23财年2季度（9月季度）利润超预期。总收入为2,070亿元人民币（下同），同比增3%，其中中国商业-1%/国际商业+4%/本地生活服务+21%/菜鸟+36%/云+4%/数娱+4%。调整后息税摊销前利润（EBITA）率为17%，同比增3个百分点。
　　业绩亮点：1）CMR：收入同比降7%，高于GMV~2%的降幅，主要由于退货率较高。GMV的复苏得益于主要类别的降幅收窄，以及兴趣消费品需求稳健。2）饿了么：UE维持为正。3）云：在公有云健康增长的推动下，收入同比增4%，其中58%贡献来自金融服务/公共服务/电信领域的非互联网公司（收入同比增28%）。
　　23财年3季度（12月季度）展望：鉴于宏观压力，我们预计淘宝/天猫GMV同比降2%，双11期间GMV同比持平，12月表现疲弱，将导致CMR同比降幅扩大至8%。我们预期总收入增长1%，得益于本地服务/菜鸟/云的正增长，调整后EBITA与去年同期持平为450亿元，主要由于来自中国商业利润减少，抵消来自其他业务的亏损收窄。
　　维持买入：虽然我们认为2022年是有压力的一年，但若宏观环境复苏，预计23年前景会更光明。公司23日历年市盈率为11倍，对应22-24年利润复合年增长率16%，颇具吸引力。基于SOTP，我们将目标价从124美元/120港元上调至127美元/123港元（9988 HK），基于更好的盈利预测（23/24财年上调3%/2%），对应16倍/14倍的23/24日历年市盈率。