腾讯音乐
　　非会员恢复增长；利润率改善带动盈利超预期
　　22年3季度利润超预期。腾讯音乐3季度收入为74亿元人民币（下同），同比降6%，环比增7%，基本符合我们预期及超出市场预期4%。毛利率为33%，同比和环比均提升3个百分点，主要受益于收入分成控制和有效的成本管理，以及广告和数专收入的增长。经调整净利润为14亿元，超出我们/市场预期18%/22%，对应经调整净利率19%，同比/环比升6/4个百分点。
　　音乐会员增势不变，同比增18%，环比增7%，1）季度净增260万会员，对应14.5%付费率；2）ARPPU环比提升4%至8.8元，主要受减促带动。数专增长及广告恢复带动非会员音乐业务恢复同比增长（20%）。
　　展望：预计22年4季度收入同比降2%，其中1）在线音乐收入将在会员、广告和数专的推动下实现22%的同比增长；2）社交娱乐继续承压。利润率改善趋势或将维持。
　　估值：我们微调2023年广告收入，考虑有效的成本控制和效率提升，上调调整后净利润15%至52亿元。基于15倍2023年市盈率，将目标价从5.7美元/ 23港元上调至6.7美元/ 26港元（1698 HK）。维持买入。