摘要
　　◆明年PVC或仍处于供大于求格局，上半年新增投产及高库存下供给端存压力，国内需求端处于淡季且出口同比预计下滑，下半年预计地产政策端将逐步反应到现实端，随着经济回暖PVC供需基本面预计有所改善，但在地产景气度下滑大周期的背景下，预计PVC上方高度有限，整体波动区间在5500-7500。
　　◆供应端：今年四季度投产的装置将在明年上半年出料，产能增速在5%左右，但需关注上游主动减产现象。明年全年开工或弱于今年，但加上新产能投产，总体产量同比预计仍有增加。
　　◆成本端：虽然电石企业及外采电石PVC企业均出现亏损，但由于烧碱处于价格高位，氯碱一体化装置利润尚可，电石主要受下游需求影响，明年预计电石价格仍是围绕着成本线之间波动。
　　◆需求端：今年整体需求是同比走弱，地产下行以及疫情封控导致下游开工受到影响。明年上半年地产端预计实际支撑有限，下半年地产现实改善预计有所显现叠加PVC传统旺季，需求端预计有所改善，需求增速预计在3%左右。海外仍在衰退期加上能源价格回落，明年出口预计同比下滑。
　　◆库存端：今年社会库存相较于往年处于较高水平，年末属于常规需求淡季累库阶段。明年春节较早，预计阶段性社库去库拐点将提前
　　◆策略：今年PVC在强预期与弱现实之间博弈，明年预计仍会处于供大于需的格局，但宏观经济处于恢复期，下半年需求端好转的确定性或更加强一些，PVC价格出现一定反弹，但空间仍受限于地产下行周期内，明年整体预计在5500-7500左右，盘面或先抑后扬。
　　

研究报告全文：品种投资策略报告PVC年度报告2022年12月9日美期化工团队策略提供负重前行曙光初现徐婧Tel027-68851659Emailxujingmfccomcn摘要投资咨询编号Z0012091明年PVC或仍处于供大于求格局上半年新增投产及高库存下供给端存压力国内需求端处于淡季且出口同比预计下滑下半年预赵婷计地产政策端将逐步反应到现实端随着经济回暖PVC供需基本Tel027-68851659面预计有所改善但在地产景气度下滑大周期的背景下预计PVCEmailzhaotmfccomcn上方高度有限整体波动区间在5500-7500投资咨询编号Z0016344供应端今年四季度投产的装置将在明年上半年出料产能增速在左右但需关注上游主动减产现象明年全年开工或弱于今年5但加上新产能投产总体产量同比预计仍有增加服务公众号成本端虽然电石企业及外采电石PVC企业均出现亏损但由于烧美尔雅期货研究院碱处于价格高位氯碱一体化装置利润尚可电石主要受下游需求影响明年预计电石价格仍是围绕着成本线之间波动需求端今年整体需求是同比走弱地产下行以及疫情封控导致下游开工受到影响明年上半年地产端预计实际支撑有限下半年地产现实改善预计有所显现叠加PVC传统旺季需求端预计有所改善需求增速预计在3左右海外仍在衰退期加上能源价格回落明年出口预计同比下滑更多研报扫码关注库存端今年社会库存相较于往年处于较高水平年末属于常规需求淡季累库阶段明年春节较早预计阶段性社库去库拐点将提前策略今年PVC在强预期与弱现实之间博弈明年预计仍会处于供大于需的格局但宏观经济处于恢复期下半年需求端好转的确定性或更加强一些PVC价格出现一定反弹但空间仍受限于地产下行周期内明年整体预计在5500-7500左右盘面或先抑后扬请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来品种投资策略报告目录一行情回顾二供给端分析三需求端分析四库存端分析五供需平衡表六总结与展望请仔细阅读最后一条免责条款2专业成就未来品种投资策略报告一行情回顾今年PVC市场交易逻辑有三个宏观加息风险房地产边际好转预期以及基本面弱现实地产从政策预期落到现实尚需时间PVC全年则是宏观加息及基本面弱势共振下重心下移具体来看1-2月初在稳增长基调下货币及财政政策以及地产边际宽松对大宗商品形成提振PVC快速拉升但缺乏需求跟进PVC市场逻辑重归弱现实后盘面回落3月上旬原油快速拉升大宗商品受到提振在出口表现较强及内需逐步恢复的情况下PVC出现去库拐点基本面改善下PVC上行4月随着上海疫情发展弱现实再次成为交易逻辑市场预期转向悲观PVC震荡回落5月春季检修虽然PVC上游开工下降但在需求预期落空加之出口边际转弱下期现货持续下探5月底在上海解封消息刺激以及宏观情绪转好下PVC盘面小幅反弹但6月海外加息带来的宏观风险大宗商品普遍回调叠加PVC需求证伪PVC盘面持续回落7月中旬停贷事件增添悲观预期PVC主力合约下探6000支撑位7月底国家首提保交楼政策叠加上游亏损下减产盘面小幅反弹8-10月盘面主要走弱现实逻辑虽然供给端有减少但难掩需求端疲软10月在疫情再次爆发各地防控政策增加运输问题导致中游库存减少但上游库存压力增加盘面一度下探550011月至今盘面则再次回归预期逻辑宏观政策利好较多一方面防疫政策有边际好转预期地产三支箭齐发改善房企融资环境建材类品种均出现不同程度反弹另一方面美联储加息预期放缓利好大宗商品同时PVC基本面也出现一定边际好转虽然疫情防控下地方落实尚需时间加之季节性淡季但上游开工确实有所降低请仔细阅读最后一条免责条款3专业成就未来品种投资策略报告图1PVC指数行情回顾预期vs弱现实资料来源Wind美尔雅期货图2华东电石法PVC价格图3华东乙烯法PVC价格160001500014000130001200011000100009000800070006000400050002016201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind美尔雅期货资料来源Wind美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款4专业成就未来品种投资策略报告图4SG-5PVC市场价图5齐鲁石化S-1000PVC出厂价1600016000140001400012000120001000010000800080006000600040004000202012202032202052202112202132202152202192202232202252202292202072202092202172202212202272202011220211122022112常州广州上海杭州河北内蒙古2016201720182019202020212022资料来源卓创资讯美尔雅期货资料来源Wind美尔雅期货从期现基差角度上看2022年基差及价差整体变化幅度不大处于区间波动现货跟随期货变化以历史数据来看基差出现大幅波动是在四季度也就是PVC年度需求旺季以及出现换月在今年11月随着盘面交易预期走宏观逻辑盘面上涨但现货跟张乏力一度盘面升水从月间价差角度上看一般出现波动是在主力移仓换月的前2个月由于PVC大多情况下back结构近月强于远月但同时也要根据淡旺季需求判断明年1月合约交割后正好是季节性淡季5-9价差预计会先走弱在3月需求改善去库开始节点价差逐步修复请仔细阅读最后一条免责条款5专业成就未来品种投资策略报告图601合约基差图705合约基差20003500300015002500200010001500100050050000-500-500-1000V1605V1705V1805V1905V2005V2105V2205V2305V1601V1701V1801V1901V2001V2101V2201V2301资料来源Wind美尔雅期货资料来源Wind美尔雅期货图81-5价差图95-9价差160080014006001200100040080020060040002009月16日10月16日11月15日12月15日1月14日2月13日3月15日4月14日5月14日0-2005月16日6月16日7月16日8月16日9月16日10月16日11月16日12月16日-200-400-400V1605-V1609V1705-V1709V1805-V1809V1905-V1909V1601-V1605V1701-V1705V1801-V1805V1901-V1905V2005-V2009V2105-V2109V2205-V2209V2305-V2309V2001-V2005V2101-V2105V2201-V2205V2301-V2305资料来源Wind美尔雅期货资料来源Wind美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款6专业成就未来品种投资策略报告二供应端分析1明年新增落地多为今年顺延产能截至12月初2022年实际新增落地装置包括内蒙宜华5万吨技改青岛海湾20万吨乙烯法德州实华20万吨装置暂未实际出料预计2023年上半年出料另外聚隆化工40万吨山东信发40万吨及广西华谊40万吨这三套装置在11月试车预计明年一季度出料整体来看2022实际新增落地在25万吨但明年初的投产压力较大按照规划来看2023的PVC新增产能有接近120万吨但从过去两年来看PVC新产能投产速度总是低于预期另外电石法在2021年的双控政策下已被列入限制类投产企业未来投产的大多是乙烯法装置了2023年计划投产产能多半是在下半年投产影响的产量可能到2024年初也就是2023年的实际能影响产量的就是就是实华聚隆信发华谊这四套装置共140万吨产能增速5左右表12022-2023年PVC新增投产预期2022年计划新增装置统计企业名称产能万吨工艺投产进度内蒙宜化5电石法技改增加5万德州实华20姜钟法2022年初试产开工暂不稳定预计2023年上半年正式出料青岛海湾20乙烯法2022年9月出料聚隆化工40乙烯法2022年11月处于试车调试阶段准备出料山东信发40电石法2022年11月试车1条线出料还需跟踪陕西金泰60电石法计划2022年四季度投产预计2023年上半年出料广西华谊40乙烯法2022年11月投料试车2023年计划新增装置统计万华福建40乙烯法计划2023年上半年投产宁波镇洋30乙烯法计划2023年下半年投产新浦化学50乙烯法计划2023年年底投产数据来源卓创资讯隆众化工美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款7专业成就未来品种投资策略报告图102022PVC实际落地产能增速减缓30001625001200115212200081500615544530484368410002680961830500-153-2110-4中国PVC粉年度行业产能万吨PVC粉产能增长率资料来源卓创资讯美尔雅期货2明年PVC整体平均开工或较今年回落从近几年的PVC产量开工来看2018年开工率有所下降主要受环保政策影响2019年整体开工率较2018年稳步提升2020年虽然受新冠疫情影响但是国内量化宽松政策下全年开工率仍保持上涨趋势2021年年初受就地过年政策以及美国寒潮等影响上半年PVC生产企业在利润高企下开工高位下半年内蒙宁夏等地的限电政策严重部分外购电石PVC企业开始降负荷四季度开工恢复全年PVC产量在2217万吨产量较2020年增长65左右2022年上半年在仍有利润下企业开工率仍处于近几年偏高水平上半年虽然国内需求一般但3-5月在出口利好支撑下产量比去年同期更高今年上半年出口比去年同期多11万吨左右从6月开始受到宏观层面冲击PVC价格一路下行部分生产企业在成本压力下出现减产但由于烧碱利润尚可以烧碱补PVC氯碱一体化装置减产不明显另外今年双控严重度远不及去年被动减产的产能小于去年预计2022年PVC产量2200万吨左右较2021年减少1展望明年虽会有新增投产压力但由于成本压力下主动减产的仍会发生预计上半年开工同比下降下半年开工回暖明年产量预计同比增加2左右请仔细阅读最后一条免责条款8专业成就未来品种投资策略报告图112022年PVC上半年产量高位万吨图12PVC三季度开工受检修及减产影响2201009020080180701606014050周周周周周周周周周周周周周周周周周周147101316192225283134374043464952第第第第第第第第第第第第第第第第第120第201620172018201920182019202020212022202020212022资料来源卓创资讯美尔雅期货资料来源卓创资讯美尔雅期货图13PVC电石法开工图14PVC乙烯法开工率10010090908080707060605050周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周147417101316192528343743465222314049101319252834404349162231374652第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第20162017201820192016201720182019202020212022202020212022资料来源卓创资讯美尔雅期货资料来源卓创资讯美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款9专业成就未来品种投资策略报告32022年电石成本支撑力度同比减弱31电石根据自身供需状况调节开工2016年供给侧改革后电石产能利用率不断提升行业供需格局向好电石行情从2020年末开始启动到2021年由于能耗双控政策的收紧电石价格创历史新高而后在政策调控下回落从2022年上半年开始电石价格重心不断下行但波动幅度缩小基本围绕成本线上下徘徊主要在于电石下游需求不如去年受到PVC弱势行情拖累具体来看电石情况1-2月底由于电石开工较高供应增速大于需求增速出厂价格一路下行2月底至3月中旬由于电石厂降价后部分亏损出现降负荷而下游PVC需求恢复电石货源局部紧张价格上涨3月下旬至4月底由于电石开工重新恢复但PVC有检修等现象供应大于需求价格下调4月底至5月中旬电石开工再次下降但PVC新的集中检修暂未开始供需出现错配货源偏紧价格上涨5月下旬则由于PVC进入集中检修期需求出现明显下降但电石开工在利润支撑下重回高位供需出现新的过剩叠加PVC行情不佳所以电石价格一路下滑6-7月受到PVC价格下滑拖累电石价格继续下行8月初在包交楼政策下PVC出现一定的反弹电石价格跟随反弹9-10月由于进入秋季检修叠加PVC在亏损下出现减产现象PVC开工下行对电石需求减少电石开工虽然在成本压力下有所下降但在供需双弱下电石价格再度下行11月随着宏观风险减弱国内疫情防控及地产政策边际好转以及前期检修结束PVC开工上行对电石需求增加电石价格试探性上涨总体来说今年的PVC弱势负反馈于电石市场整体而言今年电石成本端支撑力度不强主要是在在于电石供给端并未出现大问题去年在能耗双控背景下电石作为高能耗项目供给端受限而下游PVC需求仍处高位供需失衡下电石价格上涨电石对PVC成本支撑作用较强而从去年10月开始随着煤炭的回落叠加双控的力度有所减弱电石开工不断提升今年PVC下游则是受到地产端影响整体表现不温不火脱离了成本支撑逻辑回归现实供需基本后PVC对于电石更多是负反馈作用今年电石的涨跌更多是来自于行业自身围绕着成本线上下波动从电石和PVC的历史行情中可分析得到上涨过程中电石正作用于PVC而在下跌行情中PVC反作用于电石总体而言在终端需求表现较弱的情况下电石成本支撑力度在今年并不明显除非未来再次出现类似去年的能耗双控导致的供应端问题请仔细阅读最后一条免责条款10专业成就未来品种投资策略报告图15电石与PVC价格相关性170008500800015000750070001300065001100060005500900050004500700040005000350020217220218220219220221220222220225220226220211220212220213220214220215220216220223220224220227220228220229220201122021122202210220221122020122202110220211122022122华东电石法PVC市场价华东电石到货价右资料来源Wind美尔雅期货图16电石年产量在2015年后增速放缓图172022年电石产量受下游需求影响较大28030002522302500202601622200015128724015009301068122010004204705170060200500-020-0020300-2720-51802016201720182019电石产量万吨同比202020212022资料来源国家统计局卓创美尔雅期货资料来源卓创美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款11专业成就未来品种投资策略报告图18今年电石开工率持续回落后低位反弹图19兰炭价格相比去年重心有所上移电石开工率400010036009032002800802400702000160060120050800400402021-03-042021-08-042021-09-042021-10-042022-02-042022-05-042022-06-042022-07-042021-02-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-11-042021-12-042022-01-042022-03-042022-04-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-04202120222021-01-04平均价兰炭小料陕西平均价兰炭大料陕西平均价兰炭中料陕西资料来源隆众美尔雅期货资料来源wind美尔雅期货图20山东外采电石PVC企业不含税利润图21电石企业利润围绕成本线区间波动200030001500250010002000500150001000-500500-1000-15000-2000-500202012202032202052202072202092202112202132202152202172202192202212202292202232202252202272202011220211122022112-2500-1000-3000中国电石煅烧法日度税后装置毛利元2016201720182019202020212022资料来源卓创资讯美尔雅期货资料来源卓创资讯美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款12专业成就未来品种投资策略报告32下跌行情以氯碱一体化装置利润为锚虽然PVC从4月开始持续下行PVC企业利润逐步下行到了6月中旬PVC在7500左右外采电石的PVC企业基本到达盈亏平衡点附近但这时的电石成本支撑力度没那么强PVC破位下行今年成本支撑力度不如去年的最主要原因在于电石供给端没有出现被动减产更多是根据下游PVC企业需求灵活调整开工另外乙烯法装置中外采乙烯的企业利润尚可外采氯乙烯单体企业随着PVC下行亏损但需要知道的是国内PVC装置中氯碱一体化的装置占比达到70多而今年烧碱价格处于高位这样就存在以碱补氯通过烧碱的利润弥补PVC板块的亏损氯碱企业在有盈利空间的情况下就太可能去减产另外乙烯法中外采乙烯的利润同样较好这也是上半年为什么PVC持续下行PVC行业整体开工仍处高位而到了下半年受宏观以及基本面双重拖累PVC持续下行外采电石PVC企业利润延续下行成本压力增加氯碱一体化利润也逐步收窄部分形成亏损因而在9-10月份出现很多计划外的检修停产这时的成本支撑作用才有所显现因此在下跌行情供大于求时候以氯碱一体化利润为锚可能更加合理一些这是不同于2021年的表现自2021年以来双碳政策下烧碱行业有了更明确的能耗标准和更高的准入门槛在严格的能耗标准下2021年以来国内烧碱新增产能受限其中2021年国内液碱产能为4560万吨年同比增长252022年液碱产能增速预计在3左右2023年预计在5左右而2022年下游氧化铝产能扩张则带动烧碱需求提升2021年氧化铝有效产能达8924万吨2022年全年计划新增产能为1250万吨同比增长117在上游成本支撑以及下游需求带动下2022年初以来烧碱价格持续上涨40左右另外烧碱和纯碱存在一定的替代性2022年纯碱价格大幅上行对烧碱有一定的促进作用展望明年在烧碱及纯碱新增产能投产下以及终端电解铝的产能天花板下碱行业景气度相较于今年会有所下滑但在明年上半年预计烧碱利润或仍会补充PVC板块请仔细阅读最后一条免责条款13专业成就未来品种投资策略报告图22烧碱与PVC价格相关性烧碱和PVC价格70001600014000600012000500010000400080003000600020004000201614201714201814201914202014202114202214市场价中间价烧碱99片碱华东地区市场价中间价聚氯乙烯PVC电石法华东地区资料来源Wind美尔雅期货图23烧碱与纯碱价格相关性纯碱与烧碱价格4000210019003500170030001500250013001100200090015007001000500市场价平均价轻质纯碱华东地区市场价平均价重质纯碱华东地区出厂价中间价烧碱32离子膜江苏右资料来源wind美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款14专业成就未来品种投资策略报告图24山东氯碱一体化PVC企业仍存利润图25氯碱双吨价差华东6000氯碱双吨价差华东5000800040007000300060002000500040001000300002000-100020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源卓创资讯美尔雅期货资料来源wind美尔雅期货图26华东外采乙烯PVC企业利润图27华东氯乙烯单体企业利润90006000800050007000400060003000500020004000100030000日日日日日日日日日日日2000日11111111111-10001月月月月月月月月月月月月13478956100021211-2000100-300020162017201820192020202120222019202020212022资料来源wind美尔雅期货资料来源卓创美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款15专业成就未来品种投资策略报告图282022年烧碱产量同比增加图292022年烧碱开工同比高位烧碱月度产量万吨烧碱月度开工率3601003209028080240702001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月6020162017201820192020202120221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019202020212022资料来源卓创资讯美尔雅期货资料来源卓创资讯美尔雅期货图30烧碱下游氧化铝占比最高图312022氧化铝产量同比增加中国烧碱下游分布氧化铝产量万吨水处理医药及其他140015氧化铝1200石油军工3271000轻工8007600纺织印染11400化工1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月造纸16201620172018201920202021202212资料来源卓创资讯美尔雅期货资料来源WIND美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款16专业成就未来品种投资策略报告三需求端分析1全年出口高位对国内形成一定支撑2022年上半年由于能源价格上涨以及欧美装置检修海外PVC整体价格重心上移国内PVC存在套利机会出口的强力支撑弥补了部分国内的弱需求国内全年出口预计在192万吨左右其中上半年出口122万吨左右约占上半年产量的108左右5-6月随着海外装置有重启海外价格开始有所回落但北美装置放量还需要时间另外国内出口主要集中于东南亚地区5-6月印度及越南等地进入季节性淡季在出口供需两弱情况下国内企业出口新增订单开始下滑但这阶段还需消化前期订单因此5-6月出口量虽环比下滑较历史同期仍是偏多整体而言上半年的出口支撑较为明显而进入7月一方面海外处于淡季另外随着原油价格回落海外成本降低出口套利空间逐步收窄月度出口回落10万吨左右整体来看今年由于地缘局势影响原油和天然气价格走高虽然有经济衰退担忧但海外能源价格重心可能还是比去年高明年预计海外能源价格仍有下滑空间出口相较于2021-2022会有所下滑图32PVC进口低位图33上半年PVC出口同比大增203025152010151055001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源海关美尔雅期货资料来源海关美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款17专业成就未来品种投资策略报告图34EDCCFR东南亚图35VCMCFR东南亚110018001000160090080014007001200600500100040080030020060010040020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind美尔雅期货资料来源Wind美尔雅期货图36PVC海外价格回落图37上半年PVC出口利润较好19002021-2022年出口套利空间4002500170030015002002000100130001500-10011002021412021712021912022412022712022912021112021212021312021512021612021812022112022212022312022512022612022812021101202210120211212022111-20020211111000900-300-400700-500500-600500-7000201913202013202113202213出口套利美元左出口成本价美元现货价中间价聚氯乙烯PVCCFR远东现货价中间价聚氯乙烯PVCCFR东南亚资料来源Wind美尔雅期货资料来源Wind美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款18专业成就未来品种投资策略报告图382022年出口地分布PVC主要出口国占比阿联酋4俄罗斯7哈萨克斯坦其他330肯尼亚3尼日尼亚3乌兹别克斯坦4越南13印度33资料来源海关美尔雅期货2国内下游整体开工同比下滑延续刚需从下游整体开工率来看今年整体开工处于近几年低位水平特别是在今年二季度受到上海疫情影响下游制品企业终端订单不佳开工出现一定的下滑维持刚需采购6月虽然上海复工复产但可以看到的是需求恢复不及预期特别是于地产更相关的型材开工同比降幅更多另外宏观风险带来大宗商品普跌下游采取观望态度居多到了传统的金九银十下游却展现出旺季不旺的格局一方面是今年地产遭遇寒冬地产前端数据包括销售端和新开工端同比均出现大幅下行竣工端虽然有保交楼政策下但仍是同比回落明显这使得制品企业终端订单难有改善另一方面则是四季度各地疫情频发10-11月全国可以说展现出最严格的封闭导致下游制品企业被动出现降负荷现象12月处于一年淡季华北下游开工将下滑明显展望明年我们认为上半年需求端仍然难有起色一季度大概率要受到春节假期影响下半年则可能在地产带动下有所回暖请仔细阅读最后一条免责条款19专业成就未来品种投资策略报告图39华北下游开工同比偏低图40华南下游开工同比偏低10010080806060404020200020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源V风美尔雅期货资料来源V风美尔雅期货图41华东下游开工同比偏低图42塑料制品产量10016001400801200601000408002060004001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192020202120222019202020212022资料来源V风美尔雅期货资料来源卓创资讯美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款20专业成就未来