策略建议：续持卷螺差缩小
　　从供给端来看，期货价差升水现货，期货价差有较强修复动力。但近期疫情管控放松，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落，05卷螺存在阶段性收缩可能。但从估值角度看，卷螺差盈亏比有限，建议续持卷螺差缩小头寸。
　　风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）

研究报告全文：投资咨询业务资格商业资料请勿外传证监许可2012669号宏观政策落地成材面临调整黑色套利策略周报20221218期制作人俞尘泯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解从业资格号F03093484我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎投资资格号Z00171791钢材套利策略推时间策略策略逻辑荐策略建议观望上周随着疫情防控相关措施有所放松地产第二第三支箭的快速落地远月预期明显向上但房住不炒钢材政策延续短期放松落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反跨期套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望在旺季来临前适当逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险策略建议续持卷螺差缩小从供给端来看期货价差升水现货期货价差有较强修复动力但近期疫情管控放松地产融资持续刺激建材需求钢材卷螺有向好预期卷板需求将面临季节性回落05卷螺存在阶段性收缩可能但从估值角度看卷螺差盈亏比有限建议策略价差续持卷螺差缩小头寸风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势长材复产放缓下行风险策略建议观望中央经济工作会议定调明年稳经济同时强调房住不炒需求预期出现松动钢厂的原料补库驱动强于成材销售炼钢利润短期原料驱动强于成材在钢材利润难有大幅回升的背景下盘面利润整体承压不过当前做空性价比不佳建议维持观望风险因素建材需求延续强势上行风险钢材产量快速恢复终端需求下降下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所1跨期套利05-10价差跟踪策略建议观望上周随着疫情防控相关措施有所放松地产第二第三支箭的快速落地远月预期明显向上但房住不炒政策延续短期放松落地潜力降低从驱动上看10合约的需求落地确定性强于05合约但目前05-10价差较低反套盈亏比不佳建议05-10价差保持观望可在旺季来临前适当逢高介入反套风险因素钢厂减产加快现实需求超预期上升上行风险钢厂开启复产终端需求恢复较慢下行风险螺纹05-10价差热卷05-10价差元吨螺纹钢05-10合约元吨热卷05-10合约5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-23103501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310300400250300200200150100100050-100011月12月1月2月3月4月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所2跨品种套利卷螺差跟踪策略建议续持卷螺差缩小从供给端来看期货价差升水现货期货价差有较强修复动力但近期疫情管控放松地产融资持续刺激建材需求有向好预期卷板需求将面临季节性回落05卷螺存在阶段性收缩可能但从估值角度看卷螺差盈亏比有限建议续持卷螺差缩小头寸风险因素卷板厂大规模减产地产销售延续弱势上行风险制造业及出口需求延续弱势长材复产放缓下行风险现货卷螺差05合约卷螺差元吨上海卷螺差元吨卷螺差05合约80020182019202020212022500201920202021202220236004004003002002000100-2000-400-600-100-800-200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所3跨品种套利钢材利润跟踪元吨钢材综合毛利含税策略建议观望1700螺纹毛利含税热卷毛利含税1500中央经济工作会议定调明年稳经济同时强调房住不1300炒需求预期出现松动钢厂的原料补库驱动强于成材1100900销售短期原料驱动强于成材在钢材利润难有大幅回升的700500背景下盘面利润整体承压不过当前做空性价比不佳300建议维持观望100-100风险因素建材需求延续强势上行风险钢材产量快-300202001202005202009202101202105202109202201202205202209速恢复终端需求下降下行风险元吨01合约盘面利润元吨05合约盘面利润800螺纹01利润热卷01利润800螺纹05利润热卷05利润70070060060050050040040030030020020010010000202206202207202208202209202210202211202212202206202207202208202209202210202211202212资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所42铁矿策略推荐时间策略策略逻辑基本面逻辑区间操作本期海外到港回升港口小幅累库目前高炉1供给方面全球发运总量下降澳洲港口检修较少但巴西降雨单边复产较慢铁水产量仍处于低位但宏观保交楼政策频出中央政治局会议强调稳增长支撑铁矿需求预期叠加疫影响扩大预计后续发运增量有限非主流发运增加印度继续冲策略情影响逐渐接触钢厂的补库进程也有所加快双重利好量国产矿需求较弱产量增速放缓下刺激矿价高位震荡后续注意盘面回调风险2需求方面铁水产量小幅回升钢厂盈利率继续下降虽有部分高炉开始复产但受疫情及利润影响铁水增量有限钢厂原料库铁矿5-9逢低正套目前钢厂原料库存偏低补库预期较强国存延续小幅增加整体节前补库进程缓慢策略内疫情管控政策放松终端需求预期回升但内矿供应增3整体来看本期海外到港回升港口小幅累库目前高炉复产较量缓慢巴西遭受极端天气海外供给进入季节性淡季慢铁水产量仍处于低位但宏观保交楼政策频出中央政治局会1-5合约价差大幅走扩BRBF可交割品紧张随着钢厂加跨期议强调稳增长支撑铁矿需求预期叠加疫情影响逐渐接触钢厂强补库05仍有跟随现货走强的潜力建议短期逢低介入套利5-9正套的补库进程也有所加快双重利好下刺激矿价高位震荡后续注意盘面回调风险风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所5跨期套利5-9逢低正套5-9逢低正套目前钢厂原料库存偏低补库预期较强国内疫情管控政策放松终端需求预期回升但内矿供应增量缓慢巴西遭受极端天气海外供给进入季节性淡季1-5合约价差大幅走扩BRBF可交割品紧张随着钢厂加强补库05仍有跟随现货走强的潜力建议短期逢低介入5-9正套风险因素终端需求加速落地钢厂加速补库上行风险终端需求改善不及预期可交割品大幅增加下行风险铁矿近远月价差1-5价差铁矿05合约基差连铁5-9价差26505元吨元吨05合约最低交割品基差221651801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309400190520052105220523051603001401202001001008060040-100200-2009月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所63双焦策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑需求端焦炭日耗小幅回升钢厂采购积极性改善短期市05合约区间操作下游冬储补库与刚需采购并存现货成交向好单边场交投气氛良好个别焦企开始提涨第四轮后续原料冬储强度焦企出库顺畅个别焦企继续提涨第四轮短期需求对价格支撑较强策略仍取决于钢材利润供给端焦企亏损收窄出货顺畅焦炭产远月合约交易情绪反复建议谨慎参与焦炭量回升但焦化成本仍在不断上移焦企提产幅度有限总体来策略看焦企库存逐步向下游转移焦炭短期基本面较为健康下游跨期1-5期差观望01-05价差震荡运行周五日盘收于129元吨补库需求对近月合约支撑较强宏观层面扩大内需战略规划支套利10撑需求预期而疫情扩散地产成交弱势则动摇市场信心市场交易情绪不断反复预计焦炭主力合约呈高位震荡态势需求端低库存水平下焦钢企业原料补库需求逐步释放05合约区间操作焦煤现货跟涨焦炭下游焦钢企业补库需求逐步单边供给端年底部分煤矿生产强度回落产区原煤供应小幅收紧释放短期基本面向好后续关注钢厂利润及冬储需求强度远月合约策略洗煤厂开工率跟随需求小幅回升进口端蒙煤通关高位延续预期不稳盘面主力合约高位震荡焦煤口岸交投气氛良好近期矿端去库顺畅焦煤供需结构短期好策略转价格表现强势展望后市焦煤价格上沿仍受制于钢厂利润需持续关注钢材价格及下游冬储对焦煤的影响近期宏观交易情跨期1-5期差观望01-05价差震荡走扩周五日盘收于435元吨绪波动较大建议谨慎操作套利12近期铁水产量小幅回升钢厂原料冬储情绪亦有好转支撑05焦化比值区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘焦炭焦化煤焦震荡上行短期煤焦行情驱动相对一致供应扰动较弱核收于145估值中性利润比值心矛盾在于钢厂利润与冬储需求强度宏观交易情绪亦有较大扰动预计焦化比值震荡运行资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所7双焦品种间套利跟踪区间操作05合约焦炭焦煤比值震荡运行周五日盘收于145估值中性近期铁水产量小幅回升钢厂原料冬储情绪亦有好转支撑煤焦震荡上行短期煤焦行情驱动相对一致供应扰动较弱核心矛盾在于钢厂利润与冬储需求强度宏观交易情绪亦有较大扰动预计焦化比值震荡运行风险因素终端需求不及预期焦煤供应短缺下行风险国内煤矿增产超预期焦炭环保限产进口政策放松上行风险05焦炭盘面利润05焦炭焦煤盘面比值元吨05焦化利润比值05焦化比值900190520052105220523052019052005210522052305700185003001610014-100-30012-500-700105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所84玻璃纯碱策略时间策略推荐策略逻辑基本面逻辑01合约区间操作当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基当前玻璃价格仍然受到高库存弱需求高供应的基本面压单边本面压制玻璃将在成本线附近震荡运行因此受消息刺激反弹后可以逢高制并且短期来看基本面已经处于修复过程中但修复力度仍然策略空配较弱近期需求排除环保管控因素仍旧偏弱预计四季度难有玻璃太大起色短期来看由于供应端较为刚性大规模冷修概率较策略低价格受需求影响较大需求修复力度偏弱则玻璃将在成本线附近震荡运行长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决地产跨期下行需要玻璃收缩产能才能匹配5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-70元吨8套利05合约区间操作当前基本面仍然较强厂家挺价共振但上边际受到单边远兴投产预期压制平衡表而言05合约钱纯碱仍旧偏紧回调后逢低做多格纯碱当前低库存供应恢复至高位水平需求尽管面临下行策略局仍存风险但玻璃厂存在一定的补库刚需因此短期的基本面仍然较纯碱为健康可能和强预期形成一定共振短期来看明年浮法和光策略伏大概率冲抵需求稳中向好产能大量投放是主要压制预期5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于367元吨但05远兴未投产前纯碱基本面偏紧逻辑不会改变警惕临近投跨期12纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧而远兴投产后九月明产碱厂心态悲观降价甩货套利显过剩预计5-9价差仍会走阔玻璃09玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行周五日盘玻璃明年玻璃冷修预期较强供应收缩或带来一定价格支撑纯纯碱收于069当前基本面来看估值较高近期玻纯基本面分化严重远月玻利润碱明年预期供需宽松产业链利润势必重新分配比值璃预期或有好转而纯碱预期向下远月比值可逢低做多资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所9玻璃纯碱玻璃5-9期差逢高反套纯碱5-9逢低正套玻璃期货1-5价差FG5-9期差逢高反套5-9价差震荡下行周五日盘收于-1901-19052001-20052101-21054002201-22052301-230570元吨8300SA5-9价差逢低正套5-9价差震荡运行周五日盘收于200367元吨12纯碱库存持续低位基本面05前仍旧偏紧100而远兴投产后九月明显过剩预计5-9价差仍会走阔0-10009玻璃纯碱比值逢低做多09合约玻璃纯碱比值震荡运行-200周五日盘收于069远月玻璃预期或有好转而纯碱预期向下05月06月07月08月09月10月12月01月远月比值可逢低做多09FGSASA5-9价差210922092309600142105-21092205-22092305-230913400121120010090800706-2000504-4009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月09月10月11月12月01月03月04月资料来源Wind隆众资讯中信期货研究所105跨品种对冲策略推荐时间策略策略逻辑钢矿比观望铁水环比回升疏港量上升进口矿库存回升钢厂逐步开启对铁矿的冬储支撑铁矿价格钢材方面钢矿房住不炒政策延续短期放松落地潜力降低但贸易商整体补库有限现货成交仍有韧性从估值角度看螺矿比已比值经有逢低配置的价值长期可逢低配置短期钢矿比仍有回落可能风险因素铁矿供应超预期下滑终端需求崩塌下行风险终端需求快速复苏铁矿供给快速增加上行风险区间操作01合约螺焦比震荡运行周五日盘收于134海内外宏观情绪稳定黑色板块震荡偏强焦炭下游库存较低钢厂存在冬储补库预期目前以刚需采购为主短期价格具备钢焦跨品种比值支撑焦钢企业目前未有明显外部限制产业利润维持低位焦炭价格走势主要跟随钢材现实需求螺纹焦炭比值暂无明显驱对冲动预计延续震荡运行风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险区间操作01合约螺焦比震荡运行周五日盘收于134焦煤海内外宏观情绪稳定黑色板块震荡偏强焦炭下游库存较低钢厂存在冬储补库预期目前以刚需采购为主短期价格具备铁矿支撑焦钢企业目前未有明显外部限制产业利润维持低位焦炭价格走势主要跟随钢材现实需求螺纹焦炭比值暂无明显驱比值动预计延续震荡运行风险因素煤矿大幅增产铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所11钢材铁矿强弱跟踪短期观望元吨卷矿比01合约元吨螺矿比01合约短期观望铁水环比回升疏10201820192020202120221020182019202020212022港量上升进口矿库存回升99钢厂逐步开启对铁矿的冬储88支撑铁矿价格钢材方面77房住不炒政策延续短期66放松落地潜力降低但贸易商55整体补库有限现货成交仍有44韧性从估值角度看螺矿比33已经有逢低配置的价值长期2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月可逢低配置短期钢矿比仍有元吨卷矿比05合约元吨螺矿比05合约回落可能1020192020202120222023920192020202120222023988风险因素铁矿供应超预期下77滑终端需求崩塌下行风6险终端需求快速复苏铁65矿供给快速增加上行风险5446月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究部12螺纹焦炭比值跟踪区间操作05合约螺焦比震荡运行周五日盘收于142近期黑色板块受宏观情绪扰动较大一方面扩大内需战略规划抬升需求预期另一方面疫情扩散地产弱势抑制市场信心板块交易情绪波动较大目前焦化产能充裕焦炭供应跟随需求焦炭行情主要驱动在于需求端最终取决于钢材需求与钢厂利润情况螺纹焦炭比值暂无明显驱动预计延续震荡运行风险因素需求不及预期焦煤紧缺下行风险需求恢复超预期焦煤价格崩塌上行风险焦钢利润对比05合约螺纹焦炭元吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利电炉平电利润比值05螺纹焦炭1100190520052105220523059002470022500203001810016-10014-30012-500202107202109202111202201202203202205202207202209202211105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所13焦煤铁矿比值跟踪区间操作05焦煤铁矿比震荡运行周五日盘收于240近期钢厂原料采购情绪有所好转对原料整体利多受宏观因素影响板块交易情绪反复焦煤铁矿盘面高位震荡焦煤铁矿供应端自身扰动较弱主要驱动均在于钢材利润及补库需求目前套利驱动并不明确延续区间操作思路风险因素煤矿大幅增产铁矿供应不及预期下行风险焦煤复产不及预期铁矿供应正常上行风险焦煤铁矿库存走势05合约焦煤铁矿焦煤焦煤库存铁矿港口库存含压港铁矿比值05焦煤铁矿4300190001905200521052205230550410018000453900170003700401600035001500035330014000303100130002900251200027002025001100015230010000201901201907202001202007202101202107202201202207105月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所14中信期货有限公司总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-1305室14层上海地址上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议中信期货有限公司深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826