研究报告全文：品种投资策略报告2023年玻璃年报2022年12月14日美期化工团队赶工尾声玻璃先抑后扬研究员陈劲伟从业资格F03098667投资咨询Z0018244摘要1供应端被动出清漫长而地产回暖或将进一步支撑企业竞争信心玻璃行业持续五年左右的高利润后大部分企业资金状况较2014-2015年有较大幅度好转同时上一轮洗牌后剩下的企业中大部分服务公众号具备较强的抗压能力这使得玻璃产能出清第一阶段体现为以中美尔雅期货研究院小产线及近年新投产产线的出清为主而大厂多是以产能置换达到更新设备降低生产成本为目的随着近期地产政策改善市场悲观预期依据玻璃产量与地产需求的匹配性推测2023年供应或将有所增加增量主要体现在下半年2需求端有望在在下半年一定程度好转但中长期上仍有压力国内地产政策收紧引发房企风险并扩散至居民端叠加疫情反复更多研报扫码关注时期较长对居民收入及预期的影响地产消费偏好发生改变刚需承接能力及潜在需求有限2023年是地产三条红线的赶工尾端需求仍有一定韧性尤其是前端2020年中的拿地回升的需求或将在明年下半年展现因此对明年的总需求并不完全悲观但更长时间轴上会有持续性压力3库存压力虽会有所减轻但总量仍难回归中低区间请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来品种投资策略报告展望明年库存在上半年扔给一定程度累库后下半年或将逐渐去库但总库存的压力会贯穿全年至年末估算角度玻璃库存或将相对当前峰值降低约50但参考今年内企业行为与行业行为的理性角度不同明年企业的加速投产行为或将干扰去库进程尤其是在利润加速回升阶段因此现货价格大幅上行压力仍不低4预期先行下2023年内玻璃或将呈N字型走势基于地产预期修复的刺激已经在盘面交易中但参考前置指标对明年上半年需求仍持谨慎态度而高库存或将压制交割时现货价格因此上半年或有预期证伪的修复行情下半年需求回升玻璃或将出现量价齐升但整体高度或将不及去年请仔细阅读最后一条免责条款2专业成就未来品种投资策略报告一2022年行情回顾1月起贸易商环节的乐观预期尤其从中小贸易商起刺激贸易环节拿货并带动厂商逆季节性去库由此引出了一段期现联动的上涨行情直至二月上旬达到年内高点但自去年下半年恒大事件后市场对地产及需求兑现的预期开始出现分歧同时早春赶工需求不及预期现实端未能复刻去年春节后的去库中游贸易商库存提前累积后上游厂商重新开始累库预期扭转下玻璃期货价格快速下行直至2月底盘面回落至行业成本区间上沿3月下旬高频数据有所改善市场对上半年需求预期又有期待但对预期能否兑现的怀疑进一步增多玻璃期货价格小幅反弹后维持震荡直至4月下旬由于华东地区疫情影响超出市场预期作为传统的重要消费地区华东下游工地停工造成需求大概率不及预期叠加全国大部分地区高库存市场信心快速走弱4月下旬至5月下旬玻璃价格快速下跌至行业成本区间中下沿5月底成本附近多空博弈加剧持仓不断增加主力合约一度超过120万手市场探究是否存在逼仓可能但行业产能迟迟未出现有效出清在实际需求承压的背景下逼仓及接货的实际风险加大多头离场及地产断贷事件影响下弱预期弱现实叠加玻璃走出了一段较为流畅的下跌行情直至7月下旬7月底保交楼政策出台市场悲观预期有所修复玻璃价格一度回到成本线附近随着期价回升行业产线出清再次放缓供大于求情况下期价重新下行到前低附近从9月初开始一方面传统工地需求仍在另一方面部分城市开始出现落实保交楼的政策文件终端悲观预期阶段性缓解玻璃期货价格缓慢回升但从最终落实上看竣工情况仍与预期差异较大同时下半年地产数据持续大幅不及同期进一步打击市场信心十一节后玻璃价格重回下行通道11月初随着近月01临近交割盘面大贴水有一定向上修复动力期现中值回归另一方面疫情管理有逐步放开的信号市场对后市及明年需求预期有所改善黑色系大幅上行但玻璃处于地产尾端品种需求传导会更慢期货近月主力价格虽有修复但相较其余品种更加曲折请仔细阅读最后一条免责条款3专业成就未来品种投资策略报告图12022年玻璃加权合约走势资料来源博易大师美尔雅期货图2期现价格及基差图3基差季节性资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货二供应企业理性与行业理性的区别一2022年玻璃供应回顾玻璃生产是高耗能高污染的行业持续受到国家产能置换的限制行业总体量从政策上受限而产能玻璃自身生产特点是一旦点火出玻璃就不会轻易改变或停止相对变动空间较小且潜在的成本及损失较大因此玻璃最终产量与产线的相关性较高而且由于产线请仔细阅读最后一条免责条款4专业成就未来品种投资策略报告的变动相对缓慢且影响的时间周期较长因此整体而言玻璃是供应端相对确定的品种保持对产线变动的持续性关注即可截止12月上旬据隆众资讯统计玻璃产线剔除僵尸产线后有302条总产能为19935万吨日目前在产产线240条数量占比795冷修停产62条数量占比205在产日熔量1606万吨日行业开工了率约为7947从产线数量及产量等数据上看自2020年一季度后产线投产逐步增加2021年全年仍维持增产直至今年上半年产量一直处于同期最高水平而从年中6月底起产线冷修的净减少开始增加产量也从同期最高回落至同期区间下沿近4年最低图4玻璃周度产量图5玻璃日熔量资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货图6玻璃在产产线条数图7玻璃行业开工率请仔细阅读最后一条免责条款5专业成就未来品种投资策略报告资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货表12020年冷修产线统计已冷修停产生产线地址日熔量时间1重庆赛德重庆3001102湖北明弘一线湖北7001203东台中玻二线江苏6001284洛阳龙新一线河南4002055威海中玻二线山东4502236河源旗滨一线广东8003087海南信义二线海南6003208青岛台玻一线山东5004069东台中玻一线江苏60062310信义节能芜湖一线安徽50062311本溪玉晶二线辽宁80070512三峡二线湖北60071113华南台玻浮法二线广东90071214中建材佳星一线黑龙江60072315江西宏宇能源二线江西70072516信义江门二线广东90072817漳州旗滨六线福建80073118凯荣一线贵州50082219明弘二线湖北100082220耀华一线青海60083021林树红一线广东17082822富明一线广东65090223英德鸿泰一线广东60090624滕州金晶二线山东60090725天津信义二线天津60091526南和长红一线河北60091827台玻天津一线天津60092328英德八达一线广东60092529本溪玉晶一线辽宁800101530洛阳龙昊二线河南600101731湖南巨强二线湖南500102432佛山西城一线广东350102533广东玉峰一线广东700103034信义江门一线广东600103135毕节明钧一线贵州600113请仔细阅读最后一条免责条款6专业成就未来品种投资策略报告36石家庄玉晶一线河北600111937宁波新欣康力二线浙江600112238冠盛蓝玻实业一线安徽600112539沙河长城二线河北4001203资料来源隆众资讯美尔雅期货研究院表22022年复产产线统计复产生产线地址日熔量时间1漳州旗滨四线福建8001112湖北三峡三线湖北7001193重庆市凯源玻璃重庆3004294湖北亿钧耀能新材湖北9004295广东英德鸿泰二线广东9005086海南信义三线海南6005277金晶科技博山三线山东6005298湖北明弘一线湖北7006189河源旗滨一线广东80072910信义江门三线广东95072911青岛台玻一线山东50082712视窗电子二线河北1501026资料来源隆众资讯美尔雅期货研究院表32022年新点火产线统计新点火企业新点火生产线日熔量时间1甘肃凯盛大明光能科技大明一线6002012湖南雁翔湘实业一线10006183信义玻璃海南有限公司四线6006304醴陵旗滨电子玻璃有限公司二线657135辽宁本溪玉晶玻璃有限公司新二线1300111资料来源隆众资讯美尔雅期货研究院二玻璃企业行为分析通过对比行业利润水平与企业投产冷修进度可以发现即使在上半年玻璃基本面恶化库存持续积累的情况下依然有较大量的新点火及复产产线上半年虽有部分产线冷修但产量整体并未出现明显下行从而导致玻璃利润在上半年大幅下行这与年初预请仔细阅读最后一条免责条款7专业成就未来品种投资策略报告估存在偏差即基于行业健康角度的产能出清对应到具体企业上并不会自发性的执行自今年6月份行业进入亏损状态后新投产及复产插线数量减少但并未完全停止冷修量也显著高于上半年随着玻璃行业亏损持续以及检修量的增加行业在弱平衡中修复亏损短期并未出现进一步大幅加深与之对应的产线检修频率再次下降同时对比冷修及复产的企业可以发现大型企业更多的通过产能置换调整自身布局并未急于退出行业中小企业产线关停后再次开启的难度较大行业垄断度竞争格局下适度亏损反而是不减产的理由尤其是大型企业生产的刚性并非代表着产线不能调整但企业的最大效益并不同于行业的最大效益今年玻璃行业在亏损状态下各企业的表现较好的诠释了个体理性与群体理性的区别基于这一逻辑以及前五年的行业利润基础大中型玻璃厂在有充足资金支撑的背景下坚持竞争的行为将使行业产能出清进程变得更加漫长图8产量变动与利润对比图9利润中值季节性资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货三2023年供应展望截止12月上旬依据已有资料统计显示2023年有筹建改建在建等计划等变动计划的产线约在25-28条其中有2条产线停建共1500吨日熔2条产线暂缓建设请仔细阅读最后一条免责条款8专业成就未来品种投资策略报告共1800吨日熔基本建成择机点火的产线有2条1700吨日熔建设进度较快按原计划能在2022年底前投产的产线的在建产线有5条产线共3600吨日熔由于今年玻璃行业利润自二季度以后快速下滑使部分产线降低建设速度而已建成产线仍在观望若玻璃行业利润得到修复或将吸引待点火产线投产并刺激在建及停建产线的建设进度若玻璃行业利润能阶段性维持按当前已统计产线计算即假设均建成并投产最终日熔量较当前增量或在21万吨按12月上旬在产日熔量1606万吨来算或增加131至1816万吨这一水平或将超过去年下半年日熔峰值达到近五年最高因此从理论上限看玻璃仍有较大的潜在供应压力考虑到不同企业的投产决策并不维持一致性亏损状态下企业只是大概率倾向暂缓投产盈利状态下企业多半愿意加速投产而在有效产能消耗完前供应端增产的压力下行业利润又难以快速修复这一循环博弈背景下潜在供应或将需要更长时间消化另一个需要注意的是在建项目工期并非永续拖延两年以上是较为困难的因此即使行业利润持续处于亏损状态部分产线或仍将有不得不投产的压力这将加剧行业短期竞争及资金消耗并使中小产线加速退出但寄希望于在2023年尤其是上半年完成这一替换和洗牌是存在难度的在2022年下半年持续性亏损中仍维持生产的企业自身的综合优势和竞争力经受了检验反而意味着现存企业的出清更难因此结合潜在供应能力及意愿的角度来看2023年的供应端是相对充足的即使行业利润并未修复至盈利水平产线投产仍不会停止除非全行业深度亏损表42023年玻璃产线计划变动暂定生产线名日熔量编号生产企业进展称吨1一线850拟建技改线河北正大玻璃有限公司2二线850拟建技改线原计划2022年一季3沙河市德金玻璃有限公司三线800度点火推后4江苏苏华达新材料有限公司新区三线150筹建5台玻东海玻璃有限公司东海三线800筹建6超白线初期建设进度缓慢湖南雁翔湘实业有限公司16007电子线初期建设进度缓慢请仔细阅读最后一条免责条款9专业成就未来品种投资策略报告在建原计划20228连江二线800年3-4月份点火推福建连江瑞玻有限公司后9连江三线600筹建在建计划2022年10福建龙泰实业有限公司二线600点火基本建成视行情点11信义玻璃海南有限公司四线600火宜宾环球威力斯浮法玻璃制威力斯二在建意向2022年12600造有限公司线点火13浮法一线1000筹建武骏重庆光能有限公司14浮法二线1000筹建15一线700筹建信义玻璃控股有限公司16二线700筹建17毕节明钧玻璃股份有限公司凯里二线700拟建18贵州海生实业集团有限公司凯里2800筹建预期4条线19本溪福耀浮法玻璃有限公司本溪三线600停建20本溪玉晶玻璃有限公司二线技改1100基本建成凌源中玻朝阳新材料有21凌源二线900停建限公司在建计划2022年22信义玻璃营口有限公司营口三线800年底点火甘肃凯盛大明光能科技有限公产能指标来源于浙江23大明二线700司大明筹建24内蒙古博源迎新科技有限公一线900暂缓建设25司二线900暂缓建设资料来源隆众资讯美尔雅期货研究院三需求地产信心仍待修复一2022年玻璃需求回顾玻璃主要应用领域是地产自恒大事件起前端拿地数量逐月下滑逐渐反馈到新开工工地的大幅下降疫情影响下居民收入及信心持续受损终端销售环节持续性处于近五年同期下沿银行端的收紧及销售端回款变慢大幅压缩了房企资金链烂尾工程量快速增加房企违约及随后引发的断贷事件阶段性改变了居民对地产尤其是新房的偏好这使得地产尾端形成了负循环虽然在三四季度国家出台了大量措施从保交楼到放松房企融资等但行业信心的扭转和居民偏好的改变仍需要较长时间修复请仔细阅读最后一条免责条款10专业成就未来品种投资策略报告今年1-10月份土地购置面积累计743225万平米较去年-53房屋新开工面积累计10372171万平米较去年-378房屋施工面积累计8888938万平米较去年-57房屋竣工面积累计4656458较去年-187从数据角度来看前端影响较为明显较去年接近腰斩或导致在2023年年中以后的施工需求减弱从而更进一步抑制竣工及玻璃需求量中短期需要关注的是玻璃竣工面积与施工面积降幅之间的劈叉情况差异主要体现在在建工程及烂尾楼等存量工程中烂尾楼的比例相对较低而由于施工周期的关系存量工程涵盖2-3年的前端拿地量随着前端减量的影响逐步显现即使部分处于意外停工阶段的烂尾楼继续完工地产端总需求上玻璃仍有一定下滑空间图10土地购置当月值图11土地购置累计同比资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款11专业成就未来品种投资策略报告图12新开工当月值图13新开工累计同比资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货图14施工当月值图15施工累计同比资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款12专业成就未来品种投资策略报告图16竣工面积当月值图17竣工面积累计同比资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货部分玻璃会应用于汽车领域汽车玻璃经平板玻璃深加工后性质发生改变从终端产品角度二者替代性较低在鼓励消费政策方面今年5月份工信部等多部门推出了新能源汽车下乡支持政策6月份推出汽车购置税减半政策等支持从而使得汽车销量在56月份快速提升且直至9月份销量均保持在近4年同期最高水平确实有拉动汽车消费缓解一季度消费下行的作用但汽车不同于普通家电产品相对单价更高淘汰周期更长同时新能源车与燃油车之间存在替代关系这些因素制约了汽车消费上限以及玻璃需求量10月产销数据显示汽车当月销量2505万辆较9月-105万辆-402汽车当月产量2599万辆较9月-73万辆-273替代及刺激作用开始减弱请仔细阅读最后一条免责条款13专业成就未来品种投资策略报告图18汽车产量当月值图19汽车产量累计同比资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货图20汽车销量当月值图21汽车销量累计同比资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货由于玻璃自身属于低附加值产品运费占成本比重较大远途贸易性价比相对偏低因此玻璃进出口贸易量一直处于较低水平相较于产量而言今年1-10月玻璃进口总量为201万吨月均2万吨1-10月玻璃出口量561万吨月均56万吨1-10月玻璃净出口量36万吨月均36万吨从占国内产量比重上来看月进口量长期占比在05以下月出口量长期占比在12以下年度总出口量约为国内2日的玻璃产量因此可以认为进出口量对玻璃的影响较低请仔细阅读最后一条免责条款14专业成就未来品种投资策略报告图222022年玻璃进出口量图23进出口量占国内产量比资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货二2023年玻璃需求展望由于施工面积存在积累楼盘因此施工面积的变动幅度弱于竣工面积变化幅度而存量楼盘仍为玻璃后续需求提供一定潜在支撑这也同样是三年赶工尾端的支撑不同于以往由于疫情对居民收入不确定性影响以及居民对地产风险偏好改变商品房销售面积持续下行自年中以后以30大中城市面积来看成交总量持续处于近五年同期最低且在四季度季节性销售旺季并未出现明显的回暖如果分城市来看一线城市平均成交面积有所提升二线城市平均成交面积自二季度快速回落三线城市平均成交面积在年内震荡走低通过数据对比一线城市仍存在改善型住房需求二线城市在部分转移置房需求兑现后新购房意愿不足而三线城市购房意愿及潜力在一年的时间轴上看均偏低考虑到当前城镇化进度后期三线及以下城市成交仍将面临持续性压力自2018年起对房企资金开始收紧2020年后加大房企支出建设行业资金压力不断增大虽然近期放松了对房企的部分资金限制但房住不炒的定位下大水漫灌可能性仍较低在开源受阻的情况下商品房销售的回款就尤为重要了而居民信心及意愿的扭转是一个较长期的过程随着疫情管控的逐步放开以及政策支持力度的逐步落实居民从收入确定性增加到未来预期改善并调整房产偏好至少需要半年以上时间商品房销售转好带来的地产竣工加速或在明年年底显现从这一角度上看虽然明年地产整体施工降幅或在6以上但尾端玻璃需求减量或在3以内请仔细阅读最后一条免责条款15专业成就未来品种投资策略报告图24地产数据图25玻璃表消统计资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货图2630大中城市商品房成交面积图27一线城市平均成交面积资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货图28二线城市平均成交面积图29三线城市平均成交面积资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款16专业成就未来品种投资策略报告四库存压力持续静态转机今年库存累积的时间跨度长于以往直接原因是作为主要终端应用领域的华东地区由于疫情原因地产项目运行受阻而比生产却处于近五年同期最高水平其后由于宏观因素及疫情反复影响高库存迟迟难以有效去化虽然峰值与2020年最高比较略低但高库存持续的时间却较长同时在高库存的压力下行业悲观情绪较浓但考虑到玻璃行业上一轮洗牌在7-8年前期间丰厚利润为企业打下一定基础因此行业并未完全失去希望因此产能竞争仍未停止从数据上看截至12月上旬行业库存72574万重箱较去年同期8321其中华东地区17136万重箱较去年同期7079华南地区库存964万重箱较去年同期23448华中地区库存5213万重箱较去年同期6762华北地区库存17034万重箱较去年同期4045东北地区库存4447万重箱较去年同期7646其他地区库存640万重箱较去年同期13357主要产销区来看华东和华北库存基数较大累库量也较大虽然从累库比例上不及部分地区但对市场压力反而是最显著的华中地区本年度企业库存一直控制较好历史总量也一直偏低其他地区累库速度较快但总量占比相对分散由于玻璃非耐储藏品一般条件下储藏周期在3-6个月随着天气进一步转冷短期库存折损压力进一步显现后期不排除北方玻璃南下销售限制华东去库速度的情况发生即使采用滚动销售近端玻璃压力仍较大而产线的变动非连续性库存的阶段性去化仍需等待需求的回升请仔细阅读最后一条免责条款17专业成就未来品种投资策略报告图30企业总库存图31华南企业库存资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货图32华北企业库存图33东北企业库存资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款18专业成就未来品种投资策略报告图34西南企业库存图35华中企业库存资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货图36华东企业库存图37西北企业库存资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货五平衡表从玻璃库存与产量及销量对比来看二者变动率高度一致这是由于玻璃自身不耐储存的性质而决定和影响的因此进一步看玻璃的产销相关度及同步性较高而从地产开工与玻璃供应的领先指标角度在2023年上半年玻璃产销状况仍将有小幅下行空间2023年年中以后至年底玻璃产销或开启一段上行区间而在更长的时间轴上持续承压下行请仔细阅读最后一条免责条款19专业成就未来品种投资策略报告图38库存占产量比图39库存占消费比资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货图40期房销售与玻璃产量图41新开工与玻璃产量资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货资料来源Ifind隆众资讯美尔雅期货表52023年玻璃平衡表预估2023年产量吨进口吨出口吨消费吨全国总库存-估算1月45276081190534637393186357568702月45955222638945508413279662004773月4641477816326529471856861050204月4687892998434894537755453904485月46878921935935597440288156592226月4711331941748670463076757005337月47348881297543216488690955182718月4829586113255061649082675400299请仔细阅读最后一条免责条款20专业成就未来