024E全球高纯石英砂供应量万吨456390131单晶硅片需求GW200300420546全球高纯石英砂需求量万吨43721011341GW硅片所需单晶炉台100908075供给-需求02-09-11-03单晶炉数量台20000270003360040950全球供应测算表中性假设2021E2022E2023E2024E海外合计万吨25252540P型渗透率100908580石英股份万吨14305375N型渗透率0101520国内其他厂商万吨06081216生产P型电池坩埚使用寿命小时350350350360全球供给万吨中性假设456390131生产N型电池坩埚使用寿命小时180200230250图表石英砂季度有效供应量吨单个坩埚重量kg708090100损耗系数08080808全球光伏用高纯石英砂需求量万吨4372101134yoy664033内层砂需求量万吨13213040中外层砂需求量万吨30507094单位GW单晶硅片耗砂量吨GW239240245来源石英股份公告欧晶科技招股说明书中泰证券研究所测算CPIA71石英砂石英耗材需求高增景气向上11高纯石英砂坩埚稀缺环节价格望继续提升优选龙头石英股份高纯石英砂价格有望继续提升1行业供需紧平衡下产品价格有望抬升2中内层砂占比有望逐步提升石英股份高纯石英砂作为光伏卡脖子环节需求无虞预计23年供需持续紧张价格仍有上涨空间公司主导行业新增供给已逐步掌握边际定价权公司矿源储备充足并积极推进半导体用砂认证在原材料技术方面竞争优势明显欧晶科技石英坩埚龙头企业拥砂为王公司聚焦单晶硅片配套产品及服务石英坩埚产能及销量行业前三公司与TCL中环建立了稳定的合作关系同时积极拓展新客户公司锁定进口砂保障品质与原材料供应充分享受行业景气红利图表石英股份高纯石英砂销量有望高速增长万吨图表高纯石英砂价格走势图图表欧晶科技分业务毛利占比含税价估算值万元吨来源石英股份公告中泰证券研究所来源调研信息中泰证券研究所测算来源Wind中泰证券研究所测算81石英砂石英耗材需求高增景气向上12石英耗材半导体领域石英玻璃材料国产替代加速全球半导体领域设备行业集中度较高呈寡头垄断格局2021年全球半导体设备销售额达1026亿美元设备厂商CR5达857国际主要半导体设备制造商对于其设备上使用的原厂配套石英制品有严格的筛选标准且在产业链中拥有强势话语权不管是石英材料还是制品均需通过设备商的认证才能成为产业链当中的一环目前国内通过国际主流半导体设备厂商东京电子LamResearch应用材料等认证的企业包含菲利华石英股份图表石英玻璃材料生产企业处在半导体产业链图表全球半导体设备销售额亿美元图表2021年全球半导体设备厂商份额最上游资质认证是准入标准技术壁垒较强来源SEMIWind中泰证券研究所来源SEMI芯智讯中泰证券研究所来源中泰证券研究所91石英砂石英耗材需求高增景气向上12石英耗材军工领域需求高增石英纤维持续景气石英纤维具有高透波高强度等优势主要用作军用雷达罩导弹头防护层飞船仓门盖和隔热保温材料等十四五期间导弹军机放量列装装备升级换代新兴武器装备型号打开应用场景需求端有望高增航空航天产品研制周期长零部件及材料性能要求高供应商导入严行业壁垒高根据菲利华公告全球仅有4-5家企业具有石英纤维量产能力目前国内航空航天石英纤维材料领域中菲利华占据主导地位菲利华全产业链布局打开增长空间公司致力于产业链延伸扩市场提利润正逐步形成石英玻璃材料与制品一体化石英玻璃纤维材料立体编织复合材料一体化的全产业链布局图表石英纤维在军工领域产业链图表菲利华各业务毛利占比图表石英纤维为尖端武器战略材料应用领域载人航天战机导弹特种飞行武器舰船雷达电绝缘高透波高耐高温耐烧蚀高耐腐蚀高透性能组合耐高温耐烧蚀强度透波波返回舱隔热瓦飞行器头部耐高温整流罩雷达罩等应用环节发射台架发动耐烧蚀透波结构雷达天线罩来源菲利华公告石英玻璃纤维的性能和用途中泰证券研究所高强度透波结构件Wind机喷口隔热层件102碳纤维需求高增国产替代共振景气分化21航空航天领域国产化率望持续提升国产碳纤维龙头大有可为下游持续增长渗透率提升航空航天碳纤维需求持续增长预计23-25年为165185206万吨YoY0125115航空航天领域更看重碳纤维性能的提升性能提升的核心在于技术工艺的持续提升国内头部企业产品高端化大有可为目前已在绝大部分产品性能上可以和国外龙头企业媲美图表2021航空航天碳纤维需求分市场吨图表碳纤维复合材料在民机中的应用情况通用飞机500机型部位质量占比3A310B757B767尾翼等5-6直升机15009A380主翼尾翼机体中央翼盒压力隔壁23商用飞机580035公务机2100B787A350机头尾翼机翼蒙皮5013C919副翼襟翼中央翼尾翼12军用飞机2600CR929机身机翼和尾翼5016无人机345021图表航空航天碳纤维需求吨图表碳纤维复合材料在中国民机需求情况新增数量碳纤维复合材碳纤维复合材总需求年需求量机型空重吨碳纤维占比架料占比料需求量吨吨吨C91942250012提升至25262506028950144750CR9291105005027500来源赛奥碳纤维波音公司报告中简科技招股说明书FrostSullivan军机航空航天风电让碳纤维派上大用场中泰证券研究所112碳纤维需求高增国产替代共振景气分化22中小丝束高性能碳纤维景气度延续大丝束以价格换需求迫切性高2324年中小丝束高性能碳纤维需求增速为136和165大丝束增速为26327623年原丝需求增速28民用领域更看重碳纤维性价比的提升核心在于成本与价格的持续下降全球中小丝束供需平衡表全球原丝供需平衡表202020212022E2023E需求万吨20202021E2022E2023E2024E2025E全球原丝需求万吨235251298381碳碳复材050077100126156197yoy71928储氢瓶及压力容器088110136169213270全球原丝供给万吨235255301369航空航天165165165165185206yoy81822体育休闲103113124137151166供给-需求001039035122其他中小丝束需求181204230260294333中小丝束需求万吨5866697558589991172需求增速142129136165173图表碳纤维价格万元吨含税价中小丝束供给万吨644674766863供给增速47136126供给-需求058006011005全球大丝束供需平衡表单位万吨20202021E2022E2023E2024E2025E风电301330324442604966体育休闲051057062068075083其他大丝束需求131148167188213241大丝束需求4835345536998921290需求增速10635263276446大丝束供给5315817231041供给增速94244440供给-需求048046169342来源赛奥碳纤维各公司公告中泰证券研究所122碳纤维需求高增国产替代共振景气分化23行业成本处于下降通道21H1中复神鹰生产成本中原材料燃料动力折旧直接人工其他占比分别约3328121612规模效应总产能和单线产能可降低单位折旧能源消耗量人工西部地区电价煤蒸汽等价格有优势图表中复神鹰成本构成万元吨图表中复神鹰电耗万度吨图表吨丙烯腈消耗量相对稳定吨丙烯腈其他直接材料直接人工燃料动力折旧其他电耗万度吨12中复神鹰中简科技吉林碳谷400610345350301520296285547714300812124250112627362820022619719620628150220241415140980810011000950990711082070502822230160002016201720182019202021H1020182019202021H120182019202021H1图表2022E年底各企业碳纤维产能吨图表西部地区电价更低元度图表丙烯腈均价有所回落万元吨来源中复神鹰吉林碳谷招股说明书各公司公告百川盈孚中泰证券研究所132碳纤维需求高增国产替代共振景气分化24迎国产替代浪潮布局碳纤维核心资产中复神鹰碳纤维核心资产进入1N高速增长阶段公司技术领先规模持续扩张成本行业领先且可持续降低产品结构持续中高端化21H1航空航天碳碳氢能等领域占比达到47公司积极开拓军品领域需求有望提升单吨净利并提升整体估值水平光威复材碳纤维行业领军企业公司立足军品布局民品双轮驱动随着军机数量及复材用量的增长公司凭借产品性能及先入优势军用碳纤维业务有望保持高速增长在民品领域公司业务拓展顺利目前民品业务主要是风电碳梁客户是维斯塔斯未来有望扩大民用碳纤维业务吉林碳谷碳纤维原丝龙头生产经营进入持续良性发展阶段吉林碳谷专注于碳纤维原丝的生产大丝束原丝成本优势行业领先产能扩张快速落地需求端高增受益风电公司有望持续高增中简科技高性能碳纤维龙头产能持续扩张增长有望加快随着航空航天需求的持续释放公司直接受益随着公司募投项目的持续落地增长有望加快吉林化纤有望成为国内碳纤维碳化龙头根据吉林市人民政府官网吉林化纤集团规划十四五末形成33万吨原丝10万吨碳纤维65万吨复材的生产能力吉林化纤作为集团碳化复材平台产能扩张领跑行业精功科技碳化设备龙头技术领先公司可供应大丝束碳化设备目前已成为吉林化纤集团等碳纤维企业的主要供应商国内碳纤维产能持续扩张设备厂商直接受益上下游设备延伸海外出口进一步打开成长空间143碳碳复材供需偏宽松龙头具备强31光伏热场预计23年供需格局偏宽松供需逐步宽松根据我们2022年8月2日外发的碳碳复材行业报告高成长性优质赛道百舸争流成本为王预计22-23年碳碳热场需求66259199吨YoY426389我们预计22-23年供给67289967吨YoY710481热场价格目前已处于底部区间22Q4热场价格继续走低估算目前价格下小厂面临亏损价格继续下行空间有限图表2020-2023年碳碳复材热场供给测算吨图表2021年各公司热场系列产品毛利率及单吨净利水平公司202020212022E2023E金博股份482170625003500天宜上佳23212002000西安超码2704907111000陕西美兰德150450760810天鸟高新100400隆基股份657657657657其他2004008001600合计1759393567289967注预计2223年西安超码外协产量为300380吨来源来源CPIA金博股份招股说明书公司公告环评文件中泰证券研究所153碳碳复材供需偏宽松龙头具备强32光伏热场龙头具备强阿尔法金博股份光伏热场碳碳复材龙头打造碳基材料平台型企业公司单位成本较同业低约25万吨其中通过工艺优化采用快速气相沉积法设备自研制造费用低约20万吨通过自制预制体同业外采原材料成本低约5万吨公司开拓碳陶刹车盘锂电负极材料氢能领域等逐步成长为平台型企业天宜上佳有望成为热场石英坩埚闸片三足鼎立的新材料平台型公司热场后起之秀拓展石英坩埚业务打造光伏拉晶辅材一体化服务商轨交闸片领头羊竞争壁垒恒坚实碳陶刹车从0到1精准卡位喉衬发展空间广阔图表碳碳复材生产流程及金博股份业务布局方向图表天宜上佳业务布局金属内胆碳纤维甲烷CH4织布准三维成型滚塑内胆成网复合针刺高温裂解碳纤维缠绕技术预制体碳纤维编织技术碳粉氢气纤维缠绕硅粉微波固化陶瓷粉体气相沉积表面抛光静压测试碳化硅粉型储氢瓶高温热处理金博股份型储氢瓶江苏国富机加工碳陶复材刹沈阳斯林达车盘北京科泰克中材科技金博股份天宜上佳金博股份天宜上佳碳碳复合材料比亚迪中天火箭楚江新材隆基股份勒迈科技来源金博股份招股说明书天宜上佳公告中泰证券研究所整理164光伏玻璃压延需求向好TCO玻璃望迎产业机遇41压延玻璃新增有效产能或低于预期价格低位具向上弹性在产能大幅扩产下行业处于供需偏宽松格局据卓创资讯截至22年11月国内光伏压延玻璃在产产能为73万td同比780行业供给偏宽松情况下光伏玻璃价格持续中低位运行实际落地产能规模及节奏或慢于规划对于供给端从投资意愿投资能力以及当前行业盈利水平来看我们判断后续实际落地产能规模及节奏或慢于规划考虑到部分小窑炉的退出我们预计实际有效产能或低于预期价格低位具向上弹性据卓创资讯截至22年12月2日32mm20mm镀膜玻璃主流报价分别为275205元平米同比5420展望后续随着光伏上游硅料产能逐步释放原料高价对光伏装机需求的压制因素逐步缓解后续下游装机需求向好产能投放不确定性带来的阶段性供需错配以及生产成本的支撑仍使其价格具备向上弹性2021-2023E光伏玻璃供需td全国光伏玻璃在产产能td32mm20mm光伏玻璃价格元平光伏玻璃行业库存天数天在产产能同比产量万td需求万td32mm20mm库存天数8000070807145357000060703060000504060255000040503520414340000301540363030271030300002025520200001020010100000000-10152021720218202192022220224202272022120223202252022620228202292021112022102022122021122022112021E2022E2023E2017201820192020202120222019202020212022202110来源卓创资讯百川盈孚中泰证券研究所174光伏玻璃压延需求向好TCO玻璃望迎产业机遇41压延玻璃优选龙头成长性与弹性兼具旗滨集团进军光伏玻璃赛道打造第二增长曲线产能快速扩张预计24年产能规模有望跻身行业第一梯队拟建产线均为1200td大窑炉规模效应有望进一步发挥吨成本有望保持在一线厂商水平积极布局硅砂矿延伸产业链提升综合竞争力福莱特光伏玻璃龙头企业盈利阿尔法突出规模效应上游资源一体化持续技术升级构建深厚的成本护城河产能持续扩张龙头地位巩固成长性与盈利弹性兼具信义光能22H1光伏玻璃毛利率267较二三梯队公司高出8-15pcts信义集团作为浮法及光伏玻璃玻璃绝对龙头天然气直供率高窑炉工艺强原料集采规模令竞争者难以望其项背构成信义光能成本优势来源公司储备线中8条预计在23年贡献收入及业绩增量在行业盈利承压可能导致的投产不及预期下公司市占率有望进一步提升南玻A光伏玻璃老牌龙头凤阳2条1200td压延线分别于5月8月点火加之东莞线复产当前总计光伏玻璃在产产能3700td三线四线及咸宁光伏线预计在明年二季度前陆续投产综合考虑点火节奏以及复产产能我们预计23H1公司名义产能将达7300td市占率或提升至接近10洛阳玻璃公司22-24年通过并购及自建产能总规模有望迅速提升带动单窑规模持续提高公司依托凯盛集团平台有望发挥在技术生产设备原料储备方面的协同效应未来成本上具备竞争优势而公司薄型玻璃有望打造差异化竞争路线此外公司具有薄膜电池股权资产置入预期估值具备弹性184光伏玻璃压延需求向好TCO玻璃望迎产业机遇42TCO玻璃薄膜电池龙头加速扩产钙钛矿产业化望贡献增量需求TCO玻璃当前主要应用于以碲化镉为主的薄膜电池组件晶硅电池电极是焊接在硅片表面的导线因此盖板玻璃仅需达到高透光即可而薄膜太阳能电池是在玻璃表面的导电薄膜上镀制p-i-n半导体膜再镀制背电极因此除高透光以外还需具备良好的导电性能薄膜电池龙头扩产进程加速据CPIA2021年全球薄膜电池产量约828GW同比277主要受FirstSolar公司组件产量增长拉动按全球薄膜电池产量计算FirsrSolar公司薄膜组件全球份额约951据公司公告FirstSolar产能将从2021年约74GW扩增至2425年的1620GW有望推动TCO玻璃需求大幅上升钙钛矿产业化进程持续推进TCO玻璃受益确定性更强钙钛矿电池作为第三代太阳能电池技术自2009年面世以来其实验室转换效率从最开始38提高到当前257单结目前各钙钛矿电池厂商都在持续推进产业化进度未来随着稳定性及大面积制备等问题在技术与工艺上的解决钙钛矿或将成为极具竞争优势的光伏技术路线而TCO玻璃作为上游设备零部件的受益确定更强建议关注金晶科技图表薄膜电池结构示意图图表2005-2021年FS公司薄膜电池产量GW图表钙钛矿电池效率发展历程FirstSolar薄膜电池产量GWyoy通用盖板结构玻璃90300TCO镀膜层7980光伏吸收层250非晶硅微晶硅碲化镉等70615720060背接触层50150密封剂4031100273025背板202319161850201114050100102玻璃玻璃00-50TCO镀膜层TCO镀膜层20062007200820092010201120132015201720182019202020212005201220142016光伏吸收层来源NSG非晶硅和微晶硅groupBloomberg碲化镉NatureReviews光伏吸收层Materials中泰证券研究所19背接触板背接触板通用衬底结构低铁玻璃密封剂TCO涂层光伏吸收层铜铟硒铜铟镓硒背接触板阻隔层衬底背板5锂电隔膜预计23年全球供需紧平衡价格有望平稳51动力及储能电池放量拉动需求高增预计22-25年全球锂电隔膜需求量分别将达到173623983023876亿平主因全球动力电池和储能电池需求快速增长前者占21年全球锂电隔膜需求的70以上预计21-23年需求增速为1104609399全球储能电池需求爆发式增长预计21-23年增速为13261112607图表全球锂电隔膜需求预测表图表全球动力电池出货量及增速全球动力电池出货量GWh同比增速400160371350140300134512025010020080158215012526010026440502000201920202021图表全球储能电池出货量及增速全球储能电池出货量GWh同比增速706631406012013265010040802853060213572040200102000201920202021来源EVTankwindmarklinesEVTank惠强新材招股书中泰证券研究所测算20