2023年度机械行业投资策略
　　光伏设备：技术迭代拉长设备行业景气周期，龙头厂商持续受益。（1）硅片先进产能并没有过剩。各环节争相扩硅片的重要原因是为提高产业链的综合话语权，我们预计未来行业分化会加剧，落后产能将退场。且目前18x/210大尺寸先进产能仍较为稀缺，长期来看N型电池片的高转换效率需要新一代单晶炉，2024年后有望迎来新一轮替换。（2） HJT较PERC和TOPCon有显著优势，是电池片最终解决方案。HJT优势体现为：短期设备更成熟，中期降本路径明晰，长期转换效率更高，故新增电池片市场扩产HJT技术确定性较高。（3）组件环节的频繁技术迭代带来存量更新市场空间。随着单GW组件投资额不断降低，设备投资回收期缩短，且组件环节技术迭代迅速，降本驱动下组件设备更新换代十分频繁，导致实际市场空间远大于新增装机带来的空间。重点推荐硅片设备龙头【晶盛机电】、电池片设备HJT整线龙头【迈为股份】、切割设备龙头【高测股份】、组件设备龙头【奥特维】、热场龙头【金博股份】。
　　锂电设备：持续受益于国内外动力&储能锂电扩产，关注叠片机&复合铜箔等新技术趋势。（1）锂电电芯段的设备技术仍在持续迭代：软包占比持续提升&长薄型方形电池快速发展，带动叠片机需求，叠片机本身也处于技术迭代期，技术路线包括Z字叠、热复合叠片、卷叠等，目前我国Z字叠片的切叠一体机成为发展趋势，能够提升叠片良率&效率。（2）下游传统铜箔厂商扩产动力&能力充足，带动铜箔设备需求高增。6微米以下的极薄铜箔盈利性更强，出货占比持续提升带动铜箔厂盈利能力提升，且铜箔设备投资回本周期仅需2年左右，下游锂电铜箔厂扩产动力&能力充足。（3）复合铜箔渗透率持续提升，目前主流技术路线为两步法，未来有望实现一步法量产。看好海外市场拓展加速，稀缺性凸显，盈利能力持续提升国产龙头设备商。重点推荐【先导智能】【杭可科技】【东威科技】【道森股份】【利元亨】，建议关注骄成超声、海目星。
　　半导体设备：制裁情绪逐步消除，自主可控链条业绩最确定板块。看好2023年大陆逆周期扩产带来的设备需求，以及制裁恐慌情绪逐步消除，设备国产替代加速。短期来看，本土半导体设备企业在手订单充足，2022-2023年业绩仍有强支撑。中长期来看，看好制裁升级下国产替代进程加速，2024-2025年需求不必过分悲观。优先考虑存储收入占比较低及超跌品种。设备重点推荐【至纯科技】、【长川科技】、【拓荆科技-U】、【华海清科】、【万业企业】、【芯源微】、【北方华创】、【中微公司】、【盛美上海】、【华峰测控】。建议关注精测电子、赛腾股份。零部件重点推荐【新莱应材】、【富创精密】。
　　通用自动化：短期景气度企稳回暖，中长期受益产业升级+进口替代。制造业景气回暖，建议关注两条主线：（1）短期需求企稳回暖。从制造业库存周期以及前瞻性信贷指标来判断，我们预计本轮通用设备的周期拐点有望于23Q1或Q2启动。重点推荐【国茂股份】、【纽威数控】、【海天精工】、【国盛智科】、【欧科亿】、【华锐精密】，建议关注伊之密、海天国际、创世纪、拓斯达。（2）中长期受益产业升级+进口替代。重点推荐【怡合达】、【科德数控】、【绿的谐波】、【埃斯顿】。
　　激光行业：通用激光已处于底部，看好疫情放开背景下需求快速反弹。短期来看，2021Q3以来，激光行业相继受到限电限产、各地散发疫情影响，市场需求持续低迷，行业已经处于底部。展望2023年，多项制造业宏观、中观数据正在积极改善&降幅收窄，看好在疫情逐步放开的背景下，制造业景气度复苏，激光作为成长弹性更强的细分赛道，有望迎来强势反弹。中长期看，激光行业作为黄金成长赛道，具备长期成长性，重点推荐【柏楚电子】、【联赢激光】、【锐科激光】【大族激光】等细分赛道龙头企业。
　　风电设备：2023年装机有望高增长，零部件需求&成本同时边际改善，迎盈利拐点。短期来看，随着第一批风光大基地快速推进，2022年我国风电大规模招标重启，将支撑2023年风电装机量大幅提升，竞争格局更优、盈利能力边际改善的零部件环节有望深度受益。重点推荐【新强联】、【恒润股份】、【中际联合】，建议关注五洲新春、长盛轴承、亚星锚链。
　　工程机械：看好2023年龙头业绩企稳回升，成本端压力缓解释放业绩弹性。我们判断明年工程机械有望企稳回升，其中国内市场2022年受疫情及地产拖累，下游开工项目延后，开工率较低，销量下滑幅度较大，我们判断明年国内市场在开工率修复、低基数下有望实现正增长。出口方面，今年亚洲、北非、美洲等地区预计均实现50%以上增长，在海外品牌产品提价背景下，国产品牌产品性价比优势凸显，明年行业出口仍有望继续保持30%-50%增速。我们预计明年工程机械行业有望企稳回升，全球化进入兑现期，重点推荐【三一重工】【恒立液压】【中联重科】【徐工机械】。
　　第三方检测：受益消费、医药等多下游回暖，土壤普检铺开利好头部公司。检测行业在我国属于蓬勃发展的朝阳行业，深

研究报告全文：证券研究报告行业年度投资策略机械看好技术进步和自主可控背景下机械行业的优秀成长公司2023年度机械行业投资策略首席证券分析师周尔双执业证书编号S0600515110002zhouershdwzqcomcn13915521100高级证券分析师朱贝贝执业证书编号S0600520090001zhubbdwzqcomcn18321168715高级证券分析师黄瑞连执业证书编号S0600520080001huangrldwzqcomcn18217532383证券分析师罗悦执业证书编号S0600522090004luoyuedwzqcomcn18502542232研究助理刘晓旭执业证书编号S0600121040009liuxxdwzqcomcn188327306602022年12月16日1看好技术进步自主可控背景下优质成长的机械设备公司表机械行业细分领域投资评级与核心观点行业细分领域评级核心观点超预期关键点低于预期的点降本增效背景下设备盈利中枢上行光伏设备增持新技术进展超预期上游原材料价格下跌低于预期设备环节将会强者恒强电动车渗透率加速储能电池发展趋势启动竞争格局恶化单GWh设备投锂电设备增持电池扩产加速导致设备扩产冗余设备环节龙头话语权加大资额下滑专用设备风电设备增持2023年装机大年可期零部件环节深度受益装机超预期原材料价格下降装机延后行业竞争激励终端需求旺盛设备国产化倒逼半导体设备增持国产设备商渗透率提高招标启动扩产节奏放缓美国制裁加速国产半导体设备商技术进步半导体设备受益行业景气及零部件国产化加速半导体政策力度加大增持海外订单下滑拖累业绩零部件产能释放迎黄金增长期国产替代进程加速机器替人大趋势下机器人整机增持新场景新应用渗透加速企业利润率改善不及预期国产设备商进口替代份额提升可期机器人零部供需缺口加速进口替代增持国产份额快速提升竞争格局恶化件零部件企业业绩有望超预期渗透率提升应用领域拓展通用自动化激光增持行业景气复苏价格战加剧激光行业具备持续成长性更新需求有望平滑景气波动机床增持更新需求超预期行业集中度提升缓慢看好机床企业规模扩张刀具钻头硬耗材属性下行业周期波动小增持份额提升超预期行业竞争加剧价格战风险质合金工具国产刀具份额提升将增厚业绩国内市场大幅下滑原材料价格整机中性景气中后期关注基建出口结构性机会基建地产政策力度超预期出口超预期上涨工程机械通用零部件滚珠丝杆等新业务拓展超零部件增持竞争格局优异专用向通用零部件转型新业务拓展缓慢预期电子测量仪高景气下游叠加国产替代加速仪器仪表增持政策支持力度加大新品成为爆款型号新品市场反馈不佳器国内品牌成长空间广阔消费医疗等多下游复苏土壤普检中检测服务增持第三方检测穿越牛熊优选内资龙头公信力下滑风险标实验室增多服务相关设备租赁服装配式建筑渗透率仍处低位中性装配式建筑发展超预期地产复苏租金价格下降利用率承压务头部企业市占率提升空间较大服务机器人中性人口老龄化技术拐点渐进高端自主品牌发力机器替人性价比大幅提升消费需求复苏缓慢消费相关电动两轮车中性新国标下市场格局优化智能化大势所趋智能化渗透率超预期消费复苏行业竞争加剧CBCT民用诊所市场需求广阔口腔医疗中性口腔诊所数量扩增超预期口腔诊所开店放缓口腔数字化为行业大趋势2关注制造业复苏下的全球化国产化智能化低碳化机遇表机械行业细分领域重点公司行业细分领域周期景气全球化智能化低碳化国产化重点公司晶盛机电迈为股份奥特维高测股份金博股份光伏设备中期高中高高捷佳伟创微导纳米即将上市先导智能杭可科技利元亨东威科技道森股份锂电设备早中期高中中高海目星先惠技术联赢激光风电设备早期中低高新强联恒润股份中际联合专用设备中微公司北方华创拓荆科技芯源微至纯科技半导体设备早期低低正帆科技盛美上海华峰测控华海清科长川科技精测电子万业企业微导纳米泛半导体设备富创精密新莱应材汉钟精机初期低中中低零部件某金属结构件龙头某制芯设备龙头绿的谐波国茂股份埃斯顿拓斯达中控技术机器人初期低中中汇川技术机床初期低低高海天精工纽威数控创世纪科德数控国盛智科通用自动化刀具钻头硬质初期低低中华锐精密欧科亿新锐股份合金工具柏楚电子联赢激光锐科激光骄成超声大族激光激光中期低低高德龙激光三一重工中联重科徐工机械浙江鼎力杭叉集团整机中后期中低低高工程机械安徽合力零部件中期中低低高恒立液压艾迪精密仪器仪表电子测量仪器中期低高高低普源精电鼎阳科技坤恒顺维优利德检测服务中期低中中高华测检测广电计量苏试试验谱尼测试服务类租赁服务中期低低高建设机械远东宏信服务机器人中期低中高高科沃斯石头科技消费类电动两轮车中后期低低低高九号公司口腔医疗中期低低美亚光电32023年度机械行业投资策略光伏设备技术迭代拉长设备行业景气周期龙头厂商持续受益1硅片先进产能并没有过剩各环节争相扩硅片的重要原因是为提高产业链的综合话语权我们预计未来行业分化会加剧落后产能将退场且目前18x210大尺寸先进产能仍较为稀缺长期来看N型电池片的高转换效率需要新一代单晶炉2024年后有望迎来新一轮替换2HJT较PERC和TOPCon有显著优势是电池片最终解决方案HJT优势体现为短期设备更成熟中期降本路径明晰长期转换效率更高故新增电池片市场扩产HJT技术确定性较高3组件环节的频繁技术迭代带来存量更新市场空间随着单GW组件投资额不断降低设备投资回收期缩短且组件环节技术迭代迅速降本驱动下组件设备更新换代十分频繁导致实际市场空间远大于新增装机带来的空间重点推荐硅片设备龙头晶盛机电电池片设备HJT整线龙头迈为股份切割设备龙头高测股份组件设备龙头奥特维热场龙头金博股份锂电设备持续受益于国内外动力储能锂电扩产关注叠片机复合铜箔等新技术趋势1锂电电芯段的设备技术仍在持续迭代软包占比持续提升长薄型方形电池快速发展带动叠片机需求叠片机本身也处于技术迭代期技术路线包括Z字叠热复合叠片卷叠等目前我国Z字叠片的切叠一体机成为发展趋势能够提升叠片良率效率2下游传统铜箔厂商扩产动力能力充足带动铜箔设备需求高增6微米以下的极薄铜箔盈利性更强出货占比持续提升带动铜箔厂盈利能力提升且铜箔设备投资回本周期仅需2年左右下游锂电铜箔厂扩产动力能力充足3复合铜箔渗透率持续提升目前主流技术路线为两步法未来有望实现一步法量产看好海外市场拓展加速稀缺性凸显盈利能力持续提升国产龙头设备商重点推荐先导智能杭可科技东威科技道森股份利元亨建议关注骄成超声海目星半导体设备制裁情绪逐步消除自主可控链条业绩最确定板块看好2023年大陆逆周期扩产带来的设备需求以及制裁恐慌情绪逐步消除设备国产替代加速短期来看本土半导体设备企业在手订单充足2022-2023年业绩仍有强支撑中长期来看看好制裁升级下国产替代进程加速2024-2025年需求不必过分悲观优先考虑存储收入占比较低及超跌品种设备重点推荐至纯科技长川科技拓荆科技-U华海清科万业企业芯源微北方华创中微公司盛美上海华峰测控建议关注精测电子赛腾股份零部件重点推荐新莱应材富创精密通用自动化短期景气度企稳回暖中长期受益产业升级进口替代制造业景气回暖建议关注两条主线1短期需求企稳回暖从制造业库存周期以及前瞻性信贷指标来判断我们预计本轮通用设备的周期拐点有望于23Q1或Q2启动重点推荐国茂股份纽威数控海天精工国盛智科欧科亿华锐精密建议关注伊之密海天国际创世纪拓斯达2中长期受益产业升级进口替代重点推荐怡合达科德数控绿的谐波埃斯顿42023年度机械行业投资策略激光行业通用激光已处于底部看好疫情放开背景下需求快速反弹短期来看2021Q3以来激光行业相继受到限电限产各地散发疫情影响市场需求持续低迷行业已经处于底部展望2023年多项制造业宏观中观数据正在积极改善降幅收窄看好在疫情逐步放开的背景下制造业景气度复苏激光作为成长弹性更强的细分赛道有望迎来强势反弹中长期看激光行业作为黄金成长赛道具备长期成长性重点推荐柏楚电子联赢激光锐科激光大族激光等细分赛道龙头企业风电设备2023年装机有望高增长零部件需求成本同时边际改善迎盈利拐点短期来看随着第一批风光大基地快速推进2022年我国风电大规模招标重启将支撑2023年风电装机量大幅提升竞争格局更优盈利能力边际改善的零部件环节有望深度受益重点推荐新强联恒润股份中际联合建议关注五洲新春长盛轴承亚星锚链工程机械看好2023年龙头业绩企稳回升成本端压力缓解释放业绩弹性我们判断明年工程机械有望企稳回升其中国内市场2022年受疫情及地产拖累下游开工项目延后开工率较低销量下滑幅度较大我们判断明年国内市场在开工率修复低基数下有望实现正增长出口方面今年亚洲北非美洲等地区预计均实现50以上增长在海外品牌产品提价背景下国产品牌产品性价比优势凸显明年行业出口仍有望继续保持30-50增速我们预计明年工程机械行业有望企稳回升全球化进入兑现期重点推荐三一重工恒立液压中联重科徐工机械第三方检测受益消费医药等多下游回暖土壤普检铺开利好头部公司检测行业在我国属于蓬勃发展的朝阳行业深度受益商业分工细化安全及品质需求提升的大趋势2021年国内检测市场营收规模达到4090亿2015-2021年复合收入增速为15短期看受益疫情管控放松消费医药等多下游需求回暖土壤普检铺开利好头部公司实验室产能利用率回升带动利润率修复利润增速有望上行中长期看行业内生并购双轮驱动成长逻辑下龙头集中度持续提升内资龙头相对海外巨头在本土化服务人才激励产业机会等方面具有优势增速高于外资龙头推荐内资第三方检测龙头华测检测苏试试验谱尼测试广电计量电子测量仪器高景气下游叠加国产替代加速国内品牌成长空间广阔电子测量仪器是科技产业链发展基石广泛应用于通讯新能源及半导体等领域研发测试环节政策频出支持进口替代2022年全球电子测量仪器市场规模1043亿元国内市场规模380亿元国产龙头市占率仅个位数进口替代空间广阔重点推荐核心芯片自主可控的数字示波器龙头普源精电建议关注鼎阳科技坤恒顺维风险提示宏观周期性波动风险基建投资低于预期新能源车的销量低于预期半导体设备国产化进展不及预期光伏行业技术更迭及下游扩产不及预期检测公司并购不及预期5机械行业估值处于历史中位数水平图机械行业估值处于近十年中位数水平20121217-20221215160机械行业市盈率TTM882212WI中位数1401201008060402002012-12-172014-06-262015-12-222017-06-232018-12-182020-06-222021-12-21数据来源Wind东吴证券研究所6重点公司的估值与盈利预测表2022-2024年重点公司估值表截至2022年12月16日20221216归母净利润亿元PEROE细分领域证券代码公司名称市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021300316晶盛机电9091713024024825330231928300751迈为股份717649819128411173372517光伏设备300724捷佳伟创38672961261615440312416688516奥特维2933765931297945322330688556高测股份1621763901299426181316300450先导智能6601582623404074225191621688700东威科技1991624395612483513529688006杭可科技176245998137753018139锂电设备688499利元亨1452147721226831201214603800道森股份58-04112132-163542818-4688022瀚川智能5906153043973920147300850新强联1925154881203735221621风电设备603985恒润股份110441753852564211318605305中际联合51232136462224141116002371北方华创12751082293194211185640309688012中微公司6781011131511916760453611300604长川科技28522569013313151322215半导体设备688082盛美上海3722761821101406145349688120华海清科25720477610213055342528688037芯源微173081926352249268499603690至纯科技13528385674483524188688409富创精密25813233551204114755013300260新莱应材166173857759844292214泛半导体设备002158汉钟精机130495973902722181420零部件-某结构件公司55111725355033221618-某制芯装备公司42120818273456231616数据来源Wind东吴证券研究所注汉钟精机鼎阳科技坤恒顺维优利德某结构件公司某制芯装备公司为Wind一致预测其余均为东吴预测7重点公司的估值与盈利预测续表2022-2024年重点公司估值表截至2022年12月16日20221216归母净利润亿元PEROE细分领域证券代码公司名称市值2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021301029怡合达3234057831128156392922002747埃斯顿1891219324715410159406688017绿的谐波186191934449896554211300083创世纪1445061931212924161219603915国茂股份130464163812832211617通用自动化688305科德数控8707081319120111674711688308欧科亿81222638473631211716688697纽威数控72172735444326201619688059华锐精密63161526403941241625688558国盛智科50202031382525161315688257新锐股份36141520272624181411688188柏楚电子3305553761016062433320激光300747锐科激光140471552713091272017688518联赢激光870934659495261396600031三一重工141912035256908491227211720601100恒立液压8242692342713153135302633工程机械000425徐工机械6315614495005861114131116000157中联重科502627279406433818121212603338浙江鼎力251881161381662822181518油服装备002353杰瑞股份309159217272348191411913300012华测检测37575941141425040332718300416苏试试验110192736475841302314检测服务300887谱尼测试96223140534431241811002967广电计量10318253751564128207688337普源精电-U107-004081726-1296241-688112鼎阳科技930814192711467483410仪器仪表300354东华测试48081422306033221617688283坤恒顺维46050811169058402833688628优利德34111419243125181416机器视觉688686奥普特165304157755541292213数据来源Wind东吴证券研究所注汉钟精机鼎阳科技坤恒顺维优利德某结构件公司某制芯装备公司为Wind一致预测其余均为东吴预测8目录一光伏设备高端装备行业的王者风范技术迭代拉长设备行业景气周期二锂电装备持续受益于国内外动力储能锂电扩产关注叠片机复合铜箔等新技术趋势三半导体设备制裁情绪逐步消除自主可控链条业绩最确定板块四泛半导体设备零部件受益行业景气及零部件国产化加速产能释放迎黄金增长期五通用自动化短期景气度企稳回暖中长期受益产业升级进口替代六激光行业下游需求分化明显看好2023年通用激光复苏七风电设备2023年装机大年可期零部件环节深度受益八工程机械基建地产带动行业预期回暖全球化开启新篇章九第三方检测受益消费医药等多下游回暖土壤普检铺开利好头部公司十电子测量仪器高景气下游叠加国产替代加速国内品牌成长空间广阔十一风险提示9光伏设备高端装备行业的王者风范技术迭代拉长设备行业景气周期10111光伏设备需求筑基技术为翼1关键假设驱动因素及主要预测关键假设1光伏产业链共同推动降本平价时代来临2硅片电池片组件环节新技术导入顺利驱动因素1光伏平价时代来临我们预计未来三年全球装机量CAGR约342硅片环节18x210大硅片拉长硅片扩产景气周期垂直一体化趋势下各环节龙头相继启动硅片扩产3电池片环节HJT降本路线提效路径明朗我们预计HJT设备订单即将进入放量阶段4组件环节大尺寸组件半片多分片多主栅无主栅叠瓦等技术迭代带来存量更新市场主要预测1未来硅片持续扩产我们预计2022-2023年年均新增硅片设备需求超400亿元2我们预计2021年全行业约有15GW左右的HJT项目扩产落地2022年有20-30GW左右的HJT项目扩产落地2023年开始全面加速类比于过去三年单晶对多晶的替代HJT将完成对PERC的全面替代我们预计到2025年新增HJT设备需求超800亿3预计随着HJT市场大幅上行无主栅将成为组件环节主流技术我们预计到2025年新增存量更新串焊机需求超100亿元2我们与市场不同的观点1硅片先进产能并没有过剩各环节争相扩硅片的重要原因是为提高产业链的综合话语权我们预计未来行业分化会加剧落后产能将退场且目前18x210大尺寸先进产能仍较为稀缺长期来看N型电池片的高转换效率需要新一代单晶炉2024年后有望迎来新一轮替换2HJT较PERC和TOPCon有显著优势是电池片最终解决方案HJT优势体现为短期设备更成熟中期降本路径明晰长期转换效率更高故新增电池片市场扩产HJT技术确定性较高3组件环节的频繁技术迭代带来存量更新市场空间随着单GW组件投资额不断降低设备投资回收期缩短且组件环节技术迭代迅速降本驱动下组件设备更新换代十分频繁导致实际市场空间远大于新增装机带来的空间3股价催化剂大硅片渗透率迅速提升HJT量产数据超预期无主栅技术实现商业化应用4风险提示HJT产业化进程不及预期风险光伏行业装机量不及预期11112光伏设备研究关键指标行业公司技术进步图光伏设备研究关键指标行业公司技术长期需求产业链市场空间及增新技术导入成本降低引爆市场速主要由终端光伏电站装机需求渗透率迅速提升实现技术迭代决定光伏装机需求主要受政策公司市场空间关注公司设备覆及装机成本影响盖环节及价值量单GW设备投资各环节技术指标政策随平价上网渐进补贴政额硅片厚度尺寸纯净度p策影响逐步消退减排目标成为型n型等长期驱动力公司竞争力下游客户产线招标电池片转换效率良率生产装机成本装机成本是影响电站信息公司中标占比节拍等IRR的核心要求整个产业链共组件转换效率功率衰减率同降本业绩前瞻付款节奏一般为3331生产节拍等短期需求取决于产业链各环节关注在手订单新接订单合扩产需关注扩产项目产能技同负债稼动率技术降本路线术路线硅片大尺寸硅片替换需求第一技术迭代下存新产品跟踪新品客户验证情况电池片TopconHJT等量市场设备更新第二设备耗量产数据新品研发阶段等组件半片多主栅叠瓦无材更新频率高如热场部件主栅等关键指标公司设备单GW价值量供给供需决定价格从而影响中标情况在手新接订单技术进展可参考示范产线量产盈利能力和扩产关注各环节出合同负债量产数据新品研发数据货量及库存进展关键指标转换效率单GW设备关键指标光伏装机规划度电投资额良率量产数据技术成本组件价格及出货量各环路线渗透率节库存水平各环节扩产项目12113光伏设备国内光伏设备基本实现全面国产化上游生产多晶硅材料由原料硅砂二氧化硅经纯化过程冶炼出太阳能发电级的多晶硅接着将多晶硅材料加工成硅晶片中游包括制造太阳能电池和电池组件电池片环节中PERC工艺路线包括清洗制绒扩散蚀刻镀膜丝网印刷和烧结等步骤而HJT路线仅需清洗制绒非晶硅膜沉积TCO膜沉积丝网印刷四大步骤把太阳能电池片组装成一块太阳能电池板即为电池组件下游系统零部件行业将太阳能电池组件与转换器连接器等零部件组合制作成发电设备13114光伏设备国内光伏设备基本实现全面国产化上游中游下游硅料硅棒硅锭硅片电池片组件光伏系统其他自动化设备5安装工程费及其他费安装工程费及其他费清洗制绒设备用31用29丝网印主15激光划片刷设备机25切片机单晶炉10要其他辅串焊机50PVD设助设备57清洗脱20502PECVD层压机备胶等设备50256分选机切方加工设13备12单晶炉切片机HJT整线设备串焊机竞连城数控其它小牛先导等争等高测股连城数3030份格控等50奥特维局晶盛机电50迈为股份709070硅棒片环节自下而上硅棒片环节自上而下HJT电池片设备乐观假设组件设备串焊机需求亿元新增设备需求亿元新增设备需求亿元600新增设备需求亿元150yoy150yoy200yoy100030012050市yoy100250100场40015080040100200805060030空100150604002020010040间05050200502010000-50000020212022E2023E2024E2025E201820202022E2024E20202022E2024E20202022E2024E14数据来源公司公告CPIA东吴证券研究所测算1152021年硅片新玩家大规模扩产设备龙头订单超200亿元2021年行业扩产逻辑硅片新玩家开启大规模扩产硅料供不应求而大幅涨价非硅成本占比低导致小尺寸单晶炉仍在开工大尺寸替代小尺寸在2021年没有大规模完成2020年正式提出碳中和目标后众多新进入者选择了扩产周期相对较短的硅片环节2021年高景双良上机数控等硅片新玩家开启大规模扩产打破以往硅片环节隆基中环双寡头的格局我们预计2021年全行业硅片产能扩张超160GW而硅料环节扩产周期长一般在1-15年2020年下半年硅料厂商开始规划扩产我们预计2022年硅料新产能投产而2021年硅料和硅片产能以及装机量需求错配导致硅料价格从9万元吨涨至30万元吨在硅料价格飙升背景下硅片环节的非硅成本占比很低因此2021年硅片环节的技术突破较少硅片企业的重心是对硅料的资源获取故导致166等小尺寸单晶炉仍在开工根据产业链调研2021年166及以下硅片出货量占比60左右182和210的出货量占比402021年设备商竞争格局龙一晶盛机电占据高市场份额2021年全市场硅片扩产超160GW非隆基扩产145GW在非隆基客户的单晶炉市场中晶盛技术优势明显市占率约90晶盛机电2021全年新签订单超200亿元其中光伏设备180亿元对应约130GW半导体设备20亿元截至2022Q3末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同2379亿元含税其中未完成半导体设备合同246亿元我们预计2022Q3新签订单42亿元仍处于公司历史上单季度订单的高位2022Q1-Q3新签订单约121亿元图晶盛机电季度在手订单新签订单拆分晶盛机电季度未完成设备订单新签订单拆分东吴机械2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3季末在手订单亿元302429272527263630395959105115178201222230238季末半导体设备在手订单亿元11256654554466711132225季初在手订单亿元19302429272527263630395959105115178201222230季度收入亿元56667864664656861182911027167551015132591213761704197195224183093增值税亿元09110810310307407910814309309813217211917922225625431440220182019202020212022Q1-Q3年度新签订单亿元3744662091212018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3季度新签订单亿元-1821265982321832155625834544354215数据来源公司公告东吴证券研究所1162022年硅料价格仍处于高位硅片厂积极扩产2022年硅料价格仍处于高位硅片价格较高硅片厂盈利性较好扩产意愿充足例如2022年以来天合35GW上机40GW高景50GW等均公布大规模扩产规划我们预计2022-2023年均硅片扩产约200GW图据我们不完全统计202202023年均硅片扩产约200GW201720182019202020212022E2023E2024E2025E隆基股份15028045085010501500173019601960中环股份1302303005508801400150016001700上机数控1520030050082511501150晶科能源4065115200325550700850850晶澳科技454584160300400425450450高景太阳能20035065010001200京运通10305065150200200310420双良节能2002005008001150通威股份0404100175175175175阿特斯2020100150150150150三一重工150300300300协鑫101020707070707070锦州阳光102037575757575757环太20505050505050中润-505050505050宇泽30303080280430580亿晶-303030303030赛宝伦20202020202020豪安20202020202020东方希望10101010101010天合光能08080808108208358江苏晶品06060606060606浙江矽盛05050505050505浙江东明04040404040404清电能源100300500美科股份1530100150250350450合计GW395680123324394065613582151035511715新增合计GW285553120616262070208021401360对应设备需求亿元5701105241232524140416042802720备注标红部分表示2020-2023年在硅片环节有较大规模扩产的新玩家16数据来源Solarzoom东吴证券研究所1172023年硅片扩产增速尚不清晰建议关注多个指标我们认为2023年硅片扩产的同比增速尚不清晰建议关注以下变化1硅料价格下跌的正反馈硅料跌价导致下游装机量需求大幅提升传导至硅片端需求旺盛继续扩产2硅料价格下跌的负反馈当前阶段硅片产能不能决定硅片是否过剩而是硅料的产量决定硅片是否过剩因此同属于产业链上游的硅料和硅片价格同涨同跌2023年若硅料跌价则硅片厂利润压缩硅片新增扩产意愿可能降低3硅料跌价后驱动硅片技术降本大尺寸替换需求旺盛硅料产能释放硅料跌价后非硅成本占比提升硅片厂的成本竞争加剧驱动技术降本则存量1万多台小尺寸单晶炉将被完全替换为大尺寸单晶炉4石英坩埚紧缺美国尤尼明挪威TQC等高纯石英砂扩产较为有限我们认为2022-2023年石英坩埚供给偏紧限制下游硅片厂的有效产出硅片供给偏紧高盈利性持续扩产意愿较强5新老玩家均希望提高市占率随着拉晶工艺成熟和自动化新老玩家通过扩大规模建立优势扩产目标为在硅片行业占据高市占率6海外扩产因贸易政策限制全球新能源市场需求等国内企业会在海外建厂或者原本聚焦电池和组件的海外客户也会逐步布局硅片7除大尺寸外的新技术变革过去的技术变革为设备单产提高从而降低非硅成本未来的技术变革是硅片质量优化未来优质硅料的供应会更加充足我们判断未来的发展趋势为通过好的装备加入更强的控制手段使硅片的质量得以提升未来硅片端对设备的要求会更高硅料硅跌片价VS扩产硅片扩产曲硅料价格下跌线万元吨降至万元吨万元吨降至万元吨万元吨降至万元吨3020201212817数据来源Solarzoom东吴证券研究所118晶盛机电长晶技术集大成者一纸蓝图绘到底推荐逻辑1硅片设备龙头地位稳固目前国内主要的单晶炉供应商包括晶盛机电连城数控奥特维天龙光电精功科技京运通北方华创连城数控是隆基的关联企业在单晶炉业务上和隆基深度合作在除了隆基以外的单晶炉市场需求上晶盛机电占据了90的份额是行业内的主力供应商晶盛机电2021年新签订单超200亿元其中光伏设备订单超180亿元2022年前三季度新签订单121亿元2光伏单晶炉产能持续满产出货量高弹性晶盛机电单日出货量高增2019年6月晶盛机电单日出货量为6台2021年12月单日长晶炉出货量达32台2022年11月交付能力达到1500台月即单日长晶炉出货量达50台3布局石英坩埚关键耗材辅材放量在即晶盛2017年开始布局石英坩埚2021年10月成立宁夏鑫晶新材料科技有限公司为晶盛机电控股孙公司宁夏鑫晶为浙江美晶全资子公司浙江美晶为晶盛机电控股子公司晶盛机电持股比例58我们预计20222023年石英坩埚分别贡献归母净利润3894亿元核心假设为20222023年石英坩埚产能分别为23万只月36寸光伏坩埚价格分别为152万元只满产满销4半导体设备种类多订单高增公司形成了生长切片抛光外延四大核心装备为主的完整产业链布局截至2022Q3末公司半导体设备在手订单25亿元完成2022年30亿订单目标确定性较高公司定增募资投向12英寸集成电路大硅片设备测试实验线和半导体材料抛光及减薄设备生产制造项目自建试验线将会加速设备的研发提高研发速度和测试效率加速公司半导体设备的产业化进程80台套抛光及减薄设备项目落地减薄和抛光环节是单晶炉后下一个放量的半导体设备5SiC布局正当时由设备端向材料端延伸SiC设备端晶盛机电主要布局了长晶炉和外延炉长晶炉衬底炉是衬底生长品质把控的关键knowhow多掌握在设备端工艺调试端外延设备MOCVD已经实现了出货其中LPE类型的设备价格约为600万台另一种Nuflare类型的设备约为1000-2000万台材料端公司于2017年涉足碳化硅衬底于2021年组建了原料合成-晶体生长-切磨抛加工的中试线已经成功生长出有效厚度25mm-30mm的6英寸导电型碳化硅晶体2021H2开始向客户送样目前已通过了下游客户和第三方检测机构的验证且已取得客户A意向性合同2022年-2025年公司将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片6盈利预测与投资评级光伏设备是第一曲线第二曲线是半导体大硅片设备放量第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量我们预计公司2022-2024年归母净利润为302240184819亿元维持买入评级7风险提示行业受政策波动风险设备企业外延拓展不及预期18数据来源Solarzoom东吴证券研究所121切片环节下游光伏高景气带动切割设备耗材需求我们假设1切割设备建设1GW单晶硅片产能配置1台单晶截断机3台单晶开方机5台磨倒一体机和14台金刚线切片机2021年对应单GW切割设备价值量约为033亿元2金刚线36线生产1GW硅片需要60万千米单价40元千米对应单GW金刚线价值量约2400万元图切割设备切割耗材市场空间20182019202020212022E2023E2024E2025E全球新增装机量合计GW104110130160250350460600单晶硅片渗透率50607590929898100单晶新增装机量GW526698144230343451600产能利用率50454540403533单晶硅片产能13221732057585812881818新增单晶硅片产能当前减前一年85103255283431530单台价值量万元切片机150150150145145140140单晶开方机140140140135135130130单晶截断机130130130130120120120磨倒131125120116114112110单GW需求量台切片机14141414141414单晶开方机3333333单晶截断机1111111磨倒5555555切割设备单GW需求量亿元033033031031030030当年需求空间亿元切片机1822525784104单晶开方机4410111721单晶截断机113356磨倒5615162429切割设备合计需求量亿元28348088130160yoy21139104823冗余系数1313131313131313单晶硅片出货量GW6886127187299446586780单GW金刚线需求万元240024002400240024002400当年金刚线需求亿元304572107141187yoy486049313319数据来源CPIA公司公告东吴证券研究所122切片代工兑现业绩远期保守预计高测代工业务单GW利润约1500万切片代工收入主要来自代工费硅泥回收结余片售出其中代工费和硅泥回收基本能够覆盖切片成本的80-90利润弹性主要来自结余片的售出1代工费每片210硅片代工费价格约为047元即4700万元GW2硅泥回收硅泥回收收入约300万元GW3硅片结余单GW利润主要取决于结余比例和硅片价格结余比例单公斤方棒高测股份比客户能够多切8-10硅片多切的硅片部分让利客户部分高测自留目前高测自留比例为6未来将与客户共享切片技术红利我们预计长期稳态自留比例为4硅片价格目前硅料价格处于高位2022年7月21日中环上调P型150微米210硅片售价至98元片未来随着硅料价格下跌硅片价格将逐步回落从硅料及硅片主流产品每W历史价格来看我们认为当硅料处于80-100元kg合理价格区间时硅片单W售价不会低于05元210硅片为10W片故我们预计长期稳态情况下210硅片市场价格为5元片图我们认为当硅料处于80-100元kg合理价格区间时硅片售价不会低于05元W20数据来源公司公告东吴证券研究所