2022年机械行业回顾：整体业绩下滑但四季度迎来改观。2022Q1 -3机械设备上市公司合计实现营业收入11695亿元，同比减少6.08%；实现归母净利润774亿元，同比减少22.7%，收入与利润双双下滑现象普遍，主要原因是面临复杂的宏观经济形势与多变的外部环境，行业需求和供应链受阻。11月以来，政策面利好不断。防控政策优化调整、金融机构加大对地产支持、2023年提前批专项债额度下达、小微企业贷款延期还本等政策密集落地，稳定市场主体信心，经济有望沿着复苏轨道再次提速。
　　传统机械行业磨底，静待复苏。10月经济数据显示企业部门净融资延续同比多增态势，指向制造业产能扩张势头依然较强。展望2023年，经济刺激政策落地与加码将成为机械行业实现β反弹的主线，疫情防控措施优化将降低居民储蓄意愿、刺激需求与供给恢复，加速企业的盈利修复。
　　新能源领域行业变革深入，把握技术创新主线。新能源利用追求降本增效与安全可靠，涌现出复合铜箔、4680大圆柱电池、异质结光伏电池、钙钛矿光伏电池等新产品，推动工艺与设备更新，作为“卖铲人”的设备供应商有望在新产业链尚未形成闭环时先受益，未来当新产业链闭环形成，则将带来更多的设备需求量，具备先发优势的设备商将充分受益。
　　安全发展战略下的半导体设备和高端机床进口替代持续。地缘政治紧张，安全成发展主线，先进制造业成为大国博弈所关注的重要领域，国产化替代将在半导体设备与工业母机等领域深度推进。
　　投资建议
　　掘金思路一：首推底部复苏主线，工程机械推荐三一重工、恒立液压，通用自动化建议关注高端数控机床龙头科德数控、伺服系统龙头禾川科技、谐波减速器龙头绿的谐波、精密激光加工设备龙头德龙激光。
　　掘金思路二：能源革命中技术革新云起，锂电设备推荐先导智能、骄成超声，建议关注东威科技、海目星、联赢激光、利元亨，光伏设备推荐迈为股份（电新联合覆盖）、建议关注高测股份、奥特维、帝尔激光、捷佳伟创。
　　掘金思路三：国产化替代，半导体设备与零部件推荐精测电子（电子联合覆盖）、汉钟精机、建议关注正帆科技、英杰电气、新莱应材、富创精密，拓荆科技、中微公司、北方华创、华海清科、盛美上海、万业企业、芯源微。
　　风险分析：全球疫情控制进度不确定；行业投资增速波动；高端制造研发进展不及预期；海外扩张不及预期；原材料价格上涨。
　　

研究报告全文：2022年12月19日行业研究行业回暖技术进步进口替代机械行业2023年投资策略投资观点机械行业2022年机械行业回顾整体业绩下滑但四季度迎来改观2022Q1-3机械设备买入维持上市公司合计实现营业收入11695亿元同比减少608实现归母净利润774亿元同比减少227收入与利润双双下滑现象普遍主要原因是面临复杂作者的宏观经济形势与多变的外部环境行业需求和供应链受阻11月以来政策分析师杨绍辉面利好不断防控政策优化调整金融机构加大对地产支持2023年提前批专执业证书编号S0930522060001021-52523860项债额度下达小微企业贷款延期还本等政策密集落地稳定市场主体信心经yangshaohuiebscncom济有望沿着复苏轨道再次提速传统机械行业磨底静待复苏10月经济数据显示企业部门净融资延续同比多分析师陈佳宁执业证书编号S0930512120001增态势指向制造业产能扩张势头依然较强展望2023年经济刺激政策落地021-52523851与加码将成为机械行业实现反弹的主线疫情防控措施优化将降低居民储蓄意chenjianingebscncom愿刺激需求与供给恢复加速企业的盈利修复新能源领域行业变革深入把握技术创新主线新能源利用追求降本增效与安联系人林映吟linyingyinebscncom全可靠涌现出复合铜箔4680大圆柱电池异质结光伏电池钙钛矿光伏电池等新产品推动工艺与设备更新作为卖铲人的设备供应商有望在新产行业与沪深300指数对比图业链尚未形成闭环时先受益未来当新产业链闭环形成则将带来更多的设备需求量具备先发优势的设备商将充分受益10-1安全发展战略下的半导体设备和高端机床进口替代持续地缘政治紧张安全成发展主线先进制造业成为大国博弈所关注的重要领域国产化替代将在半-13导体设备与工业母机等领域深度推进-24投资建议-351121022205220822掘金思路一首推底部复苏主线工程机械推荐三一重工恒立液压通用自机械行业沪深300动化建议关注高端数控机床龙头科德数控伺服系统龙头禾川科技谐波减速资料来源Wind器龙头绿的谐波精密激光加工设备龙头德龙激光掘金思路二能源革命中技术革新云起锂电设备推荐先导智能骄成超声相关研报建议关注东威科技海目星联赢激光利元亨光伏设备推荐迈为股份电稳增长下的边际改善机械行业2022年中期新联合覆盖建议关注高测股份奥特维帝尔激光捷佳伟创投资策略2022-06-21掘金思路三国产化替代半导体设备与零部件推荐精测电子电子联合覆盖聚焦优质赛道寻找双击机会机械行业汉钟精机建议关注正帆科技英杰电气新莱应材富创精密拓荆科技2021年中期投资策略2021-07-20中微公司北方华创华海清科盛美上海万业企业芯源微风险分析全球疫情控制进度不确定行业投资增速波动高端制造研发进展不及预期海外扩张不及预期原材料价格上涨重点公司盈利预测与估值表EPS元PEX投资评证券代码公司名称股价元21A22E23E21A22E23E级600031SH三一重工1655142060076122822买入601100SH恒立液压6087206188216303228买入002158SZ汉钟精机2488091107126272320买入300450SZ先导智能4325101171236432518买入688392SH骄成超声1439511313322112810865增持资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2022-12-15敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告机械行业目录1机械行业回顾和展望511固定资产投资增速回落基础设施投资增速加快512机械行业经营状况短期承压子行业持续分化613机械行业股价有望反弹估值位列中游72工程机械海外速增期待内需回暖821复盘稳增长政策暖风提振投资信心822挖掘机等产品月度销量同比增速转正923专项债结存限额增加期待投资回暖带动工程机械内需复苏1024工程机械海外出口增长强劲潜力巨大1125工程机械周期性逐渐弱化电动化提升工程机械龙头集中度123锂电设备平静之中追寻革新之迹1331复盘全盘回调不乏结构性机遇1332展望2023年关注新领域新材料新产品154光伏设备潮流涌动紧抓降本增效1741复盘国内外需求共振短期遇调整1742展望2023年技术革新带来差异化优势195通用自动化行业磨底静待复苏2251通用自动化行业主要财务指标回顾2252超额收益分化估值略有回升2553展望2023年安全引领主线静待行业复苏266半导体设备迎难而上细微处求突破3161周期角度2023年预计先抑后扬3162国产化角度任重道远3363零部件迎来发展3464迭代升级新产品研发3665展望2023年阶梯式上升趋势不变377重点公司推荐3871三一重工3872恒立液压3973先导智能4074骄成超声4175汉钟精机428风险分析43敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告机械行业图目录图12022年11月我国固定资产投资累计同比增长535图2固定资产投资分项累计同比情况5图32022年11月我国PMI指数为485图4我国制造业PMI指数分类5图52014-2022Q1-3机械行业营收情况6图62014-2022Q1-3机械行业归母净利润情况6图72022Q1-3机械子行业营收增速情况6图82022Q1-3机械子行业归母净利润增速情况6图92022年初至12月15日申银万国一级行业分类各行业涨跌幅7图10申银万国一级行业分类各行业动态市盈率倍7图11工程机械板块2021年至今股价走势复盘8图12工程机械板块2021年5月至今PETTM走势9图13挖掘机月度销量变化单位台9图14挖掘机月度销量同比增速情况9图15汽车起重机月度销量变化单位台10图16汽车起重机月度销量同比增速情况10图17小松挖掘机中国区开机小时数变化左轴单位小时10图18挖掘机出口量再创新高单位台11图19挖掘机月度出口台数占比11图20中国工程机械出口金额累计值和累计同比11图21国内工程机械龙头海外业务规模较小单位亿美元11图22国内工程机械企业海外收入占比有较大提升空间11图232022年初以来锂电设备股价走势复盘13图242022年初以来锂电设备估值PE-TTM14图25锂电设备主要企业平均毛利率及净利率15图262016年以来锂电设备公司合同负债亿元15图272022年初以来光伏设备股价走势复盘17图282022年初以来光伏设备PETTM18图29机器人机床工具激光设备申万2021年至今股价走势25图30机器人申万PETTM2021年1月4日至2022年12月15日25图31机床工具申万PETTM2021年1月4日至2022年12月15日25图32激光设备申万PETTM2021年1月4日至2022年12月15日25图33二十大报告中安全现代化高质量强国科技出现频次明显高于十八大及十九大单位次26图34社融规模存量变化一定程度上领先于工业机器人金属切削机床的产量累计同比增速3-6个月左右28图35制造业固定投资同比增速与工业机器人金属切削机床产量累计同比增速存在相似性28图36激光公司单季度营业收入YOY与PMI变化趋势存在相似性28图372012年11月以来PMI指数在荣枯线附近徘徊28图38近十年中国成为全球机器人装机量最大推动力29敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告机械行业图391980年以来我国机床生产规模与全球占比情况亿美元29图4020192024年中国数控机床市场规模预测亿元29图412021年中国数控金属切割机床数控化率提升至4530图42日本机床数控化率约为9030图432021年中国光纤激光器市场销售收入1248亿元30图442021年全球光纤激光器占材料加工的激光器市场销售额的5230图45中国1kw-3kw功率的光纤激光器出货情况台31图46中国3kw-6kw功率的光纤激光器出货情况台31图47中国6kw-10kw功率的光纤激光器出货情况台31图48中国10kw功率的光纤激光器出货情况台31图49部分国际半导体设备企业对未来行业发展的判断32图502021年半导体设备国产化率33图51半导体设备企业的布局33表目录表1工程机械及液压件龙头公司估值情况9表22022年前三季度锂电设备公司营收与归母净利润14表3锂电设备公司新签订单亿元15表4布局4680大圆柱电池的公司与计划16表5HJT电池降本增效路径与主力公司20表6工业自动化行业企业20212022Q1Q3业绩情况23表7机床行业企业20212022Q1Q3业绩情况24表8激光行业企业20212022Q1Q3业绩情况24表9国家支持通用自动化设备发展政策的不完全统计27表10国际晶圆厂纷纷下调资本开支32表11半导体设备上市公司合同负债及相应增幅对比34表12半导体设备零部件国产化34表13国内主要半导体零部件公司主要客户及研发进展统计35表14主要半导体零部件上市公司业绩表现36表15半导体设备上市公司新产品研发进度36表16行业重点上市公司盈利预测估值与评级43敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告机械行业1机械行业回顾和展望11固定资产投资增速回落基础设施投资增速加快纵观2022年前11个月疫情多发背景下经济活动放缓在高频宏观经济数据中得到验证但步入12月以来疫情防控优化措施房地产金融支持16条等政策推出十大领域设备更新贴息贷款的不断落地有望推动经济筑底回升2022年1-11月国内固定资产投资累计同比增长53分项来看采矿业投资房地产业投资和制造业投资增速均有所回落基建投资自5月份以来累计同比增速稳步回升具体来看2022年1-11月基建投资完成额累计同比增长1165采矿业投资累计同比增长05制造业投资累计同比增长93而房地产开发投资累计同比减少98图12022年11月我国固定资产投资累计同比增长53图2固定资产投资分项累计同比情况固定资产投资完成额累计同比基础设施建设房地产业4060采矿业制造业304020102000-1016-0216-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1016-0716-1217-0517-1018-0318-0819-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-10-2016-02-20-30-40资料来源Wind光大证券研究所统计时间截至2022年11月资料来源Wind光大证券研究所统计时间截至2022年11月2022年11月份PMI指数再度转弱至收缩区底部反转或将至2022年11月制造业PMI指数为48前值492环比下降12pct位于收缩区间11月产需两端的生产指数和新订单指数分别为478和464环比变动-18-17pct产成品库存指数环比上升01pct至481原材料库存指数下降1pct至467开工有所加快但实际需求持续偏弱后续需要刺激与稳定经济一揽子政策的落地推动图32022年11月我国PMI指数为48图4我国制造业PMI指数分类PMIPMI生产PMI新订单PMI原材料库存556055505045454040353530253015-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0816-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0621-1122-0422-0916-01资料来源Wind光大证券研究所统计时间截至2022年11月注单位为资料来源Wind光大证券研究所统计时间截至2022年11月注单位为敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告机械行业12机械行业经营状况短期承压子行业持续分化根据申银万国一级行业分类2022Q1-3机械设备上市公司合计实现营业收入11695亿元同比减少608实现归母净利润774亿元同比减少227疫情影响供应链与下游需求预计疫情防控措施逐步优化机械行业盈利将修复图52014-2022Q1-3机械行业营收情况图62014-2022Q1-3机械行业归母净利润情况营业收入亿元YOY右轴归母净利润亿元YOY右轴9441800016214251000855140160001393520900774120122918001400011226116956551001200010441157008086226001000078737673104296050037437980005400293315406000030020400020002000-5100-200-100-40资料来源Wind光大证券研究所注申万一级行业资料来源Wind光大证券研究所注申万一级行业根据申银万国三级行业分类2022Q1-3制冷空调设备磨具磨料工控设备和能源及重型设备营收增速相对较快纺织服装设备磨具磨料制冷空调设备其他专用设备和能源及重型设备归母净利润增速相对较快图72022Q1-3机械子行业营收增速情况图82022Q1-3机械子行业归母净利润增速情况-3252机床工具-11467机床工具-2573工程机械整机-6570机器人-1761工程机械器件-6268金属制品-644金属制品-5319工程机械整机-541纺织服装设备-3398激光设备-492轨交设备-2271楼宇设备-314楼宇设备-1944工程机械器件-294其他自动化设备-1751仪器仪表-003激光设备-950轨交设备243机器人-260其他通用设备446其他专用设备182其他自动化设备455其他通用设备1474印刷包装机械767印刷包装机械2135工控设备924仪器仪表3731能源及重型设备1572能源及重型设备4040其他专用设备1670工控设备8059制冷空调设备4157磨具磨料8540磨具磨料459355088制冷空调设备纺织服装设备402002040602000200400600资料来源Wind光大证券研究所注根据申银万国三级行业分类资料来源Wind光大证券研究所注根据申银万国三级行业分类敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告机械行业13机械行业股价有望反弹估值位列中游2022年前三季度机械行业整体股价表现不佳根据申银万国一级行业分类截至2022年9月30日机械设备指数下跌2507在31个行业排名第22位截至2022年12月15日机械设备指数下跌1713排名第19位跌幅有所收窄图92022年初至12月15日申银万国一级行业分类各行业涨跌幅301820141000-10-3-4-5-6-9-10-11-20-11-12-12-14-15-15-15-16-17-18-18-18-20-20-30-21-22-23-23-24-26-40-32资料来源Wind统计时间截至2022年12月15日截至2022年12月15日机械设备板块市盈率TTM剔除负值为27倍在31个行业中排名第11位图10申银万国一级行业分类各行业动态市盈率倍706260495046414040353231282830272625252120191820151515151512121188810750资料来源Wind统计时间截至2022年12月15日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告机械行业2工程机械海外速增期待内需回暖21复盘稳增长政策暖风提振投资信心工程机械行业景气度主要受到基建投资地产投资更新换代海外需求等因素影响1稳增长政策的实施推动股价上升2022年4月政府开始实施大规模留抵退税政策效应集中释放当月全国增值税留抵退税约8000亿元相当于去年4月份财政收入的375上海疫情的好转也有利于稳增长政策的落地2022年7月28日中共中央政治局会议强调做好下半年经济工作要坚持稳中求进工作总基调全面落实疫情要防住经济要稳住发展要安全的要求巩固经济回升向好趋势着力稳就业稳物价保持经济运行在合理区间22022年上半年工程机械行业国内销量持续处于下行区间复苏预期不断后延工程机械公司的半年报显示收入与利润率均出现明显下滑行业呈现继续下跌走势32022年三季度国内挖掘机等产品销量月度同比增速转正工程机械公司的三季报显示企业收入净利润降幅收窄出口市场稳中向好对提振市场信心具有帮助图11工程机械板块2021年至今股价走势复盘1月挖掘机销量超预期国内小松挖掘机开工小时数同比增长87行业工程机械申万沪深300维持高景气402021年销售旺季前移2至3月市场销量大我国基建投资增速持续下降房幅上升提前预支了45月的市场需求因7月挖掘机月度销量同比增速转正基30地产各项指标呈走弱趋势奥密此板块股价呈现先上升后下降的走势5月基建投资累计同比增速持续上升克戎疫情对下游行业开工和物20建和房地产投资累计增速回落流产生影响100-10-20-30-407月30日中共中央政治局会议强调稳增长明确财政货币政策发力重-50点市场信心改善-60资料来源Wind光大证券研究所整理截至2022年12月15日截至2022年12月15日工程机械各细分环节龙头公司的2022年PE区间位于1152wind一致预期2022年开年以来在稳增长政策背景下基建与地产相关产业链将受益加之行业向电动化智能化的转型工程机械板块迎来估值修复行情敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告机械行业图12工程机械板块2021年5月至今PETTM走势35302520151050资料来源Wind光大证券研究所截至2022年12月15日表1工程机械及液压件龙头公司估值情况市值近一年涨跌归母净利润亿元PEX股票代码公司收盘价元亿元幅2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E600031SH三一重工16551406-254912033628683901052112221713601100SH恒立液压6087795-2457269424682765327029322924000425SZ徐工机械530626-72356155741647074221111108000157SZ中联重科574498-15676270324642795354815129603638SH艾迪精密1518128-521447024733343727523829资料来源Wind及Wind一致性预期截至2022121522挖掘机等产品月度销量同比增速转正2022年1-10月国内企业累计销售挖掘机221万台同比下降260从7月开始挖掘机月度销量同比开始出现正增长累计销量同比降幅持续收窄其中10月挖掘机月度销量21万台同比增长812022年1-9月国内企业累计销售汽车起重机21万台同比下降520图13挖掘机月度销量变化单位台图14挖掘机月度销量同比增速情况9000025080000200700006000015050000100400005030000020000-5010000-1000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020072019012019042019072019102020012020042020102021012021042021072021102022012022042022072022102019202020212022资料来源Wind光大证券研究所截至2022年10月资料来源Wind光大证券研究所截至2022年10月敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告机械行业图15汽车起重机月度销量变化单位台图16汽车起重机月度销量同比增速情况1200020010000150100800050600004000-502000-1000202207201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2019012019202020212022资料来源Wind光大证券研究所截至2022年9月资料来源Wind光大证券研究所截至2022年9月三季度开始挖掘机和汽车起重机销量数据好转出现同比增长既有行业更新需求改善的影响也有基建投资增速上升的影响行业景气度方面相比于2022年上半年三季度以来国内小松挖掘机使用小时数同比降幅收窄10月国内小松挖掘机使用小时数为1021小时同比下降67环比增长24图17小松挖掘机中国区开机小时数变化左轴单位小时平均开机小时数同比160100140801206010040802060040-2020-400-602020-072021-122020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10资料来源Wind光大证券研究所截至2022年10月23专项债结存限额增加期待投资回暖带动工程机械内需复苏专项债结存限额增加2022年6月29日国常会提出运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金但不超过全部资本金的50或为专项债项目资本金搭桥2022年7月28日政治局会议指出宏观政策要在扩大需求上积极作为财政货币政策要有效弥补社会需求不足用好地方政府专项债券资金支持地方政府用足用好专项债务限额2022年8月24日国常会提出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上再增加3000亿元以上额度依法用好5000多亿元专项债地方结存限额10月底前发行完毕随着专项债地方结存限额的盘活我们预计2023年基建投资增速有望维持边际上提升了工程机械销量的预期是支撑工程机械销量反弹的基础敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告机械行业24工程机械海外出口增长强劲潜力巨大2022年1-10月挖掘机出口销量达到89453台累计同比增长676其中10月出口销量实现9151台同比增长440同时挖掘机月度出口台数占比达到446连续六个月稳定在40以上图18挖掘机出口量再创新高单位台图19挖掘机月度出口台数占比1200055501000045408000353060002540002015200010500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20192020202120222019202020212022资料来源Wind光大证券研究所截至2022年10月资料来源Wind光大证券研究所截至2022年10月中国工程机械出口金额实现高增长2022年1-9月工程机械出口金额累计值达到3259亿美元同比增长360其中9月出口实现422亿美元同比增长320出口态势持续向好图20中国工程机械出口金额累计值和累计同比2021年出口金额累计值万美元左轴2022年出口金额累计值万美元左轴2021年累计同比右轴2022年累计同比右轴40000007035000006030000005025000004020000003015000001000000205000001000FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源同花顺光大证券研究所截至2022年9月图21国内工程机械龙头海外业务规模较小单位亿美元图22国内工程机械企业海外收入占比有较大提升空间卡特彼勒小松三一重工中联重科卡特彼勒小松三一重工中联重科3501003008025060200150401002050002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告机械行业国内工程机械龙头出口比例远低于海外龙头长期潜力巨大国内工程机械企业的出口占比在2021-2022年有持续的显著提升但距离海外龙头卡特彼勒小松仍旧有较大差距三一重工中联重科徐工机械等国内龙头的出口情况仍然向好海外收入规模占比依旧有巨大的提升空间未来有望获得更高的成长25工程机械周期性逐渐弱化电动化提升工程机械龙头集中度工程机械行业周期逐步弱化随着近年来机械替代人工效应国际竞争力提升工程机械行业排放标准提升等因素成为驱动行业增长的重要动力工程机械应用场景越来越广阔行业周期性逐渐弱化随着中国工业化和城镇化发展基础设施投资增加以及设备更新需求增长中国工程机械市场前景仍旧广阔工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势因此依旧看好头部企业的发展电动化将成为中国工程机械行业新趋势随着第四次工业革命和第三次能源革命叠加世界正处于技术窗口期工程机械行业迎来长期的技术上行周期行业将加快电动化等技术的布局在我国双碳目标下新能源产品的电动化优势愈发明显电动化产品具有优先的路权和排队权具有较高的经济收益行业内众多企业都针对电动化产品全面发力近年工程机械电动化产品销量将明显上升龙头公司凭借技术优势将获得更高市场占有率机械工程头部企业纷纷在电动化领域布局2009年以来卡特彼勒推出首款用于建设领域的电驱动设备D7E履带式电驱动推土机以此成为电动化开端2021年日本小松与Proterra合作生产电动挖掘机预计将在2023年2024年面向市场2022年上半年三一重工推动电动化产品持续更新迭代目前拥有电动起重机可售产品12款电动搅拌车9款电动自卸车28款电动挖掘机9款电动装载机2款涵盖纯电换电氢燃料3大技术路线实现了工程车辆挖掘机械装载机械起重机械等产品的电动化加快了主机产品的迭代2022年上半年中联重科新上市包含汽车起重机混凝土泵车高空作业平台等产品类别15款新能源产品已累计下线60多款新能源产品新能源化形式包括纯电动混合动力氢燃料全系列新能源化产品基本形成工程机械方面我们维持推荐三一重工恒立液压等龙头公司看好龙头公司的长期成长敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告机械行业3锂电设备平静之中追寻革新之迹31复盘全盘回调不乏结构性机遇2021年以来锂电设备下游需求高速增长供应链发展滞后于行业整体由于上游扩产周期长化工类能评环评严苛设备产能制约等因素供应链多个环节出现了供需错配涨价成为锂电中上游贯穿全年的主题VC六氟磷酸锂磷酸铁锂及磷酸铁负极石墨化PVDF铜箔均出现不同程度的供应紧张产品价格大幅上涨股价涨幅也在锂电板块居前在锂电产业链高景气下中下游与设备公司于2021下半年股价走高但盈利逐步受到压缩在2021年8月底股价率先开启回调而后产业链成本分化持续进入价格博弈整个产业链股价在较高位置震荡自2021年12月开启长达近5个月的回调2022年1-4月受美联储加息预期俄乌冲突等外围局势国内重点城市疫情扰动等影响资本市场风险偏好降低情绪受压制大宗商品持续上涨成长股受挫锂电作为成长股重要部分下调幅度较大2022年4月下旬央行全面降准释放长线资金政治局会议部署加码稳增长权益市场迎来V字反转锂电设备启动超跌修复2022年6月底以来国内新能源汽车销量渗透率基本在23以上据中汽协数据2022年10月达2851这标志着新能源汽车产业即将从快速成长迈入成熟期资本市场对此早有预期自6月底以来锂电产业链尤其是锂电设备的估值逐步走弱2022年10月以来受疫情防控措施优化预期的影响小幅反弹但估值并未企稳回升2022年11月以来多地疫情加剧下游新能源汽车需求受压制锂电设备估值进一步走弱图232022年初以来锂电设备股价走势复盘22222222222222222222222222222222222222222222222222---101011----------------123344556788991112--------------------123678---1815152912261024211916301327112522--------86411752100-10-20-30俄乌冲突美联储加息预期疫情停摆利空共振美联储大幅加息人民币贬压制市场情绪双碳政策存-40值俄乌冲突资本市场景在松动担忧气度低供需错配上游原材料价格全面降准政治局会议维新能源车退补预期产业链下游新能源汽车-50飞涨挤压中下游利润板持55目标不变政策底价格下跌新能源汽车销量需求偏弱块调整出现市场超跌修复渗透率接近行业即将迈新能源汽车需求强劲30-60入成熟期锂电设备长江新能源汽车指数锂电池指数锂电正极指数锂电负极指数锂电电解液指数锂电隔膜指数沪深300资料来源wind光大证券研究所整理注股价截至20221215敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告机械行业2022年11月锂电设备估值PE-TTM回落至30x-40x区间截至2022年12月15日锂电设备估值已回落至36x相较锂电材料新能源汽车板块锂电设备整体估值还处于偏高位置图242022年初以来锂电设备估值PE-TTM120100806040200锂电设备长江锂电池指数锂电负极指数锂电正极指数锂电电解液指数新能源汽车指数资料来源wind光大证券研究所注截至20221215业绩方面整线龙头盈利稳定激光设备表现不俗2022年前三季度部分主要锂电设备公司实现营业收入总计324亿元同比增长73归母净利润304亿元同比增长62先导智能作为全球整线锂电设备龙头保持领先地位贡献大部分业绩具备锂电整线能力的赢合科技与动力电池激光切片激光焊接龙头公司海目星联赢激光表现不俗2022年前三季度赢合科技海目星联赢激光营收增速分别为105131107归母净利润增速分别为110508232表22022年前三季度锂电设备公司营收与归母净利润2022Q1-Q32022H1扣非归母扣非归母产业链归母净利扣非归母归母净利归母净利扣非归母归母净利证券代码公司名称营收营收yoy净利润营收营收yoy净利润环节润净利润润yoy润净利润润yoyyoyyoy300450SZ先导智能整线1001665162068666654812795676263300457SZ赢合科技整线6635333210511011846264262166155178688499SH利元亨整线2928326677817517169152667157688559SH海目星前中段24221185131508167212094075116190773300619SZ金银河前段1304704368145229801901392168515688518SH联赢激光中段191871731072323611007006288187392300173SZ福能东方中段12006-00317-67同比转亏6011004-23-58-79688006SH杭可科技后段28380360576078202412248291117300490SZ华自科技后段13-061-07217同比转亏同比转亏9-023-02724同比转亏同比转亏300648SZ星云股份后段9-014-02255同比转亏同比转亏6-007-01259同比转亏同比转亏688155SH先惠技术模组11-028-04653同比转亏同比转亏4-037-050-21同比转亏同比转亏总计3243040283573626719316151498755055资料来源wind光大证券研究所注营收归母净利润扣非归母净利润单位为亿元增速单位为盈利能力改善明显期间费率降幅显著下游扩产持续锂电设备公司自身产能建设进展顺利在手订单逐步转化为收入确认营收规模大增拉动整体毛利率净利率水平的提高2022年第三季度本次统计的11家锂电设备公司平均毛利率水平大幅跃升至317平均归母净利率水平为1083环比改善144pct敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告机械行业平均期间费用率大幅下降2022年第一季度为26812022年前三季度为2122图25锂电设备主要企业平均毛利率及净利率图262016年以来锂电设备公司合同负债亿元毛利率净利率1008050603838383735403240302820302101615201312111188910020162017201820192020202122Q122Q222Q32016201720182019202020212022Q3末资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所国内大客户订单稳定海外订单起量合同负债环比增加2022年三季度末本次所统计的11家锂电设备公司合同负债总额为18667亿元同比增长8028环比增长685锂电设备出海趋势明朗未来各主要锂电设备公司海外订单占比将进一步提升具备出海能力与基础的公司值得重点关注表3锂电设备公司新签订单亿元公司2022Q1-3新签订单2022H1新签订单2021新签订单先导智能215不含税155187赢合科技110利元亨7470联赢激光204536海目星473650杭可科技5545超50资料来源各公司公告各公司公开业绩交流会光大证券研究所32展望2023年关注新领域新材料新产品321材料革新之复合铜箔产业链锂电池负极集流体核心材料遇变革设备增量空间打开铜箔为负极集流体的核心材料近年锂电池高速发展对轻量化安全性低成本高续航能力的追求促使铜箔生产工艺高速发展2022年7月LED背光源与电容式触摸屏公司宝明科技公告跨界进入PET铜箔赛道总投资额达60亿元的锂电生产基地建设项目落地标志PET铜箔产业化启动膜材厂商传统铜箔厂商电池厂商跨界厂商多力量推动复合铜箔产业化加速设备端率先受益新材料对应新工艺将带动纯增量设备应用的出现此类设备公司业绩弹性大主流的磁控溅射水电镀两步法将利好国内唯一具备量产PET铜箔水电镀设备并向上布局磁控溅射设备的东威科技建议关注由于复合集流体导电性较弱无法作为极耳需焊接一层铜铝作为极耳因此前段工序将多出一道采用超声波滚焊技术的极耳转印焊工序中段工序的多层极耳超声波焊接工序依旧保持不变敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告机械行业复合集流体出现将进一步打开超声波技术在锂电池中的应用市场推荐国内超声波焊接设备龙头骄成超声322工艺产品革新之激光设备4680大圆柱电池凭借高能量密度低成本高安全性吸引各大电池厂加注资本打开激光焊接设备新增长空间据特斯拉官方说法相比2170电池4680大圆柱电池能量提升5倍输出功率提升6倍每千瓦时的成本降低14搭载该电池的车型续航里程可提高164680电池特殊之处在于采用无极耳技术在正负极上布有大量极耳对激光工艺的要求较方形电池小圆柱电池高且用量更大目前在特斯拉效应下松下三星亿纬锂能比克动力大众宝马等纷纷入局4680大圆柱电池我们认为未来随着4680电池的量产应用将进一步扩充激光焊接设备市场空间表4布局4680大圆柱电池的公司与计划公司计划2022年9月宝马集团宣布与宁德时代亿纬锂能签订价值超过100亿欧元的圆柱电芯生宝马集团产需求合同宁德时代和亿纬锂能将分别在中国和欧洲各新建两座电池工厂为宝马集团供货每座工厂的产能达20GWh2022年5月已经开始小量试产4680电芯并计划于2023年3月在日本和歌山县投产给特松下斯拉供货年产能10GWh可满足约15万辆电动汽车的电池配套需求LG投资5800亿韩元在韩国梧仓工厂扩建4680电池产能计划2022-2023年量产三星SDI2024年实现量产Storedot2021年9月宣布成功生产出第一款4680电池计划2024年实现量产2022年9月9日宣布自2025年开始为宝马集团新世代车型架构的纯电车型供应圆柱宁德时代电池布局46800和46950两个大圆柱电池公司在2023年后会逐步将大圆柱电池进行市场推广预计2023时年产能达到20GWh2024年达到40GWh2022年6月亿纬锂能又宣布拟投资4375亿元建年产20GWh大圆柱46系列电池项目亿纬锂能2022年8月首件搭载自主研发46系列大圆柱电池的系统产品在其研究院中试线成功下线2022年9月9日获宝马大圆柱电池定点后9月19日亿纬锂能子公司亿纬动力与大运汽车签订战略合作协议大运汽车将在远航品牌车型上装配亿纬动力46系列大圆柱电池资料来源各公司公告各公司官方微信公众号电池中国起点锂电中国经营报光大证券研究所整理叠片技术快速发展带动激光切割需求卷绕工艺为当前主流的电芯制造工艺但其难以控制电芯之间热隔离易导致电芯局部过热存在热失控蔓延的风险而叠片工艺在安全性能量密度工艺控制电芯良率控制更具优势目前叠片工艺渗透率在逐步提高极耳极片激光切割量有望提升建议关注激光焊接龙头联赢激光激光切割龙头海目星拥有三工位激光切叠一体机的赢合科技323欧洲电动化提速中国锂电供应链加速出海欧洲电动化提速中国锂电供应链加速出海当前欧洲大规模扩产动力电池其本土和日韩电池设备企业均无法满足市场需求中国凭借完整强大的供应链和大幅提升的产品性能成为欧洲电池企业的重要选择当前包括宁德时代远景动力蜂巢能源国轩高科孚能科技亿纬锂能等中国电池企业都在加快海外建厂步伐进而带动其供应链出海海外电池产业链本土化趋势明显国内锂电设备加速出海中国电池厂在加速出海同时欧美地区在不断强化新能源产业链的本土化发展中国锂电设备凭借前期技术经验积累成本控制优势在生产设备供应上优势明显我们认为未来两年仍然是锂电设备出海的关键窗口期可密切关注具备出海能力的设备供应商推荐先导智能建议关注利元亨杭可科技赢合科技敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告机械行业4光伏设备潮流涌动紧抓降本增效41复盘国内外需求共振短期遇调整回顾2021年光伏新能源作为碳中和基本盘市场对于光伏新增装机量和降本预期确定性比较强全年股价走势基本围绕原材料成本变动下游需求和盈利能力影响的预期而变动2022年上半年市场走势更复杂美联储加息预期俄乌冲突国内经济下行压力大等多因素交织宏观大环境对光伏板块的影响占主导地位光伏设备股价自2021年8月30日见顶至2022年4月26日初次见底已调整了近8个月的时间期间跌幅达55682022年4月29日中央政治局会议释放重磅积极信号要加大政策力度谋划增量政策工具助力稳增长市场反馈积极大盘开始企稳对市场情绪复苏形成有利支撑光伏设备板块增长的内在动力开始发挥作用2022年5月份至8月份欧洲加速新能源转型上调光伏装机量目标全球第三大光伏装机市场印度2021年创历史新高的装机数据出炉行业需求端迎来的边际催化受市场认可光伏设备股价反弹力度高于沪深300指数在专用机械板块里表现优异2022年8月底以来受前期欧洲备货加之欧洲能源价格高位开始回落海外需求走弱光伏组件出口数据环比有所下降国内因疫情排产受影响光伏设备板块整体回调图272022年初以来光伏设备股价走势复盘22222222222222222222222222222222222222222222222222---101011----------------123344556788991112------123678-----------------1125221815152912261024211916301327--------4117528660光伏组件出口走弱欧洲需求重镇转向资金流入疫后50加息预期经济下行前期备货多库存足国内年底抢复苏主线出压力加大装预期口持续走弱40市场对扩产产能过剩俄乌冲突美联储加息预期30担忧产业链价格博疫情停摆利空共振压制市弈场情绪大宗商品原材料大20装机需求存在不确定涨市场风格切换100-10-20大盘企稳市场风险偏好提升超跌反弹-30Q2景气度较Q1更高俄乌冲突下欧洲加速新能源转型装机目标上调-402022年初以来光伏设备股价涨跌幅相对沪深300涨跌幅专用机械中信光伏设备中信沪深300-50资料来源Wind光大证券研究所整理注股价截至20221215板块估值方面在电力设备及新能源板块中光伏设备板块估值水平较高截至2022年12月15日中信光伏设备指数PETTM为53x处于年初至今1048分位数处于近一年的992分位数敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告机械行业图282022年初以来光伏设备PETTM专用机械中信光伏设备中信电力设备及新能源中信1009080706050403020100资料来源wind光大证券研究所注截至20221215业绩方面转型硅片的硅料设备公司因硅片产能顺利爬坡出货业绩高增2022年前三季度部分主要光伏设备及零部件公司详见表3实现营业收入总计511亿元同比增长77归母净利润82亿元同比增长71转型硅片的设备公司双良节能京运通业绩亮眼硅片切割的高测股份受益于下游需求旺盛切片代工业务快速增长表32022年前三季度光伏设备及零部件公司营收与归母净利润2022Q1-Q32022H1扣非归母扣非归母归母净利扣非归母归母净利归母净利扣非归母归母净利证券代码公司名称产业链环节营收营收yoy净利润营收营收yoy净利润润净利润润yoy润净利润润yoyyoyyoy001269SZ欧晶科技石英坩埚91551534734386092091362423600481SH双良节能硅料设备8783079728636941443353337244245295300217SZ东方电热硅料设备27236217281901601714613428220143601908SH京运通硅料设备86835812126182750388364112-15-15300316SZ晶盛机电硅片设备7520091909878182441207111191101104835368BJ连城数控硅片设备2125617788451112178101495-36688556SH高测股份硅片设备2242841612528433613237233124224285002943SZ宇晶股份硅片设备60820391084202同比扭亏40380341223010同比扭亏电池工序300751SZ迈为股份3068763538515118396359425751设备电池工序300724SZ捷佳伟创438217621437362750846821110设备电池工序300776SZ帝尔激光113363201320197216208112123设备组件工序688516SH奥特维24474450681081201529927864110118设备组件工序000821SZ京山轻机3120118714394023148145173233设备组件工序603396SH金辰股份1405504238-30-391003802935-29-40设备300820SZ英杰电气电源设备82081946472775122114686875688033SH天宜上佳热场设备71241177524214072070812829688598SH金博股份热场设备114972812949-98368226658019总计5118234750977717230548084300675852资料来源wind光大证券研究所注营收归母净利润扣非归母净利润单位为亿元增速单位为敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告机械行业42展望2023年技术革新带来差异化优势近期硅片价格下调产业链价格拐点或将至中下游企业将迎来盈利改善利好的预期电池片组件及其相关辅材的盈利改善值得关注此外TOPCon因其制备PN结与PERC一脉相承技术成熟度较高头部电池厂多有布局产业化较为确定中短期可跟踪与PERC时代差异化的辅材首选优质龙头公司光伏辅材格局相对较为稳定长期看高效电池HJT未来有望成为主流技术其各环节降本增效的推进也将带来新材料新设备的发展机遇421HJT降本增效设备加速迭代新技术工艺带来的设备加速迭代是光伏设备厂商阻抗周期的利器HJT受制于非晶硅而采用低温工艺低温银浆价格高用量大在硅片成本中占比高阻碍HJT电池量产进程HJT电池从硅片非晶层TCO导电膜电极组件材料各环节的降本增效持续推进材料设备更新迭代中孕育新机会光伏降本始终是一个渐进式过程一步到位式降本是光伏产业链各方努力的方向但在实际落地中海内外终端需求高涨使得降本探索过程衍生出的各类技术流派具备存在与应用的意义因此可首先关注已具备量产应用激光转印目前非HJT银包铜高效切片设备光转膜以及已有大批量整线订单的龙头公司迈为股份激光转印激光转印运用特殊激光光斑与能量使得超细栅线均匀完整转印至电池片上对于浆料与电池片不挑剔银包铜低温银浆等不用浆料类型均可以应用亦适用于PERCTOPConHJTIBC电池在HJT上的优势更加明显可以降低30的银耗量此外其主要耗材是载体膜成本对标丝网印刷的网版帝尔激光在2022年9月20日正式出货首台激光转印设备标志着应用于高效电池片的激光转印设备正式由中试验证进入量产阶段未来如成功在HJT上量产则可再度打开激光转印市场空间因此我们认为激光转印技术的导入新增成本较低适用范围广使得该技术在新材料新应用场景中的匹配性强空间大建议关注光伏激光龙头帝尔激光银包铜苏州固锝全资子公司苏州晶银将银浆降本卡位在印刷细线化与银包铜替换两大方向银包铜方面公司目前43含银的银包铜细栅正背面替换纯银细栅在客户端通过4倍IEC可靠性正在通过5倍测试50银含银包铜细栅在多家客户的实证电站运行目前无异常50含银的银包铜细栅已进入批量量产光伏用银需求高增白银储备量有限2021年白银价格上涨22未来持续上行的压力较大建议关注在业内验证进展顺利已推动银包铜细栅进入批量量产的苏州固锝高效切片设备硅料占比大且硅料价格高使得硅片薄片化成为异质结降本的另一主要方向但硅片减薄后光吸收不充分电流isc会下降填充因子FF亦下降只有开路电压Voc在走高因此硅片薄片化的质量与成本权衡让该技术存在一定的难度目前PERC电池硅片主流厚度在155-150mTOPCon在140-130mHJT将向120m甚至是80m发展高测股份通过在切片机金刚线冷却液粘棒胶插片机槽型等多维度技术攻关成功研发出行业领先的硅片切割技术推动异质结薄片化极致发展公司乐山基地已在量产120m的210半片公司同时在业内首发80m异质结用半片薄硅片建议关注高效硅片切割专家高测股份敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告机械行业光转膜HJT电池内部的非晶硅微晶硅可能更容易受到紫外线破坏而产生缺陷导致组件功率衰减而截止胶膜对紫外线的过滤导致HJT的组件功率更低赛伍技术根据分子合成技术制作杂化分子光转物质镭博TM可靠性达50年以上通过超声波震荡的纳米分散技术将其分散在EVAPOEEPE等产品中形成UV光转膜UV光转膜可将高频紫外线转为低频可见光据赛伍技术数据以每块组件670W计算光转膜的应用可使每块组件功率增益15对于一座100MW电站运行30年测算出发电量可多5700万度IRR提高10建议关注拥有独创光转物质技术并已在国内多家用户测试验证具备组件功率增益的赛伍技术整线设备设备作为工艺的固定迈为股份致力在异质结全产业链合作精进开发高效降本工艺并设计出稳定可靠设备供应下游客户电极的无主栅166样机已基本完成可行性验证210量产机型已投料完成预计2023年Q1在客户端中试公司的低铟TCO方案联合SunDrive铜电镀技术在新一代量产双面微晶设备上取得电池效率新突破公司采用VHF电源的微晶n层工艺已成熟具备量产能力电池平均效率较非晶提升0506效率标准偏差约01微晶p层由于掺杂元素原因难度较高预计2022年底或2023年初首台微晶P设备进入量产效率有望突破255截至2022年11月异质结全行业招标约287GW迈为取得246GW份额在80以上行业地位稳固2023年一季度HJT组件端成本与PERC有望打平未来HJT渗透率不断提高背景下推荐HJT整线龙头迈为股份电新联合覆盖此外光伏镀铜各家设备研发与电池厂试验进展顺利建议关注在图形化环节提供LDI直写光刻设备的芯碁微装金属化环节提供垂直挂镀设备的东威科技以及拥有水平电镀设备及全套光伏电镀设备集成能力的捷得宝未上市表5HJT电池降本增效路径与主力公司HJT电作用常规技术突破性技术设备材料主要最新进展池结构参与方奥特维奥特维SMBB串焊机量产成熟订单占比逐渐提升提效SMBB宇邦新材025mm及更细的线径02mm的焊带将与N型Topcon同时放量激光转印用于细帝尔激光帝尔激光的激光转印设备已经在3家公司交付单线或整线量产验证设备三季度末栅钢板印刷超细迈为股份实现了单机订单可提效03以上节省银浆30-40非接触式可同时节省烘银栅线干炉工艺成本适配于PERCTOPConHJTIBC等43含银的银包铜细栅正背面替换纯银细栅客户端通过4倍IEC可靠性正在通过5倍测试苏州晶银银包铜50银含银包铜细栅在多家客户的实证电站运行目前无异常Ag905050银含的银包铜细栅已进入批量量产30公司进行高可靠性银包铜粉体制备工艺的基础研发以及银包铜低温浆料产品的开发30-50铜含量的银包铜浆料在客户端测试进展顺利公司在东营投资建设的电帝科股份子专用材料项目第二期为年产2000吨金属粉产线建设项目其中包括银包铜粉体生电极细栅线印产计划刷降低银银银包铜粉体国产预计2023年Q2导入国产银粉降本苏州晶银耗量国产化低温银浆迈为股份计划2023H1在客户端跑通一条中试线公司已有适用于各类电池片的铜电镀设备产速以M2算目前可达6000片h并捷得宝铜电镀0银耗量交付爱康国电投等芯碁微装公司LDI设备已送样头部电池厂与设备厂东威科技预计2022年年底推出产能6000片h垂直挂镀机迈为股份M6单片银耗量可降至100mg加上钢板印刷可降至85mg中试阶段产能为4800半片hOBB无主栅机械设计工艺方案相关试验在166样机已基本完成可行性验证210量产机型已投料完成预计2022年12月底完成IEC标准全套可靠性测试2023年Q1发往客户端中试敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告