展望2023年，我们认为无论是在矿端还是冶炼还是消费均存增量预期，但增幅可能是递减的。2023年国内锌矿新投产产能较少，矿端增量主要来自海外，预计国内国外合计可新增38万吨锌矿产出；冶炼端的增量则主要来自欧洲产能复产和新投产产能两大部分，我们对于前者的预期偏悲观，原因在于就目前而言，欧洲能源危机尚未从根本上有所缓解，即使明年春季过后，能源需求下滑，欧洲电价仍将处于远高于往年的位置，欧洲锌冶炼大规模复产的概率很低，国内和国内明年均有一些新投产的冶炼项目，我们预计明年全球精炼锌产出的增量大概会在39万吨附近。需求端的情况则较为复杂，预计国内外需求走势将会分化，海外方面，在美联储的加息大棒下，海外经济增速面临较大的回落压力，但也表现出了一定的韧性，预计加息将在明年停止，但不会立即开启降息周期，而是会保持高利率水平一段时间直到通胀回落到目标区间，因此明年海外需求快速坍塌的可能性不大，大概率是缓慢回落。国内防疫政策转向，政策端对房地产的支持亦在不断加码，由于今年基数较低，预计明年国内消费会有2.5%左右的增速，国内、海外一升一降，全球消费合计预计持稳或小幅增加。行情上，考虑到国内防疫从政策端放松到需求恢复的时间差，偏向于认为明年下半年锌价表现强于上半年，全年锌价重心将下移至22000下方，波动区间预计为20000-26000元/吨。
　　风险点：国内疫情冲击、美联储加息、国内消费不及预期
　　

研究报告全文：锌研究报告锌研究报告2022年12月15日锌产业研究中心供给预期增量库存拐点何在2023锌年报有色金属组投资要点展望2023年我们认为无论是在矿端还是冶炼还是消费均存增量预期但增幅可能是递减的2023年国内锌矿新投王艳红产产能较少矿端增量主要来自海外预计国内国外合计可027-68851645新增38万吨锌矿产出冶炼端的增量则主要来自欧洲产能wangyhmfccomcn复产和新投产产能两大部分我们对于前者的预期偏悲观投资咨询号Z0010675原因在于就目前而言欧洲能源危机尚未从根本上有所缓解即使明年春季过后能源需求下滑欧洲电价仍将处于远高张杰夫于往年的位置欧洲锌冶炼大规模复产的概率很低国内和15926482597国内明年均有一些新投产的冶炼项目我们预计明年全球精zhangjfmfccomcn炼锌产出的增量大概会在39万吨附近需求端的情况则较投资咨询号Z0016959为复杂预计国内外需求走势将会分化海外方面在美联储的加息大棒下海外经济增速面临较大的回落压力但也表现出了一定的韧性预计加息将在明年停止但不会立即开启降息周期而是会保持高利率水平一段时间直到通胀回落到目标区间因此明年海外需求快速坍塌的可能性不大大概率是缓慢回落国内防疫政策转向政策端对房地产的支持亦在不断加码由于今年基数较低预计明年国内消费会有25左右的增速国内海外一升一降全球消费合计预计持稳或小幅增加行情上考虑到国内防疫从政策端放松到需求恢复的时间差偏向于认为明年下半年锌价表现强于上半年全年锌价重心将下移至22000下方波动区间预计为20000-26000元吨风险点国内疫情冲击美联储加息国内消费不及预期请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来锌研究报告目录一行情回顾1二矿端2022年全球矿产出不及预期221受疫情品味下滑新投产不及预期等影响全年全球锌矿产出不及预期222国产矿加工费升至高位国内矿端边际走向宽松4三冶炼端能源危机约束国内亦扰动频繁全球产出同步下滑631国内和国外产量同比均处于下滑状态632疫情管控利润不佳等阶段性扰动因素较多产量不及预期9四需求端不确定性很大内外消费走向预计分化1141美联储加息幅度边际放缓但距离下一轮降息还很遥远1142房地产政策不断加码基建托底终端消费14五库存平衡表与价格展望16请仔细阅读最后一条免责条款专业成就未来锌研究报告一行情回顾图锌全年价格走势单位元吨美元吨LME锌美元吨SHFE锌元吨500030000第一阶段29000第二阶段450028000第三阶段27000400026000250003500240002300030002200021000250020000202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022------------------------050701010202030303040405060607080808090910101111------------------------240504180115011529122610072119021630132711250822资料来源Wind美尔雅期货截止2022年12月9日沪锌收盘报价24965元吨年内上涨695元吨涨幅285伦锌收盘报价3227美元吨年内下跌2945美元吨跌幅833沪锌伦锌整体上都呈冲高回落之势相较于2021年全年流畅的上行趋势2022年的行情则更加复杂多变把握难度加大宏观及基本面切换频繁根据价格走向与美元指数的关系可大体将2022年的沪锌行情划分为以下三个大的阶段第一阶段价格与美元指数同向而行行情由外盘基本面主导年初国内延续2021年末的疲软消费国内库存大幅累积高于往年同期且叠加疫情扰动的影响春节后的季节性去库趋势迟迟未启动库存一直在高位盘整海外则延续了2021年的消费韧性由于受能源危机的影响欧洲精炼锌产出大幅萎缩只是海外供给缺口扩大LME库存快速去库注销仓单占比也一直处于较高的位置国内外基本面分化明显LME锌价快速上行沪锌被动跟涨2月下旬俄罗斯与乌克兰超预期爆发大规模热战作为反制裁手段俄罗斯减少了对欧天然气供应欧洲能源危机程度大幅加重欧洲天然气和电价继续大幅走高飙升的能源成本对欧洲锌冶炼厂的限制进一步加深锌价也被一路推高沪锌主力曾短暂高过29000元吨创15年以来新高同时期基于美联储将退出量化宽松请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告开启货币紧缩流程美元指数在这一时期走强锌价与美元保持同向进入第二阶段价格与美元指数相向而行行情由宏观主导上海疫情大面积爆发国内消费依旧疲软国内库存仍在高位海外消费依旧较有韧性欧洲能源危机局面无好转疫情以来各国宽松的财政和货币政策虽然稳定住了市场但强力的刺激也使得全球供需链出现矛盾超预期爆发的俄乌战争放大了这种矛盾美国等海外经济体的通胀数据逐渐爆表市场预期美联储为了遏制通胀将加大加息力度美元指数继续走高至创19年来新高市场对远期消费变得悲观两市锌价急跌沪锌主力最低跌破22000元吨这一阶段锌价与美元指数相向而行进入第三阶段价格在高位美元及低位库存下高位震荡价格经过一系列快速下跌市场对美联储后续将加大加息幅度已较为充分定价恐慌情绪有所缓解美国通胀数据显现一些见顶下行迹象美元指数冲高回落行情来自美元走强的约束稍有缓解但美国通胀数据的绝对值依然很高在美联储连续大幅加息后海外消费逐渐走弱但走弱的速度偏慢美国经济表现出一定的韧性国内方面房地产下滑态势继续为维持总需求量基建投资明显加快前期已审批项目逐渐落地形成实物工作量拖底了很大一部分锌终端需求汽车在促销政策支持下增速亦较快家电消费也较有韧性国内精炼锌在扰动之下多月供给不及预期同时由于沪伦比偏低全年几无精炼锌进口补充此外疫情又导致炼厂锌锭入库延后多重因素共同导致国内锌库存跌至历史低点整体上第三阶段锌价在低位库存及高位美元的背景下随疫情美联储等各种宏观面宽幅震荡二矿端2022年全球矿产出不及预期21受疫情品味下滑新投产不及预期等影响全年全球锌矿产出不及预期根据ILZSG全球2022年1-9月共产出锌精矿92258万吨同比减少339每个单月的产出同比均为负因此产出不及预期并非某一短期事件的冲击和个别月份的产量滑坡具体分国内和国外看待国内1-10月累计产出锌精矿2743万吨累计同比下滑9下滑较多主因疫情物流及环保等扰动因素海外方面受存量矿山品味下滑新投产产能进度不及预期新冠导致的劳动力短缺等的影响锌矿产出同比亦下滑但下滑幅度较国内小同比降幅约为06这其请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告中的跌幅又主要由大型矿企贡献海外小型矿企在高利润的支持下产量同比是增加的图全球锌精矿产量单位万吨2017年2018年2019年2020年2021年12512011511010510095908580751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind美尔雅期货图海外主要矿企2022年上半年锌精矿产量单位万吨21年上半年22年上半年变化万公司变化产量产量吨Vedanta韦丹塔6256745720Glencore嘉能可5814807-1003-1726Teck泰克259732226252407NEXA1591453-137-862BOLIDEN博利登14021308-094-670MMG五矿资源12651032-233-1842LundinMining伦丁矿业682743061894NewCenturyResource62159-031-499Hudbay495393-102-2061SouthernCopper南方铜业336302-034-1012总计147981385-948-641资料来源企业官网美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告展望2023年全球锌矿产量随着中国防疫政策的转向及疫情进入第四个年份新冠对全球矿产出及物流的影响应该会进一步削弱不过国内在政策转向的初期即今年年末及明年一季度期间随着感染人数激增新冠对国内锌矿的产出的负面影响应该会比较大包括劳动力的减少物流不畅等新增产能方面首先当前锌价仍然较高矿山利润较好因此因为利润不佳而减产的情形暂不需要考虑国内2023年新投产项目较少增量主要考虑疫情防控放松后的产量恢复考虑到疫情放开初期可能出现的劳动力短缺及物流不畅及存量矿山品味下滑的问题实际上增量应当较为有限初步预计增加5万吨海外新投产项目较多如Vedanta的GamsbergNexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo同时一些存量项目也面临品味下滑和关停综合估计海外明年可新增33万吨的锌精矿产量22国产矿加工费升至高位国内矿端边际走向宽松图国产矿和进口矿周度加工费报价单位元吨美元吨国产进口570027052002204700170420037001203200702021101620211116202112162022101620221116202141620221162022816202151620216162021716202181620219162022216202231620224162022516202261620227162022916资料来源Wind美尔雅期货我国冶炼产能大于矿的产能对于矿有一定的进口依存度约为30我国的进口矿主要来自澳大利亚秘鲁等国加工费可以反映矿端相对于冶炼端的宽松程度从加工费上看进口矿加工费在年初首先开始上调但在上调的初期请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告叠加沪伦比的影响进口矿仍明显贵于国产矿导致炼厂抢购较为便宜的国产矿国产矿加工费低位下调在年中最低触及3400元吨的低位随着进口矿加工费上调到一定的高度及沪伦比的走高进口锌精矿开始出现利润随着进口矿的大量流入国内锌矿总供应量边际宽松炼厂对国产矿的争抢减退国产矿加工费亦随之上调截止12月9国产矿加工费最新报5450元吨位置较高炼厂利润较好图我国锌精矿进口分国别左进口依存度右单位万吨澳大利亚秘鲁俄罗斯进口量产量进口比例厄立特里亚哈萨克斯坦蒙古800003500缅甸摩洛哥其它国家700003000222600002500450000520004000071500483000071000200001000050023000000资料来源Wind美尔雅期货图国产矿价格-进口矿价格单位元吨400000300000200000100000000-100000-200000-300000-400000资料来源Wind美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告根据国产和进口锌矿的加工费结合汇率及沪伦两市精炼锌价可推算出国产和进口锌矿的价格在5月中旬之前国产矿一直比进口矿便宜随着沪伦比的变化和加工费的调整5月中至9月中期间进口矿偶尔比国产矿便宜9月中以来连续两个月的时间里进口矿的经济效益则要大幅好于国产矿与国产进口矿经济程度相呼应的是进口矿的进口量根据海关数据1-10月我国累计进口锌精矿32657万实物吨累计同比增加769时间结构上在进口矿经济效益超过国产矿后进口矿获得大量流入图我国锌精矿进口量单位万吨实物2018年2019年2020年2021年2022年48433833282318131月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind美尔雅期货三冶炼端能源危机约束国内亦扰动频繁全球产出同步下滑31国内和国外产量同比均处于下滑状态根据ILZSG统计2022年1-9月全球共产出精炼锌100892万吨累计同比减少353这其中国内国外均有贡献其中国内的下滑幅度约为308海外产量的跌幅约为395请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告图全球精炼锌产量单位万吨2018年2019年2020年2021年2022年1251201151101051001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind美尔雅期货图欧洲主要精炼锌企业情况公司炼厂所在国炼厂名称产能万吨备注年Teck英国trail30Boliden芬兰Kokkola30挪威Odda20Glencore意大利Portovesme24Portovesme于2021年四德国Nordenham5季度停产西班牙Sanjuande46nieva英国Northfleet5Nyrstar法国Auby15三个冶炼厂于2021年四季度减产508月16日进一比利时Balen26步宣布将于9月1日对荷兰Budel30Budel停产检修本年11月Nyrstar公司率先宣布将重启其位于荷兰的Budel冶炼厂总计230资料来源公开资讯美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告欧洲在采暖季到来前积极储备天然气提前完成了储备目标甚至一度曾有运输液化天然气的船只因库容不足而无法卸货的情况同时天然气的价格也连续下跌目前天然气价格与俄乌战争爆发伊始相当欧洲能源危机情况在短期内得到一定的遏制度过这个冬天应该没有问题Nyrstar公司也在11月宣布将重启其位于荷兰的Budel冶炼厂展望明年海外精炼锌同比应当会有增量增量主要来自欧洲已减产的炼厂复产和新投项目对于复产首先考虑欧洲的能源供应而这又与俄乌战争的走向直接相关因此存在很大的不确定性我们对此偏悲观预期理由欧洲的能源危机问题目前仍不到能从根本上解决的方案即使采暖季过后气温回暖能源需求下降但欧洲电价应当还是会稳定在一个远高于往年的高位较难出现大范围的复产但另一方面来看欧洲的能源危机在接受了超预期爆发的战争及采暖季的考验后应当可以说已经度过了最艰难的时期只是复产多与少的问题减产程度继续加重的概率不大海外也有一些锌的冶炼项目投产但从近几年的情况看往往兑现不及预期综合考虑新投产和复产海外2023年精炼锌产量大约会有24万吨左右的增量图荷兰基准天然气的价格资料来源Wind美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告32疫情管控利润不佳等阶段性扰动因素较多产量不及预期图国内精炼锌产量单位万吨2018年2019年2020年2021年2022年585654525048464442401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMM美尔雅期货图冶炼厂利润估算单位元吨理论冶炼利润理论冶炼利润进口矿综合利润50004000300020001000010002000资料来源WIND美尔雅期货国内虽然没有能源危机但锌冶炼也出现了一些扰动主要是疫情管控物流环保及利润不佳等其中6-8月国内炼厂产量滑坡明显根据SMM的统计1-11月国内精炼锌累计产出5452万吨同比减少2166-8月产出同比降幅请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告分别为348763908主因该段时间内炼厂利润下降至低位炼厂检修减产较多随着矿端的宽松传导至冶炼端炼厂利润受益于加工费上调而走高9月开始国内产量环比逐渐爬坡当前炼厂利润较好提产意愿较高预计年末及明年年初国内精炼锌产出可以维持在高位2023年国内冶炼应当也会有一定的增量增量主要来自疫情管控放松和新投产项目但根据发达国家经验在疫情政策转向的初期社会确诊病例可能在短期内急速增加进而导致劳动力短缺影响生产且新投项目兑现不及预期的概率也很大综合考虑给出国内15万吨的增量图锌价沪伦比左和精锌进口利润估算右单位元吨内外盘沪伦比即期汇率美元兑人民币300010740002000972000100080700007-100068000-20006-3000566000-4000464000-5000362000-60002-70006000010580002021-01-122022-01-12资料来源WIND美尔雅期货进出口方面由于全年沪伦比偏低导致精炼锌进口窗口始终未能稳定打开从数据上看1-10月累计进口596万吨累计同比减少8519累计出口785万吨累计同比增加166058累计净出口189万吨罕见出现精炼锌的净出口作为对比2021年1-10月国内精炼锌净进口量为4286万吨精炼锌进口量的大幅减少对国内总供应造成了较大的影响请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告图精锌进口量单位万吨2018年2019年2020年2021年2022年121086420-2-4-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND美尔雅期货四需求端不确定性很大内外消费走向预计分化41美联储加息幅度边际放缓但距离下一轮降息还很遥远图美国CPI当月同比10008006004002000002016-042020-072015-042015-072015-102016-012016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-2002015-01资料来源WIND美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告图美国联邦基金利率4504003503002502001501000500002019201920162016201620162017201720172017201820182018201820192019202020202020202020212021202120212022202220222022----------------------------01100104071001040710010407100407010407100104071001040710----------------------------01010101010101010101010101010101010101010101010101010101资料来源WIND美尔雅期货新冠疫情爆发后为稳定市场海外央行宽松货币与财政同时出拳在强力的刺激下经济增速获得了稳定但强烈的刺激也导致了带来了全球的供需矛盾超预期爆发的俄乌战争更是放大了这种矛盾致使美国等主要海外经济体陷入高通胀之中为控制通胀美联储开启大幅加息周期甚至连续4次大幅加息75BP不过美联储在加息的过程中也有后顾之忧即尽量避免将严重惩罚经济作为控制通胀的代价其需要在控制通胀与避免衰退之中努力寻找平衡美国CPI连续两个月超预期回落通胀见顶开启回落得到确认放缓加息幅度也被提上了日程市场普遍预期12月的加息幅度将放缓至50BP尽管已步入下行通道但通胀的绝对值仍很高在大幅加息的过程中美国的经济表现出了一定的韧性通胀回落较慢为在控制通胀和不引发衰退之间找到平衡市场预计美联储会将利率加至5左右后保持谨慎然后保持这一相对高位的利率水平一段时间靠美国经济的自然调整抹平通胀而不是一路暴力加息至6以上在这样的背景下我们预计海外明年消费情况很可能会是缓缓回落预计明年海外锌消费同比回落2请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告图世界各主要经济体PMI全球日本欧元区美国印度中国65636159575553514947资料来源WIND美尔雅期货全球制造业PMI连续三个月处于荣枯线以下美国日本等经济颇有韧性的经济体11月的制造业PMI也首次落入荣枯线下图全球精锌消费量左单位万吨精锌消费分布右2018年2019年2020年中国6748750772021年2022年130美国8611648125印度5484413120韩国4100308115德国3888292110比利时3856290105日本3822288100土耳其269720395其它国家32992481月月月月月月月月月月月月123456789111012资料来源WIND美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告42房地产政策不断加码基建托底终端消费图锌初端消费各项目占比左终端消费各项目占比右镀锌压铸锌合金锌盐基础设施建筑交通工具铜锌合金电池其它耐用消费品机械其它216996331418641523资料来源WIND美尔雅期货锌终端消费按照占比的由高到低分别是基建地产汽车和家电2022年消费的主要拖累项在房地产基建和汽车增速较高家电业保持了一定的韧性具体来看2022年1-10月基建投资完成额累计同比高达1139为稳定内需基建起到了托底需求的效果房地产的各项数据仍在下滑在保交楼政策的驱动下竣工销售等后端数据略好于前端图房地产各项指标累计同比开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积1109070503010-10-30-50资料来源WIND美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告图基建投资累计增速基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比不含电力4000300020001000000-1000-2000-3000-40002018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112019-012019-032019-072019-092020-012020-032020-072020-092021-012021-032021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092018-09资料来源WIND美尔雅期货图汽车产量单位万辆2018年2019年2020年2021年2022年32527522517512575251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND美尔雅期货受促销政策推动汽车产出增速较高2022年1-10月我国汽车产量累计同比增加804在5月后增速加快家电亦表现一定韧性1-10月我国空调冰箱洗衣机三大白电产量累计同比增幅分别为32-3337展望明年请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告国内的消费基建应当还会保持相对较高的增速尽管由于财政紧张基建在资金端有所收紧但基建从审批再到实施和完工都需要时间今年下半年已审批的项目在明年开工也会提供实物工作量房地产政策端空前利好三箭齐发但从政策到房地产真正出现企稳反弹的迹象需要多长时间是很难估计的总体上由于今年低基数的原因对于明年国内消费我们预计会有25的增幅且下半年消费情况好于上半年图家电产量累计同比变化空调冰箱洗衣机9070503010-10-30-50资料来源WIND美尔雅期货五库存平衡表与价格展望整体上全年国内和国外均在去库且目前库存均处于极低的位置截止12月9日上期所锌库存仅剩204万吨LME锌库存为372万吨国内主要市场社会库存为425万吨均为历史同期的最低点低库存给予价格很强的支撑力后续我们预计LME锌的去库还好继续海外虽然存消费走弱预期但走弱的幅度较小节奏较慢欧洲锌冶炼受能源危机的影响仍难以大范围复产因此LME锌或延续去库趋势但随着消费的走弱去库速度将放缓国内今年由于冶炼端的一些扰动及无进口补充国内总供应下滑致使库存大幅去库后续随着炼厂产出增加同时需求在中短期内的弱势延续预计国内库存在年底将触底累升请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告图国内社会库存左单位万吨LME库存右单位万吨2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年35323027252220171512107520日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2951621226352824153122142719102315201222122024142330261531月月月月月月月月月月月月月1月月3月月月6月月月9月月月月123月月5月6月月8月月月月月123456789119345678912111012111210资料来源WIND美尔雅期货图SHFE锌库存单位万吨2018年2019年2020年2021年2022年20181614121086420日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日3288897611222112030102112221526182717271020291829192917271625月月月月月月月月月1月月2月月3月月4月月月月月6月月7月月8月月9月月月月月月月月月11223344555667788991110111111121210资料来源WIND美尔雅期货请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来锌研究报告图全球精锌平衡推算单位万吨2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E锌精矿产量1268312744128141227612880812558812939增速003048055-420381-275303精炼锌产量13534131511351813774139337135854139754增速-057-283279189215-25287精炼锌需求13998137181379113271141486136534137217增速198-200053-377644-3505精炼锌平衡-464-567-273503-2149-6612537资料来源ILZSGWIND美尔雅期货展望2023年我们认为无论是在矿端还是冶炼还是消费均存增量预期但增幅可能是递减的2023年国内锌矿新投产产能较少矿端增量主要来自海外预计国内国外合计可新增38万吨锌矿产出冶炼端的增量则主要来自欧洲产能复产和新投产产能两大部分我们对于前者的预期偏悲观原因在于就目前而言欧洲能源危机尚未从根本上有所缓解即使明年春季过后能源需求下滑欧洲电价仍后处于远高于往年的位置欧洲锌冶炼大规模复产的概率很低国内和国内明年均有一些新投产的冶炼项目我们预计明年全球精炼锌产出的增量大概会在39万吨附近需求端的情况则较为复杂预计国内外需求走势将会分化海外方面在美联储的加息大棒下海外经济增速面临较大的回落压力但也表现出了一定的韧性预计加息将在明年停止但不会立即开启降息周期而是会保持高利率水平一段时间直到通胀回落到目标区间因此明年海外需求快速坍塌的可能性不大大概率是缓慢回落国内防疫政策转向政策端对房地产的支持亦在不断加码由于今年基数较低预计明年国内消费会有25左右的增速国内海外一升一降全球消费合计预计持稳或小幅增加行情上考虑到国内防疫从政策端放松到需求恢复的时间差偏向于认为明年下半年锌价表现强于上半年全年锌价重心将下移至22000下方波动区间预计为20000-26000元吨请仔细阅读最后一条免责条款1专业成就未来