事项：
　　上市公司公布了11月经营数据。11月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比增长2.9%，单价同比下降6.0%；韵达股份业务量同比下降21.4%，单价同比提升21.0%；圆通速递业务量同比下降6.7%，单价同比提升5.2%；申通快递业务量同比增长2.2%，单价同比提升6.5%。
　　国信交运观点：1）根据交通运输部数据，我们估计11月我国快递业务量同比下滑幅度在10%左右，下滑幅度环比扩大（10月同比为-0.9%），主要由于11月下旬，疫情多点散发，防控措施对快递企业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力。但11月底至12上旬疫情防控措施加速优化，快递网点从此前暂停运营、快件积压，到迅速反弹、复苏提速。2）在11月行业件量同比下滑幅度扩大的背景下，快递公司的业务量同比增速也均出现了明显下滑，其中顺丰凭借公司端到端直营模式的优势、高质量履约服务能力，速运物流业务量仍然实现2.92%的同比正增长，优于通达系的表现。通达系中，由于申通快递基数低、价格策略更积极，其业务量增速表现优于圆通和韵达，由于韵达今年二季度网络受损、客户流失，其11月业务量同比下滑了21%。此外，由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，韵达、圆通和申通单票价格环比分别增加了0.22元、0.20元、0.19元。4）投资建议：展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测明年快递需求增长大概率恢复至双位数以上。我们首先看好顺丰控股，原因有三，其一是在疫情管控放开、宏观经济和消费增长边际改善的背景下，我们认为时效快递增速有望明显优于今年；其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道，随着资源投入减少、优质业务量稳步提升，公司明年的盈利能力将继续提升；其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营，经营效果将逐步显现，有望形成强催化剂。其次看好圆通、韵达和中通，在疫情管控放开、宏观经济和消费增长边际改善的背景下，明年电商快递需求增长将修复明显，竞争将仍然维持缓和，圆通、韵达和中通作为龙头电商快递企业，量和利润增长情况有望好于行业，对应明年PE估值分别约为16X、16X、20X，均处于历史估值的低位水平。
　　评论：
　　需求表现：11月疫情防控拖累经营效率，行业件量同比出现小幅下滑
　　根据交通运输部数据，我们估计11月我国快递业务量同比下滑幅度在10%左右，下滑幅度环比扩大（10月同比为-0.9%），主要由于11月下旬，疫情多点散发，防控措施对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力。但11月底至12月上旬疫情防控措施加速优化，快递网点从此前暂停运营、快件积压，到迅速反弹、复苏提速。因此我们看到全国快递件量快速修复，全国日度快递揽收件量自11月28日的低点2.5亿件提升至了12月15日的3.4亿件。但是随着疫情放开的逐步深化，在各个地区的疫情传染高峰期，会出现快递小哥用工紧张的状态，因此我们看到15-18日的全国日度快递件量连续下滑。我们估计快递小哥用工紧张状态持续时间在两周左右，持续时间不长，影响有限而且是一次性的
　　竞争情况：价格竞争平稳，旺季及疫情防控导致单票价格环比提升
　　在监管管控的大背景下，11月进入旺季以后行业竞争仍然平稳，由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，韵达、圆通和申通单票价格环比分别增加了0.22元、0.20元、0.19元。其中，韵达单票价格同比升幅明显高于圆通和申通主要是因为去年基数偏低。三季度，中通、圆通、韵达和申通的业务量市场份额分别为22.1%、15.9%、15.9%、12.7%，同比变化分别为+1.3 pct、+0.4 pct、-1.3 pct、+2.4pct。
　　 11月快递公司经营数据
　　（1）顺丰控股：11月顺丰控股速运物流业务业务量同比提升2.9%，单价同比下降6.0%。受消费疲软和疫情防控拖累，时效快递业务同比出现一定幅度下滑。
　　（2）韵达股份：11月业务量同比下降21.4%，单票价格同比提升21.0%。由于韵达二季度网络受疫情损伤更大，恢复所需时间更长，其11月业务量增速仍然弱于其他同行；由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，单价环比增加了0.22元。
　　（3）圆通速递：11月业务量同比下降6.7%，单票价格同比提升5.2%。受疫情防控拖累，圆通业务量增速环比有所下滑；由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，单价环比增加了0.20元。
　　（4）申通快递：11月业务量同比提升2.15%，单票价格同比提升6.5%。受疫情防控拖累，圆通业务量增速环比有所下滑；由于旺季和疫情防控导致经营成本上升，单价环比增加了0.19元。
　　投资建议：
　　展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上，我们首先看好顺丰控股，原因有三，其一是在疫情管控放开、宏观经济和消费增长边际改善的背景下，我们认为时效快递增速有望明显优于今年；其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道，

研究报告全文：证券研究报告2022年12月20日11月快递数据点评超配疫情防控导致行业件量下滑看好明年需求增长修复行业研究行业快评交通运输物流投资评级超配维持评级证券分析师姜明021-60933128jiangming2guosencomcn执证编码S0980521010004证券分析师罗丹021-60933142luodan4guosencomcn执证编码S0980520060003事项上市公司公布了11月经营数据11月份顺丰控股速运物流业务业务量同比增长29单价同比下降60韵达股份业务量同比下降214单价同比提升210圆通速递业务量同比下降67单价同比提升52申通快递业务量同比增长22单价同比提升65国信交运观点1根据交通运输部数据我们估计11月我国快递业务量同比下滑幅度在10左右下滑幅度环比扩大10月同比为-09主要由于11月下旬疫情多点散发防控措施对快递企业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力但11月底至12上旬疫情防控措施加速优化快递网点从此前暂停运营快件积压到迅速反弹复苏提速2在11月行业件量同比下滑幅度扩大的背景下快递公司的业务量同比增速也均出现了明显下滑其中顺丰凭借公司端到端直营模式的优势高质量履约服务能力速运物流业务量仍然实现292的同比正增长优于通达系的表现通达系中由于申通快递基数低价格策略更积极其业务量增速表现优于圆通和韵达由于韵达今年二季度网络受损客户流失其11月业务量同比下滑了21此外由于旺季和疫情防控导致经营成本上升韵达圆通和申通单票价格环比分别增加了022元020元019元4投资建议展望疫情后时代的2023年宏观经济和商务活动恢复居民消费复苏快递经营效率提升叠加22年快递需求低基数我们预测明年快递需求增长大概率恢复至双位数以上我们首先看好顺丰控股原因有三其一是在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下我们认为时效快递增速有望明显优于今年其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道随着资源投入减少优质业务量稳步提升公司明年的盈利能力将继续提升其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营经营效果将逐步显现有望形成强催化剂其次看好圆通韵达和中通在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下明年电商快递需求增长将修复明显竞争将仍然维持缓和圆通韵达和中通作为龙头电商快递企业量和利润增长情况有望好于行业对应明年PE估值分别约为16X16X20X均处于历史估值的低位水平评论需求表现11月疫情防控拖累经营效率行业件量同比出现小幅下滑根据交通运输部数据我们估计11月我国快递业务量同比下滑幅度在10左右下滑幅度环比扩大10月同比为-09主要由于11月下旬疫情多点散发防控措施对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压力但11月底至12月上旬疫情防控措施加速优化快递网点从此前暂停运营快件积压到迅速反弹复苏提速因此我们看到全国快递件量快速修复全国日度快递揽收件量自11月28日的低点25亿件提升至了12月15日的34亿件但是随着疫情放开的逐步深化在各个地区的疫情传染高峰期会出现快递小哥用工紧张的状态因此我们看到15-18日的全国日度快递件量连续下滑我们估计快递小哥用工紧张状态持续时间在两周左右持续时间不长影响有限而且是一次性的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1我国实物商品网上月度零售额及增速亿元图2我国快递行业月度业务量及增速亿件资料来源国家邮政局国信证券经济研究所整理资料来源国家邮政局国信证券经济研究所整理图32022年全国日度快递揽收件量变化趋势资料来源交通运输部国信证券经济研究所整理竞争情况价格竞争平稳旺季及疫情防控导致单票价格环比提升在监管管控的大背景下11月进入旺季以后行业竞争仍然平稳由于旺季和疫情防控导致经营成本上升韵达圆通和申通单票价格环比分别增加了022元020元019元其中韵达单票价格同比升幅明显高于圆通和申通主要是因为去年基数偏低三季度中通圆通韵达和申通的业务量市场份额分别为221159159127同比变化分别为13pct04pct-13pct24pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表1龙头快递公司季度市占率变化2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3顺丰137919091113097950891009998中通189215220189204021002082201216230221韵达15217418016716401701720172178157159圆通13315315116014301551550155153162159申通89112109105980981030109111110127其他299254249289278270267273241242236CR5701746751711722730733727759758764资料来源公司公告国家邮政局国信证券经济研究所整理11月快递公司经营数据1顺丰控股11月顺丰控股速运物流业务业务量同比提升29单价同比下降60受消费疲软和疫情防控拖累时效快递业务同比出现一定幅度下滑2韵达股份11月业务量同比下降214单票价格同比提升210由于韵达二季度网络受疫情损伤更大恢复所需时间更长其11月业务量增速仍然弱于其他同行由于旺季和疫情防控导致经营成本上升单价环比增加了022元3圆通速递11月业务量同比下降67单票价格同比提升52受疫情防控拖累圆通业务量增速环比有所下滑由于旺季和疫情防控导致经营成本上升单价环比增加了020元4申通快递11月业务量同比提升215单票价格同比提升65受疫情防控拖累圆通业务量增速环比有所下滑由于旺季和疫情防控导致经营成本上升单价环比增加了019元图4快递公司月度业务量同比增速图5快递公司月度单票价格同比降幅资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议展望疫情后时代的2023年宏观经济和商务活动恢复居民消费复苏快递经营效率提升叠加22年快递需求低基数我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上我们首先看好顺丰控股原因有三其一是在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下我们认为时效快递增速有望明显优于今年其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道随着资源投入减少优质业务量稳步提升公司明年的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告盈利能力将继续提升其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营经营效果将逐步显现有望形成强催化剂其次看好圆通韵达和中通在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下明年电商快递需求增长将修复明显竞争将仍然维持缓和圆通韵达和中通作为龙头电商快递企业量和利润增长情况有望好于行业对应明年PE估值分别约为16X16X20X均处于历史估值的低位水平风险提示疫情发展具有不确定性电商需求低于预期行业竞争加剧相关研究报告快递行业点评-疫情防控优化件量快速修复投资价值显现2022-12-1410月快递数据点评-疫情散发导致快递需求波动价格表现稳定2022-11-218月快递数据点评-快递需求具有韧性价格竞争整体可控2022-09-207月快递数据点评-件量增速稳步恢复淡季致价格环比下滑2022-08-226月快递数据点评-6月件量增速持续提升价格表现仍然稳定2022-07-19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032