22年3季度亏损低于预期。哔哩哔哩3季度收入为58亿元人民币（下同），符合预期，同比/环比增11%/18%，主要受直播及增值服务驱动。调整 后净亏损为18亿元，低于我们预期的20亿元，受益于降本增效好于预期。
　　业绩亮点：1）直播月付费用户数维持强劲增长（同比增79%），受益于直播与短视频的进一步融合；2）广告收入同比增16%，效果广告强劲（同比增超50%），受益于广告效率提升及Story mode。
　　展望：我们预计4季度收入同比增6%，直播仍表现强劲，但广告、游戏或承压。预计调整后净亏损环比/同比收窄6个/5个百分点。
　　估值：我们下调2023年收入预测，考虑人员优化计划，下调调整后净亏损预测。维持DCF目标价25美元/192港元（9626 HK），对应2.5倍2023年市销率。考虑用户增长进展顺利及长期变现潜力，维持买入。