光伏经济性有望进一步凸显，全球需求有望充分释放。产业链利润迎来再分配，硅片龙头优势有望强化，电池片供需阶段性相对偏紧，辅材、组件盈利有望修复，电站关注放量弹性；光伏新技术持续突破，有望创造新空间与新格局；维持行业强于大市评级。
　　支撑评级的要点
　　光伏经济性进一步凸显，全球需求有望充分释放：我们认为，供给宽松降低产业链成本，经济性提升是明年需求释放的核心逻辑。分市场来看，欧洲光伏电站经济性有望改善，光伏装机量有望快速增长，分布式需求有望保持强劲；美国贸易限制边际改善，项目储备充足，光伏需求空间无忧；国内地面电站招标、开工密集推进，电站需求蓄势待发，分布式需求持续推进。我们预计2023-2024年全球光伏装机需求分别约340GW、450GW，同比增速分别约42%、32%，其中国内需求分别为130GW、170GW，同比增速分别为44%、31%。
　　产业链利润有望迎来再分配，关注产业链中下游与电站环节：硅料供给增加有望带动硅料价格下降，产业链利润或迎来再分配，供需关系与竞争格局为关键因素。分环节来看，硅片环节有望受益于23年石英砂紧缺，石英砂供给弹性不改紧缺现实，保供差异造成成本差距，保供较优的企业有望提高市占率并形成价格与成本优势；23年电池片环节或因技术路线不确定造成扩产节奏的变化，整体供需或将阶段性偏紧，需要关注新技术扩产节奏。此外，相对其他环节，23年电池片环节产能相对较低，库存压力相对较小，有望获取相对较多的产业链利润分配；组件环节加工利润有望修复，价格回落幅度或小于上游价格跌幅，且受益于高经济性需求主力，布局全球的一线组件企业竞争优势有望加强；组件辅材环节有望实现量增利稳，关注格局改善环节；光伏EPC盈利有望修复，电站盈利有望受益于需求放量。
　　光伏新技术：打开新空间，创造新格局：年初至今，TOPCon电池技术效率不断提升，产业化稳步推进，晶科能源TOPCon电池量产效率已达到25%以上；HJT降本提效进展积极，转换效率达26.81%，创造全球硅基太阳能电池效率最高纪录。非硅成本显著下降，“三减一增”助推HJT降本提效，经济性拐点临近；HPBC量产取得实质突破，IBC有望成为平台型技术，TBC与HBC有望加速落地。我们认为，新型电池技术有望为光伏行业创造新空间、新格局。
　　投资建议
　　随着硅料新增产能逐步释放，产业链价格中枢有望回落，光伏发电经济性有望提升，终端需求有望充分释放，全球光伏需求潜力与韧性有望持续超预期。原材料价格下降后，产业链利润或向供需紧张、竞争格局较优的环节集中。着眼长期建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的电池片、组件辅材、一线组件、逆变器、电站等环节，此外格局较好的高纯石英砂、EVA粒子等紧缺环节亦有业绩超预期兑现的可能；新技术方面，TOPCon、HPBC等电池新技术进入量产阶段，建议优先布局技术与成本优势领先的龙头企业。HJT电池产业化快速推进，性价比拐点到来后渗透率有望提升，建议优先布局HJT电池生产设备环节与在电镀铜、低温银浆国产化等方面进度领先的企业，同时建议关注在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；新型电池技术性价比不达预期；新能源政策风险；消纳风险。
　　
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告行业深度2022年12月19日TableTitleTableIndustryRank强于大市光伏行业2023年投资策略公司名称股票代码股价人民币评级隆基绿能601012SH4518买入变局与机遇晶澳科技002459SZ5580买入TableSummary通威股份600438SH4140买入光伏经济性有望进一步凸显全球需求有望充分释放产业链利润迎来再分迈为股份300751SZ42500买入配硅片龙头优势有望强化电池片供需阶段性相对偏紧辅材组件盈利锦浪科技300763SZ17680买入有望修复电站关注放量弹性光伏新技术持续突破有望创造新空间与新天合光能688599SH5565增持格局维持行业强于大市评级晶科能源688223SH1325增持支撑评级的要点阳光电源300274SZ10033增持光伏经济性进一步凸显全球需求有望充分释放我们认为供给宽松固德威688390SH29656增持降低产业链成本经济性提升是明年需求释放的核心逻辑分市场来石英股份603688SH13122增持看欧洲光伏电站经济性有望改善光伏装机量有望快速增长分布式海优新材688680SH16284增持需求有望保持强劲美国贸易限制边际改善项目储备充足光伏需求福斯特603806SH6098增持空间无忧国内地面电站招标开工密集推进电站需求蓄势待发分钧达股份002865SZ18475增持联泓新科003022SZ3048增持布式需求持续推进我们预计2023-2024年全球光伏装机需求分别约金博股份688598SH24671增持340GW450GW同比增速分别约4232其中国内需求分别为130GW英杰电气300820SZ7844增持170GW同比增速分别为4431林洋能源601222SH862增持产业链利润有望迎来再分配关注产业链中下游与电站环节硅料供给禾迈股份688032SH85940未有评级增加有望带动硅料价格下降产业链利润或迎来再分配供需关系与竞东方日升300118SZ2510未有评级争格局为关键因素分环节来看硅片环节有望受益于23年石英砂紧缺TCL中环002129SZ3905未有评级石英砂供给弹性不改紧缺现实保供差异造成成本差距保供较优的企德业股份605117SH33270未有评级业有望提高市占率并形成价格与成本优势23年电池片环节或因技术路昱能科技688348SH54547未有评级线不确定造成扩产节奏的变化整体供需或将阶段性偏紧需要关注新派能科技688063SH32600未有评级技术扩产节奏此外相对其他环节23年电池片环节产能相对较低通灵股份301168SZ6790未有评级库存压力相对较小有望获取相对较多的产业链利润分配组件环节加宇邦新材301266SZ6871增持工利润有望修复价格回落幅度或小于上游价格跌幅且受益于高经济横店东磁002056SZ1868未有评级亿晶光电600537SH588未有评级性需求主力布局全球的一线组件企业竞争优势有望加强组件辅材环聆达股份300125SZ2086未有评级节有望实现量增利稳关注格局改善环节光伏EPC盈利有望修复电鹿山新材603051SH6049未有评级站盈利有望受益于需求放量芯碁微装688630SH8869未有评级光伏新技术打开新空间创造新格局年初至今TOPCon电池技术效资料来源万得中银证券率不断提升产业化稳步推进晶科能源TOPCon电池量产效率已达到以2022年12月15日当地货币收市价为标准25以上HJT降本提效进展积极转换效率达2681创造全球硅基太相关研究报告阳能电池效率最高纪录非硅成本显著下降三减一增助推HJT降新能源发电行业2022年中期投资策略风本提效经济性拐点临近HPBC量产取得实质突破IBC有望成为平台光无限行稳致远Tablerelatedreport20220614型技术TBC与HBC有望加速落地我们认为新型电池技术有望为光伏行业创造新空间新格局中银国际证券股份有限公司投资建议具备证券投资咨询业务资格随着硅料新增产能逐步释放产业链价格中枢有望回落光伏发电经济性有望提升终端需求有望充分释放全球光伏需求潜力与韧性有望持电力设备TableIndustry续超预期原材料价格下降后产业链利润或向供需紧张竞争格局较证券分析师李可伦优的环节集中着眼长期建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有862120328524TableAnalyser望保持较快增长的电池片组件辅材一线组件逆变器电站等环节kelunlibocichinacom此外格局较好的高纯石英砂EVA粒子等紧缺环节亦有业绩超预期兑现证券投资咨询业务证书编号S1300518070001的可能新技术方面TOPConHPBC等电池新技术进入量产阶段建议优先布局技术与成本优势领先的龙头企业HJT电池产业化快速推进联系人李天帅性价比拐点到来后渗透率有望提升建议优先布局HJT电池生产设备环tianshuailibocichinacom节与在电镀铜低温银浆国产化等方面进度领先的企业同时建议关注一般证券业务证书编号S1300122080057在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业评级面临的主要风险价格竞争超预期原材料价格出现不利波动国际贸易摩擦风险技术迭代风险新型电池技术性价比不达预期新能源政策风险消纳风险TableCompanyname目录需求展望光伏经济性进一步凸显全球需求有望充分释放7供给宽松降低产业链成本经济性提升是明年需求释放的核心逻辑7欧洲需求海外地面电站需求放量分布式需求依然强劲8美国需求边际向好需求空间无忧13国内需求地面电站需求释放分布式持续推进17产业链利润迎来再分配关注产业链中下游与电站环节22产业链利润或迎来再分配供需关系与竞争格局为关键因素22硅片23年石英砂供需或偏紧利润或流向保供较优的企业23电池片23年供给阶段性相对偏紧有望获得相对较多的利润分配26组件盈利有望修复布局全球的一体化企业优势明显28组件辅材有望实现量增利稳关注格局改善环节31电站环节EPC盈利有望修复电站盈利受益于需求放量32光伏新技术打开新空间创造新格局33TOPCON效率不断提升产业化稳步推进33HJT降本提效进展积极经济性拐点临近34HPBC量产取得突破IBC有望成为平台型技术36投资建议38风险提示39钧达股份41英杰电气47宇邦新材56联泓新科632022年12月19日光伏行业2023年投资策略2图表目录图表12022-2023年硅料月度有效产能未考虑检修与流转库存影响与装机需求对比7图表2部分多晶硅料企业2023年产能投放计划7图表3光伏组件出口量在总产量中的占比变化8图表42020-2021年国内光伏组件月度出口量8图表5国内地面电站组件价格与年利用小时数的敏感性分析8图表6欧洲电价9图表7欧洲家庭用电价格9图表8欧洲2022-2030年装机量预测9图表9欧洲组件进口量及增速10图表102021-2022年欧洲组件进口月度环比增速10图表11欧洲光伏电站系统成本组成11图表12法国组件价格与上网电价的敏感性分析11图表13德国组件价格与上网电价的敏感性分析11图表14CCFI运价指数12图表15近半年欧洲组件价格12图表16德国户用光伏系统价格12图表17欧盟紧急规定具体内容13图表18反规避调查重要时间节点及事件14图表19美国光伏电站装机量14图表20美国对东南亚使用中国光伏材料组装的光伏产品的进口金额15图表21IRA法案后ITC税收比例变化15图表22IRA法案对美国光伏装机量的影响15图表23美国户用光伏装机量预测与潜在空间16图表242021年美国电力结构17图表252035年美国电力结构预测17图表262022年1-9月国内光伏组件招标量17图表272022年前三季度主要企业组件招标规模18图表28国家电投光伏组件三年期长单框架开标价格18图表292022年各企业四季度规划并网项目地区分布19图表3026省市自治区十四五光伏装机规划19图表312022年1-9月分布式光伏EPC招标结构20图表32全球光伏新增装机212022年12月19日光伏行业2023年投资策略3图表332022年光伏产业链主要环节产能22图表342022年前三季度主产业链各环节代表企业净利率22图表352021年硅片行业竞争格局22图表362021年电池片行业竞争格局22图表37光伏产业链价格变化23图表382023年全球硅料月度产能与对应硅片产出量23图表392023年全球石英砂月度产能与对应硅片产出量24图表402023年国产石英砂月度产能24图表412023年全球石英砂产能对应硅片产出量不同进口砂用量占比假设25图表4220进口砂用量占比假设下国产石英砂缺口25图表432014-2021年电池片新增产能及增速26图表442014-2021年电池片产能利用率26图表45大尺寸PERC季度产能与环比增速26图表46中国组件出口量与增速26图表47电池片环节产能预测乐观假设27图表48不同假设下电池片新增产能预测27图表49光伏主产业链各环节产能27图表502020年以来硅料价格月度国内装机与组件出口同比增速的变化情况28图表512022年区域-项目量价分布图29图表522023年光伏装机结构预测按地区29图表532023年光伏装机结构预测按市场29图表54硅料价格与组件价格走势对比30图表55组件成本结构31图表56辅材龙头企业毛利率水平31图表57组件小辅材环节市场空间预测及主要企业市占率预测31续图表57组件小辅材环节市场空间预测及主要企业市占率预测32图表58晶科能源单晶电池效率33图表59迈为股份2641转换效率电池参数34图表60HJT电池非硅成本拆分及其目标35图表61HJT产能规模与设备市场空间预测36图表62隆基绿能HPBC组件Hi-MO6系列产品特点36图表63SunPower公司IBC电池发展历程37图表64SunPower新一代IBC电池TBC电池37图表65IBC电池转换效率的进化37附录图表66报告中提及上市公司估值表402022年12月19日光伏行业2023年投资策略4图表67钧达股份发展历程42图表682017-2022H1公司营业收入结构42图表692017-2022Q3公司营业收入及增速42图表702017-2022Q3公司归母净利润及增速42图表712017-2022Q3公司销售毛利率和销售净利率42图表722021年9月-2022年6月新拓展的核心技术43图表732022年6月在研项目43图表74公司核心技术人员的学历和主要研发成果44图表752019-2022Q1多晶电池片产能及产能利用率44图表762019-2022Q1单晶电池片产能及产能利用率44图表77公司主营业务营业收入与毛利率预测45图表78可比上市公司估值比较45图表79英杰电气发展历程48图表802017-2022H1公司营业收入结构48图表812020-2022H1公司充电桩业务销售占比48图表822016-2022H1公司营业收入及增速49图表832018-2022H1公司归母净利润及增速49图表842016-2022Q3公司毛利率与净利率49图表852016-2022Q3公司三费49图表862022-2023年硅料月度有效产能未考虑检修与流转库存影响与装机需求对比50图表87部分多晶硅料企业扩产项目50图表88LED产业链51图表892016-2021前五大客户销售占比52图表902016-2021前五大客户销售金额52图表91公司部分核心技术52图表92公司主营业务营业收入与毛利率预测53图表93可比上市公司估值比较53图表94公司发展历程57图表952013年至今公司营业收入与增速57图表962013年至今公司归母净利润与增速57图表972013-2022H1公司营业收入结构58图表982018-2021公司互连焊带收入结构58图表992014-2021年公司新增产能及产能利用率情况58图表1002015-2021年全球组件出货量排名592022年12月19日光伏行业2023年投资策略5图表1012014-2021年公司客户结构59图表102公司部分核心技术及来源情况60图表103公司主营业务营业收入与毛利率预测60图表104可比上市公司估值比较61图表105联泓新科发展历程64图表1062017-2021年公司营业收入结构64图表1072017-2021年公司主要产品产能64图表1082017-2022Q3公司营业收入和归母净利润及增速65图表1092017-2022Q3公司销售毛利率和销售净利率65图表110光伏级EVA粒子需求测算65图表1112017-2020对新能凤凰采购金额及占比66图表1122017-2020公司采购总额及甲醇采购额占比66图表113公司不同牌号EVA产品66图表114截至2021年末公司在研项目情况66图表115公司主营业务营业收入与毛利率预测67图表116可比上市公司估值比较682022年12月19日光伏行业2023年投资策略6需求展望光伏经济性进一步凸显全球需求有望充分释放供给宽松降低产业链成本经济性提升是明年需求释放的核心逻辑硅料供给逐步宽松根据PVInfoLink数据自11月16日起硅料价格呈现下跌趋势均价由11月16日的303元kg下跌至12月15日的277元kg跌幅达86我们认为上游硅料供给持续增加是价格开始下行的主要原因根据硅业分会数据及我们的预测11月全球硅料产能预计达到10万吨对应组件供应量约为376GW随着硅料新增产能的进一步释放我们预计12月硅料产量规模将环比提升至103万吨对应组件供应量约为39GW12月硅料价格或将继续下探预计硅料价格进入下行通道随着2023年上半年通威大全新特等硅料生产企业新产能项目进一步投产硅料供应有望逐月宽松预计2023年上半年有效产能接近69万吨对应组件供应量将达到260GW硅料价格预计进入下行通道图表12022-2023年硅料月度有效产能未考虑检修与流转库存影响与装机需求对比万吨GW1870166014501210408306204102002022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M12023M32023M52023M72023M92023M11全球硅料产能左轴对应组件产量右轴对应月度装机量右轴资料来源中国有色工业协会硅业分会各公司公告中银证券图表2部分多晶硅料企业2023年产能投放计划企业在建项目预计投产时间通威股份乐山三期20万吨高纯晶硅项目2023Q2-Q3大全能源内蒙古包头一期10万吨高纯多晶硅项目2023Q2内蒙古包头一期10万吨高纯多晶硅项目2022H2新特能源新疆昌吉准东一期10万吨多晶硅项目2023H2晶诺新能源新疆胡杨河一期5万吨多晶硅项目2023H1宁夏润阳宁夏石嘴山一期年产5万吨多晶硅项目2023H2合盛硅业年产20万吨高纯多晶硅项目2023Q2宝丰能源甘肃酒泉瓜州宝丰一期5万吨多晶硅项目2023H1上机数控内蒙古包头一期5万吨高纯多晶硅项目2023清电能源清电硅材料一期10万吨多晶硅项目2023资料来源中国有色工业协会硅业分会各公司公告中银证券季节性需求变化或影响硅料降价节奏由于组件出口量在组件产量中占比较高组件季度出口量对上游硅料的季度需求有明显影响根据CPIA数据2022年前三季度国内光伏组件出口量占总产量之比超过60根据PVInfoLink数据国内组件出口量呈现季度性变化一季度与四季度出口量相对较低因此考虑季节性因素影响2022年年底至2023年年初的阶段性需求或相对较低预计对硅料价格下降幅度产生阶段性影响2022年12月19日光伏行业2023年投资策略7图表3光伏组件出口量在总产量中的占比变化图表42020-2021年国内光伏组件月度出口量GW90108097086075065404303202101002011201320152017201920211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月光伏组件出口量在总产量中占比变化情况20202021资料来源CPIA中银证券资料来源PVInfolink中银证券硅料价格下行有望减轻组件成本压力硅片环节供应宽松亦可降低组件成本根据我们的测算在组件硅耗为266gW的前提下硅料不含税价格每下降10万元吨组件成本对应减少0266元W硅料降价对组件成本降低的作用效果明显此外随着硅料供给的逐步宽松下游硅片环节生产物料紧缺的情况将得到缓解由于硅片产能相对较多随着硅片供应量逐步增长硅片价格或将伴随硅料价格下跌组件成本压力将进一步减轻根据PVInfoLink数据自11月初以来硅片价格承压下探截止12月15日182mm的硅片价格由11月初的752元片下降到615元片降幅达到182组件成本降低有望改善光伏电站收益率地面电站装机需求有望快速增长根据我们的测算在2元W的BOS成本1200h的年有效利用小时数的前提假设下若硅料价格持续下降带动组件价格由198元W下降到180元W国内地面电站项目IRR有望提升14个百分点至77收益率的改善有望带动国内外地面电站装机需求快速增长图表5国内地面电站组件价格与年利用小时数的敏感性分析组件价格元W771160170180190200210220900197136075014-046-106-164100043837331225319714208711006816085404754143563011200929848771700632568507年有效利用小时数h1300118810961010929854783716140014591355125811681083100492915001744162715181416132212341151160020431913179116771571147313801700235422102075195018331723162018002677251923712233210419841871资料来源国家能源局中银证券欧洲需求海外地面电站需求放量分布式需求依然强劲欧洲能源独立诉求较强清洁能源发展有望进入新阶段2022年以来俄乌冲突下欧盟与俄罗斯关系趋于恶化引发欧洲各国的能源供应危机部分地区能源价格迅速抬升欧洲电价在今年年中创造历史高点根据Bloomberg数据8月法国电价接近900MWh虽然电价自8月后大幅回落但欧洲电价仍保持在300-400MWh的高位居民电价方面根据家庭能源价格指数HEPI数据自俄乌冲突爆发以来到今年10月欧洲家庭在电力方面的开销增加了77自2021年10月以来欧洲家庭电力价格平均上涨了69即便年中以来欧盟采取一系列措施平抑电价上涨但终端家庭电价仍然保持高位面对俄乌冲突带来的能源安全性与经济性的双重挑战欧盟地区通过可再生能源上量实现能源独立迫在眉睫2022年12月19日光伏行业2023年投资策略8图表6欧洲电价图表7欧洲家庭用电价格资料来源Bloomberg中银证券资料来源HEPI中银证券欧盟官方已给出年均45GW的装机目标实际上量可能更为激进2022年5月18日欧盟REPowerEU计划落地文件提出为减少对俄罗斯化石燃料依赖并在2027年前实现能源独立将快速推进绿色能源转型该计划将欧盟2030年可再生能源的总体目标从40上调至45并提出到2025年光伏累计装机量应达到320GW到2030年光伏累计装机量达到600GW即2022-2025年光伏年均装机35-40GW2022-2030年年均装机45-50GW累计装机量的年均复合增速约1542而根据SolarPowerEurope在2021-2025欧洲光伏市场展望的测算若要在2030年实现45的清洁能源占比则到2030年欧盟光伏累计装机量应达到870GW对应2022-2030年年均装机75-80GW累计装机量的年均复合增速达到2029图表8欧洲2022-2030年装机量预测资料来源SolarPowerEurope中银证券欧洲组件进口量高速增长欧洲能源危机后随着各国刺激性政策的出台及再生能源目标的上调加上传统能源价格的高涨提升再生能源吸引力欧洲组件需求快速增长根据PVInfoLink数据2022年1-10月欧洲累积从中国进口组件747GW占中国组件总出口的561-10月累计组件进口量同比增速达到1142022年12月19日光伏行业2023年投资策略9图表9欧洲组件进口量及增速10GW18091608140712061005804360240120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022yoy资料来源PVInfoLink中银证券前期库存季节性因素与安装能力紧张造成欧洲组件进口增速放缓但不构成23年组件需求释放的阻碍组件对欧洲出口自七月进口高峰以来连续三月环比下滑原因包括1季节性因素2上半年进口量快速增长造成库存累积3安装能力紧张造成装机进度放缓我们认为季节库存与安装能力因素不构成阻碍23年组件出口的阻碍季节性因素方面根据海运周期当月出口的组件一般在两个月后完成装机由于欧洲冬季假期与气候原因装机量较少四季度前对应组件出口较少对比2021年与2022年欧洲组件进口环比增速两年的变化趋势基本一致组件库存方面我们认为组件出口环比增速下滑已包含消化库存的原因预计年底库存有望达到合理水平不会影响2023年需求释放安装能力方面我们认为安装能力对于地面电站装机的影响小于分布式在明年地面电站放量的时间段预计安装能力对需求影响有限此外随着老工人安装熟练度的提升新工人培训周期的缩短预计明年欧洲安装能力有望提升对需求的释放影响较小图表102021-2022年欧洲组件进口月度环比增速5040403530302520201015010-1050-20-5-30-10-40-152月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021左轴2022右轴资料来源BNEF中银证券2022年12月19日光伏行业2023年投资策略10经济性改善加速欧洲地面电站光伏装机量增长分布式需求依然强劲组件价格下行带动欧洲光伏电站经济性显著改善推动装机量快速增长硅料价格高企的情况下光伏组件成本成为欧洲光伏地面电站总成本的重要组成部分根据IRENA数据2021年欧洲主要国家光伏电站综合成本位于570-700欧元kW的区间组件成本占比高达37我们认为随着硅料价格下降带动组件价格回落欧洲光伏地面电站的收益率将进一步提升推动地面电站装机量快速增长根据我们的测算按照当前电价当组件价格由024欧元W下降到02欧元W德国地面电站IRR将由826提升到986收益率水平显著提升图表11欧洲光伏电站系统成本组成资料来源IRENA中银证券图表12法国组件价格与上网电价的敏感性分析组件价格欧元W470190200210220230240250260270280050247218189160130099067036005-0260055418387356327298270242214187160006059556052749546343340337434531700657817437076716366025695385064760070977935894855817780744709675642上网电价kWh007511821136109110481005965925887849813008013951344129512481202115711141073103299200851619156315091456140613571310126412201177009018491789173016741619156515141464141613690095208620211957189618371780172516711618156801002331226021912125206120001940188218261772资料来源中银证券图表13德国组件价格与上网电价的敏感性分析组件价格W83019020021022023024025026027028004045942839937034331629026523921400456396055715395084784494213943670050830791753717682648616584554524005510309869449038648267907557216880060124011911143109810541012972933895858上网电价kWh006514591404135213011252120611611117107610350070168616251567151114581406135713091263121900751921185417901729167016131559150714571408008021602088201919531889182717681711165616030085240623282253218121122045198219201861180400902658257324922414233922682199213320692008资料来源中银证券2022年12月19日光伏行业2023年投资策略11欧洲分布式需求持续旺盛分布式光伏系统价格持续高位运行尽管短期内组件价格海运费回落但德国户用光伏系统价格在2022年第三季度和第四季度继续上涨根据BSW-Solar数据德国户用光伏系统价格由二季度不到15欧元W的价格上升到下半年15欧元W以上的价格充分显现欧洲对分布式光伏的需求仍然旺盛图表14CCFI运价指数图表15近半年欧洲组件价格400203502030020250202002015020100205020202003112120071121201111212015112120191121CCFI指数资料来源万得中银证券资料来源PVInfoLink中银证券图表16德国户用光伏系统价格W5432102007Q22008Q32009Q42011Q12012Q22013Q32014Q42016Q12017Q22018Q32019Q42021Q12022Q2德国户用光伏系统价格资料来源BSW-Solar中银证券欧洲各国多措并举加速光伏装机面对能源短缺挑战欧洲多国加大对光伏的支持力度1德国近期德国联邦网络局表示为了提升德国太阳能领域的低迷增速将为15GW太阳能开发举行额外招标参与方可在明年1月15日前提交项目开发建议书根据公告拟议项目的规模不应超过100MW在获得上网电价之后赢得政府奖励的拟议太阳能项目必须在九个月内完工2法国法国正在讨论一项法律草案该草案已于11月4日获得法国参议院批准可能强制要求拥有80个以上停车位的大型户外停车场在2026年7月1日前须安装光伏顶棚这项法国法律草案中的其他措施包括提高对新建非住宅屋顶光伏安装的要求即将屋顶光伏安装比例从目前的30提高至503欧盟在另一项措施中欧盟委员会可能强制要求所有新建住宅在2029年之前安装屋顶光伏以及2027年之前在所有新建商业和公共建筑上安装屋顶光伏2022年12月19日光伏行业2023年投资策略12欧盟设臵分布式项目最长并网期限并简化并网流程欧洲新能源装机有望提速近日欧盟委员会提出一项临时紧急规定计划取消许可和开发的复杂行政条款允许可再生能源项目快速投运根据该提案安装在人造设施建筑物停车场交通基础设施大棚以及共址储能系统中的太阳能光伏的并网许可期限最长为一个月在无需进行某些环境评估的条件下引用积极行政沉默的理念这些措施还将豁免这类设施以及容量低于50kW的太阳能电站同时欧盟将进一步简化现存可再生能源项目改造的审批流程最长审批时限将设臵为6个月如果改造后发电增量不超过原始容量的15改造项目还将获得更为简化的并网程序此前受欧洲国家生态红线当地居民反对等因素影响欧洲可再生能源项目经常会出现严重延迟的现象多国无法达成既定的可再生能源发展目标以希腊为例希腊风能协会给出的风电项目平均审批年限甚至可以达到8年以上欧盟设臵可再生能源并网最长期限有望带动欧洲光伏装机进一步提速图表17欧盟紧急规定具体内容序号紧急规定具体举措1临时放宽建设可再生能源电厂所需的环保要求简化审批手续设臵最长审批时限2现有可再生能源电厂如果要增加产能或恢复生产时所需的环评标准也可以暂时放宽审批手续简化3在建筑上安装太阳能发电装臵最长审批时限不得超过一个月4现有的可再生能源电厂申请增产或复产时最长审批时限不得超过六个月5建设地热电厂的最长审批时限不得超过三个月6新建或扩建这些可再生能源设施原来所需的环保动保和公共利益保护标准都可以暂时放宽等资料来源PV-Tech中银证券欧洲投资银行为REPowerEU方案提供资金支持近期欧洲投资银行集团EIBGroup宣布将在未来五年内为REPowerEU计划提供额外300亿欧元的贷款和股权融资欧洲投资银行董事会于2022年10月26日批准的一揽子新的定向融资计划预计到2027年将动员高达1150亿欧元的新投资此外欧洲投资银行董事会还宣布了一系列技术和政策措施其中包括更高的前期支出更长的贷款期限使欧洲投资银行贷款对能源部门更具吸引力美国需求边际向好需求空间无忧贸易保护限制边际改善反规避调查初裁结果落地12月2日美国商务部反规避调查初裁结果发布晶科NewEast韩华Boviet被确定没有规避双反关税隆基天合阿特斯比亚迪被定性存在规避此外马来西亚泰国和越南的一些公司在本次调查中没有回应商务部的信息要求被视为存在规避商务部将在未来几个月内进行面对面的审计以核实调查结果此外各方将有机会对商务部的调查结果发表评论商务部将在发布最终决定之前充分考虑目前定于2023年5月1日发布最终裁定根据双反调查历史初裁与仲裁结果出现差异的概率较大因此最终结果仍有变动的可能反规避调查重点关注海外硅片与辅材产能文件强调反规避调查考察的重点1是否使用中国生产的硅片其中使用中国硅料在海外生产的硅片不被认为是中国生产的硅片2是否使用两种以上中国生产的辅材银浆铝边框玻璃背板胶膜接线盒二者存一将被认为存在规避反规避调查两年内对东南亚进口电池组件免征关税2022年6月6日拜登政府发布的最终规定确认即使被认定存在规避行为在2022年6月6日至2024年6月6日期间进口的东南亚光伏电池和组件也会被豁免双反税但要求在截止日后180天内完成组件装机2022年12月19日光伏行业2023年投资策略13图表18反规避调查重要时间节点及事件日期事件Auxin公司要求对生产或组装于柬埔寨2022年2月8日马来西亚泰国越南的晶硅光伏电池和组件发起反规避调查2022年3月25日美国商务部确认发起反规避调查美国商务部就反规避调查相关方征求意见与有关事实2022年5月2日同时明确此次调查范围即使用中国境外所产硅片的产品不受调查约束拜登政府发布最终规定即使被认定存在规避行为在2022年6月6日至2024年6月6日期间进口的东南亚光伏电池和组件也会被豁免双反税但要求在截止日后1802022年6月6日天内完成组件装机初裁结果发布晶科NewEast韩华Boviet被确定没有规避双反关税隆基天合2022年12月2日阿特斯比亚迪被定性存在规避2023年5月1日预计终裁结果发布资料来源美国商务部中银证券UFLPA法案限制组件出口美国UFLPA法案于6月21日生效后组件多次被拘留与WRO的要求不同海关和边境保护局CBP要求提供多晶硅上游石英砂的采购文件WRO仅需要多晶硅来源的文件在加工成多晶硅之前多种来源的石英砂通常被组合在一起给提供CBP所需文件带来了挑战根据CBP从UFLPA生效的6月21日到10月25日CBP已扣押了1053批光伏产品容量或达到1GW且这些货物大部分还没有被放行由于担心更多货物被扣留国内头部组件企业停止向美国运送新货物由于开发商难以采购光伏组件项目延迟严重影响光伏装机根据SEIA数据2022年第三季度美国新增地面电站光伏装机30GW同比下降22三季度共有14GW的清洁能源项目被推迟延期项目总计36GW其中63是光伏项目图表19美国光伏电站装机量MW700060005000400030002000100002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3美国光伏电站装机量资料来源ACP中银证券东南亚组件进口量环比改善释放积极信号根据BNEF数据2022年8-9月美国进口东南亚四国组件金额环比显著改善其中8月东南亚组件进口额达到63亿美金环比增长31849月东南亚组件进口额达到69亿美金环比增长97此外根据PVMagazine信息近期晶科能源使用Wacker多晶硅制作的组件被美国海关放行我们认为8-9月美国进口东南亚组件金额环比大幅改善释放了国内企业东南亚生产的组件通关美国的积极信号后续组件通关美国情况或有望进一步改善2022年12月19日光伏行业2023年投资策略14图表20美国对东南亚使用中国光伏材料组装的光伏产品的进口金额百万美元8007006005004003002001000Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Apr-19Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Jan-19Jun-19Jan-20Jun-20Jan-21Jun-21Jan-22Jun-22Mar-20Mar-21Mar-19Mar-22Feb-19Feb-20Feb-21Feb-22Aug-19Sep-19Nov-19Dec-19Aug-20Sep-20Nov-20Dec-20Aug-21Sep-21Nov-21Dec-21Aug-22Sep-22May-19May-20May-21May-22柬埔寨马来西亚泰国越南资料来源BNEF中银证券IRA法案刺激光伏需求释放美国项目储备充足需求空间无忧美国通过降低通胀法案有望刺激美国光伏需求释放2022年8月16日拜登总统签署了降低通货膨胀法案IRA该法案计划将2025年1月1日前开始建设的光伏项目的ITC税收减免力度恢复至30同时还计划通过提供10年消费者税收抵免的方式鼓励安装屋顶光伏等我们认为上述法案如获通过将有助于降低美国光伏的终端价格提升其经济性刺激需求释放根据WoodMackenzie的预测与无IRA情景相比IRA将在未来10年内额外驱动222GW光伏装机图表21IRA法案后ITC税收比例变化202220232024202520262027过去针对户用光伏项目ITC26220000过去针对地面电站工商业光伏项目ITC262210101010IRA下针对户用光伏项目ITC303030303030IRA下针对工商业和集中式光伏项目ITC项目1MW303030303030项目1MW303030303030资料来源WoodMackenzie中银证券图表22IRA法案对美国光伏装机量的影响GW8070605040302010020222023202420252026202720282029203020312032NoIRAIRA资料来源WoodMackenzie中银证券2022年12月19日光伏行业2023年投资策略15美国光伏项目储备充足需求无忧根据ACP数据截至2022年三季度末美国有超过132GW的清洁能源项目正在开发中项目储备充足需求无忧美国户用光伏空间广阔根据BNEF对美国公用事业单位的电表数据建筑存量信息房屋拥有率和安装条件的初步评估不考虑在屋顶光伏系统高度集中地区如夏威夷和加州已存在的电网对屋顶光伏的限制德克萨斯州符合户用光伏安装条件的屋顶最多总可建规模达45GW其次是加州39GW和佛罗里达州26GW俄亥俄州乔治亚州密歇根州或印第安纳州等此前屋顶光伏装机较少的地区均位列美国10大最具潜力户用光伏市场这些州符合安装条件的屋顶共可容纳12-19GW屋顶光伏装机容量美国符合安装条件的屋顶资源充裕根据BNEF数据到2030年美国户用光伏累积装机容量将达454GW此外我们认为屋顶空间不会成为限制美国户用光伏持续发展的阻力加快户用光伏和储能系统的许可和并网审批流程出台建筑物屋顶光伏系统强制安装要求以及加快安装工人培训都将成为提高户用光伏装机的有效手段图表23美国户用光伏装机量预测与潜在空间GW60050040030020010002021202520302035204020452050美国太阳能累计住宅容量美国住宅太阳能TAM资料来源BNEF中银证券拜登政府计划为租房居民提供社区光伏计划美国时间7月27日拜登政府宣布六项降低工薪家庭电费的新措施其中包括允许租房居民接入使用低成本的光伏发电美国住房和城市发展部HUD计划为没有条件安装屋顶光伏的家庭提供社区光伏项目通过签署社区光伏服务HUD预计可帮助450万个家庭平均每年减少10的电费根据美国能源署的最新统计2020年美国人均用电量为4437kWh按照美国2020年人口普查时26人户的平均家庭规模我们估算450万家庭对应约52TWh年的用电需求即约43GW的潜在光伏需求空间为达成无碳电力目标2021-2030年美国年均光伏装机预计应达到60GW2021年全美发电量约为411万亿kWh其中火电发电量达到256万亿kWh占比高达6219为实现2035年100无碳电力的目标美国的发电结构重心应从火力发电转向清洁能源发电而在诸多新能源发电品种中水电严重依赖自然资源核电对安全性要求较高两者增速均较为有限因此我们认为光伏与风电的大力发展将成为美国能源革命的必要手段我们根据拜登政府的目标进行测算认为到2035年光伏发电在美国电力结构中的占比应提升至20-25对应存量装机超过970GW2022-2035年年均装机量超过60GW美国光伏协会SEIA亦根据这一目标给出了2021-2030年年均近60GW的装机预期而在更乐观的SEIA30x302030年光伏发电占比30情境下2021-2030年年均光伏装机或达到75GW2022年12月19日光伏行业2023年投资策略16图表242021年美国电力结构图表252035年美国电力结构预测水电6核电19风电37光伏22火电62风电9核电28水电9光伏3资料来源EIA中银证券资料来源EIA中银证券国内需求地面电站需求释放分布式持续推进国内需求储备充足组件招标量同比高增长根据PV-Tech数据2022年前三季度光伏组件招标总规模已超124GW超2021全年招标量近3倍PV-Tech预计2022全年将突破150GW1-5月全国光伏组件市场整体呈现供需两旺的态势12月份组件开标数量较多主要原因是各大央企多在前年年底公开招标在当年12月份开标随着产业链上游供需不平衡带来的组件成本上涨组件招标从六月开始逐步放缓预计随着硅料价格下降带动组件价格回落组件招标量仍将保持较快增长对2023年国内光伏装机形成有力支撑图表262022年1-9月国内光伏组件招标量GW3025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月光伏组件招标容量资料来源PV-Tech中银证券组件长单落地充分验证装机需求潜力据公开数据统计五大六小前三季度累计招标约95GW占总招标量近80前三季度国家电投累计招标236GW超过中国华电主要原因是启动了12GW的首单光伏电池组件设备三年期框架长单采购项目国家电投本次长单设臵了报价上限即P型低于185元瓦N型低于19元瓦且采用了报价补偿机制我们认为组件长单是以未来订单作为交换由组件企业消化一部分原材料涨价幅度使得下游电站投资商可以更好地完成年度投资任务充分验证央企对光伏电站投资需求较强2022年12月19日光伏行业2023年投资策略17图表272022年前三季度主要企业组件招标规模GW2520151050国家电投华电电建中核华润电力中广核三峡能建大唐华能国能投资料来源PV-Tech中银证券图表28国家电投光伏组件三年期长单框架开标价格序号双面双玻545W3GW年3双面双玻545W1GW年3报价元瓦下浮率100报价元瓦下浮率10011815185152181218123184151841541840184051840218402618452518452571848151898158185541185541918721872101882188211189901189901121901901319172191721419811981151992019920均价18741881资料来源光伏們中银证券集体观望概率预计较小明年需求有望持续释放目前国内项目需求潜力充沛各企业四季度的计划并网规模较大根据智汇光伏不完全统计各企业计划在2022年四季度并网的规模超过33GW此外根据我们前文的测算若硅料价格持续下降带动组件价格由当前的198元W下降到180元W国内地面电站项目IRR有望提升12个百分点至77因此我们认为在合理的组件价格区间内电站投资收益率较好在央企对光伏投资需求较强国内外需求潜力充沛的情况下我们预计收益率的改善将推动符合投资回报要求的项目陆续启动集体观望博弈组件价格大幅下跌的概率预计较小明年需求有望持续释放2022年12月19日光伏行业2023年投资策略18图表292022年各企业四季度规划并网项目地区分布MW70006000500040003000200010000新湖内云甘山宁广陕山广河贵江安海青江辽西河重黑四浙湖吉天疆北蒙南肃东夏东西西西北州西徽南海苏宁藏南庆龙川江南林津古江各企业四季度规划并网项目地区分布情况资料来源智汇光伏中银证券26省市自治区规划指引十四五光伏装机截至目前为止30个省市自治区已明确十四五期间风光装机规划其中26个省市自治区光伏新增装机规模超40655GW未来四年新增3555GW年均光伏新增装机量将达到889GW图表3026省市自治区十四五光伏装机规划40GW35302520151050山西内蒙古甘肃贵州江苏湖北宁夏浙江河南西藏黑龙江天津上海十四五新增未来4年新增资料来源CPIA中银证券注海南云南陕西新疆未分开公布风电光伏项目的指标合计未包含这4个省份的数据风光大基地建设快速推进2022年6月1日国家发改委等九部委联合印发十四五可再生能源发展规划提出加快推进以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电太阳能发电基地11月29日国家发改委发布能源绿色低碳转型行动成效明显碳达峰十大行动进展一文件指出以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划总规模约455GW目前第一批95GW基地项目已全部开工建设第二批项目已印发清单并抓紧推进前期工作目前正在抓紧推进第三批项目审查目前国家能源局充分发挥国家和省两级协调机制作用坚持按月调度定期召开可再生能源开发建设形势分析会及时掌握基地项目建设进展及时协调解决有关问题推动基地建设取得实实在在的成效风光大基地建设快速推进2022年12月19日光伏行业2023年投资策略19特高压建设进度加快风光大基地并网无忧根据国家发改委目前我国已建成投产雅中江西陕北武汉白鹤滩江苏特高压直流等跨省区输电通道正在加快推进白鹤滩浙江闽粤联网直流工程以及南阳荆门长沙驻马店武汉等跨省区特高压交流工程建设积极推进三交九直跨省区输电通道积极协调推进第一批大型风电光伏基地项目接入电网截至2021年底全国西电东送输电能力达到290GW比2020年底提高20GW此外国家能源局统筹推进风电光伏项目配套调峰煤电和电网送出工程的规划与建设确保同步规划同步建设同步投运风光大基地并网无忧第三批风光大基地更加重视消纳近日根据光伏們两省份申报文件提到第三批风光基地优先申报100离网制氢项目鼓励开发企业与国家管网集团中国石油达成氢能运输消纳合作利用天然气管道推进掺氢天然气等方式实现氢能高消纳利用优先申报100以上自主调峰自我消纳项目不增加系统调峰压力根据消纳能力统筹设计电源电网储能两省文件均要求项目能够在今年年底前最迟不晚于明年上半年开工建设2024年底前并网投运通过两省已启动的第三批风光基地项目申报的优先级来看相比于第二批风光基地源网荷储离网制氢以及100消纳项目正逐渐成为第三批风光基地的重点整县推进持续进行对分布式光伏装机形成有力支撑根据智汇光伏数据截止2022年9月底整县推进分布式完成备案约90GW并网规模约为30GW当前开展的分布式光伏项目以整县推进为主根据智汇光伏数据2022年1-9月公开招标的分布式光伏项目EPC中约57为整县推进分布式对分布式光伏装机形成有力支撑图表312022年1-9月分布式光伏EPC招标结构MW400035003000250020001500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月整县推进分布式普通分布式资料来源智汇光伏中银证券全球装机需求有望保持较快增长整体而言当前高经济性需求对产业链价格的包容度超预期欧美区域需求催化因素不断海外市场需求高景气度有望持续同时国内分布式需求韧性较好地面电站需求蓄势待发我们预计2023-2024年全球光伏装机需求分别约340GW450GW同比增速分别约4232其中国内需求分别为130GW170GW同比增速分别为44312022年12月19日光伏行业2023年投资策略20