研究报告全文：豆粕年报2023豆粕年报20232022年12月19日产业研究中心供应偏紧轻舟过全球宽松踏雪来农产品小组豆粕年报2023研究员张翠萍简要投资咨询证号Z0016574202122年度全球大豆供应偏紧导致国内进口大豆到邮箱zhangcpmfccomcn港量低于往年豆粕现货带动期货不断推高202223年度随着巴西和阿根廷新作大豆种植面积增加全球大豆丰研究员陈强产预期强烈进口大豆市场有望一扫阴霾提供充足供应从业资格证号T325460促使国内豆粕市场回归理性邮箱chenqmfccomcn请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来豆粕年报2023目录一行情回顾1二基本面分析21全球大豆基本面分析22美国部分23巴西部分54阿根廷部分65国内部分8三年度展望101拉尼娜气候对南美大豆产量的影响102行情展望11请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来豆粕年报2023一行情回顾2022年豆粕期价整体处于震荡上行趋势上半年因受到南美大豆强拉尼娜侵扰俄乌战争爆发美联储加息和进口大豆到港问题等影响豆粕价格波动明显呈M形走势下半年主要受美豆主产区偏干天气美联储连续加息生猪养殖利润走高和进口大豆到港偏慢等影响豆粕价格呈不断上升趋势具体来看1月-3月受强拉尼娜气候影响南美大豆主产区遭受大面积干旱市场担忧大豆产出前景同时2月末俄乌战争爆发引发市场对粮食安全担忧叠加进口大豆延迟到港引起油厂大豆压榨量持续下滑豆粕库存保持在较低水平豆粕价格一路走高3月-4月大豆到港量增加国储进口大豆拍卖持续进行成交率符合预期国内供应宽松且美豆意向播种面积增加期价承压持续下跌4月-6月俄乌战争有所缓和美豆主产区降雨不足延缓大豆种植进度同时美豆旧作出口保持强劲带动CBOT大豆提升国内猪价走高带动生猪养殖利润提升生猪存栏提高增加豆粕需求豆粕价格震荡上行6月-7月美联储6月加息75BP后向市场发出偏鹰声明导致大宗商品出现普遍抛售同时USDA调增南美大豆产量进口大豆成本降低国内在二季度进口大豆到港增多背景下油厂压榨量提升豆粕库存不断上升多因素影响下豆粕价格不断下探7月-9月美豆处于生长期主产区天气持续偏干同时USDA对美豆单产不断调低引发市场对美豆新作产量担忧国内进口大豆到港偏少压制油厂开机率豆粕库存开启高位连续回落而生猪利润高企不断刺激豆粕需求在强现实与弱预期共同作用下豆粕价格持续上涨9月-11月美豆受干旱影响单产不断下调11月USDA预估美豆期末库存22亿蒲处于历史低位且密西西比河水位大幅下降延迟美豆出口国内在双节期间豆粕下游备货需求强劲油厂豆粕库存不断下降不过南美大豆在播种面积大量增加背景下具有丰产前景虽然阿根廷受干旱影响播种延迟但巴西大豆播种进度良好国内豆粕价格始终处于高位震荡11月至今美豆出口一般巴西大豆播种接近尾声阿根廷大豆播种受干旱影响有所延迟11月随着买船大量到港油厂大豆压榨量回升使得豆粕库存拐点出现但01合约接近到期在基差修复行情中下跌幅度有限豆粕延续高位震荡走势请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来豆粕年报2023图表1豆粕2301价格图表2CBOT大豆价格资料来源wind美尔雅期货二基本面分析1全球大豆基本面分析2022年全球大豆持丰产预期主要原因在于南美大豆种植面积的大量增长目前来看美豆新作供应偏紧巴西大豆产区降雨丰富大豆种植及生长良好市场对其普遍有创纪录产量的乐观估计阿根廷产区当前遭受干旱影响布交所预计将下修大豆种植面积不过气象模型显示拉尼娜气候在1月有减弱迹象后期阿根廷产区天气将成为炒作热点根据USDA发布的12月供需报告显示202223年度全球大豆产量再创记录达到391亿吨比202122年度同期增产3556万吨其中巴西增产最多为2500万吨阿根廷增产560万吨美国减产326万吨中国小幅增产200万吨全球大豆消费达到380亿吨比202122年度提高1700万吨主要在于中国消费增长937万吨全球大豆期末库存达到102亿吨比202122年度提高750万吨主要在于巴西大豆丰产累库全球大豆库消比也小幅增加至2687总体来看202223年度全球大豆供应尚显宽松不过当前拉尼娜气候对阿根廷产区消极影响已有显现后续仍需持续关注2美国部分1美豆供应美豆供应从全年来看比较跌宕起伏从最初创纪录的大豆播种面积意向激发市场对美豆的丰产预期到播种期一般但干旱影响初现端倪再到生长期遭受干旱不断拖累优良率单产降至50蒲以下最后临近收割迎来降雨优良率小幅回升总体而言美豆最终定产处于供应偏紧状态具体来看USDA3月公布202223年度美国大豆种植意向面积为90955万英亩同比增加431为历史新高同时预估单产515蒲仅次于1617年度创纪录的519蒲也属于乐观预估在未来天气仍不确定情况下尽管意向面积和预估单产易跌难涨但市场依然对美豆持丰产预期截至6月末尽管在播种期部分产区因降水过量导致播种延迟但请仔细阅读最后一条免责条款2专业成就未来豆粕年报2023美豆新作种植基本完成进入生长期干旱天气持续美豆优良率从6月70一路降至9月最低55单产也从6月515降至10月最低498从而产量在10月降至4313亿蒲图表3美豆面积与单产图表4美豆产量资料来源ConabUSDA美尔雅期货图表5美豆优良率资料来源USDA美尔雅期货2美豆需求2022年美豆压榨利润普遍较高油厂开机积极NOPA显示10月大豆压榨量为184464亿蒲在近五年中处于第二高水平11月份美国大豆压榨利润虽连续三周持续下滑但压榨利润仍处于历史同期高位水平据最新的USDA数据显示截至2022年11月11日当周美国大豆压榨利润为每蒲式耳467美元去年同期为397美元蒲式耳伊利诺伊州中部的毛豆油卡车报价为每磅808美分去年同期为6747美分磅伊利诺伊州中部地区大豆加工厂的48蛋白豆粕现货价格为每短吨426美元去年同期350美元短吨同期1号黄大豆价格为1476美元蒲式耳去年同期1218美元蒲式耳美豆出口方面2022年前49周美豆出口净销售4328万吨同比去年提高2697美豆对华出口2542万吨同比去年提高82美豆检验量179万吨同比去年提高743且三者请仔细阅读最后一条免责条款3专业成就未来豆粕年报2023均为五年内第二高纵观全年一月至三月和九月至十二月为美豆出口期且出口较多三月至九月出口较少不过2022年九月和十月美豆出口仍不及预期原因在于九月阿根廷实施优惠汇率政策促进大豆出口进而挤占美豆在全球出口的份额十月美豆本应迎来出口高峰但受干旱影响密西西比河水位过低阻碍货物从产地向美湾港口的运输美湾出口量大幅下降不过近期美豆出口良好USDA显示截至12月1日当周美豆新作出口净销售为1716万吨高于预期尽管目前阿根廷继续实施汇率优惠政策但美豆出口依然保持强势图表6美豆压榨量百万蒲式耳资料来源USDA美尔雅期货图表7美豆出口净销售吨图表8美豆出口检验量千蒲式耳资料来源USDA美尔雅期货3美豆供需报告美豆12月供需报告相对于11月并无变化其中种植面积8750万英亩收获面积8660万英亩以及单产502蒲分别较2022年5月的第一份新作供需报告中种植面积下调350万英亩收获面积下调350万英亩以及单产下调13蒲从而总产量从464亿蒲下调至4346亿蒲虽然期初库存上调3900万蒲压榨量下调-1000万蒲出口量下调155亿蒲但最终总供应减量多于总消耗减量期末库存从31亿蒲下调至22亿蒲为近五年最低水平请仔细阅读最后一条免责条款4专业成就未来豆粕年报2023造成202223年度美豆供应偏紧格局图表9美豆平衡表资料来源USDA美尔雅期货3巴西部分1202122年度旧作2022年5月CONAB发布月报显示202122年度巴西大豆产量预计将达到12383亿吨环比增加11但是同比仍减少104原因在于受拉尼娜气候影响2021年底至2022年初巴西大豆主产区持续干旱导致单产降低引起关键产区作物减产与此同时巴西国内大豆需求上升巴西大豆出口量在3月至6月集中出口期低于预期并远低于三年均值旧作出口量的相对减少延续到11月2202223年度新作巴西国家供应公司CONAB10月供需报告显示202223年度大豆新作产量达到创纪录水平的153538亿吨较202122年度增长223其中大豆种植面积增长175万公顷达到4324万公顷单产增长173达到3551kg公顷从播种开始至12月中旬巴西大豆主产区天气适宜降雨丰富甚至在10月初部分产区因降雨过量而导致播种进度延误不过在之后天气良好支撑下播种进度不断提速截止到12月10日巴西播种进度接近尾声达到959但从播种区域来看不同于巴西中西部东南部产区播种基本完成东北部和南部产区播种进度相对落后尤其南部产区的圣卡特琳娜州和南马托格罗索州由于受到拉尼娜气候的影响气温较高降雨较少播种进度晚于去年同期受此影响CONAB12月供需报告小幅下调巴西大豆单产至3536kg公顷总产量微调至153477亿吨随着巴西大豆产量的大幅上涨巴西大豆压榨与出口也水涨船高其中压榨量升至50679同比增加1694万吨出口量也达到创纪录的水平为96586万吨同比增加17361万吨为全球大豆供应宽松提供保障请仔细阅读最后一条免责条款5专业成就未来豆粕年报2023图表10巴西大豆平衡表资料来源CONAB美尔雅期货图表11巴西大豆播种进度资料来源CONAB美尔雅期货图表12巴西10月和11月降水量资料来源CONAB美尔雅期货4阿根廷部分1202122年度旧作2022年南美再次遭遇拉尼娜侵扰阿根廷大豆主产区降雨匮乏导致播种进度延迟布交请仔细阅读最后一条免责条款6专业成就未来豆粕年报2023所因此将阿根廷202122年度大豆播种面积下修至1630万公顷同比减少60万公顷不过部分产区在大豆生长末期迎来降雨202122年度阿根廷大豆最终定产4330万吨尽管同比增加20万吨依然无法改变全球大豆供应偏紧的事实阿根廷国内通胀水平较高农民更喜欢持有商品抵御通胀叠加豆类出口关税高阿根廷大豆出口较少较多的大豆留存国内使得阿根廷大豆压榨产业兴起而压榨产品国内无法消化多用于出口从而阿根廷成为世界上最大的大豆压榨产品出口国202122年度大豆估计压榨量3900万吨占其国内大豆总需求的8263不过为增加外汇储备阿根廷政府也会出台一系列优惠政策促进大豆出口2022年9月阿根廷出台大豆美元政策大豆出口商可以以1美元兑200比索的汇率进行结汇政策持续期间大豆出口328万吨11月底阿根廷再次实施大豆美元政策优惠汇率为1美元兑230比索第一日便出口299万吨大豆创下11月最高单日销量2202223年度新作布交所提供的供需报告显示阿根廷202223年度大豆预估产量为4800万吨同比增加470万吨增长原因在于大豆种植面积增加40万公顷至1670万公顷尽管阿根廷大豆产量预估有所增长但大豆播种却不容乐观阿根廷新作大豆于10月末开始播种受制于拉尼娜气候给大豆主产区带来的高温少雨天气大豆播种进度始终慢于同期截至12月15日布交所显示阿根廷大豆播种进度达到506比去年同期低142当前市场对阿根廷新作产量具有悲观预期不过后续仍需关注拉尼娜气候带来的天气变化图表13阿根廷大豆播种面积与产量图表14阿根廷大豆月度压榨量资料来源布交所美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款7专业成就未来豆粕年报2023图表15阿根廷大豆平衡表资料来源布交所美尔雅期货5国内部分1豆粕供给由于202122年度全球大豆供应偏紧2022年前11个月我国大豆到港量8053万吨同比减少8逐月来看大豆进口量则呈W型变化1月尚处于美豆集中上市阶段美豆出口量较多叠加豆粕下游为春节备货提升需求我国大豆进口量高达885万吨且多从美国进口春节过后豆粕下游消费低迷大豆进口量减少进入二季度南美大豆集中上市国内生猪补栏完成刺激豆粕需求南美进口大豆大量到港到了三季度生猪养殖利润回升不过炎热的天气限制豆粕下游对养殖饲料的需求量大豆进口一般不过9月双节备货刺激豆粕需求大豆进口有所增加但在四季度尤其10月受制于美湾出口延后即使美豆开启新作上市大豆进口量依然跌至414万吨为2014年以来同期最低11月和12月大豆进口量不断增多但11月进口大豆到港735万吨不及预期不过12月大豆到港仍被看好预计将超过1000万吨受进口大豆到港偏低拖累2022年前11个月全国大豆压榨量为782578万吨同比减少526历月大豆压榨量也基本处于三年均值以下从而豆粕供给持续紧张不过大豆压榨节奏与往年无异在豆粕下游需求清淡油厂榨利不佳时油厂开机率较低制约大豆压榨量下降在进口大豆大量到港油厂榨利丰厚时油厂将提高开机率大豆压榨量增多使豆粕不断累库甚至出现胀库现象请仔细阅读最后一条免责条款8专业成就未来豆粕年报2023图表16大豆进口结构万吨图表17进口大豆到港量万吨资料来源海关总署美尔雅期货2豆粕需求2022年我国饲料产量有所减少中国饲料工业协会数据显示1-10月饲料总产量243亿吨同比减少357其中浓缩饲料减幅较大浓缩饲料产量1173万吨减幅1087添加剂预混合饲料其次产量为500万吨减幅775配合饲料减幅相对较少产量为225亿吨减幅3052022年生猪存栏基本处于2018年非瘟之前水平不过相对于2021年存栏量有所减少一季度临近春节养殖场积极出栏市场生猪供应宽松猪价出现下跌二季度受国内疫情反复物流运输不畅导致市场短期供应偏紧同时能繁母猪存栏减少市场对后市转向看涨猪价开始回升三季度全国气温较高削弱生猪下游需求猪价一度受挫不过受前期产能去化影响生猪价格大幅拉涨供应预期收紧局面仍将延续养殖端推涨情绪较强后期猪价继续拉涨养殖利润再创新高四季度10月市场普遍预期年前生猪消费旺盛二次育肥存栏大量增加不过临近临近二次育肥出栏关口下游消费并无起色从而市场生猪供过于求猪价大跌图表18生猪期货收盘价图表19生猪养殖利润资料来源wind美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款9专业成就未来豆粕年报2023图表20能繁母猪存栏万头图表21生猪存栏万头资料来源wind美尔雅期货3豆粕库存2022年豆粕期价屡创新高一是由于全球大豆供应偏紧所带来的成本支撑二是由于国内豆粕轮转带来豆粕库存变动油厂豆粕库存最低仅15万吨为豆粕价格上行提供动力整体来看上半年南美大豆大量到港油厂压榨提升使豆粕不断累库随着进口大豆到港回归一般生猪压栏现象及二次育肥的出现油厂豆粕不断去库当前处于美豆集中出口阶段进口大豆到港使油厂压榨增加豆粕库存继续回升图表22油厂豆粕库存资料来源钢联美尔雅期货三年度展望1拉尼娜气候对南美大豆产量的影响当前南美洲正处在拉尼娜气候之中是继202021年度和202122年度连续第三年拉尼娜在前两个年度中因拉尼娜气候对阿根廷造成高温干旱影响致使阿根廷大豆均出现大面积减产不过本年度拉尼娜气候对阿根廷的影响尚未可知原因在于其一拉尼娜气候的持续时间尚不确定当前已有模型显示拉尼娜正在逐渐消退当期持续时间不能覆盖整个南美洲大请仔细阅读最后一条免责条款10专业成就未来豆粕年报2023豆生育期时在正常天气下大豆生长发育可能会弥补之前拉尼娜所造成的负面影响其二即便拉尼娜能持续至南美大豆收获期但拉尼娜对南美大豆并不一定都会造成减产尤其对于巴西的影响并不稳定而对于阿根廷在上一个连续三年拉尼娜气候的200001年度阿根廷大豆则实现了增产尽管如此仍需关注拉尼娜气候是否会引起阿根廷大豆种植面积减少或单产降低等问题2行情展望国外方面美豆供需偏紧已成事实随着起国内压榨量上升美豆新作出口缩减113亿蒲至2045亿蒲不过目前来看南美大豆丰产预期强烈尤其巴西并未受到太多拉尼娜气候的影响如果后期天气配合巴西大豆产量将超过15亿吨出口量将高达9600万吨同比增加1700万吨以上而尽管阿根廷大豆播种期饱受拉尼娜气候侵扰但USDA在12月供需报告中并未对其产量进行下修反而将其出口调增50万吨至770万吨如此看来202223年度全球大豆大概率供应充足国内方面全球大豆供应宽松将使国内大豆进口量不断走高国内豆粕供应充足不过随着豆粕减量替代的实施豆粕在饲料中的添加比例可能进一步降低叠加当前生猪养殖利润持续走低恐将打击2023年生猪养殖户补栏热情在2023年上半年豆粕需求可能难以提升豆粕供需不平衡将使豆粕库存不断增加豆粕期价大概率会承压运行后续仍需关注拉尼娜气候对南美天气的影响非洲猪瘟的预防离岸人民币汇率和原油价格波动等因素请仔细阅读最后一条免责条款11专业成就未来豆粕年报2023免责条款本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为美尔雅期货研发部且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读最后一条免责条款12专业成就未来