生活用纸-根据欧睿，从2021年到2025年，中国零售卫生纸市场将以5.2%的复合年增长率稳定增长。恒安和维达等市场龙头预计将通过使用场景扩展、高端化和市场整合来跑赢市场。然而，由于北美木浆产能削减和能源价格高企，预计22年4季度和23年上半年生活用纸的利润率将继续承压。
　　个人护理-品牌建设和高端化是关键：世卫组织估计，中国60岁以上的人口占比将从2021年的18.9%上升到2040年的28%。我们看到了品牌建设和高端化为企业的卫生巾和纸尿裤业务带来机会，而成人失禁产品业务的发展仍需要消费者教育加持。
　　维达-坚持高端产品；首次覆盖，给予买入评级和目标价23.70港元：凭借其优质的产品组合，维达的定价能力优于同业。其卫生巾业务将继续专注于拓展中国内地市场。我们23.70港元的目标价是基于17.8倍2023年市盈率（较其5年平均市盈率高8.8%），对应30.1%每股盈利复合年增长率（2022-24年）下的0.45倍PEG。鉴于维达在高端化趋势中的地位更高，我们优选维达。即使PEG倍数较小，维达的上涨空间也大于恒安。
　　恒安-四轮驱动更大的潜力；首次覆盖，给予买入评级和目标价40.60港元：高端化和数字化将成为恒安纸巾业务的主要驱动力，而其卫生巾业务的毛利率高于同业。我们40.60港元的目标价是基于12.5倍2023年市盈率（较其5年平均市盈率低8.7%），对应15.6%每股盈利复合年增长率（2022-24年）下的0.75倍PEG。