2022年国内装机情况良好。国内2022年前10月光伏装机58.24GW，超2021年全年。根据能源局数据，2022年1-10月，中国新增光伏装机58.24GW，同比增长98.70%；在产业链价格高企的背景下，国内前十月每月光伏新增装机都超2021年，随着四季度大基地项目的建设和11月28日国家能源局发布《关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知》，提出各电网企业在确保电网安全稳定、电力有序供应前提下，按照“应并尽并、能并早并”原则，对具备并网条件的风电、光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网，我们预计2022年国内光伏装机需求有望达到90GW。
　　国内组件前十月组件出口量和金额均超2021年。根据盖锡咨询数据库，2022年以来，中国组件出口量波动上升，1-10月累计出口规模为137.74GW，相比去年1-10月同比上升66.2%。10月组件出口规模为11.70GW，环比下降7.5%，同比上升14.3%，2022年7月以来，组件出口量略有回落。从中国组件出口地区来看，2022年1-10月欧洲地区组件出口量远高于其他地区，并且出口规模大幅上涨，相比去年同期增长91.84%；南美洲组件出口量增幅仅次于欧洲，达到86%；其余地区均有小幅增长。在全球范围内，2022年欧洲组件出口占比相较2021年上升幅度最大，2022年欧洲组件出口量占全球组件出口量的55%；亚洲组件出口量也有一定幅度的上涨，2022年占全球组件出口量的27%。
　　供给侧产业链价格拐点已现，需求侧经济性驱动增长，23年有望再次超预期。硅料价格拐点已现，产业链上游降价利润暂时积累在电池片环节，且电池片环节技术变革带来新投资机遇。光伏行业全球平准化度电成本从2010年的0.38美元/千瓦时下降至2020年的0.06美元/千瓦时，十年下降幅度达84.21%。中国平准化度电成本从2012年的0.16美元/千瓦时下降至2020年0.06美元，八年下降幅度达62.5%。2020年后光伏进入平价时代，光伏经济性显现，随着23年光伏产业链价格的下降，终端需求有望再次超预期。我们预计全球23年装机有望达到320-350GW，其中国内130-140GW，海外190-210GW。
　　光伏行业估值底部区域，重点推荐中下游投资环节。Wind光伏行业指数2022年12月7日动态市盈率为24.75，处于近三年0.00%的分位点，近五年14.06%分位点，近十年8.65%分位点，整体处于光伏行业底部水平，并且行业未来有望依然保持高增速，我们重点推荐以下环节：当前估值处于底部，未来还有新产能释放，长协锁定情况良好的头部硅料企业；供应紧张，盈利情况明显改善的电池片环节；终端需求增长叠加上游降价毛利率有望提高的组件环节一体化企业；盈利能力走出底部的胶膜环节；大基地放量有望受益的跟踪支架环节。
　　投资建议：具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能；2）盈利确定性高，长单锁定情况良好的硅料环节：通威股份、大全能源等；3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：TCL中环、双良节能；4）受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、德业股份；5）盈利能力明显提高的电池片环节：爱旭股份、钧达股份等；6）产业链价格下降盈利能力有望修复的辅材环节：福斯特、海优新材、明冠新材等；7）集中式电站放量，有望收益的大储环节：阳光电源、上能电气等。
　　风险提示：终端需求不及预期；行业政策影响；国际贸易风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告行业年度策略电气设备2022年12月14日电气设备光伏行业23年年度策略劝君珍惜布优于大市维持局时莫待无花空折枝证券分析师TableSummary投资要点彭广春资格编号S01205220700012022年国内装机情况良好国内2022年前10月光伏装机5824GW超2021年邮箱penggcteboncomcn全年根据能源局数据2022年1-10月中国新增光伏装机5824GW同比增长9870在产业链价格高企的背景下国内前十月每月光伏新增装机都超2021研究助理年随着四季度大基地项目的建设和11月28日国家能源局发布关于积极推动新能源发电项目应并尽并能并早并有关工作的通知提出各电网企业在确保电网安全稳定电力有序供应前提下按照应并尽并能并早并原则对具备并网条件的风电光伏发电项目切实采取有效措施保障及时并网我们预计2022市场表现年国内光伏装机需求有望达到90GW50国内组件前十月组件出口量和金额均超2021年根据盖锡咨询数据库2022年30以来中国组件出口量波动上升1-10月累计出口规模为13774GW相比去年101-10月同比上升66210月组件出口规模为1170GW环比下降75同比-10202111202222022520228202211-30上升1432022年7月以来组件出口量略有回落从中国组件出口地区来看-502022年1-10月欧洲地区组件出口量远高于其他地区并且出口规模大幅上涨相比去年同期增长9184南美洲组件出口量增幅仅次于欧洲达到86其余地电力设备及新能源沪深300区均有小幅增长在全球范围内2022年欧洲组件出口占比相较2021年上升幅度最大2022年欧洲组件出口量占全球组件出口量的55亚洲组件出口量也有一定幅度的上涨年占全球组件出口量的相关研究202227中来股份背板1300393SZ供给侧产业链价格拐点已现需求侧经济性驱动增长23年有望再次超预期硅N型户用三轮驱动作绿色能源深料价格拐点已现产业链上游降价利润暂时积累在电池片环节且电池片环节技术耕者20221128变革带来新投资机遇光伏行业全球平准化度电成本从2010年的038美元千瓦2电新周报关注复合铜箔产业进时下降至2020年的006美元千瓦时十年下降幅度达8421中国平准化度展光伏电池片价格坚挺电成本从2012年的016美元千瓦时下降至2020年006美元八年下降幅度达202211276252020年后光伏进入平价时代光伏经济性显现随着23年光伏产业链价电力现货市场建设推进新能源3格的下降终端需求有望再次超预期我们预计全球23年装机有望达到320-发展制度层面完善20221127350GW其中国内130-140GW海外190-210GW4四季风光无限好一年佳景在今朝20221125光伏行业估值底部区域重点推荐中下游投资环节Wind光伏行业指数2022年5泰豪科技600590SH聚焦军12月7日动态市盈率为2475处于近三年000的分位点近五年1406分位工主业成长可期20221121点近十年865分位点整体处于光伏行业底部水平并且行业未来有望依然保持高增速我们重点推荐以下环节当前估值处于底部未来还有新产能释放长协锁定情况良好的头部硅料企业供应紧张盈利情况明显改善的电池片环节终端需求增长叠加上游降价毛利率有望提高的组件环节一体化企业盈利能力走出底部的胶膜环节大基地放量有望受益的跟踪支架环节投资建议具有量利齐升新电池片技术叠加优势的一体化组件企业晶科能源隆基股份晶澳科技天合光能2盈利确定性高长单锁定情况良好的硅料环节通威股份大全能源等3自身效率或具有量增逻辑的硅片企业TCL中环双良节能4受益于总量提升的逆变器龙头企业锦浪科技德业股份5盈利能力明显提高的电池片环节爱旭股份钧达股份等6产业链价格下降盈利能力有望修复的辅材环节福斯特海优新材明冠新材等7集中式电站放量有望收益的大储环节阳光电源上能电气等风险提示终端需求不及预期行业政策影响国际贸易风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备内容目录1国内外需求回顾与展望5112022年国内光伏装机情况良好512海外市场需求旺盛组件逆变器出口量利齐升62前三季度终端需求旺盛带动全产业链利润增长83供给侧产业链价格拐点已现124需求侧经济性驱动增长23年有望再次超预期155估值底部区域重点推荐中下游投资环节166风险提示18219请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备图表目录图1国内光伏新增装机量单位GW5图2国内历年光伏新增装机量单位GW5图32022各季度光伏新型装机情况单位GW5图41-9月光伏新增装机占比情况5图52022前三季度光伏新增装机前十大省份单位MW6图62022前三季度户用光伏新增装机前十大省份单位MW6图72022前三季度工商业光伏新增装机前十大省份单位MW6图82022前三季度地面光伏新增装机前十大省份单位MW6图92022年1-10月光伏产品出口额保持增长单位亿美元7图102022年1-10月各环节出口额占比情况7图112022年1-10月组件主要出口国家地区占比7图12组件出来单价变化情况单价亿美元GW7图13逆变器出口数量单位个8图14逆变器出口均价单位美元个8图15多晶硅料价格单位元公斤13图16单晶硅片价格单位元片13图17电池片价格走势单位元W13图18组件价格走势单位元W13图19高效电池产能预测单位GW14图20高效电池产出预测单位GW14图21电池技术市占率预估14图22光伏玻璃价格走势单位元平米15图23EVA出厂价单位元吨15图24全球平准化度电成本单位美元千瓦时15图25中国平准化度电成本单位美元千瓦时15图26光伏行业近三年估值水平和分位点右轴16表1A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及2022Q3营收归母净利润情况统计9表2A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度毛利率变化情况统计10表3A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度净利润率变化情况统计11表4A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度费用率变化情况统计12319请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备表5光伏行业代表性公司2022-2024净利润及估值情况17419请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备1国内外需求回顾与展望112022年国内光伏装机情况良好国内2022年前10月光伏装机5824GW超2021年全年根据能源局数据2022年1-10月中国新增光伏装机5824GW同比增长9870在产业链价格高企的背景下国内前十月每月光伏新增装机都超2021年随着四季度大基地项目的建设和11月28日国家能源局发布关于积极推动新能源发电项目应并尽并能并早并有关工作的通知提出各电网企业在确保电网安全稳定电力有序供应前提下按照应并尽并能并早并原则对具备并网条件的风电光伏发电项目切实采取有效措施保障及时并网我们预计2022年国内光伏装机需求有望达到90GW图1国内光伏新增装机量单位GW图2国内历年光伏新增装机量单位GW2500706020005040150030201000105000020212022中国光伏新增装机资料来源国家能源局德邦研究所资料来源国家能源局德邦研究所前三季度国内户用工商业地面电站装机三分天下1-9月光伏累计新增装机已达526GW分季度看前三季度光伏新增装机中分布式光伏装机均超集中式光伏分布式装机占比达到6717其中户用光伏新增1659万千瓦同比增长42在新增装机中占比31工商业分布式光伏新增装机1847万千瓦同比增长278在新增装机中占比36地面电站新增装机1727万千瓦同比增长94在新增装机中占比33图32022各季度光伏新型装机情况单位GW图41-9月光伏新增装机占比情况252015工商业分布地面电站1033式3650户用光伏2022Q12022Q22022Q331国内新增分布式国内新增地面电站地面电站户用光伏工商业分布式资料来源国家能源局德邦研究所资料来源国家能源局智汇光伏德邦研究所519请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备分省份看2022前三季度光伏新增装机前10大省份分别为河北山东河南浙江江苏安徽广东贵州湖北江西新增装机量分别为7522615554055024360831563096198318061685万千瓦户用新增装机前十大省份为河南河北山东安徽江苏山西福建江西湖南广东新增装机量分别为4445400431921408765512504478304271万千瓦工商业分布式新增装机前十大省份为浙江江苏山东广东河北河南陕西福建安徽湖北新增装机量分别为479227432322194298993764748666373万千瓦地面光伏新增装机前十大省份为河北贵州甘肃湖北安徽广西广东江西青海山东新增装机量分别为25291941435130310821067883866857642万千瓦图52022前三季度光伏新增装机前十大省份单位MW图62022前三季度户用光伏新增装机前十大省份单位MW500800450700400600350500300400250300200200150100100500河北山东河南浙江江苏安徽广东贵州湖北江西0河南河北山东安徽江苏山西福建江西湖南广东资料来源国家能源局德邦研究所资料来源国家能源局德邦研究所图72022前三季度工商业光伏新增装机前十大省份单位MW图82022前三季度地面光伏新增装机前十大省份单位MW6003005002504002003001502001001005000浙江江苏山东广东河北河南陕西福建安徽湖北河北贵州甘肃湖北安徽广西广东江西青海山东资料来源国家能源局德邦研究所资料来源国家能源局德邦研究所12海外市场需求旺盛组件逆变器出口量利齐升国内组件前十月组件出口量和金额均超2021年根据盖锡咨询数据库2022年以来中国组件出口量波动上升1-10月累计出口规模为13774GW相比去年1-10月同比上升66210月组件出口规模为1170GW环比下降75619请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备同比上升1432022年7月以来组件出口量略有回落从中国组件出口地区来看2022年1-10月欧洲地区组件出口量远高于其他地区并且出口规模大幅上涨相比去年同期增长9184南美洲组件出口量增幅仅次于欧洲达到86其余地区均有小幅增长在全球范围内2022年欧洲组件出口占比相较2021年上升幅度最大2022年欧洲组件出口量占全球组件出口量的55亚洲组件出口量也有一定幅度的上涨2022年占全球组件出口量的2722年前10月光伏产品出口再创辉煌同比高增2022年1-10月光伏产品硅片电池片组件出口总额约4403亿美元创历史新高同比增长903其中在出口总金额中组件占比837电池片占比69硅片占比94图92022年1-10月光伏产品出口额保持增长单位亿美元图102022年1-10月各环节出口额占比情况5004403硅片9404003002314电池片2001598690100组件837002020年1-10月2021年1-10月2022年1-10月出口总额亿美元硅片电池片组件资料来源CPIA德邦研究所资料来源CPIA德邦研究所传统光伏应用市场保持旺盛需求从出口市场看出口到欧洲市场的份额过半出口到西班牙德国波兰市场份额增长明显其中荷兰西班牙德国波兰葡萄牙占比达2687412922南美市场中巴西需求旺盛出口占比达115组件出口价格也有上涨趋势从2020年底部0216美元W上涨至2022年前10月的028美元W图112022年1-10月组件主要出口国家地区占比图12组件出来单价变化情况单价亿美元GW719请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备其他荷兰葡萄牙28102680220希腊260巴西波兰2901150西班澳大利亚印度730330牙德国410日本420700资料来源CPIA德邦研究所资料来源CPIA德邦研究所前三季度逆变器出口数量增加均价高于2021年2022年前三季度逆变器受硅价影响相对较小且该环节位于产业链末端更接近终端客户市场容易通过提价来消化成本压力今年欧洲地区光伏产品的需求攀升推动了我国光伏逆变器产品出口22年前三季度我国逆变器出口35187876台去年同期为30144271台同比增长1673出口单价方面每月均明显高于去年图13逆变器出口数量单位个图14逆变器出口均价单位美元个60000002505000000200400000015030000001002000000501000000001234567891011121234567891011122021202220212022资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所2前三季度终端需求旺盛带动全产业链利润增长2022Q1-Q3A股光伏行业整体终端需求旺盛带动产业链各环节利润增长但受制于硅料供应短缺硅料企业盈利能力相比其他环节更加突出2022年前三季度受全球能源结构转型和地缘政治的影响光伏装机继续保持增长我们从产业链各环节选取代表公司组成样本对前三季度市场情况进行回顾参与统计的A股光伏板块公司如下表所示样本股票前三季度实现营业收入55663亿元同比增长899实现归母净利润72426亿元同比增长13775其中Q3单季度实现营业收入220502亿元同比增长9141实现归母净利润30916亿元同比增长13366整体行业利润积聚在产业链上游参与统计的样本企业中通威股份大全能源2022年前三季度营业收入占总样本比例为2277但归母净利润占比达5083扣除爱旭股份后看样本硅料环节营收增速前三季度为13046明显高于硅片组件逆变器胶膜环节的营收增速前三季度归母净利润819请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备Q3单季度收入归母净利润也展现出同样的特点表1A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及2022Q3营收归母净利润情况统计22Q3归母净利22Q1-Q3收入收入同比增速22Q1-Q3归母归母净利润同比22Q3收入亿22Q3收入同比22Q3归母净利证券简称润同比增速亿元净利润亿元增速元增速润亿元通威股份1020841186021730265544174510730950721912大全能源24677197151508523723833711981556014045硅料12676113046368152533950082109281506718474TCL中环4984571355001806818147585620836680京运通85541261983518113560148754477722双良节能8745285698303688344493370347753928上机数控174861304928311014360305078125512574硅片8463198089497880232185798842629694爱旭股份25828130651390313357984312731794369877电池片25828130651390313357984312731794369877隆基绿能87035548510976452636618734844957540晶科能源5277211740167613237193641265377139393天合光能5819886152402107742246810283113315143晶澳科技4932489003290150662085511055158716497东方日升2102261867471110884068080243-4548组件2683517792190917199107711948282299529阳光电源222244456206136949943388011605514锦浪科技41678086703937517251029130514437固德威29166964275279014631316522125541德业股份40733449927131451700540847717112逆变器3338048853966597014832521421639473福斯特13546517015331475453140984761010海优新材413210642133104913186635-075-28067胶膜1767961721667144258494600402-1521合计5566308990724261377522050291413091613366资料来源Wind德邦研究所分板块看上游环节盈利能力突出下游环节承压硅料供需紧张利润全产业链占比高我们选取通威股份和大全能源构建的行业样本库中前三季度行业营收增速达13046归母净利润增速25339受益于硅料价格上涨营收增速归母净利率增速均明显高于其他环节前三季度毛利率为5628同比增长98622Q1Q2Q3毛利率分别为490756276228毛利率也呈逐季扩大趋势预计未来随着硅料供应的增加该环节超额利润将向下游转移硅片硅片环节和硅料环节相关性较高我们选取TCL中环京运通双良节能上机数控构建样本前三季度实现营业收入84631亿元同比增速为9808归母净利润为9497亿元同比增速为8802分季度看22Q3实现营业收入32185亿元同比增长7988实现归母净利润4262亿元同比增长9694但硅片环节毛利率22Q1-Q3同比降低81123年硅片环节整体产能高于产业链其他环节预计竞争919请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备将会加剧电池片盈利能力明显改善由于技术路线的变革电池片新产能扩建放慢速度电池片环节相对紧俏大尺寸供应紧张我们选择专业电池片厂商爱旭股份公司前三季度实现营业收入25828亿元同比增速为13065归母净利润去年同期为-046亿元今年扭亏为盈从毛利率看改善明显公司22Q1-Q3毛利率为112同比提高571分季度看公司22Q1Q2Q3毛利率分别为74411051431环比改善明显预计四季度电池片环节供应仍然紧张组件营收净利润有所增长但毛利率有所下滑我们选取隆基绿能晶科能源天合光能晶澳科技东方日升组成样本库2022年Q1-Q3实现营业收入268351亿元同比增长7792实现归母净利润19091亿元同比增长7199其中22Q3单季度实现营业收入107711亿元同比增长9482实现归母净利润8229亿元同比增长9529组件环节2022Q1-Q3毛利率为1296和去年同期相比下降126其中22Q1Q2Q3分别为144412751233预计随着硅片降价硅料价格拐点出现行业盈利能力迎来改善逆变器表现相对亮眼我们选取阳光电源锦浪科技固德威德业股份构建样本库逆变器环节2022Q1-Q3实现营业收入3338亿元同比增速为4885实现归母净利润3966亿元同比增长597其中22Q3单季度实现营业收入14832亿元同比增长5214实现归母净利润2163亿元同比增长9473毛利率方面2022Q1-Q3为3087和去年同期相比提高27522年Q1-Q3毛利率逐季度提高胶膜整体承压明显我们选择海优新材和福斯特构建样本胶膜环节虽然2022Q1-Q3实现营业收入17679亿元同比增长6172但归母净利润为1667亿元同比仅增长1442毛利率方面2022Q1-Q3为1436但22Q3降至852下降明显预计未来随着光伏主产业链价格下降终端需求增长胶膜环节有望盈利能力得到改善表2A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度毛利率变化情况统计22Q1-Q3同比证券简称22Q1-Q322Q122Q222Q322Q3同比22Q3环比通威股份385934113572436813021636797大全能源7398640476838088671604405硅料56284907562762289861120601TCL中环1792187916891832-210-077143京运通2019107124732145-1975-1279-329双良节能2036185521382049-963-629-089上机数控2373159224383045-0971136606硅片2055159921852268-811-212083爱旭股份112074411051431571833326电池片112074411051431571833326隆基绿能1611212915451404-520-489-142晶科能源102490411201022-409-409-0981019请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备天合光能1345135913551327-012-067-028晶澳科技1344147912011374-054-179174东方日升1157135011531036363404-117组件1296144412751233-126-148-042阳光电源2536294823202514-207-158194锦浪科技3360295232853678514987393固德威3098301228413278-357-118437德业股份3354243329134206114817741294逆变器3087283728403419275621579福斯特1944163722791829-346-051-449海优新材92712551547-124-304-1186-1672胶膜143614461913852-325-618-1061资料来源Wind德邦研究所净利润率方面硅料硅片逆变器环节高于其他环节硅料环节净利润率显著高于其他环节净利润率2022Q1-Q3达到4339其中22Q1Q2Q3分别为383243544765呈现逐季升高硅片环节2022Q1-Q3净利润率为1186电池片环节爱旭股份2022Q1-Q3净利润率为538其中22Q1Q2Q3分别为291452807环比改善明显组件环节2022Q1-Q3净利润率为603分季度看整体较为稳定逆变器环节2022Q1-Q3净利润率为1459其中22Q1Q2Q3分别为102412541814各季度逐步提高胶膜环节2022Q1-Q3净利润率为728其中22Q3仅为243承压较为明显表3A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度净利润率变化情况统计22Q1-Q3同比证券简称22Q1-Q322Q122Q222Q322Q3同比22Q3环比通威股份256523592360286212091281502大全能源6113530463496669727573320硅料4339383243544765968927411TCL中环110110909651247-026032283京运通100909312681285-960-545017双良节能10167839621139170318177上机数控1619115415932081-234691488硅片118678011971438-262124241爱旭股份538291452807579858355电池片538291452807579858355隆基绿能1258142711961226-086013030晶科能源318273269398020216129天合光能393378360432015030072晶澳科技688628614782168158167东方日升359396409292057-679-117组件603620570626035-052056阳光电源9589256731193-087051520锦浪科技1688149117461769112300023固德威9131125241482-326517959德业股份22771568207228139541220742逆变器1459102412541814163522561福斯特113287413981053-366-294-3461119请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备海优新材323629825-567-279-1085-1391胶膜7287521112243-322-689-868资料来源Wind德邦研究所费用率情况2022Q3和2021Q3相比销售费用率各环节均小幅下降管理费用率硅料电池片环节小幅上升硅片组件逆变器胶膜环节小幅下降财务费用率硅料硅片电池片组件逆变器环节均下降胶膜环节上升表4A股光伏板块样本公司2022Q1-Q3及单季度费用率变化情况统计销售费用率管理费用率财务费用率证券简称22Q321Q322Q3同比22Q321Q322Q3同比22Q321Q322Q3同比通威股份104123-019769666103068071-004大全能源002002-001117117000-052092-145硅料053063-010443392052008082-074TCL中环038028009661602059004204-200京运通028080-052448747-299317748-431双良节能150556-406461843-381095111-016上机数控011003008887374513045008037硅片057167-110614641-027115268-153爱旭股份018019-001569506063049195-146电池片018019-001569506063049195-146隆基绿能237214022295358-063-230038-269晶科能源261231030431607-177-183306-489天合光能279334-055354499-145-007161-168晶澳科技153196-044361430-068-149173-322东方日升087121-035603830-227-041201-242组件203219-016409545-136-122176-298阳光电源671485186599677-079-385139-524锦浪科技377444-067799832-033148084064固德威606883-27710411381-341-063106-169德业股份256253003698525173-637-065-571逆变器478516-039784854-070-234066-300福斯特038126-088414488-074-050-084034海优新材025024001410445-035305034271胶膜031075-043412467-055128-025153资料来源Wind德邦研究所3供给侧产业链价格拐点已现硅料环节价格松动硅片环节降幅明显2021年光伏进入平价时代后全球装机爆发硅料环节产能扩建周期长开始成为行业内的瓶颈环节其价格进入明显的上升通道2022年前三季度从1月低点230元kg单边上涨至9月份的303元kg涨幅达3174随后在高位维持横盘11月份后价格开始松动PVinfolink11月30日报价为295元kg从高点算起降幅为264预计随着年底终端需求的放缓和硅料产能的增加硅料价格有望进一步下降上半年硅料价格的持续上涨同样带动了下游硅片环节的跟涨单晶166mm182mm210mm1219请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备硅片价格分别从2022年1月5日的4955877元片上涨至2022年7月27日最高价6317581001元片涨幅分别为27473069308月份硅片价格开始松动单晶166mm182mm210mm硅片从高点下降至11月30日的60271193元片降幅为46620709图15多晶硅料价格单位元公斤图16单晶硅片价格单位元片350153001025020051500100500单晶硅片M6166mm单晶硅片M10182mm国产多晶致密料单晶硅片G12210mm资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所电池片组件环节价格相对坚挺暂时上游释放利润积累在电池片环节电池和组件面向终端用户需考虑用户的价格接受能力虽然面对上游的涨价压力被迫提高价格但是涨幅相对较低单晶PERC166182210mm电池片从2022年1月5日的1051081035元W上涨至2022年11月30日131134134元W涨幅分别为247624072947而组件环节182mm210mm单晶PERC单面单晶组件价格从年初的188188元W上涨至11月30日的196196元W涨幅分别为426426预计随着四季度上游价格的下降下游组件电池片环节盈利能力将迎来明显改善图17电池片价格走势单位元W图18组件价格走势单位元W162001951219008185180单晶PERC电池片166mm228单晶PERC电池片182mm228现货价平均价单面单晶PERC组件182mm单晶PERC电池片210mm228现货价平均价单面单晶PERC组件210mm资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所电池片环节技术路线的变革带来行业新的投资方向根据InfoLink的统计截止2022年9月宣称布局TOPCon的产能已经超过350GW其中已落地的1319请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备TOPCon产能已超过40GWInfoLink统计随着晶科通威天合以及晶澳的进一步TOPCon布局截止22年底TOPCon名义产能将有望超过70GW实际出货与市场占有率方面随着TOPCon的广泛布局尤其是头部企业TOPCon产能产出增长明显2022年TOPCon的出货有望在20GW上下相比过去一直维持在2-3GW出现了显著提升市场占有率将有望达到72023年TOPCon的出货将成长至60GW左右市场占有率将有望达到202024年出货将有望超过100GW从而实现市场占有率超过30图19高效电池产能预测单位GW图20高效电池产出预测单位GW500300400250200300309150213200260224100160115100149506274699096180106143903产出产出产出产出产出产出2021产能2022F产能2023F产能2024F产能2025F产能2026F产能20212022F2023F2024F2025F2026FHJTTOPCOnHJTTOPCon资料来源PVInfoLink德邦研究所资料来源PVInfoLink德邦研究所图21电池技术市占率预估100908070605040302010020212022F2023F2024F2025F2026FPERCTOPConHJT其他资料来源PVInfoLink德邦研究所辅材光伏玻璃和EVA价格年内以波动为主光伏玻璃经过2021年的大幅下跌后2022年前三季度整体保持波动状态其中32mm光伏玻璃在25-285元平米范围内波动20mm光伏玻璃在192-220元平米范围内波动EVA价格波动范围较大从年初17800元吨上涨至最高26200元吨但并未突破2021年价格高点三季度后EVA价格整体进入下降趋势从9月13日的21800元吨下降至12月5日的14000元吨降幅达3578年内从2022年高点26200元吨下降幅度达46561419请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备图22光伏玻璃价格走势单位元平米图23EVA出厂价单位元吨303000025250002020000151015000510000050002022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-001020405070809112022-01-2022-03-2022-06-2022-08-2022-11-0425152915现货价平均价光伏玻璃20mm镀膜现货价平均价光伏玻璃32mm镀膜出厂价乙烯-醋酸乙烯共聚物EVAV5110J扬子巴斯夫资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所4需求侧经济性驱动增长23年有望再次超预期光伏行业进入平价时代后经济性驱动增长光伏行业全球平准化度电成本从2010年的038美元千瓦时下降至2020年的006美元千瓦时十年下降幅度达8421中国平准化度电成本从2012年的016美元千瓦时下降至2020年006美元八年下降幅度达6252020年后光伏进入平价时代光伏经济性显现随着23年光伏产业链价格的下降终端需求有望再次超预期图24全球平准化度电成本单位美元千瓦时图25中国平准化度电成本单位美元千瓦时04002003503001502502001001501000500500000020102011201220132014201520162017201820192020201220132014201520162017201820192020平准化度电成本加权平均全球光伏平准化度电成本光伏住宅中国资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所我们综合判断23年全球光伏装机有望再次超预期国内市场总体需求旺盛2022年产业链价格高企前三季度集中式项目开工不足随着产业链价格的下降2023年大基地项目有望大规模开动并且大基地项目储备充足全国新能源消纳监测预警中心介绍第一批大型风光基地项目9705GW已全部开工建设预计在2022年和2023年陆续并网第二批风光大基地项目规模则超过450GW部分项目已开工第三批大基地项目正式启动申报预计不晚于明年上半年开工建设20241519请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备年底前并网大基地建设有望带动光伏装机增长欧洲市场RepowerEU计划将欧盟2030年可再生能源总体目标从40上调至45到2025年光伏累计装机量达到320GW到2030年光伏累计装机量达到600GW即2021-2025年光伏年均装机至少35GW2021-2030年年均装机至少45GW欧洲市场电价较高光伏经济性良好光伏装机有望维持增长状态美国市场自身需求旺盛8月通货膨胀削减法案对于地面电站等市场的需求带来非常大的正向的影响IRA政策公布之后对于美国分布式需求也有正向刺激作用但是主要受政策影响海关进口受到限制大部分组件被扣押在海关随着近期晶科能源采用瓦克硅料生产的组件顺利进入美国市场后续美国市场需求得到满足预计2023年美国市场光伏装机也有望增长5估值底部区域重点推荐中下游投资环节光伏板块经过本轮回调目前估值属于近三年底部区间Wind光伏行业指数2022年12月7日动态市盈率为2475处于近三年000的分位点近五年1406分位点近十年865分位点整体处于光伏行业底部水平图26光伏行业近三年估值水平和分位点右轴7012060100508040603040201020002019-12-062020-06-052020-11-272021-05-212021-11-122022-05-132022-11-11左轴市盈率TTM右轴分位点资料来源Wind德邦研究所我们选取光伏产业链各环节具有代表性的公司构建样本各公司2324年预测PE均处于较低水平预计行业未来依然保持高增状态我们重点推荐以下环节当前估值处于底部未来还有新产能释放长协锁定情况良好的头部硅料企业一方面在硅料环节产能整体供应增多的背景下长协能够保障公司产能利用率及新产能释放后的销路另一方面随着N型时代的到来对硅料品质提出更高要求头部企业拥有多年经验技术积累产品品质1619请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备相对更好供应紧张盈利情况明显改善的电池片环节当前上游降价利润主要积累在电池片环节22年电池片环节新释放产能有限23年新电池片从产能建设完成到爬坡等也需要时间并且市场对高效电池片需求旺盛电池片环节有望维持供应紧俏局面组件环节一体化企业组件环节因为处在供应链末端与终端需求紧密相关预期价格随着产业链整体价格的下降也将相应下跌但整体跌幅并不会明显并且一体化企业能够充分享有上游硅料降价带来的利润重分配预计23年一体化组件企业毛利率水平将有所提高辅材环节胶膜跟踪支架等随着EVA粒子国产化供应情况有保障并且原材料EVA粒子价格年内从最高点回调达到4656随着主产业链价格的下降组件环节利润迎来改善对辅材环节的挤压将会减轻胶膜环节23年毛利率或将会有明显改善随着行业增长业绩有望同比高增并且头部企业POE粒子锁定有保障有望随着N型放量POE胶膜享有高毛利跟踪支架主要用于集中式项目随着组件价格下降海内外大基地项目的建设23年跟踪支架需求有望放量表5光伏行业代表性公司2022-2024净利润及估值情况市值亿环节公司代码2022净利润亿元2023净利润亿元2024净利润亿元2022PE2023PE2024PE元通威股份600438SH190648276622236922531686848842硅料大全能源688303SH116680188531547913614616750853TCL中环002129SZ1308217301930511190180414151177京运通601908SH17313984175127061758987639硅片双良节能600481SH2639511942096284322081257927上机数控603185SH482303448561168141382849699爱旭股份600732SH45492200830604119252016541235电池片钧达股份002865SZ2767173219572749388614541035隆基绿能601012SH348226146841914523752236818161464晶科能源688223SH146400266855716764542226142153组件天合光能688599SH124845368065928705339118931434晶澳科技002459SZ134706464770709179314220951589东方日升300118SZ23144109116112196214414521065阳光电源300274SZ157623306954057241510128962162锦浪科技300763SZ72562108021203064656933452315逆变器固德威688390SH3815550611691891749232422005德业股份605117SH83316130222323348634436992466福斯特603806SH80598255634934159316423151945胶膜海优新材688680SH132763867721023241217311438明冠新材688560SH9977210506752390616221091背板赛伍技术603212SH14805333491629447230312368玻璃福莱特601865SH67689245835634720311521491623焊带宇邦新材301266SZ7372120247343629430662204通灵股份301168SZ8418139314526632628001671接线盒快可电子301278SZ6851136246367499227611852边框鑫铂股份003038SZ74122243975373295186313771719请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备金刚线美畅股份300861SZ26693139517312122192315501264石英股份603688SH4877290219572836566426111802石英欧晶科技001269SZ12987234421574570331692322中信博688408SH118050573215322134737722273支架意华股份002897SZ9061312431542299121661724资料来源Wind德邦研究所注表中数据为2022年12月7日wind一致预期带为德邦证券盈利预测投资建议具有量利齐升新电池片技术叠加优势的一体化组件企业晶科能源隆基股份晶澳科技天合光能2盈利确定性高长单锁定情况良好的硅料环节通威股份大全能源等3自身效率或具有量增逻辑的硅片企业TCL中环双良节能4受益于总量提升的逆变器龙头企业锦浪科技德业股份5盈利能力明显提高的电池片环节爱旭股份钧达股份等6产业链价格下降盈利能力有望修复的辅材环节福斯特海优新材明冠新材等7集中式电站放量有望收益的大储环节阳光电源上能电气等6风险提示终端需求不及预期行业政策影响国际贸易风险1819请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业年度策略电气设备信息披露分析师与研究助理简介彭广春同济大学工学硕士曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部安信证券研究中心华创证券研究所2019年新财富入围水晶球第三2022年加入德邦证券研究所担任所长助理及电新首席分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1919请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明