航运：本周包含中国在内的远东国家继续拉动油运市场需求，VLCC运输市场成交量较为平稳，运价稳中有升。当前时点虽逐步旺季转淡，但是我们对淡季运价并不悲观，从运输量上来看，一方面全球原油库存均在低位，补库存的需求有望集中爆发，另一方面来说，中国疫情政策的放开有望带动国内油品消耗量提升，对淡季的需求形成支撑；从运距来看，俄油限价的落地有望长期改变欧盟的石油进口来源，美国的大出大进亦带来了运距的拉长。且远期行业供给端的逻辑未出现明显改变，我们持续看好23-24年行业运价中枢抬升，标的上建议关注中远海能；集运方面，本周运价降幅趋缓，且主要航线中欧洲线、地中海线及澳新航线均出现了较为明显的回升，我们认为随着黑五接近，且中国新年带来的制造端供给短期缺失，有望为欧美去库存提供一定的时间窗口，中国新年后行业运价有望迎来新平衡，届时对业内公司的盈利预期及估值体系则有望更加明晰，建议关注中远海控。
　　航空机场：“新十条”出台后，民航国内客运航班量显著恢复至单日7000班左右，约为19年同期超60%的水平。乘机出行的人群本就是最积极、最活跃的群体，出行复苏的道路或有波折，但大势已定，无非是时间问题。当前我国选择在病毒毒力下降，居民疫苗接种率较高的时点选择优化防疫政策，我们阶段性受到的影响或远小于海外疫情政策转变初期，出行板块复苏至接近或超越疫情前的时间跨度可能更短，中期看股价仍有明显空间，推荐三大航、春秋航空、吉祥航空。
　　快递：12月初以来疫情防控加速优化，全国快递日度揽收件量自11月28日的2.5亿件提升至了12月14日的3.4亿件。但是随着疫情放开的逐步深化，各地区在疫情传染高峰期，会出现用工紧张的状态，但是持续时间不长，估计两周左右，影响有限且是一次性的。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上，首推顺丰控股和圆通速递，关注韵达股份、中通快递、申通快递以及德邦股份。
　　物流&中小盘：精选物流优质个股，推荐密尔克卫。推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技、三季度环比趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注凯立新材、牧高笛。
　　投资建议：交运推荐密尔克卫、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场、中国国航、春秋航空、吉祥航空、中远海能。中小盘推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能、汽车惯导系统定点顺利的华依科技，推荐三季度环比趋势改善的宏华数科，推荐微光股份、久祺股份，关注牧高笛。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动

研究报告全文：证券研究报告2022年12月19日交运中小盘行业周报超配民航航班量持续回升看好消费复苏后的快递表现核心观点行业研究行业周报航运本周包含中国在内的远东国家继续拉动油运市场需求VLCC运输市场交通运输成交量较为平稳运价稳中有升当前时点虽逐步旺季转淡但是我们对淡超配维持评级季运价并不悲观从运输量上来看一方面全球原油库存均在低位补库存证券分析师姜明证券分析师黄盈的需求有望集中爆发另一方面来说中国疫情政策的放开有望带动国内油021-60933128021-60893313品消耗量提升对淡季的需求形成支撑从运距来看俄油限价的落地有望jiangming2guosencomcnhuangying4guosencomcnS0980521010004S0980521010003长期改变欧盟的石油进口来源美国的大出大进亦带来了运距的拉长且远证券分析师罗丹证券分析师曾凡喆期行业供给端的逻辑未出现明显改变我们持续看好23-24年行业运价中枢021-60933142010-88005378抬升标的上建议关注中远海能集运方面本周运价降幅趋缓且主要航luodan4guosencomcnzengfanzheguosencomcnS0980520060003S0980521030003线中欧洲线地中海线及澳新航线均出现了较为明显的回升我们认为随着证券分析师高晟黑五接近且中国新年带来的制造端供给短期缺失有望为欧美去库存提供021-60375436一定的时间窗口中国新年后行业运价有望迎来新平衡届时对业内公司的gaosheng2guosencomcnS0980522070001盈利预期及估值体系则有望更加明晰建议关注中远海控市场走势航空机场新十条出台后民航国内客运航班量显著恢复至单日7000班左右约为19年同期超60的水平乘机出行的人群本就是最积极最活跃的群体出行复苏的道路或有波折但大势已定无非是时间问题当前我国选择在病毒毒力下降居民疫苗接种率较高的时点选择优化防疫政策我们阶段性受到的影响或远小于海外疫情政策转变初期出行板块复苏至接近或超越疫情前的时间跨度可能更短中期看股价仍有明显空间推荐三大航春秋航空吉祥航空快递12月初以来疫情防控加速优化全国快递日度揽收件量自11月28日的25亿件提升至了12月14日的34亿件但是随着疫情放开的逐步深资料来源Wind国信证券经济研究所整理化各地区在疫情传染高峰期会出现用工紧张的状态但是持续时间不长相关研究报告估计两周左右影响有限且是一次性的展望疫情后时代的2023年宏观交运中小盘行业周报-出行政策优化不停步快递件量快速复经济和商务活动恢复居民消费复苏快递经营效率提升叠加22年快递苏2022-12-11交运行业2023年度投资策略-阴霾尽散积极配置快递出行需求低基数我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上首推顺丰控2022-12-04股和圆通速递关注韵达股份中通快递申通快递以及德邦股份交运行业2023年度投资策略-阴霾尽散积极配置快递出行2022-12-022022年10月交运行业数据观察-航空国际航线显著增量油运物流中小盘精选物流优质个股推荐密尔克卫推荐专注研发的智能仓旺季持续2022-12-02储物流系统提供商兰剑智能汽车惯导系统定点顺利的华依科技三季度环交运中小盘行业周报-中通披露季报三季度业绩强劲2022-11-28比趋势改善的宏华数科推荐微光股份久祺股份关注凯立新材牧高笛投资建议交运推荐密尔克卫顺丰控股圆通速递韵达股份上海机场中国国航春秋航空吉祥航空中远海能中小盘推荐专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能汽车惯导系统定点顺利的华依科技推荐三季度环比趋势改善的宏华数科推荐微光股份久祺股份关注牧高笛风险提示宏观经济复苏不及预期疫情反复油价汇率剧烈波动重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2022E2023E2022E2023E603713密尔克卫买入1210219904392552309219600004白云机场买入161838294-033006-4902697601021春秋航空买入667965357-230012-2905566600233圆通速递买入209772150105125200168资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录本周回顾5投资观点综述6航运6航空机场10快递板块11物流板块12铁路13中小盘14行业数据概览19近期重点报告回顾22快递行业点评-疫情防控优化件量快速修复投资价值显现2022-12-1422航空11月数据点评-长夜已尽当前航班量已显著复苏2022-12-1622投资建议23风险提示23免责声明24请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12021年初至今交运及沪深300走势5图22022年初至今交运及沪深300走势5图3本周各子板块表现20221212-202212185图4本月各子板块表现20221201-202212185图5BDTI7图6BCTI7图7CCFI综合指数9图8SCFI综合指数9图9SCFI地中海航线9图10SCFI欧洲航线9图11SCFI美东航线9图12SCFI美西航线9图13民航国内线客运航班量10图14民航国际地区线客运航班量11图15BDI走势19图16BPI走势19图17BCI走势19图18BSI走势19图19CDFI煤炭运价指数20图20螺纹钢期货价格20图21新加坡燃料油价格20图22海运煤炭运价指数OCFI综合20图23原油运输指数BDTI21图24成品油运输指数BCTI21图25国际油价布伦特原油21图26国际油价WTI原油21图27CCFI综合指数21图28SCFI综合指数21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1本周个股涨幅榜6表2本周个股跌幅榜6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告本周回顾本周A股震荡收跌上证综指报收316786点环比跌122深证成指报收1129503点环比跌180创业板指报收237372点环比跌194沪深300指数报收395423点环比跌110本周交运指数下跌028相比沪深300指数跑赢082pct图12021年初至今交运及沪深300走势图22022年初至今交运及沪深300走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理本周交运子板块涨幅最大的为航空板块涨幅为51其次为机场铁路板块涨幅分别为3736个股方面涨幅前五名分别为富临运业219飞马国际206天顺股份196音飞储存138春秋航空127跌幅榜前五名为普路通-78华贸物流-78中远海特-64厦门象屿-51西部创业-48图3本周各子板块表现20221212-20221218图4本月各子板块表现20221201-20221218资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表1本周个股涨幅榜周涨幅前五证券代码证券简称周收盘价周涨幅月涨幅年涨幅1002357SZ富临运业7472192732062002210SZ飞马国际293206247-1313002800SZ天顺股份26651962658034603066SH音飞储存10751381562295601021SH春秋航空6679127179176月涨幅前五证券代码证券简称周收盘价周涨幅月涨幅年涨幅1001317SZ三羊马530888365-3772002357SZ富临运业7472192732063002800SZ天顺股份26651962658034002210SZ飞马国际293206247-1315002120SZ韵达股份145015179-289年涨幅前五证券代码证券简称周收盘价周涨幅月涨幅年涨幅1600026SH中远海能137709-10513262601975SH招商南油428-23-3611293603069SH海汽集团30779214811164603056SH德邦股份2060-199210145002800SZ天顺股份2665196265803资料来源WIND国信证券经济研究所整理表2本周个股跌幅榜周跌幅前五证券代码证券简称周收盘价周涨幅月涨幅年涨幅1002769SZ普路通925-78553822603128SH华贸物流1134-73-65-1503600428SH中远海特654-64-1093114600057SH厦门象屿1058-51-1023195000557SZ西部创业514-48-15221资料来源WIND国信证券经济研究所整理投资观点综述本周中央经济工作会议对扩大内需促进消费做出了积极的表述继续看好出行及快递板块表现航空板块新十条出台后民航需求迅速复苏继续看好行业供需反转大趋势快递板块扩大内需有望带动快递需求增长明显回升全面看好23年快递龙头的经营表现航运油运方面本周原油运输运价较为平稳截至12月16日BDTI报2078点较上周末下降32点约15BCTI报2051点较上周末上涨216点约118VLCC运价较上周继续回升中东-远东的TCE突破5万美金天的水平从VLCC的成交来看目前来看原油的主要流向为中东-远东除中国外印度韩国越南泰国本周亦从中东订购了原油美湾的货盘量近期有所下降整体成交量角度本周VLCCPOOL的成交共28单较上周小幅回落但是仍处在健康区间往后看虽然行业已经开始逐步由旺转淡但是需求因素有望带来淡季不淡请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告从运输量角度来看近期国内对于疫情管控的政策有所放松人员跨省及跨国的流动有望随之出现较为明显的回升带来油品消耗量的提升往后看中国需求的修复有望对淡季的运输量形成支撑此外当前全球原油库存的绝对量均处于较低位置虽然可供使用天数较为合理但是一旦需求有所修复可能带来补库存的需求一触即发在当前全球能源安全受到挑战的背景下一个大型经济体的补库可能引发其他经济体的跟随届时可能出现抢船抢油的情景从运距角度来看一方面来说本周欧盟对俄油的禁令已经正式生效且欧盟对俄罗斯制裁的决心目前来看较为坚定未来原油进口的来源或更改为运距明显更长的中东及美国带来运距的拉长另一方面来说去年底以来为抑制通胀美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价在此期间消耗了较为大量的战略储备库存但目前战略库存已经处于较低位置如后续仍需维持该等规模的出口量则可能需要加大原油的进口量或带来西方石油运输的量距进一步提升拉长看行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮2023年新船交付数量有望大幅下降且随着EEXI环保公约的执行业内或有较大比例的船舶需要进坞改造带来行业有效运力进一步下降为行业中期景气度的延续打下良好基础我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升建议关注中远海能图5BDTI图6BCTI资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理集运方面截至12月16日CCFI综合指数报13394点环比跌50其中美西航线报8946点环比跌35欧线报18940点环比跌69但是更加偏重于现货市场的SCFI指数本周表现较强报11233点环比下降13其中欧洲航线止跌反弹SCFI欧线地中海线分别环比上涨0305从指数层面来看本周运价下滑的速率明显放缓主要航线欧线地中海线甚至出现了一定回升当前来看虽然欧美两大主要消费经济体的情况均不容乐观但是圣诞节将近如黑五对库存形成较大消耗叠加中国新年将近如消费数据保持一定韧性集运亦有望在中国新年后迎来运价新平衡请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告我们认为运价能否进入一个新的平衡或为行业中长期价值的关键因素其背后的原因有二其一如停航控班可以稳定运价且联盟成员团结一致稳定运价则行业运价有望在较长时间维度上稳定在较高水平上带来行业中长期的盈利稳定性另一方面来说短期运价的下滑主要因素来自于欧美大型零售商的去库存需求在当前美国耐用品消费需求并未出现大幅下滑的背景下集运行业如可以通过短期的停航控班安然度过美零售商去库存欧洲受能源问题影响的困难时刻则有望以一个较好的运价基础迎接行业需求的回升中长期来看我们对行业的需求并不悲观从消费需求的角度来看当前美联储已经开始加息并可能在年内保持鹰派对全球的消费需求存在一定的抑制作用但是我们认为这一改变对运输需求的影响在短期内不会显现原因在于消费往往是一种习惯即便宏观环境发生改变消费者的感知往往滞后其改变从而形成消费的韧性历史上来看历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限并且CPI上涨的同时美国劳工薪酬亦在上涨且与CPI的涨幅较为接近对可支配收入的影响较为有限从库存需求的角度来看本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端而集运的供应链比较复杂除了航线码头之外还涉及到内陆汽车火车驳船的集疏运以及仓库堆场的操作同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物一旦其中一环出现不顺供应链全链路将面临较大压力本轮疫情的冲击效应之下由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧全球制造业零售业企业或将同步提升自身的库存水平供应链管理的中心亦将从以往的经济性转而更为偏重安全性安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡供给端或对23-24年行业景气度形成较大制约20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡根据Alphaliner的预测23-24年的运力增速将高达78和84在当前全球经济仍存较大压力的状况下运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约我们认为短期运价或仍因供给因素承受较大压力需进一步观察行业拆船数量何时出现回升以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图7CCFI综合指数图8SCFI综合指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9SCFI地中海航线图10SCFI欧洲航线资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图11SCFI美东航线图12SCFI美西航线资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告航空机场各航司披露2022年11月运营数据因疫情影响叠加政策尚未松绑各航司运营数据整体低迷随着新十条全面优化防控政策民航国内线客运航班量迅速回升12月14日已经恢复至7244班相比11月底不足3000班的水平已经翻倍恢复至2019年同期的60以上国际航线方面目前我国单日国际地区航线客运航班量已经恢复至200班左右大概为疫情前8的水平民航局提出考虑到民航各部门的安全保障能力在2023年1月7日春运开始至2023年1月31日单日最高航班量不超过13667班其中国内客运航班不超过11667班按照2019年同期日均客运航班量的88进行恢复当前各地或陆续经历第一波冲击的阵痛期但各地达峰速度或远超前期预期而这或许也意味着更多城市可能于春节前度过高峰期在供给的约束下叠加三年的归家需求集中释放如节前需求显著恢复春运的景气度或更多体现于价格乘机出行的人群本就是最积极最活跃的群体第九版二十条出台后出行复苏的道路或有波折但大势已定无非是时间问题当前我国选择在病毒毒力下降居民疫苗接种率较高的时点选择优化防疫政策我们阶段性受到的影响或远小于海外疫情政策转变初期出行板块复苏至接近或超越疫情前的时间跨度可能更短图13民航国内线客运航班量资料来源飞常准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图14民航国际地区线客运航班量资料来源飞常准国信证券经济研究所整理疫情期间我国经济仍保持正增长我国民航理论需求增速或明显高于疫情前但供给增速大幅放缓理论供需缺口已经出现叠加疫情期间票价改革仍在推进我们持续看好民航需求复苏后票价显著上行历史上民航业绩景气高点之时国有大航的PE估值往往在10倍以上民营航司更高这或许说明市场把一部分消费及成长属性体现在航空股的估值体系中我们认为当前航空股股价并未完全反应供需反转的景气预期仍有显著上涨空间推荐三大航春秋航空吉祥航空华夏航空机场板块海南机场控股子公司海南海岛商业管理有限公司与全球精品海口免税城有限公司签署房屋租赁合同补充协议自2022年1月1日-2030年11月30日就全球精品免税店375万物业降低一般商品月提成率5自8降低至3我们认为在国内政策显著优化之时国际航线开放速度可能快于预期我们认为机场的高净值旅客流量入口地位并未改变伴随着机场客流复苏免税租金仍将是未来驱动枢纽机场业绩增长的核心推手未来机场免税销售额的重要性或大于扣点继续看好枢纽机场业绩表现枢纽机场的估值体系已经完成了从公用事业股向消费股的切换未来也很难逆转看好枢纽机场业绩回暖及长期投资价值推荐上海机场白云机场关注深圳机场快递板块根据国家邮政局最新数据11月我国快递业务量收预计出现一定幅度下降尤其是11月下旬疫情多点散发对行业在生产端的揽收和消费端的派送带来较大压请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告力但11月底以来疫情防控措施加速优化快递网点从此前暂停运营快件积压到迅速反弹复苏提速因此我们看到全国快递件量快速修复全国日度快递揽收件量自11月28日的低点25亿件提升至了12月15日的34亿件但是随着疫情放开的逐步深化从北京为代表的华北区域可以观察到在疫情传染高峰期会出现三分之一的基层员工发烧请假用工紧张的状态会持续一两周但是持续时间不长影响有限而且是一次性的我们预计12月份快递需求增长将明显反弹有望弥补11月的部分件量损失我们根据产业发展逻辑历史数据趋势以及这三年的疫情具体情况对明年我国的快递件量增长做了估算和预测我们预计明年行业快递件量同比增速将重回双位数且明显优于10具体来说由于今年奥密克戎病毒的传播力强于2020年的新冠毒株政府今年对疫情扩散地区的快递经营会进行管制而2020年4-12月份全国快递一直维持正常经营因此今年快递供给受限是导致快递业务量增速大幅放缓的主要原因之一我们首先根据2015-2021年实物商品网上零售额的增速用指数趋势拟合出2022年和2023年的理论增速假设快递经营供给没有受到疫情防控影响然后用明年的理论实物商品网上零售额除以今年的实际值得到明年网购增速的预测值约14其次我们认为明年没有疫情防控因素干扰的情况下快递业务量增速将和网购增速趋同因此得出明年快递需求增速有望明显优于10而且22年疫情导致部分区域快递加盟商物流车队举步维艰甚至退出市场我们判断明年快递行业集中度有望进一步提升叠加2021年二季度以来的监管干预下快递行业的恶性价格战一去不复返我们认为快递价格良性竞争的态势在23年大概率会持续单价甚至可能超市场预期聚焦到各上市公司自身情况我们首先看好顺丰控股原因有三其一是在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下我们认为时效快递增速有望明显优于今年其二是公司今明两年已经进入资本开支下降通道随着资源投入减少优质业务量稳步提升公司明年的盈利能力将继续提升其三是鄂州机场的航空转运中心将于明年下半年投产运营经营效果将逐步显现有望形成强催化剂其次看好圆通韵达和中通在疫情管控放开宏观经济和消费增长边际改善的背景下明年电商快递需求增长将修复明显竞争将仍然维持缓和圆通韵达和中通作为龙头电商快递企业量和利润增长情况有望好于行业对应明年PE估值分别为16X17X20X均处于历史估值的低位水平首推顺丰控股和圆通速递关注韵达股份中通快递申通快递以及德邦股份物流板块密尔克卫三季度利润如期高增收入受到货代与分销影响三季度业绩较快增长2022年前三季度公司实现营收9093亿元5284归母净利润476亿元5806扣非归母净利润463亿元6159其中三季度单季营收2824亿元1353归母净利润172亿元4633扣非归母净利润167亿元6414公司业绩保持较快增长公司三季度收入或受到海运运价与分销业务影响但公司高毛利业务增长势头依请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告旧较好三季度利润率环比较大幅度提升体现公司强大的抗风险能力表征国际海运价格水平的SCFI指数在22年一季度达到季度均值顶点Q2Q3各自有环比132221的下滑但即便受此影响由于公司主要与下游大型客户长期合作货代业务的单位利润波动相对较小我们认为公司货代业务受到海运价格的影响幅度较为可控分销方面我们推测二季度疫情带来公司的扩张速度受到影响但从利润率角度公司三季度综合毛利率119同比提升26个百分点环比提升13个百分点净利率达到61同比提升14个百分点环比提升08个百分点利润率提升非常显著背后体现了公司高毛利业务景气度较高扩张步履迅速内生与外延并举22年三季度公司继续稳扎稳打扩展能力圈内生方面公司三四季度分别完成上海奉贤福建福州山东青岛内蒙古合计超过16万平方米土地出让面积的土地招拍我们预计以上地块将为公司未来的中期业绩提供有力支撑外延并购方面公司9月完成25亿收购南京久帝化工70股权的交割南京久帝是陶氏杜邦东曹等化工巨头在华的主要经销商21年营收56亿10月完成对集惠瑞曼迪斯100股权的收购标志着公司在环保危废处理方面的业务进入上海市场进一步完成对化工企业服务闭环能力的打造投资建议维持买入评级二季度疫情影响公司分销业务导致分销团队拓展慢于规划资金更多分配在物流业务我们给予2022-2024年盈利预测6491125亿增速分别为494138公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性且盈利质量扎实当前公司市值对应2023年业绩仅为25x远低于公司的复合增长维持买入评级继续推荐铁路大秦铁路三季报点评货量保持高位3Q业绩同比增252大秦铁路披露2022年三季报2022年三季度公司营业收入1983亿同比增长425实现归母净利润3495亿同比增长2524前三季度营业收入5876亿同比增长196实现归母净利润10810亿同比增长544货量高位稳定营收小幅增长三季度大秦线货运量110亿吨同比增长86客运板块由于疫情影响预计仍处于低位大秦铁路八成收入来自于货运货量上行带动公司实现小幅增长成本微幅提升费用改善业绩录得增长三季度公司营业成本15147亿同比微增12公司毛利润4685亿同比增156费用端公司各项费用整体低于去年四项费用率合计137同比下降046pct三季度公司投资收益为606亿同比下降141亿此外考虑到公司去年三季度录得33亿元信用减值损失带来的低基数公司归母净利润仍同比上升超过两成煤炭仍将长期主导我国能源结构公司高股息率防御属性凸显煤炭目前以及在未来相当长的时间内仍将是我国能源结构的主要组成部分大秦铁路仍将是我国西煤东运的核心动脉预计未来公司运量仍将保持平稳运行公司前期公告中提请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告及除特殊情况外每股派发现金股利原则上不低于048元股如顺利完成预计2022年股息率仍在7以上稳定的高股息使公司防御属性凸显具备长期配置价值投资建议考虑部分可转债转股造成盈利预测小幅变化预计2022-2024年公司归母净利润分别为1225亿1244亿1255亿同比增长051608维持增持评级中小盘兰剑智能专注研发的智能仓储物流系统提供商兰剑智能是仓储物流自动化行业领军企业公司始建于1993年是国内领先的智慧物流系统解决方案提供商目前产品已成功应用于医药电商烟草电力快运机械交通服装教育军工等各个行业是目前国内少数实现物流设备多穿系统堆垛机系统整体出口海外发达国家的厂商仓储物流设备系统销售占比约88其余收入为设备系统销售的衍生服务仓储物流自动化行业长坡厚学行业未来空间较大在物流总需求提升与总费用下降的矛盾用工招工难的矛盾以及我国高端制造持续集群化发展智能仓储物流设备国产替代趋势已起制造业与物流业深度融合的催化下我国智能仓储物流行业有望步入高速发展期软件层面虽然大多企业已经运用信息化软件但是还缺乏系统性硬件层面目前我国仍有近一半企业尚未引入自动化设备中性假设下2025年面向制造业的智能仓储物流设备市场空间有望超2500亿兰剑产品达到国际先进水平技术优势多行业的布局背靠山东大学的工程师红利有望带动公司实现优于行业整体的增长我们抓取了公司的设备参数并与国际巨头大福德马泰克等公司的设备进行比较我们发现公司设备与软件在国际上具备较强竞争力部分核心参数甚至领先国际巨头且公司在组织架构上独立设立了研究院人员上核心技术团队稳定董事长吴耀华现仍担任山大博导为公司产品和技术的持续更新迭代打下基础兰剑在手订单饱满超级工厂投产有望带来高增长公司在手订单规模已连续三期稳定于10亿左右其主要原因或在于其现有工厂仅可以支撑约10亿元规模的订单随着IPO募投的超级工厂投产公司产能有望翻番至20亿元规模预计公司在手订单规模有望回归高速增长打开公司盈利规模天花板增速有望超越当前业内领先的今天国际和诺力股份盈利预测与估值美欧日等制造强国均有本土的智能仓储物流巨头中国作为制造业品类最为齐全的国家具备较海外更广袤的发展空间亦有望诞生本土相关领域的巨头我们认为研发和营销能力或为企业能否走出来的关键当前兰剑技术实力领先亦在加大力度培养自身品牌和营销能力有望持续高增长我们预请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告计公司2022-24年归母净利润94139181百万元174732通过与同行公司2023年的估值比较我们认为公司合理估值为2273-2391X对应目标价4296-4518元相对目前股价有24-30溢价首次覆盖给予买入评级风险提示行业竞争加剧原材料价格超预期上涨公司研发转化率下降等微光股份收入结构持续优化原材料成本下行提升盈利能力22年三季度收入同比实现微增利润同比实现较高增长2022年前三季度公司实现营业收入933亿元同比174归母净利润249亿元472扣非归母净利润228亿元同比566三季度单季公司实现营业收入279亿元同比35归母净利润087亿元313扣非归母净利润080亿元同比323ECM电机收入实现高增长收入结构持续优化在国内外宏观经济增长承压且国内疫情反复的大背景下公司三季度单季总收入同比能够实现4的正增长主要得益于下游冷链需求相对比较稳定以及公司采取快研发抢订单的策略其中公司前三季度ECM电机销售收入同比增长约80ECM电机三季度单季的收入增速环比上半年有所回落ECM电机销售收入占比估计已经提升至20左右此外公司境外销售表现比国内更好前三季度境外销售收入同比增长约45受益于原材料成本回落以及人民币贬值公司利润同比实现较高增长受益于原材料成本下行以及人民币贬值公司三季度单季的毛利率同比和环比均有明显提升21年Q322年Q2和22年Q3毛利率分别为316331352因此三季度利润同比增速明显优于收入增速同时人民币贬值还给公司带来了汇兑收益公司前三季度财务费用为-1940万元较去年同期的171万元明显改善公司扩产稳步推进增资控股新能源公司公司在杭州和泰国布局的新产能项目推进顺利其中公司以自有资金人民币4211万元已经竞得用于杭州扩产的建设用地的使用权子公司微光泰国也已完成设立登记且签订了土地购买协议近期公司董事会同意以自有资金对参股的优安时公司增资4000万元本次增资完成后公司持股比例由20增至52优安时公司成为公司控股子公司优安时公司干法磷酸铁锂产线已经落成开始试生产并对外送样形成小规模销售公司增资将推动优安时公司快速实现规模生产风险提示国内疫情变化原材料价格波动ECM业务拓展低于预期投资建议微幅调整盈利预测维持买入评级预计2022-2024年归母净利润分别为338425529亿元22-24年调整幅度05-25-31分别同比增长332624考虑到公司虽然短期需求受宏观经济波动影响但长期成长逻辑不变维持公司买入评级现在股价对请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告应22-23年EPS的PE估值分别为20X15X牧高笛期内利润短期受损品牌业务仍具增长前景牧高笛公布2022年三季报单季收入增长稳健但利润承压公司前三季度实现收入1158亿60归母净利润13亿元823扣非归母净利润132亿元1156单三季度营收291亿元56归母净利润1711万元同比减少51外销与其他业务Q3单季收入11亿元同比增长144毛利率196环比下降但较去年同期高17pct海外通胀压力下需求受压制Q2海运费高企叠加公司外汇套保上的亏损净利润受到一定影响2品牌业务小牧Q3收入2159万元同比减少116其中加盟店贡献1785万元同比减少13在去库存背景下毛利率降至20大牧Q3收入151亿同比增长157电商渠道收入7163万元线下收入7945万元公司增加小红书流量投放销售费用率达89短期拉低了净利率但有助于培育潜在消费者周边游热度不减露营经济持续站在风口动态清零与精准防控背景下多地倡导假期就地过节秋天的第一场露营受追捧文化和旅游部数据显示国庆期间跨省游和省内跨市游的游客比例分别下降了144和95而前往城郊公园周边乡村城市公园的游客占比分别达238226和168国庆长假期间郊野露营热度不减携程2022年国庆假期旅游总结报告显示国庆期间露营旅游订单量同比增长超10倍人均露营花费为650元左右较中秋高约30产品矩阵再度丰富营销推广力度持续加码7月以来公司推出充气帐篷黑胶天幕丰富公司核心单品的款式功能进一步推出摇曳露营艺术家王略等联名款产品渠道上公司与中青旅遨游网达成合作露营产品有望进一步铺开同时积极参与ISPO淘宝造物节LineFriends内地露营大会一帐露营会等活动强化品牌曝光度风险提示原材料成本增加订单低于预期行业需求不及预期投资建议公司较早切入精致露营持续在款式与功能上更新迭代加大各渠道推广力度重视品牌特殊性与消费者体验作为国内户外品牌的头部企业必然能享受行业红利考虑到公司在渠道流量的投放增长以及通胀对需求的压制我们下调2022-2024年1752431亿的盈利预测至155227293亿对应当前市值PE分别为251713X维持增持评级浙江自然出口与汇率短期冲击期待长期成长兑现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告浙江自然披露2022年三季度业绩前三季度公司实现收入803亿元同比增长2082归母净利润199亿元同比增长884扣非净利润204亿元同比增长1940单看三季度实现营收168亿元同比下滑119归母净利润2493万同比下滑4544扣非后净利润3990万同比增长267公司三季度公允价值变动损益影响归母净利润毛利率环比上升汇率波动较大影响整体利润表现公司3Q22毛利率371环比上升18个百分点同比下滑09个百分点但毛利率水平达到4Q21以来的高点三季度单季实现毛利额6212万元同比下滑4今年以来汇率波动幅度较大公司出于中性原则对汇率进行套期保值但汇率的进一步剧烈波动导致Q3公司公允价值变动较大单三季度公允价值变动净收益为-1871万元对整体业绩影响较大剔除非经常性损益影响公司三季度的扣非净利润3990万元同比增长268深耕户外行业我们认为公司成长具备韧性公司所在行业中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求尤其国内需求的崛起有望成为公司第二成长记户外运动配件的特点是场景多品类多更新换代快公司优势在于1在TPU复合面料上的优势与经验可将面料广泛应用于各类下游场景公司当前在车用充气床垫水上用品等方面的探索就是例子2凭借强劲的设计研发能力与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系3就制造成本的把控上不断改进就国内外发展而言海外消费者消费习惯成熟需求多且稳定成长且有面料改进产品性能提升等需求国内消费者处于消费习惯形成初期但爆发力十足我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间风险提示全球经济超预期下滑国内户外运动行业渗透放缓公司扩品类速度低于预期投资建议维持买入评级公司短期受到出口景气度与汇率的双重夹击我们将公司2022-2024年3140514亿盈利预测下调至246326416亿对应当前市值PE分别为196148116x但我们认为公司在面料技术下游客户设计研发能力上具有核心竞争力海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长维持买入评级华依科技车载惯导获奇瑞定点平台化发展把握发展先机华依科技公布2022年三季报利润实现高增长公司前三季度实现收入233亿元233归母净利润2574万元364三季度单季营收162亿元557归母净利润4540万元上年同期为2275万元同比增长996与宁德比亚迪确认合作IMU惯导获奇瑞定点三季度内公司与比亚迪签订了约5000万元的混合动力专用发动机冷试测试台架订单同时与宁德时代签订了战略框架协议按其委托提供相关服务有效期自2022年09月01日至2024年08月30日我们认为两份合作直接为公司带来效益的同时更是对公司行业地位与产品服务能力的肯定在自动驾驶惯导产品上公司于10月11日收到奇瑞的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告定点通知实现从0到1的突破利好公司的业务布局和持续发展定增方案落定平台化发展把握行业先机公司计划向不超过35名特定对象募集资金总额不超过695亿元用于投资建设新能源汽车动力总成高性能测试中心智能驾驶测试中心德国新能源汽车测试中心组合惯导研发及生产氢能燃料电池测试研发中心等项目公司在国内扩建实验室的同时跟随车企客户产能建设脚步在德国新建的新能源汽车测试中心或将成为公司开拓海外市场的落脚点此外公司紧跟行业发展前景布局智能驾驶测试服务与氢燃料汽车开发测试平台化发展有助于巩固行业地位并增厚利润开拓新客户风险提示汽车行业增速不及预期利润率受到市场竞争影响产能扩张不及预期惯导元件研发投产进度慢于预期疫情影响生产与产品交付投资建议公司持续研发加强新能源汽车开发测试与服务能力与比亚迪的合作四季度有望开始产生积极影响在2022-2024年IMU产品分别至少实现31530个车型配套的股权激励目标下我们认为公司未来仍有扎实的成长能力但疫情除了对公司的当期生产经营的影响对后续的产品在客户验证收入确认进度上也有影响同时在定增项目中新建实验室与测试台架的情况低于我们此前预期本次下调公司22-24年0816123亿的盈利预测至071252亿对应当前市值PE分别为6053421X维持买入评级宏华数科-三季度趋势改善不改长期趋势宏华数科披露2022年三季报公司前三季度实现营收697亿元同比下滑082归母净利润186亿元同比增长1432扣非净利润184亿元同比增长1516但三季度公司实现营收235亿元同比下滑495亿元实现归母净利润6334万同比增长1439实现扣非净利润6642万同比增长2133公司营收与利润趋势环比二季度有所改善三季度收入环比改善趋势明显毛利额同比增长公司三季度收入规模235亿同比二季度增长263改善较大下滑幅度大幅收窄反应公司从二季度华东疫情之后恢复趋势较好毛利率方面三季度毛利率466环比二季度下滑03个百分点维持稳定但毛利率同比上升291个百分点我们预计毛利率的显著提升与公司出口业务相对强劲以及外销业务采用美元欧元等外币结算相关受到收入趋势改善与毛利率较高的拉动公司三季度毛利额同比增长139在建工程显著增长产能扩张进度顺利公司三季度末在建工程251亿较2021年末增加近12亿根据半年报IPO募投项目年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂已完成全部基坑围护地下室工程1厂房工程2厂房工程1配套楼仓库工程正在装修中配套工程形象进度完成60-80预计2022年四季度土建工程达到预定可使用状态项目投产后有望为后续的需求回复提供足够支持同时有望加强规模效应有助于降本增效请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律2019年全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了78中国印染行业协会发布的报告显示预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米占印花总量比例约27照此推算渗透率在6年时间内提升接近20个百分点即使不考虑印花行业本身增长数码印花行业增长也将十分可观按此预测中国数码喷墨印花产量达47亿米左右渗透率达到29略高于全球水平风险提示宏观经济超预期波动数码印花渗透率提升低于预期投资建议维持盈利预测维持买入评级我们维持公司2022-2024年盈利预测为281398599亿疫情和下游影响为短期从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮维持买入评级行业数据概览图15BDI走势图16BPI走势资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图17BCI走势图18BSI走势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图19CDFI煤炭运价指数图20螺纹钢期货价格资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理图21新加坡燃料油价格图22海运煤炭运价指数OCFI综合资料来源WIND国信证券经济研究所整理资料来源WIND国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20