金沙酒业并表：华润啤酒发布了金沙酒业的经审核财务数据，而我们最新的财务模型也已把金沙从2023年并表，对公司的2023年净利润带来5%的提振（扣除收购融资成本）。金沙于过去两年（2020和2021年）录得可观的销售增长，达到同比100-110%，其2021年的毛利率及净利润率达到63.7%及36.1%（高于润啤的13%净利润率）。
　　2023年毛利率将在三个驱动因素下创新高：展望2023年，我们预计华润啤酒的销售及净利润将分别同比强劲增长22%及33%（如撇除金沙，则分别增长10%及28%），原因是毛利率将强劲，受惠于几个因素：1）主要原材料的成本下降；2）提价；3）产品组合改善。
　　高端化将会是润啤长年的增长引擎：华润啤酒与喜力的高端化势头才刚开始，有潜力增长7倍以达到百威品牌目前在中国的规模。同样，金沙酒业的收入在2021年仅为人民币36亿元，而公司预计其规模将在2028-30年达到人民币100亿元，意味着复合年增长率为12-16%。
　　重申买入评级，目标价69港元：我们微调盈利预测以反映市场疲弱以及金沙并表的影响，把目标价维持在69港元。我们喜欢受益于渠道复苏的啤酒与餐饮行业，而啤酒在家用和现饮渠道之间的销售平衡也提供了额外防御性。