重启南油股权收购并做配套融资，进一步扩充资产资本实力。12月16日公司发布重组预案，拟发行股份募集配套资金购买南油集团24%股份、招商前海实业2.89%的股份。2020年6月公司曾计划股权收购的南油集团资产，后因宏观环境变化终止收购，此次重组除了继续收购此项资产外，还增加了招商前海实业的股权。公司同时将配套融资，金额不高于股本的30%或者交易额的100%，由于相关资产的估值报告未出，交易总额和融资总额暂无法确定。一旦重组融资成行，将大大扩充公司的资产资本实力。
　　重组有助于公司加码前海核心资产，并引入深投控作为战投，未来公司在深圳的区域优势将得到进一步巩固。南油集团的主要资产为通过招商前海实业间接持有的前海妈湾片区80.62万平的土地使用权，交易完成后，南油集团将成为上市公司的全资子公司。本次重组将进一步提升公司持有的前海核心资产的权益比例，增厚未来业绩。根据我们的测算，公司在前海妈湾片区土储对应潜在货值达4104亿元。由于南油集团24%股权的持有人为深投控，重组相当于引入了深投控。深投控作为深圳市国资委旗下金融、园区、产业一体化的国资投资平台，定位高实力强，未来双方协同空间巨大，有利于公司巩固在深圳的区域优势。
　　公司开发与运营优势有目共睹，2022年以来表现优异。公司开发业务聚焦核心城市，前11月公司实现销售金额2500亿元，同比下降11.6%，显著优于百强房企42.1%的降幅。同期拿地金额1066亿，拿地强度高达42.6%。公司当前持有和运营各类产业园区丰富，布局超3.7万间长租公寓和14家酒店。同时也在积极推行“双百战略”，即2025年要实现持有物业营收达到百亿、至少100个集中商业及核心写字楼，有望在未来形成双轮驱动新格局。
　　维持买入评级和目标价不变。我们维持公司的盈利预测，2022~2024年EPS分别为0.89/0.93/1.03元。维持买入评级和21.53元的目标价。
　　风险提示：基本面下行超预期，前海开发及REITs推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态房地产开发重启南油股权收购及配套融资招商蛇口001979SZ资产资本优势有望扩大重启南油股权收购并做配套融资进一步扩充资产资本实力12月16日公司发布重组预案拟发行股份募集配套资金购买南油集团24股份招商前海实业289的股份2020年6月公司曾维持买入计划股权收购的南油集团资产后因宏观环境变化终止收购此竺劲次重组除了继续收购此项资产外还增加了招商前海实业的股zhujinbjcsccomcn权公司同时将配套融资金额不高于股本的30或者交易额的SAC执证编号S1440519120002100由于相关资产的估值报告未出交易总额和融资总额暂无SFC中央编号BPU491法确定一旦重组融资成行将大大扩充公司的资产资本实力黄啸天重组有助于公司加码前海核心资产并引入深投控作为战投未huangxiaotiancsccomcn来公司在深圳的区域优势将得到进一步巩固南油集团的主要资SAC执证编号S1440520070013产为通过招商前海实业间接持有的前海妈湾片区8062万平的土地使用权交易完成后南油集团将成为上市公司的全资子公司发布日期2022年12月18日本次重组将进一步提升公司持有的前海核心资产的权益比例增当前股价1462元厚未来业绩根据我们的测算公司在前海妈湾片区土储对应潜目标价格6个月2153元在货值达4104亿元由于南油集团24股权的持有人为深投控主要数据重组相当于引入了深投控深投控作为深圳市国资委旗下金融股票价格绝对相对市场表现园区产业一体化的国资投资平台定位高实力强未来双方协1个月3个月12个月同空间巨大有利于公司巩固在深圳的区域优势-201-309-981-88116772993公司开发与运营优势有目共睹2022年以来表现优异公司开发12月最高最低价元17081170业务聚焦核心城市前11月公司实现销售金额2500亿元同比总股本万股77390982下降116显著优于百强房企421的降幅同期拿地金额1066流通A股万股77380481亿拿地强度高达426公司当前持有和运营各类产业园区丰总市值亿元113146富布局超37万间长租公寓和14家酒店同时也在积极推行流通市值亿元113130双百战略即2025年要实现持有物业营收达到百亿至少近3月日均成交量万564494100个集中商业及核心写字楼有望在未来形成双轮驱动新格局主要股东维持买入评级和目标价不变我们维持公司的盈利预测招商局集团有限公司595320222024年EPS分别为089093103元维持买入评级和2153股价表现元的目标价52风险提示基本面下行超预期前海开发及推进不及预期32REITs12重要财务指标-82020A2021A2022E2023E2024E-28营业收入百万元129621160643183602201524223431YOY32723914398109202212020222202022320202242020225202022620202272020228202022920202112202022102020221120净利润百万元1225310372703774068148招商蛇口沪深300YOY-236-153-32253100相关研究报告EPS摊薄元155131089093103PE倍100118174166151资料来源公司公告中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明目录一重启南油股权收购加码前海核心资产1二销售拿地积极有为高信用优势稳固4三持有运营业务优质充分受益REITs扩容6风险分析9报表预测10一重启南油股权收购加码前海核心资产重启收购南油集团剩余股权标的公司拥有前海优质土储2022年12月16日招商蛇口发布重组预案公告拟通过非公开发行股份购买深投控持有的南油集团24股权招商局投资发展持有的招商前海实业289股权2020年6月公司就曾试图通过向平安人寿深投控增发股份收购南油集团剩余股权后因宏观环境变化等原因终止相较2020年重组以及12月5日的停牌公告招商蛇口本次重组预案明确新增深圳前海实业289股权作为标的资产在加码前海募配融资方面均实现了升级图表1本次收购完成前股权结构资料来源公司公告中信建投定增募资助力公司资本实力扩充穿越周期做大做强本次重组公司将向不超过35名投资者非公开发行股份募集不超过本次交易对价100的金额用于存量涉房项目标的公司的项目建设补充流动资金偿还债务等我们认为本次定增募资将进一步增强公司的资本实力助力公司在行业景气度下行周期当中补充弹药稳中求进发展从而进一步提升市占率加码前海核心资产权益比例有效提升未来业绩有望增厚交易完成后南油集团将成为上市公司的全资下属公司上市公司对于招商前海实业的直接及间接持股比例将由8310增至8599上市公司对于招商前海实业的权益比例提升约1365南油集团的主要资产是通过招商前海实业间接持有的前海自贸投资股权其在前海妈湾片区拥有8062万平优质土地资源本次收购将有效提升公司在前海项目中的权益比例增厚未来业绩根据本次交易预案公司拟在1477元1506元和1418元三个价格中选择最高的1506元作为发行价格对应141倍的PB估值也体现了公司对于标的资产优质的充分信心请参阅最后一页的重要声明1图表2南油集团持有项目一览图表3本次资产收购前前海自贸投资股权结构项目名称项目情况总用地面积万平总建面万平类型招商局前海经贸中心三期项目已完工104590商业招商局前海经贸中心二期项目已完工096684商业招商局前海经贸中心一期项目已完工1251434商业招商领玺家园已完工137909商业招商港湾广场已完工200281商业自贸时代中心在建---嵘玺家园在建---玖尚公寓在建---易港中心W6保税仓已出租--仓储园区龙盛仓已出租--仓储园区南油易保中心W7保税仓已出租--仓储园区资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表42021年以来公司PB走势1816141210806资料来源wind中信建投前海是特区中的特区公司将最大程度共享片区发展成果前海片区2010年启动开发以来按照依托香港服务内地面向世界的总定位逐步打造成为深港交流频繁制度创新广泛高水平对外开放的改革开放桥头堡到2025年将依托现代服务业等产业成为拉动粤港澳大湾区发展的经济引擎到2035年建成全球资源配置能力强创新策源能力强协同发展带动能力强的高质量发展引擎公司通过控股子公司招商前海实业和前海管理局搭建前海自贸投资作为投资开发平台将统筹主导未来妈湾片区的开发与建设最大程度共享前海自贸区发展成果公司于前海土储丰厚潜在货值4104亿公司于前海妈湾片区拥有土储456万方不含人才用房根据我们的测算对应潜在货值约4104亿元前海妈湾片区位于深圳特区西侧体现了深圳最高规格的规划拥有高端产业区和高端住区属于深圳的黄金区域项目稀缺今年9月靠近前海的深圳招商玺单盘13小时实现115亿元的销售预计前海项目开盘后同样将实现热销前海土储将对公司未来的销售形成重要的补充同时前海土储拥有较高的商业比例对于公司实现双百计划补充核心资产将形成重要帮助请参阅最后一页的重要声明2图表5前海妈湾片区效果图图表6前海土储货值测算建筑面积单价对应货值类别万平万元平亿元住宅4612547商业356103557总部和产业用房5472--前海妈湾片区合计4104资料来源前海管理局中信建投资料来源公司公告中信建投引入深投控战投协同空间巨大将有效巩固公司深圳区域优势此外由于南油集团24的股权系由深投控持有本次重组完成后深投控将成为公司战投解禁期3年解禁后一年内不得低于重组发行价格1506元减持深投控成立于2004年实控人为深圳市国资委由原深圳市投资管理公司商贸控股公司建设控股公司三家资产经营管理公司合并新设现已发展成为以科技金融科技园区科技产业为主业的国有资本投资公司引入深投控战投将加速公司与深圳国资委在业务发展资源获取等方面的协同巩固公司在深圳区域的市场领先地位图表7深投控公司现已发展成为以科技金融科技园区科技产业为主业的国有资本投资公司资料来源深投控官网中信建投请参阅最后一页的重要声明3二销售拿地积极有为高信用优势稳固销售率先复苏同时保持了较高的拿地强度1-11月公司实现销售面积9585万平同比减少229实现销售金额25000亿元同比减少116同期百强房企销售金额同比下降421公司销售情况优于行业全年有望实现3000亿的销售额将从行业下行中率先复苏拿地方面公司1-11月拿地金额1066亿拿地强度426其中22城集中土拍拿地6798亿占拿地金额的638依然保持了较为积极的拿地姿态从区域来看以总地价计算今年867的新增土储位于一二线城市公司拿地更为聚焦于核心城市有助于长期高质量发展图表81-11月公司合同销售金额2500亿元图表91-11月公司合同销售面积959万平销售金额亿元同比增速销售面积万平同比增速3500601600503000501400402500401200303010002020002080010150010600010000400-10500-10200-200-200-3020182019202020212022M1120182019202020212022M11资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表102022年依然保持426的拿地强度以金额计图表11聚焦核心城市今年867的新增土储位于一二线拿地金额亿元拿地强度一线城市二线城市三线城市2500701006020008050601500401000304020500201000020182019202020212022M112016年2017年2018年2019年2020年2021年2022M11资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投深耕上海销售安全边际高上海为当前全国房地产市场表现最好的城市据克而瑞统计前11月公司在上海实现权益销售额3078亿元居上海第一位较第二名仁恒置地高367亿元上海一地已占到全公司销售金额的20公司2022年也加大了在上海的拿地力度前11月拿地金额3226亿占全公司投资的30公司凭借其强大的品牌力和优质的产品力在上海多盘联动盘盘热销在贡献了充足的销售的同时也做到了品牌深入人心请参阅最后一页的重要声明4图表12公司上海市场销售金额占比达202图表13公司深耕上海1-11月权益销售排名第一上海累计销售金额亿元占全国比例上海累计销售金额亿元35025350300300202502502002001515010015010501000550005月6月7月8月9月10月11月资料来源克而瑞中信建投资料来源克而瑞中信建投把握三箭齐发政策窗口高信用优势稳固公司充分利用近期三箭齐发的政策窗口一方面与中信银行北京银行中国银行等多家银行达成战略合作提升授信额度进一步降低融资成本另一方面通过资本运作收购南油集团剩余24股权提高公司在前海土储中的权益占比增厚公司在未来前海项目中的利润2018年以来公司的综合融资成本呈不断下行趋势从2018年的485下降至2022年上半年的410直接融资成本从2018年的461下降至2022年上半年的283图表14公司把握窗口机遇积极参与三支箭融资类型性质开始日期具体内容公司获得中国银行工商银行浦发银行北京银行中信银行等5家第一支箭银行授信11月24日银行的授信额度支持提升授信额度公司拟通过发行股份购买深投控持有的南油集团24股权招商局投资发展持有的前海项目289股权同时拟向不超过35名特定投资者非第三支箭股权融资12月5日公开发行股份募集配套资金发行数量不超过本次交易前上市公司总股本30资料来源公司公告中信建投图表15公司2018年以来融资成本呈下降趋势直接融资金额亿元直接融资成本右轴加权融资成本右轴350630052504200315021005010020182019202020212022H1资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明5三持有运营业务优势明显充分受益于REITs扩容公募REITs赛道扩容在即公司持有运营业务优势明显将充分受益12月8日证监会副主席李超表示证监会将加快推动市场高质量发展走好中国特色的REITs市场发展之路要加快打造REITs市场保障性租赁住房板块研究推动试点范围拓展到市场化的长租房及商业不动产等领域公司是公募REITs领域的先行者2021年6月即发行底层资产为产业园区的博时招商蛇口产业园REIT为国内首批发行的9只公募REITs之一公司持有商业地产及长租公寓项目资源丰富辐散全国有望在未来充分受益盘活存量资产拓宽融资渠道打开未来转型机会窗口图表16公司商业地产与长租公寓项目资源丰富辐散全国有望在本次公募REITs扩容中充分受益业态类型布局城市数量个项目数量计容建筑面积万方2122H1租金收入亿元集中商业1629个13411345写字楼724个904727长租公寓2137万间10448资料来源公司公告中信建投备注数据截至2022H1公司持有运营类资产丰富覆盖产业园酒店公寓商业与写字楼等多种业态公司以综合发展为轴线着力构建14型业务组合提升公寓酒店产业园区商业与写字楼等持有型物业的操盘能力未来租金收入有望贡献业绩新增长从各重点业态看1产业园区公司立足蛇口样本将成功经验对外复制进行园区开发与运营目前公司有三类园区产品a特色产业园区分为网谷意库智慧城三条产品线截至2022H1已布局16个城市规划建筑面积485万平方米b产业新城公司积极拥抱和服务国家重大战略截至2021年末部署了8个产业新城总合作面积约468平方公里c招商创库公司于产业园区内打造创新孵化基地截至2022H1有运营期项目7个总建筑面积225万平方米2长租公寓公司打造壹栈人才公寓壹间精品公寓壹棠CM服务式公寓三大品牌体系截至2022H1共布局21个城市约37万间3酒店公司着力提升伊敦和伊敦睿选两大系列首家海外自主品牌酒店吉布提伊敦睿选国际酒店年内揭牌截至2022H1公司共运营14家酒店其中国内12家海外2家请参阅最后一页的重要声明6图表17公司十四五战略规划以综合发展为轴线着力构建14型业务组合资料来源公司2021年业绩会PPT中信建投图表18公司产业园区布局全国资料来源公司公告中信建投备注截至2021年末全力推进双百战略战略聚焦集中商业与核心写字楼公司十四五期间推行双百战略即在2025年十四五期末要实现持有物业营收达到百亿至少100个集中商业及核心写字楼截至2022H1公司共持有集中商业项目29个134万方写字楼24个面积90万方未来仍有进一步增长空间其中1集中商业方面公司已梳理出五大集中商业产品线目前开业的29个集中商业项目布局于16个大中城市2写字楼方面公司重点持有24个写字楼项目主要布局于深圳上海等城市上半年公司将北京招商局航华科贸中心出售于招商局房托1503HK进一步完善了持有业务投融建管退全生命周期发展模式请参阅最后一页的重要声明7图表19公司已开业集中商业体量分布图表20公司已开业集中商业城市能级分布161414121210108866442200一线城市二线城市三线城市计容面积大于5万方计容面积3-5万方计容面积小于3万方资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表21公司已开业写字楼城市分布图表22公司已开业写字楼出租面积及平均出租率12累计已出租面积万平米平均出租率107001009086008050070640060504300402003022010010000北京上海深圳二线城市三线城市2015201620172018201920202021资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表23公司持有集中式商业项目与写字楼项目建筑面积图表24公司持有集中式商业项目与写字楼项目出租收入商业项目建面万方写字楼建面万方商业项目租金亿元写字楼租金亿元商业建面同比右轴写字楼建面同比右轴商业租金同比右轴写字楼租金同比右轴16060124014050301040120203081002010801060600-104-1040-20-20220-30-300-400-4020152016201720182019202020212022H120152016201720182019202020212022H1资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明8风险分析公司的风险可能来源于房地产行业加速下行公司对前海区域的开发进度或收益不及预期和REITs进展不及预期1公司所处的房地产行业可能加速下行受居民收入增长放缓居民杠杆率增长放缓和行业风险事件频发影响房地产行业整体处于下行周期2022年1-11月百强房企销售金额同比下降421尽管公司销售表现优于行业销售金额仍有116的下滑未来房地产行业继续下滑可能影响公司未来增长2对前海区域的开发进度或收益不及预期公司土储集中于深圳前海仅在妈湾片区就持有8062万平待开发土地未来前海自贸区发展不及预期可能会影响公司项目销售和出租情况抑制公司的成长和盈利能力3REITs进展不及预期公司在9月27日公告将开展博时蛇口产园REIT的扩募工作证监会亦表示将研究推进商业地产和长租公寓REITs试点REITs相关业务进展不及预期可能会影响公司重资产项目退出进而影响周转效率请参阅最后一页的重要声明9报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度202020212022E2023E2024E会计年度202020212022E2023E2024E流动资产575527653058692616736473816230营业收入129621160643183602201524223431现金893067953396497103887179057营业成本92435119723147731158700174636应收票据及应收账款合计27903299339723695091营业税金及附加90549681146241531315961其他应收款94201119567126137147060152399销售费用29863914459050385586预付账款10289118677677116139764管理费用19792145275430233351存货360793417636446162457556454697研发费用7111683114128其他流动资产1814821156127451398815223财务费用22242006114417341324非流动资产161631203145219656247493278112资产减值损失-2570-3391-1452-2015-3569长期投资40124615617328286286100081公允价值变动收益8157548376固定资产43659234891785578495投资净收益202252159178198无形资产5731379149416411806资产处置收益610737283556175045其他非流动资产116568130972135963151009167729营业利润2408022753140781659218079资产总计7371578562039122729839661094342营业外收入149204160165170流动负债373787428079473887505865568625营业外支出119115183189152短期借款177173628154051513214810利润总额2410922843140551656718097应付票据及应付账款合计4656357909740806908788593所得税71967641414549955562其他流动负债309507366541384403421645465222净利润169131520299111157212535非流动负债110013151370156435191414228013少数股东损益46604829287441664387长期借款77715107780129050160882195751归属母公司净利润1225310372703774068148其他非流动负债3229843590273853053232263EBITDA2702327483170622049322034负债合计483800579448630322697279796638EPS元155131089093103少数股东权益151987168084170958175124179511股本79237923792379237923资本公积1406814189141891418914189留存收益6231866071719047871086075主要财务比率归属母公司股东权益101370108671110991111564118193会计年度202020212022E2023E2024E负债和股东权益7371578562039122729839661094342成长能力营业收入32723914398109营业利润-85-55-38117990归属于母公司净利润-236-153-32253100获利能力毛利率287255195212218净利率9565383736ROE6755354042现金流量表百万元ROIC2063144745125708-507会计年度202020212022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流276222597720173-620758014资产负债率656677691709728净利润169131520299111157212535净负债比率178269292426351折旧摊销15871919223025953061流动比率1515151514财务费用22242006114417341324速动比率0605050606投资损失-6107-3728-3556-1750-45营运能力营运资金变动2407458876353-1745042012总资产周转率0202020202其他经营现金流-4818-24277-22688-27147-32015应收账款周转率569532550700601投资活动现金流4233100071760138105160应付账款周转率2323222222资本支出-7027-10223-11722-14698-13795每股指标元长期投资-7612-24492-16809-38035-40650每股收益最新摊薄155131089093103其他投资现金流-7894-11161194804074549170每股经营现金流最新摊薄246204255-078732筹资活动现金流-4453-1408911777-273-322每股净资产最新摊薄12791372140614301465短期借款888030065212703183334868估值比率长期借款70000PE100118174166151其他筹资现金流258120000PB1211111111现金净增加额-12586-27258-13567918514623EVEBITDA118133220205184资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明10竺劲分析师介绍房地产和建筑行业首席分析师北京大学国家发展研究院金融学硕士专注于房地产物业管理等行业研究10年证券从业经验连续三年2018-2020荣获最佳行业金牛分析师奖房地产行业获得2020年新财富最佳分析师房地产行业入围奖2020年机构投资者财新资本市场分析师成就奖房地产行业大陆区入围奖2020年卖方分析师水晶球奖房地产行业第5名黄啸天中信建投房地产行业分析师上海财经大学硕士2018年加入中信建投地产团队主要负责房地产开发物业管理REITs等领域的研究2020年最佳行业金牛分析师奖团队成员20182020年卖方分析师水晶球奖团队成员2018-2020年Wind金牌分析师请参阅最后一页的重要声明11评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明12