3季度盈利超预期：总收入为1,400亿元人民币（下同），同比降2%/环比增5%。受益于成本增效措施，毛利率/调整后净利润率为44%/23%，环比呈上升趋势。
　　业绩亮点：1）游戏：收入同比降3%，其中内地游戏降4%（包括收入分成），海外游戏增3%，受益于强劲的PC游戏和新游戏。2）广告：收入同比降5%，相比2季度18%的降幅有所收窄，由于游戏、电商和快消品有所恢复及视频号开始变现。3）金融科技和企业服务：收入同比增4%，商业支付交易量实现双位数增长，企业服务同比略有下降，因亏损合同减少。
　　4季度展望：虽然我们认为收入增长可能会受到内地游戏疲软和企业服务收入调整的负面影响，但视频号广告为腾讯生态带来超过10亿元的收入增量和海外新游更新/发布或支撑4季度收入持平。我们预计未来几个季度盈利将持续复苏，4季度利润同比增7%。
　　估值：基于降本增效策略，我们上调22/23年每股收益3%/2%，预计随着宏观经济复苏，收入增速将逐步恢复，视频号变现也很少涉及微信生态内的预算转移。美团股份分派对双方战略合作未有影响。我们根据SOTP将目标价从440港元调整至443港元，对应23年27倍市盈率。维持买入。