发言嘉宾1、刘道钰中信期货研究所宏观研究员
　　对于2023年的宏观经济，我们认为海外是弱衰退格局，尤其是美国和欧元区；国内是弱复苏格局。
　　2022年海外宏观基本上围绕高通胀、加息与经济衰退展开。2022年一季度，海外通胀走高，市场交易高通胀环境下商品价格走高的逻辑，有色金属价格趋于上行。但是，高通胀也导致美联储快速加息，而快速加息又导致市场担心海外经济步入衰退，经济衰退的预期使得6月中下旬有色金属价格普遍大幅下跌。当然，后来市场发现海外经济增长的放缓比预期更慢，因此7月中旬之后有色金属价格普遍有所回升。
　　2022年国内房地产下滑以及疫情反复对有色金属价格有较大影响。房地产的下滑幅度是比较大的，国内疫情阶段性扩散对我国消费构成明显抑制，对有色金属需求有一定的不利影响。

研究报告全文：中信期货研究有色策略日报中信期货研究有色金属专题报告2022-12-18宏观向下VS低库存供需趋松预期何时兑现中信期货2023年度策略会议有色论坛投资咨询业务资格证监许可2012669号报告要点中信期货贵金属指数150370中信期货有色金属指数12月16日由中信期货主办的2023年度策略会议有色论坛在线上举行本次线上130会议来自宏观及基本金属领域的几位嘉宾为大家呈现了最核心的逻辑和观点以270下为本次会议纪要1102222229022170----NovAugFeb摘要May本次会议有上期所和中信期货共同主办主要对2023年有色金属市场进行展望为投资者提供有色市场的主逻辑和风险所在助力实体企业安排生产采购有色金属研究团队发言嘉宾研究员沈照明021-804017451海外弱衰退国内弱复苏Shenzhaomingciticsfcom从业资格号F3074367刘道钰中信期货研究所宏观研究员投资咨询号Z0015479李苏横22023年铜锡锂行情展望0755-82723054lisuhengciticsfcom沈照明中信期货研究所有色金属组负责人从业资格号F03093505投资咨询号Z001719732023年铝行情展望郑非凡zhengfeifanciticsfcom李苏横中信期货研究所有色金属研究员从业资格证F03088415投资咨询号Z001666742023年锌铅行情展望郑非凡中信期货研究所有色金属研究员52023年镍不锈钢基本面展望张远中信期货研究所有色金属研究员62023年贵金属基本面展望张文中信期货研究所商品策略组负责人圆桌论坛12023年铜交易机会探讨及有色保值建议徐长宁铜陵有色集团商务部期货业务主管2房地产下行周期下的铝市场机会探讨重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货有色专题报告陆义龙武汉铝业协会高级投资顾问3铅矿紧缺和锌矿过剩背景下的市场走向如何马宏健云南振兴实业集团高级市场分析师4镍产业链割裂何时能打通王聪上海有色网大数据总监226中信期货有色专题报告各位投资者大家好欢迎参加中信期货2023年度策略会有色分论坛2023年我们预期全球经济增长放缓预计有色金属各品种普遍面临供需过剩压力但是现实库存却偏低供需趋松何时能够兑现呢我们邀请了中信期货宏观研究员有色等品种研究员及行业嘉宾将就2023年行情走势做详细探讨希望能对各位投资有所帮助一海外弱衰退国内弱复苏发言嘉宾1刘道钰中信期货研究所宏观研究员对于2023年的宏观经济我们认为海外是弱衰退格局尤其是美国和欧元区国内是弱复苏格局2022年海外宏观基本上围绕高通胀加息与经济衰退展开2022年一季度海外通胀走高市场交易高通胀环境下商品价格走高的逻辑有色金属价格趋于上行但是高通胀也导致美联储快速加息而快速加息又导致市场担心海外经济步入衰退经济衰退的预期使得6月中下旬有色金属价格普遍大幅下跌当然后来市场发现海外经济增长的放缓比预期更慢因此7月中旬之后有色金属价格普遍有所回升2022年国内房地产下滑以及疫情反复对有色金属价格有较大影响房地产的下滑幅度是比较大的国内疫情阶段性扩散对我国消费构成明显抑制对有色金属需求有一定的不利影响以上因素在2023年也是影响有色行情的重要因素一2023年美欧仍需加息控通胀经济趋于弱衰退2022年海外经济体普遍面临高通胀的问题即便剔除掉能源和食品海外主要经济体的核心通胀也较高今年10月份美国和欧元区CPI同比分别高达77106虽然较高的能源和食品价格是推高通胀的原因之一但是剔除掉能源和食品美国与欧元区的核心CPI同比也分别高达6350远高于2的央行控制目标其他主要经济体也普遍面临高通胀问题目前英国加拿大的核心CPI同比高达6左右韩国与新加坡的核心CPI同比在5左右此前长期低通胀的日本目前的核心CPI同比也高达36劳动力短缺是很多海外经济体高通胀的重要推动因素今年很多海外经济体劳动力供需均为近10年最紧张的状态9月份美国非农职位空缺数高达1072万比疫情前高50左右二季度末欧元区职位空缺率为32比疫情前高1个百分点澳大利亚新加坡的职位空缺也异常高劳动力供需紧张是高通胀的重要推动因素海外经济体劳动力短缺并非因为经济高速增长导致劳动力需求旺盛美国欧元区澳大利亚新加坡疫情后三年GDP年平均增速均显著低于疫情前三年的326中信期货有色专题报告GDP年平均增速这说明疫情后三年劳动力需求的增长并不快劳动力短缺并非因为劳动力需求旺盛海外经济体劳动力短缺主要因为长期新冠持续抑制劳动力供应从目前趋势来看2023年新冠流行将继续抑制海外劳动力供应根据美国人口普查局的抽样调查以及疾控中心的统计分析截至10月17号70的美国成年人存在长期新冠症状20的成年人因此活动严重受限虽然大多数的长期新冠患者会继续工作但工作时间和效率会有所降低而且少数长期新冠患者症状严重不得不退出劳动力市场疫情之后美国劳动参与率显著降低非劳动力人口显著增加这与疫情对劳动力供应的抑制是有关系的值得注意的是长期新冠患者数量随着时间推移并未显著减少今年910月份美国长期新冠患者比例略有降低但降低幅度并不显著今年3月份以来美国劳动参与率并未进一步修复仍比疫情前低12个百分点非劳动力数量也并未进一步减少仍比疫情前多450万左右这从侧面印证长期新冠对劳动力供应的抑制并未随着时间而显著减弱英国长期新冠数据与美国类似英国有210万长期新冠患者占总人口的33其中奥密克戎时期新出现的长期新冠患者约为总人口的12疫情以来英国非劳动力人口数量异常增加虽然奥密克戎毒株的症状严重程度较德尔塔毒株显著降低但今年以来英国长期新冠患者数量并未减少反而较去年年底有所增加不管美国还是英国长期新冠患者数量并未随着时间推移而显著减少从这个趋势来看2023年新冠流行将继续抑制海外经济体的劳动力供应目前美国核心CPI同比拐点或已出现但核心服务通胀压力仍大10月份美国核心CPI同比触顶回落拐点可能已经出现这主要因为核心商品价格回落不过美国核心服务通胀压力仍大10月份核心服务CPI同比仍略有上升环比涨幅仍高达05预计2023年上半年美国住房租金同比涨幅继续扩大住房租金占美国CPI的权重约13对美国CPI的影响较大中长期来看住房租金主要取决于收入水平疫情以来美国住房租金累计上涨118涨幅仍低于个人总收入146的增幅预计2023年上半年美国住房租金继续快速上涨2023年下半年美国CPI住房租金同比回落较慢年底仍高达6-7一方面到明年年底较高的房价仍对租金有推升作用疫情以来美国房价涨幅高达35远高于租金涨幅尽管今年三季度美国房价有所回落但回落速度不快3个月累计仅回调24到明年年底美国住房租金疫情以来的累计涨幅大概率仍低于房价涨幅房价对住房租金仍有支撑作用另一方面美国住房供需紧张的缓解较慢截至今年三季度美国出租房屋空置率与全美房屋空置单元数均显著低于疫情前根据我们的推算到明年年底全美房屋空置单元数量不太可能回升到疫情前水平存量房屋供需仍偏紧劳动力供需紧张也是支撑通胀的重要因素从供应端来看2023年美国劳动力供应难以显著增加首先长期新冠持续抑制美国劳动力供应其次美国失业率已经降至37的历史低位失业人口作为潜在的劳动力供应难以提供更多的426中信期货有色专题报告劳动力最后美国劳动年龄人口的自然增长相对缓慢从劳动力需求来看2023年美国服务业有望略微增长对劳动力需求有一定支撑截至9月份美国个人名义服务消费相对于疫情前2020年2月增长138略低于个人总收入146的增幅美国服务消费仍有一些修复性增长空间美国非农就业以服务业就业为主占比高达80以上服务消费小幅增长有望支撑2023年美国服务业业略微增长进而给劳动力需求带来一定支撑综合劳动力供需来看2023年美国劳动力供需紧张的缓解不会很快美国核心服务通胀仍有支撑再考虑到2023年上半年美国CPI住房租金同比涨幅继续扩大下半年缓慢回落年底仍高达6-7预计2023年上半年美国核心服务CPI同比维持高位下半年有所回落但年底仍较高预计2023年一季度美联储继续加息至5左右年内不太可能转向降息由于美国核心通胀拐点大体已经出现预计美联储加息终点利率不太可能进一步抬升2023年一季度美联储继续加息至5左右由于2023年美国核心服务通胀仍高为了防止过早降息导致通胀反弹美联储不会很快转向降息再考虑到美国劳动力市场供需紧张的缓解不会很快明年美国失业率上升幅度有限就业不会很差预计2023年美联储不太可能转向降息预计2023年美国商品需求明显下降2022年年初以来美国耐用品与非耐用品实际消费支出略有减少高通胀和加息对商品消费的抑制已经有所体现2023年美国核心服务通胀较高CPI同比回归2需要核心商品CPI同比下降这通过高利率抑制商品需求来实现以房地产为例美国30年期抵押贷款固定利率高达6以上处于2004年以来的最高水平房贷利率的大幅提高已经导致新屋销售大幅下降进而导致新屋库存大幅上升使得新屋开工显著回落预计2023年美国新屋开工进一步下降预计2023年美国整体经济弱衰退今年下半年以来全球经济增长放缓使得贸易活动减少2023年全球经济增长将进一步放缓预计美国商品出口会有所下滑今年三季度美国商品消费住宅投资存货投资均有所下降但设备投资仍保持增长明年美国商品需求将进一步减少预计设备投资也会转向下降三季度美国服务消费仍保持增长考虑到美国服务消费尚未完全修复美联储加息对服务消费的抑制相对较小预计2023年美国服务消费略微增长综合来看预计2023年美国整体经济弱衰退2023年欧央行将继续加息控通胀虽然欧元区通胀与能源价格大涨有较大关系但由于新冠流行抑制劳动力供应欧元区服务通胀压力也较大10月份CPI服务同比上涨44未来欧元区通胀回归2并非易事2023年欧央行仍需加息控通胀预计2023年欧元区经济步入衰退欧元区11月制造业PMI初值为473服务业PMI初值为486均连续3个月显著低于50的临界水平PMI数据显示欧元区经济已经显现衰退迹象考虑到高通胀和加息将进一步抑制经济预计526中信期货有色专题报告2023年欧元区经济将进入衰退二2023年我国稳增长力度加大经济趋于弱复苏2023年我国外需仍存在下行压力由于海外经济增长的放缓今年8-10月份我国外需已经显著走弱出口金额同比增速从此前的17左右降至-052023年海外经济增长会进一步放缓我国外需仍存在下行压力从人口趋势来看我国新增合理住房需求的峰值可能已经出现2021年我国城镇化率仅提高083个百分点显著低于过去20年的12左右的最低水平城镇化主要由农村年轻人进入城镇就业来推动城镇化速度放缓与我国年轻人口减少有关这一趋势会持续到2028年左右此外2014年以来我国初次结婚登记对数持续下降目前较峰值水平降低40左右结婚买房刚需已经大幅减少2018年以来我国出生人数亦下降40左右生育小孩带来的住房需求也显著减少总的来讲从人口趋势来看我国新增合理住房需求的峰值可能已经出现当前商品房销售低于中期趋势水平2023年有望小幅改善今年8-10月份的商品房销售面积已经降至2012-2015年水平基本挤掉了投资和投机性需求近2个月疫情对居民购房信心有一定的抑制从这个意义来讲近期商品房销售低于中期趋势水平未来存在一定的修复空间房住不炒是我国长期坚持的楼市政策基调在这样的背景下预计未来投资和投机性需求持续被抑制再考虑到我国新增合理住房需求已经触顶预计2023年我国商品销售面积小幅增长今年房企资金紧张对开发商的拿地和开工构成约束2004-2021年间我国房屋新开工面积一直大于商品房销售面积因为房屋新开工面积中5左右是不可销售的但今年1-10月份我国房屋新开工面积却低于商品房销售面积这并非因为开发商库存压力很大今年商品房现房库存并未趋势性增加新房价格跌幅也显著小于2015年反映开发商库存压力小于2015年我们认为开发商资金紧张限制了新开工最近我国金融机构对开发商融资的支持力度显著加大预计2023年房屋新开工将有所修复11月23号人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知出台十六条措施这些措施的推出意味着金融机构对房地产开发商的支持力度将显著加大预计2023年开发商的资金压力将明显缓解房屋新开工和土地购置将有所修复预计2023年上半年我国房地产投资低位企稳下半年小幅改善2023年上半年我国商品房销售面积房屋新开工与土地购置面积有望小幅改善但考虑到前期房屋新开工面积大幅下降对房地产投资的滞后传导效应预计上半年房地产投资低位企稳下半年才会小幅改善2023年消费会有所修复但可能仍部分受到疫情抑制2022年国内疫情有所加重对消费的抑制明显加大考虑到防疫政策的优化与防疫经验的累积2023年国内疫情有望缓解消费趋于修复当然疫情缓解可能并非一帆风顺消费626中信期货有色专题报告可能仍在一定程度上受疫情抑制消费修复主要体现在耐用品消费服务消费方面从消费分类数据来看餐饮旅游等人员密切接触型服务消费以及汽车家电通讯器材等非必需耐用品消费受疫情影响较大医药粮油食品等必需消费受疫情影响较小未来消费修复主要体现在人员密切接触型服务消费非必需耐用品消费方面预计2023年我国稳增长力度将进一步加大我国2035年远景目标之一是人均国内生产总值达到中等发达国家水平这意味着2021-2035年我国经济总量或人均收入翻一番GDP年平均增长5左右由于疫情抑制经济预计2022年我国GDP同比仅增长33显著低于55左右的政府预期目标在这样的背景下2023年我国GDP实现5以上增速的迫切性加大考虑到2023年我国外需下降房地产虽然小幅改善但仍偏弱2023年我国经济实现50以上增速仍面临较大挑战因此我们预计我国稳增长力度将进一步加大稳增长仍需基建发力预计2023年我国经济弱复苏今年二季度以来我国宏观政策的主基调是稳增长相关措施包括促进消费稳定楼市加大基础设施建设力度阶段性鼓励设备更新改造投资等预计2023年我国稳增长仍是多方面发力今年1-10月份我国基建投资同比增长114增速较高发挥了一定的稳增长作用2023年我国基础设施建设力度有望进一步加大尽管2023年我国经济面临外需走弱房地产投资偏弱消费不强的不利局面考虑到防疫政策优化以及稳增长发力2023年我国经济有望弱修复三小结总的来讲我们认为明年美国和欧元区经济弱衰退考虑到美国核心通胀拐点可能已经出现美元指数可能已经处于顶部区域海外抗通胀需要适当压低商品价格明年大宗商品价格整体震荡偏弱考虑到国内经济弱修复国内相关品种价格相对偏强二2023年铜锡锂行情展望发言嘉宾2沈照明中信期货研究所有色金属组负责人一铜主要观点我们预计高通胀短期内难以缓解欧美货币政策难以转向高利率累积负面影响将继续显现全球经济增长将放缓需求增速下行供应维持偏高增长供需趋松将驱动铜价进一步下探核心逻辑1从流动性上看考虑到俄乌局势仍偏紧张疫情对供应链的扰动还在估计全球通胀短时间内很难出现明显下降欧美货币政策2023年将延续偏紧局726中信期货有色专题报告面政策转向还需要等待2宏观上来看今年910月摩根大通全球制造业PMI已经连续跌破50的荣枯线水平同时欧美央行持续快节奏加息推高了利率这对经济的累积负面影响在加大IMF今年以来不断下调全球经济增长预期10月份IMF预计2022年全球经济将增长322023年将放缓到273供应端今明两年全球铜矿新扩建项目偏多这是铜矿产量增长的基础我们预期20222023年全球铜矿产量增速分别为4和3今年国内冶炼新增产能约100万吨海外冶炼产能增加约39万吨但2023年国内冶炼新增产能回落到56万吨并且部分原有产能还将面临阶段减产风险2023年海外冶炼产能将小幅下降预期20222023全球精铜产量分别增长4和2520222023中国铜产量分别增长38和484就消费来看今年海外消费在一季度还受益于经济的复苏但之后在俄乌局势紧张欧美主要央行紧缩货币政策等因素的影响下海外消费逐步走弱而就国内来看尽管34月华东疫情对铜消费造成负面冲击但是5月份随着疫情好转复工复产以及汽车和家电等行业刺激政策陆续出台国内铜消费明显改善2023年我们认为海外铜消费将随着经济增长进一步放缓而转为负增长国内铜消费增长有望随着疫情防控政策优化而进一步改善预计20222023年全球铜消费增速分别为24和1中国20222023年全球铜消费增速分别为19和35供需平衡来看2022全球铜市场整体延续紧平衡的状态2023年预计将大幅过剩42万吨我们认为2023年沪铜价格重心可能下移到59万元沪铜波动区间在55-65万元伦铜均价将下移到7700美元伦铜波动区间预计在6900-8500美元投资建议结构上择机关注沪铜跨期正套以及内外盘反套机会单边尝试布局铜空头风险因素美联储货币政策提前转向国内防疫政策变化中美关系紧张供应中断二锡主要观点2023年我们认为全球锡需求有望弱改善锡供需过剩局面将改观锡价或有望走出探底回升走势核心逻辑12022年在高通胀及欧美央行快节奏加息背景下半导体行业景气走弱家电行业也受到房地产疲软拖累全球锡消费走弱我们预计2022年全球和中国锡消费分别下降42和下降162023年预计年中随着美联储货币政策逐826中信期货有色专题报告渐趋松半导体行业或有望见到拐点同时国内疫情防控政策边际趋松房地产竣工修复可能对家电等行业有所带动光伏新增装机和新能源汽车销量保持偏高增长这将使得2023年全球锡锭需求迎来修复我们预计2023年全球和中国精锡消费分别增长27和3322022年高锡价刺激全球锡矿和精锡产量继续维持偏高增长主要是由于南美和印尼锡产出大幅增长我们预计2022全球锡矿和精锡产量分别增长48和29由于今年锡价大幅下跌过程中中国内冶炼厂集中检修所以国内锡锭产量出现收缩预计2022年中国精锡产量下降1考虑到锡价大幅下跌对新扩建产能以及高成本现有产能有负面影响并且缅甸锡矿抛储告一段落我们认为2023年全球锡矿产量增速将放缓到15全球和中国精锡产量分别增长16和163供需平衡来看我们认为今年全球锡锭过剩07万吨考虑到2023年供应增速小于需求供需过剩量有望收窄到03万吨我们认为2023年上半年锡价仍有继续探底可能下半年价格或有望止跌回升沪锡主力合约均价预计为17万波动区间大致在14-20万伦锡均价预计为22万美元波动区间大致在16-27万美元投资建议1单边上半年建议维持偏空思路2结构性机会锡内外盘正套风险因素半导体低迷期超预期供应中断美联储货币紧缩持续时间超预期三锂主要观点我们认为在市场和政策双重驱动下明年全球电动车消费将继续保持高增长同时全球储能也将在政策驱动下爆发二者是2023年锂需求增长的主要贡献者而在供给上澳矿南美盐湖和国内云母等都有较大新增产能投产预计增量达到36万吨LCE然而实际受到各种因素扰动供给不及预期概率较大所以供需将维持紧平衡锂价重心高企全年价格将在40-65万元波动核心逻辑1从政策来看2022年是国内新能源车补贴退坡最后一年但各种地方补贴政策也纷纷出台作为缓冲预计2023年依然有地方补贴和购置税免征政策作为新能源车增长的保障同时海外也多有相应补贴和政策利好以促进电动车和储能增长另一方面海外政策对资源的控制加强可能对2023年的锂资源供给产生不利影响2供应端2022年海外矿端有所放量新增产能也集中于20232024年投放但由于产能爬坡时间较长实际产量的大量释放还需等到2024-2025年预计2023年产量或可达到116万吨LCE左右其中增量主要还是来自于澳洲锂926中信期货有色专题报告矿南美盐湖和国内锂云母3消费端2023年全球新能源车消费继续保持较高增速但由于今年基数较大增速可能会有所放缓储能在政策的带动下明年将继续延续高增长成为锂盐消费增长的主要动力之一消费电子终端未见明显好转明年增量有限预计2023年锂需求将达到110万吨LCE左右4供需平衡情况自2021年电动车销量大爆发以来碳酸锂供需一直处于偏紧状态2022年全年也同样呈现供不应求的景象为此产业链各个环节的企业均纷纷出海开启抢矿大战却也难解燃眉之急从2023年整体情况来看锂供给和需求都有较大增长在消费端增速不及今年的情况下供需或由短缺23万吨转为过剩6万吨LCE但由于供应端扰动可能性大预计明年依然维持紧平衡状态我们认为尽管明年供需缺口有所缓解但由于产能爬坡因素新增产量多在下半年碳酸锂价格或在2023年上半年维持在高位等到下半年更多锂产量产出后将有小幅回落但需求的支撑也使得碳酸锂跌幅有限预计2023年上半年电池级碳酸锂价格将在50-65万吨区间下半年回落到40-55万元吨风险因素终端消费不及预期政策不利变化技术方向改变三2023年铝行情展望发言嘉宾3李苏横中信期货研究所有色金属研究员主要观点短期受消费季节性转弱及疫情扩散压制铝价面临回调压力但下一个旺季继续去库预期及成本支撑将限制沪铝回调的空间中期看国内铝的高供给将弥补消费缺口沪铝有承压风险操作上跟进消费表现及库存拐点择机沽空结构上低库存格局或随时间推移渐渐打破关注库存拐点择机布局跨期反套机会核心逻辑一宏观上在通胀顽固之下联储态度实质性转向难以出现当前加息速度相对于利率终点及保持时间已相对不重要后续核心或在于持续保持收紧的姿态海外流动性趋紧对铝价构成拖累二供应上2023年国内具备投复产条件的产能规模约243-274万吨主要集中在内蒙古四川云南广西等地区从项目进度看西南项目或多或少受到电力扰动但在国内稳增长的大目标下铝厂担负着地方工业产值税收及就业等社会责任参考去年限电情况综合评估预计国内电解铝产能集中释放的时间将前置至一二季度根据排产计划2023预计电解铝产量达4269万吨同比增幅提升至65从节奏上看2023日均产出从112万吨稳步上升至119万吨由于2022年产出前高后低2023年产出增速上前低后高1026中信期货有色专题报告三消费上2023年全年角度看消费主版块房地产60光伏88汽车55高压输变电用铝13未锻造铝及铝材的出口-67再加上国内外废铝替代增加-60合计用铝增长79万吨增速约19全年铝需求为4261万吨四供需平衡上预计2023年国内供需过剩量在36万吨左右低库存状态及旺季再度去库的预期使得现货坚挺沪铝短端表现优于长端换而言之back结构大概率持续至2月份预计在3月份以后该结构随着库存变动出现松动至年底结转铝锭铝棒库存约96万吨四价格节奏上短期受消费季节性转弱及疫情扩散压制铝价面临回调压力但下一个旺季继续去库预期及成本支撑将限制沪铝回调空间中期看国内铝的高供给将弥补消费缺口沪铝有承压风险四2023年锌铅行情展望发言嘉宾4郑非凡中信期货研究所有色金属研究员一锌主要观点2023年随着锌精矿的供给逐渐宽松冶炼厂利润将大幅改善精炼锌供给约束或将缓解锌锭产量回升空间较大消费来看2022年房地产信贷收紧政策将有矫正基建需求或仍有韧性不过海外经济下行压力较大精炼锌下游消费品出口拉动转弱需求支撑弱化因此在供应端增加需求支撑弱化的情况下2023年精炼锌供需将逐渐走向宽松或迎来宏观向下与基本面趋松的共振锌价重心趋于下移核心逻辑一宏观上2022年美联储逐步退出QE并且为了控制通胀采取了大幅度的加息而欧洲央行同样采取了紧缩的货币政策预计随着2023年欧美国家实质性衰退的临近货币政策在2023或面临转向但过程将会比较曲折二供应上2022年全球锌矿供应不及预期预计2023年产量供应扰动趋缓整体预期转向宽松随着锌矿供应逐渐转向宽松冶炼厂利润得到大幅改善预计2023年国内精炼锌产量回升空间较大关注供应端扰动以及产量实质性落地情况整体来看国内精炼锌实际供应较2022年回升空间较大三消费上2023年国内精炼锌消费回暖但增幅有限房地产信贷收紧政策将有矫正锌消费走弱趋势边际转缓宏观上稳增长将成为2023年主基调基建投资仍然具有韧性不过2023年海外经济下行压力较大精炼锌下游消费品出口拉动转弱四供需平衡上2022年精炼锌供需偏紧供给瓶颈主要在锌锭端预计20231126中信期货有色专题报告年锌供应胜负手仍在锌锭如若锌矿传导至锌锭供应较为顺畅则供需将逐渐走向宽松库存也将逐步累积五价格节奏上2023年锌锭供需将逐渐走向宽松伴随着海外经济进入实质性衰退锌锭宏观向下与基本面宽松将迎来共振锌锭价格重心将逐渐下移如果锌矿传导至锌锭顺利则2023年有望形成复刻版的2019年行情节奏上来看上半年下行压力较大预计沪锌2023年价格有望触及20000元吨主力合约波动区间在20000-25000元吨二铅主要观点LME铅被纳入彭博商品指数聚光灯效应使铅在短期获得大量资金关注叠加市场对宏观情绪转向正面沪铅持仓量急速上涨铅的资金面情绪明显好转我们认为2023年初铅将延续资金面与产业面的博弈基本面供需趋松预期不改20232024年铅供给过剩幅度递增价格中枢或下移核心逻辑一资金面上LME铅被纳入彭博商品指数聚光灯效应使铅在短期内获得大量资金关注商品叠加市场对宏观预期转向正面沪铅持仓量翻倍LME铅投资基金多头持仓占比明显上升我们预计资金面对于铅的关注度会逐渐下降资金退潮后将重新回归基本面定价二供应上精炼铅产能过剩原料供应转松后精炼铅供应有望增加1矿端有新增产能投放随国内防疫政策逐步优化海外矿山劳动力短缺问题解决铅精矿产量有望上升2市场逐渐适应废铅酸蓄电池带增值税发票进行交易有货难采局面得到改善废铅料供应逐渐趋松3精炼铅产能过剩当前炼厂利润尚可复增产意愿增强我们预期20232024年精炼铅产量增速为20和26三消费上需求边际转弱整体保持稳定12023年锂供需有由紧转松趋势价格中枢或下移对铅酸蓄电池替代边际增强且旧国标电动车过渡期未截止的地区逐步减少需求存转弱预期2电动自行车对铅酸蓄电池需求大于机动车领域需求外卖快递等配送场景对电动自行车的需求逐渐饱和铅酸蓄电池新增需求下滑明显3铅酸蓄电池的替换需求远大于新装需求电动自行车机动车高保有量使铅酸蓄电池终端需求稳定我们预期20232024年精炼铅消费增速为30和15四供需平衡上预计20222023年国内精炼铅维持紧平衡状态分别小幅过剩28万吨和16万吨2024年大幅增加为57万吨五价格节奏上随资金退潮后将重新回归基本面定价2023年沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡2023年沪铅价格重心在15000元吨大致运行区间在14000-16000元2024年沪铅价格重心在14500元吨大致运行区间在13500-15500元1226中信期货有色专题报告五2023年镍不锈钢基本面展望发言嘉宾5张远中信期货研究所有色金属研究员各位投资者大家下午好我是中信期货研究所有色金属组的张远今天代表我们团队向各位分享一下我们对于2023年镍和不锈钢市场的基本观点和主要运行逻辑一对于镍市场来看我们认为2023年市场运行的主要逻辑观点如下主要观点对于2023年镍价走势我们认为价格运行重心有望下移整体价格偏弱运行镍产业链整体过剩延续同时结构性过剩有望转向全面过剩关注可交割品库存变化镍价高弹性属性预计短时难改我们需警惕印尼政策镍豆交割等潜在事件扰动带来的价格剧烈波动风险主要核心逻辑宏观面疫情影响进入常态化欧美近乎全民免疫国内也适时优化防疫政策但变异毒株带来的零星疫情仍旧扰动不断虽疫情对经济负面影响有所走弱但仍需保持警惕当前海外主要发达经济体通胀持续居高难下通胀现实压力依旧突出市场虽对未来美联储货币政策阶段性趋松预期升温但实际转向或仍需时间在此背景下预计2023年全球经济增长将进一步放缓甚至部分国家还将面临衰退的压力有色金属价格运行或仍将偏承压供应端2022年产业链变革较快硫酸镍为代表的部分环节发生明显原料替代原生镍层面虽有过剩但大体表现在二级镍镍铁NPI层面纯镍过剩有限镍盐小幅短缺展望2023年原生镍过剩预期仍旧延续同时产业链结构性过剩二级镍镍铁过剩或有望转向全面过剩一级镍电解镍二级镍镍铁镍盐均过剩供应将延续大幅增长主要由镍铁及镍盐原料为中间品增量贡献我们预计2022年全球原生镍供应增长1788中国增长15842023年全球原生镍供应增长1684中国增长2097需求端2023年不锈钢新增产能依旧较多且随着我国地产尤其是跟不锈钢最为相关的竣工端预期有弱修复表现需求或将得到一定改善加之当前社库水平并未体现过大压力预计生产将重新恢复增长海外新能源车受抑于高通胀及经济增长放缓但政策驱动下或仍有一定提振而国内补贴虽面临退出但免征购置税政策仍存且国内行业发展目前已逐渐脱离政策驱动回归市场需求驱动车型丰富化续航里程提高等都有望推动消费国内新能源车销量或仍有望继续保持较快增长但增速将面临放缓合金电镀成电解镍主要消耗需求跟随绝对价格波动电镍需求弹性渐趋弱化整体来看原生镍需求继续向上但电解镍需求抬升或有限我们预计2022年全球原生镍需求增长429中国增长10572023年全球原生镍需求增长1158中国增长14661326中信期货有色专题报告库存变化及平衡方面考虑到目前LME镍板库存已近乎搬空明年LME库存或难现进一步大幅走低甚至不排除逐渐看到一定程度累积由于电解镍需求不佳伦镍升贴水也或将较长期维持贴水现货端整体偏松国内生产进口预期相对稳定一定刚需下预计库存仍将是低位波动运行为主整体保持紧平衡状态现货大体偏松短时紧张偶现升水有望基本保持在3500元吨一线水平其中金川镍板较俄镍镍豆稍高但我们也要意识到当前显性库存仍在磨底阶段并未看到出现持续转向库存隐性化问题仍值得关注可交割品低库存下产业链结构性矛盾依然突出我们预计2022年全球原生镍平衡表现为过剩130万吨其中电镍35万吨镍铁156万吨镍盐-61万吨中国表现为过剩116万吨其中电镍17万吨镍铁115万吨镍盐-16万吨2023年全球原生镍平衡表现为过剩313万吨其中电镍81万吨镍铁218万吨镍盐14万吨中国表现为过剩252万吨其中电镍06万吨镍铁214万吨镍盐32万吨投资建议单边择机布局空头头寸结构上关注跨市反套及空镍不锈钢比值机会风险因素宏观及地缘政治变动超预期新能源车销量不及预期印尼税收镍豆交割等政策超预期二对于不锈钢市场我们认为2023年市场运行的主要逻辑观点如下主要观点对于2023年不锈钢价走势我们认为价格将震荡偏弱运行为主主要核心逻辑供应端就2023年来看国内镍铁仍面临印尼资源挤出压力印尼NPI大量投产我国进口继续抬升产量保持下移整体镍铁资源供给充足铬铁近两年国内新增产能较多且能耗管控在经济下行压力下多有放松我国产量仍将上移进口随着南非扰动缓释或退去同样将有小幅增量整体铬铁资源同样相对充足不锈钢随着我国地产尤其是跟不锈钢最为相关的竣工端预期有弱修复表现需求或将得到一定改善加之当前并未显现过大库存压力产量同样有望恢复增长整体来看原料端偏宽松预期不改不锈钢供应有望恢复增长我们预计2022年全年我国不锈钢供应增速将达到1652023年供应增速将达到405需求端就2023年来看考虑到政府积极保交楼保交付且疫情管控政策有所优化地产竣工端或有望迎来弱复苏相关下游终端表现预期改善细分终端来看地产竣工端弱修复加之政策刺激预期仍旧向好家电汽车表现预计仍旧稍强电梯行业同样受益或重新恢复增长疫情防控政策优化或提振工程机械设备需求但考虑到中长期碳中和大背景石化行业或依然难体现明显增长净出口在印尼资源回流及海外需求下滑的影响下也难有增量我们预计2022年全年我国不锈钢需求增速将达到0572023年需求增速将达到418库存变化及平衡方面2023年新增产能依旧较多且2022年部分产能有进1426中信期货有色专题报告一步放量空间预期产量将恢复增长同时需求在地产端弱修复提振下同样存在上行预期供需双增下不锈钢依旧偏过剩库存预计仍将有所累积但钢厂库存压力增大的背景下或将部分资源外流进入社会库存或仓单库存我们预计2022年全年我国不锈钢平衡将表现为过剩191万吨2023年平衡将表现为过剩160万吨投资建议单边以震荡偏弱思路对待择机参与沽空结构上关注空镍不锈钢比值机会风险因素钢厂生产不及预期需求释放不及预期原料价格变动不及预期印尼政策超预期六2023年贵金属基本面展望发言嘉宾6张文中信期货研究所商品策略组负责人贵金属可视作一种特殊的债券由于库存不灭性因此与美联储货币政策经济状态和地缘政策更相关我们认为判断2023年贵金属只要回答三个问题1美联储何时转向是否降息2美国经济是否衰退何时衰退3白银价格上涨是否短期空间如何我们的答案是1美国明年二季度结束前加息或暂停但由于通胀回落缓慢未来降息空间也受限2美国经济未来衰退概率接近100时间最早或在二季度末较大概率在三四季度此时加息对长端利率影响愈发有限美元指数大幅上冲概率较低支撑贵金属3白银现货需求和低库存使白银相比黄金更强一货币政策转向上半年或暂停加息滞胀逻辑支撑贵金属我们可以从金融指标和实体经济指标分别验证货币政策变化和经济时间衰退时点首先观察历史衰退时点利差倒挂持续时间货币转向时间的关系如图表所示除1980年1月的衰退时点外通常利差倒挂后5个月后中止加息最久不超过9个月之后经济逐步步入衰退期这体现美国货币政策前置熨平经济波动的过程当前利差倒挂已经持续5个月至明年年中为11个月超过之前均值且与联邦基金利率期货判断转向时点对应因此我们判断明年年中货币收紧中止确实较大从隐含加息预期指标看同样支持明年二季度前转向观点且联邦基金利率高点在年中为5附近而从明年年中开始实体经济将进入衰退概率较大的时间区间这支撑贵金属而从经济指标看就业情况和房屋等价租金同样验证通胀回落缓慢预计降息时间点存在不确定性明年空间也有限美联储软着陆的方案简单概括就是使贝弗里奇曲线以职位空缺率下降但是失业率不变的方式回归到疫情前位置绿线代表软着陆我们认为即使当前采用暴力加息模式核心通胀1526中信期货有色专题报告也很难快速回落而就业结构问题就业率和劳动参与率偏低和货币传导时滞问题将错杀需求红线代表硬着陆这使得明年滞胀加深但无论明年美国处于滞胀加深还是衰退落地都有利于贵金属如上图所示如果简单看美国当前失业率处于低位职位空缺数处于高位那么美国确实处于过热存在软着陆的可能但是实际上却不是这样因为美国就业存在错配的可能即在贝弗里奇曲线的二维空间内存在结构错配的第三维度使失业率相比真实值较低由于新冠疫情使密切接触服务业供给难以恢复超额储蓄使美国居民无心回到就业市场导致此时核心通胀回落将缓慢因为我们很难通过加息打压医疗教育基础服务业需求的方式改善通胀二美国衰退逻辑概率接近100预计最早在明年二三季度此时贵金属获得向上动力我们认为即使年中货币政策转向未来美国衰退概率已接近100这同样支撑贵金属价格该观点可以从衰退时点的预测过程中体现衰退常用的预测方式是金融利率指标实体经济指标我们首先看美债长端利差验证观点从图表可见从1977年以来当10年-3月10年-2年30年-5年美债月均利差倒挂为两个或以上时美国未来衰退概率为100截止2022年11月三种利差同时出现倒挂暗示金融市场认为未来美国经济衰退几成定局再从刚才衰退时点利差倒挂持续时间货币转向时间的关系看历史上即使货币政策出现转向但时滞性依然使得实体经济面临一段时间压力从明年年中开始实体经济将进入衰退概率较大的时间区间这利好贵金属再从经济指标看我们从美国实体经济指标观察同样验证美国经济见顶预期美联储哈克曾表示货币政策传导到实体经济大约一年以此推断密集加息将在明年二三季度开始显示威力这支撑贵金属价格消费周期看美国依赖多余储蓄零售销售动能趋缓年初以来尽管名义个人可支配收入有所上涨但个人实际可支配收入已回落至回疫情前水平并保持于此这意味着任何名义增长已被通胀悉数蚕食居民收入缺乏实际增量流入因此美国消费支出或有赖于前期积累的多余储蓄然而自2021年末以来美国个人储蓄率持续走低个人储蓄实际数据已持续低于假设走势疫情期间所累积个人储蓄或已消耗过半因此今年美国零售数据环比增速持续边际放缓至环比持平叠加前文所述居民资产或将继续受股市与楼市或拖累美国居民消费支撑可持续性存在疑问而上行空间有限的居民净值增速或将拖累美国消费需求并带动零售销售增速向下三白银逻辑实际库存历史极低宏观转向下上述分析可知我们判断1明年年中美联储大概率中止加息2即1626中信期货有色专题报告使中止加息美国仍难以避免需求回落走向衰退虽然我们也认为2023年美国通胀回落速度较慢使得美联储从中止加息迅速转向降息仍待观察但美股流动性居民金融资产间的高相关性以及实体经济大概率走衰的情况仍然使我们认为贵金属值得重点关注尤其是滞胀加深表现极佳的白银我们曾强调由于白银在2020年累积了超量金融投资库存使得其价格仍然主要跟随黄金并据此提出了根据通胀预期操作金银比的策略在二季度产生良好效果但这一情况在今年8月下旬起发生变化金银比与通胀预期负相关关系消失显示白银相对黄金定价逻辑变化宏观定价变化提醒我们关注库存变化可以发现白银库存大幅下降LBMA库存下降至26500吨左右为2016年以来新低COMEX白银库存下降至不足9000吨同样低于2019年水平这解释了宏观定价能力的消失印度白银进口量的大幅上升或能解释库存回落根据路透社的报道今年印度的白银进口量将会比2021年增加两倍创下历史新高此前白银价格跌至两年低点促使投资者押注白银为反弹做好准备并预计白银在未来几年可能跑赢黄金白银进口商AmrapaliGroupGujarat的首席执行官ChiragThakkar表示印度的投资需求一直在推动进口2022年印度的白银进口量可能会跃升至创纪录的8200吨而2021年仅为2100吨而从ETF的持仓量看白银实际可交割的库存可能更少如上图所示在前期美联储货币收紧导致贵金属下跌的过程中白银率先黄金企稳并且库存相比收紧前没有大幅度下降仍有15000吨左右疫情前为11000吨考虑SLV白银ETF约占全球的60左右那么对应于LBMA的库存其中ETF占据可能就有20000吨以上这使得白银现货短缺程度或比表面更为严重这使得明年白银或相比黄金基本面情况更强圆桌论坛一2023年铜交易机会探讨及有色保值建议徐长宁铜陵有色集团商务部期货业务主管各位中信的投资者大家好时间过得很快今年有色金属价格出现过山车的行情伦铜从1万美元跌下来我在年中投资策略会提到伦铜中短期可能继续下探到6800美元实际最低下探到6955美元今年中国经济甚至全球经济包括有色金属行业都是震荡的一年很有幸在2023年的投资策略会跟大家分享下对明年铜行情看法及保值策略这个话题比较大周期相对比较长半年的角度来看应该算偏中期或者长期的投资机会我对有色行情尤其铜的看法分析铜行情主要看几点1宏观经济走向这个决定铜价走势方向以美国为首的全球经济处于下行1726中信期货有色专题报告周期中间阶段美国今年第一第二季度GDP是衰退第三季度GDP是意外回升到26四季度或者明年美国欧元区英国和日本等发达经济体经济增长市场普遍预期向下走四季度可能大概率衰退中国经济今年四季度可能会比三季度好但大的方向趋势性还是往下走这个是大的经济环境刚才讲的是GDP的走势接下来我们看宏观经济政策由于发达的经济体货币政策在紧缩的途中尽管处于下半场但还没结束货币政策主要对应CPI当前美国核心CPI在6左右离通胀目标2还相差甚远最新的预期是2024年通胀才能到2另外大的经济体财政政策紧缩的国家多一些为了压缩通胀财政和货币政策整体都是偏紧缩的中国的情况稍微特殊一些中国的CPI相对偏低一些中国CPI设定的目标是3中国的财政和货币政策稍微宽松一些尤其货币政策中国央行11月底降准12月5日执行在美联储持续收紧且人民币面临贬值压力背景下中国央行货币政策宽松空间有限5年LPR利率往下降应该还有空间主要对应的是居民中长期房地产贷款各个经济体基本上都是围绕着自身经济情况来决定财政和货币政策全球并不是一盘棋这也是一个正常的现象从这一点来看铜等大宗商品往下走的概率是比较大的就经济走势来看到底是浅衰退还是发生大的全球性的金融危机这对商品价格影响是不一样的如果是浅衰退持续的时间可能会长一些到明年二季度可能都是往下走相信各个政府应对衰退的能力还是非常强的我觉得发生浅衰退的可能性比较大如果这样的话所有商品价格下一个台阶后可能会做一个底部形态比如W形底等最坏的情况是出现08年那样的经济危机这样大宗商品价格短期内跌幅可能会更大一些但未必会出现底部形态现在经常说的有4种形态教科书上可能没有的反转形态我个人总结反转形态有两种V型反转08年和20年铜都走出V型反转第二种是岛形反转在商品上不太可能出现在个股上容易出现总结下来就是如果出现浅衰退出现底部形态的可能性比较大如果深度衰退恐慌过后V型反转的可能性比较大当前还未有太多数据如果到时候真的出现明斯基时刻打出低点那么可能会出现反转形态宏观面指向是往下走的2铜的供求关系铜供需紧缺快速缩减我个人的判断是到12月底前铜供应过剩量会快速增加最新的国际铜研究小组数据9月铜短缺量已经收窄到1万吨从1-9月份累计数字来看短缺二十来万吨但是从9月数字来看短缺已经明显缓解接下来到明年2月会逐渐转向过剩估计从12月开始供需逐步转向宽松这里是讲2023年的供需关系另外还有一个指标更能很好的反应供求平衡关系那就是年度铜精矿的加工费国内冶炼厂跟Freeport敲定的2023年铜精矿加工费为88美元较今年上涨35这个为什么说更能反应全球铜供求关系这是因为原生铜占全球精铜供应的将近8成如果大家预期供需好转的话加工费是不可能往上走的这个指标最能反应供需双方的预期今年来看铜供需可能还是小幅短缺但明年将转向过剩3长期来看5-10年一个周期来看这次过剩的时间和程度都不会维持的特别长明年预计全球经济出现浅衰退估计供需转向过剩但是我们要看到铜行业积极的变化就是碳中和这个政策长期来讲铜供应弹性很小而新能源1826中信期货有色专题报告这块的需求增长是确定性的碳中和政策对商品影响都很大铜是最受益的品种之一全球经济新的增长周期就是新能源引领的80年代-2008年之前全球经济增长驱动是中国经济崛起当时只解决了吃和穿的问题住和行的问题是从90年代才逐渐开始解决的2008年-2020年全球经济增长没有出现新的驱动08年和2015年经济增长驱动在吃穿住行方面技术突破都没出现但是现在出现了80年代-2008年都是中国经济崛起引领全球经济增长这一波新能源是能引领全球经济未来20-30年增长这不仅牵涉到行而且新能源汽车很多应用中都用到铜所以这样看来供应的从短缺到过剩然后再到短缺这个周期都会缩短一直到碳中和2050结束消费都能够对铜供需有很好的支撑作用4如果从前10年铜价均价来看铜平均价是铜矿完全成本的12倍左右比如说铜矿此前完全成本5000美元平均价格在6000-6500美元后面10-20年铜平均价格至少事铜矿完全成本的13倍当前铜完全成本在5500美元那么未来铜均价至少在7200美元以上未来20-30年铜价相较于完全成本至少要有30的溢价这才能保证长期的供应中长期来看铜供需是偏短缺中短期来看铜供需是偏过剩5技术面看技术图表是在大C浪的下跌途中10500酝酿三重顶后下跌最低在6955附近止跌后反弹颈线位在8800美元按照之前的供需分析铜价可能还有最后一跌如果是浅衰退铜价低点可能在6800美元如果是深度衰退铜价可能会往成本5500美元靠预期明年伦铜平均价在7500美元左右6投资策略从投资的角度来讲参与内外盘的反套主要是基于内外结构上差异和人民币汇率7套保策略据我个人的判断不管是浅衰退还是深度衰退铜价的底部还没出现不管是6800还是5500美元做套保的判断是价格还是要向下日常的产供销平衡中短期来讲保持空头的思维两头在外的产销平衡保持空头思路另外下游以销定产的企业现货是空头也应保持空头思维空头多头头寸大的话可以适当在远期锁定一部分这个是中短期明年一季度和二季度的看法中长期来看如果看到底部形态出现那么将转变成多头思维比如从明年二季度因为从长周期来看未来10年铜供需还是偏短缺的尽管未来可能还会出现一些干扰但长期方向来看还是往上看的二房地产下行周期下的铝市场机会探讨陆义龙武汉铝业协会高级投资顾问从供给端消费端库存端成本端宏观面等5个方面展开1供给端今年的供给端的有一定的波动主要是有的地区减产有的地区复产还有1926中信期货有色专题报告的是新建产能投产交织在一起目前国内铝建成的总产能4725万吨开工4032万吨开工率8533与年初的813开工率比属于较高的水平全年国内电解铝已复产390万吨待复产121万吨年内还可复产37万吨年内预计最终实现复产累计428万吨另外有87万吨可能在明年复产全年国内电解铝已建成且待投产的新产能327万吨已投产195万吨待开工新产能89万吨年内还可投产共计24万吨全年总计投产219万吨虽然偶有局部零星减产但投产复产是主流从统计上看到年底开工产能预计4093万吨开工率进一步提高到866供应端压力持续增加这肯定是利空铝价的2消费端1建筑业用铝最多接近30影响也最大目前地产处于深度下行周期对铝的消费拖累明显虽然政策刺激不断但预期很强现实很弱数据层面1-10月份房屋新开工面积同比下降378竣工面积同比下降187商品房销售面积同比下降223销售额下降261待销售面积同比增长9房地产开发投资增速降幅持续扩大至88房地产开发景气指数进一步下滑至947这极大地影响了铝的消费房住不炒但也不能垮需要的是健康和可持续的发展国家各部门和各级地方政府密集出台了各种稳定房地产的政策6月以来销售面积降幅止稳销售额降幅改善房企到位资金增速缓慢回升显示地产指标边际企稳市场信心在逐步修复之中11月11日央行和银保监会关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知简称央行16条这是对新一轮房地产金融工作的系统总结和定调政策宽松积极就是增强流动性增强预期重点覆盖地产融资保交楼暴雷房企的处理购房者权益保护等方面这一定会对市场产生非常积极重要的影响相关主体业已行动最近多家银行密集与房企签约进行战略合作给与授信额度意向融资已超16万亿这是积极落实央行16条的节奏铝和螺纹的近期上涨走势也回应了16条但纠偏肯定需要时间看起来政策预期很强现实情况却是全社会面对房价的预期可能还是弱地产库存和居民杠杆双高社会购买能力疲软特别是10月社会融资数据里面居民新增贷款环比减少180亿元是今年来的首次负增长同比大幅少增4827亿元而其中居民中长期贷款又几乎腰斩很明显货币政策放水很多但大家都不愿意消费也不愿意投资了都在极力去杠杆这十分不利于房地产也十分不利于大宗消费品如汽车再叠加疫情防控的反复不确定性地产下行周期可能还会持续较长时间地产用铝需求能否持续增长需要时间观察2026