研究报告全文：中信期货研究能源转型与碳中和专题报告2022-12-19投资咨询业务资格碳中和时代炼厂还有供应危机吗欧证监许可2012669号美篇WTIBRENT美元桶140120100报告要点80602022年上半年欧美汽柴裂解价差均值远高于历史中枢汽柴库存也减至低位下402021-012021-062021-11半年出现显著分化欧美汽油裂解价差迅速下滑柴油仍高位震荡汽柴库存出现累库当前趋势下欧美炼厂供应压力有多大我们认为短期欧美炼厂的供需能源与碳中和组缺口可以通过其他产品和进口补充但若转型不顺欧美长期的产能缺口会持续研究员扩张叠加欧洲对俄禁运供需矛盾将会加剧朱子悦从业资格号F03090679摘要投资咨询号Z00168712022年上半年欧美汽柴裂解价差均值在30-40美元桶远高于历史中枢汽柴库存也减至低位但下半年出现显著分化欧美汽油裂解价差迅速下滑柴油仍高位震荡欧美汽柴库存出现累库当前及未来欧美是否仍有炼油供应危机后期如何应对美国炼能减少供应紧张政策导向影响扩张美国炼厂产能在2020年后大幅下滑当前几乎没有增产空间2022年美国炼厂产能较2020年减少54闲置产能仅剩035东海岸地区甚至没有闲置产能减产主要原因1利润下滑引发停产潮2020年炼厂利润偏低2020-2021年有7家炼厂共106万桶日的产能永久关停2政策推动美国炼油产业转型进程能源政策法案能源独立与安全法案进一步明确了可再生燃料的使用量2021年美国有约11万桶日的装置转为生产生物柴油欧洲成本抬升业务转型炼能萎缩趋势难改欧洲炼油产能连续两年下降关闭或转产约58万桶天长期来看主要是利润下滑政策导向和竞争弱势导致欧洲产能收缩短期来看主要因原料成本高增压制炼厂开工率一方面是天然气为主的燃料成本大幅上涨另一方面是原油为主的炼厂原料成本上行叠加欧洲原油进口运距增加运费上涨原料成本雪上加霜考虑俄罗斯原油进口限制对欧洲炼厂开工率的影响假设欧洲炼厂能恢复至90的极限开工率也仅有150万桶天的增产空间当前趋势下欧美炼厂供应压力有多大短期美国炼厂供应偏紧长期有望通过替代能源进行补充美国由于近两年产能减少过快供需差较大导致供应紧张但随着替代能源的产量增长长期来看缺口有望收窄甚至转为过剩俄油禁运加剧欧洲炼厂短期产能紧张长期进口依存度将上升欧洲短期成本压制产量成品油消费主要依赖海外产品进口补充但是欧洲对俄罗斯成品油实施禁运短期欧洲面临较大的供需矛盾但从净进口趋势性高增来看欧洲当前有抢进其他地区成品油来替代俄罗斯成品油的情况长期来看随着炼厂产能的衰减欧洲供需矛盾还需要依赖进口解决风险因素能源政策突变地缘危机持续全球经济衰退减排意愿降低重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究能源转型与碳中和专题报告目录摘要1一美国炼能减少供应紧张政策导向影响扩张41美国炼厂产能大幅下滑当前几乎没有增产空间42疫情引发炼厂大规模关闭能源政策抑制炼厂扩张63美国加工量不断修复炼厂高负荷运转7二欧洲成本抬升业务转型炼能萎缩趋势难改71政策导向叠加竞争弱势欧洲产能大幅萎缩72短期和长期均遇困境欧洲产量趋势性减少93俄乌冲突叠加碳中和转型供应萎缩趋势难改10三当前趋势下欧美炼厂供应压力有多大121美国炼油供应紧张主要依靠NGL和可再生燃料补充122欧洲俄油禁运加剧短期炼能紧张长期油品进口依存度将上升13免责声明15215中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图目录图1美国石油区域划分5图2美国各区产能占比5图3美国炼厂区域分布情况5图42020年以来美国炼厂产能大幅下滑5图52022年美国5大产区闲置产能偏低5图6常见加工工艺复杂性6图72022年美国常见工艺产能6图82020年油品综合利润偏低6图92020-2021年关停炼厂7图10美国炼厂加工量整体上行7图112022年美国炼厂开工率居于高位7图12欧洲产能整体下滑8图13欧洲炼油厂开工率偏低8图142020-2021年欧洲产能收缩国家8图152020-2021年欧洲转产及关停炼厂9图16欧洲主要国家开工率分化10图17欧洲主要国家开工率中枢下滑10图18欧洲炼厂产量下滑10图19欧洲主要国家炼厂产量及占比10图202021年欧洲原油进口比例11图21俄罗斯原油出口量变化11图222022年欧洲原油运距增加11图232022年典型原油油轮运价走高11图24美国炼能缺口万桶天12图25美国汽油库存下滑13图26美国馏分燃料油库存下滑13图27欧洲炼能缺口万桶天13图28ARA成品油库存下滑14图29ARA汽柴库存分化14315中信期货研究能源转型与碳中和专题报告引言关于本系列报告你需要提前知道的事情2020-2021年波及全球的新冠疫情导致成品油需求急跌毛利低迷全球炼厂产能大幅减少2022年全球需求逐步正常化叠加俄乌冲突上半年欧美汽柴裂解价差抬升汽柴库存也减至低位但下半年出现显著分化欧美汽油裂解价差迅速下滑柴油仍高位震荡为了帮助投资者更好的了解当前及未来全球是否仍有炼油供应危机以及碳中和背景下全球如何应对炼厂供应的问题我们梳理了欧美东亚以及全球炼厂的供应情况并对供需缺口进行测算本篇聚焦于欧美炼厂的供应问题并分析欧美短期及长期的供应矛盾一美国炼能减少供应紧张政策导向影响扩张1美国炼厂产能大幅下滑当前几乎没有增产空间美国共有5大核心炼油区根据美国国防区域石油管理局美国共分为5个炼油区域分别是东海岸地区PADD1中西部地区PADD2墨西哥湾地区PADD3落基山脉地区PADD4和西海岸地区PADD5其中墨西哥湾地区是世界上最大的炼化生产基地之一东海岸地区是美国主要的成品油最终产区及消费区美国炼油历史上也有三次大规模产能收缩分别是1981-1985年1992-1993年2011年均对应着成品油裂解价差的大幅下滑加工工艺与美国生产原料和需求关联较大炼厂常用的二次加工工艺包括催化裂化加氢裂化催化重整加氢精制和延迟焦化等美国炼厂加工重质油重油渣油等组分多因此延迟焦化的占比高达16美国汽油需求多因此美国炼厂催化裂化占比302022年美国常见工艺产能较2021年均下滑其中加氢去硫产能为1700万桶日同比-11减压蒸馏产能为858万桶日同比-15美国炼厂产能在2020年后大幅下滑当前几乎没有增产空间2022年美国炼厂产能为1795万桶日较最高点2020年减少54年产量下滑超过5000万吨其中闲置产能大幅减少621许多闲置产能永久关闭目前仅有63万桶日的闲置产能占总产能的035对于弹性较大的需求而言杯水车薪而主要消费地东海岸地区PADD1甚至没有闲置产能415中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图1美国石油区域划分图2美国各区产能占比PADD1PADD5515PADD2PADD4234PADD353数据来源IEA中信期货研究所数据来源EIA中信期货研究所图3美国炼厂区域分布情况地区炼厂数量炼厂产能炼厂工艺原油及石油产品产量产能利用率东海岸地区较简单各类工艺占比782万桶日3518万桶日9165PADD1均在5以下中西部地区较复杂各类工艺占比25420万桶日4527万桶日9138PADD2基本在15-25墨西哥湾地区非常复杂各类工艺占56961万桶日7259万桶日9350PADD3比均在50以上洛基山脉地区较简单各类工艺占比1566万桶日643万桶日8667PADD4均在5以下西海岸地区较复杂各类工艺占比27266万桶日2694万桶日8287PADD5基本在15-25资料来源EIA中信期货研究所图42020年以来美国炼厂产能大幅下滑图52022年美国5大产区闲置产能偏低PADD1PADD2PADD3千桶日炼油厂日均产能原油美国同比千桶日PADD4PADD5总闲置产能200001030001800082500160006140004200012000210000150008000-210006000-440005002000-60-80196519711977198319891995200120072013201919851988199219951999200220062009201320162020数据来源EIA中信期货研究所数据来源EIA中信期货研究所515中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图6常见加工工艺复杂性图72022年美国常见工艺产能加工工艺主要作用复杂性万桶天1800烷基化提高辛烷值非常复杂16001400催化裂化增产轻质油品非常复杂1200加氢裂化增产轻质油品非常复杂10008001700焦化反应增产轻质油品伴随焦炭产物非常复杂600催化重整提高辛烷值复杂400858550200357293加氢精制改善油品品质简单243040加减催催延加溶加热裂化增产轻质油品简单氢压化化迟氢剂去蒸裂重焦裂脱硫馏化整化化沥常减压蒸馏物理分离简单青数据来源EIA中信期货研究所数据来源数据来源EIAEIA中信期货研究所中信期货研究所2疫情引发炼厂大规模关闭能源政策抑制炼厂扩张疫情导致需求萎缩利润下滑引发停产潮2020年的疫情引发需求大幅萎缩汽柴裂解价差滑至历史低位导致炼厂利润偏低多家大型炼厂永久关闭2020-2021年有7家炼厂共106万桶日5262万吨年的产能永久关停约占总产能的6关停量已经超过美国2000-2019年的关停总量是40年以来的最大规模减停产政策推动美国炼油产业转型进程2005年美国能源政策法案规定在全美销售的交通燃油要含有最低限量的可再生燃料2007年能源独立与安全法案进一步明确了可再生燃料的使用量2022年美国环保署EPA要求2022年可再生燃料消费量达到2063亿加仑DakotaPrairieRefining和HollyFrontierCheyenneRefining已有约11万桶日的装置转为生产生物柴油图82020年油品综合利润偏低美元桶WTI库欣321裂解价差1月Brent原油321裂解价差1月403530252015105020142015201620172018201920202021数据来源EIA中信期货研究所615中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图92020-2021年关停炼厂关停日期炼厂产区所在地区日产能万桶日年产能万吨2020年5月PhiladelphiaEnergySolutions东海岸PhiladelphiaPA33516682020年6月DakotaPrairieRefiningLLC中西部DickinsonND1995WesternRefiningSouthwestInc2020年9月墨西哥湾GallupNM26134MarathonPetroleumHollyFrontierCheyenneRefining2020年9月落基山脉CheyenneWY48239LLCTesoroRefiningMarketing2020年9月西海岸MartinezCA161802CoMarathonPetroleum2021年1月ShellOilProductsUS墨西哥湾ConventLA21110512021年12Phillips66Company墨西哥湾BelleChasseLA2561273月总计10565262资料来源上市公司官网中信期货研究所3美国加工量不断修复炼厂高负荷运转2022年美国炼油厂为抢抓欧洲和南美市场加工量大幅抬升由于今年的炼油产能紧张和地缘政治等问题美国炼油商第三季度的盈利和炼油利润率远高于2021年和疫情前的水平因此炼厂维持高负荷运转11月美国炼厂原油加工量为16089万桶天较2021年炼厂加工量15148万桶天增加了94万桶天同时从开工率来看今年以来美国炼厂的开工率也在2-4月的检修季结束后快速升至高位东海岸地区炼厂开工率甚至一度超过10011月美国炼厂整体开工率为927处于历史较高位置图10美国炼厂加工量整体上行图112022年美国炼厂开工率居于高位炼油厂日均加工量原油美国同比美国炼厂整体产能利用率千桶天1101800010美国炼油厂产能利用率东海岸地区160005100140001200009010000-58080006000-10704000-156020000-20501980198519901995200020052010201520202010201220142016201820202022数据来源EIA中信期货研究所数据来源EIA中信期货研究所二欧洲成本抬升业务转型炼能萎缩趋势难改1政策导向叠加竞争弱势欧洲产能大幅萎缩欧洲历史上有3次产能萎缩1980-1990年两伊战争引发石油供给短缺导致油价暴涨炼油成本大幅抬升炼厂亏损严重减少4857万桶天2007-2016年金融危机引发欧洲炼油工业衰退减少2675万桶天2020-2021年新715中信期货研究能源转型与碳中和专题报告冠疫情导致油品需求受到大幅冲击减少583万桶天自1980年以来欧洲日产能下滑808万桶40年间产能已经缩减342020年开始欧洲主要炼厂出现关闭或转产2021年EU27炼厂总数93个产能分布较为分散德国是欧盟最大的炼油国占EU27炼油能力的16其次是意大利西班牙2020和2021年欧洲炼油产能连续两年下降截止2021年底相比2019年关闭或转产约4791万吨年道达尔埃尼埃克森美孚壳牌等公司在欧洲设立的至少10家炼厂都先后关停或转产可再生能源利润下滑政策导向和竞争弱势导致欧洲产能收缩欧洲产能收缩的主要原因一是欧洲炼油利润收窄欧洲炼油商加工原料以轻质原油为主一般加工轻质原油毛利低于重质原油叠加俄乌冲突导致原料和燃料成本抬升欧洲炼油利润再度被摊薄二是欧洲加速推进能源清洁低碳政策炼厂谋求转型三是外部竞争弱势欧洲多数炼油厂建设较早装置未进行改造升级根据意大利Eni公司统计数据欧洲的尼尔森系数为93低于全球平均水平此外欧洲油品监管和规范过于严格燃料质量法令工业排放法令图12欧洲产能整体下滑图13欧洲炼油厂开工率偏低炼油厂开工率欧洲16国炼油厂开工率德国欧洲产能同比增速炼油厂开工率意大利炼油厂开工率英国2500020炼油厂开工率法国1201520000100101500080560100000405000-520--1001965197019751980198519901995200020052010201520202015201620172018201920202021数据来源BP中信期货研究所数据来源Bloomberg中信期货研究所图142020-2021年欧洲产能收缩国家千桶天比利时芬兰法国挪威葡萄牙英国总计2020年7762611245342330125142052021年645204114022622511973637产能变化-131-57-105-116-105-54-569同比-17-22-8-34-32-4-14资料来源BP中信期货研究所815中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图152020-2021年欧洲转产及关停炼厂公司地区国家产能万吨年状态GunverGroup安特卫普Antwerp比利时538永久关闭TotalSE格兰德普伊特Grandpuits法国463转产可再生燃料TotalSE梅德LaMede法国772转产可再生燃料Neste纳塔利Naantali芬兰289转产可再生燃料Galp波尔图Porto葡萄牙--永久关闭Eni利沃诺Livorno意大利418转产可再生燃料Exxon斯莱根Slagen挪威578永久关闭PreemAB吕瑟希尔港Lysekil瑞典85转产可再生燃料RoyalDutchShellPLc韦瑟灵Wesseling德国702转产可再生燃料PreemSE哥德堡Gothenburg瑞典622转产可再生燃料Petroineos格兰杰默斯Grangemouth英国324永久关闭资料来源上市公司官网中信期货研究所2短期和长期均遇困境欧洲产量趋势性减少主要国家开工率出现明显分化高产能国家开工率偏低欧洲主要国家的开工率呈中枢下降趋势2011-2020年平均产能利用率为822021年欧洲炼厂平均产能利用率仅为759且出现明显分化荷兰和比利时产能总量虽然不如德意但利用率高意大利法国西班牙和英国产能大但利用率偏低成本压力限制欧洲加工能力的释放长期来看开工率缓慢下滑的主要是由于欧洲地区需求的收缩以及欧洲炼厂竞争力的丧失短期来看随着疫情影响缓和目前欧洲16国炼厂开工率已修复至80但开工率很难持续抬升一方面是以天然气为主的燃料成本大幅上涨2022年法国道达尔能源公司炼厂能源成本翻了两倍达到20-25美元吨另一方面是以原油为主的炼厂原料成本上行Brent均价10125美元桶同比上涨30美元桶叠加欧洲原油进口运距增加运费上涨原料成本雪上加霜欧洲炼厂产量趋势性减少欧洲短期可恢复的炼油产能有限2022年欧洲产量为11453万桶天相比2005年大幅下滑238自2001年以来欧洲16国炼厂开工率历史峰值为933考虑俄罗斯原油进口限制对欧洲炼厂开工率的影响假设欧洲炼厂能恢复至90的极限开工率欧洲地区仅有150万桶天的增产空间915中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图16欧洲主要国家开工率分化图17欧洲主要国家开工率中枢下滑欧洲德国意大利英国法国965100110895意大利90855意大利出现明显下滑和法国798807100均大幅80721734下滑90706446026080507040306020501040020012003200520072009201120132015201720192021德国意大利西班牙荷兰英国法国比利时波兰瑞典资料来源BP中信期货研究所资料来源BP中信期货研究所图18欧洲炼厂产量下滑图19欧洲主要国家炼厂产量及占比石油炼厂产量欧洲及欧亚大陆同比增速千桶日2021加工量1800148加工量占比1616000151600141400010140010710412120001001200510100001000778800008001691605060006-560012231143119540004400879-10686200057720020-150020002003200620092012201520182021德国意大利西班牙荷兰英国法国比利时资料来源BP中信期货研究所资料来源BP中信期货研究所3俄乌冲突叠加碳中和转型供应萎缩趋势难改俄乌冲突一方面引发欧洲原料结构转变2021年俄油占欧洲原油进口比例接近30但由于欧洲制裁俄罗斯原油出口11月欧洲的俄油进口只有7882万桶日相比俄乌冲突前下滑65一方面失去俄罗斯原油的支撑欧洲只能增加从中东非洲北海和南美地区原油进口这也导致了更高的替代溢价另一方面运距增加和运费增长也推升了欧洲原料进口成本由于对俄油的限制原油船的运距大幅增加原本从波罗的海出发的俄油运距只有1300海里而中东出发到欧洲运距远至6162海里同时今年运费高企也增加了成本阿芙拉型油船运费较年初增长10倍因此未来欧洲产能提升和产量释放都会面临困境1015中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图202021年欧洲原油进口比例图21俄罗斯原油出口量变化其他百万桶日2022年2月2022年11月133002674俄罗斯29沙特2509200150伊拉克98928100822788270664468331502982独联体其他1846美国323国家12西非01414中国印度土耳其其他国家欧洲资料来源BP中信期货研究所资料来源Refintiv中信期货研究所图222022年欧洲原油运距增加图232022年典型原油油轮运价走高运距各地到欧洲大陆运距美元天VLCC苏伊士型阿芙拉型70001600006000140000俄罗斯港口50001200004000100000300080000200060000100040000020000波北黑南西美中罗极海美非湾东02021年1月2021年7月2022年1月2022年7月的港港-20000海口口港-40000口数据来源EIA中信期货研究所数据来源EIA中信期货研究所碳中和背景下欧洲石油公司加快转型步伐欧洲石油公司通过缩减油气业务多领域发展低碳业务积极建设大规模可再生能源产能等努力朝着综合性的低碳能源公司转型道达尔石油销售占比在过去5年已从66降至55计划在2050年降至20BP公司在未来10年油气产量降低43炼油产品降低近30埃尼公司的业务被一分为二传统的自然资源业务和能源发展业务被列为公司的两大业务板块凸显未来公司将以能源转型和低碳特务为核心1115中信期货研究能源转型与碳中和专题报告三当前趋势下欧美炼厂供应压力有多大1美国炼油供应紧张主要依靠NGL和可再生燃料补充美国供应假设2020年以来美国炼能持续收缩根据历史数据和新增产能计划我们预测2023-2025年美国炼厂年产能为17671735和1711万桶天同时由于美国炼厂目前综合利润维持高位开工率偏高随着俄乌冲突和疫情影响逐渐弱化2024-2025年开工率可能会回落至正常水平因此预计2023年-2025年美国加工量为159015621540万桶天美国需求假设根据我们的模型发现石油产品需求与经济走势相关度较高因此根据国际货币基金组织对未来美国经济增长速度的预测我们认为2023-2025年的美国炼油产品消费分别为204820562068万桶天叠加美国当前是成品油净出口国预计还有超300万桶天的净出口量美国炼厂存在较大的供需差替代能源有望补充美国国内的供需缺口一方面通过炼厂添加其他碳氢化合物NGL来补充还有一部分正逐渐被其他炼油方式替代如美国大力发展的生物柴油项目美国政府已与炼油商就重启美国疫情期间被封存的炼油厂举行了谈判但对市场的影响有限PBF能源公司重启了位于新泽西州10万桶日的Paulsboro炼油厂的转换装置整体来看美国由于近两年传统产能减少过快供需缺口加工量-消费较大且长期存在导致供应偏紧这一点从近两年汽柴库存大幅下滑也可见一斑但随着替代能源的产量增长长期来看供需平衡其实压力不大缺口有望收窄甚至供应过剩图24美国炼能缺口万桶天202020212022202320242025炼厂产能186618111795176717351711炼厂开工率768489939292炼厂加工量142115131603164815961574NGL517542595632676728可再生油品101113120123131138其他112117124126131136替代供应NGL可再生其他7307728408819381001净进口量-331-321-407-472-400-426油品消费量181919882036205120592071供需差加工量-消费-397-475-433-403-463-497供需平衡加工量净进口替代供应-消费2-24-167578数据来源中信期货研究所1215中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图25美国汽油库存下滑图26美国馏分燃料油库存下滑千桶汽油千桶馏分燃料油270000190000180000260000170000250000160000240000150000230000140000130000220000120000210000110000200000100000202001202007202101202107202201202207202001202007202101202107202201202207资料来源EIA中信期货研究所资料来源EIA中信期货研究所2欧洲俄油禁运加剧短期炼能紧张长期油品进口依存度将上升欧洲供应假设历史趋势上来看欧洲炼厂产能持续去化因此我们预计2023-2025年产能为146714361413万桶天同时欧洲炼厂受制于成本压制和竞争力偏弱开工率维持在正常偏低水平预计2023年-2025年欧洲加工量为120311781159万桶天欧洲消费假设根据我们的模型发现石油产品需求与经济走势相关度较高根据国际货币基金组织对未来欧洲经济增长速度的预测我们认为2023-2025年的欧洲石油产品消费分别为136913771386万桶天短期炼厂产能紧张禁运加剧供需矛盾欧洲短期开工率压制产量供需缺口较大且有可能进一步扩张目前缺口补充主要依赖海外产品进口但是由于俄乌冲突欧洲要求对俄罗斯成品油实施禁运根据EuroStat的最新数据2022年8月欧洲从俄罗斯进口了61万桶天的成品油从12月起需要用其他来源替代若该政策若贯彻彻底短期欧洲将面临较大的供需缺口但从净进口趋势性高增来看欧洲当前有抢进其他地区成品油来替代俄罗斯成品油的情况长期来看随着炼厂产能的衰减欧洲供需矛盾还需要依赖进口解决图27欧洲炼能缺口万桶天202020212022202320242025欧洲产能156115091491146714361413欧洲开工率727782828282欧洲产量111911451232120311781159欧洲净进口337337363345348352欧洲消费128513531366136913771386供需差产量-消费-165-207-134-166-199-227供需平衡产量净进口-消费171130228179149125数据来源中信期货研究所1315中信期货研究能源转型与碳中和专题报告图28ARA成品油库存下滑图29ARA汽柴库存分化千桶ARA成品油库存千桶ARA取暖油及柴油库存ARA汽油库存8000390017007500150070003400650013002900600011005500240090050001900700450040001400500202011202103202107202111202203202207201511201711201911202111资料来源Bloomberg中信期货研究所资料来源Bloomberg中信期货研究所图30欧洲自俄罗斯进口成品油量下滑图31欧洲抢进成品油万桶2022年进口自俄罗斯2021年进口自俄罗斯201820192020202120224000万桶140003500300012000250020001000015001000800050060000123456789101112123456789101112资料来源EuroStat中信期货研究所资料来源EuroStat中信期货研究所1415中信期货研究能源转型与碳中和专题报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1515