本报告导读：
　　11月用电量同比增速回落至0.4%，电量供需双弱。
　　摘要：
　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，重视具备可持续成长属性的泛新能源运营商，推荐细分领域龙头标的。（1）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份，受益标的华润电力、中国电力；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）综合能源：南网储能、南网能源；（5）核电：中国核电、中国广核。
　　事件：国家能源局、国家统计局发布22年11月电量数据：全社会用电量11月同比+0.4%，1~11月累计同比+3.5%；规上电厂发电量11月同比+0.1%，1~11月累计同比+2.1%。
　　用电需求回落，但仍需重视冬季保供。22年11月全社会用电量单月同比+0.4%，增速回落（10月同比+2.2%）。分产业看，二产需求增速转负、三产需求增速好转：11月一产、二产、三产、居民用电量单月同比增速分别为+9.4%、-1.0%、+3.5%、+4.2%（10月同比增速+6.5%、+3.0%、-2.0%、+3.3%）。我们认为，22年11月整体用电需求回落主要与经济因素相关：22年11月工业增加值同比+2.2%（较10月-2.8 ppts），社会消费品零售同比-5.9%（较10月-5.4 ppts）。尽管短期用电量增速回落，但我们认为电力需求波动放大，从电力平衡角度仍需重视冬季保供问题：中电联预计迎峰度冬期间部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。
　　新能源增速显著放缓，水电降幅持续收窄。22年11月规上电厂单月发电量同比+0.1%，较10月-1.2 ppts。分电源看，22年11月风电、光伏增速大幅回落，水电降幅收窄，核电增速提升，火电增速回落。我们推测新能源出力弱化或受风光资源不佳及消纳等因素影响：22年11月风电发电量同比+5.7%（较10月-13.5 ppts），光伏发电量同比持平（较10月-24.7 ppts）。22年11月水电发电量同比-14.2%，降幅收窄（10月同比-17.7%），我们推测主要与来水偏枯缓解有关，根据气象局等部门数据，11月中下旬华南大部、江南南部降水较常年同期偏多5成以上，前期旱情较重的湖北、湖南、江西等地水电出力或有所改善。22年10月核电发电量同比+11.1%，增速较10月+3.7ppts，我们推测主要与核电机组当月大修较少有关。22年11月火电发电量同比+1.4%，增速较10月-1.8 ppts。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo公用事业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221215上次评级增持需求短期走弱关注冬季保供TablesubIndustry细分行业评级行2022年11月电量点评业于鸿光分析师陈卓鸣研究助理孙辉贤研究助理更021-38031730010-83939802021-38038670yuhongguang025906gtjascchenzhuoming026177gtjascomsunhuixian026739gtjasco新证书编号S0880522020001S0880122040025S0880122070052omm本报告导读11月用电量同比增速回落至04电量供需双弱相关报告TableDocReport公用事业容量电价加速灵活性改造储能摘要需求释放20221213TableSummary投资建议维持公用事业增持评级重视具备可持续成长属性的公用事业光伏降本释放装机需求绿电泛新能源运营商推荐细分领域龙头标的1火电转型国电电力交易形成价格催化华能国际申能股份受益标的华润电力中国电力2新能源20221211三峡能源龙源电力云南能投3水电长江电力川投能源公用事业2023年度策略商业模式优化迎接资本开支大年华能水电国投电力4综合能源南网储能南网能源5核20221210电中国核电中国广核公用事业借鉴发达国家历史展望容量电价发展事件国家能源局国家统计局发布年月电量数据全社会用221120221206电量11月同比04111月累计同比35规上电厂发电量11公用事业迎峰度冬重申灵活性改造储证月同比01111月累计同比21能机会20221205券用电需求回落但仍需重视冬季保供22年11月全社会用电量单月研同比04增速回落10月同比22分产业看二产需求增究速转负三产需求增速好转11月一产二产三产居民用电量报单月同比增速分别为94-10354210月同比增速6530-2033我们认为22年11月整体用电需告求回落主要与经济因素相关22年11月工业增加值同比22较10月-28ppts社会消费品零售同比-59较10月-54ppts尽管短期用电量增速回落但我们认为电力需求波动放大从电力平衡角度仍需重视冬季保供问题中电联预计迎峰度冬期间部分区域用电高峰时段电力供需偏紧新能源增速显著放缓水电降幅持续收窄22年11月规上电厂单月发电量同比01较10月-12ppts分电源看22年11月风电光伏增速大幅回落水电降幅收窄核电增速提升火电增速回落我们推测新能源出力弱化或受风光资源不佳及消纳等因素影响22年11月风电发电量同比57较10月-135ppts光伏发电量同比持平较10月-247ppts22年11月水电发电量同比-142降幅收窄10月同比-177我们推测主要与来水偏枯缓解有关根据气象局等部门数据11月中下旬华南大部江南南部降水较常年同期偏多5成以上前期旱情较重的湖北湖南江西等地水电出力或有所改善22年10月核电发电量同比111增速较10月37ppts我们推测主要与核电机组当月大修较少有关22年11月火电发电量同比14增速较10月-18ppts风险因素用电需求不及预期新能源装机进度低于预期煤价涨幅超预期市场电价上涨不及预期煤电价格传导机制推进低于预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图12022年111月累计用电量同比35201820192020202120222520151058504440342529343835511708670-5-10M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究图22022年111月一产累计用电量同比97图32022年111月二产累计用电量同比1520182019202020212022201820192020202120223030252020101512812610810311111098999708434301019141311141617155-100-20M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图42022年111月三产累计用电量同比41图52022年111月居民累计用电量同比120201820192020202120222018201920202021202230201581352015131126118125120105961072626110814649424131163105-100M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5行业更新图62022年111月累计发电量同比21图72022年111月水电累计发电量同比0920182019202020212022201820192020202120223020203175163152014312711410821050402209312551422222113050700-10-5-10-20M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图82022年111月火电累计发电量同比08图92022年111月核电累计发电量同比212018201920202021202220182019202020212022303025202010431513-0205080896-18-250-35-39106954452021511090512-100-20-5M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图102022年111月风电累计发电量同比122图112022年111月光伏累计发电量同比14620182019202020212022201820192020202120226040504030302012412220167961121481441466878771351301323356129101030-761065-10-200M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5行业更新表1重点公司盈利预测与估值收盘价EPSPE板块代码公司评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600795SH国电电力401-0100340391210增持600011SH华能国际693-065-01906710增持600027SH华电国际530-050034057169增持火电及转600642SH申能股份55103303407616167增持型600863SH内蒙华电3560070470555186增持600483SH福能股份10670651251291698增持601991SH大唐发电285-0500070184116谨慎增持600905SH三峡能源556020031035281816增持001289SZ龙源电力1840076090107242017增持002053SZ云南能投1179027042056432821增持新能源601016SH节能风电391012027031331413增持000591SZ太阳能707030042050231714增持601778SH晶科科技495012026030401917谨慎增持600900SH长江电力2052116116133181815增持600674SH川投能源1153069082095171412增持水电600025SH华能水电661032040047201714增持600886SH国投电力1038033080087321312增持600995SH南网储能143300002302629066255增持综合能源003035SZ南网能源593013019023473126增持601985SH中国核电615043053062141210增持核电003816SZ中国广核272019021023141312增持燃气601139SH深圳燃气681047038060141811增持数据来源Wind国泰君安证券研究股价对应2022年12月15日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所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