本报告导读：
　　11月服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1276亿，同比下降15.6%，降幅环比10月扩大8.1pct。
　　摘要：
　　投资建议：布局疫后消费复苏，低估值品牌服饰有望补涨。a）推荐“低估值+高弹性”，困境反转型标的。伴随疫情防控政策持续优化，服装消费有望逐步回暖，大众服饰及中高端女装前期业绩受损幅度较大，后续修复空间可观，同时当前估值处于历史低位，安全边际较高。推荐歌力思（2023年PE为10倍）、太平鸟（2023年PE为16倍）。b）推荐“低估值+高股息”，攻守兼备型标的。部分纺织服装公司不仅当前估值偏低，同时股息率较高，具备攻守兼备的特性。推荐报喜鸟、海澜之家、罗莱生活、地素时尚、森马服饰（2023年PE分别为10/10/13/12/13倍，预计2022年股息率为7.1%6.0%/5.7%/4.2%/4.2%），受益标的富安娜（2023年PE为9倍，预计2022年股息率为7.8%）。此外功能性服饰行业竞争格局较好，消费需求有望率先复苏，中长期继续推荐李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬、波司登。
　　疫情反复影响终端销售，11月服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比下降15.6%。11月社零总额为38615亿元，同比下降5.9%，降幅环比10月扩大5.4pct（10月同比下降0.5%），主要由于国内多地疫情反复，居民出行减少，消费场景受限。其中，服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为1276亿元，同比下降15.6%，降幅环比10月扩大8.1pct（10月同比下降7.5%），主要由于居民出行减少导致服装需求不佳。
　　1-11月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额同比下降5.8%，降幅进一步扩大。从累计值来看，1-11月全国社会消费品零售总额为399190亿元，同比下降0.1%，增速转负（1-10月累计同比增速为0.6%）。其中，1-11月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额为11688亿元，同比下降5.8%，降幅环比扩大（1-10月同比下降4.4%）。
　　12月服装零售面临压力，中长期防疫政策优化利好终端消费。近期国内防疫政策放松致使确诊病例攀升，居民出行意愿受到影响，我们预计12月服装零售将面临一定压力。12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，提出扩内需、促消费是稳定经济增长的重要方向。中长期来看，我们预计在国家政策推动及防疫优化的背景下，服装零售数据有望逐步改善。
　　风险提示：疫情反复程度超出预期，政策落地不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20221215上次评级增持疫情干扰加剧11月服装零售降幅持续扩大TablesubIndustry细分行业评级行11月零售数据点评业张爱宁分析师曹冬青研究助理赵博研究助理更0755-239768610755-239766660755-23976666zhangaininggtjascomcaodongqing026730gtjascomzhaobo026729gtjascom新证书编号S0880520120003S0880122070070S0880122070053本报告导读11月服装鞋帽针纺织品类零售额为1276亿同比下降156降幅环比10月扩相关报告TableDocReport大81pct纺织服装业11月纺服出口持续承压布摘要局低估值疫后复苏标的20221212TableSummary投资建议布局疫后消费复苏低估值品牌服饰有望补涨a推荐纺织服装业布局疫后消费复苏低估值品低估值高弹性困境反转型标的伴随疫情防控政策持续优化牌服饰有望补涨20221212服装消费有望逐步回暖大众服饰及中高端女装前期业绩受损幅度较纺织服装业11月服装出口降幅扩大短大后续修复空间可观同时当前估值处于历史低位安全边际较高期压力持续20221210推荐歌力思2023年PE为10倍太平鸟2023年PE为16倍纺织服装业走出至暗时刻复苏曙光将b推荐低估值高股息攻守兼备型标的部分纺织服装公司不现20221205仅当前估值偏低同时股息率较高具备攻守兼备的特性推荐报喜纺织服装业全国气温普降防疫政策优证鸟海澜之家罗莱生活地素时尚森马服饰2023年PE分别为化20221204券1010131213倍预计2022年股息率为7160574242研受益标的富安娜2023年PE为9倍预计2022年股息率为78究此外功能性服饰行业竞争格局较好消费需求有望率先复苏中长期报继续推荐李宁安踏体育特步国际比音勒芬波司登告疫情反复影响终端销售11月服装鞋帽针纺织品类零售额同比下降15611月社零总额为38615亿元同比下降59降幅环比10月扩大54pct10月同比下降05主要由于国内多地疫情反复居民出行减少消费场景受限其中服装鞋帽针纺织品类零售总额为1276亿元同比下降156降幅环比10月扩大81pct10月同比下降75主要由于居民出行减少导致服装需求不佳1-11月服装鞋帽针纺织品类零售总额同比下降58降幅进一步扩大从累计值来看1-11月全国社会消费品零售总额为399190亿元同比下降01增速转负1-10月累计同比增速为06其中1-11月服装鞋帽针纺织品类零售总额为11688亿元同比下降58降幅环比扩大1-10月同比下降4412月服装零售面临压力中长期防疫政策优化利好终端消费近期国内防疫政策放松致使确诊病例攀升居民出行意愿受到影响我们预计12月服装零售将面临一定压力12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年提出扩内需促消费是稳定经济增长的重要方向中长期来看我们预计在国家政策推动及防疫优化的背景下服装零售数据有望逐步改善风险提示疫情反复程度超出预期政策落地不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新图12022年11月社会消费品零售总额为38615亿元同比下降59社会消费品零售总额当月值社会消费品零售总额当月同比亿元800004033834270000306000017720500001218786767880801244967541033502517312740000827298757285-05-28-1143464439-3525030000-75-1805-67-59-1020000-11110000-158-20-2050-302019420196201992020320205202082021420217202192022620229201932019520197201982020420206202072020920213202152021620218202232022420225202272022820191120201020211220221120191020191220201120201220211020211120221020211-220201-220221-220191-2数据来源Wind国泰君安证券研究图22022年11月服装鞋帽针纺织品零售额为1276亿元同比下降156零售额服装鞋帽针纺织品类当月值零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比亿元300069180250060402000476122123664675485120412936-014238312-05121500-48-7512805252-1858346-228100018-11-0819-06-25-2308-05-309-60-33-20-127-162-156500-348-400-602019520196201972020320208202092021420215202262022720228201932019420198201992020420205202062020720213202162021720218202192022320224202252022920191220211020211120211220191020191120201020201120201220221020221120201-220211-220221-220191-2数据来源Wind国泰君安证券研究表1限额以上企业零售额分品类当月增速单位20221-2202203202204202205202206202207202208202209202210202211限额以上商品零售91-04-133-538875916600-57粮油食品类79125100123906281858339饮料类11412660771930584941-62烟酒类13672-7038517780-88-07-20服装鞋帽针纺织品48-127-228-162120851-05-75-156化妆品类70-63-223-1108107-64-31-37-46金银珠宝类195-179-267-155812217219-27-70日用品类107-08-102-6743073656-22-91家用电器和音像器材类127-43-81-106327134-61-141-173中西药品类75119791081197891938983文化办公用品11198-48-33891156287-21-17家具类-60-88-140-122-66-63-81-73-66-40通讯器材类4831-218-776649-4658-89-176请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业更新石油及制品类256105478314714217110209-16汽车类39-75-3161601399715914239-42建筑及装潢材料类6204-117-78-49-78-91-81-87-100数据来源Wind国泰君安证券研究表2相关公司盈利预测及估值表EPSPE代码公司货币股价评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E2331HK李宁HKD6210191240296322621增持2020HK安踏体育HKD9720324414520302319增持1368HK特步国际HKD967050059071191614增持002832SZ比音勒芬CNY2533140178221181411增持002154SZ报喜鸟CNY41803604305112108增持603808SH歌力思CNY96905109712519108增持002563SZ森马服饰CNY548031043055181310增持600398SH海澜之家CNY5630510600671198增持603587SH地素时尚CNY1566106133159151210增持002293SZ罗莱生活CNY1132076089103151311增持002327SZ富安娜CNY7200700800911098-数据来源Wind国泰君安证券研究注股价为2022年12月15日收盘价富安娜盈利预测来自Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业更新本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话02138676666075523976888010839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