从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。
　　全球人员流动：全球航空客流恢复约3/4，北美恢复接近疫前。过去一年，全球航空客流逐步恢复，2022年10月维持2019年的3/4，防疫政策导致复苏进程差异。（1）航空国内客流：美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前。中国近期由于防疫政策迎来系统性优化，估算国内客流升至2019年同期五成的水平。（2）航空国际客流：北美恢复至2019年九成左右，亚太继续加速恢复，中国仍维持低位。近期如期国际增班，国际放开有待防疫政策系统性调整。
　　全球产成品贸易：空运集运货量缩减至疫前，供应链紊乱缓解，运价持续回落。2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长，自2022下半年走弱。（1）全球航空货运（高端产成品）：全球航空国际货运量2022年10月较2019年缩减6%。其中，洲际航线需求环比基本持平，运价和载运率继续回落。（2）全球集运（中低端产成品）：全球集运货量2022年10月较2019年缩减1%。其中，欧美线货量均已低于疫前。随着美国内陆与港口拥堵缓解，货代与订舱价格率先低位企稳，集运公司结算价格继续回落。维持集运业“中性”评级。
　　全球大宗品贸易：干散需求回落；油运中国因素导致运价回落，制裁落地贸易重构可期。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：全球干散货贸易量2022年10月较2019年同期缩减4%。铁矿煤炭货量均低于疫前。近期运价指数BDI维持低位波动。（2）全球油运（原油）：全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复，且原油去库已基本完成，这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求，2022年10月油运货量较2019年降幅缩减至3%，将继续滞后恢复。供给端浮仓对有效运力扰动基本消除，IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清。近期中国因素导致运价短期回落，俄油禁运与限价制裁落地，全球油运贸易重构可期。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁有望提供“需求意外”，叠加供给瓶颈，超级牛市可期。建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势，维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo运输究TableMainInfoTableTitle评级TableInvest中性20221217上次评级中性国内疫后复苏已开启全球油运贸易待重构TablesubIndustry行交运洞见全球复苏Vol11业岳鑫分析师尹嘉骐研究助理0755-23976758021-38038322月yuexingtjascomyinjiaqigtjascom证书编号S0880514030006S0880121050042报本报告导读相关报告TableDocReport国内防疫迎系统性调整航空客流快速回升全球产成品贸易缩减至疫情前空运运输出行心理建设加速布局航空超级集运运价持续回落中国因素致油运运价回落俄油制裁落地待贸易重构周期摘要20221215TableSummary运输快递运营超预期恢复关注油运贸从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程新冠病毒全球大流行以易重构趋势来对全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减20221215弱全球经济秩序逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且运输出行心理建设加速布局航空超级量化地跟踪中国及全球人员流动产成品与大宗品贸易恢复进程周期202212131规避通胀因素通过实打实的量评估恢复程度2规避样本运输航空客流触底回升俄油限价制裁风险防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差在即全球人员流动全球航空客流恢复约34北美恢复接近疫前过20221205d去一年全球航空客流逐步恢复2022年10月维持2019年的34运输航空客流继续缩减俄油出口有望持续防疫政策导致复苏进程差异1航空国内客流美国国内客流证202211272022年以来基本恢复至疫情前中国近期由于防疫政策迎来系统性券优化估算国内客流升至2019年同期五成的水平2航空国际客研流北美恢复至2019年九成左右亚太继续加速恢复中国仍维持究低位近期如期国际增班国际放开有待防疫政策系统性调整报全球产成品贸易空运集运货量缩减至疫前供应链紊乱缓解运价持续回落2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长自2022下告半年走弱1全球航空货运高端产成品全球航空国际货运量2022年10月较2019年缩减6其中洲际航线需求环比基本持平运价和载运率继续回落2全球集运中低端产成品全球集运货量2022年10月较2019年缩减1其中欧美线货量均已低于疫前随着美国内陆与港口拥堵缓解货代与订舱价格率先低位企稳集运公司结算价格继续回落维持集运业中性评级全球大宗品贸易干散需求回落油运中国因素导致运价回落制裁落地贸易重构可期1全球干散货海运铁矿石煤炭全球干散货贸易量2022年10月较2019年同期缩减4铁矿煤炭货量均低于疫前近期运价指数BDI维持低位波动2全球油运原油全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复且原油去库已基本完成这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求2022年10月油运货量较2019年降幅缩减至3将继续滞后恢复供给端浮仓对有效运力扰动基本消除IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清近期中国因素导致运价短期回落俄油禁运与限价制裁落地全球油运贸易重构可期未来两年油运复苏确定且对俄制裁有望提供需求意外叠加供给瓶颈超级牛市可期建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级风险提示疫情持续风险经济风险政策风险油价风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业月报目录1全球人员流动全球维持疫前34北美恢复接近疫前311航空国内客流美国基本恢复中国近期升至五成312航空国际客流北美恢复九成亚太继续恢复32全球产成品贸易空运集运货量缩减至疫前供应链紊乱缓解运价持续回落421全球航空货运全球需求缩减载运率与运价继续回落422全球集运货量低于疫前运价持续回落53全球大宗品贸易干散需求回落油运中国因素导致运价回落制裁落地贸易重构可期631全球干散货海运货量需求回落运价维持低位632全球原油海运中国因素导致运价回落制裁落地贸易重构可期64投资策略国内疫后复苏开启把握战略布局机遇75风险提示9请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10行业月报新冠病毒全球大流行以来对全球客货流动造成显著且持续影响随着疫情影响逐渐减弱全球经济秩序逐步恢复交运是很好的中观视角可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动产成品与大宗品贸易恢复进程1规避通胀因素通过实打实的量评估恢复程度2规避样本风险防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差图1海外疫情影响率先减弱国内防疫迎系统性调整数据来源WHO国泰君安证券研究备注数据或因个别国家变更统计口径及方法而与实际情况存在差异1全球人员流动全球维持疫前34北美恢复接近疫前过去一年全球航空客流逐步恢复2022年10月维持2019年的34防疫政策导致复苏进程差异图2全球航空客流2022年10月维持2019年同期的34数据来源IATA国泰君安证券研究11航空国内客流美国基本恢复中国近期升至五成疫情影响逐渐减弱美国国内客流2022年以来基本恢复至疫情前中国近期由于防疫政策迎来系统性优化估算国内客流升至2019年同期五成的水平12航空国际客流北美恢复九成亚太继续恢复欧美恢复放缓仍维持2019年九成左右亚太继续加速恢复中国仍维持低位近期如期国际增班国际放开有待防疫政策系统性调整请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10行业月报图3国内航线美国基本恢复中国近期升至五成图4国际航线北美恢复九成亚太继续恢复数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源IATA国泰君安证券研究2全球产成品贸易空运集运货量缩减至疫前供应链紊乱缓解运价持续回落2021年全球产成品贸易量较疫情前正增长而2022年以来有所走弱考虑美国疫情影响逐步减弱集运供应链紊乱逐步缓解中维持集运业中性评级21全球航空货运全球需求缩减载运率与运价继续回落全球航空国际货运量2022年10月较2019年缩减6其中洲际航线需求环比基本持平运价和载运率继续回落图5全球航空国际货流2022年10月较2019年同期缩减6数据来源IATA国泰君安证券研究图6分航线洲际航线需求环比基本持平图7运价载运率与运价继续回落数据来源IATA国泰君安证券研究数据来源TACIndexIATA国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10行业月报22全球集运货量低于疫前运价持续回落全球集运中低端产成品全球集运货量2022年10月较2019年同期缩减1其中欧美线货量均已低于疫前随着美国内陆与港口拥堵显著缓解货代价格率先回归低位集运公司订舱结算价格近期持续回落维持集运业中性评级图8全球集运货量2022年10月较2019年同期缩减1数据来源Clarksons国泰君安证券研究图9分航线欧美线货量均已低于疫前图10供应链紊乱美国内陆及港口拥堵缓解数据来源Alphaliner国泰君安证券研究数据来源PortofLosAngeles国泰君安证券研究图11运价货代与订舱价格率先低位企稳集运公司结算价格继续回落数据来源WindFBXClarksons国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10行业月报3全球大宗品贸易干散需求回落油运中国因素导致运价回落制裁落地贸易重构可期31全球干散货海运货量需求回落运价维持低位全球干散货贸易量2022年10月较2019年同期缩减4铁矿煤炭货量均低于疫前近期运价指数BDI维持低位波动图12全球干散货海运货量2022年10月较2019年同期缩减4数据来源Clarksons国泰君安证券研究图13分货种铁矿煤炭货量均低于疫前图14运价近期BDI维持低位波动数据来源Clarksons国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究32全球原油海运中国因素导致运价回落制裁落地贸易重构可期全球疫后复苏推动原油终端消费逐步恢复且原油去库已基本完成这意味着原油终端消费可顺畅传导至油运需求2022年10月油运货量较2019年降幅缩减至3将继续滞后恢复供给端浮仓对有效运力扰动基本消除IMO环保政策2023年初执行将加速运力出清近期中国因素导致运价短期回落禁运与限价制裁落地贸易重构可期未来两年油运复苏确定且对俄制裁有望提供需求意外建议重点关注对俄制裁后油运贸易重构趋势维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10行业月报图15全球原油海运货量2022年10月较2019年同期降幅已缩减3数据来源Clarksons国泰君安证券研究图16需求库存仍处低位补库空间充足图17供给浮仓扰动消除待EEXI加速出清数据来源EIA国泰君安证券研究数据来源Clarksons国泰君安证券研究图18运价中国因素导致运价短期回落禁运与限价制裁落地贸易重构可期数据来源Clarksons国泰君安证券研究4投资策略国内疫后复苏开启把握战略布局机遇建议逆向增持航空与油运快递维持增持评级疫后复苏航空心理建设加速布局超级周期国君交运自2021年8月重点推荐航空目前疫后复苏已开启待国际放开且心理建设完成不仅将现盈利大年更有望迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期疫后盈利中枢上升的确定性以及高景气的持续性将超市场预期需注意由于中美航空疫前盈利估值周期位置迥异且疫后盈利趋势将差异巨大不宜简单对标心理建设阶段复请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10行业月报苏仍需过程中长期预期将先行维持航空业增持评级维持中国国航吉祥航空中国民航信息网络H南方航空中国东航春秋航空增持评级疫后复苏油运需求意外在路上油运是除了航空以外另一个受疫情显著影响的行业国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏自2021年底推荐油运板块过去两年供需完成寻底原油终端消费将恢复增长而原油去库存基本完成油运需求已迎来滞后加速恢复当下油运业具有超级牛市期权需求意外仍在路上俄乌冲突爆发后全球原油供需均衡从打破到重构影响逐步演绎对俄制裁严格执行确定性提升全球油运贸易结构重构将可能成就油运超级牛市维持中远海能AH招商轮船招商南油增持评级疫后复苏快递经济消费复苏在望布局预期见底个股国君交运自2021年8月底建议增持快递之后基本面持续边际改善催化估值第一波修复2022年行业竞争阶段趋缓疫情不改盈利修复趋势全年业绩增长确定符合我们年度策略判断2023年快递业将受益疫情影响逐步消减与经济消费复苏建议精选业绩确定增长且预期处于低位的个股标的维持中通快递韵达股份圆通速递增持评级建议重点关注受益标的顺丰控股表1交运行业AH股重点公司盈利预测与估值股价市值EPS元股PE代码简称PB评级20221216亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E603885SH吉祥航空1724元382-127046119-14371438增持中国民航信00696HK1572港币41303708610938161322增持息网络H00753HK中国国航H733港币955-200033105-320627增持601111SH中国国航1166元1694-200033105-6351148增持00670HK中国东航H335港币567-133015050-221624增持600115SH中国东航575元1085-133015050-4381246增持01055HK南方航空H535港币870-098015054-533916增持600029SH南方航空775元1404-103015057-8521425增持601021SH春秋航空6679元654-178164308-38412244增持ZTON中通快递2686美元1550745956115225201631增持02057HK中通快递21020港币1560745956115225201631增持600233SH圆通速递2097元72211112514319171528增持002120SZ韵达股份1450元42107111113220131126增持600026SH中远海能1377元65702907912247171122增持1138HK中远海能H711港币304029079122228510增持601872SH招商轮船614元499064072089109716增持601975SH招商南油428元208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