3季度利润超预期，自由现金流转正。爱奇艺3季度总收入为75亿元人民币（下同），同比降2%，环比增12%。调整后净利润为1.87亿元，超出我们/市场预期41%/140%，得益于有效的降本增效。经营现金流进一步扩大至1.96亿元（对比2季度为0.47亿元），推动自由现金流转正。
　　原创内容战略初见成效，内容成本更可控，成功率提升：3季度原创剧集占上新剧集数量的65%，其中2部成为爆款剧，显示内容成功率提升。会员收入同比降2%，订阅用户同比降400万至1.01亿。广告收入恢复环比增长（+4%），受益于品牌广告的恢复，及效果广告增长。
　　展望：我们预计4季度收入为73亿元，同比/环比降1%/2%，1）订阅收入小幅增长，2）广告收入同比降16%。预计将维持经营层面盈利及正向自由现金流。
　　估值：我们微调2023年收入/利润预测，基于DCF，将目标价从5.8美元下调至4.5美元，对应2023年0.9倍市销率及0.3倍PEG。自由现金流增长可持续，维持买入。