【新能源车】产业回归新常态。2019-2020年关键词是“平价周期”，2021-2022年的关键词是“供需错配”，在需求的带动下，实现了量价齐升。展望2023年，我们认为关键词是“新常态”，随着需求增速回归常态，供给的扩张陆续到来，产业到了去伪存真的时候，部分环节产能有望保持结构性的平衡。其中电池环节在技术壁垒及一体化布局下，盈利有望持续修复。
　　重视快充和4680大圆柱产业趋势，关注钠离子、锰铁锂、PET铜箔等新技术。续航+充电焦虑下，高压快充成为趋势，热管理能力优秀+成本优势下，4680大圆柱电池蓄势待发。电池材料技术发展至今，即将迎来下一代的改良升级，包括钠离子、磷酸锰铁锂、PET铜箔等，随着新技术等的逐步兑现，有望涌现0-1，1-10的产业浪潮。
　　投资建议：重点推荐宁德时代、亿纬锂能、信德新材、比亚迪（汽车组联合覆盖）、当升科技、恩捷股份、星源材质、天赐材料、科达利、孚能科技、中伟股份、容百科技、长远锂科、中科电气、振华新材、杉杉股份、壹石通、超频三、德方纳米等。建议关注维科技术、传艺科技等。
　　【光伏】全球潜在需求有望持续高增。22年新增装机主要受制于硅料产量，年内硅料供给短缺，价格大幅上涨。国内方面，在风光大基地和整县推进政策驱动下，国内光伏装机有望大幅增长，尤其是对价格承受度较高的分布式市场增速突出。海外方面，受到欧洲能源危机、通胀加剧等外部环境影响，海外光伏市场持续旺盛，我国组件出口实现大幅增长。展望2023年，随着产业链价格下降、N型技术实现大规模量产，集中式需求有望起量，中欧需求有望延续高增，美国需求或将回暖，全球光伏需求增速有望保持在40%左右，建议关注三条投资主线。
　　1）新技术趋势：新型电池片技术快速进步，TOPCON/HJT/IBC电池片在今年均有较大突破，明年TOPCON率先大规模量产，建议重点关注TOPCON技术领先的一体化厂商及专业电池片厂商。
　　2）供需紧张环节：2023年随着硅料供给瓶颈打开，产业链将迎来利润再分配，供需紧张环节将有较大盈利弹性，建议重点关注高纯石英砂、POE粒子、POE胶膜环节。
　　3）渗透率提升：光伏制造链处在技术快速进步、规模快速扩张阶段，目前仍存在渗透率较低细分板块，产业技术进步及需求结构变化将有望提升细分领域的渗透率，建议重点关注随着全球分布式安全规定强化，渗透率有望快速提升的微型逆变器板块。
　　投资建议：重点推荐美畅股份、晶澳科技、昱能科技、通威股份、金博股份（有色组联合覆盖）；建议关注捷佳伟创、隆基绿能、天合光能、晶科能源、福斯特、海优新材、钧达股份、爱旭股份、禾迈股份、德业股份等
　　【风电】平价时代来临，成长空间广阔。全球来看，欧洲各国纷纷出台海风规划，全球海风装机有望维持高增速；根据GWEC协会预测，2022~2031年全球海上风电增速将越来越快，2021~2026年期间新增装机量有望从21.11GW增长至28.59GW，年均复合增速6.3%，2031年新增装机量将达到54.85GW，2026~2031年年均复合增速13.9%。2020、2021年分别是我国陆风、海风国家补贴的最后一年，“抢装潮”之后全面迎来平价时代。当前低基数情况下，继续看好明年陆海风相关标的业绩增速。
　　1）装机低基数造就高增长：受疫情反复、台风、安全施工等因素影响，2022前三季度我国陆风、海风并网装机量仅18、1.24GW。
　　2）招标是装机的前瞻指标，2022年风电招标景气度持续高涨。2022年前三季度，国内风电机组公开招标量76.3GW，同比增长82%，其中陆风64.9GW，超历史5年招标水平，海风招标11.4GW，明年有望迎来陆风、海风的装机热潮。
　　3）远期来看，“五大六小”集团“十四五”期间新能源装机规划达357~387GW，六小集团装机规划达193~203GW。除此之外，中国电建、中国能建、中国石化、中国海油和中国石油仍有小部分新能源装机规划，合计约83.5GW。此外，我国沿海各省“十四五”新增海上风电规划达55.39GW，年均13.85GW。
　　投资建议：1）海缆板块：成长性强，超高压/柔直送出方案逐步渗透，推荐东方电缆，建议关注宝胜股份、汉缆股份；2）轴承板块：风机部件国产化最后一环，产品升级进行时，建议关注恒润股份、新强联；3）塔筒管桩：深远海发展提升基础用量，Q3进入集中交付期，建议关注海力风电。
　　【电力设备】电网投资进入新的成长周期。我国新能源发电占比不断提升，带来了电力系统问题（发/用电的时间/空间错配等），我国新型电力系统建设迫切。新型储能、智能化、特高压建设可以用于解决新能源带来的系统问题，也是“十四五”电力系统建设的重点。从规划上看，两网“十四五”期间合计规划投资2.9万亿，平均每年5800亿，电网投资进入新的成长阶段，“十四五”期间投资额中枢抬升显著。从进程上看，今年全国各地疫情的反复影响项目开工建设，整体电网投资不及预期。低基数叠加高中枢，明年电网投资有望快速增长，电网投资重点特高压、智能化等方向深度受益，电力设备行业有望迎来强Beta机会。另外，大宗商品

研究报告全文：有双碳长路志千里风光反转迎新朝TableCoverStock电新行业深度报告TableReportDate2022年12月19日武浩电新行业首席分析师S1500520090001010-83326711wuhaocindasccom相关研究TableCoverReportList证券研究报告TableTitle双碳长路志千里风光反转迎新朝行业研究TableReportDate2022年12月19日本期内容提要行业深度报告TableReportTypeTableSummary新能源车产业回归新常态2019-2020年关键词是平价周期TableStockAndRank电力设备2021-2022年的关键词是供需错配在需求的带动下实现了量价齐升投资评级看好展望2023年我们认为关键词是新常态随着需求增速回归常态供给的扩张陆续到来产业到了去伪存真的时候部分环节产能有望保持结构上次评级看好性的平衡其中电池环节在技术壁垒及一体化布局下盈利有望持续修复武浩电新行业首席分析师执业编号S1500520090001重视快充和4680大圆柱产业趋势关注钠离子锰铁锂PET铜箔等新联系电话010-83326711技术续航充电焦虑下高压快充成为趋势热管理能力优秀成本优势邮箱wuhaocindasccom下4680大圆柱电池蓄势待发电池材料技术发展至今即将迎来下一代张鹏电新行业分析师的改良升级包括钠离子磷酸锰铁锂PET铜箔等随着新技术等的逐执业编号S1500522020001步兑现有望涌现0-11-10的产业浪潮联系电话18373169614邮箱zhangpeng1cindasccom投资建议重点推荐宁德时代亿纬锂能信德新材比亚迪汽车组联合覆盖当升科技恩捷股份星源材质天赐材料科达利孚能黄楷电新行业分析师执业编号S1500522080001科技中伟股份容百科技长远锂科中科电气振华新材杉杉股邮箱huangkaicindasccom份壹石通超频三德方纳米等建议关注维科技术传艺科技等胡隽颖电新行业研究助理光伏全球潜在需求有望持续高增22年新增装机主要受制于硅料产邮箱hujunyingcindasccom量年内硅料供给短缺价格大幅上涨国内方面在风光大基地和整县曾一赟电新行业研究助理推进政策驱动下国内光伏装机有望大幅增长尤其是对价格承受度较高邮箱zengyiyuncindasccom的分布式市场增速突出海外方面受到欧洲能源危机通胀加剧等外部孙然电新行业研究助理环境影响海外光伏市场持续旺盛我国组件出口实现大幅增长展望邮箱sunrancindasccom2023年随着产业链价格下降N型技术实现大规模量产集中式需求有望起量中欧需求有望延续高增美国需求或将回暖全球光伏需求增速有望保持在40左右建议关注三条投资主线1新技术趋势新型电池片技术快速进步TOPCONHJTIBC电池片在今年均有较大突破明年TOPCON率先大规模量产建议重点关注TOPCON技术领先的一体化厂商及专业电池片厂商2供需紧张环节2023年随着硅料供给瓶颈打开产业链将迎来利润再分配供需紧张环节将有较大盈利弹性建议重点关注高纯石英砂POE粒子POE胶膜环节渗透率提升光伏制造链处在技术快速进步规模快速扩张阶段目3前仍存在渗透率较低细分板块产业技术进步及需求结构变化将有望提升细分领域的渗透率建议重点关注随着全球分布式安全规定强化渗透率有望快速提升的微型逆变器板块信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD投资建议重点推荐美畅股份晶澳科技昱能科技通威股份金博北京市西城区闹市口大街9号院1号股份有色组联合覆盖建议关注捷佳伟创隆基绿能天合光能晶楼科能源福斯特海优新材钧达股份爱旭股份禾迈股份德业股份邮编100031等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2风电平价时代来临成长空间广阔全球来看欧洲各国纷纷出台海风规划全球海风装机有望维持高增速根据GWEC协会预测20222031年全球海上风电增速将越来越快20212026年期间新增装机量有望从2111GW增长至2859GW年均复合增速632031年新增装机量将达到5485GW20262031年年均复合增速13920202021年分别是我国陆风海风国家补贴的最后一年抢装潮之后全面迎来平价时代当前低基数情况下继续看好明年陆海风相关标的业绩增速1装机低基数造就高增长受疫情反复台风安全施工等因素影响2022前三季度我国陆风海风并网装机量仅18124GW2招标是装机的前瞻指标2022年风电招标景气度持续高涨2022年前三季度国内风电机组公开招标量763GW同比增长82其中陆风649GW超历史5年招标水平海风招标114GW明年有望迎来陆风海风的装机热潮3远期来看五大六小集团十四五期间新能源装机规划达357387GW六小集团装机规划达193203GW除此之外中国电建中国能建中国石化中国海油和中国石油仍有小部分新能源装机规划合计约835GW此外我国沿海各省十四五新增海上风电规划达5539GW年均1385GW投资建议1海缆板块成长性强超高压柔直送出方案逐步渗透推荐东方电缆建议关注宝胜股份汉缆股份2轴承板块风机部件国产化最后一环产品升级进行时建议关注恒润股份新强联3塔筒管桩深远海发展提升基础用量Q3进入集中交付期建议关注海力风电电力设备电网投资进入新的成长周期我国新能源发电占比不断提升带来了电力系统问题发用电的时间空间错配等我国新型电力系统建设迫切新型储能智能化特高压建设可以用于解决新能源带来的系统问题也是十四五电力系统建设的重点从规划上看两网十四五期间合计规划投资29万亿平均每年5800亿电网投资进入新的成长阶段十四五期间投资额中枢抬升显著从进程上看今年全国各地疫情的反复影响项目开工建设整体电网投资不及预期低基数叠加高中枢明年电网投资有望快速增长电网投资重点特高压智能化等方向深度受益电力设备行业有望迎来强Beta机会另外大宗商品价格回落电力设备企业或迎来盈利拐点看好明年电力设备行业量利齐升投资建议1重点推荐具有成长性的一次设备龙头企业之一思源电气2建议关注受益特高压建设的核心设备企业许继电气国电南瑞特变电工3建议关注电力系统智能化受益标的四方股份储能大储户储海内外齐飞看好产业链发展契机储能是解决新能源发展带来的系统问题的良方具有刚性需求我们预计全球2023年新增装机为12308GWh2025年新增装机32106GWh21-25年复合增速为89我国2023年储能新增装机为1421GW2731GWh2025年新增装机为5215GW10649GWh21-25年CAGR为118需求快速增请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3长带动产业链核心设备比如电池PCS集成商环节深度受益其中电池环节竞争格局集中宁德时代龙头优势明显PCS环节的市场集中度高企业专注差异化市场集成商环节中户储龙头铸造品牌护城河大储具备先发优势我们认为未来格局或为大储中的独立储能高增户储龙头享受品牌溢价相关标的受益投资建议1电池环节亿纬锂能宁德时代派能科技国轩高科鹏辉能源天能股份2PCS环节阳光电源科士达科陆电子家电组标的盛弘股份科华数据上能电气锦浪科技德业股份家电组联合覆盖固德威3EPC集成商南网科技思源电气四方股份金盘科技南都电源4温控系统高澜股份同飞股份三花智控家电组标的英维克5消防系统青鸟消防国安达风险因素政策落地不及预期疫情反复影响新能源建设进度原材料价格上涨带来成本上升行业竞争加剧风电招标装机不及预期轴承国产化进程不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4目录与市场不同10新能源车11一产业回归常态着眼电池和新技术11二电池环节盈利有望持续修复1221电池环节格局占优盈利承压局面将改善1222电池企业加强供应链布局1223电池企业积极开拓储能等新市场1424海外布局化解政策风险15三快充成趋势大圆柱电池蓄势待发1731续航充电安全成为消费者主要考虑因素1732快充时代来临车企纷纷布局1833快充带来的新机遇热效应等亟待解决1934热管理能力优秀成本优势下4680大圆柱电池蓄势待发2035四大电池材料格局和变化23351负极硅基产业化进程有望加速23352隔膜紧平衡状态持续设备国产化进行时25353新型锂盐LIFSI快速发展27354正极材料盈利分化前驱体一体化有望逐步兑现28四锂电新技术涌现2023年蓄势待发3041高锂价为钠离子带来发展机遇3042磷酸锰铁锂有望与三元铁锂共同竞争动力市场3143复合集流体逐步开始产业化应用32五新能源车板块投资机会展望34光伏35六碳中和目标下光伏行业发展前景广阔35七硅料供给瓶颈打开主产业链利润迎来再分配38八2023年关注供需紧张环节及新技术趋势4081新技术持续突破TOPCon路线即将迎来大规模量产40811TOPCon电池已具备性价比优势40812TOPCon降本潜力仍较大40813TOPCon电池片产能快速扩张40814HJT技术路线或将实现10GW级出货41815IBC技术路线新产品层出4282辅材环节供需偏紧43821POE胶膜供需偏紧EPE胶膜占比或将提升43822高纯石英砂供需紧张45九光伏板块投资机会展望4791N型技术路线快速发展放量在即47911一体化及专业电池片厂商推动TOPCON大规模量产提速47912HJTIBC产业化进程加速4892供应链供需紧张环节POE胶膜高纯石英砂49921POE胶膜49922高纯石英砂4993渗透率或集中度有望快速提升的细分板块51931微型逆变器分布式场景渗透率有望快速提升5194投资建议53风电54十双碳目标明确陆海风招标维持高景气度54101全球半数国家设定碳中和目标我国双碳目标明确54102我国风电历史复盘国补退坡平价时代来临54103短期景气度跟踪2022年海陆风招标高景气大型化脚步未停止55104远期国内陆风风光基地成为风电装机主力军五大六小发电集团目标清晰57105远期国内海风海风机组招标重启十四五海上风电规划饱满59106远期全球海风欧洲各国纷纷出台规划政策全球海风装机有望维持较高增速60十一海缆行业海缆行业成长性强超高压柔直送出方案逐步渗透63111海缆分为阵列送出海缆市场规模增速快63112送出缆高压化柔直化趋势明显63113海缆板块财务表现抢装潮后收入增速放缓盈利能力仍保持高位65十二轴承行业风机部件国产化最后一环产品升级进行时68121风电轴承为运动枢纽包括传动系统轴承及偏航变桨轴承68122主轴承圆锥滚子轴承是研究重点69请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5123偏航变桨轴承独立变桨轴承有望成为主流趋势71124轴承板块财务表现国产化加速进行营收环比持续提升72十三塔筒管桩行业深远海发展提升风机基础用量Q3进入集中交付期74131风机基础在海风造价占比高受益深远海价值量有望提升74132塔筒板块财务表现公司业绩受装机影响Q3进入交付期75十四风电板块投资机会展望77电力设备储能78十五新型电力系统建设推进网储迎来发展良机78151新能源发电占比提升带来系统问题新型电力系统建设迫切78152新型储能智能化特高压建设用于解决新能源带来的系统问题80十六电网投资进入成长周期关注特高压智能化细分板块82161电网投资进入成长周期看好明年行业机会82162大宗商品价格回落电力设备企业或迎来盈利拐点83163电网建设具有高压化趋势特高压建设明年有望高增84164电网智能化涉及领域全面二次设备格局较优88165电力设备板块投资机会展望89十七大储户储海内外齐飞看好产业链发展契机90171储能具有刚性需求新型储能黄金赛道正起步90172大储具有电力设备属性户储具有消费属性92173储能设备的核心环节是电池PCS93174储能板块投资机会展望96十八风险因素97请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6表目录表1电池企业逐季度盈利能力归母净利率12表2宁德时代锂资源布局13表3亿纬锂能锂资源布局13表4国轩高科锂资源布局13表5电池企业镍钴原材料布局14表6电池企业储能产品布局14表7宁德时代储能产品应用场景15表8电池企业海外布局15表92016-2020动力电池单体及系统能量密度变化趋势元KW18表10当前部分快充新能源汽车信息18表11不同尺寸圆柱电池电阻对比22表12全球46系大圆柱电池需求测算23表13部分隔膜企业国产化进度25表142021年国内主要隔膜厂商产能扩张项目情况27表15全球钠离子电池需求预测30表16国内钠离子电池企业进展30表17全球磷酸锰铁锂市场需求31表18磷酸锰铁锂企业布局31表19主要国家碳中和政策35表20TOPCon组件与PERC组件相比可显著降低度电成本40表21全球主要POE供应企业44表22国内部分企业POE投放规划45表232023年高纯石英砂供需测算46表24主要公司TOPCon产能规划情况48表25部分公司HJT产能规划情况48表26光伏胶膜企业在POE胶膜的进展情况49表27主流微型逆变器产品性能对比52表28微逆市场价值预测亿元52表29有明确碳中和目标和进展的国家地区情况54表30部分平价海风项目招标价格截至2022年10月31日56表31海风主流风电整机商大型化机组进度57表32全国15MW及以下机组分阶段改造退役需求潜力预测58表33五大发电集团十四五新能源装机目标58表34六小发电集团十四五新能源装机目标59表35沿海各省十四五海风装机规划59表36部分省份海风补贴内容60表37欧洲各国海上风电规划目标GW62表38不同电压等级不同截面交流海缆输送容量63表39风电机组轴承类型示意图69表40风电机组主轴承类型介绍70表41风电机组主轴承类型介绍70表42海风基础形式对比75表43南网与国网十四五规划以及具体措施84表44国家级接入电网标准以及电化学储能设计规范95图目录图1全球新能源汽车销售情况与渗透率万辆11图22021年吸引消费者购买新能源车的主要因素17图32021年消费者对新能源车的顾虑17图4锂离子电池组成本情况KWh17图5快充实现路径18图6圆柱电池内部温度和电流密度的分布仿真结果20图7软包电池在5C恒流放电时的表面温度变化20图8特斯拉4680大圆柱电池性能提升显著20图94680采用蛇形冷却板21图10特斯拉4680全极耳结构示意图22图11单极耳与全极耳热分布22图12高镍和硅基是确定性大势所趋23图132019年中国负极材料厂商竞争格局24图142020年中国负极材料厂商竞争格局24请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图152021年负极材料厂商市占率24图162021年全球负极厂商市占率24图17中国历年硅基负极出货量万吨24图18全球硅基负极需求预测万吨24图19添加TUBALL单壁碳纳米管可以提升硅基负极循环性能25图202021中国干法隔膜行业市场格局26图212021中国湿法隔膜市场格局26图222021全球隔膜市场格局26图23隔膜市场出货结构26图24六氟磷酸锂价格指数走势万元吨27图25国内磷酸铁锂正极企业市场集中度29图26全球光伏总安装及平准化度电成本美元度36图272019-2022E全球电力技术投资十亿美元36图282014-202210我国累计风光装机量及增速37图292011-2021我国风电光伏发电量及发电占比37图302016-2025全球新增光伏装机容量预测GW37图312016-2025我国新增光伏装机容量预测GW37图322014年-2023年全球多晶硅产量及组件供需情况38图33主产业链各环节链盈利情况39图34主产业链产能情况39图35TOPCon产能预测GW41图36TOPCon出货量预测GW41图37华晟新能源HJT电池未来规划41图38HJT产能预测GW42图39HJT出货量预测GW42图40采用ABC电池的爱旭黑洞系列组件42图41采用HPBC电池的隆基Hi-MO6系列组件42图42隆基HPBC电池量产效率突破2543图43Hi-MO6系列组件多种颜色搭配定位于分布式市场43图44胶膜粒子供需分析单位万吨44图452021年我国POE消费结构45图46中国光伏组件CR5占比47图472022年一体化组件厂商产能GW47图48一体化组件厂商毛利率47图49主要光伏胶膜公司名义产能统计亿平米49图50石英股份高纯石英砂产量万吨50图51欧晶科技石英坩埚毛利率51图52欧晶科技石英坩埚平均售价元只51图542018-2022E年微型逆变器厂商出货量GW51图5620092022Q3年我国陆上风电新增装机量55图5720092022Q3年我国海上风电新增装机量55图5820172022年各季度风电机组公开招标量GW55图5920172022年陆风海风机组招标量GW55图602018年至今各类风机机型投标价格元kW56图6120222031年全球海上风电新增装机预测GW61图62风电场海缆布局示意图63图63青洲六海上风电场海缆集中送出工程输电结构示意图64图64如东海上风电柔直输电项目送出方案64图65海缆企业产能分布图65图6620152022Q3海缆营业总收入及增速亿元65图6720152022Q3海缆归母净利及增速亿元65图68海缆单季度营收及增速亿元66图69海缆单季度归母净利及增速亿元66图7020152022Q3海缆营业总收入及增速亿元66图7120152022Q3海缆归母净利及增速亿元66图72海缆单季度毛利率及净利率变化67图73双馈机型风机使用轴承示意图71图74直驱机型风机使用轴承示意图71图75偏航轴承结构71图76变桨轴承结构71图77作用在风机上的主要力72图78独立变桨控制IPC结构72请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图7920152022Q3轴承营业总收入及增速亿元72图8020152022Q3轴承归母净利及增速亿元72图81轴承单季度营收及增速亿元73图82轴承单季度归母净利及增速亿元73图8320152022Q3轴承营业总收入及增速亿元73图8420152022Q3轴承归母净利及增速亿元73图85陆风海风基础形式74图86明阳智能海风项目初始投资构成74图872020年江苏广东福建省海风初始造价构成74图8820152022Q3塔筒营业总收入及增速亿元75图8920152022Q3塔筒归母净利及增速亿元75图90塔筒单季度营收及增速亿元76图91塔筒单季度归母净利及增速亿元76图9220152022Q3塔筒营业总收入及增速亿元76图9320152022Q3塔筒归母净利及增速亿元76图94我国发电量结构亿千瓦时78图95我国装机结构万千瓦78图96新能源的时间错配问题79图972020年我国年风速分布79图982020年我国年日照时速79图99最大用发电负荷差80图100解决新能源系统问题的主要方式81图101全社会用电量万千瓦时以及同比82图102电网投资完成额预测亿元以及同比82图103国网净利润亿元及同比83图104南网净利润亿元及同比83图105取向硅钢现货价格走势83图106普通中板钢材以及废钢价格走势83图107电解铜市场价格走势84图108铝锭市场价格走势84图1092020年中国电压结构110-1000KV85图110历年来累计输电电压等级情况35KV以上85图111特高压开工数量统计条86图1122018年之前特高压交流项目投资构成86图113云广向上特高压直流项目投资构成86图1142020年特高压设备GIS市场份额87图1152020年特高压设备变压器市场份额87图1162020年换流变压器市场份额87图1172020年换流阀市场份额87图118智能化改进的电力设备88图1192022国网继电保护和变电站智能化招标情况89图1202021年国家电网监控类设备中标情况89图121全球新型储能累计装机GW90图122中国新型储能累计装机GW90图123全球新型储能新增装机GWh91图124中国新型储能新增装机GWh91图125美国新型储能新增装机GWh91图126欧洲新型储能新增装机GWh91图127全球户储新增装机GWh92图128欧洲户储新增装机GWh92图129户用储能上下游产业链92图130储能系统内部结构以及运作方式93图1312022年大型储能成本结构93图132户内单相光储系统成本结构6kW组件5kWPCS75kwh电池93图1332021年全球储能电池竞争格局94图1342021年中国储能电池竞争格局94图1352021年全球储能PCS竞争格局94图1362021年中国储能PCS竞争格局94图1372021年全球集成商海外市场出货量MWh95图1382020年全球户储新增装机95图1392021年90以上的商家认为品牌对销售有影响96请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9与市场不同市场担忧明年新能源板块成长性不及近两年我们详细分析锂电光伏风电电力设备储能等产业趋势并从中挖掘具备重大变革的方向及相关受益标的具有较强前瞻性1锂电板块我们认为产业回归新常态重视快充和4680大圆柱产业趋势关注钠离子锰铁锂PET铜箔等新技术2光伏板块我们认为随着产业链价格下降N型技术实现大规模量产集中式需求有望起量中欧需求有望延续高增美国需求或将回暖全球光伏需求增速有望保持在40左右关注新技术趋势标的供需紧张环节渗透率集中度提升环节3风电板块我们认为碳中和趋势明确陆海风平价时代来临成长空间广阔当前低基数情况下继续看好明年陆海风相关标的业绩增速关注海缆轴承塔筒管桩相关标的4电力设备板块电网投资进入成长周期十四五期间投资额中枢抬升显著今年全国各地疫情的反复影响项目开工建设今年电网投资基数较低低基数叠加高中枢明年电网投资有望快速增长5储能板块我们认为大储户储海内外齐飞看好产业链发展契机储能是解决新能源发展带来的系统问题的良方具有刚性需求我们预计全球储能需求持续高增需求快速增长带动产业链核心设备比如电池PCS集成商环节深度受益请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10新能源车一产业回归常态着眼电池和新技术新能源车从2019-2020年的关键词是平价周期特斯拉作为行业的引领者带动产业实现0-1的过程2021-2022年度的关键词是供需错配在需求的带动下出现了较多环节的供需错配带来了量价齐升展望2023年度我们认为关键词是新常态供需层面看随着需求增速回归常态供给的扩张陆续到来在供需上对产业形成一定的冲击产业到了去伪存真的时候整体名义产能过剩部分环节优质产能有望保持结构性的平衡优质企业通过产业一体化降低成本盈利有望保持稳定另一方面电池材料技术发展至今即将迎来下一代的改良升级包括钠离子磷酸锰铁锂PET铜箔等随着新技术等的逐步兑现有望涌现0-11-10的产业浪潮国内新能源市场产销持续增长领军企业出现分化2022年11月我国新能源汽车产销分别完成768万辆和786万辆同比分别增长656和723环比分别增长08和101市场渗透率达到33811月乘联会统计新能源乘用车批发销量7282万辆同比增长702环比10月增长7911月新能源汽车厂商批发销量突破万辆的企业有14家其中比亚迪汽车批发量为230万辆特斯拉中国100辆上汽通用五菱76万辆吉利汽车35万辆长安汽车32万辆广汽埃安29万辆环比增长55389462129-86-33伴随半导体短缺等供应链制约因素缓解2022Q3欧洲新能源车市场销量实现增长2022Q3欧盟纯电动汽车销量达2594万辆同比增长22纯电动渗透率达到119环比提升19pct混动汽车渗透率达226环比提升14pct德国英国市场增长强劲德国新能源车市场在经历5个月下滑后8月份开始实现同比增长9月环比增速达到28延续高速增长态势英国混动汽车占比逐渐降低纯电汽车持续增长在经历一系列结构调整后9月英国新能源车销量504万辆重回增长态势美国市场渗透率基数低增长潜力大2022年1-9月美国新能源汽车销量已达6439万辆同比增长26渗透率达695我们预计全年销量接近90万辆2022Q3美国新能源汽车BEVPHEV销量224万辆同比上升383环比下降14图1全球新能源汽车销售情况与渗透率万辆8000014700001260000105000084000063000042000010000200002016201720182019202020212022Q1-Q3全球渗透率资料来源IEACleanTechnica信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11二电池环节盈利有望持续修复21电池环节格局占优盈利承压局面将改善电池环节供需格局优电池环节受到的供给影响弱部分名义产能无法落地1由于上游碳酸锂的供给制约正极环节的供给扩张受到制约这意味着电池环节供给的扩张也会受到制约2电池环节是属于高端制造业从企业的盈利差距上看龙头宁德时代除2022年盈利受到挤压以往的净利率大多保持在10-20其余的电池企业净利率和龙头仍有较大的差距大多在亏损或者净利率10以内主要原因在于电池是电化学的集大成者其制备环节较多涉及到对工艺良品率等的把控这意味着部分企业的名义扩张需要较长时间工艺的磨合以及下游的验证优质的电池产能并未过剩电池环节盈利有望持续改善我们预计2023年电池环节企业盈利将持续出现修复1上游原材料成本上涨空间有限锂价上升趋势放缓镍钴价格呈下降趋势2中游磷酸铁锂正极材料负极材料电解液铜箔等产能释放带来材料端降本3原材料价格上涨促使价格联动机制形成中长期视角电池企业加强供应链布局提升储能业务占比有望持续改善电池环节盈利表1电池企业逐季度盈利能力归母净利率2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3宁德时代251272274278273273275263145187190蔚蓝锂芯83116143161202213214204175168162亿纬锂能297279297290269253237216137150159孚能科技344271192159395305-3368136109博力威270241243240227220217202163172179天能股份223192197202193173171156171170175国轩高科290251254252250199183186145144141鹏辉能源164184196175184170164162173177189欣旺达136149153149159166162147134138132珠海冠宇0030031731200268262251190183181德赛电池7083888788939494889498资料来源Wind信达证券研发中心22电池企业加强供应链布局电池企业逐步完善采矿-选矿-冶炼产业链布局并通过保供包销协议以及战略合作保障原材料供应宁德时代取得枧下窝矿采矿权一期1000万吨年选原矿产能计划于明年1月初建成参考化山瓷石矿一期项目对应年产417万吨碳酸锂产能亿纬锂能通过参股大华化工享有大柴旦盐湖采矿权参股兴华锂业合资成立金海锂业布局冶炼产能国轩高科布局有水南矿段白水洞华峰华友等锂云母矿同时通过国轩科丰等布局冶炼产能除锂矿外宁德时代亿纬锂能等同时在印尼布局红土镍矿开发项目请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12表2宁德时代锂资源布局合作端合作对象合作内容一期2万吨二期25万吨宁德参股天宜锂业天华超天宜锂业江安县工业园区5万吨净子公司并持股25奉新时代10万吨冶炼四川天华6万吨合资成立万载时代志存规划产能6万吨战略投资志存锂业持股志存锂业236合资成立时代志存已建成新疆基地一期6万吨22年出货量预计6万吨伴随宜春基地赣州基地扩产新疆湖南基地投产2023年计划产量20万吨参股Pilbara持股75PilbaraPilgangoora项目2022年-2024年115万吨年AMG2021年-2023年6-9万吨年产能扩张完成后5年与ManonoAMGPilbara内新增提供至少20万吨锂精矿保供天宜锂业等有包销协议AVZManono项目供货开始日-扩产前325万吨年环球锂业MLBP项目和Manna项目不少于丽江矿产量30PERMZulu50矿石产品甘孜州投资集团宜宾三江汇达合资建立四川康德新能源持股40战略合作公司四川省天府矿业四川能投投达成战略合作协议开发李家沟锂矿资源选矿项目共3300万吨其中一期1000万吨年选原矿产能计自有矿山枧下窝矿取得采矿权划于明年1月初建成在随后的3月份投料试生产1000万吨年选原矿氧化锂027的平均品位资料来源信达证券研发中心整理表3亿纬锂能锂资源布局对应矿山合作对象合作方式建设内容成立四川能投德阿锂业有限责任公司公司与蜂巢分别李家沟矿山川能动力持股245按照持股比例取得优先采购权目前拥有产能5000吨兴华锂业获得子大华化工子公司兴华锂盐49股权碳酸锂氢氧化锂预计分期建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项大柴旦盐湖参股大华化工金海锂业合资公司金海锂业由亿纬控股80目其中第一期建设年产1万吨碳酸锂和氢氧化锂项目金昆仑锂业收购大华化工下属金昆仑锂业2813股权3000吨金属锂项目投产分期投建9万吨锂盐项加工包销与紫金锂业瑞福锂业合资持股26享有66的包销权目总投资30亿元一期建设3万吨碳酸锂锂矿加工瑞福锂业收购20股权具备锂盐产能35万吨于2023年12月前完成西藏结则茶卡盐湖锂蓝晓科技战略合作1万吨年氢氧化锂生产资源线建设资料来源信达证券研发中心整理表4国轩高科锂资源布局项目地点锂矿名称锂矿品位氧化锂公司持股比例预计投产日期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13子公司宜春国轩公司持股51江西宜丰县割石里矿区规划建设期202210-037持有花锂矿业51股权花锂矿业水南矿段202309宜丰有水南段采矿权宜春国轩公司持股51取得白矿源白水洞高岭土矿035已产出锂云母矿石水洞采矿权华友含锂瓷土矿奉新华峰含锂瓷土矿提供勘查面积约17000阿根廷公顷的潜在锂矿产资源合作方JEMSE股权比例尚未商定探矿及采矿权已建成预计22年产出国轩科丰2万吨8000吨冶炼宜春两地各规划建设5万吨宜丰一期25万吨于23年宜丰与奉新碳酸锂项目各自配套一季度投产预计25年全750万吨采选部实现满产资料来源信达证券研发中心整理表5电池企业镍钴原材料布局地点合作方冶炼方法产能公司持股比例建设期红土镍矿开发49印尼哈马黑拉县FHT工镍铁生产线火法602022-印尼国有矿业公司ANTAM-业园镍钴中间品生产线2026年70宁德时代湿法达产后预计年平均邦普时代持股KFM2023年刚果金洛阳钼业新增9万吨铜金属25上半年和3万吨钴金属12万吨镍金属量的产品和约15万吨印尼哈马黑拉岛Weda永瑞Glaucous华友子公司亿纬亚洲尚不确亿纬锂能湿法钴金属量的产品Bay工业园国际钴业LINDO持股17定亿纬亚洲包销比例为1735资料来源信达证券研发中心整理23电池企业积极开拓储能等新市场GGII预测至2025年中国储能锂电池出货量接近390GWh5年复合增长率超60全球储能电池出货量将超500GWh2030年全球储能电池出货将达到2300GWh动力电池企业将新能源汽车上的经验移植到储能设备产品的开发上将高度集成的一体化设计运用于储能电芯上并逐步延伸至储能系统领域宁德时代比亚迪将动力电池CTP技术用于储能电芯的开发中创新航推出储能核心产品L173平台亿纬锂能推出具有560Ah超大容量的一代储能电池LF560K目前宁德时代储能产品已覆盖发电电网用电侧匹配多场景储能需求表6电池企业储能产品布局领域公司储能产品特点产品进度LF560K储能电池具有560Ah超大容量单只电池可储存1792kWh能量循环寿命超过12000次可实现系统总成本的明显降低LF560K储能电池预计将一代储能电池储能电芯亿纬锂能在系统集成应用中相较于LF280K储能电池使用在2024年第二季度开启LF560KLF560K储能电池可以减少50电芯数量简化47Pack全球交付零部件数量提升30生产效率此外通过簇级别尺寸的优化可提高集装箱电量65请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14单体容量达280Ah额定能量为896Wh循环寿命达12000次以上能量效率达97以上并可升级至中创新航L173平台300Ah可应用于新能源发电工商业用户零碳航运家庭储能市场PowerOcean储将先进液冷系统与大容量磷酸铁锂电池有机结合可实中标国家电网多功能移动国轩高科能系统产品现06秒以内快速接入备用电源连续工作18小时储能充电车项目运用动力电池CTP技术Cube储能系统占地仅1666平方米电池容量2800KWh相较于行业内一般40尺标准2020年发布至今Cube比亚迪Cube储能系统集装储能系统能量密度提升了90以上能够实现储能系统在全球的累计装12000次循环支持1300V直流电压匹配不同品牌的高机容量超过3GWh电压换流器储能系统该款产品兼具IP55防护等级和C5防腐等级可适应多与FlexGen达成合作协EnerC集装箱式种极端天气满足全系统20年安全可靠运行凭借高集议将在三年时间内为后液冷储能产品成液冷系统设计EnerC的能量密度可以达到者供应10GWh的储能产品2597kWhm2较传统风冷系统提高了近两倍后宁德时代EnerOne储能系统基于长寿命电芯技术及液冷CTP电箱技2021年底EnerOne已销EnerOne储能系术系统采用280Ah磷酸铁锂电芯放电速率为1C循至全球超过25个国家统环寿命可达10000次一体化的变频液冷系统可将电累计出货量超过11GWh池簇内温差控制在3以内有效提升使用寿命资料来源信达证券研发中心整理表7宁德时代储能产品应用场景储能产品特点进度凭借电芯良好的一致性与电池管理系统BMS强大算力优化发电的出力曲线减鲁能国家级储能电站示范工程50MW100MWh的磷酸铁锂电池储发电侧少弃风弃光提供系统惯量及调频调峰等功能项目顺利并网发电采用宁德时代电池产品能福建晋江100MWh级储能电站试点示范项目宁德时代负责整个储可实现增容扩容备用电源等功能在输配电网侧能系统的系统集成电池系统PCSEMS电池单体循环寿命电侧接纳更多的可再生能源可达12000次已成功应用于大型工商业与住宅领域并扩1智能微网光储充检智能充电站用电侧展至通信基站备电UPS备电岛屿微网2UPS及基站备电光储充检智能充电站等领域3工业储能张家港海螺水泥厂储能资料来源宁德时代官网信达证券研发中心24海外布局化解政策风险为拓展增长潜力更大的美国市场碳中和决心坚定的欧洲市场国内企业纷纷出海建厂国内企业出海多贴近客户生产基地或与客户成立合资工厂以降低供应链风险欧洲是国内车企出海建厂的主阵地宁德时代为方便配套宝马奔驰大众等车企赴德国匈牙利建厂中创新航亿纬锂能国轩高科均在欧洲布局生产基地如国轩高科在印度美国欧洲等地与客户成立合资工厂以保证下游需求供应表8电池企业海外布局公司海外基地规划新增产能进度德国图林根一二期100Gwh22年底14Gwh投产规划到2026年扩到100Gwh宁德时代匈牙利基地100Gwh首栋厂房22年开工计划25年前建成总规划100Gwh2022年11月宣布在欧洲布局产业基地并与葡萄牙政府签订合作中创新航欧洲葡萄牙协议欧洲匈牙利德布勒森市计划建设种新型圆柱形动力电池亿纬锂能主要生产圆柱形锂离子21700三元电池应用于电动工具两轮车马来西亚和清洁工具分期建设建设期不超过三年2021年底与TOGG签约2022年下半年投产分两阶段进行一阶孚能科技土耳其20Gwh段电芯由孚能提供二阶段开始自主生产电芯越南与最大自主车企vinfast建立战略合资国轩高科印度与印度塔塔车建立战略合作并在本部建立合资公司请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15与美国客户协议2023-2028年供应不低于200Gwh的磷酸铁锂电池通过出口与在美新建工厂的方式美国电池项目密歇根材料工厂生产正极和负极工厂将于2030年完工预计每年生产15万吨电池正极材料和5万吨负极材料分棕地工厂和绿地工厂两期建设一期棕地工厂6Gwh改造建设预欧洲德国哥廷根电池生产运营基地18GWh计2022年底正式启动2023年9月实现第一条产线35GWh的正式投产资料来源信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16三快充成趋势大圆柱电池蓄势待发31续航充电安全成为消费者主要考虑因素里程焦虑续航焦虑安全性成阻碍消费者购买新能源车的主要因素根据新出行对消费者的调查可以发现安静动力性能好及用车成本低是吸引消费者购买新能源车的主要因素而充电不方便续航不够及安全性是消费者的主要顾虑图22021年吸引消费者购买新能源车的主要因素图32021年消费者对新能源车的顾虑7000600060005000500040004000300030002000200010000001000000资料来源新出行雪佛兰信达证券研发中心资料来源新出行雪佛兰信达证券研发中心新能源车补贴退坡下动力电池降本增效成趋势关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知2022年新能源汽车补贴标准在2021年基础上退坡302023年上牌的车辆不再给予补贴补贴退坡趋势下动力电池作为占纯电动车40-60成本的环节其降本增效成为大势所趋参考BloombergNET数据锂离子电池组平均成本呈现明显下降趋势2021年达到132KWh我们预计在未来新能源车补贴全面退坡情况下动力电池降本增效将成大势所趋图4锂离子电池组成本情况KWh80070060050040030020010002013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A资料来源BloombergNET电池中国信达证券研发中心快充提升电池能量密度安全性为发展方向参考2021中国电动汽车用户充电行为白皮书数据2021年消费者平均单次充电时长约为499分钟充电时长依然较长根据GGII数据三元电池系统从2020年160Whkg-170Whkg提升至目前180Whkg以上以宁德时代给东风岚图纯电动MVP配套的三元电池为例其系统能量密度高达212Whkg提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17幅度较为明显而具体到电池端为适配快充高续航则通过增大电池尺寸化学体系变革高镍正极硅基负极电池封装及集成方式优化等来提升电池性能的同时保障安全性表92016-2020动力电池单体及系统能量密度变化趋势元KW圆柱三元单体圆柱三元系统方形三元单体方形三元系统软包三元单体软包三元系统2016180130180-200120-145200-220130-1502017215140190-210130-150210-240140-1702018250140-150220-230135-155220-260140-1602019260-280140-170230-260150-180240-280150-1702020265-280150-175230-260160-190240-280150-180资料来源GGII信达证券研发中心32快充时代来临车企纷纷布局2019年保时捷的Taycan全球首次推出800V高电压电气架构搭载800V直流快充系统并支持350kW大功率快充在此之后高压快充路线受到越来越多主机厂的青睐现代起亚奥迪玛莎拉蒂等车企陆续发布800V快充技术比亚迪长城广汽埃安小鹏汽车等国内主机厂也相继推出800V快充方案图5快充实现路径资料来源信达证券研发中心表10当前部分快充新能源汽车信息品牌车型量产发布时间充电电压续驶里程KM快充倍率C哪吒哪吒S2022750V80024现代起亚IQNIQ52021800V55023特斯拉V3超级快充桩480V20请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18保时捷Taycan2019800V40741241445020e-tronGTquartto2021800V4872奥迪RSe-tronGT2021800V4722EQS2021400V77014奔驰EQA2021400V48614比亚迪汉-EV2020570V50655060512红旗E-HS9202046051012北汽ARCFOXT340V40012大众ID6X2021408V58812沃尔沃XC40RECHARGE2020400V42012雪佛兰-畅巡2020350V41012通用别克-微蓝6202141012资料来源各品牌官网信达证券研发中心注快充倍率为根据公开信息计算可能与实际情况有所出入33快充带来的新机遇热效应等亟待解决当电池进行大功率充电时会发生三类负面效应热效应高电压只是针对充电桩减小了电流但对于单体电芯而言电芯仍要承受电流增大带来的发热问题在快充条件下电池内外部的温度差超过10摄氏度圆柱电池内部中心的温度要明显高于表面对于软包而言极耳处的温度要明显高于其他位置不均匀的热分布以及过高的温度将引发一系列问题粘结剂解体电解液分解SEI钝化膜的损耗以及锂枝晶等直接导致的危害有电池循环寿命降低热失控引发的安全问题因此热效应对电池材料体系以及BMS管控系统提出了更高的要求锂析出效应在高充电倍率下嵌锂的过程是不均匀的锂离子会在负极表面沉积形成锂金属当锂金属不断沉积就会形成锂枝晶锂枝晶的危害1负极表面锂枝晶的持续生长可能会刺破隔膜造成电池内部短路从而导致热失控2锂枝晶在生长过程中会不断消耗活性锂离子并不可逆转导致电池容量降低降低电池使用寿命机械效应在快充条件下锂离子快速从正极脱出并嵌入负极这会造成电池内部极高的锂离子浓度其结果是活性颗粒之间的应力错配当应力累计到一定值时会造成活性颗粒导电剂粘结剂以及集流体之间的缝隙增大并造成活性颗粒的微裂纹增加直接影响1活性颗粒之间缝隙的增加会显著增加电池的内阻2颗粒微裂纹会降低电池的循环寿命在快充趋势下材料端改变主要是负极电池快充性能主要由负极决定正极的降解和正极CEI膜的增长对传统锂离子电池的快充没有影响主要影响因素是负极影响锂沉积和沉积结构析锂的因素包括锂离子在负极内的扩散速率负极界面处电解质的浓度梯度电极电解质界面的副反应因此快充技术的升级或将带来电池材料尤其是负极材料的升级需求在快充趋势下石墨负极本身造粒碳包覆工艺是目前拉开快充性能差距的重要因素未来硅基负极单壁碳纳米管有望成为发展趋势同时搭配更适配快充体系的新型锂盐LiFSI提升导电性请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19图6圆柱电池内部温度和电流密度的分布仿真结果图7软包电池在5C恒流放电时的表面温度变化资料来源Lithium-ionbatteryfastchargingAreview资料来源Lithium-ionbatteryfastchargingAreview中冶信达证券研发中心有色技术平台信达证券研发中心备注t250s的a仿真结果和b测量结果t667s的c仿真结果和d测量结果e内部温度的3D分布34热管理能力优秀成本优势下4680大圆柱电池蓄势待发4680电池是一种直径46mm高80mm的圆柱体电池4680电池直径和高度的增加使电芯厚度增加曲率降低空心部分更大内部活性物资的容量随之增大性能提升更适配快充安全性也得到提高相比方形电池和软包电池电芯间的紧密连接4680的圆柱弧形表面能够一定程度上限制电池之间的热传递4680热管理能力强图8特斯拉4680大圆柱电池性能提升显著资料来源华起睿智新能源信达证券研发中心与之前的动力电池相比4680大圆柱在设计端以及材料端都进行了改进在设计端4680采用全极耳设计非传统的切割方式干电池涂布以及CTC结合一体化压铸在材料端4680使用硅基负极超高镍多元正极以及单壁碳管导电剂性能进一步提升4680采取顶部水冷和侧面水冷相结合的方式进一步提高冷却效率快充对电池热管理能力要求高4680电池热管理能力优秀不仅从材料体系适配快充同时改变结构提高充电请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20