事件：2022年12月15日，国家统计局公布2022年1-11月宏观投资数据。2022年1-11月全国固定资产投资（不含农户）52.00万亿元，累计同比增长5.3%，增速较1-10月收窄0.5个百分点；11月单月固定资产投资额（不含农户）约为4.86万亿元，环比（季调）下降0.87%。分项来看，2022年1-11月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长8.9%，增速较1-10月扩大0.2个百分点，其中，铁路运输业投资累计同比增长2.1%，累计增速较1-10月由负转正扩大3.4个百分点，道路运输业投资累计同比增长2.3%，增速较1-10月收窄0.7个百分点。
　　2022年1-11月全国房地产开发投资12.39万亿元，同比下降9.8%，降幅较1-10月扩大1.0个百分点；其中住宅投资完成额约9.40万亿元，同比下降9.2%。2022年1-11月商品房销售面积约12.13亿平方米，同比下降23.3%，降幅较1-10月扩大1.0个百分点。2022年1-11月房屋新开工面积累计11.16亿平方米，同比下降38.9%，降幅较1-10月扩大1.1个百分点；房屋施工面积累计89.69亿平方米，同比下滑6.5%，降幅较1-10月扩大0.8个百分点；房屋竣工面积累计5.57亿平方米，同比下降19.0%，降幅较1-10月扩大0.3个百分点。1-11月全国土地购置面积约0.85亿平方米，同比下降53.8%，降幅较1-10月扩大0.8个百分点。
　　2022年1-11月全国水泥累计产量19.50亿吨，累计同比下降10.8%，降幅较1-10月收窄0.5个百分点，其中11月单月水泥产量1.92亿吨，同比下降4.7%。2022年1-11月全国平板玻璃累计产量9.30亿重箱，累计同比下降3.6%，降幅扩大0.2个百分点，其中11月份平板玻璃产量7890万重箱，同比下降5.6%。
　　房地产需求端：降幅走阔下政策仍需发力。2022年需求修复不及预期叠加疫情影响，年末房企冲量或不及预期。2022年1-11月商品房销售面积12.13亿平，销售额11.86万亿元，分别同比下降23.3%和26.6%，累计同比降幅维持两成以上，且均较1-10月有所扩大，单月同比降幅再次扩大至三成以上。我们认为，当前压制房地产需求的不利因素仍在交互影响需求修复，但不确定性有所下降：
　　1）意愿：居民购房意愿主要受房价上涨预期影响，2022Q3以来对期房的交付担忧重要性有所上升。当前房价仍处于下降通道，2022年1-11月商品房销售均价约9785元每平，同比下降4.3%，而统计局70大中城市数据也显示11月全国新房和二手房价格环比总体延续今年以来的逐月下降趋势，但降幅有所收窄（见图13）。我们认为，价格的企稳将有助于需求的修复，而二手房市场有望率先筑底回升。根据我们跟踪的18个重点城市二手房数据来看，12月首周滚动7天二手房周度成交138万平，环比+8.9%，同比+16.5%，维持自7月以来同比正增长趋势。而后续二手房量稳带动二手房价稳，进而有望推动开发商新房降价减少并企稳市场预期。而“保交楼”持续推进和房企供给端政策不断落地有利于修复购房者置业情绪。
　　2）能力：居民购房能力主要由收入和未来收入预期决定。2022年11月全国城镇调查失业率为5.7%，较10月上升0.2个百分点，超过今年两会提出的全年5.5%的目标失业率上限，当前及未来收入预期的下降对房地产销售形成负面影响。12月政治局会议定调明年要坚持稳字当头、稳中求进，我们认为，明年“稳增长”再次发力及疫情防控优化有望助力居民收入预期企稳。
　　3）资格及门槛：居民购房资格和门槛主要由房地产调控政策决定。11月以来房地产政策放松主要集中在供给端，需求端政策有所减少，根据中指院数据，11月各地政策放松次数约42次，其中涉及到“四限”政策优化仅23次，均属于年内较低的月份（见图15）。我们认为，房地产市场修复无法仅靠供给政策，需求修复不及预期或推动政策加速放松，供需政策配合发力方有望助力市场筑底企稳。继11月北京、杭州、成都、西安等高能级城市优化“四限”政策后，12月以来南京下调二套房首付比例、武汉取消二环外限购、南通优化公积金贷款首套房认定、佛山取消限购、厦门优化岛外限购。12月政治局会议未提及房地产相关内容，我们认为2023年需求端政策放松有望再次提速，且政策级别和城市能级均有望提升。
　　房地产投资端：政策应出尽出，修复或滞后于需求，但竣工韧性凸显。2022年1-11月房地产开发投资完成额12.39万亿元，同比下降9.8%，累计同比降幅再次扩大。细分来看：1）截至11月土地购置面积累计同比降幅扩大至-53.8%，当月同比连续15个月负增长，2022年持续维持四成以上降幅；2）11月新开工面积累计同比降幅扩大至-38.9%，当月同比连续19个月负增长；3）施工面积为总量口径具备一定惯性，11月累计同比降幅扩大至6.5%；4）“保交楼”下竣工面积持续修复，1-11月累计同比降幅小幅扩大至-19.0%，但环比大增60.8%，政策助力下有望逐步走出底部区间。2022年11月以来中央层面密集出台纾困政策，当前信贷、债券、股权三个房企外部融资渠道全面打通，根据中指院数据，银行与房企签约授信额度已超4万亿元。但政策着力点在于“保交楼”和化解存量风险，由于房企普遍实行“以销定产”策略，销售弱修复下销售受限，投

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业点评建筑材料2022年12月15日建筑材料11月行业数据点评地产不确中性维持定性下降基建有望再发力证券分析师TableSummary投资要点闫广资格编号S0120521060002事件2022年12月15日国家统计局公布2022年1-11月宏观投资数据2022邮箱yanguangteboncomcn年1-11月全国固定资产投资不含农户5200万亿元累计同比增长53增速较1-10月收窄05个百分点11月单月固定资产投资额不含农户约为486研究助理万亿元环比季调下降087分项来看2022年1-11月基础设施建设投资不含电力累计同比增长89增速较1-10月扩大02个百分点其中铁路王逸枫运输业投资累计同比增长21累计增速较1-10月由负转正扩大34个百分点邮箱wangyf6teboncomcn道路运输业投资累计同比增长23增速较1-10月收窄07个百分点市场表现2022年1-11月全国房地产开发投资1239万亿元同比下降98降幅较1-10沪深300月扩大10个百分点其中住宅投资完成额约940万亿元同比下降9220226年1-11月商品房销售面积约1213亿平方米同比下降233降幅较1-10月扩0-6大10个百分点2022年1-11月房屋新开工面积累计1116亿平方米同比下降-12389降幅较1-10月扩大11个百分点房屋施工面积累计8969亿平方米-18-242021-122022-042022-08同比下滑65降幅较1-10月扩大08个百分点房屋竣工面积累计557亿平-31方米同比下降190降幅较1-10月扩大03个百分点1-11月全国土地购置-37面积约085亿平方米同比下降538降幅较1-10月扩大08个百分点2022年1-11月全国水泥累计产量1950亿吨累计同比下降108降幅较1-相关研究10月收窄05个百分点其中11月单月水泥产量192亿吨同比下降4712023年建材年度策略报告-新周2022年1-11月全国平板玻璃累计产量930亿重箱累计同比下降36降幅扩期新平衡20221214大02个百分点其中11月份平板玻璃产量7890万重箱同比下降562周观点政策预期向好持续催化电子纱价格继续上涨20221211房地产需求端降幅走阔下政策仍需发力2022年需求修复不及预期叠加疫情影3亚玛顿002623SZ原片资产响年末房企冲量或不及预期2022年1-11月商品房销售面积1213亿平销售收购暂缓硅料下行光伏产业链利润额1186万亿元分别同比下降233和266累计同比降幅维持两成以上且有望再分配2022125均较1-10月有所扩大单月同比降幅再次扩大至三成以上我们认为当前压制4德邦建材周观点政策持续催房地产需求的不利因素仍在交互影响需求修复但不确定性有所下降化地产链趋势向上保交楼支撑竣工需求20221241意愿居民购房意愿主要受房价上涨预期影响2022Q3以来对期房的交付担5房企融资迎三箭齐发保交楼有忧重要性有所上升当前房价仍处于下降通道2022年1-11月商品房销售均价约望持续推进看好建材估值修复9785元每平同比下降43而统计局70大中城市数据也显示11月全国新房20221130和二手房价格环比总体延续今年以来的逐月下降趋势但降幅有所收窄见图13我们认为价格的企稳将有助于需求的修复而二手房市场有望率先筑底回升根据我们跟踪的18个重点城市二手房数据来看12月首周滚动7天二手房周度成交138万平环比89同比165维持自7月以来同比正增长趋势而后续二手房量稳带动二手房价稳进而有望推动开发商新房降价减少并企稳市场预期而保交楼持续推进和房企供给端政策不断落地有利于修复购房者置业情绪2能力居民购房能力主要由收入和未来收入预期决定2022年11月全国城镇调查失业率为57较10月上升02个百分点超过今年两会提出的全年55的目标失业率上限当前及未来收入预期的下降对房地产销售形成负面影响12月政治局会议定调明年要坚持稳字当头稳中求进我们认为明年稳增长再次发力及疫情防控优化有望助力居民收入预期企稳3资格及门槛居民购房资格和门槛主要由房地产调控政策决定11月以来房地产政策放松主要集中在供给端需求端政策有所减少根据中指院数据11月各请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评建筑材料地政策放松次数约42次其中涉及到四限政策优化仅23次均属于年内较低的月份见图15我们认为房地产市场修复无法仅靠供给政策需求修复不及预期或推动政策加速放松供需政策配合发力方有望助力市场筑底企稳继11月北京杭州成都西安等高能级城市优化四限政策后12月以来南京下调二套房首付比例武汉取消二环外限购南通优化公积金贷款首套房认定佛山取消限购厦门优化岛外限购12月政治局会议未提及房地产相关内容我们认为2023年需求端政策放松有望再次提速且政策级别和城市能级均有望提升房地产投资端政策应出尽出修复或滞后于需求但竣工韧性凸显2022年1-11月房地产开发投资完成额1239万亿元同比下降98累计同比降幅再次扩大细分来看1截至11月土地购置面积累计同比降幅扩大至-538当月同比连续15个月负增长2022年持续维持四成以上降幅211月新开工面积累计同比降幅扩大至-389当月同比连续19个月负增长3施工面积为总量口径具备一定惯性11月累计同比降幅扩大至654保交楼下竣工面积持续修复1-11月累计同比降幅小幅扩大至-190但环比大增608政策助力下有望逐步走出底部区间2022年11月以来中央层面密集出台纾困政策当前信贷债券股权三个房企外部融资渠道全面打通根据中指院数据银行与房企签约授信额度已超4万亿元但政策着力点在于保交楼和化解存量风险由于房企普遍实行以销定产策略销售弱修复下销售受限投资意愿扭转或将滞后于需求23年定调稳增长基建有望再次发力2023年为二十大开局之年12月政治局会议定调明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策而由政府主导的基建投资是政府托底经济的手段之一2023年有望再次发力11月固定资产投资累计增速有所放缓但基建投资依然保持较高增速累计同比扩大02个百分点根据Wind数据截至11月中旬2022年地方政府新增专项债发行规模破4万亿元为历史新高且财政部已下达地方债提前批额度相较往年下发时间更早我们认为今年专项债发放节奏较快但受各地疫情影响各地基建项目动工进度略低于预期12月疫情防控优化将有效加快年底赶工进度加速实物工作量落地水泥短期行业进入淡季但随地产及基建利好催化23年需求有望触底短期受多地疫情反复影响以及雨雪天气增多下游需求逐步进入淡季水泥价格迎季节性调整但目前影响水泥需求的两条主线地产及基建均出现边际利好我们认为地产与基建链仍是稳经济的重要一环后续需求有望持续恢复低估值高分红的水泥板块将最受益建议关注龙头海螺水泥华新水泥及弹性标的上峰水泥玻璃浮法玻璃冷修持续增加行业有望回归紧平衡近期全国浮法玻璃价格处于下降通道而持续高位运行的成本使得全行业亏损扩大浮法玻璃冷修停产产能升至年内高位我们认为随着进入采暖季成本端压力或继续加大有望加速行业生产线冷修23年供需有望重回紧平衡状态从宏观层面来看地产竣工需求韧性依旧18-21年地产销售面积均超17亿平随着竣工周期到来以及保交楼持续推进23年竣工端仍有支撑同时玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪成长性业务占比逐步提升逐步平滑周期波动建议关注浮法龙头旗滨集团信义玻璃以及差异化发展的光伏玻璃小龙头亚玛顿安彩高科投资建议我们认为当前建材板块行情依然处于基本面和政策博弈态势政策持续催化是主要推动力而随着基本面数据边际向好地产预期将持续向好板块跟随市场的调整都将是配置良机1我们继续重点推荐底部的玻璃板块在新的供需紧平衡状态下开春玻璃价格或迎来新一轮上涨建议关注旗滨集团2消费建材建议重点关注东方雨虹科顺股份防水新规提标扩容有效对冲地产下行带来的压力明年还有沥青价格回落的预期毛利率继续改善其次是三棵树行业细分龙头市场认可度高中国联塑管材龙头估值低位兔宝宝蒙娜丽莎低估值高弹性c端销售稳定增长伟星新材北新建材经营稳健现金流好青鸟消防扩品类支撑收入高增长风险提示固定资产投资低于预期地产政策传导力度低于预期环保督查边际放松供给收缩力度低于预期原材料价格大幅上涨带来成本压力28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评建筑材料图表目录图1全国固定资产累计值及累计同比增速走势4图2基础设施建设投资不含电力累计同比增速走势4图3铁路运输业投资额及累计同比增速走势4图4道路运输业投资额及累计同比增速走势4图5地方政府新增专项债券发行额度累计值4图6地方政府新增专项债券发行额度当月值4图72022年地方政府新增专项债券当月值投向4图82022年1-10月地方政府新增专项债券投向4图9商品房销售面积累计值及累计同比5图10商品房销售额累计值及累计同比5图11商品房销售均价累计值及累计同比5图12商品房待售面积及去化周期5图1370个大中城市新建商品住宅价格指数5图1470个大中城市二手住宅价格指数5图152022年月度房地产政策放松统计5图162022年月度各城市优化四限政策统计5图17房屋施工面积趋势6图18房屋竣工面积趋势6图19新开工面积趋势6图20土地购置面积趋势6图21房地产开发企业到位资金累计值及累计同比6图22房地产开发资金来源中国内贷款累计值及累计同比6图23房地产开发资金中个人按揭贷款累计值及累计同比6图24房地产开发资金中定金及预收款累计值及累计同比6图25水泥产量趋势7图26平板玻璃产量趋势738请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评建筑材料附固定资产投资图1全国固定资产累计值及累计同比增速走势图2基础设施建设投资不含电力累计同比增速走势6000004040355000003030400000253000002020152000001010100000500021022103210421052106210721082109211021112112220222032204220522062207220822092210221121032104210521062107210821092110211121122202220322042205220622072208220922102211-102102固定资产投资完成额不含农户累计值亿元左轴固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比固定资产投资完成额不含农户累计同比右轴资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所图3铁路运输业投资额及累计同比增速走势图4道路运输业投资额及累计同比增速走势80353060254020152010500-521042102210321052106210721082109211021112112220222032204220522062207220822092210221121032202210421052106210721082109211021112112220322042205220622072208220922102211-202102固定资产投资完成额铁路运输业累计同比固定资产投资完成额道路运输业累计同比资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所图5地方政府新增专项债券发行额度累计值图6地方政府新增专项债券发行额度当月值4500016000400001400035000120003000010000250008000200006000150001000040005000200000201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210地方政府债券发行额按用途划分新增债券专项债券累计值亿元地方政府债券发行额按用途划分新增债券专项债券当月值亿元资料来源财政部Wind德邦证券研究所资料来源财政部Wind德邦证券研究所图72022年地方政府新增专项债券当月值投向图82022年1-10月地方政府新增专项债券投向10036191280806034240169200157185市政及产业园区基础设施社会事业市政及产业园区基础设施社会事业保障性安居工程交通基础设施保障性安居工程交通基础设施农林水利生态环保农林水利生态环保能源城乡冷链物流基础设施支持化解中小银行风险能源城乡冷链物流基础设施支持化解中小银行风险资料来源财政部Wind德邦证券研究所资料来源财政部Wind德邦证券研究所48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评建筑材料房地产销售图9商品房销售面积累计值及累计同比图10商品房销售额累计值及累计同比2000004020000040180000180000303016000016000020140000201400001012000010120000100000100000008000080000-106000060000-10-204000040000-202000020000-300-300-402111220222052208221121112202220522082211商品房销售面积累计值万平左轴商品房销售额累计值亿元左轴商品房销售面积累计同比右轴商品房销售累计同比右轴资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所图11商品房销售均价累计值及累计同比图12商品房待售面积及去化周期10400658000541020045600024100000540003-23980052000-429600-65000029400-81-104800092001-12460000221121122202220322042205220622072208220922109000-14211121112202220522082211累计销售均价元每平左轴商品房待售面积万平方米左轴销售均价累计同比去化周期月右轴资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所图1370个大中城市新建商品住宅价格指数图1470个大中城市二手住宅价格指数500400400300300200100200000100-100000-200-100-300-200-400-300-5002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-1170个大中城市新建商品住宅价格指数当月同比70个大中城市二手住宅价格指数当月同比70个大中城市新建商品住宅价格指数环比70个大中城市二手住宅价格指数环比资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所图152022年月度房地产政策放松统计图162022年月度各城市优化四限政策统计180160160140140120120100100808060604040202000一线二线三四线优化限购优化限售优化限贷优化限价资料来源中指院德邦证券研究所资料来源中指院德邦证券研究所58请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评建筑材料房地产投资图17房屋施工面积趋势图18房屋竣工面积趋势1200000151200005040100000010100000308000008000052060000060000100400000400000-10-520000020000-200-100-3020022108200820111902190519081911200520082011210221052111220222052208221119021905190819112002200521022105210821112202220522082211房屋施工面积累计值万平左轴房屋竣工面积累计值万平左轴房屋施工面积累计完成额同比右轴房屋竣工面积累计完成额同比右轴资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所图19新开工面积趋势图20土地购置面积趋势2500008030000406020000025000204020000150000200150001000000-2010000-2050000-40-4050000-600-6022082108190219051908191120022005200820112102210521082111220222052211190219051908191120022005200820112102210521112202220522082211房屋新开工面积累计值万平左轴土地购置面积累计值万平左轴房屋新开工面积累计完成额同比右轴土地购置面积累计同比右轴资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所图21房地产开发企业到位资金累计值及累计同比图22房地产开发资金来源中国内贷款累计值及累计同比2500006030000202000004025000102000001500002015000-10100000010000-2050000-205000-300-400-4022082108190219051908191120022005200820112102210521082111220222052211190219051908191120022005200820112102210521112202220522082211房地产开发企业到位资金累计值亿元左轴房地产开发资金来源中国内贷款累计值亿元左轴房地产开发企业到位资金累计同比右轴房地产开发资金来源中国内贷款累计同比资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所图23房地产开发资金中个人按揭贷款累计值及累计同比图24房地产开发资金中定金及预收款累计值及累计同比35000808000012010030000607000080250006000040500006020000402040000150002003000001000020000-20-20500010000-400-400-6020082108190219051908191120022005201121022105210821112202220522082211190219051908191120022005200820112102210521112202220522082211房地产开发资金中个人按揭贷款累计值亿元左轴房地产开发资金中定金及预收款累计值亿元左轴房地产开发资金中个人按揭贷款累计同比房地产开发资金中定金及预收款累计同比资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所68请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评建筑材料建材产量图25水泥产量趋势图26平板玻璃产量趋势30000802000020250006015150002000040101500020100005100000050005000-20-50-4020081905190819112002200520112102210521082111220222052208221119020-102108190219051908191120022005200820112102210521112202220522082211产量水泥当月值万吨左轴产量平板玻璃当月值万重量箱左轴产量水泥当月同比右轴产量平板玻璃当月同比右轴资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所资料来源国家统计局Wind德邦证券研究所78请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业点评建筑材料信息披露分析师与研究助理简介闫广建筑建材首席分析师香港中文大学理学硕士先后任职于中投证券国金证券太平洋证券负责建材研究2021年加入德邦证券用扎实靠谱的研究服务产业及资本曾获2019年金牛奖建筑材料第二名2019年金麒麟新材料新锐分析师第一名2019年Wind金牌分析师建筑材料第一名2020年Wind金牌分析师建筑材料第一名王逸枫建筑建材行业研究员剑桥大学经济学硕士2022年加入德邦证券主要负责水泥玻璃玻纤和新材料曾任职于浙商证券以及平安集团旗下不动产投资平台拥有产业和卖方研究复合背景分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务88请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明