场内外期权策略推荐方面。海外方面，美联储12月加息符合市场预期但偏鹰派，美国经济面临衰退风险，但韧性较足，能源类价格预计将呈现出抵抗式下跌态势；国内方面，中央经济工作会议定调地产，叠加短期疫情扰动，黑色及有色相关品种价格回调，但整体将受到国内复苏趋势支撑。
　　综合来看，推荐铁矿牛市看涨价差、原油与PTA波动率套利、豆油与棕榈油波动率套利策略。
　　场内固定期权策略跟踪方面。上周市场行情整体偏震荡，备兑看涨和备兑看跌策略收益率均回升，买入跨式策略收益大幅回落，显示出市场整体降波的行情，而本轮降波持续时间已有半年之久。年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略，为22.8%，收益率最低的豆粕备兑看跌策略，为-32.5%。
　　场内商品期权隐含波动率方面。上周多数品种波动率创出新低，市场波动率整体低位，反映出在预期内外经济周期错位情况下，市场预期波动率将维持低位，但是极低波动率且持续时间较长情况下，适时做多波动率策略占优。原油期权当前历史波动率分位数最高为48%，铝最低为0%。
　　场内期权流动性方面。近期场内期权活跃度提升，铜、铝、锌、原油、PTA、豆二、期权成交占期货在20%左右。
　　风险提示：策略逻辑发生变化；波动率短期波动较大

研究报告全文：中信期货研究商品期权周报多数波动率新低关注铁矿牛市看涨价差策略投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号商品期权周报包含四部分内容第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐第二部中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数分是场内固定期权策略跟踪第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪第四部是场115中信期货沪深300股指期货指数240中信期货商品指数内期权流动性概况113220200111180109摘要160107140105120场内外期权策略推荐方面海外方面美联储12月加息符合市场预期但偏鹰派美国1031002020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-23经济面临衰退风险但韧性较足能源类价格预计将呈现出抵抗式下跌态势国内方面中2021-07-07央经济工作会议定调地产叠加短期疫情扰动黑色及有色相关品种价格回调但整体将受商品量化组到国内复苏趋势支撑研究员魏新照综合来看推荐铁矿牛市看涨价差原油与PTA波动率套利豆油与棕榈油波动率套021-80401773weixinzhaociticsfcom利策略从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364场内固定期权策略跟踪方面上周市场行情整体偏震荡备兑看涨和备兑看跌策略收益率均回升买入跨式策略收益大幅回落显示出市场整体降波的行情而本轮降波持续时间已有半年之久年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为228收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-325场内商品期权隐含波动率方面上周多数品种波动率创出新低市场波动率整体低位反映出在预期内外经济周期错位情况下市场预期波动率将维持低位但是极低波动率且持续时间较长情况下适时做多波动率策略占优原油期权当前历史波动率分位数最高为48铝最低为0场内期权流动性方面近期场内期权活跃度提升铜铝锌原油PTA豆二期权成交占期货在20左右风险提示策略逻辑发生变化波动率短期波动较大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品期权周报目录摘要1一场内外期权策略推荐3二场内固定期权策略跟踪4一固定期权策略收益率排序4二固定期权策略组合4三金属板块5四能化板块7五农副板块8三场内商品期权隐含波动率10一波动率分位数排序10二金属板块10三能源板块11四化工板块12五软商品板块12六农产品板块13四场内商品期权流动性与持仓限额14免责声明16图表目录图表1期权策略推荐3图表2场内固定期权策略收益率排序4图表3固定期权策略组合收益率5图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序6图表5金属板块固定策略收益率跟踪6图表6场内固定期权策略能化收益率排序7图表7能化板块固定策略收益率跟踪8图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序9图表9农副板块固定策略收益率跟踪9图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序10图表11金属期权隐含波动率11图表12能源期权隐含波动率11图表13化工期权隐含波动率12图表14软商品期权隐含波动率13图表15农产品期权隐含波动率13图表16商品期权成交持仓14图表17商品期权成交持仓15216商品期权周报一场内外期权策略推荐海外方面美联储12月加息符合市场预期但偏鹰派美国经济面临衰退风险但韧性较足能源类价格预计将呈现出抵抗式下跌态势国内方面中央经济工作会议定调地产叠加短期疫情扰动黑色及有色相关品种价格回调但整体将受到国内复苏趋势支撑综合来看推荐铁矿牛市看涨价差原油与PTA波动率套利豆油与棕榈油波动率套利策略图表1期权策略推荐品种策略建议策略逻辑风险控制近期到港量有所回升港口在铁矿期权波动率走牛市看涨价差库存小幅累积房地产改善高或者价格到达目标铁矿石买入I2302-C-790同预期支撑需求对价格存在位置适时止盈平仓时卖出I2302-C-840较强支撑铁矿期权波动率逻辑发生变化时出场偏低买期权成本较低波动率套利PTA当前加工费低位价格卖SC2302平值看涨期每5个交易日移仓至与原油联动性较强权买PTA302平值平值期权滚动操作原油PTA原油期权波动率高于PTA将场内策略看涨期权比例为原以控制组合Delta风近13存在波动率套利机油为1手PTA为22险会手保证名义额接近波动率套利策略棕榈油期权隐含波动率高于每5个交易日移仓至买入7手Y2303-P-豆油约10油脂价格走势豆油棕榈油平值期权两者隐波8700同时卖出8手高度相关可以进行跨品种收敛时平仓P2302-P-7600波动率套利资料来源中信期货研究所316商品期权周报二场内固定期权策略跟踪场内期权策略跟踪的主要是备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略即做多做空看跌波动率看涨波动率跟踪的品种包括铜铝锌铁矿石原油LPGPTA甲醇豆粕棉花玉米棕榈油共计12个品种48个策略各策略收益率为不加杠杆方式计算备兑策略中期权为均为平值期权每5个交易日判断平值变化情况并调整为平值各品种具体跟踪规则见各板块介绍一固定期权策略收益率排序48个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为228收益率最低的豆粕备兑看跌策略为-325图表2场内固定期权策略收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000买入跨式备兑看跌卖出跨式备兑看涨卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看涨备兑看涨备兑看跌卖出跨式备兑看涨备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看涨卖出跨式备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看跌买入跨式备兑看涨备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌备兑看涨买入跨式备兑看涨备兑看涨买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌买入跨式卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌PIIMMPICCCCIPMPMSCCFTATAZNCUMACUALMAZNZNALSCPGPGMACUCFTASCCFPGPGALSCALMACUZNTACF资料来源Wind中信期货研究所二固定期权策略组合将12个品种的备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略收益率取平均值得到组合策略年初至上周五备兑看涨策略收益率为508备兑看跌为-392卖出跨式为117买入跨式为-117416商品期权周报图表3固定期权策略组合收益率组合策略15001000500000-500-1000-1500-20002022112022312022512022712022912022111组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三金属板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建铜铝锌期权每月20日调仓至下一近月铁矿石每月5号调仓至下一近月金属板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为228收益率最低的是铁矿备兑看跌策略为-301516商品期权周报图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌备兑看涨备兑看跌备兑看涨备兑看涨买入跨式买入跨式买入跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式备兑看跌IIIIALZNCUCUALZNZNCUALALCUZN资料来源Wind中信期货研究所图表5金属板块固定策略收益率跟踪CU期权策略AL期权策略1500150010001000500500000000-500-500-1000-1500-1000-2000-150020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式ZN期权策略I期权策略15003000100020001000500000000-1000-500-2000-1000-3000-1500-400020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所616商品期权周报四能化板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建原油期权每月7日调仓至下一近月LPGPTAMA每月3号调仓至下一近月能化板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是PTA卖出跨式策略为132收益率最低的是PTA买入跨式策略为-132图表6场内固定期权策略能化收益率排序策略收益率排序15001000500000-500-1000-1500买入跨式卖出跨式备兑看涨卖出跨式备兑看涨备兑看涨备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看跌卖出跨式备兑看跌买入跨式备兑看跌买入跨式买入跨式SCTATAMAMASCPGPGMATASCPGPGSCMATA资料来源Wind中信期货研究所716商品期权周报图表7能化板块固定策略收益率跟踪SC期权策略PG期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-2000-1500-2000-3000-2500-4000-300020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式TA期权策略MA期权策略300020001500200010001000500000000-500-1000-1000-1500-2000-2000-3000-250020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所五农副板块策略月份调整规则该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建豆粕棉花玉米为1357911月份中的近月期权构建豆粕玉米棕榈油每月5日调仓至下一近月棉花每月3号调仓至下一近月农副板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是棉花备兑看跌策略为19收益率最低的是豆粕备兑看跌策略为-325816商品期权周报图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序策略收益率排序300020001000000-1000-2000-3000-4000备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌买入跨式备兑看涨买入跨式备兑看涨备兑看涨卖出跨式买入跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌CMMPPCCCPMPMCFCFCFCF资料来源Wind中信期货研究所图表9农副板块固定策略收益率跟踪M期权策略CF期权策略300030002000200010001000000000-1000-1000-2000-3000-2000-4000-300020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式C期权策略P期权策略60050004004000300020020000001000-200000-1000-400-2000-600-3000-800-400020221120224120227120221012022112022412022712022101备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所916商品期权周报三场内商品期权隐含波动率这部分主要跟踪各商品期权的隐含波动率指标反映较为活跃的期权隐含权波动率情况也在一定程度上反映波动率偏度情况一波动率分位数排序近期市场隐波整体下降多品种波动率创新低原油当前历史波分位数最高为48铝最低为0图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序当前历史分位数600050004847413940003831300025200017171711991000884110000SCMVCFCURMPZNCTAIPGPPLSRMAAURUAL资料来源Wind中信期货研究所二金属板块铁矿石隐含波动率中枢高于铜铝锌黄金黄金波动率中枢最低铜铝锌波动率走势与中枢较为接近上周金属板块波动率整体下降铜铝锌黄金铁矿波动率分别处于历史分位数的380171111016商品期权周报图表11金属期权隐含波动率金属期权隐含波动率90008000700060005000400030002000100000020189212019921202092120219212022921CUALZNIAU资料来源Wind中信期货研究所三能源板块原油期权隐含波动率与LPG期权走势接近原油波动率大幅下滑LPG平稳分别处于历史分位数的489图表12能源期权隐含波动率能源期权隐含波动率1200010000800060004000200000020203312020831202113120216302021113020224302022930PGSC资料来源Wind中信期货研究所1116商品期权周报四化工板块塑料与聚丙烯的隐含波动率走势一致甲醇和PTA的隐含波动率走势接近PVC期权隐含波动率在2021年9月之前与塑料和聚丙烯一致之后与甲醇走势趋于一致化工板块波动率平稳略降TAMAVLPP处于历史分位数的1744189图表13化工期权隐含波动率化工期权隐含波动率8000700060005000400030002000100000020191216202061620201216202161620211216202261620221216TAMAVLPP资料来源Wind中信期货研究所五软商品板块橡胶期权隐含波动率中枢高于棉花和白糖白糖期权隐含波动率今年来较为稳定软商品波动率整体平稳棉花白糖橡胶隐波分别处于3981的分位数1216商品期权周报图表14软商品期权隐含波动率软商品期权隐含波动率7000600050004000300020001000000201741920184192019419202041920214192022419SRCFRU资料来源Wind中信期货研究所六农产品板块豆粕和菜粕走势接近但是菜粕隐含波动率偏高可以关注波动率套利机会两粕波动率大幅回落豆粕菜粕玉米棕榈油分别处于47311725的分位数图表15农产品期权隐含波动率农产品期权隐含波动率80007000600050004000300020001000000201733120183312019331202033120213312022331MRMCP资料来源Wind中信期货研究所1316商品期权周报四场内商品期权流动性与持仓限额图表16商品期权成交期货成交本周期权成交量期货成交量45004000354335003918300025001951208321091945196120001635146213391500103912961281860834816100015625541247072500000049069341393000资料来源Wind中信期货研究所图表17商品期权成交持仓期权期货成交期权期货持仓认购认沽成交认购认沽持仓成交成交期权持仓持仓期权成交成交CPR持仓持仓CPR日日日期货日日期货日日日日日均均万均万日均万均万日均万均万均均万均万手手均手手均手手手手铜5515435436741016332332728026416248金属1069铝53273195178380204028264334124828锌442291945372201668202579763722167711510黄金18169103938290130811072315152439铁矿1781087163529213872108711066682922004594石黑色动力00000000000120500000000000000煤1208原油4622020834176539825212813207656能源1370LPG231591462201311497131012081479501227甲醇211162712961302128610116957921283711化工1154PTA43420592109258318381023320216196167054塑料0362104906748078010294660303115711897PVC101519069231422162070414091673631416商品期权周报聚丙06818072098001070303885704057998烯1612棉花113844133918612561482704312264191684软商1497品白糖934761961152862176756379755175243天然1825273198606531520711810432218996橡胶4农产品豆粕11613868342612254116051657861941675611菜粕37662554437365861720820421229653玉米60470128125015951565293192101241269884棕榈1230941148816738228865242452815760油3豆油25733341436986131114769113304297菜籽182420507393173285231307100714251油4豆12419512473224912960718389510224649豆2256439181051195609165524050510858花生17107156229164177808089839171214778资料来源Wind中信期货研究所图表18商品期权持仓限额交易所期权品种持仓限额动力煤投机30000组合套利60000甲醇投机30000组合套利60000PTA投机30000组合套利60000棉花投机20000组合套利40000郑州商品交易所白糖投机30000组合套利60000菜粕投机20000组合套利40000菜籽油投机10000组合套利20000花生投机3000组合套利6000铁矿石40000PE10000PP20000PVC20000玉米40000大连商品交易所LPG8000豆粕40000棕榈油10000豆油20000豆115000豆220000铜交割到期前2个月8000交割到期前1个月3000铝交割到期前2个月10000交割到期前1个月3000锌交割到期前2个月6000交割到期前1个月2400上海期货交易所黄金交割到期前2个月9000交割到期前1个月2700天然橡胶交割到期前2个月500交割到期前1个月150原油交割到期前2个月1500交割到期前1个月500资料来源Wind中信期货研究所1516商品期权周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616