美联储如期加息50bp，并暗示将继续加息。近两月连续放缓的通胀数据并未使鲍威尔“松了一口气”，他表示，联储可能仍需采取更严厉的举措，将经济需求抑制到能够彻底根除目前的高通胀。当前利率区间为4.25%-4.5%，而大多数联储官员认为2023年终端利率将达5.1%。鲍威尔强调，由于联储已经进入了限制性区间，现在最重要的并不是加息步伐有多快，而是终端利率水平将会是多少，以及联储要实行限制性区间多久。另外，联储上调失业率、PCE与核心PCE同比增速预测。下一次议息会议或加息25bp。鲍威尔表示，在联储1月31日至2月2日的下一次会议上，将加息幅度放缓至更传统的25bp的增量“大体上正确”。市场的加息预期与美联储背道而驰。市场对于美国通胀及加息前景颇为乐观。实际上，金融状况需要与联储的意图保持一致才能充分抑制通胀，如果市场对于后续利率走势更为乐观，联储则无法充分推高借贷成本。因此，美国通胀与加息前景仍存在多种不确定性。
　　美国11月CPI同比增速回落超出预期，创年内最低增速。CPI同比增速7.1%（前值7.7%，预期7.3%），核心CPI同比增速6%（前值6.3%，预期6.1%）。细分显示，通胀放缓主要得益于能源与二手车价格的下跌，能源CPI环比-2%，二手车CPI环比-2.9%。核心服务与食品CPI环比保持增长，但增速边际收窄。另外，住房成本是11月CPI上涨的最大助推力，11月住房CPI指数环比+0.6%，低于10月的+0.8%。需要注意的是，不计食品和住房CPI的环比增长，很难发现通胀的现象。美国通胀或将进一步承压，但后续路径展望需继续关注劳动力市场。在今年美国加息的背景下，抵押贷款费用猛增，房价大幅下跌，但房价下跌仍需时间才能体现在通胀数据中，这表明明年通胀或将进一步面临下行压力。
　　美国12月Markit PMI继续收缩，创近两年半以来新低。综合PMI初值44.6（预期46.9，前值46.4），制造业PMI初值46.2（预期47.7，前值47.8），服务业PMI初值44.4（预期46.5，前值46.2）。另一方面，美国11月零售销售环比下降0.6%，为今年以来最大跌幅。需求疲软仍是商业活动收缩的主要原因。新订单以自2020年5月以来的最快速度下降，并且这种下降对于制造业来说更为明显。新出口订单则是连续第七个月收缩。在制造及服务业新订单数量下滑的情况下，就业增长放缓。在需求走弱的背景下，供需紧俏持续改善，价格压力下滑。综合来看，美国12月Markit PMI数据表明，美联储加息对通胀产生了一定影响，但同时经济衰退的风险也在增加。
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号海外高利率或仍持续国内定调扩大内需大宗商品宏观中观周度观察20221218大宗商品策略研究团队研究员屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎0海外宏观总结加息步伐放缓降息仍待通胀缓解美联储如期加息50bp并暗示将继续加息近两月连续放缓的通胀数据并未使鲍威尔松了一口气他表示联储可能仍需采取更严厉的举措将经济需求抑制到能够彻底根除目前的高通胀当前利率区间为425-45而大多数联储官员认为2023年终端利率将达51鲍威尔强调由于联储已经进入了限制性区间现在最重要的并不是加息步伐有多快而是终端利率水平将会是多少以及联储要实行限制性区间多久另外联储上调失业率PCE与核心PCE同比增速预测下一次议息会议或加息25bp鲍威尔表示在联储1月31日至2月2日的下一次会议上将加息幅度放缓至更传统的25bp的增量大体上正确市场的加息预期与美联储背道而驰市场对于美国通胀及加息前景颇为乐观实际上金融状况需要与联储的意图保持一致才能充分抑制通胀如果市场对于后续利率走势更为乐观联储则无法充分推高借贷成本因此美国通胀与加息前景仍存在多种不确定性美国11月CPI同比增速回落超出预期创年内最低增速CPI同比增速71前值77预期73核心CPI同比增速6前值63预期61细分显示通胀放缓主要得益于能源与二手车价格的下跌能源CPI环比-2二手车CPI环比-29核心服务与食品CPI环比保持增长但增速边际收窄另外住房成本是11月CPI上涨的最大助推力11月住房CPI指数环比06低于10月的08需要注意的是不计食品和住房CPI的环比增长很难发现通胀的现象美国通胀或将进一步承压但后续路径展望需继续关注劳动力市场在今年美国加息的背景下抵押贷款费用猛增房价大幅下跌但房价下跌仍需时间才能体现在通胀数据中这表明明年通胀或将进一步面临下行压力美国12月MarkitPMI继续收缩创近两年半以来新低综合PMI初值446预期469前值464制造业PMI初值462预期477前值478服务业PMI初值444预期465前值462另一方面美国11月零售销售环比下降06为今年以来最大跌幅需求疲软仍是商业活动收缩的主要原因新订单以自2020年5月以来的最快速度下降并且这种下降对于制造业来说更为明显新出口订单则是连续第七个月收缩在制造及服务业新订单数量下滑的情况下就业增长放缓在需求走弱的背景下供需紧俏持续改善价格压力下滑综合来看美国12月MarkitPMI数据表明美联储加息对通胀产生了一定影响但同时经济衰退的风险也在增加1海外宏观总结加息步伐放缓降息仍待通胀缓解欧央行放缓加息步伐至50bp并表明未来将继续加息欧元区英国及瑞士央行均于本周宣布加息50bp欧央行行长拉加德表示目前的加息节奏放缓并不意味着加息即将停止并且由于1-2月是许多人续签年度公用事业合同的时间预计欧洲价格压力将于2023年初再次激增拉加德同时承诺将于明年2月3月至少再加息两次50bp拉加德对于加息的强硬态度或反映出欧洲更为棘手的通胀问题欧元区作为单一货币集团的通胀或更多是由于能源与食品价格飙升推动的这也是俄乌冲突的必然结果目前欧洲仍处于高位的能源价格正影响人们的水电支出并推高其他商品及服务的价格欧洲的通胀可能比美国更为棘手欧元区经济衰退或将比预期温和欧元区12月综合PMI初值488预期479前值478制造业PMI初值478预期471前值471服务业PMI初值491预期485前值485欧元区内产出普遍下降法国的经济衰退加剧德国制造业低迷则明显改善法国12月综合PMI初值从487下滑至48创2014年11月以来最大降幅排除新冠大流行期间制造业收缩放缓被服务业自22个月以来的最大跌幅所抵消而德国制造业与服务业的收缩速度均放缓其中制造业的低迷受供应状况改善和对能源限制的担忧减少等影响明显缓和德国综合PMI指数从11月份的463连续第二个月上升至489另外随着供给改善和需求下降制造业与服务业的投入成本通胀均降至2020年以来的最低水平综合来看12月PMI数据的收缩进一步预示了欧元区的经济衰退但由于衰退速度比预期缓和或预示着明年一季度经济衰退的速度将有所放缓同时通胀前景有所改善但也意味着需求继续下滑欧元区整体商业情绪仍较为低迷2大宗商品国内宏观驱动中央经济工作会议定调扩大内需社融社融持续偏弱回暖仍需时间11月新增社融19900亿元同比少增6083亿元低于市场预期本次社融表现弱势主要是由于1疫情多点散发环境下消费服务业走弱影响2地产销售偏弱财政收入持续向好支出跌幅收窄财政收入端的改善得益于1非税收入在高基数因素下依然保持了两位数的较高增长2税收收入则同时受到去年10月的低基数9月部分经济分项走强国内消费税四季度增速季节性走高等多方面因素影响财政支出端的恶化主要是因为下半年政策性开发性金融工具助力基建扩张基建类支出暂无维持高增的必要性地产投资创年内新低到位资金进一步恶化近期针对地产融资以及资金来源连续出台多项宽松包括第二支箭楼市金融十六条以及优化预售资金监管等其中楼市金融十六条对房企融资显著提升信心从该政策的细则来看对国有民营等各类房地产企业一视同仁支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期等条例均纷纷指向对从前房地产的投资主力民企提供实质的资金支持进一步提高对保交楼以及信用违约问题缓解的预期当前来看整体推进节奏仍然较慢制造业增速仍有韧性工业利润承压11月制造业增速下行可能和PPI价格的走低以及区域疫情升温对企业预期的影响有关货币端信贷政策的支持以及财政端减税降费的发力均对制造业投资形成强力支撑此外由于当前房地产景气度下行房地产对制造业信贷挤出效应的减弱让金融更有力去支持制造业中央经济工作会议定调扩大内需是核心本周召开中央经济工作会议提到当前我国经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大外部环境动荡不安给我国经济带来的影响加深但要看到我国经济韧性强潜力大活力足各项政策效果持续显现明年经济运行有望总体回升要坚定做好经济工作的信心11月经济数据显示当前经济修复紧迫性显著提升后续需要出台更多有力的政策刺激企业的经营信心3大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况偏弱建筑业景气度跟踪地产竣工端预期好转基建端实物工作量有所下滑建筑业施工需求螺纹与水泥考虑到当前防疫政策优化后部分工地出现复工以及雨水天气减少等因素使得本周螺纹表观消费有所反弹但预计年底前下游需求仍持续疲弱建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃库存基本不变近期表观消费量有所反弹PVC近期需求回升库存持续去库基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所回落挖机与重卡随着地产调控趋松基建蓄力去年12月以来挖机与重卡的销量同比有见底迹象随着近期疫情管控优化11月份挖掘机销售明显走强初步确认见底拐点制造业景气度跟踪11月以来汽车销量增速进一步下跌空调排产显著修复内贸集装箱吞吐量同比显著回升发电量3月以来全国多地疫情散发一方面需求受到冲击另一方面供应链受损因此工业生产受到影响发电量明显回落4月中旬及下旬发电量已经明显回升随着金九银十接近尾声钢铁冶炼水泥等行业企业将迎来错峰生产工业用电面临回落汽车由于近期各地疫情反弹经销商闭店的比例在上升市场展厅流量和订单情况出现较大影响年底汽车消费需求释放出现一定风险和不确定家电根据空调排产数据12月空调产量同比小幅下降预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口11月中旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比有所回回升但考虑到韩国12月出口数据跌幅再度扩大反映当前外需压力仍存总结进入10月从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销11月份的数据进一步下滑11月的家电排产数据显示跌幅显著收窄出口方面结合邻国出口跌幅再度扩大当前外需压力仍存综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况偏弱4第一部分大宗商品海外宏观分析海外总览加息步伐放缓仍待通胀缓解美国宏观中观通胀继续回落联储步伐放缓欧洲经济ECB加息放缓收缩边际收敛疫情跟踪全球疫情好转一海外总览加息步伐放缓仍待通胀缓解加息步伐放缓仍待通胀缓解美国方面美联储如期加息50bp当前利率区间在425-45或由于11月美国通胀回落超出预期当前市场计价偏鸽派联储市场预期明年利率大概率维持于475-5至年底而联储预计2023年利率中位数在51或因市场预期与联储相悖美联储主席表示联储可能仍需采取更严厉的举措将经济需求抑制到能够彻底根除目前的高通胀美国12月MarkitPMI显示美国制造业与非制造业仍处于收缩区间且当前物价转冷或更多是以需求放缓为代价显示美联储加息成本仍在增加欧洲方面欧元区英国及瑞士央行均于本周宣布加息50bp欧央行行长拉加德表示目前的加息节奏放缓并不意味着加息即将停止预计欧洲价格压力将于2023年初再次激增拉加德同时承诺将于明年2月3月至少再加息两次50bp欧元区PMI显示欧元区收缩边际收敛预计经济衰退将比预期温和但整体商业情绪仍然低迷全球制造业PMI制造业PMI2022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-12全球未公布488494498503511522523523529537532543美国未公布4950250952852853561554571586576588欧元区47847146448449649852154655556558258758德国47446245147849149352548546569584598574法国489483472477506495514546557547572555556意大利未公布4844654834848550951954555858358362爱尔兰未公布487514515511518531564591594578594583希腊未公布48448149748849151153854854657857959西班牙未公布45744749499487526538533542569562562澳大利亚未公布487514515511518531564591594578594583英国未公布48448149748849151153854854657857959日本未公布45744749499487526538533542569562562中国未公布44749650249352554524585557532484484印度44746546248447352152854655855258573579巴西未公布49507508515521527533535541527554543俄罗斯未公布4849250149449502496474495502501503南非未公布5575535515625645395465475454954555越南未公布44350851151954541542518523496478498资料来源WindBloomberg中信期货研究所6二美联储加息预期观测持续释放鹰派信号美联储如期加息50bp并暗示将继续加息近两月连续放缓的通胀数据并未使鲍威尔松了一口气他表示联储可能仍需采取更严厉的举措将经济需求抑制到能够彻底根除目前的高通胀当前利率区间为425-45而大多数联储官员认为2023年终端利率将达51鲍威尔强调由于联储已经进入了限制性区间现在最重要的并不是加息步伐有多快而是终端利率水平将会是多少以及联储要实行限制性区间多久另外联储上调失业率PCE与核心PCE同比增速预测下一次议息会议或加息25bp鲍威尔表示在联储1月31日至2月2日的下一次会议上将加息幅度放缓至更传统的25bp的增量大体上正确市场的加息预期与美联储背道而驰市场对于美国通胀及加息前景颇为乐观实际上金融状况需要与联储的意图保持一致才能充分抑制通胀如果市场对于后续利率走势更为乐观联储则无法充分推高借贷成本因此美国通胀与加息前景仍存在多种不确定性市场预计2月加息约321bp议息会议纪要降低加息预期加息预期周度环比变化左轴202212162023年2月议息会议市场隐含利率321bp2022129202211165002022101849000048050-005470460-010484483479477450465468-01545440452430-020435420415410-025402022-09-222022-10-122022-11-012022-11-212022-12-112022-12-312023022023032023052023062023072023092023112023122024017二美国通胀通胀超预期回落后续路径需关注劳动力市场美国11月CPI同比增速回落超出预期创年内最低增速CPI同比增速7111月通胀超预期回落前值77预期73核心CPI同比增速6前值63预期61细分显示通胀放缓主要得益于能源与二手车价格的下跌能源CPI环比-210美国CPI季调当月同比美国核心CPI季调当月同比二手车CPI环比-29核心服务与食品CPI环比保持增长但增速边际收窄8另外住房成本是11月CPI上涨的最大助推力11月住房CPI指数环比066低于10月的08需要注意的是不计食品和住房CPI的环比增长很难发4现通胀的现象2美国通胀或将进一步承压但后续路径展望需继续关注劳动力市场在今年0美国加息的背景下抵押贷款费用猛增房价大幅下跌但房价下跌仍需时-2间才能体现在通胀数据中这表明明年通胀或将进一步面临下行压力-4200020022004200620082010201220142016201820202022通胀放缓得益于能源与二手车价格下跌劳动力市场仍然紧张2022-112022-102022-092022-08人100000030美国当周初次申请失业金人数季调25800000201360000015111010887445400000512019年周度平均水平2180000200000-5-4-4-1002021012021042021072021102022012022042022072022108二美国PMI11月ISM非制造业PMI短期呈现韧性美国11月ISM非制造业PMI短期呈现韧性美国11月ISM非制造业美国11月ISM非制造业PMI短期呈现韧性PMI录得565预期533前值544细分项目中新订单小幅75美国ISM非制造业PMI新订单美国ISM非制造业PMI下滑创近半年来新低新出口订单下降93至384或显示非制70造业整体需求上升动能不足商务活动与进口共同上升约90价格方面劳动力与电器元件紧缺持续价格已持续攀升近两年65PMI韧性贡献来自于地产或暗示相关建设回暖根据ISM报告60非制造业的商务活动与进口上升最明显的行业为房地产同时1155月美国30年固定贷款利率拐头向下结合10月向好的新屋销售50PMI或暗示近期美国地产建设回暖关注后续美国地产细分数据2021-052021-092022-022022-062022-11劳动力与电器元件紧缺持续地产带动商务活动PMI与进口PMI上升价格上涨的商品连续月数紧缺的商品连续月数85美国ISM非制造业PMI进口美国ISM非制造业PMI商业活动劳动力24机动车575电器元件22变压器3柴油2水泥265燃料油2半导体255汽油2电子期间1建筑服务1劳动力145劳动力-科技与互联网1塑料产品135劳动力-全职125针孔与注射器12020-012020-072021-022021-082022-032022-099二美国PMI零售及商业活动收缩表明经济进一步放缓美国12月MarkitPMI继续收缩创近两年半以来新低综合PMI初值446预12月美国MarkitPMI进一步收缩期469前值464制造业PMI初值462预期477前值478服务业美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调PMI初值444预期465前值462另一方面美国11月零售销售环比下75降06为今年以来最大跌幅7065需求疲软仍是商业活动收缩的主要原因新订单以自2020年5月以来的最快速6055度下降并且这种下降对于制造业来说更为明显新出口订单则是连续第七50个月收缩在制造及服务业新订单数量下滑的情况下就业增长放缓在需4540求走弱的背景下供需紧俏持续改善价格压力下滑35综合来看美国12月MarkitPMI数据表明美联储加息对通胀产生了一定影3025响但同时经济衰退的风险也在增加20140520150520160520170520180520190520200520210520220511月ISM制造业与非制造业PMI首次跌破荣枯线11月美国零售销售环比创今年以来最大跌幅美国ISM非制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI5美国零售销售环比703846536021309101030503550000050-03-1-0645-2-1940-32020-012020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-1110二美国地产联储利率抬升边际放缓或使需求下行动力收敛联储利率抬升边际放缓或使需求下行动力收敛近期美联储释美国新屋销售或磨底回升万套千套放加息放缓信号美国30年期固定贷款利率逐步脱离高峰此前美国成屋销售折年数季调700美国新建住房销售折年数季调右轴1100美国房贷利率上升边际放缓同时新屋销售磨底回升或暗示在6501000超额储蓄支撑下美国仍有相当需求潜力但美国新屋成本收入600900占比由25攀升至约54且仍在相对高位利率边际放缓或使需550800求下行动力收敛但仍有待观察500700450地产后续开工或依赖多户住宅当前单户住宅在建同比见顶回落400600而多户住宅在建同比下行犹豫结合11月非制造业地产叙事近350500202001202006202011202104202109202202202207期地产向好来自多户住宅的概率较大关注11月美国地产数据美国房贷利率或脱离高峰新屋成本收入占比仍在高位单户住宅在建同比见顶回落多户住宅磨顶周期末在建新私人住宅同比1单元30FRM同比新屋成本收入占比美国30年期抵押贷款固定利率周期末在建新私人住宅同比2-4单元50周期末在建新私人住宅同比5单元或更多707406063020505100404-10303-20-30202-4020002002200520082011201320162019202120242001200320052007200920112013201520172019202111二美国商业地产美国商业地产量价双承压三季度多户住宅成交量大幅收缩NMHC市场拥挤程度指数美国商业地产量价双承压从全国来看NMHC成交量指数三同比NMHC成交量指数季度录得10拥挤程度回归中性水平显示美国多户住宅成交100NCREIF公寓地产指数同比3090量有所收缩拥挤度有所缓解或带动公寓地产价格下行从80207010中观层面来看10月迈阿密达拉斯每单元公寓环比回落60500洛杉矶与达拉斯每单元价格小幅增长在美国居民自身乏40-10力信心低迷之下美国多户住宅需求下行收敛或较勉强3020-20关注美国11月中观地产数据100-3020012004200620092012201420172020主要城市每单元房价增幅边际收敛主要城市公寓销量同比增速10月继续回落美元迈阿密单元价格洛杉矶单元价格达拉斯单元价格迈阿密销售量同比洛杉矶销售量同比达拉斯销售同比4500007004000006003500005003000004002500003002000002001500001001000000500000-10020100320120320140320160320180320200320220320100320120320140320160320180320200320220312二美国消费美国消费者信心边际好转美国消费者信心边际好转美国美国消费者信心边际好转过半的受访者认为当前财务状况恶化消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数通胀预期当前财务状况相比1年前差额好转12月消费者信心录得591预期美国密歇根大学通胀预期变化当前财务状况相比1年前差额相同1206当前财务状况相比1年前差额恶化当前财务状况相比1年前差额未知569前值568消费者通胀1106054946100预期由下降至信心边49040际向好或主要受到能源价格回落803702提振随着各类因素带来的商品20601溢价逐步回落消费者通胀预期504000的降温或带来后续需求端的边际2020-012020-072021-012021-072022-012022-0720202022缓和但该向好或受到生产供给大型家用耐用品购买景气未好转房屋购买景气未好转端的修复程度限制从细分来看大型家庭耐用品的购买景气差额买入好时机房屋购买景气差额买入好时机大型家庭耐用品的购买景气差额不确定取决于房屋购买景气差额不确定取决于100100房屋购买景气差额非买入好时机截至11月大型家用耐用品与房大型家庭耐用品的购买景气差额非买入好时机屋购买景气信心仍未出现趋势性8080好转仍有过半的受访者认为当6060前财务状况恶化83受访者认4040为当前并不是购入房屋好时机20200020202020202120212022202220232020-012020-072021-022021-082022-032022-092023-0413二美国消费消费旺季结束购买计划回落地毯购买计划占比空调购买计划占比冰箱购买计划占比地毯空调冰箱2018201913720182019202010201820192020202020212021202220221361020212022126912951185118410741079369368251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月洗衣机购买计划占比烘干机购买计划占比灶炉烤箱购买计划占比洗衣机烘干机灶炉烤箱1020182019202082018201920206201820192020202120222021202282021202296785776566455454431月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WindBloomberg中信期货研究所14二美国制造业11月美国工业生产显颓势11月美国工业生产显颓势美国11月工业总体产出指数环比下降022美国11月工业总体产出指数环比下降全部工业利用率由7992降至7966制造业产出指数环比下降06美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调利用率由7948降至7894采矿业生产环比下降07公用事业环10美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调比上升36从工业生产细分来看地产相关商品例如木制品家具5105相关产品工业生产进一步下行佐证美国房地产转冷而机械与汽车及0100零部件工业生产呈现韧性-595经济下行预期或打开美国工业生产下行通道美国工业生产上行趋势受-1090前值修正而收敛从美国11月工业生产数据初值来看当前美国工业生-1585产或将逐步见顶在新订单弱势的背景下美国工业生产或将逐步打开-2080下行通道20190120190720200120200720210120210720220120220711月美国工业生产显颓势机械汽车相关工业生产呈现韧性生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车及零部件计算机和电子产品家具和相关产品2022-112022-102022-092022-112022-102022-0912机械工业总体-02-0104工业总体7977998011111制造业-060303制造业78979579310采矿业-07-0718采矿业88288989610公用事业36-13-20公用事业74472073109建筑-02-0406非金属矿物8068178210908材料-01-0606耐用品77678278008企业设备-080507机械85385685107202002202006202010202102202106202110202202202206202210消费品-0407-01非耐用品807812811资料来源WindBloomberg中信期货研究所15二美国货运货运需求季节性上升各类市场货运需求指数干货运输市场干货运输市场需求指数恒温运输市场需求指数特殊货运干货运输市场平板运输市场需求指数特殊运输市场需求指数中部山区中西部地区东北地区50070600中南部地区东南部地区西海岸地区45060500400350504003004025030020030200150201001010050000202001202005202010202103202108202201202206202211202001202005202009202101202105202109202201202205202209平板运输市场恒温运输市场平板运输市场恒温运输市场需求指数中部山区中西部地区东北地区1000中部山区中西部地区东北地区1000中南部地区东南部地区西海岸地区中南部地区东南部地区西海岸地区90090080080070070060060050050040040030030020020010010000202001202005202009202101202105202109202201202205202209202001202005202009202101202105202109202201202205202209资料来源WindBloomberg中信期货研究所16二美国货运铁路运输机动车仍弱于季节性铁路周度运输量煤炭铁路周度运输量化工车厢铁路运输-煤炭车厢铁路运输-化工100000201820192020202120224000020182019202020212022380009000036000800003400032000700003000060000280002600050000240004000022000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52铁路周度运输量谷物铁路周度运输量机动车车厢铁路货物-谷物车厢铁路运输-机动车20182019202020212022310002500020182019202020212022290002000027000250001500023000210001000019000500017000150000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源WindBloomberg中信期货研究所17二美国劳动力就业市场降温仍需时间美国11月非农新增人数263万人预期20万人主要贡献来自于美国11月非农新增人数263万人休闲酒店业88万医疗保健业45万及政府公用事业千人美国新增非农就业人数总计季调80071071470468967770064742万而零售业-3万及运输仓储业-15万出现裁员588557600520537或与美国零售库存周期进程相关当前美国零售商库存同比增速517504500447424398368386即将见顶批发商与制造商库存同比见顶回落在需求疲软的背400293292263269284263300景下零售与货运需求走弱美国本轮补库已进入尾声200失业率与劳动参与率仍然较低11月失业率持平于37劳动力1000参与率由622下降至621显示劳动力市场的边际变化依然紧俏并支撑薪资环比增速短期内升温市场加息预期新增非农行业细分失业率与劳动参与率仍然较低120千人1008864162022-112022-1082美国劳动力参与率季调美国失业率季调802022-092022-0814636012406220192410111420323661806-160-20-3-154-4059-302580201801201808201903201910202005202012202107202202202209资料来源WindBloomberg中信期货研究所18二美国劳动力就业市场降温仍需时间10月职位空缺小幅下滑JOLTS美国10月职位空缺减少10月职位空缺数由前值10月职位空缺小幅下滑106871033417919万下降至万单个求职者约有个职位空缺低于月份的个千人2502022-102022-092022-082022-07主要是由于州和地方政府非耐用品制造业和联邦政府的职位空缺数量有所下降200随着职位空缺的减少劳动力流动指标表明尽管速度缓慢当前美国过热的就业1501002424市场可能正在降温数据显示10月雇佣和离职人数下降离职率降至17个月以50609来最低水平裁员人数小幅上升0-50-9就业市场降温仍需时间从长期名义薪资环比增速来看劳动力市场目前紧-100-52-86-150-89-105俏依旧商品生产薪资环比或已见顶但服务生产薪资环比的提升带动了整体名-200-146-138义薪资水平服务生产工时与上月持平商品生产工时边际收缩与制造业PMI走-250势相符但劳动力参与率仍然低迷就业市场薪资水平仍存在快速上升的可能性服务生产薪资带动整体薪资10月商品生产工时增速下滑美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时商品生产制造业美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪环比季调小时小时合计季调美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪商品生产环比季调43334015美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时私人服务生产合美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪私人服务生产环比季调计季调右轴332042103300413280053260004032403220-05393200-10383180202006202010202102202106202110202202202206202210200605200905201205201505201805202105资料来源WindBloomberg中信期货研究所19