投资要点
　　多维度看城投债的一级市场热情有何边际变化？
　　我们从一级市场热情的角度观察投资者对各类城投的“偏好”。1）分中债隐含评级来看，“有一定超额溢价+风险相对可控”的AA级和AA(2)级中等资质城投债最受投资者追捧，同时近期投资者对低等级的信用下沉趋于谨慎；2）分发行期限来看，投资者更加青睐3年以内的中短久期城投债；3）分行政级别来看，近期投资者对城投债的行政层级下沉也整体上趋于“谨慎”。
　　从城投债一级市场表现看地区分化
　　在追求性价比的考量下，近期投资者对于四川、江西、湖南、陕西、山西、重庆、新疆等地区的一级投标热情相对较高，投资热情集中在以上地区的省级平台、地级市平台或园区级平台。
　　对于北京、上海、广东、浙江、江苏、福建等地区，虽然相对安全，但票面利率偏低，性价比不高的情况下投资者认购热情整体一般，部分投资者对以上地区通过行政层级下沉（诸如区县级/县级市平台）增厚收益；
　　对于山东、河南等地区，8月以来的整体投标热情边际回落，或体现出以上地区的投资性价比有一定减弱；
　　对于天津、云南、贵州、甘肃等市场关注度较高地区：
　　1）天津：省级平台的投标热情仍在，但投资者对收益率要求走高，加权发行期限自4月拉长到1年以上后，再次在9月缩短到1年以内。
　　2）云南：8月以来投标热情有一定程度走高，但发行利率在9月突破投标上限，投资者需要更高的风险溢价补偿，发行期限有所拉长但较为“克制”。
　　3）贵州：投资者的投标热情整体不高，国发2号文等政策对贵州城投债一级认购的边际提振作用有限，发行成本整体仍处在高位。
　　4）甘肃：城投负面事件等影响下，一级投标情绪低迷，发行成本整体偏高。
　　投资策略：做好防风险的同时，结合一级市场热情挖掘“性价比”
　　机会挖掘：建议投资者可以重点挖掘四川、江西、湖南等地区的地级市和国家级园区平台债的投资机会，以及陕西、山西等地区的省级平台债投资机会，以上地区的城投债一级市场认购情绪较好，同时土地财政压力相对可控，有一定的投资性价比（风险相对可控+有一定超额溢价）；对于广东、浙江、江苏、福建等地区，可以通过适度行政层级下沉增厚收益；对于天津、云南等地区，可以结合自身偏好适度参与头部省级平台的短久期债投资机会。
　　风险防范：在房地产风险的可能传导下，地方政府土地财政持续承压，财政部126号文强调“不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入”或进一步对土地财政带来压力，当前防风险的重要性在提升；投资者对于一级市场投标热情不高、土地财政压力较大地区的尾部平台需要保持警惕。
　　风险提示：隐性债务化解政策有所变化；数据统计存在一定偏差。