回顾2022，全年受到疫情反复影响，美容护理作为可选消费，线下消费场景缺失，整体承压。展望2023，在疫情政策“新十条”的催化下，叠加未来趋势性的疫情优化预期，我们认为将迎来行业基本面的复苏，化妆品国货龙头有望崛起，国产替代加速；医美线下消费场景恢复，细分赛道快速发展，龙头企业有望迎来业绩修复。
　　化妆品：（1）消费承压，龙头表现突出。受疫情反复影响，2022年1-10月化妆品社零同比-3%，整体表现不佳。同时，传统线上渠道放缓，行业整体由渠道驱动转向产品驱动。在此背景下，龙头国货品牌表现显著优于行业平均水平，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物前三季度营收、净利均保持20%+增速。（2）消费者需求提升。消费者高端化上升叠加男性消费者以及Z世代的需求逐步提升带来化妆品新机遇。（3）把握新机遇，打造品牌矩阵，关注功效性护肤。国货品牌形象不断提升，国货品牌开始通过纵向大单品迭代促进品牌长青发展，同时横向衍生产品系列，打造品牌矩阵，促进品牌知名度、产品力加强。此外，国货品牌聚焦细分赛道，在功效性护肤领域发力，目前贝泰妮已成为中国功效性护肤品龙头企业，运用云南本土原料打造品牌。
　　医美：（1）需求缺口导致快速提升。中国医美目前渗透率仅为韩国的1/4、美国的1/2，未来有望进一步提升。同时，轻医美的“见效快、操作易、轻恢复期”等特点推动轻医美相较于手术发展速度更快，预计2030年有望领占65%的中国医美市场。（2）供给端政策趋严，处于赛道拓展以及国产替代的阶段。目前玻尿酸、肉毒素仍为市场主导，其中玻尿酸市场百花齐放，肉毒素市场四强争霸。再生类、重组胶原蛋白、光电类未来有望成下一新赛道，目前国内合规产品较少，爱美客、巨子生物、华熙生物等先发布局的企业有望占据先机。医美产品赛道众多，我们认为拥有核心产品、合规管线丰富是公司突出重围的重要助力。（3）上游为行业红利的直接受益者。中下游医美机构因承担教育成本、门店成本高、区域化、同质化竞争等因素，发展相对分散，盈利有限，而上游掌握资源优势、合规产品优势，同时结合规模效应，毛利率净利率较高，盈利明显较强，集中度较高，且成为行业红利的主要受益者。
　　投资建议：重点关注化妆品公司有珀莱雅、贝泰妮、华熙生物，重点关注医美公司有爱美客。
　　风险提示：疫情影响消费不及预期、行业竞争加剧、线上发展不及预期、新品推广不及预期。

研究报告全文：把握龙头扬帆起航2023年美容护理行业投资策略2022年12月22日证券分析师丰毅执业证书编号S0630522030001证券分析师赵从栋执业证书编号S0630520020001证券分析师任晓帆执业证书编号S0630522070001联系方式021-20333619聚焦研发创新2023年投资策略报告证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1投资要点回顾2022全年受到疫情反复影响美容护理作为可选消费线下消费场景缺失整体承压展望2023在疫情政策新十条的催化下叠加未来趋势性的疫情优化预期我们认为将迎来行业基本面的复苏化妆品国货龙头有望崛起国产替代加速医美线下消费场景恢复细分赛道快速发展龙头企业有望迎来业绩修复化妆品1消费承压龙头表现突出受疫情反复影响2022年1-10月化妆品社零同比-3整体表现不佳同时传统线上渠道放缓行业整体由渠道驱动转向产品驱动在此背景下龙头国货品牌表现显著优于行业平均水平珀莱雅贝泰妮华熙生物前三季度营收净利均保持20增速2消费者需求提升消费者高端化上升叠加男性消费者以及Z世代的需求逐步提升带来化妆品新机遇3把握新机遇打造品牌矩阵关注功效性护肤国货品牌形象不断提升国货品牌开始通过纵向大单品迭代促进品牌长青发展同时横向衍生产品系列打造品牌矩阵促进品牌知名度产品力加强此外国货品牌聚焦细分赛道在功效性护肤领域发力目前贝泰妮已成为中国功效性护肤品龙头企业运用云南本土原料打造品牌医美1需求缺口导致快速提升中国医美目前渗透率仅为韩国的14美国的12未来有望进一步提升同时轻医美的见效快操作易轻恢复期等特点推动轻医美相较于手术发展速度更快预计2030年有望领占65的中国医美市场2供给端政策趋严处于赛道拓展以及国产替代的阶段目前玻尿酸肉毒素仍为市场主导其中玻尿酸市场百花齐放肉毒素市场四强争霸再生类重组胶原蛋白光电类未来有望成下一新赛道目前国内合规产品较少爱美客巨子生物华熙生物等先发布局的企业有望占据先机医美产品赛道众多我们认为拥有核心产品合规管线丰富是公司突出重围的重要助力3上游为行业红利的直接受益者中下游医美机构因承担教育成本门店成本高区域化同质化竞争等因素发展相对分散盈利有限而上游掌握资源优势合规产品优势同时结合规模效应毛利率净利率较高盈利明显较强集中度较高且成为行业红利的主要受益者投资建议重点关注化妆品公司有珀莱雅贝泰妮华熙生物重点关注医美公司有爱美客风险提示疫情影响消费不及预期行业竞争加剧线上发展不及预期新品推广不及预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2CONTENTS目录01化妆品1增速放缓国货兴起02化妆品2产品为核功效性护肤崛起03医美1快速成长政策趋严线下承压04医美2发掘新蓝海市场证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明3化妆品社零表现承压2022年化妆品社零表现不佳受到疫情反复以及消费需求下降影响2022年1-10月化妆品社零总额累计同比下滑2810月单月化妆品销售额同比下滑37降幅环比增长06个百分点11月在双十一影响下同比有望回暖化妆品当月零售额同比进入3月化妆品累计同比持续弱于社零5000500040004000300030002000200010001000000000-1000-1000-2000-2000-3000-30002021-022019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102021-042019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10化妆品零售当月同比限额以上商品零售当月同比化妆品零售累计同比限额以上商品零售累计同比社会消费零售额当月同比社会消费零售额累计同比资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4国货龙头表现较优品牌业绩表现分化加剧2022年前三季度头部国货品牌企业珀莱雅贝泰妮和华熙生物业绩表现良好营收净利增长迅速丸美股份上海家化水羊股份受疫情影响较大净利下滑主要企业净利润亿元主要企业营业收入亿元主要企业毛利率10008008500900060080008000400700075006000700020050006500000400060002019202020212022Q1-330005500珀莱雅贝泰妮上海家化20005000丸美股份水羊股份华熙生物100045002022Q1-3营收增速2022Q1-3净利润增速00040002019202020212022Q1-32019202020212022Q1-3珀莱雅珀莱雅贝泰妮上海家化珀莱雅贝泰妮上海家化31534524丸美股份水羊股份华熙生物丸美股份水羊股份华熙生物贝泰妮37054490上海家化-817-2551丸美股份053-1584资料来源同花顺东海证券研究所水羊股份091-1875华熙生物43432039证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5传统渠道放缓新兴渠道快速发展贝泰妮线上销售占比维持高位渠道细化传统渠道放缓线上新兴渠道快速发展以双十一为例90008000根据星图数据2022年双十一抖音电淘快手等新型直播电70006000商平台同比146领跑其他线上渠道5000优质龙头线上占比高于行业水平贝泰妮珀莱雅2021年线上渠40003000道占比分别达到8234849320001000整体线上渠道占比逐步提升双十一各类平台GMV及增速000201720182019202020211000010000160009000珀莱雅线上销售占比持续提升90001400080008000900070001200070008000600010000600070005000500080004000600040003000600050003000200040002000400010001000200030000002011201220132014201520162017201820192020202100002000综合电商直播电商新零售社区团购1000线上渠道线下渠道GMV亿元yoy00020172018201920202021资料来源欧睿星图数据公司年报公司官网东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明6双十一表现国货龙头表现优异行业集中度提升2022双十一TOP10品牌占比达37增速稳定内资品牌增速高于外资品牌国货龙头排名不断提高珀莱雅贝泰妮主品牌排名持续提升2022年双十一分别位列护肤品销售第五六位160天猫护肤品GMV及增速亿元501404012030国货排名不断提升2010010排名2020202120228001雅诗兰黛雅诗兰黛欧莱雅60-10欧莱雅欧莱雅雅诗兰黛40-20220-303兰蔻兰蔻兰蔻0-40TOP10TOP10-20TOP20-30TOP30-40TOP40-504后后OLAY2022GMV份额右轴yoy右轴5玉兰油资生堂珀莱雅250606SK-II薇诺娜薇诺娜200407雪花秀玉兰油海蓝之谜150201008资生堂海蓝之谜SK-II5009薇诺娜赫莲娜赫莲娜0-20外资内资10海蓝之谜SK-II资生堂2022GMV份额右轴yoy右轴资料来源品观解数咨询东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明7中国市场有望持续增长空间大中国化妆品市场高速成长2021年中国化妆品市场规模达到了4553亿元同比增速为15032017-2021年化妆品CAGR达到了56增长快速2023年化妆品规模有望突破5000亿元行业空间大护肤品占比高香水彩妆增速快2021年中国化妆品市场中护肤品占比高达5087其次为彩妆及护发此外彩妆香水2016-2021CAGR分别达到1613及1806中国化妆品市场规模及增速600020002021中国化妆品细分市场占比2016-2021年各细分市场复合增长率2000500015001800160040001000140012003000500100080020000006004001000-500200000护肤品彩妆护发0-100021052016201720182019202020212022E2023E口腔护理婴儿护理洗浴产品中国化妆品市场规模亿元yoy男士护肤美容防晒品香水资料来源艾媒咨询东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明8高端化需求提升一般护肤步骤步骤由简入繁高端化需求不断提升护肤端护肤步骤由简入繁低端到高端的进阶彩妆端品类丰富步骤由简入繁功效融合抗衰美白等进阶融合抗衰修护一般化妆步骤等美白抗痘抗氧化升级融合等清洁保湿防晒等基础融合资料来源公开资料整理东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明9消费人群扩大男颜经济兴起2021年中国男性护肤品市场规模达到99亿元预计2023年能达到165亿元中国男性化妆品市场仍存在较大发展空间数据显示2021年中国男女消费者在化妆品月均消费价格上有所差异其中男性更偏向于消费在500元以下随着男颜经济的不断崛起男性消费需求有望进一步提升人均价格有望进一步上行Z时代消费群体逐渐壮大对于9500后化妆品消费逐渐从可选变为必选他们更加热衷于时尚潮流具备更强的包容性更愿意尝试新品牌新产品2021年中国男女消费者化妆品月均消费对比男性护肤市场规模亿元Z世代消费美容产品频次18040004016035003000140352500120302000100251500801000602050040150002010052016201720182019202020212022E2023E0资料来源艾瑞咨询东海证券研究所200200-500500-10001000-15001500-20002000男女证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明10政策端法规体系日益完善中国化妆品进入20时代2021年1月1日化妆品监督管理条例正式实施开启法制保障规范领航的新时代发布日期实施日期发布单位条例名称主要内容规范化妆品生产经营活动加强化妆品监督管理保证2020年6月2021年1月国务院化妆品监督管理条例化妆品质量安全保障消费者健康促进化妆品产业健康发展对化妆品新原料注册和备案管理化妆品注册和备案管国家市场监督和管理局化妆品注册备案管理办法部门规章2021年1月2021年5月理监督管理法律责任等各方面均作出明确规定规范化妆品功效宣称评价工作保证结果科学性准确国家药监局化妆品功效宣称评价规范2021年4月2021年5月性确保标签标注内容真实完整准确确保化妆品使用国家药监局化妆品标签管理办法2021年6月2022年5月安全对化妆品生产许可生产管理经营管理监督管理国家药监局化妆品生产经营监督管理办法部门规章2021年8月2022年1月法律责任等方面均作出明确规定2021年10月2022年1月国家药监局儿童化妆品监督管理规定界定儿童化妆品定义和备案人主题责任等规范化妆品生产质量管理引导督促企业持续稳定地生2022年1月2022年7月国家药监局化妆品生产质量管理规范产出符合预定用途和质量要求的化妆品制定适合我国化妆品生产企业现状和监管实际的生产质量管理规范加强化妆品不良反应监测工作及时有效控制化妆品国家药监局化妆品不良反应监测管理办法2022年2月2022年10月安全风险保障消费者健康资料来源NMPA公开资料东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明11产业链中游品牌商话语权最强上游原料商和生产商在产业链内处于较为弱势地位中游品牌商在产业链中的话语权最强下游渠道端向多元化方向发展上游中游下游原材料供应商制造商品牌商代运营商渠道商化妆品自主生产国内龙头乳化剂百货表面活性剂化妆品OEMODM线化妆品下商超原料抗氧化剂功能性添加剂专营店国际龙头淘宝合成树脂PEPP塑料包装生产线PETPETGPS上抖音塑料包装原料色母快手毛利率25-4025-3060-8030-4030-40净利率5-158-155-305-1010-15资料来源嘉亨家化招股说明书前瞻产业研究院东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明12CONTENTS目录01化妆品1增速放缓国货兴起02化妆品2产品为核功效性护肤崛起03医美1快速成长政策趋严线下承压04医美2发掘新蓝海市场证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明13产品为核推成出新珀莱雅珀莱雅主品牌在2020年积极推行大单品策略推出红宝石双抗精华两个系列一方面公司横向拓展打造大单品矩阵公司在红宝石系列陆续推出了面膜水乳面霜眼霜等一系列产品在双抗系列还拓展至彩妆领域推出粉底液系列早C晚A理念深入人心公司推出早C晚A系列套装即早上使用双抗系列氧糖双抗晚上使用红宝石精华唤回紧致平滑第二增长曲线彩棠快速发展彩棠定位中国美新国风融合多种中国元素塑造国货形象同时品牌定位以年轻女性消费者为核心客群利用国潮风快速在中国彩妆市场站稳脚跟打造品牌竞争力珀莱雅主品牌系列彩棠主要单品系列系列单品上市时间功效价格红宝石精华20202抗皱淡纹249元30ml红宝石面膜20207淡纹紧致169元5片红宝石活肤水乳20209保湿抗老478元套红宝石系列红宝石面霜202012保湿抗老309元50g红宝石精华2020215抗皱淡纹350元30ml冰陀螺眼霜20217淡纹亮眼380元20ml双抗精华20204抗氧抗糖229元30ml双抗小夜灯眼霜20207淡黑消肿290元20ml双抗粉底液20208吃妆养肤169元30ml双抗系列双抗水乳霜套装202011抗氧抗糖577元套双抗精华2020214抗氧抗糖280元30ml双抗面膜20219抗氧抗糖129元5片源力修护精华20212修护维稳280元30ml源力系列保龄球安瓶20219修护舒缓449元336ml资料来源公司官网天猫东海证券研究所源力面霜20222修护紧致280元50g证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明14产品为核推成出新精华爽肤水喷雾贝泰妮薇诺娜大单品表现优异舒敏系列为基不断推陈出新其中2014年上市的舒敏保湿特护霜为公司大单品随后不断拓展衍生出舒敏保湿修护精华面膜洁面乳保湿喷雾等一系列产品舒敏拓展延伸出薇诺娜Baby高端抗衰Aoxmed等产品薇诺娜Baby保湿专注于婴幼儿肌肤护理打造新增长极以儿童皮肤科学为基础特护洗面奶洗面奶成功在婴童护肤品类站稳脚跟AOXMED聚焦高端抗衰以线下霜渠道为主专注皮肤年轻化将功效护肤产品与专业美容项目相整合前期瞄准医美机构打开口碑后期逐步线上放量有望打开新空间公司旗下其他品牌名称品牌定位创立时间薇诺娜baby儿童护理品牌2018AOXMED高端抗衰新品牌2022BEAUTUYANSWERS专业精准修护2017痘痘康专业痘痘护理品牌2014资料来源公司官网天猫东海证券研究所资润针对干燥性问题皮肤2019证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明15产品为核推成出新华熙生物4大品牌矩阵差异化定位公司依托自身玻尿酸行业龙头地位建立了透明质酸全产业链业务在化妆品牌上公司四大品牌覆盖高中低三个市场以玻尿酸为亮点契合消费者对功效性诉求持续发展化妆品业务化妆品成为主要营收贡献来源公司2021年护肤品业务占总营收占比达到67功能性护肤品收入及增速华熙生物四大品牌介绍核心成分定位简介上市时间3525000透明质酸护肤润百颜玻尿酸中高端核心品牌20123020000255D玻尿酸15000夸迪高端抗衰抗初老2018CT50201000015玻尿酸依克专为敏感肌肤米蓓尔多因二裂酵低端5000研制201810母50000-5000专研发酵以糙米发酵液2016201720182019202020212022H1酵醒肌BM肌活其他生物活性低端2018肤活力为品功能性护肤品收入亿元功能性护肤品占主营占比物质yoy牌口号资料来源公司年报公司官网东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明16产品为核推成出新各公司积极推出一系列新品2022年珀莱雅贝泰妮华熙生物上新产品品牌时间产品名称价格202201源力面霜280元50g202203保龄球橘瓶VC精华469元336ml202204白晶钻光透焕肤爽肤水190元160ml202204白晶钻光透焕肤面霜220元50g白晶钻光透焕肤乳液元珀莱雅2022042220120ml202204小夜灯眼霜20320元20ml202205红宝石面霜20350元50g202206源力面膜130元5片202207双白瓶精华340元36ml202209源力精华20299元30ml202201三色遮瑕209元5g彩棠202204定妆喷雾219元120ml202208舒柔净澈卸妆膏289元120ml202203抗初老精华轻颜瓶398元30ml202205蓝铜胜肽精华498元225ml三体涂抹面膜元薇诺娜202206338180g202207熊果苷美白保湿精华次抛588元45ml202209特护精华338元30ml20221乳糖酸清痘精华298元30ml夸迪2022水油双锁面膜198元5片202205紫色冻干面膜198元5片三因抗糖精华乳液元米蓓尔202205458100ml202206小蓝帽冻膜258元110g202209粉水20128元100ml202203抚纹靓透次抛精华499元45ml202204玻尿酸HACE发酵面膜199元5片润百颜202204HACE云朵眼膜209元7片202206咖啡净透小奶盖泥膜169元45g202207玻尿酸水光精华面膜599元24g证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN资料来源公开资料整理东海证券研究所请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明17功效性护肤品成新亮点中国功效性护肤品市场规模在功效需求驱动下功能性护肤品市场增长迅速功效性护肤品主要是运用活性成250045004000分修复皮肤屏障并能针对性解决皮肤问题的护肤品主要功效包括了补水祛红2000350030001500祛痘美白抗衰防晒等沙利文数据显示2021年中国功效性护肤品市场规250020001000模已达到308亿2017-2021年CAGR达到2342022-2027CAGR有望15005001000达到388从渗透率来看中国2020年功效性护肤品渗透率仅为7与法5000000国美国等发达国家仍有较大差距功效性护肤品功效介于普通护肤与皮肤科用药之间市场规模亿元yoy5000功效性护肤品渗透率普通护肤品功效性护肤品皮肤科用药4500400035003000普遍适用于所有消费群体介于普通护肤品和医疗护肤属于皮肤用药类批注字号2500满足日常保养中补水保湿品之间能够解决某些轻微为药字号主要运用药物基础清洁的作用较高端的皮肤问题的护肤品在宣传2000医疗器械以及其他医学办法护肤品会有美白抗衰一类上更加强调成分和功效1500对皮肤进行治疗和修复的功效以及产品安全性1000500000妆字号妆字号械字号药字号2011201220132014201520162017201820192020世界法国美国中国资料来源华经产业研究院沙利文欧睿东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明18功效性护肤品成新亮点国内功效性护肤品市场集中度高2020年全球功能性护肤品CR10达到579中国功能性护肤品CR10达到824国产龙头市占率快速提升薇诺娜市占率由2016年的102快速增长至2020年的216整体来看国内功效性由于起步较晚国产品牌近几年才呈快速发展态势排名前五品牌中仍只有薇诺娜为国产品牌头部品牌市占率位次仍然处于交替波动状态全球功效性护肤品TOP10中国功效性护肤品TOP10品牌20162017201820192020品牌20162017201820192020理肤泉112116116118116薇诺娜102125159187216雅漾103102999386理肤泉121113107105109薇姿979498682雅漾243209166127105艾维诺5453525252贝德玛6687867864优色林525151551修丽可121421416高伦雅芙5753514947芙丽芳丝5155585558丝塔芙3636373841城野医生-32515954薇诺娜0912192737CNP4133375753贝德玛3234363734薇姿12810836253适乐肤1118212233玉泽2124262552CR10563569572572579CR10785792794796824资料来源华经产业研究院沙利文东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明19功效性护肤品成新亮点贝泰妮云南本土原料为核薇诺娜以解决中国人常见的问题肌肤为核心依托了云南青刺果马齿苋等特色植物成分进一步完善活性成分提取和功效研究最后运用创造了薇诺娜品牌华熙生物玻尿酸为核四大功效性护肤品中润百颜作为玻尿酸科技护肤的引领者深耕玻尿酸核心科技夸迪围绕5D玻尿酸成分以及CT50技术主打冻龄抗衰米蓓尔专为敏感肌肤研制受到Z世代用户喜爱BM肌活定位活性成分管控大师助力肌肤维稳水油平衡华熙生物四大护肤品多以玻尿酸原料为核心云南特色植物青刺果核心成分定位简介上市时间马齿苋透明质酸护肤润百颜玻尿酸中高端核心品牌20125D玻尿酸夸迪高端抗衰抗初老2018CT50玻尿酸依克专为敏感肌肤米蓓尔多因二裂酵低端研制2018母专研发酵以糙米发酵液酵醒肌肤肌活其他生物活性低端BM活力为品牌口2018物质号资料来源公司官网东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明20