本周观点：
　　12月15日，央行开展6500亿MLF操作，实现流动性净投放1500亿。在国股1Y同业存单发行利率已触及2.7%、二级市场收益率一度上行至2.75%的情形下，在市场对于MLF增量续作已有基本共识的情况下，15日央行MLF净投放力度略低于市场预期，当日债券市场反映平淡。
　　鉴于央行并未如市场预期，通过MLF大幅增量续作，释放利好信号，降低市场对长端利率调整的担忧。站在当前时点，我们需要对同业存单定价进行“再审视”。
　　一、以史为鉴：NCD“量缩价升”，往往映射特定风险上行，最终会伴随着央行充足流动性释放而缓解
　　本轮同业存单“量缩价升”，特别是长期限品种发行较弱，核心驱动因素在于司库负债集中到期压力下，理财产品和广义基金配置需求大幅萎缩，引致机构竞相提价，进而形成一定“羊群效应”。
　　历史上同业存单“量缩价升”，往往映射特定风险事件上行。我们回顾过去两次代表性风险事件背景下，同业存单的量价表现，分别是2019年5月底包商银行被接管，以及2020年四季度永煤、紫光等企业信用违约事件。
　　包商银行事件
　　2019年5月24日包商银行被接管事件发生后，由于同业业务刚性兑付被原则性打破，以及包商银行在资金市场的特殊地位，资金市场流动性出现快速冻结。传统的资金融出机构迅速调整业务策略，紧急梳理同业风险敞口和修订授信规则，对低信用评级主体、高风险运营主体资金支持大幅下降，信用融出大幅缩量，存单质押式回购规模受到控制。受此影响，中小银行资金可得性显著下降，同业存单发行困难，自营及定制化产品被动压缩，甚至出现非银机构存款赎回，多级备付机制被触发情况。数据显示：
　　（1）在2019年5月27日-31日期间，NCD发行规净融资规模为-975亿，较前一周下降2480亿。
　　（2）AA+评级（不含）以下NCD发行大量流产，5月最后一周到6月上旬发行成功率（实际发行规模/计划发行规模）最低降至32.47%，显著低于前期70%左右水平。
　　（3）国股银行NCD价格期间并未出现明显变化，但城商行1Y-NCD价格普遍上行幅度达到20bp，信用利差进一步扩大。
　　包商银行事件后，监管层采取了多种措施维稳市场：①央行在2019年5月27日30日期间，通过OMO累计实现资金净投放4300亿。②增加再贴现和SLF额度3000亿元，加强对中小银行流动性支持。③央行与证监会召集6家大行和部分头部券商开会，鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资。④央行对锦州银行提供CRMW用于信用增进，以支持中小银行发行NCD等。
　　从实际看效果看，包商银行事件对中小银行的冲击，在央行和监管部门出手维稳后逐步得到平息，中小银行融资困境得到了一定程度改善，AA+级以下低信用评级存单发行成功率已恢复至60%以上。
　　永煤、紫光等信用违约事件
　　从2020年10月24日华晨汽车公告实质性违约开始，随后紫光、永煤对旗下债券均未能按期筹措足额兑付本息，信用债市场剧烈震荡，债券市场恐慌情绪蔓延。对于同业存单而言，直接受到冲击的，同样是低评级产品发行受阻，发行成功率在10月27日一度降至63%。同时，1YNCD（AA+至AA-）发行平均利率一度上行近30bp。
　　在风险处置方面，央行于11月12日和13日净投放OMO达2500亿，11月、12月分别投放MLF 1万亿和9500亿，两个月累计净投放1.15万亿（11月5日到期的4000亿MLF，已由10月15日投放的5000亿MLF对冲，故不予考虑）。
　　总结包商银行被接管，以及永煤、紫光等企业信用违约事件不难发现，这两次有明显共性，即：在风险事件驱动下，市场风险偏好出现下降，导致流动性分层，以弱资质信用主体为代表的机构融资可得性较差，同业存单表现为“量缩价升”的特点。而最终风险事件平息，很重要的一个驱动因素，就是央行充足的“长钱”供应甚至开展“扭转操作”，阶段性维持流动性充裕，平抑市场情绪，恢复阻断的中小银行融资机制。
　　二、对本轮同业存单利率走势的四点“再审视”
　　在11月22日国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具”之后，同业存单利率出现大幅下行，1Y品种一度下行至2.4%以下。但12月份以来，同业存单利率再度出现大幅上行，其中1Y品种已上行至2.7%，基本接近1YMLF政策利率，这一价格水平超出我们前期预判。我们前期预判主要基于：
　　一是基于司库行为和心理预算线而定，银行无法承受过高成本的市场类负债，意味着部分银行会退出这一轮“非理性”提价，事后确实如此；
　　二是负债端挤压在12月份会边际减弱，特别是降准至12月中旬之后，长钱补充将缓解同业存单续作压力，利率也会随之企稳；
　　三是银行即使在“躺平”情况下，通过“以短补长”滚动融资，流动性指标和头寸都能顺利度过“12.31”年末时点，年底不足为虑。
　　然而实际情况是，理财赎回引发的负反馈仍在持续，理财产品和广义基金资产端抛压，使得对于长期限的同业存单配置需求降至“冰点”。
　　站在当前时点，我们需要再度审视和反思这一轮同业

研究报告全文：2022年12月18日行业研究对同业存单定价的再审视流动性周报20221212-20221218银行业要点买入维持本周观点作者分析师王一峰12月15日央行开展6500亿MLF操作实现流动性净投放1500亿在国股1Y执业证书编号S0930519050002同业存单发行利率已触及27二级市场收益率一度上行至275的情形下在010-56513033市场对于MLF增量续作已有基本共识的情况下15日央行MLF净投放力度略低于wangyfebscncom市场预期当日债券市场反映平淡分析师刘杰鉴于央行并未如市场预期通过MLF大幅增量续作释放利好信号降低市场对执业证书编号S0930522110002长端利率调整的担忧站在当前时点我们需要对同业存单定价进行再审视010-56518032liujie9ebscncom联系人赵晨阳一以史为鉴NCD量缩价升往往映射特定风险上行最终会zhaochenyangebscncom伴随着央行充足流动性释放而缓解行业与沪深300指数对比图本轮同业存单量缩价升特别是长期限品种发行较弱核心驱动因素在于司库负债集中到期压力下理财产品和广义基金配置需求大幅萎缩引致机构竞相提价进而形成一定羊群效应历史上同业存单量缩价升往往映射特定风险事件上行我们回顾过去两次代表性风险事件背景下同业存单的量价表现分别是2019年5月底包商银行被接管以及2020年四季度永煤紫光等企业信用违约事件包商银行事件资料来源Wind2019年5月24日包商银行被接管事件发生后由于同业业务刚性兑付被原则性打破以及包商银行在资金市场的特殊地位资金市场流动性出现快速冻结传统的相关研报资金融出机构迅速调整业务策略紧急梳理同业风险敞口和修订授信规则对低信用评级主体高风险运营主体资金支持大幅下降信用融出大幅缩量存单质押式银行自营资金能救市吗流动性周报20221205-20221211回购规模受到控制受此影响中小银行资金可得性显著下降同业存单发行困难自营及定制化产品被动压缩甚至出现非银机构存款赎回多级备付机制被触降准对同业存单的影响流动性周报20221121-20221127发情况数据显示最舒适的流动性环境或已结束流动性周报1在2019年5月27日-31日期间NCD发行规净融资规模为-975亿较前一20221114-20221120周下降2480亿需要降准置换MLF吗流动性周报2AA评级不含以下NCD发行大量流产5月最后一周到6月上旬发行成20221107-20221113功率实际发行规模计划发行规模最低降至3247显著低于前期70左右票据与资金利率为何背离流动性周报水平20221024-20221030政策性银行信贷大有可为流动性周报3国股银行NCD价格期间并未出现明显变化但城商行1Y-NCD价格普遍上行20221017-20221023幅度达到20bp信用利差进一步扩大票据利率失效了吗流动性周报包商银行事件后监管层采取了多种措施维稳市场央行在2019年5月27日-20221010-2022101630日期间通过OMO累计实现资金净投放4300亿增加再贴现和SLF额度对于信贷不妨再乐观一点流动性周报3000亿元加强对中小银行流动性支持央行与证监会召集6家大行和部分头20220926-20221009部券商开会鼓励大行扩大向大型券商融资支持大型券商扩大向中小非银机构融同业存单发力意味着什么流动性周报资央行对锦州银行提供CRMW用于信用增进以支持中小银行发行NCD20220919-20220925等敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业从实际看效果看包商银行事件对中小银行的冲击在央行和监管部门出手维稳后逐步得到平息中小银行融资困境得到了一定程度改善AA级以下低信用评级存单发行成功率已恢复至60以上图12019年包商银行事件前后低评级NCD发行明显受阻图22020年永煤等企业信用违约事件后低评级NCD发行受阻资料来源Wind光大证券研究所时间2019年5月13日-6月21日资料来源Wind光大证券研究所日期2020年9月14日-12月25日永煤紫光等信用违约事件从2020年10月24日华晨汽车公告实质性违约开始随后紫光永煤对旗下债券均未能按期筹措足额兑付本息信用债市场剧烈震荡债券市场恐慌情绪蔓延对于同业存单而言直接受到冲击的同样是低评级产品发行受阻发行成功率在10月27日一度降至63同时1YNCDAA至AA-发行平均利率一度上行近30bp在风险处置方面央行于11月12日和13日净投放OMO达2500亿11月12月分别投放MLF1万亿和9500亿两个月累计净投放115万亿11月5日到期的4000亿MLF已由10月15日投放的5000亿MLF对冲故不予考虑总结包商银行被接管以及永煤紫光等企业信用违约事件不难发现这两次有明显共性即在风险事件驱动下市场风险偏好出现下降导致流动性分层以弱资质信用主体为代表的机构融资可得性较差同业存单表现为量缩价升的特点而最终风险事件平息很重要的一个驱动因素就是央行充足的长钱供应甚至开展扭转操作阶段性维持流动性充裕平抑市场情绪恢复阻断的中小银行融资机制二对本轮同业存单利率走势的四点再审视在11月22日国常会提出适时适度运用降准等货币政策工具之后同业存单利率出现大幅下行1Y品种一度下行至24以下但12月份以来同业存单利率再度出现大幅上行其中1Y品种已上行至27基本接近1YMLF政策利率这一价格水平超出我们前期预判我们前期预判主要基于一是基于司库行为和心理预算线而定银行无法承受过高成本的市场类负债意味着部分银行会退出这一轮非理性提价事后确实如此二是负债端挤压在12月份会边际减弱特别是降准至12月中旬之后长钱补充将缓解同业存单续作压力利率也会随之企稳敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业三是银行即使在躺平情况下通过以短补长滚动融资流动性指标和头寸都能顺利度过1231年末时点年底不足为虑然而实际情况是理财赎回引发的负反馈仍在持续理财产品和广义基金资产端抛压使得对于长期限的同业存单配置需求降至冰点站在当前时点我们需要再度审视和反思这一轮同业存单的新变化比照前两次因风险事件而引发的同业存单量缩价降主要有四点体会1利率企稳甚至下行必须重新激活配置需求在未看到1Y品种爆量之前利率大幅下行空间不大这一次同业存单行情尽管形成机制上与前两次不同但一个共性在于资金可得性变弱这一轮是长期限品种监管政策市场调整导致的负反馈效应前两轮是低评级品种风险偏好下降因此要想让同业存单利率企稳甚至下行必须重新激活理财产品和广义基金配置需求这两者在同业存单的配置结构中占比近60缺失部分很难依靠银行自营资金去承接从目前监管政策导向来看无论是银行还是非银机构对于长期限同业存单的配置需求很难有显著改善1前期现金管理类理财等整改仍在持续货币市场净值化产品规模显著缩量定开周期型产品封闭期结束后出现大量赎回11月份理财市场总盘子出现了5左右萎缩预估到年底萎缩幅度将增大到710理财市场负反馈机制带动公募基金券商资管等广义基金体系资产估值压力上升资产配置需求大幅度减弱展望未来阶段性阻断理财市场抛售负反馈需要外力出手按照谁家的孩子谁抱的原则母行体系自营资金销售渠道都有可能介入理财子脱困另一方面对于已经触及的监管指标约束也可能阶段性调整不排除现金管理类理财过渡期延长理财产品杠杆率非流动性资产占比高流动性资产占比等指标予以阶段性宽限拉长期限未来货币类理财资产端久期将系统性下降会形成市场化收益率曲线陡峭化的力量2跨年资金价格较高截止12月16日能够实现跨年的GC014已上行至3以上与1Y同业存单利率形成倒挂导致广义基金在临近年末时点配置同业存单意愿并不强预计下周央行将启动14DOMO投放待跨年之后流动性环境会较为充裕短端资金利率会趋于下行届时利差的扩大有望激活一部分广义基金配置需求3新巴III潜在影响在于剩余期限在3M以上的同业资产风险权重系数由25提升至40总体上不利于长期限同业存单发行基于上述三点情况2023年非银机构对于长期限同业存单的配置需求较以往会有所萎缩这意味着1Y同业存单利率中枢降较2022年整体上移2市场比以往更加渴望央行的长钱呵护MLF已不再鸡肋按照过去两轮风险事件下的处置机制央行都投放了大量长钱如果今年12月15日央行大幅度增量续作的MLF则市场可能有会比较充分的反应能够避免1Y同业存单收益率再度抬高2020年疫情以来我国金融市场利率中枢整体下移也造就了2年多的债券牛市同业存单利率也长时间大幅负向偏离MLF利率使得MLF工具一度变得较为鸡肋每月15日MLF到期续作时银行司库并不希望过多申请即便等量续作也更多基于维护与央行的关系但随着本轮同业存单利率大幅上行与MLF利差显著收窄甚至持平该工具已不再鸡肋此时增量投放对于货币市场和债券市场长期限产品定价有着较强的边际影响在当前结构性流动性短缺框架已逐步恢复情况下市场要比以往更加渴望央行的长钱这可能也是央行希望看到的效果即恢复长端利率走廊机制从利率走廊机制的运行看现阶段在市场利率触及政策利敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业率时央行均有意愿投放充足流动性因此未来一段时期内我们倾向于将OMOMLF利率作为货币市场利率的顶3司库负债挤压的缓解治标不治本本轮司库负债集中到期的时点位于10-11月份合计到期超过5万亿其中11月份到期近33万亿是全年压力峰值这也解释了为何11月份利率上行速度如此之快12月份司库负债到期22万亿较前期边际改善但利率因降准阶段性下行后再度反弹一般而言司库对于同业存单的摆布讲究等期限续作原则尽管12月份司库负债到期规模下降1Y同业存单到期7600亿仅为11月份的一半但毕竟始终无法募集到足够的量导致同业存单价格居高不下因此司库负债挤压的缓解指标不治本分析同业存单还是需要置于供求框架下展开即要么负债到期下降要么配置端需求重新激活或央行增量投放长钱4NSFR对长期限同业存单解释力度阶段性下降年末流动性缺口或扰动存单发行过去我们通过NSFR去拟合同业存单利率也取得了比较好的效果但今年四季度两者背离趋势较为明显即从流动性管理的角度而言当前头寸管理对于同业存单量价的影响强于指标管理这会导致NSFR对长期限同业存单解释力度阶段性下降那么这种解释力何时能够有效恢复呢我们认为大的方向应该是NSFR再度承压之时比如在2023年基建类贷款和制造业中长期贷款持续向好信贷久期进一步拉长长期限同业存单发行萎缩以及货币活化恢复存款定期化现象改善情况下NSFR恐难现2023年的大幅上行届时对于同业存单的解释力度有望边际恢复1下周要点梳理下周12月19日-12月23日提请市场关注要点事件112月20日公布LPR报价考虑到MLF定价不变预计1Y5Y-LPR仍将维持36543不变但不排除5YLPR受指导小幅下调驱动按揭贷款投放恢复12月和明年1月LPR定价下调处于窗口期2央行7D-OMO累计到期490亿或将延续小幅放量续作模式下周预期启动14D-OMO投放3下周政府债券合计到期210亿计划发行1776亿净融资规模预计1566亿较本周少增7255亿其中国债地方债净融资预计分别为1449117亿分别较本周少增7458亿少减203亿2一周回顾21货币市场211资金市场OMO投放量提升至410亿MLF放量续作6500亿15日MLF到期5000亿续作6500亿净投放1500亿周内逆回购累计投放490亿到期100亿基础货币净投放390亿截至12月16日OMO存量余额为490亿较上周提升390亿敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业短端资金利率有所上行截至12月16日DR001DR007分别录得121173分别较上周上行15bp0bp月内DR001均值113R001日均成交量回升至531万亿图3日度OMO投放量提升至410亿资料来源Wind光大证券研究所时间2022年1月4日-2022年12月16日图412月R001日均成交量为531万亿图510月NSFR回落至1064资料来源Wind光大证券研究所时间2022年3-12月其中12月为1-16日资料来源Wind光大证券研究所日期2019年1月-2022年10月图6DR001较上周上行15bp至121图7短端资金利率波动幅度加大资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月12日-2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月4日-2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业212同业存单1Y国股NCD利率上行至272截至12月16日1Y国股行NCD利率录得272较上周上行12bpNCD-MLF利差为-3bp倒挂幅度较上周收窄11bp利差接近2021年中以来峰值水平图8NCD利率较上周波动不一图9NCD-MLF利差较上周收窄11bp资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月12日-12月16日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月1日-2022年12月16日备案额度使用方面本周NCD净融资规模合计-1452亿较上周少增3782亿12月NCD预计到期152万亿截至12月16日国有行股份行城商行年内存单备案额度使用进度分别为746562表1本周同业存单净融资规模及较上周变化情况银行类型期限品种合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资亿29912241951252126415312217531452较上周亿135818552053641382422774213013782资料来源Wind光大证券研究所整理时间2022年12月12日-12月16日表29-12月同业存单净融资规模及同比变化情况银行类型期限品种亿元合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资24401918724108296162117091170342049742022年9月同比上年15481052919222279288394915247961638净融资38812821361418485208415847191034492022年10月同比上年20163440197052115221839101522070287946净融资193240412289314903547424920906535332022年11月同比上年11625393360868818383186190243721834410851净融资66329272932720976523769228600459162022年12月同比上年6623087303410351161358683195669666495资料来源Wind光大证券研究所整理时间2022年9月-12月其中12月为1-16日注红色数据为负值敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业表32021-2022年NCD备案额度使用进度对比2021年2022年万亿截至12月16日截至12月16日截至12月16日截至12月16日备案额度使用进度备案额度使用进度净融资余额净融资余额国有行3440722808146306034474股份行67510054881761-06449765城商行6160734136767300341862农村金融机构21201610348225-00210446民营银行00400200492007003007100外资银行0230050093901900401264合计18742671356722148003138264资料来源中国货币网Wind光大证券研究所整理表42022年四季度主要银行同业存单发行压力数据截至12月16日2022年12月同业存单发行压力数据表更新日期12月16日单位亿元备案额度2022年备案额度存量余额剩余额度12月发行12月到期12月净融资Q4发行Q4到期Q4净融资年内到期较去年增减工商银行400020002563744256025625602560农业银行1100030001001298960700-6408441766-9227960中国银行80001300717282847912335517897979926880建设银行9320332080191301204240-3612181785-5686226交通银行110003000913618648103807305222647889226邮储银行30000030000000000兴业银行9000072981702125248-1232576216041610455浦发银行12127312789383189234864-63011862052-86610395招商银行600006695331084-84522531-92567中信银行96001600757920212231047-82313962435-10397900光大银行80002000590220981157-15610401832-7927816民生银行8500043654136241836-59514362987-15518760平安银行9050155050773973163392-2295701716-11468177华夏银行400003045955170267-976711126-4554735广发银行3100021069942142104356999-6433183浙商银行330030017001600222272-507331034-3013662北京银行38642642552131141624217411281233-1044370上海银行22502502102148594711-11719502231-2817142南京银行309696140516910223-223392835-4432778宁波银行475410993108164657029028114961599-1035304江苏银行480030040207805891203-61420022520-5186157资料来源中国货币网Wind光大证券研究所22债券市场221政府债券周内政府债发行规模有所回落本周政府债净融资规模8821亿较上周多增18064亿其中国债地方债净融资分别为8907-86亿下周政府债计划净融资约1566亿国债地方债分别为1449117亿表52021-2022年政府债券发行进度对比2022年2021年预计净融资截至12月16截至12月16亿元发行进度净融资限额发行进度限额日累计净融资日累计净融资国债265002404991275002162779地方政府债4870045708944470047854100资料来源2022年政府工作报告Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业图1012月政府债净融资规模预计4300亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月-2022年12月其中2022年12月为预测值10Y国债收益率为289较上周持平截至12月16日国债1Y3Y5Y7Y10Y期收益率分别录得232253271285和289分别较上周变动33-2-20bp图1110Y国债收益率持平为289资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月12日-2022年12月16日图12国债10-1Y利差降至25分位水平图13国开债10-1Y利差回落至5分位附近资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2022年12月16日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2022年12月16日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业截至2022年12月16日各地支持中小银行发展补充资本专项债共计发行2159亿其中2022年发行565亿年内辽宁大连甘肃河南发行规模分别为1355030080亿表62021年来各地支持中小银行发展补充资本专项债发行情况发行人地域发行日期到期日期发行额亿期限年云南202192820319294410天津2021862031899310四川202139203131011410陕西202182320318244610山东2021913203191410010内蒙古202181620318167710辽宁2021519202197203152020319819610江西202182420318257910吉林2021915203191612610湖北202192420319273710黑龙江2021617203161812310河南2021917203192225710河北202197202193020319820311089610甘肃20219220319312610福建202162320316245010安徽202192820319293010辽宁2022414203241513510大连202283020328315010甘肃2022822203282330010河南20221128203211298010合计--2159-资料来源Wind光大证券研究所注统计截至2022年12月16日222金融债截至12月16日月内预计有26支商业银行债发行发行额共计1696亿到期663亿净融资1033亿较上年同期少减1181亿资本补充工具方面月内9支二级债发行额度共计4065亿3支永续债发行额度共计75亿月内共19支二级债到期额度累计1132亿商业银行资本补充工具净融资为-651亿敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业表7本月商业银行债券发行到期情况发行到期发行起始日债券简称期限年发行额度亿利率2022-12-0122渤海银行0131502952022-12-0122汇丰银行03330312022-12-0122厦门国际银行3100292022-12-0622乐山银行绿色债013153552022-12-0622中山农商小微债3303052022-12-0622重庆农商绿色金融债32032022-12-0722通商银行债320322022-12-0822南京银行绿色债3502952022-12-0822安吉农商绿色债31342022-12-0822南京银行0331002982022-12-0822桂林银行绿色债023152952022-12-0922交通银行绿色金融债0231002962022-12-0922交通银行小微债023300298发行2022-12-1222顺德农商小微债023202952022-12-1222建设银行三农债31002922022-12-1322浙商银行绿色金融31003052022-12-1322日照银行绿色债3303152022-12-1322浙商银行三农债3503052022-12-1522中国银行绿色金融债0233002922022-12-1522杭州联合农商小微债33032022-12-1522贵州银行小微债3403452022-12-1622威海银行小微债350-2022-12-1622三峡银行绿色债02320-2022-12-1622陕西西乡农商行三农债303-2022-12-2022乐山银行绿色债02315-2022-12-2022长沙农商小微债01310-2022-12-0519青岛银行小微债013303452022-12-0919杭州联合农商绿色02333592022-12-1019颍泉农商绿色金融债32462022-12-1219长沙农商小微债01335372022-12-1219华商银行02330382022-12-1319交通银行023400335到期2022-12-1619成都银行双创债353452022-12-1619青岛银行小微债033303422022-12-1919青岛农商小微债01330352022-12-2019海峡银行02320392022-12-2419鄞州农商小微债3253622022-12-2719天津银行债3503882022-12-2719长兴农商绿色金融债33369资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月1日-12月31日敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业表8本月商业银行资本补充工具发行到期情况发行到期证券类型发行日期证券简称额度亿期限年发行利率二级债202212622合肥科技农商二级1055480二级债202212622南安农商二级01555440二级债202212822成都银行二级资本债016555390二级债2022121622宁波宁海农商行二级355-二级债2022122022工行二级资本债05B50105-二级债2022122022龙湾农商二级655-发行二级债2022122022沧州银行二级1555-二级债2022122022工行二级资本债05A25055-二级债2022122022新昌农商二级2555-永续债2022121522江西银行永续债0220-479永续债2022121622重庆银行永续债45--永续债2022122022北湾银行永续债10--二级债202212517潍坊银行二级011055500二级债202212712上行次级债50105535二级债202212817宁波银行二级10055480二级债2022121917洛阳银行二级2055500二级债2022121917宁夏银行二级011555500二级债2022122012农行次级债500105499二级债2022122017三峡银行二级011855500二级债2022122017盛京银行二级6055490二级债2022122217济宁银行二级02555500到期二级债2022122717大同银行二级555550二级债2022122812浦发次级债120105520二级债2022122817海盐农商二级01155580二级债2022122812天津银行债0115105590二级债2022122812招行次级债117105520二级债2022122812天津银行债0212105599二级债2022122812广发次级债45105560二级债2022122817温州银行二级1555500二级债2022122812贵阳银行债1255650二级债2022122917三峡银行二级021255595资料来源Wind光大证券研究所时间2022年12月1日-12月31日金融债收益率上行信用利差维持中位数水平截至12月16日商业银行3年期AAA级普通债收益率为3较上周上行4bp与同期限国开债利差为23bp较上周走阔3bp基本维持中位数水平敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业图1412月商业银行普通债净融资规模预计1033亿图1512月商业银行资本补充工具净融资预计-651亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年6月-2022年12月12月1-16日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月-2022年12月12月1-16日图1612月股份行普通债净融资预计降至300亿图1712月国有行二级债净融资降至-200亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月-2022年12月12月1-16日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月-2022年12月12月1-16日图183Y商业银行普通债利率较上周上行10bp至296资料来源Wind光大证券研究所时间2019年1月1日-2022年12月16日商业银行二级资本债收益率有所上行信用利差走阔期限利差收窄截至12月16日商业银行AAA-等级5Y二级资本债永续债利率分别录得380414较上周上行39bp与同期限国开债信用利差分别为91敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告银行业124bp较上周上行613bp分别位于8999分位水平期限利差方面截至12月16日AAA-级二级债5Y-3Y利差录得14bp较上周收窄1bp处于4较低分位水平表9商业银行二级资本债永续债利率及利差情况5Y5Y到期收益率bp同5Y国开债利差5Y等级利差bp期限利差bp2022年12月16日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差380394422911041321442141818二级资本债分位数5959558986756936432利率利差414419458124129168544131317永续债分位数9999789999982367111资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2022年12月16日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2022年12月16日表10商业银行二级资本债永续债利率及利差情况3Y3Y到期收益率同3Y国开债利差bp3Y等级利差bp期限利差bp2022年12月16日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差36637640489991271038141818二级资本债分位数5959559087845862432利率利差401405440124128163540131317永续债分位数9999999999996698111资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2022年12月16日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2022年12月16日223银行自营债券投资11月银行利率债配置力度有所提升11月银行增持利率债12万亿其中国债地方债政金债分别增持74704514058亿信用债方面11月商业银行债中票为主要增持品种额度分别为888936亿图1911月商业银行增持利率债11980亿图2011月商业银行减持信用债331亿资料来源Wind光大证券研究所时间2021年5月-2022年11月资料来源Wind光大证券研究所时间2021年5月-2022年11月敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告银行业23外汇市场231人民币汇率美元兑人民币即期汇率走升至697截至12月16日美元兑人民币汇率较上周走升236点收至697即期汇率收盘价与中间价汇差录得-75点较上周收窄33点图21美元兑人民币即期汇率较上周走升236点至697资料来源Wind光大证券研究所时间2020年1月1日-2022年12月16日汇差即期汇率收盘价-中间价10000232美元指数与美债利率10Y美债利率回落至348点位本周美债利率收至348较上周下行9bp美国11月CPI核心CPI同比涨幅分别716均低于市场预期市场通胀预期逐步回落周内10Y美债利率下行13bp其中实际利率上行2bp通胀预期下行15bp12月加息靴子落地联邦基金利率目标区间升至425-45符合市场预期中美利差为-59bp较上周收窄9bp图22本周中美利差倒挂幅度较上周收窄9bp至-59bp资料来源Wind光大证券研究所时间2004年6月1日-2022年12月16日美债10Y-3M期限利差倒挂程度走阔截至12月16日10Y2Y3M美债收益率分别录得348417431分别较上周下行990bp10Y-3M利差-83bp倒挂程度较上周走阔9bp敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告银行业图2310Y-3M利差倒挂程度较上周走阔9bp至-83bp图24美元指数同上周持平为1049点资料来源Wind光大证券研究所时间2008年1月1日-2022年12月16日资料来源FED官网Wind光大证券研究所时间2015年12月1日-2022年12月16日图259月点阵图显示年底FFR将升至4-45图2612月点阵图显示2023年利率目标区间升至5以上资料来源FED官网光大证券研究所资料来源FED官网光大证券研究所图27年内联邦基金利率目标区间为425-45资料来源Wind光大证券研究所时间2015年4月1日-2023年1月18日其中2022年12月19日-2023月1月18日为预测值敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告银行业图28预计美联储2024年年中结束缩表资料来源Wind光大证券研究所时间2017年1月1日-2024年7月31日其中2022年12月19日-2024年7月31日为预测值表11美债利率的拆解结果bp日期10Y美债利率10Y美债实际利率通胀预期2022103-20221072219320221011-202210147-31020221017-202210211912720221024-20221028-19-18-120221031-2022114711-42022117-20221110-40-26-1420221114-20221118-66-1220221121-20221125-14-15120221128-2022122-18-35172022125-2022129-310-1320221212-20221216-132-15资料来源Wind光大证券研究所3风险分析疫情对经济冲击加大信贷景气度下滑敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告