证券：四季度行情看国内，投行、资管明年重中之重
　　我们认为，近期随着外围扰动因素的减弱，A股定价的主要因素从11月开始就转移到了国内经济的修复上来，伴随着国内疫情防控的迅速优化，预计四季度将出现一波被压制需求的反转，这其中就包含了以非银为代表的大金融板块。当前经济企稳预期伴随疫情防控政策调整和房地产“三支箭”落地而加速升温，同时央行降准进一步释放出流动性，经济疲弱仍处于“宽货币向宽信用”传导时期，同时资本市场制度、政策密集出台，以上都会给非银板块的估值提升堆积燃料。
　　从三季报看，证券行业今年利润普遍大幅降低，2022年前3季度，40家上市券商经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别同比16%/+5%/-4%/-51%/-6%，只有投行、资管业务稍具亮点，自营业务承压明显，我们预计未来几年，投行、资管业务仍将是主要发力点，而自营业务存在低位反弹的弹性，特别是今年受冲击较大的中小券商。
　　从今年券商的市值表现上看，小市值、机构持有度不高、估值偏低的标的往往有更好表现，有数字化转型、互联网券商概念的更加容易被市场认同估值，业绩景气度则是最主要的决定因素；延续这个思路，依旧建议继续持有在投行、财富管理领域具备α的券商，如中金公司、广发证券等，另一方面，那些实际流通市值比较小，业务具备一定特色的券商有可能在行业反弹中收获不错的弹性，如国联证券。
　　保险：长端利率持续上行，增额终身寿有望提升NBV
　　我们认为，近期保险资负两端都在迎来改善，对保险板块的配置是目前确定度比较高的一个投资方向。资产端，最近房地产政策频出有效改善了保险投资端底层资产的质量问题，整个2022年伴随地产产业链的风险爆发，保险板块受托累而形成一个长期的估值底部，而随着“三箭齐发”，保险板块价格有望迅速被带离这一区间。目前全社会对经济企稳的预期在逐渐形成，长端利率继续上行，利好险企的长期投资收益。负债端，代理人团队流失有所收敛，各家险企都在做代理人高质量转型策略，人均FYC（首年业绩提成）及保单继续率、产能都有望继续升高。随着目前各大寿险公司都在陆续开启2023年“开门红”营销活动，在产品供给端各家延续了去年中期力推的年金险策略，并加强了增额终身寿产品推动。相同缴费期限水平下，考虑增额终身寿产品的价值率低于重疾险、但高于中短期年金险，预计各家险企2023年开门红以及全年新业务价值率将同比企稳回升，带动NBV提升，因此预计23年寿险企业NBV有望实现转正，小幅增长4%-5%，缺口收窄形成边际改善。建议关注负债端表现相对比较稳健，持续领先行业、同时股价弹性更好的中国人寿、更直接受益地产改善以及拥有高质量代理人队伍的中国平安以及国内产险领先的中国人保。
　　风险提示：国内经济下行超预期、行业竞争加剧、地产融资扶持政策落地不及预期、产险景气度下降。
　　

研究报告全文：TableMessage2022-12-12行业周报看好维持行业非银研究TableTitle报非银告修复行情还有下半场防疫优化利于资产端布局走势对比核心观点TableSummary1622213224132261322813221013太211213证券四季度行情看国内投行资管明年重中之重平12我们认为近期随着外围扰动因素的减弱A股定价的主要因素从洋1911月开始就转移到了国内经济的修复上来伴随着国内疫情防控的证25迅速优化预计四季度将出现一波被压制需求的反转这其中就包券32含了以非银为代表的大金融板块当前经济企稳预期伴随疫情防控政策调整和房地产三支箭落地而加速升温同时央行降准进一股非银金融沪深300步释放出流动性经济疲弱仍处于宽货币向宽信用传导时期份同时资本市场制度政策密集出台以上都会给非银板块的估值提TableIndustryList子行业评级有升堆积燃料限保险看好从三季报看证券行业今年利润普遍大幅降低2022年前3季度40家上市券商经纪投行资管投资利息净收入分别同比-公多元金融看好司165-4-51-6只有投行资管业务稍具亮点自营业务证证券看好承压明显我们预计未来几年投行资管业务仍将是主要发力点而自营业务存在低位反弹的弹性特别是今年受冲击较大的中券TableCompanyInfo小券商研推荐公司及评级中金公司601995增持从今年券商的市值表现上看小市值机构持有度不高估值偏低究广发证券000776增持的标的往往有更好表现有数字化转型互联网券商概念的更加容报中国人保601319增持易被市场认同估值业绩景气度则是最主要的决定因素延续这个思路依旧建议继续持有在投行财富管理领域具备的券商如告相关研究报告TableReportInfo中金公司广发证券等另一方面那些实际流通市值比较小业证券调整后蓄势待发保险布局资负务具备一定特色的券商有可能在行业反弹中收获不错的弹性如国两端双拐点--20221125联证券两大活水盘活市场增配非银正当时--20221202上涨中继非银景气度能否留住资保险长端利率持续上行增额终身寿有望提升NBV金--20221201我们认为近期保险资负两端都在迎来改善对保险板块的配置是目前确定度比较高的一个投资方向资产端最近房地产政策频出证券分析师徐超TableAuthor有效改善了保险投资端底层资产的质量问题整个2022年伴随地产产业链的风险爆发保险板块受托累而形成一个长期的估值底部电话18311057693而随着三箭齐发保险板块价格有望迅速被带离这一区间目E-MAILxuchaotpyzqcom前全社会对经济企稳的预期在逐渐形成长端利率继续上行利好执业资格证书编码S1190521050001险企的长期投资收益负债端代理人团队流失有所收敛各家险企都在做代理人高质量转型策略人均FYC首年业绩提成及保单继续率产能都有望继续升高随着目前各大寿险公司都在陆续开启2023年开门红营销活动在产品供给端各家延续了去年中期力推的年金险策略并加强了增额终身寿产品推动相同缴费期限水平下考虑增额终身寿产品的价值率低于重疾险但高于中短请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P2期年金险预计各家险企2023年开门红以及全年新业务价值率将同比企稳回升带动NBV提升因此预计23年寿险企业NBV有望实现转正小幅增长4-5缺口收窄形成边际改善建议关注负债端表现相对比较稳健持续领先行业同时股价弹性更好的中国人寿更直接受益地产改善以及拥有高质量代理人队伍的中国平安以及国内产险领先的中国人保风险提示国内经济下行超预期行业竞争加剧地产融资扶持政策落地不及预期产险景气度下降请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P3目录一板块行情5二行业观点6三公司新闻跟踪6四行业数据7五个股信息10一个股涨跌估值一览10二大小非解禁大宗交易一览11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P4图表目录图表1本周申万一级子行业涨跌幅5图表2本月申万一级子行业涨跌幅5图表3本周沪深市成交金额7图表4本周两市融资融券业务7图表5券商各项业务占比8图表6沪深两市基金成交金额及环比8图表7沪深两市IPO过会情况8图表8投资者信心与市场估值8图表9证券公司PB水平8图表10保险行业PB水平9图表11多元金融行业PB水平9图表12主要保险公司新业务价值率NBV9图表13主要保险公司原保费收入占比9图表14国债10年期收益率及750日平均线9图表15A股个股市场表现10图表16未来三个月大小非解禁一览11图表17本月大宗交易一览11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P5一板块行情本期12月5日-12月9日非银板块在周一大涨后就开始缓步回撤逐渐被沪深300追上但我们认为上涨后的回撤属于比较健康的节奏有利于下一阶段向更高价格区间发起冲击本周涨幅379跑赢沪深300在28个申万一级行业中排名前10超越基准行情从更长周期看本月非银板块涨幅在28个申万一级行业中居于第7的位置体现了目前大金融板块依旧在周期之中3个子行业里保险行业涨幅居前证券行业居中多元金融行业回撤明显涨幅最小275图表TableIndustryLv11本周申万一级子行业涨跌幅7531-1综合通信环保煤炭电子传媒汽车钢铁银行计算机房地产医药生物国防军工农林牧渔机械设备石油石化电力设备建筑装饰基础化工纺织服饰社会服务轻工制造美容护理有色金属非银金融建筑材料交通运输商贸零售家用电器食品饮料-3公用事业资料来源Wind太平洋研究院整理图表TableIndustryLv1Month2本月申万一级子行业涨跌幅13962-1通信综合煤炭汽车环保钢铁电子传媒银行计算机房地产电力设备国防军工机械设备公用事业石油石化农林牧渔美容护理基础化工社会服务交通运输建筑装饰轻工制造医药生物纺织服饰非银金融商贸零售建筑材料家用电器食品饮料-5有色金属资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P6二行业观点事件12月9日中国证监会发布消息证监会近日同意中国金融期货交易所开展上证50股指期权交易相关合约正式挂牌交易时间为2022年12月19日同日深交所也发布消息深证100ETF期权将于12月12日起上市交易合约标的为易方达深证100ETF也是深交所上市的首只ETF随着新的风险管理工具的上市我国ETF期权产品将增至7只更好满足投资者多元化交易和风险管理需求点评衍生品交易的丰富会带来几方面的好处一是让衍生品投资的风格更全面上证50股指有期权期货代表了大盘股而比如中证1000则代表了纯小盘有助于市值风格上的均衡其次有了衍生品后会让投资的策略进一步丰富以前大家只能做多才能赚钱容易形成市场的暴涨暴跌当资金很拥挤的时候就只能撤出调仓而一旦撤出就会出现市场暴跌但有了期货期权之后就可以通过衍生品进行对冲比如在高位实行备兑开仓或者通过期货形成对冲保护这样就避免了资金大进大出给市场造成的扰动有利于平滑未来整体市场的波动最后二级市场活跃一级市场才有空间才能更好的服务于实体经济的创新发展事件日前北京证券交易所完成了首次融资融券业务全网测试第二次全网测试将在12月10日进行业内人士预计北交所两融业务有望在今年底或明年初正式上线点评北交所两融业务已经进入到了即将落地阶段随着经济业务的萎缩两融业务现在是各家券商的利润源泉也是兵家必争之地因此北交所的两融业务开展必然会带来券商信用业务的扩容也会给各家证券公司带来全体实质上的利好事件中国证监会副主席李超12月8日在参加首届长三角REITs论坛暨中国REITs论坛2022年会时表示基础设施REITs自2020年4月试点启动以来的各项工作给予肯定强调后续将进一步扩大REITs试点范围证监会将以推进常态化发行为抓手加快推动市场高质量发展走好中国特色的REITs市场发展之路重点做好五方面工作包括发挥规模效应示范效应推进多层次市场体系建设强化事中事后监管完善法规制度发挥各方合力推动市场持续健康发展等点评回顾试点启动至今公募REITs不仅表现亮眼也展现出强劲的募资能力在此背景下已有5只产品申请扩募并获得了监管反馈自落地试点以来公募REITs的相关法律框架制度体系已经基本成熟投资价值也被基金认购者所认可整体来看这类产品的未来发展前景广阔事件近期在岸和离岸人民币对美元汇率均涨破7关口这也是继9月下旬以来人民币汇率首次回弹至6区间人民币汇率上涨对资本市场的影响也备受关注分析人士指出人民币具有大国货币的特征越来越具有资产价格属性并且此轮人民币汇率反弹有利于股票和周期类大宗商品点评随着美联储加息预期平稳化国内地产三支箭金融十六条对地产信心的增强也增强了海外资本对人民币的信心从长期看国内经济的向好修复有利于抵消外围市场对资本的虹吸效应同时也会推高大宗商品周期品国内资本市场价格因此可以说是利好于股市和周期类大宗商品相对而言近期国内债市以及海外资本购买国内债类资本则将会承压比较大资料来源Wind太平洋研究院整理三公司新闻跟踪ST安信12月7日安信信托股份有限公司发布安信信托股份有限公司关于非公开发行股票申请获中国证监会受理的公告称公司收到中国证券监督管理委员会出具的中国证监会行政许可申请受理单中国证监会对公司提交的非公开发行股票核准的申请材料进行了审查认为符合法定形式决定对该行政许可申请予以受理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P7中油资本12月9日中国石油集团资本股份有限公司发布中国石油集团资本股份有限公司关于购买银河基金管理有限公司股权暨关联交易的公告中国石油集团资本股份有限公司的全资子公司中国石油集团资本有限责任公司拟与公司控股股东中国石油天然气集团有限公司签署股权转让协议以3228569万元购买中石油集团持有的银河基金管理有限公司1250的股权国投资本12月13日晚间国投资本发布公告称公司子公司安信证券于近日收到中国证监会关于核准安信证券股份有限公司上市证券做市交易业务资格的批复根据该批复中国证监会核准安信证券上市证券做市交易业务资格国投资本表示安信证券将严格按照有关规定和上述批复的要求办理工商变更登记换发经营证券期货业务许可证做好人员业务设施信息系统和经营场所等各项准备加强信息技术安全管理保障上市证券做市交易业务信息系统安全稳定运行确保该项业务的顺利开展首创证券12月13日首创证券601136SH开启申购发行价格707元股申购上限为82万股市盈率2298倍属于上交所国信证券为其独家保荐人首创证券作为具有全牌照经营资质的综合性证券公司目前已形成资产管理类业务投资类业务投资银行类业务零售与财富管理类业务和研究业务等均衡发展的业务结构报告期内公司资产管理业务和固定收益业务占公司营业收入的比重较高债券承销和资产证券化业务稳步发展中国平安12月8日中国平安集团党委副书记首席数字运营执行官黄红英携平安知鸟团队一行到访中国高科集团围绕职业教育业务信创产业培训合作高等学历提升等领域深入沟通交流探讨未来在教育领域合作新方向天茂集团天茂集团12月9日公告公司控股子公司国华人寿保险股份有限公司按照坚定转型发展突出价值成长全面提升能力迈向成熟险企的总体思路推进业务发展在保障业务规模稳定的同时大力推进长期价值和风险保障型业务发展适时调整业务节奏和结构2022年1月1日至2022年11月30日期间累计原保险保费收入约为33180亿元同比增长242资料来源Wind太平洋研究院整理四行业数据图表3本周沪深两市成交金额图表4本周两市融资融券业务资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理图表5券商各项业务占比图表6沪深两市基金成交金额及环比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P8资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理图表7沪深两市IPO过会情况图表8本周投资者信心与估值资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理图表9证券公司PB水平资料来源Wind太平洋研究院整理图表10保险行业PB水平图表10多元金融行业PB水平请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P9资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理图表12主要保险公司新业务价值率NBV图表13主要保险公司原保费收入占比资料来源Wind太平洋研究院整理资料来源Wind太平洋研究院整理图表11国债10年期收益率及750日平均线资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P10五个股信息一个股涨跌估值一览本期非银金融个股涨跌互现其中ST熊猫中粮资本ST安信涨幅居前分别为276512791132图表12A股个股市场表现TableAStockInfo股票名称本周涨跌幅本月涨跌幅本周换手率2022年动态PE本周涨跌幅前10ST熊猫27653883921921中粮资本1279200327631067ST安信11322321209604国联证券10410811704143中航产融98511951091409东方财富8729349251069电投产融78894372751新华保险781885212341财达证券764127711551986中国平安6681099232312本周涨跌幅后10ST西源13391024354143经纬纺机60917875652487ST吉艾45201249076仁东控股44233553021964方正证券426626327933弘业期货3711656738997江苏租赁314424462294海德股份309731234807ST海投29312520381426国金证券25068574726资料来源Wind太平洋研究院整理本周换手率基准为自由流通股本请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P11二大小非解禁大宗交易一览图表13未来三个月大小非解禁一览TableNotFloat简称解禁日期解禁数量万股总股本解禁前流通A股解禁前占比TableBigTrading名称交易日期成交价折价率当日收盘价成交额万元资料来源Wind太平洋研究院整理图表17重点推荐公司盈利预测表TableImportCompanyEPSPE股价代码名称最新评级20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E221209TableImportCompany601995中金公司1增持22318722622721962014163613854043000776广发证券增持14210513816417271472151912371636601319中国人保增持049057066075961896770678541资料来源Wind太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业周报P12投资评级说明1行业评级看好我们预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5以上中性我们预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平5与5之间看淡我们预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5以下2公司评级买入我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15以上增持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5与15之间持有我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与5之间减持我们预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5与-15之间销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华东销售总监陈辉弥13564966111chenhmtpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华南销售总监张茜萍13923766888zhangqptpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售陈宇17742876221chenytpyzqcom华南销售李艳文13728975701liywtpyzqcom华南销售袁进15715268999yuanjintpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明