◆2022年11月快递行业业务量增速跌幅环比扩大。2022年11月，全国快递服务企业业务量完成103.5亿件，同比下降8.7%，较上年同期增速（16.5%）由正转负，环比2022年10月增速（-0.9%）跌幅扩大；全国快递业务收入完成978.5亿元，同比下降9.0%，较上年同期增速（12.0%）由正转负，环比2022年10月增速（-0.7%）跌幅扩大；单票收入约9.45元，同比下跌约0.3%，环比2022年10月上涨约3.3%。2022年前十一月，快递行业CR8指数为84.6，较上年同期提高3.9，环比2022年前十月减少0.2。
　　◆2022年11月义乌地区、广州市快递业务平均单票收入环比上涨。2022年11月，浙江省快递业务平均单票收入约5.27元，环比22年10月增加0.31元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约2.82元，环比22年10月增加0.06元；广东省快递业务平均单票收入约8.80元，环比22年10月增加0.52元，广州市快递业务平均单票收入约8.93元，环比22年10月增加0.54元。
　　◆2022年11月实物网购社零占比创历史新高。22年11月，全国社零总额同比下降5.9%，较上年同期增速（3.9%）由正转负；实物商品网上零售额同比增长3.9%，较上年同期增速（7.4%）减少3.5pct；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为35.2%，同比增加3.3pct，环比增加5.1pct。整体来看，受国内疫情影响，消费继续承压，11月社零总额跌幅环比扩大；实物商品网上零售额增速同环比均出现大幅回落；不过实物网购社零占比继续上行，创历史新高。
　　◆2022年11月上市快递公司收入增速环比下降。2022年11月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量分别同比变化+2.9%、-21.4%、-6.8%、+2.2%，除韵达外，其他公司增速高于行业平均增速（-8.7%）；顺丰、韵达、圆通、申通当月市场份额分别约为10.2%、14.3%、15.7%、11.7%，环比22年10月分别变化+0.7、-1.1、-0.3、-1.0pct，同比分别变化+1.2、-2.3、+0.33、+1.2pct。2022年11月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为14.87元、2.88元、2.60元（调整后）、2.47元（调整后），环比22年10月分别变化-0.17、+0.22、+0.18、+0.16元，同比分别变化-0.95、+0.50、+0.01、+0.01元。整体来看，虽然国内疫情反复对快递公司经营带来一定负面冲击，但整体影响可控，主要快递公司单票收入依然保持平稳。2022年11月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入同比增速分别为-3.2%、-4.7%、-1.9%、+8.9%，环比22年10月分别减少9.8、13.3、12.8、20.9pct，同比分别减少18.7、25.4、29.3、11.0pct。
　　◆投资建议：国内疫情反复叠加消费不振，快递行业需求增速持续处于低位；长期来看，疫情对快递行业供给端的负面影响会逐步减弱，未来将重回增长轨道，同时上市公司盈利修复有望延续。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、韵达股份和圆通速递，建议关注中通快递（H）和申通快递。
　　◆风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。
　　

研究报告全文：2022年12月21日行业研究疫情冲击仍在行业供给释放继续承压快递行业2022年11月经营数据点评要点交通运输仓储2022年11月快递行业业务量增速跌幅环比扩大2022年11月全国快递增持维持服务企业业务量完成1035亿件同比下降87较上年同期增速165由正转负环比2022年10月增速-09跌幅扩大全国快递业务收入完成作者9785亿元同比下降90较上年同期增速120由正转负环比2022分析师程新星年10月增速-07跌幅扩大单票收入约945元同比下跌约03环执业证书编号S0930518120002比2022年10月上涨约332022年前十一月快递行业CR8指数为846021-52523841较上年同期提高39环比2022年前十月减少02chengxxebscncom2022年11月义乌地区广州市快递业务平均单票收入环比上涨2022年11联系人卢浩敏月浙江省快递业务平均单票收入约527元环比22年10月增加031元021-52523659金华义乌地区快递业务平均单票收入约282元环比22年10月增加006luhaominebscncom元广东省快递业务平均单票收入约880元环比22年10月增加052元行业与沪深300指数对比图广州市快递业务平均单票收入约893元环比22年10月增加054元2022年11月实物网购社零占比创历史新高22年11月全国社零总额同比下降59较上年同期增速39由正转负实物商品网上零售额同比增长39较上年同期增速74减少35pct实物网购社零占比实物商品网上零售额全国社零总额为352同比增加33pct环比增加51pct整体来看受国内疫情影响消费继续承压11月社零总额跌幅环比扩大实物商品网上零售额增速同环比均出现大幅回落不过实物网购社零占比继续上行创历史新高资料来源Wind2022年11月上市快递公司收入增速环比下降2022年11月顺丰韵达圆通申通单月业务量分别同比变化29-214-6822除韵达相关研报外其他公司增速高于行业平均增速-87顺丰韵达圆通申通当月新十条出台航班量快速恢复航空机场市场份额分别约为102143157117环比22年10月分别变化行业2022年11月经营数据点评2022-12-1607-11-03-10pct同比分别变化12-2303312pct202210月客运需求环比下降多地放宽核酸检测要年11月顺丰韵达圆通申通平均单月单票收入分别为1487元288元260元调整后247元调整后环比22年10月分别变化-017022求交通运输行业周报202212042022-12-04018016元同比分别变化-095050001001元整体来看虽然国内疫情反复对快递公司经营带来一定负面冲击但整体影响可控主要快百转千回终见曙光交通运输行业2023年投资策略2022-11-21递公司单票收入依然保持平稳2022年11月顺丰韵达圆通申通快递业务收入同比增速分别为-32-47-1989环比22年10月分别减疫情反复影响供给释放行业件量再次出现负增少98133128209pct同比分别减少187254293110pct长快递行业2022年10月经营数据点评投资建议国内疫情反复叠加消费不振快递行业需求增速持续处于低位长2022-11-20期来看疫情对快递行业供给端的负面影响会逐步减弱未来将重回增长轨道航司机场环比减亏快递公司盈利出现分化同时上市公司盈利修复有望延续我们维持行业增持评级推荐顺丰控股交通运输行业2022年三季报业绩综述韵达股份和圆通速递建议关注中通快递H和申通快递2022-11-03风险分析宏观经济下行导致快递需求下行电商增长低于市场预期导致快产品定价能力提升Q3盈利环比上涨圆通递需求增速下降网购渗透率提升缓慢快递行业竞争超预期导致单票收入大速递600233SH2022年三季报点评幅下滑2022-10-16重点公司盈利预测与估值表成本管控持续发力盈利能力继续回升顺丰EPS元PEX投资评证券代码公司名称股价元控股002352SZ2022年前三季度业绩预告21A22E23E21A22E23E级点评2022-10-14600233SH圆通速递2034061106124331916增持002120SZ韵达股份1393051061090272316增持疫情短期冲击未来盈利有望修复韵达股份002352SZ顺丰控股5740087129189664530买入002120SZ2022年中报点评2022-08-31资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-21敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告交通运输仓储12022年11月快递行业业务量增速跌幅环比扩大2022年11月全国快递服务企业业务量完成1035亿件同比下降87较上年同期增速165由正转负环比2022年10月增速-09跌幅扩大全国快递业务收入完成9785亿元同比下降90较上年同期增速120由正转负环比2022年10月增速-07跌幅扩大单票收入约945元同比下跌约03环比2022年10月上涨约332022年前十一月快递行业CR8指数为846较上年同期提高39环比2022年前十月减少022022年1-11月全国快递服务企业业务量累计完成10021亿件同比增长22业务收入累计完成95698亿元同比增长16其中同城快递业务量累计完成1167亿件同比下降85异地业务量累计完成8676亿件同比增长41国际港澳台业务量累计完成178亿件同比下降75图12022年11月全国快递业务收入同比增速跌幅扩大图22022年11月全国快递业务量同比增速跌幅扩大18007016012016006014010014005012080120040100100030608080020406060010204040000200-10200-200-20月月月月月月222222------111111年年年年年年2016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-102019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-052022-082022-112016-082019-082016-052016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-102019-052019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-052022-082022-11161619221922规模以上快递业务收入亿元左轴月度同比右轴规模以上快递公司业务量合计亿件左轴月度同比右轴资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计整体来看由于国内疫情仍有反复部分快递网点业务开展受到限制快递业务量恢复继续承压11月全国快递业务量同比增速跌幅扩大不过随着国内防控政策的不断优化快递公司供给也将逐步释放行业业务量未来也将重回增长轨道图32022年前11月快递行业CR8指数环比微降图42022年11月全行业单票收入环比提升单位元件88140001586120001484100008213808000127860007611400074102000727000009月月月222---1118年年年2017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112017-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21171920182019202020212022快递服务品牌集中度指数左轴单票收入元右轴资料来源wind光大证券研究所测算每年1月2月数据合并统计快递服务品牌集资料来源wind光大证券研究所测算中度指数为当年各月累计值观察快递业务核心区域经营情况2022年11月浙江省快递业务平均单票收入约527元环比22年10月增加031元金华义乌地区快递业务平敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告交通运输仓储均单票收入约282元环比22年10月增加006元广东省快递业务平均单票收入约880元环比22年10月增加052元广州市快递业务平均单票收入约893元环比22年10月增加054元图5金华义乌地区快递行业22年11月平均单票收入环比图6广州地区快递行业22年11月平均单票收入环比增长增长90020140030800101200207001000600010500800-100400600300-20-10400200-30200-20100000-40000-30201909202111201901201903201905201907201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202201202203202205202207202209202211202005201901201903201905201907201909201911202001202003202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211义乌地区单票收入元左轴浙江省单票收入元左轴广州地区单票收入元左轴广东省单票收入元左轴义乌地区单票收入同比右轴浙江省单票收入同比右轴广州地区单票收入同比右轴广东省单票收入同比右轴资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所2022年11月全国社零总额同比下降59较上年同期增速39由正转负实物商品网上零售额同比增长39较上年同期增速74减少35pct实物网购社零占比实物商品网上零售额全国社零总额为352同比增加33pct环比增加51pct整体来看受国内疫情影响消费继续承压11月社零总额跌幅环比扩大实物商品网上零售额增速同环比均出现大幅回落不过实物网购社零占比继续上行创历史新高图722年11月实物商品网上零售额增速下降图822年11月实物网购社零占比创历史新高80000504570000404060000353050000302040000251030000200200001510000-10100-205月月月2220---111月月月222年年年2018-042020-042018-062018-082018-102018-122019-032019-052019-072019-092019-112020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-042022-062022-082022-10---111221820年年年2017-062019-062022-092017-042017-082017-102017-122018-032018-052018-072018-092018-112019-042019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-111921社会消费品零售总额亿元左轴实物商品网上零售额亿元左轴17社会消费品零售总额月度同比右轴实物商品网上零售额月度同比右轴实物网购社零占比网购社零占比资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计实物网购社零占比实物商品网上零售额全国社零总额22022年11月通达系快递公司收入增速环比下降2022年11月顺丰韵达圆通申通单月业务量分别同比变化29-214-6822除韵达外其他公司增速高于行业平均增速-87顺丰韵达圆通申通当月市场份额分别约为102143157117敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告交通运输仓储环比22年10月分别变化07-11-03-10pct同比分别变化12-2303312pct图92022年11月快递公司业务量同比增速环比下降图102022年11月部分快递公司市场占比环比下降201401812016100148012601040820604-202-4002018-082020-022021-102018-042018-062018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-10201904201906201908201910201912202002202004202006202008202010202012202102202104202106202108202110202112202202202204202206202208202210顺丰韵达圆通申通全行业顺丰韵达圆通申通资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所2022年11月顺丰韵达圆通申通平均单月单票收入分别为1487元288元260元调整后247元调整后环比22年10月分别变化-017022018016元同比分别变化-095050001001元整体来看虽然国内疫情反复对快递公司经营带来一定负面冲击但整体影响可控主要快递公司单票收入依然保持平稳图112022年11月通达系公司平均单票收入同比保持正增长图122022年11月通达系公司平均单票收入环比上涨单位元件30254035202030101525020-10101510-20505-30000-402020052022052019012019032019052019072019092019112020012020032020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022072022092022112022-072020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112020-01顺丰左轴全行业左轴韵达右轴顺丰韵达圆通申通全行业圆通右轴申通右轴资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所综合以上量价因素2022年11月顺丰韵达圆通申通快递业务收入同比增速分别为-32-47-1989环比22年10月分别减少98133128209pct同比分别减少187254293110pct敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告交通运输仓储图132022年11月全行业单票平均收入环比提升图142022年11月主要快递公司快递业务收入同比增速环比下降16201001514801012605104008-5206-1004-15-202-20-400-25月2-1年2019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112018-052018-012018-032018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-1121全行业单票收入元左轴月度同比右轴顺丰韵达圆通申通全行业资料来源wind光大证券研究所资料来源wind光大证券研究所每年1月2月数据合并统计敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告交通运输仓储3投资建议国内疫情反复叠加消费不振快递行业需求增速持续处于低位长期来看疫情对快递行业供给端的负面影响会逐步减弱未来将重回增长轨道同时上市公司盈利修复有望延续我们维持行业增持评级推荐顺丰控股韵达股份和圆通速递建议关注中通快递H和申通快递4风险分析1宏观经济下行导致快递需求下行快递需求与居民消费能力密切相关宏观经济下行将导致居民消费能力下降进而导致居民网购需求下降以及快递需求下降对上市公司业绩带来负面冲击2电商增长低于市场预期导致快递需求增速下降快递行业需求增长高度依赖电商业务的发展如果未来电商市场增长低于市场预期快递行业需求将受到负面影响3网购渗透率提升缓慢网购渗透率实物商品网上零售额全国社零总额与消费品类以及居民消费习惯密切相关网购渗透率提升缓慢将导致快递需求增速放缓进而导致快递公司增长速度放缓4快递行业竞争超预期导致单票收入大幅下滑虽然行政手段干预市场竞争有利于缓和目前的价格战但一线快递公司以价换量的动力仍在快递公司单票收入降幅仍可能大于单票成本降幅敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告