我们认为，随着地产政策愈发积极，行业整体预期向上，盈利拐点已现，需求逐步边际好转，23年行业机遇大于风险
　　主线一：浮法玻璃将迎来底部反转：当前行业持续亏损下，冷修线逐步增多，供给收缩价格止跌，推动行业进入新的紧平衡；而从当前大周期来看，过去4年地产销售高基数，随着“保交楼”政策的落地，地产竣工周期依旧韧性十足，需求回暖将推升新一轮价格抬升。建议关注旗滨集团、信义玻璃、南玻A。
　　主线二：顺周期的玻纤，静待触底反弹：随着玻纤下游应用领域不断拓展，与宏观经济紧密相关；当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退的影响，全球宏观经济承压，行业价格回落至周期底部；但随着疫情的边际好转以及外部环境的改善，宏观经济有望逐步回暖，而23年国内新增产能有限，玻纤有望受益全球经济的回暖。建议关注中国巨石、中材科技、长海股份。
　　主线三：消费建材集中度提升趋势确定：当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机，一方面随着地产政策愈发积极，地产至暗时刻或将过去，政策落地传导至需求将逐步释放；另一方面近期大宗原材料回落，毛利率有望逐季度修复，地产链迎来修复窗口期，建议重点关注：东方雨虹、科顺股份（防水新规提标扩容，有效对冲地产下行带来的压力，明年有沥青价格回落的预期，毛利率有望继续改善）；其次是三棵树（行业细分龙头，市场认可度高）；中国联塑（管材龙头，估值低位）、兔宝宝、蒙娜丽莎（低估值、高弹性，c端销售稳定增长）；伟星新材、北新建材（经营稳健，现金流好）；青鸟消防（扩品类支撑收入高增长）。
　　主线四：高端碳纤维的国产替代：国内“风光氢”等新能源领域的需求快速增长，以及高端航空航天复材的发展，对碳纤维的需求与日俱增；而海外进口高端材料受到各种因素影响运输导致供给受限，碳纤维处于供需紧平衡状态，随着国内碳纤维企业突破技术壁垒，产能扩张迎来高速发展期。建议关注中复神鹰及光威复材。
　　风险提示：地产投资大幅下滑，需求不及预期；供给端政策执行不及预期，落后及不符合政策标准的产能退出低于预期；原材料价格大幅上涨，成本压力超预期；新业务拓展及产能投放进度不及预期；海外环境恶化，进出口贸易受限

研究报告全文：证券研究报告年度策略报告2022年12月14日建材行业2023年年度策略报告-新周期新平衡证券分析师姓名闫广资格编号S0120521060002邮箱yanguangteboncomcn0报告摘要我们认为随着地产政策愈发积极行业整体预期向上盈利拐点已现需求逐步边际好转23年行业机遇大于风险主线一浮法玻璃将迎来底部反转当前行业持续亏损下冷修线逐步增多供给收缩价格止跌推动行业进入新的紧平衡而从当前大周期来看过去4年地产销售高基数随着保交楼政策的落地地产竣工周期依旧韧性十足需求回暖将推升新一轮价格抬升建议关注旗滨集团信义玻璃南玻A主线二顺周期的玻纤静待触底反弹随着玻纤下游应用领域不断拓展与宏观经济紧密相关当前受国内疫情反复以及欧美经济衰退的影响全球宏观经济承压行业价格回落至周期底部但随着疫情的边际好转以及外部环境的改善宏观经济有望逐步回暖而23年国内新增产能有限玻纤有望受益全球经济的回暖建议关注中国巨石中材科技长海股份主线三消费建材集中度提升趋势确定当前消费建材板块深度调整后或提供新的配置良机一方面随着地产政策愈发积极地产至暗时刻或将过去政策落地传导至需求将逐步释放另一方面近期大宗原材料回落毛利率有望逐季度修复地产链迎来修复窗口期建议重点关注东方雨虹科顺股份防水新规提标扩容有效对冲地产下行带来的压力明年有沥青价格回落的预期毛利率有望继续改善其次是三棵树行业细分龙头市场认可度高中国联塑管材龙头估值低位兔宝宝蒙娜丽莎低估值高弹性c端销售稳定增长伟星新材北新建材经营稳健现金流好青鸟消防扩品类支撑收入高增长主线四高端碳纤维的国产替代国内风光氢等新能源领域的需求快速增长以及高端航空航天复材的发展对碳纤维的需求与日俱增而海外进口高端材料受到各种因素影响运输导致供给受限碳纤维处于供需紧平衡状态随着国内碳纤维企业突破技术壁垒产能扩张迎来高速发展期建议关注中复神鹰及光威复材风险提示地产投资大幅下滑需求不及预期供给端政策执行不及预期落后及不符合政策标准的产能退出低于预期原材料价格大幅上涨成本压力超预期新业务拓展及产能投放进度不及预期海外环境恶化进出口贸易受限请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1目录CONTENTS01玻璃迎接新一轮价格上行周期02玻纤顺周期品种静待触底反弹03消费建材量与质的再平衡04碳纤维国产替代正当时05风险提示请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明2行情回顾2022年以来建材板块整体呈现下行趋势2月末俄乌战争爆发欧洲经济衰退预期增加叠加国内疫情反复及地产下行板块整体调整而进入二季度疫情严重导致部分地区封控国内稳经济政策频发流动性宽松板块迎来修复进入三季度迎来了中报窗口期业绩普遍低于预期金九银十旺季不旺板块再次下行周期进入四季度地产政策愈发积极随着房企融资端及居民信贷端边际放松地产悲观情绪逐步修复图表12022年以来申万建筑材料板块走势资料来源Wind德邦证券研究所注时间截止2022127请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明3行情回顾2022年以来建材申万板块实现收益-228位列申万一级板块涨跌幅第29位跑输沪深300指数29个pct同期沪深300收益约为-199图表22022年以来申万建筑材料板块涨跌幅30涨跌幅20100300申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万申万-10沪深电子煤炭综合通信银行汽车环保钢铁传媒计算机-20房地产农林牧渔基础化工交通运输建筑装饰商贸零售社会服务石油石化美容护理纺织服饰公用事业有色金属机械设备食品饮料医药生物轻工制造非银金融家用电器电力设备国防军工建筑材料-30-40资料来源Wind德邦证券研究所注时间截止2022127请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明401玻璃迎接新一轮价格上行周期请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明511浮法玻璃上下游产业链浮法玻璃需求与地产强相关浮法玻璃上游主要是石英砂纯碱以及能源等下游约70-75的需求来自于房地产其广泛应用于门窗幕墙及装饰领域其次是汽车家电及出口等而玻璃的实际应用靠近地产竣工端因此浮法玻璃需求与地产周期强相关同时随着汽车车窗天窗面积日益增大汽车单车玻璃的用量也在稳步提升图表3玻璃上下游产业链资料来源全球玻璃网德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明611浮法玻璃现状库存高位价格走低今年以来受多地疫情反复的影响以及地产持续下行的冲击玻璃需求不温不火根据卓创资讯数据行业库存从年初的3766万重箱上升至7月末的高点7425万重箱目前行业库存约6084万重箱仍处于历史高位高库存压力下浮法玻璃价格整体呈下行趋势目前价格约1600元吨处于阶段性底部图表4全国浮法玻璃库存走势图表5全国玻璃价格走势100003500库存万重箱全国均价元吨900030008000700025006000200050004000150030001000200020172018201950010002019202020212022202020212022001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源卓创资讯德邦证券研究所资料来源卓创资讯德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明712玻璃供需指标分析供给指标短期1-3个月看库存中期3个月-1年看扩产复产计划停产占比长期1年以上看产能周期需求指标短期1-3个月看下游深加工企业开工率中期3个月-1年看房地产竣工销售数据长期1年以上看地产周期价格供需决定价格走势跟踪日度高频数据图表6浮法玻璃供需分析资料来源德邦证券研究所绘制请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明812玻璃供需指标分析2004-2009年年均新增产能067亿重箱年均新增有效产能051亿重箱产能利用率9307年发改委颁布平板玻璃行业市场准入条件加强对新增产能的控制尤其是新增浮法生产线的控制2010-2015年年均新增产能1亿重箱年均新增有效产能055亿重箱产能利用率约8211年工信部下发关于抑制平板玻璃产能过快增长引导产业健康发展的通知2016-2021年年均新增产能029亿重箱年均新增有效产能024亿重箱产能利用率7017年工信部下发水泥玻璃行业产能置换实施办法环保加速供给收缩21年更新水泥玻璃行业产能置换实施办法平板玻璃新增产能必须执行产能置换执行愈发严格玻璃生产线刚需生产按照窑炉8-10年寿命周期22-23年对应12-13年建设高峰期理论上要进入冷修高峰期图表7浮法玻璃供需分析1512010010进入存量产能博弈阶段8005600020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202140-0520当年总产能增量亿重箱当年在产产能增量亿重箱产能利用率-100资料来源Wind玻璃协会德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明913供给端短周期看库存当前处于相对高位2021年下半年以来地产销售面积逐步走弱玻璃终端需求逐步回落重点省份玻璃库存呈现逐步增加趋势以河北地区为例21年5月末库存最低降至55万重箱到22年6月初涨至1670万重箱目前库存约1085万重箱近两年传统金九银十旺季不明显2022年以来地产下行以及疫情反复导致需求恢复不及预期行业整体库存处于累库趋势当前临近春节小淡季行业库存或再次增加库存增加价格回落进入冬季采暖季天然气价格进一步上涨企业持续亏损背景下或加速冷修预计未来一个季度仍有部分生产线进入冷修图表8河北省重点企业库存图表9广东重点企业库存图表10湖北重点企业库存湖北重点企业库存万重箱25001200广东重点企业科库存万重箱1400河北重点企业库存万重箱120020001000100080015008006001000600400400500200200000资料来源卓创资讯德邦证券研究所资料来源卓创资讯德邦证券研究所资料来源卓创资讯德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1013供给端中期看冷修停产总产能在行业新的产能置换政策之下新增产能难度增加进入到存量产能博弈阶段冷修停产总产能指标变大意味着供给收缩图表11浮法玻璃产能与价格趋势对比资料来源Wind玻璃协会卓创资讯德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1113供给端中期看冷修停产总产能图表12浮法玻璃2022年新点火及复产产能日熔化量今年以来国内新点火浮法产能2850吨计划新点火地址生产线备注合计吨天吨天天冷修复产产能9300吨天随着价格1湖南湖南雁翔湘实业有限公司一期一线10002022618点火走低复产产线大幅减少2海南信义玻璃海南有限公司四线6002022630点火3辽宁本溪玉晶玻璃有限公司技改二线12502022111点火2850日熔化量计划复产地址生产线备注合计吨天吨天1福建漳州旗滨玻璃公司四线80020221102湖北湖北三峡新型建材公司五线65020221193湖北荆州亿钧玻璃有限公司三线90020224294四川明达玻璃成都有限公司一线50020224295广东广东英德鸿泰二线9002022586宁夏金晶集团三线60020225297海南信义玻璃海南有限公司三线60020225278湖北湖北明弘玻璃有限公司一线90020226189山东山东金晶科技股份有限公司博山三线600202262210海南信义玻璃海南四线600202263011广东江门信义三线950202272912广东广东河源旗滨一线800202272913山东青岛台玻浮法玻璃有限公司5002022827930014安徽信义芜湖一线500预计22年下半年复产建筑级白玻15四川台玻集团成都二线900预计22年下半年复产建筑级白玻16江苏中国玻璃东台二线600预计22年下半年复产建筑级白玻17湖北长利汉南玻璃有限公司二线1000预计22年下半年复产建筑级白玻18福建福耀集团福清二线450预计22年下半年复产汽车级白玻19江苏吴江南玻一线700预计22年下半年复产建筑级白玻20广东江门信义一线600预计22年下半年复产汽车级白玻14050资料来源卓创资讯德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1213供给端中期看冷修停产总产能今年以来浮法玻璃冷修产能21970吨天下半年以来冷修产能明显增加仍有一部分窑龄到期的生产线随着行业盈利承压有望加速进入冷修图表13浮法玻璃2022年冷修产能洛阳浮法玻璃集团有限责任公司龙日熔化量27河南60020221017计划冷修地址生产线备注昊二线吨天巨强再生资源科技发展有限公司二28湖南500202210241重庆重庆市赛德化工有限公司一线40020220112线三水西城玻璃制品有限公司产线原2江苏中国玻璃东台二线6002022012829佛山350202210253山东中国玻璃威海一线45020220223产普白4广东广东河源旗滨一线800202203830广东广东玉峰玻璃集团有限公司一线700202210305山东青岛台玻浮法玻璃有限公司50020220406信义环保特种玻璃有限公司江海一31广东600202210316江苏东台中玻二线60020220623线7安徽信义芜湖一线5002022062332贵州毕节明钧玻璃股份有限公司一线600202211038辽宁本溪迎新玻璃有限公司一线600202207069广东台玻东莞二线9002022071033河北玉晶玻璃有限公司浮法一线6002022111910湖北湖北三峡新型建材公司二线6002022071134浙江康力玻璃有限公司二线6002022112211黑龙江黑龙江佳星浮法玻璃有限公司二线6002022072335安徽冠盛蓝玻实业有限公司一线6002022112536河北沙河长城玻璃浮法二线450202212312江西江西宏宇能源二线700202207252197013广东信义江门二线9002022072837四川明达玻璃成都金堂有限公司二线7002010年2月投产14福建漳州旗滨玻璃公司六线8002022073138河北河北迎新玻璃行唐二线5002010年4月投产15贵州贵州凯荣玻璃有限公司一线5002022082239湖北长利汉南玻璃有限公司二线10002010年7月投产16湖北湖北明弘建材有限公司二线10002022082340福建福耀集团福清二线4502010年6月投产17广东广东四会新大明玻璃厂1702022082841广东江门信义一线6002011年1月投产18青海青海耀华特种玻璃有限公司一线6002022090142江苏吴江南玻一线7002011年6月投产43江苏吴江南玻二线9002011月9月投产19广东广州富明玻璃公司6502022090244新疆新疆普耀建材公司5002011年11月投产20广东广东英德鸿泰一线6002022090645河北河北沙河安全公司二线5502011年8月投产21山东山东滕州金晶浮法二线6002022090746江苏中国玻璃宿迁一线4002011年12月投产22天津天津信义玻璃有限公司二线6002022091547河北秦皇岛弘耀一线5002012年8月投产23河北河北沙河长红玻璃有限公司一线6002022091748河北河北沙河鑫利玻璃有限公司四线8002012年9月投产24天津天津台玻有限公司7002022092349陕西台玻咸阳有限公司12002012年5月投产25广东广东八达玻璃有限公司浮法线6002022092550新疆新疆光耀玻璃6002012年9月投产26辽宁本溪玉晶玻璃有限公司浮法一线8002022101651天津天津信义玻璃二线6002012年4月投产52天津天津信义玻璃三线6002012年7月投产32570资料来源卓创资讯德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1314需求端短期年前赶工不明显中期看地产竣工韧性深加工企业开工率深加工企业从浮法厂采购原片进行钢化镀膜等深加工对应建筑占70汽车等需求今年以来受疫情地产下行等影响下游深加工企业开工率维持在60-70处于较低水平深加工企业订单天数22年下半年以来深加工企业订单天数有所回暖但相较于去年同期仍低3-5天由于今年春节假期较早叠加多地疫情严重年前赶工并不明显图表14全国LOW-E玻璃样本企业开工率图表15玻璃下游深加工企业订单天数资料来源隆众资讯德邦证券研究所资料来源隆众资讯德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1414需求端短期年前赶工不明显中期看地产竣工韧性从地产新开工到竣工施工周期约2-3年但由于20年以来的疫情反复以及房企暴雷导致施工周期波动较大过去4年销售面积均在17亿平米以上定性来看当前仍处于竣工大周期其次22年下半年以来继国开行等政策性银行的2000亿专项借款后央行再推出2000亿保交楼贷款支持计划推动保交楼稳步实施因此随着地产政策的落地预计明年地产竣工端仍有韧性图表16地产新开工及竣工累计增速图表17浮法玻璃表观需求增速80地产新开工增速地产竣工增速100表观需求增速6080604040202000-20-20201102200802200902201002201202201302201402201502201602201702201802201902202002202102202202-40-40-60-60资料来源wind德邦证券研究所资料来源Wind卓创资讯德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1514需求端汽车消费回暖锦上添花汽车消费回升锦上添花今年以来国家出台一系列政策促进汽车消费国内汽车消费也逐步回暖1-10月份国内汽车销量约2198万辆同比增长46预计全年销量在2700万辆以上当前新能源车渗透率快速提升以及多地出台相关政策刺激汽车消费我们预计2023年汽车销量保持小幅增长按3测算增长而随着汽车开窗面积变大玻璃的用量也在逐步提升目前单车平均玻璃用量约52平米左右同时到2020年底我国汽车保有量约281亿量假设到2021年末保有量约3亿量按照5的替换率测算我们预计2022-2023年我国汽车玻璃用量约55325776重箱若考虑出口用量则消费量更大图表18近几年我国汽车销量及增速图表19我国汽车玻璃需求测算2900汽车销量YOY62850项目20212022E2023E4280022750汽车销量万辆26275275892841627000我国汽车保有量亿量2830322650-22600保有量替换率5552550-4合计总量万辆4032542552444272500-6单车玻璃用量平米5252522450-8汽车玻璃厚度毫米55524002350-10单车玻璃用量转换成重量吨00650065006520182019202020212022E2023E每年汽车玻璃用量万重箱5242255531857755资料来源中汽协乘联会德邦证券研究所测算资料来源Wind中汽协乘联会德邦证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1615玻璃供需平衡表从供需平衡表来看我们判断随着今年下半年以来的浮法玻璃产能的收缩预计明年产量保持小幅下滑地产竣工端仍有支撑仍维持近几年的高位支撑玻璃需求而汽车需求小幅提升出口环比略有回暖整体来看玻璃供需重回紧平衡预计地产企稳回暖将推升新一轮价格的上涨图表20国内玻璃供需平衡表测算平板玻璃产量平均库存5mm出口万汽车销量汽车玻璃需求建筑需求实际增速增速增速其他需求万重箱万重箱重箱万辆万重箱万重箱2015738627-681340653650245980473197744931969-8212574320167740304793289566032802801373643645187980521293032017790235209327652580288790313754275302325221371202018868635992322548368280810-2836505358546951041660432019926702668400247055257690-823349976206774601854502020945723205426844702253110-19329043632130118193306202110166477502723495492627502103415756925919962131192022E981064-3505000470722758905003586576517451-591963822023E932101-500350048484284160300369408651570500193820资料来源Wind卓创资讯德邦证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1716当前行业处于盈利底部从盈利角度来看当前处于周期底部以天然气及煤炭为燃料的浮法玻璃当前均处于亏损状态尤其进入冬季采暖季天然气价格进一步上涨行业亏损加剧在持续亏损的状态下以及接下来的行业淡季企业冷修的意愿增加一方面窑龄到期的生产线主动进行冷修另一方面由于现金流压力被迫冷修供给收缩使得价格止跌从主要企业毛利率情况来看今年以来毛利率呈下行趋势其中单三季度旗滨集团毛利率为1525南玻A为2868金晶科技为128图表21不同燃料系统下盈利情况图表22主要玻璃企业毛利率200060管道气税前毛利元吨信义玻璃旗滨集团南玻A501500金晶科技耀皮玻璃烧煤税前毛利动力煤40100030500201000-5002018-03-062020-10-282017-02-132017-05-182017-08-212017-11-282018-06-082018-09-112018-12-182019-03-262019-07-012019-10-082020-01-082020-04-172020-07-222021-01-292021-05-102021-08-112021-11-172022-02-232022-05-302022-08-31资料来源卓创资讯德邦证券研究所资料来源Wind公司公告德邦证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明1817周期展望供给收缩价格止跌需求恢复支撑价格反弹上行周期或在2023年二季度价格逐步上行供给端当前价格下多数企业已出现亏损7月份以来冷修线明显增多行业进入冷修高峰期供给端收缩对于企业而言长时间亏损是加速冷修的推动器窑龄到期持续亏损或使得行业迎来冷修高峰期类似于20年初目前行业新增产能必须严格执行产能置换新增产能愈发困难基本是存量产能博弈因此随着冷修产能增多供给收缩需求端地产经历一年多的持续下行随着地产政策持续落地行业或触底企稳回升在保交楼的支撑下竣工需求或重回增长需求恢复支撑价格上行图表23浮法玻璃价格走势图表24不同燃料系统下盈利趋势及价格走势预测35003000浮法玻璃均价元吨2500200015001000盈利底部冷修产能增多供给收缩行500业触底随着需求恢复价格上行0201611020081102009110201011020111102012110201311020141102015110201711020181102019110202011020211102022110资料来源玻璃期货网德邦证券研究所资料来源玻璃期货网德邦证券研究所测算请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明19