研究报告全文：能化工业品事业部甲醇年度报告2023ANNUALREPORT目录甲醇能源成本支撑低库或助期价回升4摘要41市场概况52产业基本面上游原料721原油市场722天然气市场823国内煤炭市场93产业基本面甲醇供给端1031国内甲醇产能状况1032国内甲醇生产情况1133国内甲醇进口情况124产业基本面甲醇需求端1341新兴下游需求1442传统下游需求155产业基本面国内库存1851沿海港口库存1852国内期货库存196总结展望19联系方式21分析师声明21免责声明213甲醇能源成本支撑低库或助期价回升摘要尽管今年宏观状况复杂多变大宗商品市场扰动频繁但醇市总体表现尚可不仅表现在醇价总体运行区间依然处在牛市后高位醇价总体不低而且还表现在年内库存并未周期性累积尤其是年末阶段在今年明显属供给大年背景下折射出需求端表现依然稳健对于明年年末库低价稳的醇市显然已经在产业端获得了轻装机遇期价走势上三浪回调的完结也可以给予明年行情更好的心理预期基本面来看疫情防控政策持续优化的可能成果还处在检验期虽然经济运行转优仍有诸多不确定性但在国家新一年经济目标指向明确财政税收货币政策将继续提供强力支撑背景下经济得以明显提振是众望所归的大概率事件联系诸多其他产业链条的甲醇产业链有望继续受益尤其在国内煤炭国际天然气成本支撑持续稳固背景下醇价表现仍然可期41市场概况2022年甲醇期货总体维持先弹后跌的运行态势节奏上承接2021年四季度以来的涨后大幅回跌步伐呈现出回归2021年上半年中期运行区间并进一步向下拉低中期运行中枢的总态势技术上属于2020年6月转牛以来五浪上涨后的三浪回撤过程中期运行核心中枢由上半年的2700-3000文华甲醇加权区间跌至下半年的2400-2600区间图1文华郑醇加权数据来源文华财经驱动因素及发力过程来看1-2月的反弹一方面有醇市自身的低库存超跌反弹因素另一方面届时俄乌冲突爆发导致国际原油及天然气价格大幅快速拉升刺激国内能化品强力回升也起到了重要作用之后3-5月随着美联储加息政策持续不仅压制了大宗商品价格国内宏观经济环境也遭遇挑战大幅拉低需求预期国内甲醇库存阶段性回升醇价也再度回归弱势虽然之后俄乌战势反复扰动及欧洲限俄油气炒作促使醇价随能化在6月有所反弹但依旧未能扭转需求弱势及库存回升带来的压力迅速跌落的期价在7月下旬创出一年半新低之后能化市场开始围绕OPEC讨论减产演绎反弹人民币不断走跌也促使国内原油期货价格走势相对偏强于国际油价对国内能化形成明显的氛围及成本支撑加之国内甲醇库存在8月初见顶回降郑醇期价再度企稳回升而之后9月26日北溪二号海底天然气输送管道被炸以及10月初欧佩克减产200万桶日成为定局促使国内能化品形成了阶段性反弹高位郑醇一度回到2900点附近十一过5后随着二十大胜利闭幕国内疫情防控趋严多地工业产业运行放缓需求下降再度控场尽管期间甲醇库存继续下降但郑醇依旧未能幸免随大宗工业品回落走跌再次来到下半年运行中枢下限附近近期随着国内疫情防控政策持续优化国内大宗商品受到需求预期恢复刺激逐步企稳郑醇也再度尝试低库存反弹暂未再度创低国内现货方面虽然各地区醇价绝对价格差异较大但总体都跟随了郑醇期价的运行节奏全年总体呈现高位滑落后企稳震荡态势但相比期价现货价运行有所偏强多地报价在去年下半年醇价低位附近止跌并未随期价破位探低目前多地继续维持大区间弹后回落走势全年除了新疆地区报价低于2100元吨其他省份基本维持在2100元吨以上运行主要市场如江苏山东河南等地报价基本都维持在2400元吨以上3月初及10月初等部分偏强时段甚至来到3000元吨以上醇价目前虽处下行但多地醇价仍未跌破年初1月中旬低点图2国内各区域现货报价数据来源Wind国际市场方面近两年受原料天然气价格涨后高位运行影响国际醇价总体维持在涨后高位区间运行今年国际醇价表现明显先强后弱一季度震荡回升之后持续震荡下行目前主要市场均已创出一年半新低而且亚洲区域报价总体强于欧美年内跌幅相对偏小其中FOB美国海湾报价由一季度末年内最高时的461美元吨下跌至近期的年内低位288美元吨FOB鹿特丹报价由470欧元吨跌至近期的290欧元吨CFR东南亚报价由473美元吨跌至近期的358美元吨CFR中国主港报价由413美元吨跌至近期的298美元吨6图3国际市场报价数据来源Wind2产业基本面上游原料目前我国甲醇的生产原料主要是煤炭天然气以及与煤炭行业相关的焦炉气三者产能中煤炭原料占比逐年提升天然气原料占比稳中趋低焦炉气原料产能占比时增时减目前三大原料占比约为818以及10左右另外还有少量以乙炔尾气等为原料的其他甲醇产能所以国内甲醇行业的主要直接上游是煤炭及天然气行业而国际甲醇行业的主要原料是天然气图42021年国内甲醇原料占比数据来源隆众资讯21原油市场甲醇产业链虽然与原油直接关系不大但是原油作为石化产品的源头其价格的变化不仅影响到石化产品的成本也对天然气煤其他能源品价格产生重大7影响而且也主导着下游化工品的整体价格涨跌氛围对甲醇期现货交易氛围也产生重要影响产业链条影响方面原油价格依然会通过制烯烃需求影响甚至左右国内甲醇价格走势目前国内低碳烯烃的制取主要有三种工艺路线一是石脑油制烯烃二是煤甲醇制烯烃三是丙烷脱氢制烯烃PDH其中以石脑油为原料生产乙烯丙烯一直是烯烃制取的主要路线定价权在石化烯烃一边而油价对烯烃及聚烯烃定价产生直接影响因此也就会影响到国内煤-甲醇-烯烃产业进而在目前制烯烃需求已占甲醇总需求一半以上的背景下对甲醇行业的供需产生重要影响图5国际原油现货价格数据来源Wind2022年国际油价总体承接了2021年的大涨继续延续自2020年二季度反弹回升以来的牛市格局全年总体运行逻辑主要围绕俄乌冲突OPEC减产疫情压低需求预期以及欧盟对俄油采取限价措施展开期间美联储加息贯穿全年行情在涨后高位大开大合OPEC一揽子原油价格全年运行区间基本维持在75-125美元桶的50美元大区间目前行情依然是围绕经济衰退的弱需求预期和俄油限价60美元两个主要逻辑进行回落探低及筑底演绎22天然气市场天然气作为甲醇的重要生产原料与甲醇行业关系密切尤其是国外中东等天然气丰富的地区甲醇基本都是以天然气作为原料进行生产这样就造成国外甲醇成本相对国内甲醇有很大优势而且国内由于面临少气现状冬季供暖时间8段及甲醇价格低迷时间段气头装置容易进入停产状态然而国际方面由于天然气价格更加市场化气价变化对国际甲醇成本会产生重要影响图6国际天然气价格数据来源Wind今年国际天然气价格走势与原油价格走势基本相仿总体延续了2020年二季度以来的牛市格局并连续第三年向上提升运行中枢全年基本围绕俄乌冲突欧洲俄气禁用北溪二号管道破坏欧洲暖冬等逻辑展开阶段性区间涨跌行情全年振幅相比过去两年明显加大NYMEX天然气期货连续合约收盘报价基本维持在55至95美元百万英热区间振幅远远高于往年欧美用气成本大涨23国内煤炭市场煤炭作为我国主要的甲醇生产原料直接产能占比超80而与煤炭相关的焦炉气制甲醇产能也占到我国甲醇产能的10左右煤炭市场的行情变化对我国甲醇行业产生重要影响图7国内煤炭价格数据来源Wind9国内煤炭市场在过去三年经历了较大变化一方面国内进口澳大利亚煤炭减量另一方面国内供给经历过去几年淘汰落后产能之后在应对需求激增时的提量能力稍显滞后使得国内煤炭市场在去年三季度之后出现严重供需矛盾在部分现货贸易商及期货交易商推波助澜之下促使煤炭期现货价格暴涨国内出现电荒但随着去年10月中旬之后国家相关部门的强力干预打击恶意炒作并释放相应产能煤炭价格受到平抑煤炭供给顺利提量促使煤价逐渐回归合理区间多措并举之下今年国内煤炭市场总体延续平稳态势炒作受到有效管控下半年随着国内经济回暖煤价开始稳健提升目前维持在年初高点附近运行3产业基本面甲醇供给端31国内甲醇产能状况近两年国内甲醇产能继续延续过去十年的增长态势产能再创新高2021年增速稍慢达到9700万吨以上今年预计增幅再度提升甲醇产能有望突破亿吨大关图8国内甲醇产能数据来源金联创资讯1032国内甲醇生产情况今年国内甲醇产量依然随甲醇产能的扩大而协同增加与去年一样总体分布依旧呈现前强后弱但今年下半年生产状况明显好于去年同期开工率和月度产量明显高于去年全年月度产量稳定性明显提高月度产量几乎均维持在630万吨月以上全年月度开工率基本维持在713至81高位水平前11月累积产量达到7431万吨同比增加34全年产量有望达到8000万吨大关图9国内甲醇产量数据来源隆众资讯图10国内甲醇行业开工数据来源Wind行业利润方面受醇价总体呈现回落影响今年尤其是二季度开始制醇总11体利润相比去年明显走弱具体原料端来看煤制甲醇上半年利润状况明显好于下半年尤其二季度后期至三季度中期持续维持正向高统计毛利之后5月开始下行利润逐步转负下半年几乎维持较高的统计毛利亏损情况相比去年同期明显偏差西南天然气制甲醇监测利润全年相对平稳基本维持了500元吨以内的正向毛利但多数时段仍然弱于去年同期焦炉气制由于具有天然成本优势利润表现也好于煤制全年基本维持了正向利润状态醇价偏强时段的利润水平明显好于煤制和气头甲醇河北焦炉气制监测利润在一季度后期一度达到800元吨左右图11国内甲醇生产利润监测数据来源隆众资讯33国内甲醇进口情况甲醇近年持续维持高产高进口状态虽然2021年进口同比2020年有所下降但依然维持了1100万吨以上的高位水平而今年由于多数时段国内醇价相对国际市场偏强月度进口量多数再度表现同比强势个别月份甚至强于2020年数据显示今年前10个月累计进口达到1032万吨同比增幅达9以上增量明显由于11月及12月往往是甲醇进口弱势月份但根据往月状况估计月度进口维持在90万吨以上问题不大保守估计全年进口将再超1200万吨同比增幅维持7以上12图12国内甲醇进口年数据来源Wind图13国内甲醇进口月数据来源Wind4产业基本面甲醇需求端国内甲醇消费主要在于新兴领域即制烯烃及燃料需求二者约占消费总量70其中制烯烃需求已成为最大单一需求板块据测算近五年制烯烃甲醇消费年复合增长率接近15传统下游主要指甲醛二甲醚醋酸甲烷氯化物等图142021年国内甲醇下游消费占比数据来源隆众资讯13图15中国甲醇下游行业消费结构趋势变化图数据来源隆众资讯41新兴下游需求甲醇煤制烯烃装置自2014年在国内大量投建以来新兴下游甲醇需求占比就一路上涨对甲醇价格的影响力也日趋增强目前甲醇制烯烃需求占比已超55左右其对醇价影响已经大大超过其他下游占据主要地位1制烯烃需求虽然今年聚烯烃报价随着油价振荡加剧且呈现上半年震荡下行下半年跌后企稳的状态但聚烯烃报价总体依然处在2020年转牛上涨以来的高位以PP为例PP期价上半年基本维持在8400元吨以上下半年基本维持在7300元吨以上年初高点达到9800元吨总体维持在聚丙烯历史报价中部偏上位置价格表现总体偏强促使今年煤制烯烃综合开工率维持了不错的水平尤其是三季度中期之后明显好于去年同期全年开工率基本维持在74以上上半年开工率基本维持在85以上综合表现好于去年图16国内煤甲醇制烯烃综合开工率数据来源隆众资讯14利润方面今年甲醇制烯烃利润状况明显弱于去年全年均处在统计亏损状态而且随着下半年聚烯烃价格弱势运行而同期国内醇价受能化止跌及煤炭走高影响受撑企稳下半年制烯烃统计毛利持续处在亏损侧较深位置华东单体制烯烃利润监测值8月开始即低于-1000元吨年末更是来到-2000元吨附近运行制烯烃统计毛利维持低潮装置总体亏损运行拖累了甲醇需求的回升图17华东MTO利润监测数据来源隆众资讯产能方面伴随着国产技术的不断突破以及国外技术的引用MTO产能增加相对明显近三年复合增长率超过9原料消费增速达到15以上是甲醇消费增长的主力军数据显示我国甲醇制烯烃产能从2017年的1136万吨增至2022年6月的1732万吨五年产能增长超502燃料需求甲醇燃料需求通常是指甲醇汽车燃料目前国内主要是含甲醇比例达85的M85型甲醇汽油以及只含甲醇和少量助剂的M100型汽车燃料甲醇直接燃烧甲醇锅炉以及甲醇厨房灶具等所形成的甲醇需求据粗略统计截至2021年甲醇燃料需求比重已经占到甲醇下游总需求的15以上成为单项甲醇需求中仅次于烯烃需求的第二大项但是由于燃料需求呈现分散化状态而且对甲醇质量要求不一较为精确的燃料需求统计数据短期难以获得但随着甲醇汽车试点的进一步推广以及甲醇锅炉及灶具使用规模的进一步扩大甲醇燃料需求或将进一步增加42传统下游需求近年受环保化工入园安全生产限产限电等政策实施主要甲醇传统下15游中甲醛二甲醚等企业出现部分关停等情况产能复合增长率一度维持负值对甲醇消耗产生一定负面影响但产能缩减行业竞争状态重整的好处也逐步体现出来2020至2021年相关产品的价格及行业利润水平相比前几年出现了较好的提升但2022年开始缩减重整政策红利似乎逐步耗尽经济需求不济再度让多数传统下游产品的价利表现弱化但这也从一定程度上为2023年需求回暖预期背景下传统下游的再度发力保留了空间1下游主要产品甲醛受房地产业发展明显放缓影响2022年甲醛市场运行相比2021年要趋于弱稳价格运行区间收窄山东地区报价基本维持在1100元吨至1400元吨之间制醛毛利也相应回落需求受到压制加之甲醇价格相对偏强使得甲醛利润水平再度回归盈亏线附近运行甲醛行业开工率相比去年也出现台阶性下滑全年维持在35至55之间明显弱于去年的40至70区间市场供需总体呈现弱势图18山东甲醛报价开工及利润监测数据来源隆众资讯2下游主要产品二甲醚受近两年液化气市场总体维持牛市格局偏强运行导致气醚价差维持高位影响二甲醚市场相比往年呈现明显偏强态势2022年基本延续了2021年以来的改善状态一方面市场价格维持涨后高位运行并未出现明显回落河南市场报价基本维持在3500元吨至5000元吨之间另一方面行业利润多数时间甚至好于去年同期全年大多数时段维持了相对不错的正利状态虽然开工均值由去年的12小幅下降至今年的10但主要是由于今年山东河南两地受疫情扰动较大导致二甲醚市场总体受到液化气市场提振运行较好16图19河南二甲醚报价开工及利润监测数据来源隆众资讯3下游主要产品醋酸国内下游新投装置集中投产带来大幅需求提升恰逢国内外醋酸装置集中检修及国内双控政策影响致使供给产能受限催生的2021年醋酸历史性牛市大行情在今年似乎已经完结随着国际货源自供给的恢复以及国内下游聚酯产业链的回落醋酸市场再度回归常态一方面醋酸价格再度回归理性华东醋酸报价已经回调至牛市前的运行中枢另一方面醋酸利润也再度回归平庸目前已经低于了2020年牛市启动前的弱势水平甚至来到了盈亏线附近产能利用率也由之前的价格刺激性高位回落到了2020年的常态区间醋酸对甲醇的需求支持进一步减弱图20华东醋酸报价开工及利润监测数据来源隆众资讯4下游主要产品甲烷氯化物近年新能源医药聚氨酯材料应用以及空调等产业快速发展使得作为胶黏剂清洗剂发泡剂以及R-32制冷剂制备原料之一的二氯甲烷需求量逐年增加甲醇作为二氯甲烷制备原料之一其在这一领域需求量也随之逐年增长预计2022年国内二氯甲烷产能或将达196万吨以上由于需求占比中医药产业可达40在近年疫情扰动之下其需求也随之上涨促使二氯甲烷报价一度来到175000元吨的较高位置今年二氯甲烷的开工表现更是受到刺激开工率相比去年上升一个台阶来到70至80区间但价格却随之回落目前华东主要市场再度回到2500元吨上下利润表现也呈现回落由年初高位时3000元吨以上回落到目前千元上下预计明年甲醇下游这一小分支将继续保持稳健图21华东甲烷氯化物报价开工及利润监测数据来源隆众资讯5产业基本面国内库存51沿海港口库存今年甲醇沿海港口库存总体呈现先增后降态势延续了2020下半年以来的大去库周期然而前三季度的阶段性增库过程依然十分明显沿海港库由年初低点471万吨震荡回升至8月下旬的80万吨总体水平相对去年下半年有所提量9月开始库存再度快速下降震荡去库延续至今目前再度创出大去库周期低点31万吨其中华东港口223万吨华南港口88万吨其中华南港口近期去库力度不强相比11月低点68万吨有所回升但国内总体库压不大图22国内甲醇港口库存数据来源Wind1852国内期货库存期货库存方面今年总体仓单压力相比去年小幅增加较多时段仓单量来到6000张以上高峰期达到8000张11月以来仓单压力下降年末维持2000张左右的低位图23国内期货库存数据来源Wind6总结展望尽管今年宏观状况复杂多变大宗商品市场扰动频繁但醇市今年总体表现尚可不仅表现在醇价总体运行区间依然处在牛市后高位总体不低而且还表现在年内库存并未周期性累积尤其是年末阶段在今年明显属供给大年背景下折射出需求端表现依然良好供给端来看今年明显属于供给大年一方面在国内产能大增背景下行业依然维持了较好的开工水平使得国内产量继续提升另一方面进口供应也得了恢复性增加需求端来看制烯烃需求随着制烯烃开工率变化震荡较大但今年传统需求大部分延续了去年以来的良好开工局面对甲醇需求起到了较好的支持作用从年末较低的甲醇库存情况来看在醇价总体不低背景下供给端的压力仍然可以被需求端顺利吸收显示了今年甲醇产业链的健康程度总体良好对于明年年末库低价稳的醇市显然已经在产业端获得了轻装机遇期价走势上三浪回调结构的完结也可以给予明年行情很好的心理预期基本面来看疫情防控政策持续优化的可能成果还处在检验期虽然经济运行转优仍有诸多不确19定性但在国家新一年经济目标指向明确财政税收货币政策继续强力支撑背景下明年经济得以明显提振是众望所归的大概率事件联系诸多其他产业链条的甲醇产业链有望继续受益尤其在国内煤炭国际天然气价格成本持续稳固背景下醇价表现仍然可期技术上目前已经在下半年运行中枢下限附近企稳的期价在明年开局或将得以延续但由于当下处在后疫情考验期以及能化品价格的俄油限价压制期并面临多节假日的1月行情实质性走高仍缺乏恰当时机甚至阶段性再度回落考验2200文华郑醇加权重要支撑也属可能行情能否大幅回升依然要期待大环境逐步驱稳的一季度中后期总体而言郑醇明年上半年向下大幅脱离今年下半年运行中枢概率不大相反产业链状况良好背景下行情再度随大环境改善向上发力却存在很大空间不排除有再度上攻2900-3000点一带的可能而下半年走势还要看届时国际国内经济能源市场以及国内甲醇产业链自身的运行情况20联系方式王来富从业资格证号F3023634投资咨询资格证号Z0013705电话02552278391邮箱wanglaifuftolcomcn分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告中的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生变更我们已力求报告内容的客观和公正但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告版权归弘业期货所有未经书面许可任何机构和个人不得翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为弘业期货且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改21